进一步加强我国的外汇储备管理
如前所述，保持一国适度的外汇储备规模和优化外汇储备结构，对于保持一国国际收支平衡和汇率稳定、国内物价平稳和经济健康发展是至关重要的，而要做到这些，就必须加强对外汇储备的管理。加强外汇储备管理的重点，始终应放在保持适度的外汇储备规模上。合理确定外汇储备规模是有效发挥外汇储备
作用和强化外汇储备管理的关键。为此，我们认为当前下述几方面问题应引起特别注意：
1．必须对我国当前外汇储备的现状与问题有较清醒的认识。
近年来，随着改革开放的深入发展，我国的外汇储备数量急剧增加，给金融与货币研究带来了许多新
课题，引起了国内学者、专家及决策者的关注。
至于我国目前6000多亿美元的外汇储备是否过多，虽然这是一个仁者见仁、智者见智的问题，但以国际上通用的有关标准来衡量，我们认为从总体上说应该是偏多的。不仅如此，我国外汇储备的快速增长，还有两种情况是需要特别注意的：一种情况是，我国的外汇储备急剧增长主要不是靠国际收支经常项目贸易收支顺差形成的，而主要是靠大量的外资涌入支撑的。如1994年外汇储备516亿美元，其中贸易顺差只有53亿美元；1998年外汇储备增长到1449.59亿美元，其中贸易顺差只有466.14亿美元；2003年外汇储备4032.51亿美元，其中的贸易顺差也仅有446.52亿美元。2003年的外汇储备较之1998年增长了两倍多，但其中的贸易顺差不增反降。一种情况是，外汇储备与我国外债余额高速增长同时并行。近年来我国的外债余额一直以较高的速度快速增长，已从1993年的835.75亿美元增加到1998年的1460.4亿美元和2003年的1936.3亿美元。在近几年来外债余额超速增长不尽合理的情况下，外汇储备占外债余额的比重仍然骤增，由1993年的25.4%增到1995年的70.9%，既而到1998年的99.3%和2003年的208.3%，远远超过国际上公认的30%这一较为适宜的比重，造成了外汇储备长余很多和花大成本对外举债同时并存的严重的外汇资源浪费现象。外汇储备和外债余额同时高速增长与双双相对过多，这是不容忽视和亟待认真研究解决
的问题。（参阅本章附表1985-2003中国外债与国民经济、外汇收入）
2．必须清楚与重视外汇储备过多对经济发展的负面影响。
在开放经济条件下，保持适度的外汇储备规模，对国民经济健康发展具有积极的促进作用，相反，外汇储备规模不当，储备过多或不足，增长或下降过快，都势必会给经济发展和货币流通稳定带来相当不利
的影响。
(1)外汇储备过多会加剧国内通货膨胀的压力。
外汇储备过多，会给本国货币流通及物价水平带来不利影响，不利于国民经济发展。外汇储备的数量规模与一国的本币发行是直接相联系的。外汇储备越多，本币投放相对就越多。过多的外汇储备，在一定时期内会给本国货币流通、利率水平与物价水平带来压力，甚至会触发或恶化通货膨胀。特别是在中央银行通过控制基础货币从而达到控制货币总量的调控模式下，外汇占款是引起中央银行基础货币投放的重要渠道之一。外汇占款的大量增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，形成货币供应量大幅度增长，由此必然加剧通货膨胀压力。同时，外汇储备过多，还会受到国外通货膨胀的冲击，给国内货币稳定和经济发展带来压力。外汇储备是一国存放在其他国家银行的国际资产，难免不受其他国家通货膨胀的影响，
特别是在目前各国通货膨胀率偏高状态下，存放在国外的外汇资产，即使调度灵活，可以运用生息
也难免要在一定程度上蒙受国外通货膨胀造成的损失。
(2)外汇储备过多会增加本币升值的压力。
本币对外币的比价变动，直接是由外汇供求关系变化决定的。一国的外汇储备增长过快、规模过大，势必推动本币汇率不断上升。本币汇率上升一般来讲对鼓励出口、抑制进口是不利的，从长远看也就不利于国内货币流通的稳定。同时，本币对外币比价趋升，也不利于降低国内业已存在的高通货膨胀率。特别是在由于管理体制不健全、其他诸多经济环节不畅情形下形成的外汇储备规模不合理地增长，更会盲目维持一个本币与外币不合理的汇价水平，从而更加加剧本币汇率高估带来的弊端：本币汇率高估会影响出口企业的创汇积极性、出口减少；出口亏损增多、国家财政负担加重；刺激进口、增加对外汇不合理的需求；影响侨汇和旅游业的外汇收入；影响外商的投资积极性等，而所有这些，对货币流通和经济发展的影响都
是不利的。
(3)外汇储备过多会造成外汇资金的闲置与积压。
外汇储备规模过大造成的宝贵的资金资源的浪费表现是多方面的。
首先，外汇储备主要来源于贸易收支顺差，是用出口商品换取的外汇资金，这部分储备资产，实际上是国内的物资以资金的形式存放在国外。外汇储备越多，意味着从国内抽出的物资越多，是一种变相的物
资闲置，因此，过多的外汇储备，将人为地减少本国国民经济对其资源、物资的有效利用。
其次，一国外汇储备过多，说明进口支付减少，该进口的物资没有及时进口、宝贵的外汇资源不能及
时转化为现实生产力，势必会影响国内生产的发展。
再次，容易蒙受国际金融市场汇率变动风险的损失。在当今世界上汇率多变、变化莫测的情况下，保有巨
额的外汇储备，稍有不慎，就会惨遭汇率变动的风险损失。
最后，要承受放弃投资高收益率、低利保有储备资产和高利使用国外资金的多重负担。如果一国货币当局能够确定适度的外汇储备规模，将相对过多的外汇储备用于进口生产性的物资或其他有效投资，就会促进国内经济增长，扩大就业机会，或获取其他较为可观的经济收益；反之，就只能获取相对较低的持有
储备资产的收益率，还须时刻谨防汇率与利率等风险损失。
3．必须强化对外汇储备资产的有效营运管理。
保持适度的外汇储备规模意义重大，确定出较为适度的外汇储备数量界限颇为不易，而最重要的是要有一套切实可行的管理措施与办法，把外汇储备规模或总量管理的目标落到实处，切实把外汇储备的供应保持在最适水平上，以促进本国对内和对外经济的健康发展。保持储备规模适度的具体措施很多，关键是要切实加强管理。加强外汇储备资产管理，包括加强外汇储备资产的总量、币别结构和营运调度的管理，而核心问题是确定并维持适度的外汇储备总量，保持其实际价值不受损失，并尽量使其在可能的条件下实
际价值发生增值。
总之，要坚持外汇储备资产安全性、流动性和盈利性的管理原则和处理好三者关系，实现保证偿债能力、保证国家非常时期需要、服从国家政治需要、维持价值、获取收益的外汇储备管理目标。为此，在实
践中要注意强化与落实下述管理措施：
(1)应该进一步明确国家外汇储备的所有权和经营权。
根据外汇储备的性质和国际上的一般惯例，我国的外汇储备属于国家，应归财政部所有。可以由国家
委托中央银行具体经营管理。
(2)要建立健全外汇储备管理机构和强化管理职能。
外汇储备的政策和规模确定之后，需要有一个有效的储备资产管理体系。要健全相关管理机构，加强对储备规模的管理，真正重视外汇储备数额的确定与变动，层层把关，认真负责。同时，要建立一支具有
较高政治与业务素质的管理人员队伍，造就一批训练有素的专门管理人才。
(3)要加强立法，建立健全必要的规章制度。
要根据外汇储备资产的不同形式，制定出不同的管理规定，如对国家外汇储备，要重点制定出储备币种、比例、投向的有关规定；要建立较为完善的数据统计与考核的指标体系；要重视有关经济信息的搜集
与分析运用。
(4)要实施较为完善的储备政策。
储备规模的适度与否，与实施什么样的储备政策关系极大。例如，实施充足的外汇储备政策，过份强调储备的经济实力与保证作用，忽视储备资产的盈利性，就会造成储备规模过大，造成资源的损失浪费。
要及时分析本国储备资产的变动情况和国际金融市场的变化情况，合理调整储备政策。
(5)要加强对外汇储备、外债规模的定量分析。
凡事总有量的界限，确定出适度的外汇储备规模已经是当前我们正确认识与有效处理我国外汇储备问题的前提和关键。要重视适度货币量、适度外汇储备量、适度外债量的研究，通过定性与定量的综合分析，确定合理适度的外汇储备规模。要处理好外汇储备规模同外债规模有关经济指标之间的数量关系，权衡利
弊，择优决策。
(6)必须妥善消化我国相对过多的外汇储备。
尽管合理的外汇储备规模应该是一个随国内不同经济时期形势发展需要而不断变化的动态指标，以及一定时期内有一个适量的波动区间，尽管从长期看国内建设资金短缺和外汇资金相对短缺是制约我国经济快速健康发展的一个不利因素，但对目前我国外汇储备的快速增长和相对过多问题还是要认真对待，妥善处理。消化相对过多的外汇储备要采用适当的措施：要控制外债余额过快增长，加强对流入资本的监控，防止出现新的不合理的储备增多；适当扩大国内建设急需的关键技术与设备的进口；适当发展对外直接投
资和证券投资；适当放宽出国用汇的限制；有条件的可适当提前偿还一部分外债本息等等。
进一步加强我国的外汇储备管理
如前所述，保持一国适度的外汇储备规模和优化外汇储备结构，对于保持一国国际收支平衡和汇率稳定、国内物价平稳和经济健康发展是至关重要的，而要做到这些，就必须加强对外汇储备的管理。加强外汇储备管理的重点，始终应放在保持适度的外汇储备规模上。合理确定外汇储备规模是有效发挥外汇储备
作用和强化外汇储备管理的关键。为此，我们认为当前下述几方面问题应引起特别注意：
1．必须对我国当前外汇储备的现状与问题有较清醒的认识。
近年来，随着改革开放的深入发展，我国的外汇储备数量急剧增加，给金融与货币研究带来了许多新
课题，引起了国内学者、专家及决策者的关注。
至于我国目前6000多亿美元的外汇储备是否过多，虽然这是一个仁者见仁、智者见智的问题，但以国际上通用的有关标准来衡量，我们认为从总体上说应该是偏多的。不仅如此，我国外汇储备的快速增长，还有两种情况是需要特别注意的：一种情况是，我国的外汇储备急剧增长主要不是靠国际收支经常项目贸易收支顺差形成的，而主要是靠大量的外资涌入支撑的。如1994年外汇储备516亿美元，其中贸易顺差只有53亿美元；1998年外汇储备增长到1449.59亿美元，其中贸易顺差只有466.14亿美元；2003年外汇储备4032.51亿美元，其中的贸易顺差也仅有446.52亿美元。2003年的外汇储备较之1998年增长了两倍多，但其中的贸易顺差不增反降。一种情况是，外汇储备与我国外债余额高速增长同时并行。近年来我国的外债余额一直以较高的速度快速增长，已从1993年的835.75亿美元增加到1998年的1460.4亿美元和2003年的1936.3亿美元。在近几年来外债余额超速增长不尽合理的情况下，外汇储备占外债余额的比重仍然骤增，由1993年的25.4%增到1995年的70.9%，既而到1998年的99.3%和2003年的208.3%，远远超过国际上公认的30%这一较为适宜的比重，造成了外汇储备长余很多和花大成本对外举债同时并存的严重的外汇资源浪费现象。外汇储备和外债余额同时高速增长与双双相对过多，这是不容忽视和亟待认真研究解决
的问题。（参阅本章附表1985-2003中国外债与国民经济、外汇收入）
2．必须清楚与重视外汇储备过多对经济发展的负面影响。
在开放经济条件下，保持适度的外汇储备规模，对国民经济健康发展具有积极的促进作用，相反，外汇储备规模不当，储备过多或不足，增长或下降过快，都势必会给经济发展和货币流通稳定带来相当不利
的影响。
(1)外汇储备过多会加剧国内通货膨胀的压力。
外汇储备过多，会给本国货币流通及物价水平带来不利影响，不利于国民经济发展。外汇储备的数量规模与一国的本币发行是直接相联系的。外汇储备越多，本币投放相对就越多。过多的外汇储备，在一定时期内会给本国货币流通、利率水平与物价水平带来压力，甚至会触发或恶化通货膨胀。特别是在中央银行通过控制基础货币从而达到控制货币总量的调控模式下，外汇占款是引起中央银行基础货币投放的重要渠道之一。外汇占款的大量增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，形成货币供应量大幅度增长，由此必然加剧通货膨胀压力。同时，外汇储备过多，还会受到国外通货膨胀的冲击，给国内货币稳定和经济发展带来压力。外汇储备是一国存放在其他国家银行的国际资产，难免不受其他国家通货膨胀的影响，
特别是在目前各国通货膨胀率偏高状态下，存放在国外的外汇资产，即使调度灵活，可以运用生息
也难免要在一定程度上蒙受国外通货膨胀造成的损失。
(2)外汇储备过多会增加本币升值的压力。
本币对外币的比价变动，直接是由外汇供求关系变化决定的。一国的外汇储备增长过快、规模过大，势必推动本币汇率不断上升。本币汇率上升一般来讲对鼓励出口、抑制进口是不利的，从长远看也就不利于国内货币流通的稳定。同时，本币对外币比价趋升，也不利于降低国内业已存在的高通货膨胀率。特别是在由于管理体制不健全、其他诸多经济环节不畅情形下形成的外汇储备规模不合理地增长，更会盲目维持一个本币与外币不合理的汇价水平，从而更加加剧本币汇率高估带来的弊端：本币汇率高估会影响出口企业的创汇积极性、出口减少；出口亏损增多、国家财政负担加重；刺激进口、增加对外汇不合理的需求；影响侨汇和旅游业的外汇收入；影响外商的投资积极性等，而所有这些，对货币流通和经济发展的影响都
是不利的。
(3)外汇储备过多会造成外汇资金的闲置与积压。
外汇储备规模过大造成的宝贵的资金资源的浪费表现是多方面的。
首先，外汇储备主要来源于贸易收支顺差，是用出口商品换取的外汇资金，这部分储备资产，实际上是国内的物资以资金的形式存放在国外。外汇储备越多，意味着从国内抽出的物资越多，是一种变相的物
资闲置，因此，过多的外汇储备，将人为地减少本国国民经济对其资源、物资的有效利用。
其次，一国外汇储备过多，说明进口支付减少，该进口的物资没有及时进口、宝贵的外汇资源不能及
时转化为现实生产力，势必会影响国内生产的发展。
再次，容易蒙受国际金融市场汇率变动风险的损失。在当今世界上汇率多变、变化莫测的情况下，保有巨
额的外汇储备，稍有不慎，就会惨遭汇率变动的风险损失。
最后，要承受放弃投资高收益率、低利保有储备资产和高利使用国外资金的多重负担。如果一国货币当局能够确定适度的外汇储备规模，将相对过多的外汇储备用于进口生产性的物资或其他有效投资，就会促进国内经济增长，扩大就业机会，或获取其他较为可观的经济收益；反之，就只能获取相对较低的持有
储备资产的收益率，还须时刻谨防汇率与利率等风险损失。
3．必须强化对外汇储备资产的有效营运管理。
保持适度的外汇储备规模意义重大，确定出较为适度的外汇储备数量界限颇为不易，而最重要的是要有一套切实可行的管理措施与办法，把外汇储备规模或总量管理的目标落到实处，切实把外汇储备的供应保持在最适水平上，以促进本国对内和对外经济的健康发展。保持储备规模适度的具体措施很多，关键是要切实加强管理。加强外汇储备资产管理，包括加强外汇储备资产的总量、币别结构和营运调度的管理，而核心问题是确定并维持适度的外汇储备总量，保持其实际价值不受损失，并尽量使其在可能的条件下实
际价值发生增值。
总之，要坚持外汇储备资产安全性、流动性和盈利性的管理原则和处理好三者关系，实现保证偿债能力、保证国家非常时期需要、服从国家政治需要、维持价值、获取收益的外汇储备管理目标。为此，在实
践中要注意强化与落实下述管理措施：
(1)应该进一步明确国家外汇储备的所有权和经营权。
根据外汇储备的性质和国际上的一般惯例，我国的外汇储备属于国家，应归财政部所有。可以由国家
委托中央银行具体经营管理。
(2)要建立健全外汇储备管理机构和强化管理职能。
外汇储备的政策和规模确定之后，需要有一个有效的储备资产管理体系。要健全相关管理机构，加强对储备规模的管理，真正重视外汇储备数额的确定与变动，层层把关，认真负责。同时，要建立一支具有
较高政治与业务素质的管理人员队伍，造就一批训练有素的专门管理人才。
(3)要加强立法，建立健全必要的规章制度。
要根据外汇储备资产的不同形式，制定出不同的管理规定，如对国家外汇储备，要重点制定出储备币种、比例、投向的有关规定；要建立较为完善的数据统计与考核的指标体系；要重视有关经济信息的搜集
与分析运用。
(4)要实施较为完善的储备政策。
储备规模的适度与否，与实施什么样的储备政策关系极大。例如，实施充足的外汇储备政策，过份强调储备的经济实力与保证作用，忽视储备资产的盈利性，就会造成储备规模过大，造成资源的损失浪费。
要及时分析本国储备资产的变动情况和国际金融市场的变化情况，合理调整储备政策。
(5)要加强对外汇储备、外债规模的定量分析。
凡事总有量的界限，确定出适度的外汇储备规模已经是当前我们正确认识与有效处理我国外汇储备问题的前提和关键。要重视适度货币量、适度外汇储备量、适度外债量的研究，通过定性与定量的综合分析，确定合理适度的外汇储备规模。要处理好外汇储备规模同外债规模有关经济指标之间的数量关系，权衡利
弊，择优决策。
(6)必须妥善消化我国相对过多的外汇储备。
尽管合理的外汇储备规模应该是一个随国内不同经济时期形势发展需要而不断变化的动态指标，以及一定时期内有一个适量的波动区间，尽管从长期看国内建设资金短缺和外汇资金相对短缺是制约我国经济快速健康发展的一个不利因素，但对目前我国外汇储备的快速增长和相对过多问题还是要认真对待，妥善处理。消化相对过多的外汇储备要采用适当的措施：要控制外债余额过快增长，加强对流入资本的监控，防止出现新的不合理的储备增多；适当扩大国内建设急需的关键技术与设备的进口；适当发展对外直接投
资和证券投资；适当放宽出国用汇的限制；有条件的可适当提前偿还一部分外债本息等等。