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Finance & Accounting
企业净资产盈利能力分析
洪先生对刘总经理说：“请您对公司2008年的净资产
一、企业净资产盈利能力分析
洪先生说：企业净资产是总资产减去负债后的余额，是归企业所有者拥有的资产。净资产盈利能力用净资产盈利率来反映。净资产盈利率是净利润与净资产之比。虽然从所有者的角度考虑，其投资所得只能是税后利润（净利润），该比率的分子只采用净利润，但由于所有者按权益的性质，可以分为普通股和优先股等，还可分为实缴资本和包括留存收益在内的全部资本（净资产），因此该类盈利能力也可进一步分为若干意义不同的净资产盈利率指标。
全部净资产盈利率，简称净资产盈利率，是企业税后利润与全部净资产平均余额之比。该比率体现了由企业投资者拥有的权益获取净收益的能力，反映的是投入资本及其积累与报酬的关系，是评价企业资本经营效率的核心指标。
净资产盈利率是最具综合性与代表性的指标，由于在市场经济条件下，利润率具有平均化的趋势，因此该指标不受行业限制，通用性强、适用范围广。一般认为，净资产盈利率越高，资本运营效益越高，投资者和债权人的利益受保障的程度也就越高。在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。比如，在2006年以前，我国规定只有净资产盈利率达到10%的上市公司才可获得配股资格。后来由于社会平均收益率下降，从2006年开始该标准降为6%。在我国国有资本金效绩评价指标体系中，净资产盈利率指标的权重（25%）也大大高于其他指标。
刘总经理说：这个指标我比较熟悉，本公司2008年度净资产盈利率＝5 250÷［（34 459＋36 790）÷2］＝5 250÷35 625＝14.74%。
盈利率进行评价。”刘总经理回答道：“进行评价首先要寻找到参照系，但我不知道如何寻找参照指标。请您给予提示。”洪先生拿出了我国国有企业1997～2008年的净资产利润率表（见表1）给刘总经理。
刘总经理将本公司14.74%的净资产盈利率与表1中最好年份的净资产利润率进行比较，发现本公司净资产盈利能力是社会平均水平的2倍多（=14.74%÷6.7%）。刘总经理试着向洪先生询问，是否可以据此判断本公司的盈利能力较高、投资价值较大？洪先生回答道：“当然可以!”
二、原始投入资本盈利能力分析
刘总经理见洪先生对公司净资产盈利能力给予了肯定的评价，很是高兴，但他又想到一个问题：“我们公司的一些董事和股东在确定净资产盈利率的时候并不是按照上述公式计算，而是按照其投入的原始资本计算，这是怎么回事，这样计算有意义吗？”
洪先生回答道：该比率对投资者用处较大，因为投资者在考察自己的投资获利能力时，往往会以自己实际投入的资本为基础，判断其实际投资的回报率。就企业而言，原始投入资本是指投资者直接投入企业的股本和资本公积，不包括企业经营过程中产生的积累，即盈余公积和未分配利润。原始投入资本盈利率＝净利润÷（股本平均余额＋资本公积金平均余额），刘总经理据此计算出公司2008年度原始投入资本盈利率＝5 250÷（2 000＋12 000＋16 100）＝17.44%。
洪先生继续说：原始投入资本盈利率越大，对股东就越有利。该比率也是投资者研究分配方案的一个重要参考指
表1 我国国有企业1997～2008年的净资产利润率表 单位：％
注：1997～2000年资料来源于财政部网站，2001～2008年资料来源于wind 数据库。
净资产利润率=(利润总额/净资产)×100%。
财务与会计·理财版·2010 0150
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标。比如公司投资者在投资时，就期望每年获得以原始投资额为基础的5%的回报率，那么由于17.44%远高于5%，所以可以判断本公司的分红能力很强。在一般情况下，原始投入资本盈利率应高于净资产盈利率。但当企业亏损严重时，企业的留存收益可能为负，即会出现原始投入资本大于净资产的情况，这时，原始投入资本盈利率就会低于净资产盈利率，企业分红能力自然就会降低。
资本结构的情况下，在假定公司所有潜在性稀释证券全部按既定认股价转换为普通股基础上计算出的每股收益。
基本每股收益，是减去优先股股利后的净利润除以发行在外普通股的加权平均股数所得的每股收益，普通股基本每股收益＝归普通股所拥有的净利润÷发行在外的普通股加权平均股数＝（净利润－优先股股利）÷发行在外的普通股加权平均股数。其中：发行在外的普通股加权平均股数＝（∑发行在外普通股股数×发行在外月份数）÷12，具体加权考虑因素见表2。刘总经理按照公式计算出2007年普通股基本每股收益＝（5 600－200）÷12 000＝0.45（元/股），2008年普通股基本每股收益＝（5 250－200）÷12 000＝0.4208（元/股）。
表2
三、普通股权益盈利能力分析
（一）普通股权益盈利率整体情况分析
刘总经理对洪先生说：本公司是上市公司，股东们好像更关心与普通股权益盈利能力有关的指标，您能否详细解释一下这方面的问题。洪先生回答道：前述的净资产盈利率，其实是包含普通股和优先股在内的所有者权益的盈利率。因为在普通股股东和优先股股东两类股东中，普通股股东才是公司的最终所有者，因此他们对普通股权益盈利能力十分关注。普通股权益盈利率＝（净利润－优先股股利）÷（净资产－优先股权益）＝归普通股东拥有的净利润÷归普通股东拥有的权益。
需要注意的是，公司的优先股种类可能较多，按是否参与剩余利润分配，可分为参与分配优先股和不参与分配优先股；按股利能否累积，可分为累积优先股和非累积优先股；等等。因此，优先股股利和优先股权益要根据不同优先股的特征计算确定。净利润中扣除优先股股利后的余额属于归普通股股东拥有的收益，净资产中扣除优先股权益之后的余额属于归普通股股东拥有的权益。
由于公司的优先股权益按账面价值计算，股利按10%的固定比率支付，刘总经理计算的公司2008年度普通股权益盈利率＝（5 250－200）÷［（32 450＋34 790）÷2］＝5 050÷33 625＝15.02%。
洪先生指出，两种盈利率差异的基本原因是公司优先股股利率低于净资产盈利率，这样公司通过发行优先股，就可以提高普通股权益盈利率。
（二）普通股每股收益分析
刘总经理又对洪先生说：公司股东十分关注普通股每股收益，财务部门也计算了这类指标，但计算出来的数据与我自己计算出来的数据往往不一样，这又是为什么？洪先生说：每股收益是用来反映普通股每股盈利能力的指标，该指标有助于投资人做出决策。现在每股收益计算比较复杂是因为它有基本每股收益与稀释每股收益之分。所谓基本每股收益，是减去优先股股利后的净利润除以发行在外普通股的加权平均股数所得的每股收益。所谓稀释每股收益，是存在复杂
刘总经理继续向洪先生询问，为什么不直接用归普通股权益所拥有的利润去除期末发行在外的普通股股数呢？洪先生回答道，这个问题说起来比较复杂，以前每股收益是按您刚才说的按股份全面摊薄法计算每股收益的，但2006年新会计准则实施后，每股收益的计算方法发生了变化，即以基本每股收益取代了全面摊薄法的每股收益。变化的主要理由是，基本每股收益可以考虑股份变动的时间因素及其对全年净利润的贡献程度，这样更便于准确推算未来的每股收益。
洪先生继续讲解稀释每股收益的问题。在复杂的资本结构条件下，普通股每股收益的计算可能会变得相当复杂。所谓复杂资本结构是指拥有可转换证券、认股权证和认股权等稀释性证券的资本结构。这些证券之所以称之为稀释性证券的原因在于，其认股价是固定的，一旦股票的市价高于认股价，持有人便有可能将这些证券换为普通股以获取差价利益，这样公司的普通股数量便会增加，在净利润没有相应上升时，普通股数量的增加必然导致普通股每股收益下降，即每股收益被稀释。
在计算稀释每股收益前，首先要调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润。因为在转换为普通股后，债券的利息和优先股的股息均不需再支付，故应将其调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润。其次要调整作为分母的发
2010 01·财务与会计·理财版
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行在外的普通股股数。调整方法有约当普通股份法、库藏股份法、假设转换法等。
计算稀释每股收益，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整：一是当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；二是稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。
计算稀释每股收益时，当期发行在外普通股的加权平均数应为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。
计算稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数时，以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换；当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换。
认股权证和股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数＝拟行权时转换的普通股股数－行权价格×拟行权时转换的普通股股数÷当期普通股平均市场价格。
企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数＝回购价格×承诺回购的普通股股数÷当期普通股平均市场价格－承诺回购的普通股股数。
稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。
下面以刘总经理所经营的公司为例说明复杂资本结构的稀释每股收益计算的基本方法。
假定公司长期债券和优先股票均为可转换为普通股的
债券和优先股票。其中可转换债券的年利息率为5%，转换价格为8元/股；可转换优先股票的年股息率为10%，转换价格为10元/股；认股权证2 000万份，认股价10元/股，公司2008年度普通股公允价值为20元/股。根据以上资料计算出公司稀释每股收益结果如下：
（1）调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润：可转换债券利息=606×5%=30.3（万元）
可转换债券的税后利息=30.3×（1－30%）=21.21（万元）可分配给普通股股东的净利润＝5 250＋21.21＝5 271.21（万元）
（2）调整作为分母的普通股股数：
可转换债券约当普通股数=606÷8=75.75（万股）可转换优先股约当普通股数=2 000÷10=200（万股）认股权证约当普通股数=2 000－（2 [000×10）÷20]=1 000（万股）
普通股股数合计=12 000+75.75+200+1 000=13 275.75（万股）
（3）稀释每股收益=5 271.21÷13 275.75=0.397（元/股）将基本每股收益与充分稀释每股收益相比较，可发现公司的稀释每股收益比基本每股收益低0.0238元。这个信息对普通股股东而言是有用的，因为它可以预测每股收益的未来走势。当然，也可能出现反稀释的情况，即充分稀释的每股收益大于基本每股收益。此外，为了使计算出的各种净资产盈利率指标更具稳定性，需要剔除非经常性损益的影响。目前，我国就要求上市公司计算扣除非经常性损益后的每股收益，（作者单位：深圳大学财会学院）
责任编辑 李斐然
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企业净资产盈利能力分析
洪先生对刘总经理说：“请您对公司2008年的净资产
一、企业净资产盈利能力分析
洪先生说：企业净资产是总资产减去负债后的余额，是归企业所有者拥有的资产。净资产盈利能力用净资产盈利率来反映。净资产盈利率是净利润与净资产之比。虽然从所有者的角度考虑，其投资所得只能是税后利润（净利润），该比率的分子只采用净利润，但由于所有者按权益的性质，可以分为普通股和优先股等，还可分为实缴资本和包括留存收益在内的全部资本（净资产），因此该类盈利能力也可进一步分为若干意义不同的净资产盈利率指标。
全部净资产盈利率，简称净资产盈利率，是企业税后利润与全部净资产平均余额之比。该比率体现了由企业投资者拥有的权益获取净收益的能力，反映的是投入资本及其积累与报酬的关系，是评价企业资本经营效率的核心指标。
净资产盈利率是最具综合性与代表性的指标，由于在市场经济条件下，利润率具有平均化的趋势，因此该指标不受行业限制，通用性强、适用范围广。一般认为，净资产盈利率越高，资本运营效益越高，投资者和债权人的利益受保障的程度也就越高。在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。比如，在2006年以前，我国规定只有净资产盈利率达到10%的上市公司才可获得配股资格。后来由于社会平均收益率下降，从2006年开始该标准降为6%。在我国国有资本金效绩评价指标体系中，净资产盈利率指标的权重（25%）也大大高于其他指标。
刘总经理说：这个指标我比较熟悉，本公司2008年度净资产盈利率＝5 250÷［（34 459＋36 790）÷2］＝5 250÷35 625＝14.74%。
盈利率进行评价。”刘总经理回答道：“进行评价首先要寻找到参照系，但我不知道如何寻找参照指标。请您给予提示。”洪先生拿出了我国国有企业1997～2008年的净资产利润率表（见表1）给刘总经理。
刘总经理将本公司14.74%的净资产盈利率与表1中最好年份的净资产利润率进行比较，发现本公司净资产盈利能力是社会平均水平的2倍多（=14.74%÷6.7%）。刘总经理试着向洪先生询问，是否可以据此判断本公司的盈利能力较高、投资价值较大？洪先生回答道：“当然可以!”
二、原始投入资本盈利能力分析
刘总经理见洪先生对公司净资产盈利能力给予了肯定的评价，很是高兴，但他又想到一个问题：“我们公司的一些董事和股东在确定净资产盈利率的时候并不是按照上述公式计算，而是按照其投入的原始资本计算，这是怎么回事，这样计算有意义吗？”
洪先生回答道：该比率对投资者用处较大，因为投资者在考察自己的投资获利能力时，往往会以自己实际投入的资本为基础，判断其实际投资的回报率。就企业而言，原始投入资本是指投资者直接投入企业的股本和资本公积，不包括企业经营过程中产生的积累，即盈余公积和未分配利润。原始投入资本盈利率＝净利润÷（股本平均余额＋资本公积金平均余额），刘总经理据此计算出公司2008年度原始投入资本盈利率＝5 250÷（2 000＋12 000＋16 100）＝17.44%。
洪先生继续说：原始投入资本盈利率越大，对股东就越有利。该比率也是投资者研究分配方案的一个重要参考指
表1 我国国有企业1997～2008年的净资产利润率表 单位：％
注：1997～2000年资料来源于财政部网站，2001～2008年资料来源于wind 数据库。
净资产利润率=(利润总额/净资产)×100%。
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标。比如公司投资者在投资时，就期望每年获得以原始投资额为基础的5%的回报率，那么由于17.44%远高于5%，所以可以判断本公司的分红能力很强。在一般情况下，原始投入资本盈利率应高于净资产盈利率。但当企业亏损严重时，企业的留存收益可能为负，即会出现原始投入资本大于净资产的情况，这时，原始投入资本盈利率就会低于净资产盈利率，企业分红能力自然就会降低。
资本结构的情况下，在假定公司所有潜在性稀释证券全部按既定认股价转换为普通股基础上计算出的每股收益。
基本每股收益，是减去优先股股利后的净利润除以发行在外普通股的加权平均股数所得的每股收益，普通股基本每股收益＝归普通股所拥有的净利润÷发行在外的普通股加权平均股数＝（净利润－优先股股利）÷发行在外的普通股加权平均股数。其中：发行在外的普通股加权平均股数＝（∑发行在外普通股股数×发行在外月份数）÷12，具体加权考虑因素见表2。刘总经理按照公式计算出2007年普通股基本每股收益＝（5 600－200）÷12 000＝0.45（元/股），2008年普通股基本每股收益＝（5 250－200）÷12 000＝0.4208（元/股）。
表2
三、普通股权益盈利能力分析
（一）普通股权益盈利率整体情况分析
刘总经理对洪先生说：本公司是上市公司，股东们好像更关心与普通股权益盈利能力有关的指标，您能否详细解释一下这方面的问题。洪先生回答道：前述的净资产盈利率，其实是包含普通股和优先股在内的所有者权益的盈利率。因为在普通股股东和优先股股东两类股东中，普通股股东才是公司的最终所有者，因此他们对普通股权益盈利能力十分关注。普通股权益盈利率＝（净利润－优先股股利）÷（净资产－优先股权益）＝归普通股东拥有的净利润÷归普通股东拥有的权益。
需要注意的是，公司的优先股种类可能较多，按是否参与剩余利润分配，可分为参与分配优先股和不参与分配优先股；按股利能否累积，可分为累积优先股和非累积优先股；等等。因此，优先股股利和优先股权益要根据不同优先股的特征计算确定。净利润中扣除优先股股利后的余额属于归普通股股东拥有的收益，净资产中扣除优先股权益之后的余额属于归普通股股东拥有的权益。
由于公司的优先股权益按账面价值计算，股利按10%的固定比率支付，刘总经理计算的公司2008年度普通股权益盈利率＝（5 250－200）÷［（32 450＋34 790）÷2］＝5 050÷33 625＝15.02%。
洪先生指出，两种盈利率差异的基本原因是公司优先股股利率低于净资产盈利率，这样公司通过发行优先股，就可以提高普通股权益盈利率。
（二）普通股每股收益分析
刘总经理又对洪先生说：公司股东十分关注普通股每股收益，财务部门也计算了这类指标，但计算出来的数据与我自己计算出来的数据往往不一样，这又是为什么？洪先生说：每股收益是用来反映普通股每股盈利能力的指标，该指标有助于投资人做出决策。现在每股收益计算比较复杂是因为它有基本每股收益与稀释每股收益之分。所谓基本每股收益，是减去优先股股利后的净利润除以发行在外普通股的加权平均股数所得的每股收益。所谓稀释每股收益，是存在复杂
刘总经理继续向洪先生询问，为什么不直接用归普通股权益所拥有的利润去除期末发行在外的普通股股数呢？洪先生回答道，这个问题说起来比较复杂，以前每股收益是按您刚才说的按股份全面摊薄法计算每股收益的，但2006年新会计准则实施后，每股收益的计算方法发生了变化，即以基本每股收益取代了全面摊薄法的每股收益。变化的主要理由是，基本每股收益可以考虑股份变动的时间因素及其对全年净利润的贡献程度，这样更便于准确推算未来的每股收益。
洪先生继续讲解稀释每股收益的问题。在复杂的资本结构条件下，普通股每股收益的计算可能会变得相当复杂。所谓复杂资本结构是指拥有可转换证券、认股权证和认股权等稀释性证券的资本结构。这些证券之所以称之为稀释性证券的原因在于，其认股价是固定的，一旦股票的市价高于认股价，持有人便有可能将这些证券换为普通股以获取差价利益，这样公司的普通股数量便会增加，在净利润没有相应上升时，普通股数量的增加必然导致普通股每股收益下降，即每股收益被稀释。
在计算稀释每股收益前，首先要调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润。因为在转换为普通股后，债券的利息和优先股的股息均不需再支付，故应将其调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润。其次要调整作为分母的发
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行在外的普通股股数。调整方法有约当普通股份法、库藏股份法、假设转换法等。
计算稀释每股收益，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整：一是当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；二是稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。
计算稀释每股收益时，当期发行在外普通股的加权平均数应为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。
计算稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数时，以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换；当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换。
认股权证和股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数＝拟行权时转换的普通股股数－行权价格×拟行权时转换的普通股股数÷当期普通股平均市场价格。
企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数＝回购价格×承诺回购的普通股股数÷当期普通股平均市场价格－承诺回购的普通股股数。
稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。
下面以刘总经理所经营的公司为例说明复杂资本结构的稀释每股收益计算的基本方法。
假定公司长期债券和优先股票均为可转换为普通股的
债券和优先股票。其中可转换债券的年利息率为5%，转换价格为8元/股；可转换优先股票的年股息率为10%，转换价格为10元/股；认股权证2 000万份，认股价10元/股，公司2008年度普通股公允价值为20元/股。根据以上资料计算出公司稀释每股收益结果如下：
（1）调整作为分子的可分配给普通股股东的净利润：可转换债券利息=606×5%=30.3（万元）
可转换债券的税后利息=30.3×（1－30%）=21.21（万元）可分配给普通股股东的净利润＝5 250＋21.21＝5 271.21（万元）
（2）调整作为分母的普通股股数：
可转换债券约当普通股数=606÷8=75.75（万股）可转换优先股约当普通股数=2 000÷10=200（万股）认股权证约当普通股数=2 000－（2 [000×10）÷20]=1 000（万股）
普通股股数合计=12 000+75.75+200+1 000=13 275.75（万股）
（3）稀释每股收益=5 271.21÷13 275.75=0.397（元/股）将基本每股收益与充分稀释每股收益相比较，可发现公司的稀释每股收益比基本每股收益低0.0238元。这个信息对普通股股东而言是有用的，因为它可以预测每股收益的未来走势。当然，也可能出现反稀释的情况，即充分稀释的每股收益大于基本每股收益。此外，为了使计算出的各种净资产盈利率指标更具稳定性，需要剔除非经常性损益的影响。目前，我国就要求上市公司计算扣除非经常性损益后的每股收益，（作者单位：深圳大学财会学院）
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