摘【要】负债经营既可以为企业带来可观的 利益．又可能给企业带来巨大的风险 本文通过 对负债经营的利弊分析阐述了资本结构对企业的影响，明确了企业只有合理把握 债比率，优化资本结构，才能有效地防范和控制风险，从而实现自债经营的良性循环
现代企业在激烈的市场竞争中生存，普遍 面临着发展过程中资金紧缺的问题。伴随着企业资本结构理论的不断发展，负债经营成为更多企业的选择。
一 、 资本结构与负债经营的涵义
资本结构与负债经营是一对密切联系又有所区别的概念。资本结构属于静态的概念范畴，是从理论上来体现一个企业负债资金与权益资金的比例关系的，即明确负债在企业全部资金中所占的比重。而负债经营则需要从动态意义上加以理解，它所强调的是资本结构在企业生产过程中的应用。当资本结构用以赚取利益时． 即被赋予了负债经营的内涵，即企业以资本结构理论为指导，通过借入资金弥补自有资金不足，用于从事生产经营活动，以获取最大收益， 实现企业价值最大化。
二、资本结构理论是负债经营的基础
(一)MM理论。该理论认为．在没有所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债， 都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬 率。风险相同的企业，其价值不受有无负债影 响：在有所得税的情况下，存在税额庇护利益， 负债越多，企业价值越大。
(二)权衡理论。该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务困境成本和代理成本。在考虑这两项因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：
运用负债时企业价值=无负债时企业价值+负债减税收益一预期财务困境成本现值一预期代理成本现值
上式表明．负债可以绘企业带来减税效应 ，使企业价值增大，随之，两种成本的现值也会增加。只有减税利益和两种成本保持平衡，才能确定最佳资本结构，即最佳资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。三)理论启示。由上可知：1负债筹资是成本最低的筹资方式。2成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式。3最佳资本结构是一种客 观存在。
三、资本结构对负债经营的影响
资本结构又称 “杠杆资本结构”。财务杠杆利益是衡量企业资本结构。评价企业负债经营的重要指标。通过对负债经营的利弊分析，我们可以深入地了解资本结构对企业的 影响。合理的资本结构对负债经营企业的利益主要有：
(一)产生 “财务杠杆正效应”。在企业的总资产收益率发生变动时。利息的存在会绘权益资本带来更大幅度的波动。从而产生“财务杠杆正效应”。因此。当企业税前利润率高于负债利息率时，增加负债额度对企业有利。
(二)具有节税作用。负债的利息计入财务费用．在所得税前与收入抵扣，使企业少交所得税，而且，利息费用越高，节税额越大。
(三)可降低企业资金成本。债务资本成本较权益资本成本低，负债经营可降低企业资本成本，即综合资本成本。
(四)可减轻通货膨胀的损失。在通货膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力下 降。企业仍按账面价值还本付息，实际上是将货币贬值的后果转嫁绘了债权人，减轻了企业的损失。
(五)有利于控制权保持。负债筹资在增加企业资金的同时，不分散企业所有者权益，有利于保持现有股东对企业的控制权。
不合理的资本结构将带绘企业不同程度的影响：当负债率过低时，不能充分发挥上述提及的资金结构中负债对企业的良好作用。不利于企业价值的有效提升；当负债率过高时，企业会面临如下风险：
第一，引起“财务杠杆负效应”。当企业面临经济发展低谷时，由于固定利息支出，会使企业 的利润迅速了清，权益资本收益更快下滑。
第二，引发财务风险。对于负债筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业权益资本收益大幅下降，会使企业面临无力偿债的 风险。
第三，导致财务困境成本。如果企业无力承担偿付义务，则会面临财务危机，甚至破产，由此会产生财务困境成本，而增加企业费用，减少企业所创造的现金流量。
第四，再筹资风险。由于企业负债比率增大，对债权人保证程度降低，很大程度上限制了企业今后的负债筹资能力，使未来筹资成本加大，筹资难度增加。
第五，道德风险。企业资本不足，负债率过高，会产生道德风险。
四、优化资本结构。实现负债经营良性镶环综上所述，任何企业都应该保持合理的资 本结构。过高的负债率会使企业陷入债务危机。增大破产风险；过低的负债率影响企业的价值提升；合理的负债率就是由于企业负债率上升导致的企业价值增加与同时引起的企业破产风险增加和债务成本上升导致的企业价值下降在边际上相等。只有把握合理的负债比率。不断地优化企业的资本结构。合理利用财务杠杆利益。才能有效预防和控制问题与风险的产生。从而实现企业负债经营的良性循环。
(一)资本结构优化决策的方法
资本结构的优化决第就是根据若干个可行的资本结构优化方案，从中选择企业最佳资本方案的过程。所谓最佳资本结构。是指在一定时期内能使企业综合资本成本最低和企业价值最大化的资本结构。比较资本成本法是在充分反映企业财务风险的条件下，以公司价值最大同时综合资本成本最低的资本结构作为最佳资本结构，进行资本结构决第的一种简单而实用的方法。它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决第的。
(二)资本结构优化要处理好的关系
1企业收益能力和负债比率的关系。优化资本结构．确定最佳资本结构时应分析企业的 收益能力。当企业预计资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负债比率可适当提高。 2经营风险与财务风险的关系。企业的总风险包括经营风险和财务风险。资本结构中负 债比率是否最优，还必须考虑经营风险的大小 而定。
3．企业补偿固定成本的现金流量能力。在企业确定资本结构时，应考虑和分析未来的现金流量，当企业未来的现金净流量充分稳定、偿债能力较强时，资本结构中的负债比率可相应提高。
4．资本结构与资产结构的关系。当企业面临偿债压力时，可通过资产变现来偿还负债。企业要根据资产项 目的变现能力来调整资本结构。从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，在资本结构调整中选择较低的负债比率来降低破产风险。
5经营时机与财务弹性的关系。不同行业的企业面临不同的经营周期和竞争环境，在调整资本结构时要分析企业经营所处的周期与环境，选择适当的时机提高或降低负债比率。避免造成资金闲置而增加债务资金成本或资金补充不及时丧失投资获利机会的情况产生。●
摘【要】负债经营既可以为企业带来可观的 利益．又可能给企业带来巨大的风险 本文通过 对负债经营的利弊分析阐述了资本结构对企业的影响，明确了企业只有合理把握 债比率，优化资本结构，才能有效地防范和控制风险，从而实现自债经营的良性循环
现代企业在激烈的市场竞争中生存，普遍 面临着发展过程中资金紧缺的问题。伴随着企业资本结构理论的不断发展，负债经营成为更多企业的选择。
一 、 资本结构与负债经营的涵义
资本结构与负债经营是一对密切联系又有所区别的概念。资本结构属于静态的概念范畴，是从理论上来体现一个企业负债资金与权益资金的比例关系的，即明确负债在企业全部资金中所占的比重。而负债经营则需要从动态意义上加以理解，它所强调的是资本结构在企业生产过程中的应用。当资本结构用以赚取利益时． 即被赋予了负债经营的内涵，即企业以资本结构理论为指导，通过借入资金弥补自有资金不足，用于从事生产经营活动，以获取最大收益， 实现企业价值最大化。
二、资本结构理论是负债经营的基础
(一)MM理论。该理论认为．在没有所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债， 都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬 率。风险相同的企业，其价值不受有无负债影 响：在有所得税的情况下，存在税额庇护利益， 负债越多，企业价值越大。
(二)权衡理论。该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务困境成本和代理成本。在考虑这两项因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：
运用负债时企业价值=无负债时企业价值+负债减税收益一预期财务困境成本现值一预期代理成本现值
上式表明．负债可以绘企业带来减税效应 ，使企业价值增大，随之，两种成本的现值也会增加。只有减税利益和两种成本保持平衡，才能确定最佳资本结构，即最佳资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。三)理论启示。由上可知：1负债筹资是成本最低的筹资方式。2成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式。3最佳资本结构是一种客 观存在。
三、资本结构对负债经营的影响
资本结构又称 “杠杆资本结构”。财务杠杆利益是衡量企业资本结构。评价企业负债经营的重要指标。通过对负债经营的利弊分析，我们可以深入地了解资本结构对企业的 影响。合理的资本结构对负债经营企业的利益主要有：
(一)产生 “财务杠杆正效应”。在企业的总资产收益率发生变动时。利息的存在会绘权益资本带来更大幅度的波动。从而产生“财务杠杆正效应”。因此。当企业税前利润率高于负债利息率时，增加负债额度对企业有利。
(二)具有节税作用。负债的利息计入财务费用．在所得税前与收入抵扣，使企业少交所得税，而且，利息费用越高，节税额越大。
(三)可降低企业资金成本。债务资本成本较权益资本成本低，负债经营可降低企业资本成本，即综合资本成本。
(四)可减轻通货膨胀的损失。在通货膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力下 降。企业仍按账面价值还本付息，实际上是将货币贬值的后果转嫁绘了债权人，减轻了企业的损失。
(五)有利于控制权保持。负债筹资在增加企业资金的同时，不分散企业所有者权益，有利于保持现有股东对企业的控制权。
不合理的资本结构将带绘企业不同程度的影响：当负债率过低时，不能充分发挥上述提及的资金结构中负债对企业的良好作用。不利于企业价值的有效提升；当负债率过高时，企业会面临如下风险：
第一，引起“财务杠杆负效应”。当企业面临经济发展低谷时，由于固定利息支出，会使企业 的利润迅速了清，权益资本收益更快下滑。
第二，引发财务风险。对于负债筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业权益资本收益大幅下降，会使企业面临无力偿债的 风险。
第三，导致财务困境成本。如果企业无力承担偿付义务，则会面临财务危机，甚至破产，由此会产生财务困境成本，而增加企业费用，减少企业所创造的现金流量。
第四，再筹资风险。由于企业负债比率增大，对债权人保证程度降低，很大程度上限制了企业今后的负债筹资能力，使未来筹资成本加大，筹资难度增加。
第五，道德风险。企业资本不足，负债率过高，会产生道德风险。
四、优化资本结构。实现负债经营良性镶环综上所述，任何企业都应该保持合理的资 本结构。过高的负债率会使企业陷入债务危机。增大破产风险；过低的负债率影响企业的价值提升；合理的负债率就是由于企业负债率上升导致的企业价值增加与同时引起的企业破产风险增加和债务成本上升导致的企业价值下降在边际上相等。只有把握合理的负债比率。不断地优化企业的资本结构。合理利用财务杠杆利益。才能有效预防和控制问题与风险的产生。从而实现企业负债经营的良性循环。
(一)资本结构优化决策的方法
资本结构的优化决第就是根据若干个可行的资本结构优化方案，从中选择企业最佳资本方案的过程。所谓最佳资本结构。是指在一定时期内能使企业综合资本成本最低和企业价值最大化的资本结构。比较资本成本法是在充分反映企业财务风险的条件下，以公司价值最大同时综合资本成本最低的资本结构作为最佳资本结构，进行资本结构决第的一种简单而实用的方法。它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决第的。
(二)资本结构优化要处理好的关系
1企业收益能力和负债比率的关系。优化资本结构．确定最佳资本结构时应分析企业的 收益能力。当企业预计资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负债比率可适当提高。 2经营风险与财务风险的关系。企业的总风险包括经营风险和财务风险。资本结构中负 债比率是否最优，还必须考虑经营风险的大小 而定。
3．企业补偿固定成本的现金流量能力。在企业确定资本结构时，应考虑和分析未来的现金流量，当企业未来的现金净流量充分稳定、偿债能力较强时，资本结构中的负债比率可相应提高。
4．资本结构与资产结构的关系。当企业面临偿债压力时，可通过资产变现来偿还负债。企业要根据资产项 目的变现能力来调整资本结构。从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，在资本结构调整中选择较低的负债比率来降低破产风险。
5经营时机与财务弹性的关系。不同行业的企业面临不同的经营周期和竞争环境，在调整资本结构时要分析企业经营所处的周期与环境，选择适当的时机提高或降低负债比率。避免造成资金闲置而增加债务资金成本或资金补充不及时丧失投资获利机会的情况产生。●