老李杂谈
隔壁老李
除了风险管理，股指期货还有一个美名，就是价格发现。
我们谈商品期货，其对应的现货是实实在在的大宗商品。股指期货对应的是什么？股票指数。
上市最长、交易量最大的股指期货是沪深300指数期货。沪深300指数是沪深交易所联合发布的沪深300家上市公司的股价经过加权得出的指数，本身没有价格，也不能交易。在证券市场，能交易的相关指数产品，就是各种追踪指数的ETF产品。这些ETF产品是基金公司发行的，被动追踪指数构成的产品，不能等同于指数。所以股指期货是一个没有现货交易的衍生品，其最终交割的价格还是由现货市场的指数决定的。
商品期货市场经过多年发展，现在已经具备定价的能力。商品现货交易为了防止套利者进行期现套利，都是采用期货价格加点的方式交易。股指期货市场交易了5年多时间，由于它对应的是一个所谓的指数，那么它的现货是根本没法根据期货来交易的（形成这个指数的股票，本身自有其价格），它的定价基础其实是不存在的——我们不能对一个不能交易的品种定价。大家可能说了，如果股指期货不能定价，为什么股指期货跟指数走势大部分是一致的，这个要从股指期货的市场参与者说起。
股指期货的市场参与者，主要由投机、套利和套保者组成。这是传统的分组，我非常不认可这种分组，我认为股指期货的市场组成，一部分是所谓的趋势交易者，绝大部分是套利者，所谓的套保是不存在的。套保的本质就是套利，谁也不会做活雷锋，只是管理风险。管理风险的本质还是要盈利，否则干嘛管理风险？
套保客户都是哪些客户？公募基金不做套保的，谁也没有看到ETF基金发公告说，我们管理风险，所以做了股指期货的对冲。为什么他们不能做套保？根本原因是他们跟踪股指，如果套保，就变成每天赔手续费和资金利息，但完全不赚钱的产品了。券商自营会做套保，券商自营的套保主要是为了融券和自营的Alpha策略。融券的套保是纯粹的套保，因为融券会产生两个方面的利润，其一是手续费和利息（这是对券商而言）；其二是客户通过融券的策略，产生一部分交易的利润。剩下的就是期现套利策略的套保了，例如来源于期货和组成指数的个股的价格差，以及通过选股的Alpha利润。即便有融券存在，由于证券市场融券规模非常小，所以证券市场整体是一个单向的市场，只能通过做多来获利，所以套保客户是单向做空的套利客户群。
那么另外一部分套利客户是什么客户，就是紧盯期指交割制度的客户。我们知道期指最终通过现金交割严格趋同指数的，所以如果期指在盘中或者交易过程中有任何偏离指数的走势，那么套利者都会做反方向的套利，最终驱使期指走势跟股指趋同。这个套利行为，大多发生在期货市场，原因在于期货市场是T+0的交易市场，而现货市场是T+1的市场，资金很难在现货市场多次交易个股来套利期指。所以从这个方面看，期指很难发现价格，期指在目前的交易制度下，只能围绕指数波动。
我们为什么说还有一部分趋势交易者，而不是投机者，我们觉得投机者这个说法是对私人财产处置权的一个侵犯，如果客户都是拿自己的钱来交易的，那么他们在制度允许的情况下，有权利看多或者看空，这部分客户，他们是整个市场最需要的客户，如果大家都是套利者，这市场根本没有交易对象，所以我觉得市场应该对这部分客户给予最大的尊重（可惜在任何国家的市场上，这些人都被鄙视和严格限制）。因为他们是拿自己的钱来搏命的。
最近一直有专家说，如果没有股指期货，我们国家的股指定价权就要旁落，我觉得这个担忧是杞人忧天，老百姓有几个是看新加坡A50交易的？我们这个市场的套利者，又有几个可以在两个市场套利的？只要中国还有严格的外汇管制，新加坡的A50市场就起不来。只要中国的A股市场还是T+1和单向的，期货市场的所谓定价机制就是镜花水月。
完
老李杂谈
隔壁老李
除了风险管理，股指期货还有一个美名，就是价格发现。
我们谈商品期货，其对应的现货是实实在在的大宗商品。股指期货对应的是什么？股票指数。
上市最长、交易量最大的股指期货是沪深300指数期货。沪深300指数是沪深交易所联合发布的沪深300家上市公司的股价经过加权得出的指数，本身没有价格，也不能交易。在证券市场，能交易的相关指数产品，就是各种追踪指数的ETF产品。这些ETF产品是基金公司发行的，被动追踪指数构成的产品，不能等同于指数。所以股指期货是一个没有现货交易的衍生品，其最终交割的价格还是由现货市场的指数决定的。
商品期货市场经过多年发展，现在已经具备定价的能力。商品现货交易为了防止套利者进行期现套利，都是采用期货价格加点的方式交易。股指期货市场交易了5年多时间，由于它对应的是一个所谓的指数，那么它的现货是根本没法根据期货来交易的（形成这个指数的股票，本身自有其价格），它的定价基础其实是不存在的——我们不能对一个不能交易的品种定价。大家可能说了，如果股指期货不能定价，为什么股指期货跟指数走势大部分是一致的，这个要从股指期货的市场参与者说起。
股指期货的市场参与者，主要由投机、套利和套保者组成。这是传统的分组，我非常不认可这种分组，我认为股指期货的市场组成，一部分是所谓的趋势交易者，绝大部分是套利者，所谓的套保是不存在的。套保的本质就是套利，谁也不会做活雷锋，只是管理风险。管理风险的本质还是要盈利，否则干嘛管理风险？
套保客户都是哪些客户？公募基金不做套保的，谁也没有看到ETF基金发公告说，我们管理风险，所以做了股指期货的对冲。为什么他们不能做套保？根本原因是他们跟踪股指，如果套保，就变成每天赔手续费和资金利息，但完全不赚钱的产品了。券商自营会做套保，券商自营的套保主要是为了融券和自营的Alpha策略。融券的套保是纯粹的套保，因为融券会产生两个方面的利润，其一是手续费和利息（这是对券商而言）；其二是客户通过融券的策略，产生一部分交易的利润。剩下的就是期现套利策略的套保了，例如来源于期货和组成指数的个股的价格差，以及通过选股的Alpha利润。即便有融券存在，由于证券市场融券规模非常小，所以证券市场整体是一个单向的市场，只能通过做多来获利，所以套保客户是单向做空的套利客户群。
那么另外一部分套利客户是什么客户，就是紧盯期指交割制度的客户。我们知道期指最终通过现金交割严格趋同指数的，所以如果期指在盘中或者交易过程中有任何偏离指数的走势，那么套利者都会做反方向的套利，最终驱使期指走势跟股指趋同。这个套利行为，大多发生在期货市场，原因在于期货市场是T+0的交易市场，而现货市场是T+1的市场，资金很难在现货市场多次交易个股来套利期指。所以从这个方面看，期指很难发现价格，期指在目前的交易制度下，只能围绕指数波动。
我们为什么说还有一部分趋势交易者，而不是投机者，我们觉得投机者这个说法是对私人财产处置权的一个侵犯，如果客户都是拿自己的钱来交易的，那么他们在制度允许的情况下，有权利看多或者看空，这部分客户，他们是整个市场最需要的客户，如果大家都是套利者，这市场根本没有交易对象，所以我觉得市场应该对这部分客户给予最大的尊重（可惜在任何国家的市场上，这些人都被鄙视和严格限制）。因为他们是拿自己的钱来搏命的。
最近一直有专家说，如果没有股指期货，我们国家的股指定价权就要旁落，我觉得这个担忧是杞人忧天，老百姓有几个是看新加坡A50交易的？我们这个市场的套利者，又有几个可以在两个市场套利的？只要中国还有严格的外汇管制，新加坡的A50市场就起不来。只要中国的A股市场还是T+1和单向的，期货市场的所谓定价机制就是镜花水月。
完