2010/4
我国不同性质通货膨胀对股票价格波动的影响
刘萍萍
摘 要:本文首先提出了通货膨胀与股票价格波动关系的理论,然后分析了我国1991年以来3次通货膨胀的性质及原因,最后采用5变量VAR模型对我国3次不同性质通货膨胀对股票价格的影响进行了实证分析。研究发现,我国不同性质通货膨胀对股票价格的影响是不同的,适度通货膨胀刺激了股票价格上涨,恶性通货膨胀抑制股票价格上涨甚至阻碍股票市场发展。关键词:通货膨胀;不同性质;股票价格波动中图分类号:F830.9:文章编号:-(-作 者:;四川,成都,610064
M↑]LoanB↑]i↓]C↓]LoanC↑]盈利能力↑]业
一 引 言
学术界关于通货膨胀与股票价格波动关系的研究,大致形成两个方面的结论:一是通货膨胀与股票价格波动之间存在明显的相关关系,二是通货膨胀与股票价格波动之间并无明确的相关关系。
Fisher(1911)最早提出股票价格波动与通货膨胀存在正相关关系。KentandLowe(1997)也认为股票价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期。另一些学者提出股票价格波动与通货膨胀存在负相关关系的观点。FamaandShwert(1973)针对美国数据得出股票价格与通货膨胀之间存在负相关性。然而,Filardo(2000)认为影响股票价格波动的原因很多,这些原因并不都是与未来的通货膨胀压力有关。
因此,探讨通货膨胀与股票价格之间的相关性对于中央银行如何实行有效的货币政策是尤为重要的。本文分别选取了我国自1991年股票市场正式运行以来3次通货膨胀的样本区间,试图分析这3次不同性质通货膨胀对股票价格波动的影响,以此研究我国通货膨胀与股票价格之间的关系,并进而为我国的货币政策操作提供有用信息。
二 通货膨胀影响股票价格波动的理论分析
萨缪尔森在第十一版《经济学》中根据通货膨胀具体测度数值将通货膨胀分为三类:温和的通货膨胀、急剧的通货膨胀、恶性通货膨胀。那么,不同性质通货膨胀对股票价格影响的机制是怎样的?
1、温和通货膨胀影响股票价格波动的机制
温和通货膨胀期间通货膨胀率较低且物价水平较为稳定,因此能够通过以下渠道刺激股票价格上涨:
M↑]↑]D↑]R↑]投资价值↑]预期↑
P
绩↑]预期↑
这个过程表明,温和通货膨胀从两方面作用于股票价格:首先,(较稳定且货币供应量(M),增加,从而提高了D),(),提升人们对企,(M)的增加使得银,导致利率(i)下降,从而降低了(C),企业贷款(LoanC)大量增加促使企业扩大生产,提高企业的盈利能力,从而提升了人们对企业股票价格上涨的预期。
2、急剧通货膨胀影响股票价格波动的机制
急剧通货膨胀期间通货膨胀率较高且物价水平持续走高,因此通过以下渠道抑制着股票价格上涨:
P↑]P]D↓]R↓]投资价值↓]预期↓P↑]C↑
这个过程表明,急剧通货膨胀从两方面作用于股票价格:首先,由于急剧通货膨胀物价水平(P)大幅提高,导致原材料价格也持续上升,从而使企业的生产成本(C)不断提高;其次,物价水平(P)大幅提高导致实际货币余额(M/P)减少,这两方面都会导致人们的实际购买力下降,从而引起企业产品滞销,企业利润下降,降低了人们对股票价格上涨的预期。
3、恶性通货膨胀影响股票价格波动的机制
恶性通货膨胀期间通货膨胀率极高且物价水平失控,首先,国家一般会为了控制通货膨胀而实行紧缩性的货币政策,货币供应量减少,利率上升,银行信贷紧缩,企业投资不足,这些都会导致股票市场持续低迷;其次,恶性通货膨胀会使人们产生恐慌心理,羊群效应会导致人们纷纷抛售股票。
三 我国1991年以来不同性质通货膨
胀影响股票价格波动的实证分析
自1991年中国股市正式运行以来,我国经历过多次通货膨胀,分别发生在1992年-1996年、2003年8月-2005年6月、2007年-2008年。1992年-1996年的通胀率连续三年在双位数以上,属于严重通货膨胀;2003年8月-2005年6月的通胀率仅有04年6月至9月的CPI超过5%,属于温和型通货膨胀;2007-2008年的通胀率从3%一路升至8.7%,属于急剧的通货膨胀。
(一)变量选择及说明
为了分析通货膨胀对股票价格波动的影响,本文采用5变量的VAR模型(股票价格、通货膨胀率、货币供应量、利率、
33
汇率),其中选用上证综合指数月收盘价(SH)作为衡量股票价格的指标,用居民消费者价格指数(CPI)作为衡量通货膨胀率的指标,用M1作为衡量货币供应量的指标,用金融机构人民币贷款基准利率作为衡量利率i变动的指标,用人民币兑美元的中间汇率(ER)作为衡量汇率的指标。
本文将分别对三次通货膨胀对股票价格波动的影响进行实证检验,从而进行比较研究。因此,本文的样本区间分别选取1992-1996年月度数据、2003年8月-2005年6月月度数据、2007年-2008年月度数据,数据来源于国研网数据中心、中国国家统计局网站、中国人民银行、高校财经数据库、《中国金融》各期金融统计资料以及《中国经济景气月报》增刊《数字中国三十年———改革开放三十年统计资料汇编》。
由于多数经济变量都是非平稳的,取对数可以消除异方差,另外,论文所选取的数据统计的口径不一致,取对数进行分析可以在一定程度上减少原始数据误差对最终结果的影响。因此为研究方便,对变量SH、CPI、M1、i、ER取对数,得到LnSH、LnCPI、LnM1、Lni、LnER五个序列。
(二)实证方法及结果1、平稳性检验
采用ADF、I、LnM1、Lni、,检验发现这三个样本区间的5,在一阶差分后都变得平稳了,这就表明三个样本区间的5个序列都是一阶单整的。
2、协整检验
为了检验三个样本区间的股票价格(LnSH)与通货膨胀(LnCPI)、货币供应量(LnM1)、利率(Lni)、汇率(LnER)之间是否存在协整关系,首先做5变量之间的回归,然后检验三个回归方程式残差的平稳性,检验结果见表1。表1说明三个回归方程的残差项是平稳的,三个样本区间的股票价格与通货膨胀、货币供应量、利率以及汇率之间存在长期稳定均衡关系。
表1 残差平稳性检验结果
样本区间
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
2007.1-2008.12
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
t-Statistic-5.301513-2.669359-1.956406-3.268745-2.692358-
1.960171-3.999139-2.625606-1.949609
0.00020.0026Prob.30.0000
(1)2007-2008年股票价格对其他变量的广义脉冲响应(见图1)。如果货币供应量上升一个标准差,其他因素不变
时,股票价格在1-5期呈现正的响应,并在第5期达到最大响应
,此后响应程度逐渐降低,但仍然为正向响应;如果利率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并在第3期达到最大;如果汇率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第10期达到最大;如果通货膨胀率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格在1-8期呈现正的响应,并在第8期达到最大响应,此后响应程度有所降低,但仍为正向响应。
1 2007-2008股票价格对其他变量的广义脉冲响应图
(2)2003年8月-2005年6月股票价格对其他变量的广
义脉冲响应(见图2)。如果货币供应量上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第7期达到最大响应;如果利率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格在1-5期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,在第6期股票价格呈现正的响应,此后在第7期又呈现负向响应,然后在第8-10期股票价格又呈现正的响应,并在第9期达到最大正向响应;如果汇率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第10期达到最大;如果通货膨胀率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格先在1-4期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,此后
股票价格呈现正的响应,在第8期达到最大正向响应。
(3)1992年-1996年股票价格对其他变量的广义脉冲响应(见图3)。如果货币供应量上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并且在第3期达到最大响应;如果利率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并在第10期达到最大响应;如果汇率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第6期达到最大响应;如果通货膨胀率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格在第1-2期呈现正的响应,并且在第2期达到最大响应,此后股票价格响应逐渐下降,并接近于0。
10%level-1.608495
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
2003.8-2005.6
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
10%level-1.607051
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
1992.01-1996.12
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
10%level-1.611593
3、脉冲响应函数分析
利用上述三个样本区间的一阶差分序列构建无约束的VAR模型,然后检验三个VAR模型的单位根,检验结果表明单位根都在单位圆内,说明三个VAR模型是平稳的;其次,利用AIC准则和SC准则检验得到三个VAR模型的最优滞后项是1期。在此基础上分别检验三个样本区间股票价格对其他变量的脉冲响应,检验结果分别见图1、图2、图3。
图2 2003.8-2005.6年股票价格对其他变量的广义脉冲响应
34
图3 1992-1996年股票价格对其他变量的广义脉冲响应
四 主要结论与建议
本文的实证结果表明,我国3次不同性质的通货膨胀对股票价格波动的影响是不同的,具体如下:
(1)2007-2008年期间股票价格在1-8期呈现正的响应,并在第8期达到最大响应,此后响应程度有所降低,但仍为正向响应。引起此轮通货膨胀的原因主要在于两方面,一是因贸易顺差及人民币升值导致基础货币投放过多及流动性过剩;品价格上升引起CPI的上涨。总的来说,性通货膨胀,且由于2007,热情高涨,,涨,者的信心受挫导致了股票价格下挫。
(2)2003年8月-2005年6月期间股票价格先在1-4期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,此后股票价格呈现正的响应,在第8期达到最大正向响应,此后有所下降,但仍为正向响应。自1997年底中国经济进入了长达6年的通货紧缩时期,虽然为了扩大内需,国家从1998年开始实施了扩张性政策,但在1998-2002年通货紧缩效应还没有完全释放完,还存在市场需求不足的现象,人们对股票的投资收益预期还存在观望,因此在此轮通货膨胀初期股票价格下跌。然而,长期实施的扩张货币政策引起财政赤字的不断增加、存贷款利率的降低以及超额的货币供应量,因此在通货膨胀中期刺激了股票价格上涨。但在通货膨胀后期股票价格响应降低,主要是由于投资者的信心仍不足以及股票市场国有股减持政策导致的。
(3)1992-1996年间股票价格在第1-2期呈现正的响应,并且在第2期达到最大响应,此后股票价格响应逐渐下降,并接近于0。1992年我国改革开放进入了一个新的阶段,银行贷款和货币投放均超过了经济增长速度,货币供应量和
贷款的增加必然会导致一部分资金流入股市,因此此轮通货膨胀初期对股票价格具有一定刺激作用。而随着宽松货币政策的持续实施,经济开始出现过热,此时的通货膨胀主要是由于固定资产投资的大幅增长引起的价格成本上涨引起的,从而引起企业的生产成本增加,企业利润下降,人们也预期股票的投资收益将下降,因此,这个阶段的通货膨胀对股票价格产生了一定的抑制作用。
从以上的分析可知,我国通货膨胀对股票价格产生着重要的影响作用,适度通货膨胀能刺激股票价格上涨,恶性通货膨胀抑制股票价格甚至阻碍股市的健康运转。因此,我国中央银行应该认清通货膨胀的利弊,实施有效的货币政策,及时调控物价水平,促进股票市场的良性发展。
参考文献:
[Fama,E.F.,G.AReturnsandIn2flantion,Financialpp.-146.
[]C.P.Assetpricebubbleandmone2”,ofAustraliaResearchDiscussionPaper,.[3]Kual,G.,1987,“StockReturnsAndInflation:theRoleoftheMonetarySector”,JournalofFinancialEconomics,18,pp.253-376.
[4]Filardo,A.J.,2000,“Monetarypolicyandassetprices”,EconomicReview,FederalReserveofKansasCity,FourthQuarter.
[5]龙剑伟、蔡如海:《股票价格与通货膨胀关系的货币政策
视角分析》,《宁夏社会科学》2008年第9期。
[6]李恒光:《从供求曲线的移动看通货膨胀对股价的影响》,《技术经济与管理研究》1999年第4期。
[7]黄文灼:《试析通货膨胀对股市的影响》,《财经研究》1995年第10期。
[8]王虎、陈峥嵘、冯彩:《我国金融资产价格与通货膨胀的关
联性检验》,《证券市场导报》2008,(3).[9]郭田勇:《资产价格、通货膨胀与中国货币政策体系的完善》,《金融研究》2006年第10期。[10]韩学红、郑妍妍、伍超明:《对我国股票收益率与通货膨胀率关系的解释:1992-2007》,《金融研究》2008年第4期。
[11]谷丽娜:《通货膨胀不同阶段股票市场波动的研究》,
《世界经济情况》2006年第23期。
[12]贺强:《我国通货膨胀的性质特征及其对股市的影响》,《价格理论与实践》2007年第8期。
[13]余元全:《资产价格影响中国通货膨胀的实证分析》,《重庆大学学报》2008年第4期。
(责任编辑:余小平)
(上接149页)
区域经济一体化和法制协调的启动权,不应当为政府所垄断,
而也应当为公众所拥有。当然,委托方应当向该组织支付项目咨询论证费用。
[3]王洪庆:《长三角经济一体化的实现途径新探》,载《经济
纵横》2004年第5期。[4]刘兆德:《长三角经济社会一体化研究(上)》,载《中国软科学》2004年第5期。
[5]刘兆德:《长三角经济社会一体化研究》载《中国软科学》2004年第5期。
[6]左学金:《长三角,需要怎么样的协调》,载2003年6月25
参考文献:
[1][德]哈尔曼・哈肯:《协同学》,凌复华译,上海译方出版
社2001年版,第117页。
[2]陈剩勇:《区域政府合作:区域经济本体化的路径选择》,
日《人民日报・华东新闻》第8版。
载《政治学研究》2004年第1期。
(责任编辑:叶 子)
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我国不同性质通货膨胀对股票价格波动的影响
刘萍萍
摘 要:本文首先提出了通货膨胀与股票价格波动关系的理论,然后分析了我国1991年以来3次通货膨胀的性质及原因,最后采用5变量VAR模型对我国3次不同性质通货膨胀对股票价格的影响进行了实证分析。研究发现,我国不同性质通货膨胀对股票价格的影响是不同的,适度通货膨胀刺激了股票价格上涨,恶性通货膨胀抑制股票价格上涨甚至阻碍股票市场发展。关键词:通货膨胀;不同性质;股票价格波动中图分类号:F830.9:文章编号:-(-作 者:;四川,成都,610064
M↑]LoanB↑]i↓]C↓]LoanC↑]盈利能力↑]业
一 引 言
学术界关于通货膨胀与股票价格波动关系的研究,大致形成两个方面的结论:一是通货膨胀与股票价格波动之间存在明显的相关关系,二是通货膨胀与股票价格波动之间并无明确的相关关系。
Fisher(1911)最早提出股票价格波动与通货膨胀存在正相关关系。KentandLowe(1997)也认为股票价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期。另一些学者提出股票价格波动与通货膨胀存在负相关关系的观点。FamaandShwert(1973)针对美国数据得出股票价格与通货膨胀之间存在负相关性。然而,Filardo(2000)认为影响股票价格波动的原因很多,这些原因并不都是与未来的通货膨胀压力有关。
因此,探讨通货膨胀与股票价格之间的相关性对于中央银行如何实行有效的货币政策是尤为重要的。本文分别选取了我国自1991年股票市场正式运行以来3次通货膨胀的样本区间,试图分析这3次不同性质通货膨胀对股票价格波动的影响,以此研究我国通货膨胀与股票价格之间的关系,并进而为我国的货币政策操作提供有用信息。
二 通货膨胀影响股票价格波动的理论分析
萨缪尔森在第十一版《经济学》中根据通货膨胀具体测度数值将通货膨胀分为三类:温和的通货膨胀、急剧的通货膨胀、恶性通货膨胀。那么,不同性质通货膨胀对股票价格影响的机制是怎样的?
1、温和通货膨胀影响股票价格波动的机制
温和通货膨胀期间通货膨胀率较低且物价水平较为稳定,因此能够通过以下渠道刺激股票价格上涨:
M↑]↑]D↑]R↑]投资价值↑]预期↑
P
绩↑]预期↑
这个过程表明,温和通货膨胀从两方面作用于股票价格:首先,(较稳定且货币供应量(M),增加,从而提高了D),(),提升人们对企,(M)的增加使得银,导致利率(i)下降,从而降低了(C),企业贷款(LoanC)大量增加促使企业扩大生产,提高企业的盈利能力,从而提升了人们对企业股票价格上涨的预期。
2、急剧通货膨胀影响股票价格波动的机制
急剧通货膨胀期间通货膨胀率较高且物价水平持续走高,因此通过以下渠道抑制着股票价格上涨:
P↑]P]D↓]R↓]投资价值↓]预期↓P↑]C↑
这个过程表明,急剧通货膨胀从两方面作用于股票价格:首先,由于急剧通货膨胀物价水平(P)大幅提高,导致原材料价格也持续上升,从而使企业的生产成本(C)不断提高;其次,物价水平(P)大幅提高导致实际货币余额(M/P)减少,这两方面都会导致人们的实际购买力下降,从而引起企业产品滞销,企业利润下降,降低了人们对股票价格上涨的预期。
3、恶性通货膨胀影响股票价格波动的机制
恶性通货膨胀期间通货膨胀率极高且物价水平失控,首先,国家一般会为了控制通货膨胀而实行紧缩性的货币政策,货币供应量减少,利率上升,银行信贷紧缩,企业投资不足,这些都会导致股票市场持续低迷;其次,恶性通货膨胀会使人们产生恐慌心理,羊群效应会导致人们纷纷抛售股票。
三 我国1991年以来不同性质通货膨
胀影响股票价格波动的实证分析
自1991年中国股市正式运行以来,我国经历过多次通货膨胀,分别发生在1992年-1996年、2003年8月-2005年6月、2007年-2008年。1992年-1996年的通胀率连续三年在双位数以上,属于严重通货膨胀;2003年8月-2005年6月的通胀率仅有04年6月至9月的CPI超过5%,属于温和型通货膨胀;2007-2008年的通胀率从3%一路升至8.7%,属于急剧的通货膨胀。
(一)变量选择及说明
为了分析通货膨胀对股票价格波动的影响,本文采用5变量的VAR模型(股票价格、通货膨胀率、货币供应量、利率、
33
汇率),其中选用上证综合指数月收盘价(SH)作为衡量股票价格的指标,用居民消费者价格指数(CPI)作为衡量通货膨胀率的指标,用M1作为衡量货币供应量的指标,用金融机构人民币贷款基准利率作为衡量利率i变动的指标,用人民币兑美元的中间汇率(ER)作为衡量汇率的指标。
本文将分别对三次通货膨胀对股票价格波动的影响进行实证检验,从而进行比较研究。因此,本文的样本区间分别选取1992-1996年月度数据、2003年8月-2005年6月月度数据、2007年-2008年月度数据,数据来源于国研网数据中心、中国国家统计局网站、中国人民银行、高校财经数据库、《中国金融》各期金融统计资料以及《中国经济景气月报》增刊《数字中国三十年———改革开放三十年统计资料汇编》。
由于多数经济变量都是非平稳的,取对数可以消除异方差,另外,论文所选取的数据统计的口径不一致,取对数进行分析可以在一定程度上减少原始数据误差对最终结果的影响。因此为研究方便,对变量SH、CPI、M1、i、ER取对数,得到LnSH、LnCPI、LnM1、Lni、LnER五个序列。
(二)实证方法及结果1、平稳性检验
采用ADF、I、LnM1、Lni、,检验发现这三个样本区间的5,在一阶差分后都变得平稳了,这就表明三个样本区间的5个序列都是一阶单整的。
2、协整检验
为了检验三个样本区间的股票价格(LnSH)与通货膨胀(LnCPI)、货币供应量(LnM1)、利率(Lni)、汇率(LnER)之间是否存在协整关系,首先做5变量之间的回归,然后检验三个回归方程式残差的平稳性,检验结果见表1。表1说明三个回归方程的残差项是平稳的,三个样本区间的股票价格与通货膨胀、货币供应量、利率以及汇率之间存在长期稳定均衡关系。
表1 残差平稳性检验结果
样本区间
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
2007.1-2008.12
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
t-Statistic-5.301513-2.669359-1.956406-3.268745-2.692358-
1.960171-3.999139-2.625606-1.949609
0.00020.0026Prob.30.0000
(1)2007-2008年股票价格对其他变量的广义脉冲响应(见图1)。如果货币供应量上升一个标准差,其他因素不变
时,股票价格在1-5期呈现正的响应,并在第5期达到最大响应
,此后响应程度逐渐降低,但仍然为正向响应;如果利率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并在第3期达到最大;如果汇率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第10期达到最大;如果通货膨胀率上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格在1-8期呈现正的响应,并在第8期达到最大响应,此后响应程度有所降低,但仍为正向响应。
1 2007-2008股票价格对其他变量的广义脉冲响应图
(2)2003年8月-2005年6月股票价格对其他变量的广
义脉冲响应(见图2)。如果货币供应量上升一个标准差,其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第7期达到最大响应;如果利率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格在1-5期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,在第6期股票价格呈现正的响应,此后在第7期又呈现负向响应,然后在第8-10期股票价格又呈现正的响应,并在第9期达到最大正向响应;如果汇率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第10期达到最大;如果通货膨胀率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格先在1-4期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,此后
股票价格呈现正的响应,在第8期达到最大正向响应。
(3)1992年-1996年股票价格对其他变量的广义脉冲响应(见图3)。如果货币供应量上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并且在第3期达到最大响应;如果利率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现负的响应,并在第10期达到最大响应;如果汇率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格呈现正的响应,并在第6期达到最大响应;如果通货膨胀率上升一个标准差,在其他因素不变时,股票价格在第1-2期呈现正的响应,并且在第2期达到最大响应,此后股票价格响应逐渐下降,并接近于0。
10%level-1.608495
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
2003.8-2005.6
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
10%level-1.607051
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
1992.01-1996.12
1%level
Testcriticalvalues:
5%level
10%level-1.611593
3、脉冲响应函数分析
利用上述三个样本区间的一阶差分序列构建无约束的VAR模型,然后检验三个VAR模型的单位根,检验结果表明单位根都在单位圆内,说明三个VAR模型是平稳的;其次,利用AIC准则和SC准则检验得到三个VAR模型的最优滞后项是1期。在此基础上分别检验三个样本区间股票价格对其他变量的脉冲响应,检验结果分别见图1、图2、图3。
图2 2003.8-2005.6年股票价格对其他变量的广义脉冲响应
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图3 1992-1996年股票价格对其他变量的广义脉冲响应
四 主要结论与建议
本文的实证结果表明,我国3次不同性质的通货膨胀对股票价格波动的影响是不同的,具体如下:
(1)2007-2008年期间股票价格在1-8期呈现正的响应,并在第8期达到最大响应,此后响应程度有所降低,但仍为正向响应。引起此轮通货膨胀的原因主要在于两方面,一是因贸易顺差及人民币升值导致基础货币投放过多及流动性过剩;品价格上升引起CPI的上涨。总的来说,性通货膨胀,且由于2007,热情高涨,,涨,者的信心受挫导致了股票价格下挫。
(2)2003年8月-2005年6月期间股票价格先在1-4期呈现负的响应,并且在第2期达到最大负向响应,此后股票价格呈现正的响应,在第8期达到最大正向响应,此后有所下降,但仍为正向响应。自1997年底中国经济进入了长达6年的通货紧缩时期,虽然为了扩大内需,国家从1998年开始实施了扩张性政策,但在1998-2002年通货紧缩效应还没有完全释放完,还存在市场需求不足的现象,人们对股票的投资收益预期还存在观望,因此在此轮通货膨胀初期股票价格下跌。然而,长期实施的扩张货币政策引起财政赤字的不断增加、存贷款利率的降低以及超额的货币供应量,因此在通货膨胀中期刺激了股票价格上涨。但在通货膨胀后期股票价格响应降低,主要是由于投资者的信心仍不足以及股票市场国有股减持政策导致的。
(3)1992-1996年间股票价格在第1-2期呈现正的响应,并且在第2期达到最大响应,此后股票价格响应逐渐下降,并接近于0。1992年我国改革开放进入了一个新的阶段,银行贷款和货币投放均超过了经济增长速度,货币供应量和
贷款的增加必然会导致一部分资金流入股市,因此此轮通货膨胀初期对股票价格具有一定刺激作用。而随着宽松货币政策的持续实施,经济开始出现过热,此时的通货膨胀主要是由于固定资产投资的大幅增长引起的价格成本上涨引起的,从而引起企业的生产成本增加,企业利润下降,人们也预期股票的投资收益将下降,因此,这个阶段的通货膨胀对股票价格产生了一定的抑制作用。
从以上的分析可知,我国通货膨胀对股票价格产生着重要的影响作用,适度通货膨胀能刺激股票价格上涨,恶性通货膨胀抑制股票价格甚至阻碍股市的健康运转。因此,我国中央银行应该认清通货膨胀的利弊,实施有效的货币政策,及时调控物价水平,促进股票市场的良性发展。
参考文献:
[Fama,E.F.,G.AReturnsandIn2flantion,Financialpp.-146.
[]C.P.Assetpricebubbleandmone2”,ofAustraliaResearchDiscussionPaper,.[3]Kual,G.,1987,“StockReturnsAndInflation:theRoleoftheMonetarySector”,JournalofFinancialEconomics,18,pp.253-376.
[4]Filardo,A.J.,2000,“Monetarypolicyandassetprices”,EconomicReview,FederalReserveofKansasCity,FourthQuarter.
[5]龙剑伟、蔡如海:《股票价格与通货膨胀关系的货币政策
视角分析》,《宁夏社会科学》2008年第9期。
[6]李恒光:《从供求曲线的移动看通货膨胀对股价的影响》,《技术经济与管理研究》1999年第4期。
[7]黄文灼:《试析通货膨胀对股市的影响》,《财经研究》1995年第10期。
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(责任编辑:余小平)
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区域经济一体化和法制协调的启动权,不应当为政府所垄断,
而也应当为公众所拥有。当然,委托方应当向该组织支付项目咨询论证费用。
[3]王洪庆:《长三角经济一体化的实现途径新探》,载《经济
纵横》2004年第5期。[4]刘兆德:《长三角经济社会一体化研究(上)》,载《中国软科学》2004年第5期。
[5]刘兆德:《长三角经济社会一体化研究》载《中国软科学》2004年第5期。
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(责任编辑:叶 子)
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