嘉宾互动：股指期货的推出对市场的影响(全文) 2007年是投资者信心稳定提升的一年，也是市场创新活动最为活跃的一年。2007年11月17日，首都北京将上演一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，将共同探讨中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。
主持人：谢谢罗总，最后的时间还是互动时间，请中金所的张晓刚博士、罗旭峰总经理、国元证券总裁蔡咏(蔡咏新闻,蔡咏说吧)先生、中国人寿投资研究中心总经理钱小安先生、北京大学中国金融研究中心副主任吕随启先生上台。罗总演讲里提到过去市场大概三四年前最少的一年交易量大概两万多亿，记得那时候大家讲全年的交易量不如美国市场一天的交易量，现在今非昔比了，特别是金融期货一旦开出来，我们市场面临巨大的发展机遇。意大利在米兰的时候也介绍意大利市场期货，金融产品开出来之前，市场很平淡，开出来以后，就像南韩市场一样有爆炸性的增长，这个会不会在中国，我们拭目以待。将来金融衍生品，期货对国家经济的影响力会越来越大。今天几位嘉宾在这里都是专家，大家关心什么问题，尽管提出来。第一个请教张晓刚博士，现在开金融期货，首先推股指期货，另外对其他衍生品的期货下一步大体怎么安排，能不能简单说一下。
张晓刚：为什么选择股指期货作为第一个产品，它的产品最成熟，股权分置改革以后，股权市场市场化程度有了非常大的好转，另外市场的规模这几年随着股权分置改革以后，流通市值从几千亿上涨到近十万亿，总市值超过30万亿，另外机构投资者在这个过程中有非常大的发展，前面提到基金公司掌管的资产包括人手，一些机构投资者这些年有非常大的发展，这样以来，对避险工具的需求。另外一个相对来说它的准备工作也比较充分，市场有需求，同时有条件，所以把股指期货作为第一个产品，包括沪深300为什么选它，应该说它主要是市值覆盖率比较大，抗操纵性比较大。海外市场看新推的指数，一般来说成分股，我们跟子公司有交流，说50个最好，因为有一定的分散风险的要求，从交易来讲300个数量比较多一点，因为市场结构还在不断变化当中，从市值覆盖率，抗操纵性角度来讲最后选择沪深300。这个产品上市以后，在股权类的产品上还有很大的发展空间，包括其他的指数类产品包括期权产品，因为期权产品股指期权推出来，从交易策略上有很大的丰富。其他的包括利率类、国债、短期利率，这个要随着现货市场逐步发展，条件逐步成熟，包括像利率市场化，我们的人民币自由兑换等等还在不断地推进。到了合适的时间，这个条件会比较成熟，今后会有一个大
的分类就是股权类、利率类和汇率类。将来在适当的时机，中金所有这个计划，根据市场的需要不断推出创新的产品满足市场的需求。
主持人：我有一个问题请教一下张博士，从市场监管角度，现在是股票市场、商品期货市场，经常有各种各样的违规行为，不知道期货在工作当中，对将来监管，对查处金融期货的违规行为，现在是不是已经有一些考虑呢？
张晓刚：期货市场要合理发挥它的功能，重要的方面是防止市场操纵，一旦期货价格被操纵以后，对保持者来说没法正常保持，对正常投资者来说利益也会受到损害。这方面也是我们的工作重点。我们分几个方面来做。刚才提到从产品合约设计的角度，从标的之初选择等等，已经考虑这方面的因素，其次一系列的制度方面，比如你想做股指期货的投机效应，我们现在规定最多做六百张合约，这个也是可以起到限制投机过度的作用。这个制度在海外市场都是有的，只不过各市场的规定有松有紧，我们600张属于紧的，如果这个范围放得很宽，确实有可能被操纵者利用。比如1998年索罗斯冲击香港市场，它的手法就是在期货市场建好空投，借了股票向外卖，导致股票市场下跌。从中获取暴利。如果不是香港政府入市干预的话，可能他的置换得手了。因为香港当时对时长限得非常宽，他规定时长限投机者可以达到一万张，一家可以做一万张，这个起不到限制的作用。所以我们的制度限制比较严，限制六百张，六百张不能完全限制他，通过关联企业能够控制关联公司，这个我们也有规定，这六百张不是指以个人拥有，而是你控制六百张。比如做过580张，不会达到那个标准了，还有一个制度就是大幅报告制度，就是可以规定一个水准，比如我可以规定50张或者100张就必须报告，我们现在规定报告不仅报告本身的，还有实际控制掌握的，都要报告。因为他要报告实际控制人，因为现在跟海外市场又有区别，所有的交易者都要到交易所申请交易编码，交易所是看见所有帐户的投资情况。我们计算持仓的时候把这些关联的合并计算，你想通过关联计算这也不大可行的。
还有虚假开户，通过帐户，搜一堆身份证，现在监管部门有规定，比如开户实名制，从12月1号新开户的期货投资者必须留下影象资料，不能到农村去搜张身份证，这个不行，必须留下影像资料，一般到农村去搜一堆身份证开户，这招比较难了。现在期货保证金监控中心规定开户者的姓名和银行帐户的姓名必须是同一个人，不能买了身份证，把钱输到他的帐户，这也是违规的。如果还要继续操纵，从商品期货包括现货市场都有交易的时时监控，从交易行为中，从不同
帐户中，相关联的行为也是可以发现一些有可能连锁的可疑帐户。一般的操纵不会单纯在期货市场操纵，这块也是有很多的现有的机制来防止。这个防止市场操纵，对于市场来说，不管是现货市场还是期货市场永恒的任务，金融期货做了三十多年，他们每年还要查处。对我们新兴市场将来的发展也是操纵和反操纵是永恒的主题，操纵者的手段在不断地击跨，整个金融市场都伴随这个过程，逐步成熟的过程，监管部门都是有经验积累，这也是为什么我们发展的初期基本台湾要高标准稳起步，开头不追求过快的增长，这也是让市场有发展的空间，能够比较平稳地发展。
蔡咏：我来提一个问题，股指期货说要开通，说了很长时间了，为了准备这个业务的开发，我花了500多万收购了期货公司，也建了系统，也正在中金所申请资格，包括人员培训，这个周末所有营业部的经理还在公司参加股指期货的培训。但是只见楼梯响，不见人下来，我想提一个问题，股指期货到底什么时候能够推出？能给一个准确的信我们才好安排业务和接待客户？
张晓刚：很多人都关心这个问题，这个心情可以理解，应该说筹备工作进行了一年多，因为这牵涉到一些流程，比如说期货的交易条例，原先条例是金融机构不得参与交易，这是到今年4月15号正式实施以后才改变的，改变以后，证监会配套的办法才能出台，比如说金融期货的业务该怎么做，会员的标准该怎么定之类的，这些办法才出来，出来以后，期货公司才开始增资扩股，很多都是在办法公布以后。从交易所的角度，交易所本身的内部工作应该是已经准备基本就绪了。现在主要还是在会员发展工作，我们已经发展两批，现在还在发展。一个是会员发展，但是要满足市场的基本交易需求，我们就是一个基本的准备好，这个基本不要什么时间，这要看各家公司，我们是成熟一家发展一家，并不是说几月几号多少批会员到了，期货开始交易。另外这个时间不会很长，具体的时间表，我也不清楚，因为批准一个产品上市按照条例规定是监管部门批准的，不是中金所说几号上市就几号上市。最后还是要监管部门来定。从交易所角度，会员的发展工作，投资者开户的一些工作，肯定在正式交易前要基本完成。监管部门批准以后，我们会向市场公告的，公告到正式开始交易，肯定有一段时间，这段时间到底是多少，这个也有长有短，现在说不清楚。一般的规律来说，这个时间不会很长，可以去看商品期货比如公布一个产品上市到正式上市的时间，可以看一下，不一定。这个有快有慢，这个按照一般规律来说不会很长。但是什么时候公告，要等监管部门来批准，这不是交易所自己去做。总体来说，这个时间不会很长。
主持人：前一段基金火爆的时候，有一段子说一个老太太老伴去世了，老板忌日的时候一边烧纸，一边嘟囔，这个钱收到以后，别的先别干了，赶紧买基金吧。不知道中国人寿钱总，大家会不会将来老板说老头子收到钱以后，一半买基金，一半买股指期货，会不会？
钱小安：谢谢主持人，这场对创新和竞争力的专题，就这个专题刚才有几位专家都做了很好的报告，我想股指期货谈三点意见。在座各位更多来自上市公司和金融机构，股指期货作为新的创新工具应该说是应对现在市场变化，应对新的资产管理或者财富管理的有效工具。我们都有很多的证券资产或者其他类资产财富，有股指期货以后，应该说通过工具能够更好地管理我们的财富。第二个观点，股指期货推出以后，用得不好会存在创新力的陷阱。股指期货推出来，假如用不好就存在一些问题，讲最近美国次级债的问题，再往前美国家族奥兰治那个县，那个县当时财政收入270亿美元，做期货做210亿美金，亏损17亿美金，最后导致街道没有人扫了，因为县里没有财政支出，街道都是垃圾。美联证券支付4亿多美金。要利用好，利用不好就变成创新型陷井。第三，把创新转化为竞争力，第一个要针对自己，作为上市公司的机构要知道我们怎么去用这个工具，要理解我们的目标，我们投机的范围是多少，保值的范围是多少。第二，对风险进行预算，我们到底承担多少风险，对风险有预算。第三个在技术层面有一个很好的技术支持，股指期货是非常专业化的，在技术上有很好的技术支持，尤其有很好的流程控制，解决这几个问题，股指期货和衍生工具对上市公司，对金融机构管理财富是非常好的有利工具。
主持人：北京大学中国金融研究中心的主任吕随启先生，不知道学校在金融期货研究方面，目前大概是什么样的情况，关注什么问题？
吕随启：谢谢大家！关于股指期货，在座的诸位都是专家，我虽然当了多年金融学的老师，但是照本宣科的东西比较多，我不想说特别多的东西，我想替大家提一个我们关心的问题，还是问张总，比如股指期货推出来以后，股票市场、现货市场和期货市场的联动效应会体现比较充分，尤其在股指期货推出来之初，很有可能发生两个市场资金的分流问题，这样势必对现货市场有一个下调的压力，因此当市场推出来以后，虽然多了有效的投资工具或者有效的投资渠道，但另一方面对现货市场尤其是对股指期货不太懂的股民有一些实质性的影响。如何避免一个新的市场推出对股民利益的损害，这样不仅仅是深交所、上交所，还是
某一个交易所的问题，我们关心的是两个股票交易所，中金所和证监会这些机构之间有没有预先做一些工作，把波动减到最低的程度？
张晓刚：关于对现货市场的影响，以前确实有担心，特别在熊市里造成很大的利空。静态来讲，如果市场就这么点资金，先开一个市场，确实会分流的，但是我们这个市场不是一个封闭的市场，是跟整个外围资金市场，实际上场外资金非常多，随着人民币的升值，市场上货币非常多的，为什么这几年股市、房市有大规模的升值，资产都在增值，因为它本身是动态的过程，从海外的经验来看，提供了风险管理工具以后，特别是机构投资者，理性投资者有风险对冲工具，这个市场本来不进去，假设现在六千点，要进去，看好某个个股，但是现在进去，看好长期增长，但是有可能长期短期有系统性的风险都会回调，因为我没有对冲工具，就不进去。有了股指期货以后，可以利用工具对冲系统性风险，保持优质企业长期持有。增强投资者长期投资的信心是有利的。这个是可以带来更多的场外资金的入世，所以不会必然导致一个市场开出来以后，另外一个就分流了。 另外一个非常重要的力量就是套利，在两个市场价格出现偏差的时候，经常获取无风险的收益，这样资金的存在会大大增加两个市场同时增加流动性，尤其是市场初期，套利机会还是比较多的，实际上有很多场外资金都在等待，我们资本市场出来以后，有一般投机者不是很懂，把价格打得比较偏离合理价格，就会套利。开始的时候平稳起步也是控制整个期货市场的交易量。新兴转轨市场，投资者对高风险、高回报工具的投资偏好还是比较高的，所以说我们开头也是采取比较平稳的，包括定的保证金水准，定的最低，不低于10%，最终定的什么标准，这要看上市前我们再定，根据市场的情况，都是可以调的。可以充分利用期货市场大盘机制，可以调整市场的发展速度，这也是从另外一方面希望更好发挥功能，服务于现货市场，而不是给现货市场添乱，不会影响现货市场的健康发展。 提问：问一下南华期货的罗总，刚才谈到了有券商背景无券商背景的期货公司，南华期货公司作为无券商背景和有券商背景相比，它的优点何在？刚才谈到风险问题，也谈到银行作为特别结算会员，它怎样来控制这个风险？
罗旭峰：你的问题提得非常好，有没有券商背景其实并不影响一个公司的竞争能力。有券商背景，当然是好，也就是先天条件非常地好，非常地优秀。它有很好的销售渠道，它可以把自己的产品和服务通过母公司体系进行营销。但是假
如说没有券商背景，在我的PPT当中也说，传统期货公司的优势在于人才和经验，这部分的优势，刚才也说了，我培养一个人要五年时间，假如说一支团队整合的过程，你一个新组建的公司，我可以到外面挖人，但是新组建的公司要磨合需要两年时间。在这个过程中，传统的公司和有券商背景的公司各有优势，可能有些时候这种优势是相互转换的，也就是说你的优势会变成劣势。像没有券商背景的公司可能就会有很多的券商愿意和他合作，这中间涉及到资源再分配的问题。假如你有了某个券商控股成分在，反而会丧失这样和别的券商亲密接触的机会。券商控股本身从战略角度来考虑，公司战略经营角度来考虑这是非常好的业务模式，但是在特定的市场环境下，优势和劣势之间会相互转换的。
第二个问题，银行最大的优势在于它让人放心，它有雄厚的资本，一般交易会员都乐于找他，因为未来可能涉及到更广阔金融合作平台上的合作问题，包括给客户提供融资，包括给他的客户提供更多的衍生类和其他服务的能力问题，目前来看，特别结算会员作为中金所整个会员架构中非常重要的组成部分，有银行进来可能会成为整个市场架构的稳定性，但是银行在涉及到金融衍生品市场方面我相信还是短板，在这个过程中，并没有了解到银行做风控方面，下面有很多交易会员，一旦这些交易会员在风控体系发挥多大问题的时候有多大的风险管理能力。因为这个过程需要几年的时间，慢慢摸出来。我个人认为银行有银行的优势，但是在风险管理方面显然是我们传统期货公司的优势。
主持人：谢谢罗总，很抱歉由于时间的关系，来不及跟专家做更深入的了解，但是相信会后大家会以各种方式跟今天所有的专家保持联系，通过其他的渠道再进一步沟通自己关心的问题。代表会议的主办方对大家今天的耐心听会，对所有专家为我们贡献的智慧和他们的信息，表示最衷心地感谢！
股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。从国外的金融期货发展实践来看，以股指期货、期权为代表的金融期货，从交易量和市场规模上都远远超越股票、商品期货、债券各种其他投资产品。而股指期货的到来，也将给我国金融市场，特别是对资本市场的重新分化和结构调整产生积极的意义。
目前各研究机构已经从市场的各个要素，包括走势、成交量、波动率等多个指标，对股指期货的推出对现货股市的影响进行了全面系统的分析，这里，我们仅以简单的例子来说明。本期我们主要从走势和成交量上分析。
1、从走势上看，股指期货交易，将使股票市场提前反应，多数会对股市产生一定的提振作用，特别是股票指数所包含的成份股，会受到市场上更多机构投资者的青睐。
其次，股指期货推出前后的一段时间，可能会使股市产生一定程度的波动，但从长期来看，决定股市走势的长期因素，仍然是宏观的经济因素。
2、从成交量上来看，股指期货的推出，增强了资本市场的流动性，吸引了更多的交易群体，会在一定程度上，带来股票市场成交量的放量增长。 股指期货对我国股市的四大影响\\
随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进，金融衍生产品的推出成为当务之急。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推出不会改变市场的长期趋势，虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。
当然，由于股指期货具有金融衍生产品的特性，它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响，主要有以下几个方面：
影响一，证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，影响市场走势的因素比以前就更多了，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中亦可赚钱。
影响二，可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性。股指期货推出后，由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置，故短期内可能会分流股票现货市场的资金，影响股票市场交易量。但从中长期来看，股指期货的
推出使得股票交易机制更加完善，同时多了一种风险管理工具，将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外，利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为市场带来大量新增资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后，股票现货和股指期货的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60％，此后股票交易量不断增加。
影响三，有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30％左右，由于各种原因，中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，也将提高证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其他发达国家一样进入机构投资者主导的时代。
影响四，将提升大盘蓝筹股的投资价值。大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势，容易受到主流资金的青睐。股指期货推出后，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的，因此，以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点，它们将是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外，机构投资者进行套期保值也需要配置许多大盘蓝筹股，并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应，大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。今后投资者应积极关注沪深300指数的成分股，特别是主要成分股。
专家认为，大盘3000点左右推出股指期货恰逢其时
“万事俱备，只欠东风”，箭在弦上的股指期货目前已经进入了准备的冲刺阶段。随着A股市场即将迎来的新变化，投资者的投资思维应如何转变？股指期货对市场的影响究竟怎样？
美国踩刹车，中国踩油门
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示：“在这场席卷全球的金融危机中，美国等国家场内的期货市场安然无恙，期货市场成为了金融风暴的避风港。但是这场源于美国的金融危机是因为金融创新过度和监管缺失等原因造成的。所以，从金融创新的角度来看，美国要适当踩刹车，中国要适当踩油门。”
另外，“中国期货市场去年的表现为中国经济2009年化险为夷做出了贡献。2009年中国期货市场的成交金额达到130万亿，是去年中国GDP的4倍。从这个意义上说，股指期货的推出对于中国整个宏观经济的华丽转身，中国经济的转型、升级、调整、调结构，意义都非常大。”胡俞越说。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也认为，股指期货的推出已是“万事俱备，只欠东风”。他表示：“在大盘3000点左右推出股指期货比较合适。因为3000点市场多空分歧比较大，既可以做空也可以做多。此时推出股指期货，可谓恰逢其时。”
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任常清对股指期货的推出给予了高度评价，“期货的上市对于股市有利无害。市场的多空换位能够使市场趋于稳定，机构投资者通过对冲可以变成长期投资人，”他同时提醒投资者，“上了期货以后现货市场发生了重大的变化，投资者需要具备对市场的判断和超前的思维。
燕京大学校长华生也表示：”股指期货既有平抑股市波动的力量，也有加大的力量，投资者更看好或者更看坏，期货往往给一个先行的指标。股指期货推出后，将使证券市场的结构趋于合理，从此机构投资者将越来越发挥主导的作用，中小投资者则会逐步地边缘化。“
市场影响几何
华生说：”股指期货对大盘股有利，这个话在中国的市场上要打一点折扣。因为盘子最大的工商银行、中国石油，在股指期货中的份额是非常小的。这种情况的出现主要因为资本市场上三分之二以上的股份都是国有控股。这些股份在股指期货中不作为被流通的量编入股指期货。这一点是需要投资者注意的。“
中信建投首席策略分析师陈祥生认为：”股指期货的推出市场必然经历三个
阶段：套利、投机和套保。在推出之初，由于信息不对称，所以会有很多套利的机会，这个阶段套利机构会比较多。第二个阶段是投机。在这个时期，更多的机构认可这个金融工具而参与到这个市场，是处于投机的时期。第三个阶段是套保。从长期来看，股指期货套保的功能会更加地为投资者认可。“
中央财经大学证券期货研究所所长贺强就如何防范估值期货过度投机，发挥其套期保值的功能提出了两点值得思考的问题，”第一，从中金所的交易规则来看，为了防范风险，保证金比例从10%提高到12%。实际上我认为保证金比例不可能盲目无限的提高。3·27事件以后，套期保值比例提高到30%，但是疯狂投机的现象仍然存在。那么如何避免当年的国债期货过度的投资在期货市场发生？光靠简单的交易规则可能还不够，最重要的就是要有效、实时的监管。但是如何监管，可能都值得研究。
“第二，期货做多，现货做多；期货做空，现货做空。如果不加限制可能会导致严重的操纵，但是目前中金所对这一块没有什么限制。会不会出现像当年狙击索罗斯的大血拼的局面，现在也值得研究。期货做多、现货做多，期货做空，现货做空，这样能不能合理的套期保值，也值得研究。”贺强表示。
股指期货推出后对股票市场的影响
股指期货渐行渐进，期指推出后对股票市场影响几何，是一个值得我们不断思考的问题。
一、股指期货不改变市场长期走势
我们选用了美国、日本、中国香港、韩国这四个国家或地区的股指期货推出前后十年的GDP增长率经济指标与股市走势做对比，进行分析。
境外经验表明，这些国家或地区的股指走势与以GDP增长率为代表的经济指标走势基本相符，前后并无显著区别，股指伴随经济波动的起伏节奏较为明显。从长 期看，股指期货推出并没有明显影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后，股指中期走势仍受到当地经济走势影响。
二、股指期货推出前后，短期内各经济体市场有涨有跌
由下表可以看出，在股指期货推出前，多数经济体的股指期货标的指数都存在一次调整，且推出后3个月又出现不同程度的调整。其中，韩国和香港标的数在股指期货推出前后一段时间存在明显的先涨后跌的走势，而日本则存在明显的先跌后涨的走势。
数据来源：中信证券(600030行情,股吧)研究所
三、各经济体指数期货都存在“指数放大”功能
从中长期看，宏观经济向好、市场信心强的国家和地区，股指期货推出后加速了指数的上涨；而对于突发性事件发生和宏观基本面发生变化的国家和地区（例如：遭遇了“87股灾”和“亚洲金融危机”等一些突发事），股指期货推出后会加速其下跌趋势。
日本：宏观经济向好，日元大幅升值，过剩的流动性资产流入资本市场和房地产市场，股指则在大量资金的推动下节节攀高，催生了资本市场和房地产市场的泡沫生成，而且泡沫越来越大。当时日本政府为抑制流动性过剩和房价上涨过快，采取了紧缩银根和一系列紧缩性宏观政策，抑制经济膨胀，从而导致了泡沫经济的崩溃。在股指期货推出后，日本股市投资者对经济预期一直向好，预期前景乐观，股指期货加速了指数的上涨；而在1989－1990年泡沫经济毁灭期，股指期货则加速了股指的下跌。
香港：依托中国大陆改革开放之际，经济得到大幅发展，GDP1985－1987年间大幅增加，特别是在股指期货推出后，中期内加速了指数的上涨。在香港股市遭遇“87股灾”之际，股指期货则加速了指数的下跌。
韩国：在股指期货推出前资本市场改革开放基本完成。股指期货推出之时，正好遇到“98亚洲金融风暴”，虽然市场投资者相对成熟，但是在宏观经济出现下滑后，指数也加速下跌。
原因分析：股指期货做为风险管理的工具，与股票市场指数挂钩，但是又具有期货合约的特性。国际学术界认为，股指期货并不是金融危机的罪魁祸首，但是其动态的套期保值的风险规避功能加速了金融危机的程度，即加速了市场下跌的恶化，同时，如果经济一致向好，会加速其标的指数的上涨。这可能是由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，并且加上大市值指数成分股的企业盈利能力预期，也吸引了大量投资者的买入。
三、
股指
量 “交易转移”现象各异，但期货的推出提升了现货成交
股指期货交易相对于现货交易而言，有交易成本低、流动性高的显著优势，并且，由于使用程序交易，股指期货交易指令执行速度大大快于现货交易。因此，股指
期货在推出初期，在提升现货市场交易量的同时，其成本低、流动性高的优势有可能导致投机者从股票现货市场转移到期货市场，致使期货市场甚至出现超过现货市场的交易量，进而减少现货市场流动性的现象。这就是所谓的“交易转移”。 研究证明，股指期货推出后，股票现货市场交易量会有大幅度提高，同时也有可能吸引新资金进入期货市场或从股市转移部分资金到期市。
美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金入场交易，对于美国股市的发展具有长期推动作用。日本在股指期货推出后，其股指期货合约成交量远远超过现货市场成交量，最高时达到现货市场交易量的10倍。
对日本市场的研究表明，投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占市场的大部分，特别是在市场波动幅度较大时。有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交易量。
香港1986年推出恒生指数期货后，股票市场交易量当年增长了60%，随后更是不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。
韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论从短期还是长期看，虽然现货交易量是增长的，但交易量增长率并未发生显著变化。股指期货上市对现货市场交易量增长率没有显著影响。
总之，股指期货推出初期，日本存在着显著的“交易转移”现象，而新兴国家和地区的“交易转移”并不明显，但是对现货市场交易量都有较大的刺激作用。从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。
四、股指期货推出后，其标的指数成分股，特别是标的指数大市值成 分股将受到市场资金的热捧，而部分非成分股可能会被边缘化
股指期货具有价格发现、规避风险的功能，其风险规避功能必将吸引更多的投资者投资到其标的指数成分股中。投资者可以利用股指期货和现货做投资组合，从而降低投资组合的β系数，同时也可以利用动态套期保值策略对投资组合进行调仓和风险管理。此外，套利者也会利用股指期货工具来进行期现套利，这就加大了资金对股指期货标的指数权重股的投入。而没有相对应的风险管理工具存在的股票，其资金吸引度和市场关注度会逐渐降低，导致一些缺乏成长性、业绩支撑的股票会被市场边缘化。总体上看，各经济体指数期货标的成分股累计涨幅高于非标的成分股。
数据来源：申银万国研究所
五、我国指数期货推出后对股票市场的影响
借鉴境外市场股指期货推出前后市场的变化，笔者认为，股指期货的推出并不能改变我国股票市场中长期运行的规律，股指期货推出后引发“交易转移”现象的概率也不大，相反会带动股票市场成交量的增长。股 指期货时间表公布后，指数可能上涨，而在股指期货推出后，指数则可能会出现调整，但不会出现大幅下跌。在我国宏观经济依然向好、企业盈利能力依然强劲的情况下，指数大体会按宏观经济的波动向上运行，并且在股指期货推出后，中期可能会加速沪深300指数的上涨。沪深300指数大市值成分股的稀缺性和推出股指期货后大盘蓝筹股的抗风险能力加强等因素，也将促使市场资金集中到这些股票身上，而一些非成分股则可能会被边缘化。
股指期货对股市的影响
股指期货作用于股市，可以影响股市短期走势，但不能决定股市中长期方向，股市中长期走势始终都是以宏观经济发展的状况来决定的，只有国民经济不断走强，股市才可能真正走强，其他任何的短期题材与消息，都只能对股市形成局部影响或短期影响，包括股指期货在内。
首先，对于股指期的实质必须有清晰的认识。
股指期货是一款基于股市的金融衍生产品，是建立在股市基础之上的，与股市运行有着紧密的联系，但与股票是有本质区别的。股指期货是一种合约，自身是没有价值的，合约一到期，其使命也就结束了，而形式上它之所以有价格，那是对应沪深300股票指数的价格，在各方的“博弈”之下，形成的一个“虚拟”价格，而并不是实实在在的价格，因为，“沪深300指数”本身就是一组“数”，数字本身是没有价值的，因而，没有价值的价格，实质上就是人们头脑中的一个“概念”，打个比方吧，大家都有照镜子的经验吧，股指期货指数与沪深300股票指数就是镜子中的“影像”，而不是实实在在的实物，在这一系列联系之中，那个“实实在在”的实物就是“沪深300股票指数对应的那300支股票的全部股票”，这个是真的有价格的，因为那300支股票的价值就是“300支股票的全部股票”，假如你拥有这些“全部股票”的话，那么，无疑，你将是这个世界上古今中外任何时代、何何地方“绝对”的“首富”，因为，那代表着你拥有中国效益最好的300家企业，其价值不菲吧，用一句话来概括就是，股指期货指数，是一组“数据”，其价格与价值只是“水中月、镜中花”，而股票却是实实在在有价格和价值的，其所代表的价格与价值就是上市企业的“全部财富”。当然，这个“全部财富”指的是“普通股”股东权益的“全部”，而不包括优先股与“债权”的资产部分，这是另外一个论题，在此不予多述。
我在上一小段中所要讲的“实质”区别其实是这样的，由于股票是有价值的，因而股票的价格最终仍然是由这一“价值”决定的，这符合一般商品价值与
价格的经济规律，符合马克思经济学的基本原理，价格始终围绕价值呈现波浪起伏变化，价格是价值的表现形式，价值是商品的内在实质，因此，股票的价值取决于上市公司创造财富的能力，而股票的价格则是短、中、长期各种综合因素作用下的结果，股票的价格可以因为“股市本身的运行状态”而产生与价值不相符的“价位”，但是，其基本走势却一定是受“价值”决定的，即受“创造利润”与“社会贡献”、“历史使命”等决定的，而不是其他，而股指期货呢，正是“股市运行轨迹”的另一种“再现”，只不过，由于法律法规的因素，对入场门槛进行了限制和入场者可以利用“杠杆”的原因，才使股指期货市场更加的高深莫测、剧烈波动，如果用战略战术理论来形容股市与股指期货市场的话，那么，股市无疑就是战略方向的长远规划，而股指期货市场则无疑是具体战役的决斗，是风火硝烟、刺刀见红的过程，这里再一次论证了股市与股指期市的辩证关系，股市决定了中长期方向，而股指期市反作用于股市，起到缩短和延长短期波动的作用，至于股指期市是到底是怎样发挥这一作用的，这就是我前面所指的实质之所在了，股指期市通过对沪深300指数未来走势的看法不同，从而形成“博弈”，形成期指的上下“剧烈”波动，请注意我这里的用词，正是这个“剧烈”，道出了股指期货的实质，股市是基于宏观经济的走势而向前运行，而股指期指是基于股市的运行状况进行“资本”的拼杀，股市里的一点小小的波动，在股指期市里可以造成“天翻地覆”的动荡，很多时候，都给人一种趋势将要转变的“意象”，不过，也仅仅只是一种意象而矣，并不是真的会“转变”，但正是这种“多变性”，更加增添了股市“模棱两可”、“是是而非”、“神秘莫测”的韵味，或者是“魔咒”，这也是股指期市反作用于股市的一种情况，再用一句话来概括，股市是经济发展状况的“展现”，而股指期市是金融资本“博弈”的“展现”，是不管经济发展好与坏，都可以“生财”的“道具”，哪怕经济倒退十年，所有股票再次缩水两倍，所有的股票投资者都成为“输家”，而在股指期货市场里，只要你“买对了方向”，那么，你还可以成为“赢家”，这便是股市与股指期市的实质区别之所在。这里似乎只是一句话，当然，这一段话也只是为了说明一个道理，那就是明确了“实质”的所指到底是什么，隐约中，我用了一个很意思的词，那就是博弈，股票可以投资，但股指期货则只能是“博弈”，请大家斟酌。 其次，搞清楚股指期货是怎样“反作用”于股市的。
股指期货是股市的一种金融衍生品，是建立在股市基础之上的，这一点，很容易理解，但是，股指期货到底是怎样反作用于股市的，大部分的人们却不甚明了，至少，在我国、在股指期市推出刚好一年的现阶段，是这样的，当然，当思考这个问题的人们越来越多时，逐渐地，“问题”可能会不再成为问题，不过，现在仍然是一个值得大家“搞清”的问题。
股指期市的基本走势决定于股市，因为，股指期市自己是没有方向的，它的方向源自于股市，但是，由于股指期市的特殊因素（比如，股指期市的参与者都是真正的大老板或者“武（股）林高手”，股指期货的标的对象是股市中效益最佳的300支股票，股指期市开盘早于股市，收盘晚于股市等等），使股指期市短期走势有提前股市“进程”的情况，因而，有引领股市短期走势的“态势”，特别是大盘风向处于或临近变盘的阶段，更显出股指期市的这种“引领”效应。 股指期市加剧了股市上下波动的“幅度”，延长了“即定趋势”的“波长”，因而形成单日内上下震荡大起大落、在波段走势上推高上涨高度、加深下
跌力度、延长盘整及涨跌周期时间的特征，使股市呈现出与未推出股指期货前“不太一致的走势特征”，比如，按经验或者相关股市“法则”，本该涨到位了的，出现“涨后再涨”的情况，本该跌到位了的，出现“跌后再跌”的情况，而盘整周期的延长，更是表现得相当明显，使一个完整的股票波段表现得更加“淋漓尽致”，用一句股市行话来说，就是“助涨助跌”，但我理解的这种“股指期货现象”，却不仅止于助涨助跌。
第三，股指期货推出一年以来，带给了股市哪些重要影响。
2010年4月19日，我国正式推出股指期货这一金融衍生品，伴随着融资融券业务的先后推出，它标志着我国证券市场愈趋成熟，向与国际运行了一两百年的成熟市场接轨迈出了重要的一步，是我国金融、证券业向前展的又一坐“里程碑”。
股指期货是个新事物，从国家到个人投资者，都没有成功运作的亲身经验，需要接受新形势下新的洗礼，因而，市场主力正是看到了这一点，便充分学习、利用国外成功经验，对我国A股市场进行了一次“现形教育”，对于大多数投资者来说，那可谓是“血的教训”，因为，2010年4月19日之后，随着我国股指期货的正式推出，便吹响了新一轮大跌、深跌、狂跌的号角，使人们来不及“闪躲”，便被一剑刺中了心脏，虽没有到达“一剑锁喉”的地步，但已然是伤痕累累、奄奄一息了。
这便是股指期货从推出那日起便“反作用”于股市的“罪证”，当然，事后许多专家、学者仍然在研究这一问题，其中最重要的声音莫过于——此轮下跌的“罪魁祸首”其实并不是股指期货，而是股市自身确实有下跌的需求，只不过，适逢股指期货的推出，人们便把所有责任都推在了“股指期货”的身上而已。 而事实也确实如此，早在2010年初，国家便开始加大对房市、楼市炒作的“打压”力度，先后发出多道“金牌令剑”，但是楼价、房价依然高企，股价也仍然“我行我素”，表现了相当的抗跌性，更有著名基金经理王亚伟先生的极力“做多”，让许多人对未来、对股指期货的推出，充满了幻想，正是这种“市场大部分人充满幻想”的理由，让主力庄家找到了“冤大头”，从而开启新一轮“筹码的兑换”，因此，现在可以明白，依据股市自身运行的“法则”，确实已到了“满城尽戴黄金甲”、“一将功成万骨枯”的地步，而真真不是股指期货“惹的祸”。 但在我们看来，这也并不能成为“股指期货”推卸责任的充分理由，因为，不管主动，还是被动，就算是被主力庄家利用，也改变不了“随着股指期货正式推出......便开启了新一轮下跌之旅”的事实，因而，股指期货对于此轮股市的走势形成了“事实的影响”，这便是“反作用”。
2010年5月，在股指期货4月合约到期交割日，股市出现“期指交割日效应”，造成当日股市大跌。这又是股指期货“反作用”于股市的“又一罪证”。 2010年6月后，股指期货“交割日效应”表现得不是很明显，作为一款股市衍生品，回归了正常的“股市因子”功能。在日常的看盘中，应当重视股指期
货作为影响股市短期走势这一“重要因子”的作用，特别是股市风向有可能出现“转变”之时，更要注重对股指期货及沪深300指数走势的关注。
当然，股指期货对股市的反作用也并不是全部都是负面的，前面说过，股指期货具有助涨助跌的功效，因而，自2010年7月2日大盘见底后，开启新一轮上涨走势以来，在2010年底能到达3000点之上的高位，这里面便应该给股指期货也记上一功，而在2010年5月至6月、8月至9月、2010年11月至2011年2月这几个阶段的较长时期的横盘，也应算上股指期货的“一笔”，至于这个“一笔”，应当是“一笔功”还是“一笔过”，那就要因人而议了，因为，有些人在横盘市中赚了钱，而有些人在横盘市却不赚钱、甚至亏了钱，但不管怎么样，不知道大家注意到没有，这都应当算上股指期货的“一笔”，因为，有股指期货推出之后，每一次的横盘，都显得那么“矜持”，请注意我这里的用词，“矜持”而不只是“持久”，是另有一层意思在其中的，这里不多说，我的意思就是，这些个助涨助跌，亦或“矜持”，都有股指期货的——反作用。
以上便是股指期货在推出之后给股市形成影响的一个“梗概”，当然，并不能完全涵盖所有，只能是浅尝辄止、蜻蜓点水了，内中更有丰富的“血肉”，仍有待于诸友体会！
最后，如果要用一句话来总结的话，那便是——股指期货是一款金融衍生产品，源于股市，却与股市有着本质的区别，建立在股市基础之上，对股市形成反作用，特别是对股市短期走势，更具有“引领功效”！
备注：本人在此交流的目的，是希望各位朋友交朋友、谈体会、共学习、促进步，如果大家能在交流中有所领悟、有所提高，那便是我之初衷了，如果你体会了，那我上面的话，便自然也是你的了！ 股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。目前各研究机构已经从市场的各个要素，包括走势、成交量、波动率等多个指标。股指期货推出前后的一段时间，可能会使股市产生一定程度的波动，但从长期来看，决定股市走势的长期因素，仍然是宏观的经济因素。股指期货的推出，增强了资本市场的流动性，吸引了更多的交易群体，会在一定程度上，带来股票市场成交量的放量增长。
胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响
说，股指期货的法律制度环境基本就绪，中金所也经过三年到四年的紧张筹备，所有工作我认为都基本就绪。从人和角度来说，商品期货蓬勃发展，而2010年金融期货破茧而出，从这个意义上来说，人和因素也完全具备。股指期货推出的战略意义在于为广大投资者提供理性投资的工具，中国证券市场经历了整整20年，1990年沪深两市正式建立到今天20年时间，总体上来说，因为缺乏一个有效的避险工具，中国的股票市场至少在目前为止还是单向市场，所以中国股票市
场到目前为止，我个人认为更多的是属于感性市场，而有了这样的理性的避险工具以后，我们的投资理念、投资行为就增加了这样一个理性的避险工具，所以我们的投资理念和投资行为都发生了非常大的变化，从此之后中国的证券市场的投资行为逐渐更为理性。同时股指期货还为我们的企业提供了一个战略的管理工具，具有财务杠杆的效应。同时股指期货还为国民经济起到了保驾护航的作用。 2010年往后中国经济就进入了一个非常非常重要的战略转型期，这个战略转型期我也认为是中国整个国民经济的华丽转身的一个战略转型期，在这个战略转型期过程当中，由于我们遇到的系统性风险需要一系列的风险管理工具，举个简单的例子，05年7月21日汇率改革以来，人民币始终面临着一个外升内贬的双重困局。我最近给自己提出这样的题目叫做《如何破解人民币外升内贬的双重困局》，外升，人民币再次面临着升值的压力，外升就是汇率波动的风险，内贬，最近中央也提出要管理通胀风险，内贬就是一种利率风险，如何管理好外升内贬的利率风险和汇率风险，我们现在缺乏汇率避险工具和利率避险工具。外汇储备
2.4万亿居高不下，外汇储备并非越多越好，2.4万亿的外汇储备何去何从？我们现在缺少避险工具，06年外汇储备超过1.6万亿的时候我就提出这个观点，藏汇于民并非是藏险于民，要为广大的投资者和汇民提供有效的避险工具和投资工具，这就是化解外汇波动风险和外汇储备风险的有效途径，因为人民币的国际化也是不可逆转的，所以这是我想的破解外汇人民币升值风险的一个思路。如何去破解人民币作为一种本币来说内贬的风险，就是化解通胀压力的风险，国债期货我认为所有条件也都完全具备。今天我没有时间展开讲这个问题，如果股指期货作为第一个金融期货品种的推出，将为今后推出外汇、国债、利率等衍生品种扫
清了制度障碍。
第三讲讲股指期货推出前后各个国家和地区证券市场的反应。最早推出股指期货的是美国堪萨斯交易所，这个品种影响力不大，后来82年4月份美国CNB提出的标准普尔500股指期货具有世界影响力，这是世界上主要的具有影响力的股指期货的时间表，这是我列的世界上具有影响力的比较活跃的股指期货品种。看看美国，美国在82年2月份先推出股指期货，4月21日提出标普500的时候当时股市处于熊市末期，后来股市涨了38%。86年9月3日推出了日经225指出，推出前日本没有征兆，推出以后小幅下跌，这个情况是因为新加坡人推出日本的股指期货的时候没有征求日本人意见，就如同中金所成立的2006年，就在2006年中金所成立的那一年，新加坡交易所也推出了一个中国的股指期货品种，大家都很熟悉就是新华富士I50指数，对于你来说可能做不了，但是对国际炒家可能会跨市跨利。我在2006年的时候写过一篇文章，文章不长，叫做《新加坡交易所动了我的奶酪》。新加坡交易所那一年推出了中国的指数。2008年日本大办推出了日经225指数，当时日本股市处于牛市后期，一年之后股市涨幅达到28%，香港在86年，和新加坡是同时的，当时新加坡股市处于牛市初期，一年之后香港股市涨幅达到50%。韩国在1996年在亚洲金融危机之前推出了kospi200股指期货，后来又推出了股指期货，一年之后股市跌幅达到27%，台湾在1998年亚洲金融危机之后推出了股指期货，一年之后台指跌幅12%。印度在2010年，印度很可能在今后很长时间成为中国的潜在竞争对手，印度是IT很发达的国家，在IT热的时候2000年6月份推出了一个印度指数，Nifty，一年以后股市跌幅22%。从这个规律来看，这些了解的指数推出前后的股市的变化有什么影响？股市究竟是涨还是跌？这个更看不清楚了。可以得出这样的结论，股指期货推出前后，有涨有跌，没有定律，该涨则涨，该跌则跌，很多年前我在华夏时报有一个
文章，股指期货对市场的影响是结构性而非方向性，股指期货的推出对市场的影响是结构性的，而不是方向性的，它不影响方向，只影响结构。我列举了有代表性的指数推出前后的变化可以看出股指期货的推出不会改变市场的基本走势。 我们还关注收益率，我这里列举了几个指数就是推出前后，一个月、两个月、三个月推出前推出后的收益率变化，这是我们应该关注的。还有一个是除了方向以外，收益率以外，还有波动率。波动率通常有这样的规律，就是在牛市当中，波动率会加大，在熊市当中，波动率会减弱。这些数据也可以说明这样的问题。 下面我再简单地讲一讲沪深300股指期货推出对证券市场的影响。有这样几
个方面：
一是它的马太效应会出现，上市公司1700多家，对它的影响会出现强者很强，弱者很弱，蓝筹股的时代将会到来。26日周五大盘蓝筹股已经有表现了，前几年我就是这样的观点，这儿有经验数据，除了中国的大盘沪深300成长股代表了上海和深圳两个证券市场的大盘蓝筹成长股，我们熟悉的指数，不到3100点的指数，一说大家都很熟悉，其实是上证综指，并不能全面地反映中国证券市场的整体走势，比如说现在深圳市场结构发生变化了，创业板有了，中小板有了，其实真正深圳证券交易所的市场结构和上海证券交易所的结构，上市公司的结构已经有变化了，所以以上证综指来涵盖代表中国证券市场的整体走势是不全面的，沪深300就不一样了，沪深300指数的成分股代表了大盘蓝筹绩优成长，是中国经济发展的主流。另外还可以通过一个经验教训就是美国的标准普尔500，美国一个专家做了一个研究，在标普500成分股当中选取了308，在非成分股当中又选择了699个，在标准普尔500推出五年当中，成分股平均涨幅达到88%，非成分股平均涨幅是38%，说明问题了。还有流动性的问题，成分股的交易量提高了98%，非成分股的交易量提高了42%，这个数字我想是能够说明问题的。因此我可以这样讲，随着蓝筹股时代的到来，强者很强，弱者很弱，这样的情况应当说也是一个理性的投资行为。所以我提醒广大投资者尤其是广大的股民投资者，即使你不做股指期货，我绝对不奉劝1亿股民都跃跃欲试股指期货，那肯定
坏了你，但也一定要去关注沪深300指数。
第二个影响，以基金为代表的机构投资者将会得到超常规的发展。在单边市场当中，机构投资者又能如何，他们也未必能够跑赢大盘，比如这次席卷全球的金融风暴过程当中，我们的基金跑赢大盘了吗？集聚了专家智慧的基金们表现如何？也丝毫并没有表现出比散户们更聪明，因为没有组合工具，没有避险工具，王亚伟名气非常大，我希望他能够更持久，我们可以看到，在去年王亚伟的业绩表现非常好，真正收益冠军是指数基金，就是深圳的100ETF，这也表明了基金行业在单边市场上的无奈。股指期货推出以后，以基金为代表的机构投资者有了避险工具，有了投资组合工具，有了资产配置工具，他们的专家智慧将会得到集
中的释放。
第三个方面，股指期货推出以后，对证券行业也会带来一场洗牌，也会带来深刻的影响。比如说我们现在有100多一点的券商证券公司，大概有60多家证券公司收购了期货公司，控股了期货公司，真正给IB资格的第一批并没有这么多，IB类券商比非IB类券商在股指期货时代将会发展很好。第二，证券公司也还有一些自营业务，这些自营业务如何有效配置股指期货这样的工具，将会对你整个业务结构发生深刻的变化，所以股指期货的时代对证券行业也带来深刻影
响。
第四就是对指数的影响，也会发生结构性的影响。上证综指，随着沪深300股指期货推出上市以后，我相信更多的投资者因为青睐于关注于沪深300成分股，所以沪深300这个指数本身将有可能取代上证综指，成为中国证券市场的一
个旗舰指数。
股指期货推出对期货市场的影响也是一个结构性的。我们因此而迎来了金融期货的时代，当金融期货时代的到来并不意味着商品期货时代的完结，首先就是它推动了中国期货市场的品种结构的优化，同时也会带动期货市场规模的快速扩张，去年中国期货市场真的是可圈可点，大家可以看到，过去的2009年中国期货市场的成交金额达到130万亿元，是我们GDP的3.8倍，成交手数21亿手，今年都有个别的交易日一天交易量相当于十年前一年的交易量，2000年那一年中国期货市场成交金额是1.6万亿，今年以来个别交易日一天就1万多亿。这些数字都是我昨天的新数字，美国FII对2009年全球衍生品市场的独立报告，在全球前10大金属期货品种当中，上海的螺纹钢名列榜首，沪铜第二，沪锌第六，沪铝第六。前十大农产品期货当中，大连的豆粕名列第一，郑州白糖第二，大连豆油第三，上海天交第四，大连的棕榈油第六，大连的1号大豆名列第七，前十个当中中国占了大头。从交易数排名来看，前面这些交易所，韩国交易所交易量最大，因为交易量是最活跃的，上海交易所去年增长率最高，210%，上期所名列第10，大连交易所也提前了，提到第11位，郑州交易所排名14位，包括大中国圈的台湾期货交易所名列18，港交所第20，前20名交易所。从这个意义上来说，中国期货市场迎来了金融期货的时代，我可以做个大胆的预测，今年在去年130万亿的基础上，今年随着股指期货的推出，有望突破200万亿，所以就会带来整个期货市场规模的快速扩张，同时还会改善中国期货市场的投资者结构，我多年以来总结中国期货市场存在的弊端，用了三句话叫做品种少、规模小，散户占主导，这种情况有所改变了，品种少的格局改变了，商品期货的品种达到23个，除了原油以外，其他商品期货品种种类已经很齐全了，原油就是中石油、中石化几家公司垄断，所以推出的条件还不具备。中国商品期货的交易量去年已经名列世界第一了，已经超过美国了，品种少的格局改变了。规模小，规模小的格局因此也有所改变，尽管我认为水池还有点偏小，但散户占主导的格局没有彻底改变。这张图是在现在中国期货市场的投资者结构中，客户数的结构、交易量的结构和持仓量的机构，也个人和法人结构，看得非常清楚，基本格局还是个人散户占主导的格局。当然这里有一个情况需要说明，中国期货市场开户有一个特别情况，就是法人开户个人化的现象比较普遍，所以这里可能会有一些折扣。 但是我相信随着股指期货时代的到来，投资的结构因此发生深刻变化是我们可以期待的，因为我后面还会提到沪深300股指期货的投资者究竟是谁，股指期货推出对整个期货行业的创新，对整个行业的影响也是深刻的，一方面来说，股指期货将会加快业务创新的步伐，我们知道整个中国期货行业从去年3月份开始进行分类分级的管理，在分类分级管理的基础之上，在股指期货推出的背景之下，行业洗牌的步伐会加快，创新的步伐会加快。所以说，排名A类或者B类的公司可能赋予一些创新业务，比如资产管理业务、境外代理业务、咨询业务等等，有了这些创新业务就会改变多年以来困扰期货行业发展的同质化经营，经营模式
过于单一的困境。
股指期货的推出还会引发行业的重新洗牌。现在期货行业里大概有60多家公司是被券商控股和参股的，券商性的期货公司在这次股指期货的大环境之下，有条件脱颖而出，但是如何把这个潜在的优势转化为明显的优势或者是把优势转
化为胜势是需要花工夫的。我们可以看到股指期货没有推出之前，到目前为止，在行业里排名比较靠前的期货公司仍然是老牌的期货公司，由于股指期货的到来，老牌期货公司肯定不会甘心，也不会放过这个千载难逢的机会，所以行业洗牌我认为会发生非常大的变化。这是股指期货推出对整个期货市场的影响。 沪深300股指期货的推出也会对证期合作方面带来影响，有八个方面，共享营业场所、共享技术系统、共享分销系统、共享客户资源、共享研发资源、共享服务资源、共享管理经验，共享管理渠道，除此以外，股指期货下的银证期合作模式也会因此发生深刻变化。沪深300股指期货对我们的投资行为和理念也会带来比较深刻的影响，股指期货首先成为个人投资者的稳定器，广大投资者即使不做股指期货，也会青睐于沪深300，这样就更倾向于大盘蓝筹绩优成长股，这样的投资理念是比较理性的。同时股指期货将会改变传统的投资策略，使得以基金为代表的一些机构投资者的选股和选时可以适当分析。股指期货也是机构投资者资产组合的重要组成部分，可以提升资产组合的风险收益比，股指期货时代对于广大机构投资者来说，我特别推崇的就是套利交易模式，就是期限套利。很多公司、很多私募、很多期货公司和很多私募基金包括公募基金都在着力研究开发这样的交易系统、交易软件，如果说股指期货的期限套利大行其道的话，程序化交易将会成为一种非常重要的交易形式，如果程序化交易成为一种重要的交易形式的话，未来我可以预计到，高频交易将会出现，当然在股指期货推出初期可能性
不大，因为市场流动性不能满足这个要求。
沪深300股指期货的投资者究竟是谁，谁能够做沪深300股指期货，谁最应该做沪深300股指期货。中金所实行了一个投资者适当性制度，主要归纳为四有人才，有钱、有资金（50万以上）、有知识（考试），这个从来没有过，80分以上才能算几个，还要有经验，所谓有经验，做商品期货来说不成问题了，如果没有做过商品期货，对广大股民来说还有要10个交易日的或者最近三年内具有至少10笔以上的商品成交记录，还要有素质，有学历、年龄、投资经验、财务情况，综合打分70分以上才能算几个。我把它叫做四有人才，想做股指期货的那些投资者们，你是否符合“四有人才”的标准和条件，所以我并不奉劝广大投资者都做，现在开户情况我看也不是特别乐观，才开了3000多户，我估计下周开
始，开户步伐有可能稍有加快。
机构投资者，我这里排的银行、证券、信托、基金等等金融机构，如果你们都是在做股票的机构投资者，我个人认为从理论上来说，都应该去配置股指期货作为有效的避险工具。但是排了一圈队以后，我们发现在股指期货推出之初，相当一部分的机构投资者，相当一部分的金融机构可能都会持观望态度，比如公募的证券投资基金，可能会持观望态度。比如保险基金、社保基金、企业年金可能会受到你所在的主管部门的管辖，还要得到他们的同意，比如保险基金要保监会同意，社保基金要社保基金会同意，企业年金还要召开公司的董事会，是否能够进入股指期货恐怕要做出一个决议。FQII还有特殊的规定，有额度的限制。所以转了一圈以后，我个人的评价是股指期货应该是一个机构唱主角、散户跑龙套的格局，不是散户一个不要，那肯定不行，没有人搬砖头，没有人跑龙套，这个无法玩了。机构唱主角当中，我们转了一大圈，把这个重任落到了私募基金的肩上，我这话说完以后，新华社有一个记者把我这句话改为私募扛大旗，散户跑龙套，也还算准确。排了一大堆，私募基金无论证券私募基金还是期货私募基金，我觉得他们是股指期货推出之初的主力，我所了解的很多私募基金已经经过了多
年的准备，所以从基金来看，可能私募基金推出之初，因为在法律上没有限制，
从理性上来说也经过了多年的准备。
期货的私募基金，国内现在还没完全浮出水面，我这些年也在做一个有意义的工作就是力推中国期货基金的阳光化和合法化，因为期货的基金走公募路线，目前在法律上有障碍，私募的路线，要尽快推动它的阳光化、合法化，让合理的现象更合法。所以股指期货时代到来，对于培育期货市场的以私募基金为代表的
机构投资者，也是一个非常重要的市场机会。
CTA也是我们这两年分类分级管理以后，有一些期货公司有一些创新业务，从资产管理入手的创新业务，面向特定的客户的资产管理，从我研究的角度，我把它称之为CTA，也将成为整个股指期货的专业投资者，期货和股票真的不一样，如果把股票市场还可以看作大众投资的话，那么期货市场真的是一个小众市场，所以期货属于高精尖专的专业化投资产品，需要有专业化的机构投资者和专业化的人才通过专业化的手段进行专业化的管理，CTA就是让专业化的机构和专业化的人才去做专业化的事情，我相信随着股指期货时代的到来，随着期货行业分类分级管理，CTA将会浮出水面，机构投资者将会有一个施展自己聪明才
智的舞台。
这张表，我归纳了不同基金如何运用股指期货，比如公募基金、私募基金、指数基金、保本基金、套利基金，这里选取的就是他们的产品设计的基本的思路，我这张表就不详细讲了，大家可以看一看，可以受到一些启发。北京春暖花开的季节已经到来了，4月16日离我们越来越近了，我们希望4月16日中国的沪深300股指期货顺利降生，并且健康成长。谢谢大家！
期货综合：股指期货对市场的影响有哪些？
股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，例如沪深300权重股：万科A、苏宁电器、民生银行、中国石化、中信证券、招商银行、中国联通、中国神华、交通银行、中国石油等。
(一)股指期货推出前的市场影响及机会
1.股指期货概念股面临交易性机会
股指期货正式推出前，市场可能会结合股指期货推出进程对股指期货概念股
进行炒作，股指期货概念股存在交易机会。
2.沪深300权重指标股将迎来走强契机
股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，例如沪深300权重股：万科A、苏宁电器、民生银行、中国石化、中信证券、招商银行、中国联通、中国神华、交通银行、中国石油等。www.Ｅxamda.CoM考试就到考
试大
3.封闭式基金面临巨大套利机会
封闭式基金的高折价率现象在我国证券市场已经存在很久，股指期货正式推
出之日将是套利空间消失之时。
(二)股指期货推出后对股票市场总体影响
1.不改变股票市场长期运行态势
从统计上看，影响股票价格总水平的因素很多，包括宏观经济环境、当时市场环境、公司盈利和资金供给等等。期货市场和现货市场长期以来的实践，以及基于严谨的实证研究都支持这样一种观点：最终并不是期货决定现货，而是现货
决定期货价格，期货市场价格是由基础市场决定的。股指期货推出后，现货市场
并不会因此而违背现货市场自身价格水平决定的基本原则。
美国：美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金，对于美国股市的发展
具有长期推动作用。
日本：投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占有市场的大部，特别是在市场波动幅度较大时，有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交
量。
香港：香港1986年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。随后股票交易量不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。采集者退散 其他新兴国家：韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论短期、长期，虽然现货交易量是增长的,但交易量增长率并未发生显著变化。期货上市对现货
市场交易量增长率没有显著影响。
2.短期可能有波动
短期来看，投资者受各种心理的影响，可能会有一定的积极影响。投资者预期推出股指期货后成分股需求增加，会提前买入成份股，引发市场短期上涨。一方面，期现套利的投资者可能在期指溢价过高时“买入现货、卖出期货”套利，导致成份股需求增加；另一方面，推出股指期货后，与指数相关的产品增加，成份股需求增加。投资者预期股指期货的推出将带动指数成份股的投资机会，可能会提前买入沪深300成份股，特别是权重股，从而有可能推动股票市场的上涨。从海外推出股指期货市场的短期表现来看，股指期货推出前后市场走势有所改变，除日本和印度外都是先涨后跌。但是，如果短期上涨过多，偏离价值，市场则可
能下跌。
韩国在股指期货推出后的1年，波动率略微增加，之后韩国的波动率处在一个较高的水平；台湾在推出股指期货后，现货市场的波动率变化不显著；印度在推出股指期货后的三年内，现货市场的波动率不断降低，之后进行了调整。 所以，股指期货的推出后这三个亚太地区的现货市场短期内波动率并没有很
大的变化，而更长期的波动率变化其实并不一定是由股指期货引发。
3.对现货市场资金影响有限
股指期货的较高门槛决定了市场资金抽离有限。由于股指期货的门槛较高，一张合约的保证金近20万元，这将大大限制大量散户参与股指期货交易；而机构参与股指期货又有严格的管理，以基金公司为例，做多合约价值不准超过10%，老基金须经过持有人大会表决同意，所以股指期货的推出对现货市场资金抽离有
限。
随着股指期货的渐行渐近，对股票市场的影响已经逐步显现。工商银行、建设银行等超级大蓝筹占据了非常抢眼的位置，这与股指期货推出背景下机构投资者调整市场投资策略，重新配置投资品种，为未来鏖战股指期货进行前期准备等方面因素有极大的相关性。
显然，股指期货一旦推出后，股票市场将不再独立运行，股指期货市场交易策略将直接或者间接作用到股票现货市场。为了适应这一变化，投资者要在股票现货市场相应调整自己的投资策略。
股指期货推出对股票现货交易者行为的影响包括以下几个方面：
1、套利。目前，由于我国股票市场不存在卖空机制，因此股指期货只能正向套利，即买入股票同时卖空股指期货。为此，在股指期货推出的强烈预期下，券商和私募基金欲未来从事股指期货套利交易，必须拥有大量的股票现货筹码。国庆长假之后，股指期货推出时间的预期更加确切，众多打算开展股指期货套利业务的机构必然尽快收集筹码，建立多头股票组合，模拟沪深300(行情股吧)指数。股指期货的套利交易为沪深300指数中权重大、影响力大的股票提供了一个相当于期权的溢价，在股指期货推出前的相应估值应该考虑此期权价值的影响。据悉，目前几乎所有的创新类券商和很多私募基金正筹划利用股指期货上市初期套利收益丰厚的良好机遇开展股指期货套利业务。在股指期货推出之前，各种机构收集所需筹码的过程不会停止。
2、套期保值。作为一种规避股票投资组合系统性风险的交易，未来股指期货的套期保值交易的策略对目前股票市场也存在一定影响。机构虽然在较高价位购买沪深300的大盘股，如果当股指期货推出后价格下跌时，可以采用套期保值策略规避一部分系统性风险，对组合起到保险的作用。因而，机构投资者选择大盘股的过程中甚至可以有些肆无忌惮，这对普通投资者是一个警示。
3、投机。未来股指期货的投机交易策略对当前市场的影响有限，而在股指期货尚未推出的情况下，出于操纵市场目的的仅仅拉高股票现货指数，却由于无法同时做空股指期货在现阶段并不可行。
虽然当下正处于股指期货推出前市场不断挤出泡沫的阶段，但沪深300的权重股在市场中的相对估值优势和享有参与未来股指期货交易的期权溢价优势，关注沪深300指数中大盘成份股依然是目前条件下的明智投资策略。随着股指期货推出的日益临近，可以预期市场的“二八现象”会表现得更加明显，结构性分化趋势会更加突出；资金会向权重蓝筹股、有着良好成长性的优质股以及具备实质性资产重组预期的股票集中，而前期已经被市场炒作的绩差股则会被市场资金弱化，进而可能释放风险。投资者的资产配置策略应当注意这方面的变化
嘉宾互动：股指期货的推出对市场的影响(全文) 2007年是投资者信心稳定提升的一年，也是市场创新活动最为活跃的一年。2007年11月17日，首都北京将上演一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，将共同探讨中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。
主持人：谢谢罗总，最后的时间还是互动时间，请中金所的张晓刚博士、罗旭峰总经理、国元证券总裁蔡咏(蔡咏新闻,蔡咏说吧)先生、中国人寿投资研究中心总经理钱小安先生、北京大学中国金融研究中心副主任吕随启先生上台。罗总演讲里提到过去市场大概三四年前最少的一年交易量大概两万多亿，记得那时候大家讲全年的交易量不如美国市场一天的交易量，现在今非昔比了，特别是金融期货一旦开出来，我们市场面临巨大的发展机遇。意大利在米兰的时候也介绍意大利市场期货，金融产品开出来之前，市场很平淡，开出来以后，就像南韩市场一样有爆炸性的增长，这个会不会在中国，我们拭目以待。将来金融衍生品，期货对国家经济的影响力会越来越大。今天几位嘉宾在这里都是专家，大家关心什么问题，尽管提出来。第一个请教张晓刚博士，现在开金融期货，首先推股指期货，另外对其他衍生品的期货下一步大体怎么安排，能不能简单说一下。
张晓刚：为什么选择股指期货作为第一个产品，它的产品最成熟，股权分置改革以后，股权市场市场化程度有了非常大的好转，另外市场的规模这几年随着股权分置改革以后，流通市值从几千亿上涨到近十万亿，总市值超过30万亿，另外机构投资者在这个过程中有非常大的发展，前面提到基金公司掌管的资产包括人手，一些机构投资者这些年有非常大的发展，这样以来，对避险工具的需求。另外一个相对来说它的准备工作也比较充分，市场有需求，同时有条件，所以把股指期货作为第一个产品，包括沪深300为什么选它，应该说它主要是市值覆盖率比较大，抗操纵性比较大。海外市场看新推的指数，一般来说成分股，我们跟子公司有交流，说50个最好，因为有一定的分散风险的要求，从交易来讲300个数量比较多一点，因为市场结构还在不断变化当中，从市值覆盖率，抗操纵性角度来讲最后选择沪深300。这个产品上市以后，在股权类的产品上还有很大的发展空间，包括其他的指数类产品包括期权产品，因为期权产品股指期权推出来，从交易策略上有很大的丰富。其他的包括利率类、国债、短期利率，这个要随着现货市场逐步发展，条件逐步成熟，包括像利率市场化，我们的人民币自由兑换等等还在不断地推进。到了合适的时间，这个条件会比较成熟，今后会有一个大
的分类就是股权类、利率类和汇率类。将来在适当的时机，中金所有这个计划，根据市场的需要不断推出创新的产品满足市场的需求。
主持人：我有一个问题请教一下张博士，从市场监管角度，现在是股票市场、商品期货市场，经常有各种各样的违规行为，不知道期货在工作当中，对将来监管，对查处金融期货的违规行为，现在是不是已经有一些考虑呢？
张晓刚：期货市场要合理发挥它的功能，重要的方面是防止市场操纵，一旦期货价格被操纵以后，对保持者来说没法正常保持，对正常投资者来说利益也会受到损害。这方面也是我们的工作重点。我们分几个方面来做。刚才提到从产品合约设计的角度，从标的之初选择等等，已经考虑这方面的因素，其次一系列的制度方面，比如你想做股指期货的投机效应，我们现在规定最多做六百张合约，这个也是可以起到限制投机过度的作用。这个制度在海外市场都是有的，只不过各市场的规定有松有紧，我们600张属于紧的，如果这个范围放得很宽，确实有可能被操纵者利用。比如1998年索罗斯冲击香港市场，它的手法就是在期货市场建好空投，借了股票向外卖，导致股票市场下跌。从中获取暴利。如果不是香港政府入市干预的话，可能他的置换得手了。因为香港当时对时长限得非常宽，他规定时长限投机者可以达到一万张，一家可以做一万张，这个起不到限制的作用。所以我们的制度限制比较严，限制六百张，六百张不能完全限制他，通过关联企业能够控制关联公司，这个我们也有规定，这六百张不是指以个人拥有，而是你控制六百张。比如做过580张，不会达到那个标准了，还有一个制度就是大幅报告制度，就是可以规定一个水准，比如我可以规定50张或者100张就必须报告，我们现在规定报告不仅报告本身的，还有实际控制掌握的，都要报告。因为他要报告实际控制人，因为现在跟海外市场又有区别，所有的交易者都要到交易所申请交易编码，交易所是看见所有帐户的投资情况。我们计算持仓的时候把这些关联的合并计算，你想通过关联计算这也不大可行的。
还有虚假开户，通过帐户，搜一堆身份证，现在监管部门有规定，比如开户实名制，从12月1号新开户的期货投资者必须留下影象资料，不能到农村去搜张身份证，这个不行，必须留下影像资料，一般到农村去搜一堆身份证开户，这招比较难了。现在期货保证金监控中心规定开户者的姓名和银行帐户的姓名必须是同一个人，不能买了身份证，把钱输到他的帐户，这也是违规的。如果还要继续操纵，从商品期货包括现货市场都有交易的时时监控，从交易行为中，从不同
帐户中，相关联的行为也是可以发现一些有可能连锁的可疑帐户。一般的操纵不会单纯在期货市场操纵，这块也是有很多的现有的机制来防止。这个防止市场操纵，对于市场来说，不管是现货市场还是期货市场永恒的任务，金融期货做了三十多年，他们每年还要查处。对我们新兴市场将来的发展也是操纵和反操纵是永恒的主题，操纵者的手段在不断地击跨，整个金融市场都伴随这个过程，逐步成熟的过程，监管部门都是有经验积累，这也是为什么我们发展的初期基本台湾要高标准稳起步，开头不追求过快的增长，这也是让市场有发展的空间，能够比较平稳地发展。
蔡咏：我来提一个问题，股指期货说要开通，说了很长时间了，为了准备这个业务的开发，我花了500多万收购了期货公司，也建了系统，也正在中金所申请资格，包括人员培训，这个周末所有营业部的经理还在公司参加股指期货的培训。但是只见楼梯响，不见人下来，我想提一个问题，股指期货到底什么时候能够推出？能给一个准确的信我们才好安排业务和接待客户？
张晓刚：很多人都关心这个问题，这个心情可以理解，应该说筹备工作进行了一年多，因为这牵涉到一些流程，比如说期货的交易条例，原先条例是金融机构不得参与交易，这是到今年4月15号正式实施以后才改变的，改变以后，证监会配套的办法才能出台，比如说金融期货的业务该怎么做，会员的标准该怎么定之类的，这些办法才出来，出来以后，期货公司才开始增资扩股，很多都是在办法公布以后。从交易所的角度，交易所本身的内部工作应该是已经准备基本就绪了。现在主要还是在会员发展工作，我们已经发展两批，现在还在发展。一个是会员发展，但是要满足市场的基本交易需求，我们就是一个基本的准备好，这个基本不要什么时间，这要看各家公司，我们是成熟一家发展一家，并不是说几月几号多少批会员到了，期货开始交易。另外这个时间不会很长，具体的时间表，我也不清楚，因为批准一个产品上市按照条例规定是监管部门批准的，不是中金所说几号上市就几号上市。最后还是要监管部门来定。从交易所角度，会员的发展工作，投资者开户的一些工作，肯定在正式交易前要基本完成。监管部门批准以后，我们会向市场公告的，公告到正式开始交易，肯定有一段时间，这段时间到底是多少，这个也有长有短，现在说不清楚。一般的规律来说，这个时间不会很长，可以去看商品期货比如公布一个产品上市到正式上市的时间，可以看一下，不一定。这个有快有慢，这个按照一般规律来说不会很长。但是什么时候公告，要等监管部门来批准，这不是交易所自己去做。总体来说，这个时间不会很长。
主持人：前一段基金火爆的时候，有一段子说一个老太太老伴去世了，老板忌日的时候一边烧纸，一边嘟囔，这个钱收到以后，别的先别干了，赶紧买基金吧。不知道中国人寿钱总，大家会不会将来老板说老头子收到钱以后，一半买基金，一半买股指期货，会不会？
钱小安：谢谢主持人，这场对创新和竞争力的专题，就这个专题刚才有几位专家都做了很好的报告，我想股指期货谈三点意见。在座各位更多来自上市公司和金融机构，股指期货作为新的创新工具应该说是应对现在市场变化，应对新的资产管理或者财富管理的有效工具。我们都有很多的证券资产或者其他类资产财富，有股指期货以后，应该说通过工具能够更好地管理我们的财富。第二个观点，股指期货推出以后，用得不好会存在创新力的陷阱。股指期货推出来，假如用不好就存在一些问题，讲最近美国次级债的问题，再往前美国家族奥兰治那个县，那个县当时财政收入270亿美元，做期货做210亿美金，亏损17亿美金，最后导致街道没有人扫了，因为县里没有财政支出，街道都是垃圾。美联证券支付4亿多美金。要利用好，利用不好就变成创新型陷井。第三，把创新转化为竞争力，第一个要针对自己，作为上市公司的机构要知道我们怎么去用这个工具，要理解我们的目标，我们投机的范围是多少，保值的范围是多少。第二，对风险进行预算，我们到底承担多少风险，对风险有预算。第三个在技术层面有一个很好的技术支持，股指期货是非常专业化的，在技术上有很好的技术支持，尤其有很好的流程控制，解决这几个问题，股指期货和衍生工具对上市公司，对金融机构管理财富是非常好的有利工具。
主持人：北京大学中国金融研究中心的主任吕随启先生，不知道学校在金融期货研究方面，目前大概是什么样的情况，关注什么问题？
吕随启：谢谢大家！关于股指期货，在座的诸位都是专家，我虽然当了多年金融学的老师，但是照本宣科的东西比较多，我不想说特别多的东西，我想替大家提一个我们关心的问题，还是问张总，比如股指期货推出来以后，股票市场、现货市场和期货市场的联动效应会体现比较充分，尤其在股指期货推出来之初，很有可能发生两个市场资金的分流问题，这样势必对现货市场有一个下调的压力，因此当市场推出来以后，虽然多了有效的投资工具或者有效的投资渠道，但另一方面对现货市场尤其是对股指期货不太懂的股民有一些实质性的影响。如何避免一个新的市场推出对股民利益的损害，这样不仅仅是深交所、上交所，还是
某一个交易所的问题，我们关心的是两个股票交易所，中金所和证监会这些机构之间有没有预先做一些工作，把波动减到最低的程度？
张晓刚：关于对现货市场的影响，以前确实有担心，特别在熊市里造成很大的利空。静态来讲，如果市场就这么点资金，先开一个市场，确实会分流的，但是我们这个市场不是一个封闭的市场，是跟整个外围资金市场，实际上场外资金非常多，随着人民币的升值，市场上货币非常多的，为什么这几年股市、房市有大规模的升值，资产都在增值，因为它本身是动态的过程，从海外的经验来看，提供了风险管理工具以后，特别是机构投资者，理性投资者有风险对冲工具，这个市场本来不进去，假设现在六千点，要进去，看好某个个股，但是现在进去，看好长期增长，但是有可能长期短期有系统性的风险都会回调，因为我没有对冲工具，就不进去。有了股指期货以后，可以利用工具对冲系统性风险，保持优质企业长期持有。增强投资者长期投资的信心是有利的。这个是可以带来更多的场外资金的入世，所以不会必然导致一个市场开出来以后，另外一个就分流了。 另外一个非常重要的力量就是套利，在两个市场价格出现偏差的时候，经常获取无风险的收益，这样资金的存在会大大增加两个市场同时增加流动性，尤其是市场初期，套利机会还是比较多的，实际上有很多场外资金都在等待，我们资本市场出来以后，有一般投机者不是很懂，把价格打得比较偏离合理价格，就会套利。开始的时候平稳起步也是控制整个期货市场的交易量。新兴转轨市场，投资者对高风险、高回报工具的投资偏好还是比较高的，所以说我们开头也是采取比较平稳的，包括定的保证金水准，定的最低，不低于10%，最终定的什么标准，这要看上市前我们再定，根据市场的情况，都是可以调的。可以充分利用期货市场大盘机制，可以调整市场的发展速度，这也是从另外一方面希望更好发挥功能，服务于现货市场，而不是给现货市场添乱，不会影响现货市场的健康发展。 提问：问一下南华期货的罗总，刚才谈到了有券商背景无券商背景的期货公司，南华期货公司作为无券商背景和有券商背景相比，它的优点何在？刚才谈到风险问题，也谈到银行作为特别结算会员，它怎样来控制这个风险？
罗旭峰：你的问题提得非常好，有没有券商背景其实并不影响一个公司的竞争能力。有券商背景，当然是好，也就是先天条件非常地好，非常地优秀。它有很好的销售渠道，它可以把自己的产品和服务通过母公司体系进行营销。但是假
如说没有券商背景，在我的PPT当中也说，传统期货公司的优势在于人才和经验，这部分的优势，刚才也说了，我培养一个人要五年时间，假如说一支团队整合的过程，你一个新组建的公司，我可以到外面挖人，但是新组建的公司要磨合需要两年时间。在这个过程中，传统的公司和有券商背景的公司各有优势，可能有些时候这种优势是相互转换的，也就是说你的优势会变成劣势。像没有券商背景的公司可能就会有很多的券商愿意和他合作，这中间涉及到资源再分配的问题。假如你有了某个券商控股成分在，反而会丧失这样和别的券商亲密接触的机会。券商控股本身从战略角度来考虑，公司战略经营角度来考虑这是非常好的业务模式，但是在特定的市场环境下，优势和劣势之间会相互转换的。
第二个问题，银行最大的优势在于它让人放心，它有雄厚的资本，一般交易会员都乐于找他，因为未来可能涉及到更广阔金融合作平台上的合作问题，包括给客户提供融资，包括给他的客户提供更多的衍生类和其他服务的能力问题，目前来看，特别结算会员作为中金所整个会员架构中非常重要的组成部分，有银行进来可能会成为整个市场架构的稳定性，但是银行在涉及到金融衍生品市场方面我相信还是短板，在这个过程中，并没有了解到银行做风控方面，下面有很多交易会员，一旦这些交易会员在风控体系发挥多大问题的时候有多大的风险管理能力。因为这个过程需要几年的时间，慢慢摸出来。我个人认为银行有银行的优势，但是在风险管理方面显然是我们传统期货公司的优势。
主持人：谢谢罗总，很抱歉由于时间的关系，来不及跟专家做更深入的了解，但是相信会后大家会以各种方式跟今天所有的专家保持联系，通过其他的渠道再进一步沟通自己关心的问题。代表会议的主办方对大家今天的耐心听会，对所有专家为我们贡献的智慧和他们的信息，表示最衷心地感谢！
股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。从国外的金融期货发展实践来看，以股指期货、期权为代表的金融期货，从交易量和市场规模上都远远超越股票、商品期货、债券各种其他投资产品。而股指期货的到来，也将给我国金融市场，特别是对资本市场的重新分化和结构调整产生积极的意义。
目前各研究机构已经从市场的各个要素，包括走势、成交量、波动率等多个指标，对股指期货的推出对现货股市的影响进行了全面系统的分析，这里，我们仅以简单的例子来说明。本期我们主要从走势和成交量上分析。
1、从走势上看，股指期货交易，将使股票市场提前反应，多数会对股市产生一定的提振作用，特别是股票指数所包含的成份股，会受到市场上更多机构投资者的青睐。
其次，股指期货推出前后的一段时间，可能会使股市产生一定程度的波动，但从长期来看，决定股市走势的长期因素，仍然是宏观的经济因素。
2、从成交量上来看，股指期货的推出，增强了资本市场的流动性，吸引了更多的交易群体，会在一定程度上，带来股票市场成交量的放量增长。 股指期货对我国股市的四大影响\\
随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进，金融衍生产品的推出成为当务之急。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推出不会改变市场的长期趋势，虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。
当然，由于股指期货具有金融衍生产品的特性，它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响，主要有以下几个方面：
影响一，证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，影响市场走势的因素比以前就更多了，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中亦可赚钱。
影响二，可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性。股指期货推出后，由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置，故短期内可能会分流股票现货市场的资金，影响股票市场交易量。但从中长期来看，股指期货的
推出使得股票交易机制更加完善，同时多了一种风险管理工具，将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外，利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为市场带来大量新增资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后，股票现货和股指期货的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60％，此后股票交易量不断增加。
影响三，有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30％左右，由于各种原因，中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，也将提高证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其他发达国家一样进入机构投资者主导的时代。
影响四，将提升大盘蓝筹股的投资价值。大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势，容易受到主流资金的青睐。股指期货推出后，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的，因此，以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点，它们将是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外，机构投资者进行套期保值也需要配置许多大盘蓝筹股，并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应，大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。今后投资者应积极关注沪深300指数的成分股，特别是主要成分股。
专家认为，大盘3000点左右推出股指期货恰逢其时
“万事俱备，只欠东风”，箭在弦上的股指期货目前已经进入了准备的冲刺阶段。随着A股市场即将迎来的新变化，投资者的投资思维应如何转变？股指期货对市场的影响究竟怎样？
美国踩刹车，中国踩油门
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示：“在这场席卷全球的金融危机中，美国等国家场内的期货市场安然无恙，期货市场成为了金融风暴的避风港。但是这场源于美国的金融危机是因为金融创新过度和监管缺失等原因造成的。所以，从金融创新的角度来看，美国要适当踩刹车，中国要适当踩油门。”
另外，“中国期货市场去年的表现为中国经济2009年化险为夷做出了贡献。2009年中国期货市场的成交金额达到130万亿，是去年中国GDP的4倍。从这个意义上说，股指期货的推出对于中国整个宏观经济的华丽转身，中国经济的转型、升级、调整、调结构，意义都非常大。”胡俞越说。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也认为，股指期货的推出已是“万事俱备，只欠东风”。他表示：“在大盘3000点左右推出股指期货比较合适。因为3000点市场多空分歧比较大，既可以做空也可以做多。此时推出股指期货，可谓恰逢其时。”
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任常清对股指期货的推出给予了高度评价，“期货的上市对于股市有利无害。市场的多空换位能够使市场趋于稳定，机构投资者通过对冲可以变成长期投资人，”他同时提醒投资者，“上了期货以后现货市场发生了重大的变化，投资者需要具备对市场的判断和超前的思维。
燕京大学校长华生也表示：”股指期货既有平抑股市波动的力量，也有加大的力量，投资者更看好或者更看坏，期货往往给一个先行的指标。股指期货推出后，将使证券市场的结构趋于合理，从此机构投资者将越来越发挥主导的作用，中小投资者则会逐步地边缘化。“
市场影响几何
华生说：”股指期货对大盘股有利，这个话在中国的市场上要打一点折扣。因为盘子最大的工商银行、中国石油，在股指期货中的份额是非常小的。这种情况的出现主要因为资本市场上三分之二以上的股份都是国有控股。这些股份在股指期货中不作为被流通的量编入股指期货。这一点是需要投资者注意的。“
中信建投首席策略分析师陈祥生认为：”股指期货的推出市场必然经历三个
阶段：套利、投机和套保。在推出之初，由于信息不对称，所以会有很多套利的机会，这个阶段套利机构会比较多。第二个阶段是投机。在这个时期，更多的机构认可这个金融工具而参与到这个市场，是处于投机的时期。第三个阶段是套保。从长期来看，股指期货套保的功能会更加地为投资者认可。“
中央财经大学证券期货研究所所长贺强就如何防范估值期货过度投机，发挥其套期保值的功能提出了两点值得思考的问题，”第一，从中金所的交易规则来看，为了防范风险，保证金比例从10%提高到12%。实际上我认为保证金比例不可能盲目无限的提高。3·27事件以后，套期保值比例提高到30%，但是疯狂投机的现象仍然存在。那么如何避免当年的国债期货过度的投资在期货市场发生？光靠简单的交易规则可能还不够，最重要的就是要有效、实时的监管。但是如何监管，可能都值得研究。
“第二，期货做多，现货做多；期货做空，现货做空。如果不加限制可能会导致严重的操纵，但是目前中金所对这一块没有什么限制。会不会出现像当年狙击索罗斯的大血拼的局面，现在也值得研究。期货做多、现货做多，期货做空，现货做空，这样能不能合理的套期保值，也值得研究。”贺强表示。
股指期货推出后对股票市场的影响
股指期货渐行渐进，期指推出后对股票市场影响几何，是一个值得我们不断思考的问题。
一、股指期货不改变市场长期走势
我们选用了美国、日本、中国香港、韩国这四个国家或地区的股指期货推出前后十年的GDP增长率经济指标与股市走势做对比，进行分析。
境外经验表明，这些国家或地区的股指走势与以GDP增长率为代表的经济指标走势基本相符，前后并无显著区别，股指伴随经济波动的起伏节奏较为明显。从长 期看，股指期货推出并没有明显影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后，股指中期走势仍受到当地经济走势影响。
二、股指期货推出前后，短期内各经济体市场有涨有跌
由下表可以看出，在股指期货推出前，多数经济体的股指期货标的指数都存在一次调整，且推出后3个月又出现不同程度的调整。其中，韩国和香港标的数在股指期货推出前后一段时间存在明显的先涨后跌的走势，而日本则存在明显的先跌后涨的走势。
数据来源：中信证券(600030行情,股吧)研究所
三、各经济体指数期货都存在“指数放大”功能
从中长期看，宏观经济向好、市场信心强的国家和地区，股指期货推出后加速了指数的上涨；而对于突发性事件发生和宏观基本面发生变化的国家和地区（例如：遭遇了“87股灾”和“亚洲金融危机”等一些突发事），股指期货推出后会加速其下跌趋势。
日本：宏观经济向好，日元大幅升值，过剩的流动性资产流入资本市场和房地产市场，股指则在大量资金的推动下节节攀高，催生了资本市场和房地产市场的泡沫生成，而且泡沫越来越大。当时日本政府为抑制流动性过剩和房价上涨过快，采取了紧缩银根和一系列紧缩性宏观政策，抑制经济膨胀，从而导致了泡沫经济的崩溃。在股指期货推出后，日本股市投资者对经济预期一直向好，预期前景乐观，股指期货加速了指数的上涨；而在1989－1990年泡沫经济毁灭期，股指期货则加速了股指的下跌。
香港：依托中国大陆改革开放之际，经济得到大幅发展，GDP1985－1987年间大幅增加，特别是在股指期货推出后，中期内加速了指数的上涨。在香港股市遭遇“87股灾”之际，股指期货则加速了指数的下跌。
韩国：在股指期货推出前资本市场改革开放基本完成。股指期货推出之时，正好遇到“98亚洲金融风暴”，虽然市场投资者相对成熟，但是在宏观经济出现下滑后，指数也加速下跌。
原因分析：股指期货做为风险管理的工具，与股票市场指数挂钩，但是又具有期货合约的特性。国际学术界认为，股指期货并不是金融危机的罪魁祸首，但是其动态的套期保值的风险规避功能加速了金融危机的程度，即加速了市场下跌的恶化，同时，如果经济一致向好，会加速其标的指数的上涨。这可能是由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，并且加上大市值指数成分股的企业盈利能力预期，也吸引了大量投资者的买入。
三、
股指
量 “交易转移”现象各异，但期货的推出提升了现货成交
股指期货交易相对于现货交易而言，有交易成本低、流动性高的显著优势，并且，由于使用程序交易，股指期货交易指令执行速度大大快于现货交易。因此，股指
期货在推出初期，在提升现货市场交易量的同时，其成本低、流动性高的优势有可能导致投机者从股票现货市场转移到期货市场，致使期货市场甚至出现超过现货市场的交易量，进而减少现货市场流动性的现象。这就是所谓的“交易转移”。 研究证明，股指期货推出后，股票现货市场交易量会有大幅度提高，同时也有可能吸引新资金进入期货市场或从股市转移部分资金到期市。
美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金入场交易，对于美国股市的发展具有长期推动作用。日本在股指期货推出后，其股指期货合约成交量远远超过现货市场成交量，最高时达到现货市场交易量的10倍。
对日本市场的研究表明，投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占市场的大部分，特别是在市场波动幅度较大时。有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交易量。
香港1986年推出恒生指数期货后，股票市场交易量当年增长了60%，随后更是不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。
韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论从短期还是长期看，虽然现货交易量是增长的，但交易量增长率并未发生显著变化。股指期货上市对现货市场交易量增长率没有显著影响。
总之，股指期货推出初期，日本存在着显著的“交易转移”现象，而新兴国家和地区的“交易转移”并不明显，但是对现货市场交易量都有较大的刺激作用。从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。
四、股指期货推出后，其标的指数成分股，特别是标的指数大市值成 分股将受到市场资金的热捧，而部分非成分股可能会被边缘化
股指期货具有价格发现、规避风险的功能，其风险规避功能必将吸引更多的投资者投资到其标的指数成分股中。投资者可以利用股指期货和现货做投资组合，从而降低投资组合的β系数，同时也可以利用动态套期保值策略对投资组合进行调仓和风险管理。此外，套利者也会利用股指期货工具来进行期现套利，这就加大了资金对股指期货标的指数权重股的投入。而没有相对应的风险管理工具存在的股票，其资金吸引度和市场关注度会逐渐降低，导致一些缺乏成长性、业绩支撑的股票会被市场边缘化。总体上看，各经济体指数期货标的成分股累计涨幅高于非标的成分股。
数据来源：申银万国研究所
五、我国指数期货推出后对股票市场的影响
借鉴境外市场股指期货推出前后市场的变化，笔者认为，股指期货的推出并不能改变我国股票市场中长期运行的规律，股指期货推出后引发“交易转移”现象的概率也不大，相反会带动股票市场成交量的增长。股 指期货时间表公布后，指数可能上涨，而在股指期货推出后，指数则可能会出现调整，但不会出现大幅下跌。在我国宏观经济依然向好、企业盈利能力依然强劲的情况下，指数大体会按宏观经济的波动向上运行，并且在股指期货推出后，中期可能会加速沪深300指数的上涨。沪深300指数大市值成分股的稀缺性和推出股指期货后大盘蓝筹股的抗风险能力加强等因素，也将促使市场资金集中到这些股票身上，而一些非成分股则可能会被边缘化。
股指期货对股市的影响
股指期货作用于股市，可以影响股市短期走势，但不能决定股市中长期方向，股市中长期走势始终都是以宏观经济发展的状况来决定的，只有国民经济不断走强，股市才可能真正走强，其他任何的短期题材与消息，都只能对股市形成局部影响或短期影响，包括股指期货在内。
首先，对于股指期的实质必须有清晰的认识。
股指期货是一款基于股市的金融衍生产品，是建立在股市基础之上的，与股市运行有着紧密的联系，但与股票是有本质区别的。股指期货是一种合约，自身是没有价值的，合约一到期，其使命也就结束了，而形式上它之所以有价格，那是对应沪深300股票指数的价格，在各方的“博弈”之下，形成的一个“虚拟”价格，而并不是实实在在的价格，因为，“沪深300指数”本身就是一组“数”，数字本身是没有价值的，因而，没有价值的价格，实质上就是人们头脑中的一个“概念”，打个比方吧，大家都有照镜子的经验吧，股指期货指数与沪深300股票指数就是镜子中的“影像”，而不是实实在在的实物，在这一系列联系之中，那个“实实在在”的实物就是“沪深300股票指数对应的那300支股票的全部股票”，这个是真的有价格的，因为那300支股票的价值就是“300支股票的全部股票”，假如你拥有这些“全部股票”的话，那么，无疑，你将是这个世界上古今中外任何时代、何何地方“绝对”的“首富”，因为，那代表着你拥有中国效益最好的300家企业，其价值不菲吧，用一句话来概括就是，股指期货指数，是一组“数据”，其价格与价值只是“水中月、镜中花”，而股票却是实实在在有价格和价值的，其所代表的价格与价值就是上市企业的“全部财富”。当然，这个“全部财富”指的是“普通股”股东权益的“全部”，而不包括优先股与“债权”的资产部分，这是另外一个论题，在此不予多述。
我在上一小段中所要讲的“实质”区别其实是这样的，由于股票是有价值的，因而股票的价格最终仍然是由这一“价值”决定的，这符合一般商品价值与
价格的经济规律，符合马克思经济学的基本原理，价格始终围绕价值呈现波浪起伏变化，价格是价值的表现形式，价值是商品的内在实质，因此，股票的价值取决于上市公司创造财富的能力，而股票的价格则是短、中、长期各种综合因素作用下的结果，股票的价格可以因为“股市本身的运行状态”而产生与价值不相符的“价位”，但是，其基本走势却一定是受“价值”决定的，即受“创造利润”与“社会贡献”、“历史使命”等决定的，而不是其他，而股指期货呢，正是“股市运行轨迹”的另一种“再现”，只不过，由于法律法规的因素，对入场门槛进行了限制和入场者可以利用“杠杆”的原因，才使股指期货市场更加的高深莫测、剧烈波动，如果用战略战术理论来形容股市与股指期货市场的话，那么，股市无疑就是战略方向的长远规划，而股指期货市场则无疑是具体战役的决斗，是风火硝烟、刺刀见红的过程，这里再一次论证了股市与股指期市的辩证关系，股市决定了中长期方向，而股指期市反作用于股市，起到缩短和延长短期波动的作用，至于股指期市是到底是怎样发挥这一作用的，这就是我前面所指的实质之所在了，股指期市通过对沪深300指数未来走势的看法不同，从而形成“博弈”，形成期指的上下“剧烈”波动，请注意我这里的用词，正是这个“剧烈”，道出了股指期货的实质，股市是基于宏观经济的走势而向前运行，而股指期指是基于股市的运行状况进行“资本”的拼杀，股市里的一点小小的波动，在股指期市里可以造成“天翻地覆”的动荡，很多时候，都给人一种趋势将要转变的“意象”，不过，也仅仅只是一种意象而矣，并不是真的会“转变”，但正是这种“多变性”，更加增添了股市“模棱两可”、“是是而非”、“神秘莫测”的韵味，或者是“魔咒”，这也是股指期市反作用于股市的一种情况，再用一句话来概括，股市是经济发展状况的“展现”，而股指期市是金融资本“博弈”的“展现”，是不管经济发展好与坏，都可以“生财”的“道具”，哪怕经济倒退十年，所有股票再次缩水两倍，所有的股票投资者都成为“输家”，而在股指期货市场里，只要你“买对了方向”，那么，你还可以成为“赢家”，这便是股市与股指期市的实质区别之所在。这里似乎只是一句话，当然，这一段话也只是为了说明一个道理，那就是明确了“实质”的所指到底是什么，隐约中，我用了一个很意思的词，那就是博弈，股票可以投资，但股指期货则只能是“博弈”，请大家斟酌。 其次，搞清楚股指期货是怎样“反作用”于股市的。
股指期货是股市的一种金融衍生品，是建立在股市基础之上的，这一点，很容易理解，但是，股指期货到底是怎样反作用于股市的，大部分的人们却不甚明了，至少，在我国、在股指期市推出刚好一年的现阶段，是这样的，当然，当思考这个问题的人们越来越多时，逐渐地，“问题”可能会不再成为问题，不过，现在仍然是一个值得大家“搞清”的问题。
股指期市的基本走势决定于股市，因为，股指期市自己是没有方向的，它的方向源自于股市，但是，由于股指期市的特殊因素（比如，股指期市的参与者都是真正的大老板或者“武（股）林高手”，股指期货的标的对象是股市中效益最佳的300支股票，股指期市开盘早于股市，收盘晚于股市等等），使股指期市短期走势有提前股市“进程”的情况，因而，有引领股市短期走势的“态势”，特别是大盘风向处于或临近变盘的阶段，更显出股指期市的这种“引领”效应。 股指期市加剧了股市上下波动的“幅度”，延长了“即定趋势”的“波长”，因而形成单日内上下震荡大起大落、在波段走势上推高上涨高度、加深下
跌力度、延长盘整及涨跌周期时间的特征，使股市呈现出与未推出股指期货前“不太一致的走势特征”，比如，按经验或者相关股市“法则”，本该涨到位了的，出现“涨后再涨”的情况，本该跌到位了的，出现“跌后再跌”的情况，而盘整周期的延长，更是表现得相当明显，使一个完整的股票波段表现得更加“淋漓尽致”，用一句股市行话来说，就是“助涨助跌”，但我理解的这种“股指期货现象”，却不仅止于助涨助跌。
第三，股指期货推出一年以来，带给了股市哪些重要影响。
2010年4月19日，我国正式推出股指期货这一金融衍生品，伴随着融资融券业务的先后推出，它标志着我国证券市场愈趋成熟，向与国际运行了一两百年的成熟市场接轨迈出了重要的一步，是我国金融、证券业向前展的又一坐“里程碑”。
股指期货是个新事物，从国家到个人投资者，都没有成功运作的亲身经验，需要接受新形势下新的洗礼，因而，市场主力正是看到了这一点，便充分学习、利用国外成功经验，对我国A股市场进行了一次“现形教育”，对于大多数投资者来说，那可谓是“血的教训”，因为，2010年4月19日之后，随着我国股指期货的正式推出，便吹响了新一轮大跌、深跌、狂跌的号角，使人们来不及“闪躲”，便被一剑刺中了心脏，虽没有到达“一剑锁喉”的地步，但已然是伤痕累累、奄奄一息了。
这便是股指期货从推出那日起便“反作用”于股市的“罪证”，当然，事后许多专家、学者仍然在研究这一问题，其中最重要的声音莫过于——此轮下跌的“罪魁祸首”其实并不是股指期货，而是股市自身确实有下跌的需求，只不过，适逢股指期货的推出，人们便把所有责任都推在了“股指期货”的身上而已。 而事实也确实如此，早在2010年初，国家便开始加大对房市、楼市炒作的“打压”力度，先后发出多道“金牌令剑”，但是楼价、房价依然高企，股价也仍然“我行我素”，表现了相当的抗跌性，更有著名基金经理王亚伟先生的极力“做多”，让许多人对未来、对股指期货的推出，充满了幻想，正是这种“市场大部分人充满幻想”的理由，让主力庄家找到了“冤大头”，从而开启新一轮“筹码的兑换”，因此，现在可以明白，依据股市自身运行的“法则”，确实已到了“满城尽戴黄金甲”、“一将功成万骨枯”的地步，而真真不是股指期货“惹的祸”。 但在我们看来，这也并不能成为“股指期货”推卸责任的充分理由，因为，不管主动，还是被动，就算是被主力庄家利用，也改变不了“随着股指期货正式推出......便开启了新一轮下跌之旅”的事实，因而，股指期货对于此轮股市的走势形成了“事实的影响”，这便是“反作用”。
2010年5月，在股指期货4月合约到期交割日，股市出现“期指交割日效应”，造成当日股市大跌。这又是股指期货“反作用”于股市的“又一罪证”。 2010年6月后，股指期货“交割日效应”表现得不是很明显，作为一款股市衍生品，回归了正常的“股市因子”功能。在日常的看盘中，应当重视股指期
货作为影响股市短期走势这一“重要因子”的作用，特别是股市风向有可能出现“转变”之时，更要注重对股指期货及沪深300指数走势的关注。
当然，股指期货对股市的反作用也并不是全部都是负面的，前面说过，股指期货具有助涨助跌的功效，因而，自2010年7月2日大盘见底后，开启新一轮上涨走势以来，在2010年底能到达3000点之上的高位，这里面便应该给股指期货也记上一功，而在2010年5月至6月、8月至9月、2010年11月至2011年2月这几个阶段的较长时期的横盘，也应算上股指期货的“一笔”，至于这个“一笔”，应当是“一笔功”还是“一笔过”，那就要因人而议了，因为，有些人在横盘市中赚了钱，而有些人在横盘市却不赚钱、甚至亏了钱，但不管怎么样，不知道大家注意到没有，这都应当算上股指期货的“一笔”，因为，有股指期货推出之后，每一次的横盘，都显得那么“矜持”，请注意我这里的用词，“矜持”而不只是“持久”，是另有一层意思在其中的，这里不多说，我的意思就是，这些个助涨助跌，亦或“矜持”，都有股指期货的——反作用。
以上便是股指期货在推出之后给股市形成影响的一个“梗概”，当然，并不能完全涵盖所有，只能是浅尝辄止、蜻蜓点水了，内中更有丰富的“血肉”，仍有待于诸友体会！
最后，如果要用一句话来总结的话，那便是——股指期货是一款金融衍生产品，源于股市，却与股市有着本质的区别，建立在股市基础之上，对股市形成反作用，特别是对股市短期走势，更具有“引领功效”！
备注：本人在此交流的目的，是希望各位朋友交朋友、谈体会、共学习、促进步，如果大家能在交流中有所领悟、有所提高，那便是我之初衷了，如果你体会了，那我上面的话，便自然也是你的了！ 股指期货的推出对我国的金融市场具有划时代的意义。目前各研究机构已经从市场的各个要素，包括走势、成交量、波动率等多个指标。股指期货推出前后的一段时间，可能会使股市产生一定程度的波动，但从长期来看，决定股市走势的长期因素，仍然是宏观的经济因素。股指期货的推出，增强了资本市场的流动性，吸引了更多的交易群体，会在一定程度上，带来股票市场成交量的放量增长。
胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响
说，股指期货的法律制度环境基本就绪，中金所也经过三年到四年的紧张筹备，所有工作我认为都基本就绪。从人和角度来说，商品期货蓬勃发展，而2010年金融期货破茧而出，从这个意义上来说，人和因素也完全具备。股指期货推出的战略意义在于为广大投资者提供理性投资的工具，中国证券市场经历了整整20年，1990年沪深两市正式建立到今天20年时间，总体上来说，因为缺乏一个有效的避险工具，中国的股票市场至少在目前为止还是单向市场，所以中国股票市
场到目前为止，我个人认为更多的是属于感性市场，而有了这样的理性的避险工具以后，我们的投资理念、投资行为就增加了这样一个理性的避险工具，所以我们的投资理念和投资行为都发生了非常大的变化，从此之后中国的证券市场的投资行为逐渐更为理性。同时股指期货还为我们的企业提供了一个战略的管理工具，具有财务杠杆的效应。同时股指期货还为国民经济起到了保驾护航的作用。 2010年往后中国经济就进入了一个非常非常重要的战略转型期，这个战略转型期我也认为是中国整个国民经济的华丽转身的一个战略转型期，在这个战略转型期过程当中，由于我们遇到的系统性风险需要一系列的风险管理工具，举个简单的例子，05年7月21日汇率改革以来，人民币始终面临着一个外升内贬的双重困局。我最近给自己提出这样的题目叫做《如何破解人民币外升内贬的双重困局》，外升，人民币再次面临着升值的压力，外升就是汇率波动的风险，内贬，最近中央也提出要管理通胀风险，内贬就是一种利率风险，如何管理好外升内贬的利率风险和汇率风险，我们现在缺乏汇率避险工具和利率避险工具。外汇储备
2.4万亿居高不下，外汇储备并非越多越好，2.4万亿的外汇储备何去何从？我们现在缺少避险工具，06年外汇储备超过1.6万亿的时候我就提出这个观点，藏汇于民并非是藏险于民，要为广大的投资者和汇民提供有效的避险工具和投资工具，这就是化解外汇波动风险和外汇储备风险的有效途径，因为人民币的国际化也是不可逆转的，所以这是我想的破解外汇人民币升值风险的一个思路。如何去破解人民币作为一种本币来说内贬的风险，就是化解通胀压力的风险，国债期货我认为所有条件也都完全具备。今天我没有时间展开讲这个问题，如果股指期货作为第一个金融期货品种的推出，将为今后推出外汇、国债、利率等衍生品种扫
清了制度障碍。
第三讲讲股指期货推出前后各个国家和地区证券市场的反应。最早推出股指期货的是美国堪萨斯交易所，这个品种影响力不大，后来82年4月份美国CNB提出的标准普尔500股指期货具有世界影响力，这是世界上主要的具有影响力的股指期货的时间表，这是我列的世界上具有影响力的比较活跃的股指期货品种。看看美国，美国在82年2月份先推出股指期货，4月21日提出标普500的时候当时股市处于熊市末期，后来股市涨了38%。86年9月3日推出了日经225指出，推出前日本没有征兆，推出以后小幅下跌，这个情况是因为新加坡人推出日本的股指期货的时候没有征求日本人意见，就如同中金所成立的2006年，就在2006年中金所成立的那一年，新加坡交易所也推出了一个中国的股指期货品种，大家都很熟悉就是新华富士I50指数，对于你来说可能做不了，但是对国际炒家可能会跨市跨利。我在2006年的时候写过一篇文章，文章不长，叫做《新加坡交易所动了我的奶酪》。新加坡交易所那一年推出了中国的指数。2008年日本大办推出了日经225指数，当时日本股市处于牛市后期，一年之后股市涨幅达到28%，香港在86年，和新加坡是同时的，当时新加坡股市处于牛市初期，一年之后香港股市涨幅达到50%。韩国在1996年在亚洲金融危机之前推出了kospi200股指期货，后来又推出了股指期货，一年之后股市跌幅达到27%，台湾在1998年亚洲金融危机之后推出了股指期货，一年之后台指跌幅12%。印度在2010年，印度很可能在今后很长时间成为中国的潜在竞争对手，印度是IT很发达的国家，在IT热的时候2000年6月份推出了一个印度指数，Nifty，一年以后股市跌幅22%。从这个规律来看，这些了解的指数推出前后的股市的变化有什么影响？股市究竟是涨还是跌？这个更看不清楚了。可以得出这样的结论，股指期货推出前后，有涨有跌，没有定律，该涨则涨，该跌则跌，很多年前我在华夏时报有一个
文章，股指期货对市场的影响是结构性而非方向性，股指期货的推出对市场的影响是结构性的，而不是方向性的，它不影响方向，只影响结构。我列举了有代表性的指数推出前后的变化可以看出股指期货的推出不会改变市场的基本走势。 我们还关注收益率，我这里列举了几个指数就是推出前后，一个月、两个月、三个月推出前推出后的收益率变化，这是我们应该关注的。还有一个是除了方向以外，收益率以外，还有波动率。波动率通常有这样的规律，就是在牛市当中，波动率会加大，在熊市当中，波动率会减弱。这些数据也可以说明这样的问题。 下面我再简单地讲一讲沪深300股指期货推出对证券市场的影响。有这样几
个方面：
一是它的马太效应会出现，上市公司1700多家，对它的影响会出现强者很强，弱者很弱，蓝筹股的时代将会到来。26日周五大盘蓝筹股已经有表现了，前几年我就是这样的观点，这儿有经验数据，除了中国的大盘沪深300成长股代表了上海和深圳两个证券市场的大盘蓝筹成长股，我们熟悉的指数，不到3100点的指数，一说大家都很熟悉，其实是上证综指，并不能全面地反映中国证券市场的整体走势，比如说现在深圳市场结构发生变化了，创业板有了，中小板有了，其实真正深圳证券交易所的市场结构和上海证券交易所的结构，上市公司的结构已经有变化了，所以以上证综指来涵盖代表中国证券市场的整体走势是不全面的，沪深300就不一样了，沪深300指数的成分股代表了大盘蓝筹绩优成长，是中国经济发展的主流。另外还可以通过一个经验教训就是美国的标准普尔500，美国一个专家做了一个研究，在标普500成分股当中选取了308，在非成分股当中又选择了699个，在标准普尔500推出五年当中，成分股平均涨幅达到88%，非成分股平均涨幅是38%，说明问题了。还有流动性的问题，成分股的交易量提高了98%，非成分股的交易量提高了42%，这个数字我想是能够说明问题的。因此我可以这样讲，随着蓝筹股时代的到来，强者很强，弱者很弱，这样的情况应当说也是一个理性的投资行为。所以我提醒广大投资者尤其是广大的股民投资者，即使你不做股指期货，我绝对不奉劝1亿股民都跃跃欲试股指期货，那肯定
坏了你，但也一定要去关注沪深300指数。
第二个影响，以基金为代表的机构投资者将会得到超常规的发展。在单边市场当中，机构投资者又能如何，他们也未必能够跑赢大盘，比如这次席卷全球的金融风暴过程当中，我们的基金跑赢大盘了吗？集聚了专家智慧的基金们表现如何？也丝毫并没有表现出比散户们更聪明，因为没有组合工具，没有避险工具，王亚伟名气非常大，我希望他能够更持久，我们可以看到，在去年王亚伟的业绩表现非常好，真正收益冠军是指数基金，就是深圳的100ETF，这也表明了基金行业在单边市场上的无奈。股指期货推出以后，以基金为代表的机构投资者有了避险工具，有了投资组合工具，有了资产配置工具，他们的专家智慧将会得到集
中的释放。
第三个方面，股指期货推出以后，对证券行业也会带来一场洗牌，也会带来深刻的影响。比如说我们现在有100多一点的券商证券公司，大概有60多家证券公司收购了期货公司，控股了期货公司，真正给IB资格的第一批并没有这么多，IB类券商比非IB类券商在股指期货时代将会发展很好。第二，证券公司也还有一些自营业务，这些自营业务如何有效配置股指期货这样的工具，将会对你整个业务结构发生深刻的变化，所以股指期货的时代对证券行业也带来深刻影
响。
第四就是对指数的影响，也会发生结构性的影响。上证综指，随着沪深300股指期货推出上市以后，我相信更多的投资者因为青睐于关注于沪深300成分股，所以沪深300这个指数本身将有可能取代上证综指，成为中国证券市场的一
个旗舰指数。
股指期货推出对期货市场的影响也是一个结构性的。我们因此而迎来了金融期货的时代，当金融期货时代的到来并不意味着商品期货时代的完结，首先就是它推动了中国期货市场的品种结构的优化，同时也会带动期货市场规模的快速扩张，去年中国期货市场真的是可圈可点，大家可以看到，过去的2009年中国期货市场的成交金额达到130万亿元，是我们GDP的3.8倍，成交手数21亿手，今年都有个别的交易日一天交易量相当于十年前一年的交易量，2000年那一年中国期货市场成交金额是1.6万亿，今年以来个别交易日一天就1万多亿。这些数字都是我昨天的新数字，美国FII对2009年全球衍生品市场的独立报告，在全球前10大金属期货品种当中，上海的螺纹钢名列榜首，沪铜第二，沪锌第六，沪铝第六。前十大农产品期货当中，大连的豆粕名列第一，郑州白糖第二，大连豆油第三，上海天交第四，大连的棕榈油第六，大连的1号大豆名列第七，前十个当中中国占了大头。从交易数排名来看，前面这些交易所，韩国交易所交易量最大，因为交易量是最活跃的，上海交易所去年增长率最高，210%，上期所名列第10，大连交易所也提前了，提到第11位，郑州交易所排名14位，包括大中国圈的台湾期货交易所名列18，港交所第20，前20名交易所。从这个意义上来说，中国期货市场迎来了金融期货的时代，我可以做个大胆的预测，今年在去年130万亿的基础上，今年随着股指期货的推出，有望突破200万亿，所以就会带来整个期货市场规模的快速扩张，同时还会改善中国期货市场的投资者结构，我多年以来总结中国期货市场存在的弊端，用了三句话叫做品种少、规模小，散户占主导，这种情况有所改变了，品种少的格局改变了，商品期货的品种达到23个，除了原油以外，其他商品期货品种种类已经很齐全了，原油就是中石油、中石化几家公司垄断，所以推出的条件还不具备。中国商品期货的交易量去年已经名列世界第一了，已经超过美国了，品种少的格局改变了。规模小，规模小的格局因此也有所改变，尽管我认为水池还有点偏小，但散户占主导的格局没有彻底改变。这张图是在现在中国期货市场的投资者结构中，客户数的结构、交易量的结构和持仓量的机构，也个人和法人结构，看得非常清楚，基本格局还是个人散户占主导的格局。当然这里有一个情况需要说明，中国期货市场开户有一个特别情况，就是法人开户个人化的现象比较普遍，所以这里可能会有一些折扣。 但是我相信随着股指期货时代的到来，投资的结构因此发生深刻变化是我们可以期待的，因为我后面还会提到沪深300股指期货的投资者究竟是谁，股指期货推出对整个期货行业的创新，对整个行业的影响也是深刻的，一方面来说，股指期货将会加快业务创新的步伐，我们知道整个中国期货行业从去年3月份开始进行分类分级的管理，在分类分级管理的基础之上，在股指期货推出的背景之下，行业洗牌的步伐会加快，创新的步伐会加快。所以说，排名A类或者B类的公司可能赋予一些创新业务，比如资产管理业务、境外代理业务、咨询业务等等，有了这些创新业务就会改变多年以来困扰期货行业发展的同质化经营，经营模式
过于单一的困境。
股指期货的推出还会引发行业的重新洗牌。现在期货行业里大概有60多家公司是被券商控股和参股的，券商性的期货公司在这次股指期货的大环境之下，有条件脱颖而出，但是如何把这个潜在的优势转化为明显的优势或者是把优势转
化为胜势是需要花工夫的。我们可以看到股指期货没有推出之前，到目前为止，在行业里排名比较靠前的期货公司仍然是老牌的期货公司，由于股指期货的到来，老牌期货公司肯定不会甘心，也不会放过这个千载难逢的机会，所以行业洗牌我认为会发生非常大的变化。这是股指期货推出对整个期货市场的影响。 沪深300股指期货的推出也会对证期合作方面带来影响，有八个方面，共享营业场所、共享技术系统、共享分销系统、共享客户资源、共享研发资源、共享服务资源、共享管理经验，共享管理渠道，除此以外，股指期货下的银证期合作模式也会因此发生深刻变化。沪深300股指期货对我们的投资行为和理念也会带来比较深刻的影响，股指期货首先成为个人投资者的稳定器，广大投资者即使不做股指期货，也会青睐于沪深300，这样就更倾向于大盘蓝筹绩优成长股，这样的投资理念是比较理性的。同时股指期货将会改变传统的投资策略，使得以基金为代表的一些机构投资者的选股和选时可以适当分析。股指期货也是机构投资者资产组合的重要组成部分，可以提升资产组合的风险收益比，股指期货时代对于广大机构投资者来说，我特别推崇的就是套利交易模式，就是期限套利。很多公司、很多私募、很多期货公司和很多私募基金包括公募基金都在着力研究开发这样的交易系统、交易软件，如果说股指期货的期限套利大行其道的话，程序化交易将会成为一种非常重要的交易形式，如果程序化交易成为一种重要的交易形式的话，未来我可以预计到，高频交易将会出现，当然在股指期货推出初期可能性
不大，因为市场流动性不能满足这个要求。
沪深300股指期货的投资者究竟是谁，谁能够做沪深300股指期货，谁最应该做沪深300股指期货。中金所实行了一个投资者适当性制度，主要归纳为四有人才，有钱、有资金（50万以上）、有知识（考试），这个从来没有过，80分以上才能算几个，还要有经验，所谓有经验，做商品期货来说不成问题了，如果没有做过商品期货，对广大股民来说还有要10个交易日的或者最近三年内具有至少10笔以上的商品成交记录，还要有素质，有学历、年龄、投资经验、财务情况，综合打分70分以上才能算几个。我把它叫做四有人才，想做股指期货的那些投资者们，你是否符合“四有人才”的标准和条件，所以我并不奉劝广大投资者都做，现在开户情况我看也不是特别乐观，才开了3000多户，我估计下周开
始，开户步伐有可能稍有加快。
机构投资者，我这里排的银行、证券、信托、基金等等金融机构，如果你们都是在做股票的机构投资者，我个人认为从理论上来说，都应该去配置股指期货作为有效的避险工具。但是排了一圈队以后，我们发现在股指期货推出之初，相当一部分的机构投资者，相当一部分的金融机构可能都会持观望态度，比如公募的证券投资基金，可能会持观望态度。比如保险基金、社保基金、企业年金可能会受到你所在的主管部门的管辖，还要得到他们的同意，比如保险基金要保监会同意，社保基金要社保基金会同意，企业年金还要召开公司的董事会，是否能够进入股指期货恐怕要做出一个决议。FQII还有特殊的规定，有额度的限制。所以转了一圈以后，我个人的评价是股指期货应该是一个机构唱主角、散户跑龙套的格局，不是散户一个不要，那肯定不行，没有人搬砖头，没有人跑龙套，这个无法玩了。机构唱主角当中，我们转了一大圈，把这个重任落到了私募基金的肩上，我这话说完以后，新华社有一个记者把我这句话改为私募扛大旗，散户跑龙套，也还算准确。排了一大堆，私募基金无论证券私募基金还是期货私募基金，我觉得他们是股指期货推出之初的主力，我所了解的很多私募基金已经经过了多
年的准备，所以从基金来看，可能私募基金推出之初，因为在法律上没有限制，
从理性上来说也经过了多年的准备。
期货的私募基金，国内现在还没完全浮出水面，我这些年也在做一个有意义的工作就是力推中国期货基金的阳光化和合法化，因为期货的基金走公募路线，目前在法律上有障碍，私募的路线，要尽快推动它的阳光化、合法化，让合理的现象更合法。所以股指期货时代到来，对于培育期货市场的以私募基金为代表的
机构投资者，也是一个非常重要的市场机会。
CTA也是我们这两年分类分级管理以后，有一些期货公司有一些创新业务，从资产管理入手的创新业务，面向特定的客户的资产管理，从我研究的角度，我把它称之为CTA，也将成为整个股指期货的专业投资者，期货和股票真的不一样，如果把股票市场还可以看作大众投资的话，那么期货市场真的是一个小众市场，所以期货属于高精尖专的专业化投资产品，需要有专业化的机构投资者和专业化的人才通过专业化的手段进行专业化的管理，CTA就是让专业化的机构和专业化的人才去做专业化的事情，我相信随着股指期货时代的到来，随着期货行业分类分级管理，CTA将会浮出水面，机构投资者将会有一个施展自己聪明才
智的舞台。
这张表，我归纳了不同基金如何运用股指期货，比如公募基金、私募基金、指数基金、保本基金、套利基金，这里选取的就是他们的产品设计的基本的思路，我这张表就不详细讲了，大家可以看一看，可以受到一些启发。北京春暖花开的季节已经到来了，4月16日离我们越来越近了，我们希望4月16日中国的沪深300股指期货顺利降生，并且健康成长。谢谢大家！
期货综合：股指期货对市场的影响有哪些？
股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，例如沪深300权重股：万科A、苏宁电器、民生银行、中国石化、中信证券、招商银行、中国联通、中国神华、交通银行、中国石油等。
(一)股指期货推出前的市场影响及机会
1.股指期货概念股面临交易性机会
股指期货正式推出前，市场可能会结合股指期货推出进程对股指期货概念股
进行炒作，股指期货概念股存在交易机会。
2.沪深300权重指标股将迎来走强契机
股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，例如沪深300权重股：万科A、苏宁电器、民生银行、中国石化、中信证券、招商银行、中国联通、中国神华、交通银行、中国石油等。www.Ｅxamda.CoM考试就到考
试大
3.封闭式基金面临巨大套利机会
封闭式基金的高折价率现象在我国证券市场已经存在很久，股指期货正式推
出之日将是套利空间消失之时。
(二)股指期货推出后对股票市场总体影响
1.不改变股票市场长期运行态势
从统计上看，影响股票价格总水平的因素很多，包括宏观经济环境、当时市场环境、公司盈利和资金供给等等。期货市场和现货市场长期以来的实践，以及基于严谨的实证研究都支持这样一种观点：最终并不是期货决定现货，而是现货
决定期货价格，期货市场价格是由基础市场决定的。股指期货推出后，现货市场
并不会因此而违背现货市场自身价格水平决定的基本原则。
美国：美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金，对于美国股市的发展
具有长期推动作用。
日本：投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占有市场的大部，特别是在市场波动幅度较大时，有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交
量。
香港：香港1986年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。随后股票交易量不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。采集者退散 其他新兴国家：韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论短期、长期，虽然现货交易量是增长的,但交易量增长率并未发生显著变化。期货上市对现货
市场交易量增长率没有显著影响。
2.短期可能有波动
短期来看，投资者受各种心理的影响，可能会有一定的积极影响。投资者预期推出股指期货后成分股需求增加，会提前买入成份股，引发市场短期上涨。一方面，期现套利的投资者可能在期指溢价过高时“买入现货、卖出期货”套利，导致成份股需求增加；另一方面，推出股指期货后，与指数相关的产品增加，成份股需求增加。投资者预期股指期货的推出将带动指数成份股的投资机会，可能会提前买入沪深300成份股，特别是权重股，从而有可能推动股票市场的上涨。从海外推出股指期货市场的短期表现来看，股指期货推出前后市场走势有所改变，除日本和印度外都是先涨后跌。但是，如果短期上涨过多，偏离价值，市场则可
能下跌。
韩国在股指期货推出后的1年，波动率略微增加，之后韩国的波动率处在一个较高的水平；台湾在推出股指期货后，现货市场的波动率变化不显著；印度在推出股指期货后的三年内，现货市场的波动率不断降低，之后进行了调整。 所以，股指期货的推出后这三个亚太地区的现货市场短期内波动率并没有很
大的变化，而更长期的波动率变化其实并不一定是由股指期货引发。
3.对现货市场资金影响有限
股指期货的较高门槛决定了市场资金抽离有限。由于股指期货的门槛较高，一张合约的保证金近20万元，这将大大限制大量散户参与股指期货交易；而机构参与股指期货又有严格的管理，以基金公司为例，做多合约价值不准超过10%，老基金须经过持有人大会表决同意，所以股指期货的推出对现货市场资金抽离有
限。
随着股指期货的渐行渐近，对股票市场的影响已经逐步显现。工商银行、建设银行等超级大蓝筹占据了非常抢眼的位置，这与股指期货推出背景下机构投资者调整市场投资策略，重新配置投资品种，为未来鏖战股指期货进行前期准备等方面因素有极大的相关性。
显然，股指期货一旦推出后，股票市场将不再独立运行，股指期货市场交易策略将直接或者间接作用到股票现货市场。为了适应这一变化，投资者要在股票现货市场相应调整自己的投资策略。
股指期货推出对股票现货交易者行为的影响包括以下几个方面：
1、套利。目前，由于我国股票市场不存在卖空机制，因此股指期货只能正向套利，即买入股票同时卖空股指期货。为此，在股指期货推出的强烈预期下，券商和私募基金欲未来从事股指期货套利交易，必须拥有大量的股票现货筹码。国庆长假之后，股指期货推出时间的预期更加确切，众多打算开展股指期货套利业务的机构必然尽快收集筹码，建立多头股票组合，模拟沪深300(行情股吧)指数。股指期货的套利交易为沪深300指数中权重大、影响力大的股票提供了一个相当于期权的溢价，在股指期货推出前的相应估值应该考虑此期权价值的影响。据悉，目前几乎所有的创新类券商和很多私募基金正筹划利用股指期货上市初期套利收益丰厚的良好机遇开展股指期货套利业务。在股指期货推出之前，各种机构收集所需筹码的过程不会停止。
2、套期保值。作为一种规避股票投资组合系统性风险的交易，未来股指期货的套期保值交易的策略对目前股票市场也存在一定影响。机构虽然在较高价位购买沪深300的大盘股，如果当股指期货推出后价格下跌时，可以采用套期保值策略规避一部分系统性风险，对组合起到保险的作用。因而，机构投资者选择大盘股的过程中甚至可以有些肆无忌惮，这对普通投资者是一个警示。
3、投机。未来股指期货的投机交易策略对当前市场的影响有限，而在股指期货尚未推出的情况下，出于操纵市场目的的仅仅拉高股票现货指数，却由于无法同时做空股指期货在现阶段并不可行。
虽然当下正处于股指期货推出前市场不断挤出泡沫的阶段，但沪深300的权重股在市场中的相对估值优势和享有参与未来股指期货交易的期权溢价优势，关注沪深300指数中大盘成份股依然是目前条件下的明智投资策略。随着股指期货推出的日益临近，可以预期市场的“二八现象”会表现得更加明显，结构性分化趋势会更加突出；资金会向权重蓝筹股、有着良好成长性的优质股以及具备实质性资产重组预期的股票集中，而前期已经被市场炒作的绩差股则会被市场资金弱化，进而可能释放风险。投资者的资产配置策略应当注意这方面的变化