实 务 园 地Ｍ ｒｄＡ ｃｕ ｇｔ ｅ ｏ ｏ ｃｎ ｎ ｎｉ
产资注对上市入 公司绩和业股的价影分析 响
许 焱
（海 福上寿 园 集团公司 ２１０ ０７ ）
０【 要摘】 股权分 置革，改来了迎中资本市国的 “场 全流通时代”。流非股东通与流股东通利益的于一致，趋
股控 股具有提东升 上市 司业绩公和股价的 驱 力动政， 府 以发亦展 眼的光来鼓励上 市 公通过司资 注入产 方的来式 提
升业 绩。 本从文论理 角度来解 释资 产注入（包 含整上 体市）对 上市 司业公和股价绩的影响 然，后据根 Ｗ Ｉ ＮＤ资讯 的整体上 市 板块 申万、的产 注入资块板进 样本行分析， 后从理论最 和实证 中得出结 论 资产： 入注 够能提升 市上公司 业绩和的股 ，提升价 幅大度 于市平均水平场。
【关 词键 资产】注 入整上市 体动 Ｒ因Ｅ 股票市值 Ｏ２０
进年 行的股 权 置分革 ，改彻底 改 变 我了国资本 ０５
市场上 通流 股占比 较 低（ 为１ 约 ３／的现象） 非，流 股通东 通过 送股及他 方其取式得 流通 ，权 来迎 了“ 通流时代” 。 全
优 资产质 入 注上 到市公司 ，有 些 则接直整 体上 市有；的 则在 权股分 置 改 中革作出 资 注入 的产诺承。 股控 东 股的 行 由 以前 为 “的 空掏 转 为 “” 扶 持” ，再将不 上市 司作 公为 “ 提款机” ， 而是视为 发展壮 大 资的本 平。政 府亦鼓台 励 中 国 地内 上市 司公 过资通产 入 注方的式 来提 上升 公 市司 的 业绩 包括 国资 委；的 考核指 标亦将 上市 公 司的票 股表现
作 重为要考核指 标 。 ２ 产资 注 入的概 念实 施和 式 模。资 产 入通注常 是 指．
截
至 ２０ 年底，已经有 ２ ０６ ００多家 上 市 公司 及到涉 产注 资 ，入 注入的资产 包 土括 、地权 以股及 市公上 原 本产 业 司
链的 关 上 相下 资 游产 ；截等至 ２０ ０ ７年１ 底 ， 共 有６ 月
８家Ａ股 上市 公 在股 权司分 置改革 方 中作 出案了资产 注入 的 诺承。 同 时，２０ 年ｌ ６０ ２ １ 月８国务日 下院 发 的《于 关 推进 国有资本 调 整 和 国有 企业重 组 的 指导意 见》 明 指确
出 ：“ 力大推进 改 制 市 ，上 提上高市公 司质 。量极积 支
持
上市 公的 司控股股东 将其拥 有 资 产经 的营业务 出售 注入 上到市公 司， 或为 提升 上 公 市的司 资 质产量 ，或为 少减 联关 交易 或为 战， 略 目的等 通， 向过控 股 股东增发 向 、 其 投他资 者定 增发 、向公向众增 发或 者 股换 吸 合 收并等
式方 来进行 。 广义 资的 注 产包 入括了 整体上 市 与资 产注 入。 市上 公收 购司集团 的全 部 产或资主 要经 营 产 ，资 即整为体上 市 ；上若市 公 司收 购 集 团部分的资 产 或 部 分者 经 营资 产即， 为资产注 。入
整 上体市和 资 产注入的基 模本 不 外乎式以下 种 方 几
资产
或 主 业务 资 产营 优的良企业 现实 体整上 市 鼓，励 已 经 上市 的国 有股 公 司通 过控 增资股扩 收购、 资 产等式 ， 方把 主营业务
资全 产注 入上市部公 。 司市”场 投者在资资 产入注 带来上市公 司 外式增延 长预期 下 的， 开疯始 追捧 狂。
资产 注入成为 市场 热的门 话 。题 一
、
资 产入注 发的 背生及景 实模 施
式
１ “ 趋 同益”与 “ 持” 行 。为在“ 流 通 ” 的 ．利 扶 全
背
景下 上， 公市 司 投及 者资 市等 场 参与各 之方间 的 益利
弈博 机 制发 了生根本性 的 变 。化控 股股东 上对 市 公 司 的
式 １：（ ）吸 合 收 ：并 过兄通弟 公 司 母、子 公 司之间 换的 吸股合收并实 现 整上市 ；体 ２ ）（产资入注作为 股改 对价； （ 向增发 或） 有 资金自收 购 股 大 资产 东 ； ３４定 （）其 非他 定 向 增发 式 方融资 收 购大股 东产 ；资 ５（ 其） 他或混 合使 用
上以式 方收购大股 东资 产
。关
心 度 上市公 上似司乎“ 脱胎换 骨” 绩业 价值 提 ， 和市场 投的 热资情 升温； 国资 本市中 场的 现与 表 国民经 济 的持续
稳 定增 保长持 一致 甚 ，至有 超 越趋的势 ；政府监
管
机构 作为 市场 游戏 制 的者定， 工 作重点 转向“ 证市 保
场 公开 的、正和公 公” 。平 在 权股分 置 改前革 ，非流通 股东股的 价 没有 在市 值
在
实 务 中 ，使 用 较 的主多 是 定要向增 发。Ｗ Ｉ资 ＤＮ 询计 统 示显，２０ 年 ， 共 ２有家４上市 公 公布 了定司向 ０７４ 增发 案方，其 中 ：至 截２０ 年１ １ ０８月 日，６有 ８ 家公 司０ 经实已施定向 增发 ，２ 公 司定家向 增 发方案获得证 监会 核准 ７。０ ２ １年 ，０ ８ 又有月 ｌ家公 司 布公了 向增发定预案 。 ４ 二 、产 注资 的入理论 析分（ 和因 Ｒ ＝分析 动）０１ 股权 分 置改 成革功 实 施迎，来 “ 通 流” 的 时 代， 全 控股 股 东 就 有 动 力把优 质 产资 放到 上 市公 做司 做大强 ；
场
得上 到通 流价值，其 股价一 处 般净 于资产与 流通 股 股
价 间，之常是通通非过流通转让股协议或人股法让等
市 转进行 场在 “ 。全流
通 的背景下 ”， “股同 不同 ”价奇的 特 现象 失消 ，以前的非 流 通股 东 与通流股东 利的 益 于
趋
一
，“致 同 促 上市进 司的公 绩 业和股价 ” 共。控股 东股将
■
计 新０２ 会 １ ０ ． ５
务 园 实
地管其理层在 入上 市并 公司也后 可以享受 股权激励 计 划 。
是
指 企业生产 和经 营 规 模扩 大而 起 的 引企业 资和投 营经
政 府推 动 产资 注 入整和体 市上 的 国家 志意 也非常 强 烈 ， 以可 保增值值 同 还 时 以可 做大 做强 ；对 有国 资 的产 期 前 入投也 以可 通 出售股过份 变来现 ， 获 取可 投 资 观回
。报
本成降 低 ，从 而 获 得较 利 润多 现象 的。 过 资产 通注 入与
体整上市，可 以壮大上市公的资本司实力 ，扩大务业规模
降低，经 营成 本 ， 现实规模 经 济 益效，提 高 争竞能力 盈 和利 水 平所谓。 范经 济 围 是如指果 在一 个 业企 内生 产 种Ｎ
产 的品 成 本低， 把于 这 Ｎ种产 品 分别 放 Ｎ个 专业在 企化
而 对 于中小 东股， 资产 入可 注解 以决联 交关 易问 题 ，
作 更运加 透 明， 公 治理司得 以提 升 ； 望 有 现股 东 价实 创值 造或 至 ，少 短期增厚 每 收益股， 股 价 上涨 将为 资投者 带 来 最 直 接的回报。 上 市 公司 在 权股 置分 改 革成 实功 后 施， 开始 体 现其 良 好业 绩 和 投的 资 值 价从。 以上 参 与 各 方分的 析 看来 ， 资产 入 或许注 股权分 是置 改革功 成后 必的趋 然 势。
上１ 公市 司理 治机制 的改善 。 公 治司理 指是为 了确 ．
业
中 生 的成本 产 和 时之，则 生 产营经 Ｎ这 产 种品存 在 围经范 济 （志 ，２强 ０ 本质 ）上 在于 对业 企余 剩源资 何５０ ， 其的利 。通用过资 产入注与 整体 上 市可 ，形 成以多 角化 经 营共， 同 分享上 市 公 剩司 的余生 产能 力、 营销 、 分配 与 服务 系统 、 术 技 发开 创 与新 系 等 体有形资 获得 源 范经 围 ，济 无 形在 资源方 面 ，包 括上市 公 司 的商 标、 企 业 誉 商和 管理 技能 、 技术知 与识诀 窍等 ， 能获也 得围经范 济 （ 。基于 管 理） 者 的在扩内 张 动 冲与筹集 发 展 要需的 ３ 大 量金资： 上 市 司公的 理 管层出于成 就 感与事 满业足 ， 感 通 资 过产 注与入整体 市上， 以扩可大企 业 规模 ，增 大 企 业 资 源 ；在 资金筹集 方面，显 得更 为便 利 ，可 以筹 更
多集 资的金用 企业 的于 扩张与 展发 。 ４ ＲＯ．Ｅ一，个 为理 想较的衡 量 指标。
评价上 公 司的市
保 司长期公 成发 功展，应用 治 结理 和治构 理 制机等 段手 ， 协 调 司 治公 系理统 员成， 协调 他利 益其 相关 者的 利益 关 系 。只 治 理有结 构与 治 理 制 的机改善 ，才 能保证 公司治 效 理率的提 高，实 股现 东利或 益关 者 相的益最利 大化。 资 产注 入 和整体上 市 改 ，善 了公 司 股权 构 结 等部内 治 理结
构，可 有 效 地以制 衡投 资者 与经 营者 之间 的 利益
与
责任 ， 效地 降 有 低理 代成本 风 和 险外；部 治 理 机开制 始显 现作 用，“ 投脚 票”的机 制 渐形 逐 。成时同 上公 市 用
绩
可 以效从盈 利 力 、能资产 管理能力 和股 本 扩 张 力 能等 多方 面 来 量 ，其 衡净 资中产收 益率 （ＯＲ Ｅ）一 个是 综合 性 强极 、 具最代 表 的性 务指 标 ，是财企业 销 售规模 成、
司励激约机制的束出，现将也一定在程上改善度司的 公治理结 构和
治理机制 。
本
控 、资本制运、营资筹构的结综体合 ，能现反映 司 公
经 营 动活的 最终 果 成 股和 投 入 东资 的金获利 能 力，体现
２
关联 交易 减的 少 、 “． 掏 空” 与 持 ”“ 。资 产支注入
整与体上 市将，会大大少减关交联 、违规易保担 、违
挪规用 资 金 现的象 ，将 大 幅 度降低 上市 公 司 的 营 经风险和 务财风 险，善改上 市 司公 的象 形使 ，其发 展 人步良 循
性 之环中。
了公 司 价值 大最化 的目标 求 。 追
产 注 资 入与 体 上整 有市利 公于 司治理 的 改 、关善 联
易交 减 的 、少发挥 协同 效 应反，映 出 市上 公经 营效 率
司的
升，提核心竞争的力加增， 终最 现在体司公业指绩
和标公 司股 票 的 场 价 格市的 提升 变动 上 。 以从 所理 上 分论 析 可 以预见 ：产 注 资 与整 体入 上 市将， 提升 上市公 司
的业 和股 价 绩。 三、 产注资 的市入场 实 证现表（ 财 指务 标 、票价格 ）股
股权 分置 革 之前改 控，股 股 东对 上市 司公的态度 是
一种
型 典 “ 空 ”行 的 为，如关 交 联易 的盛行 、融资不 掏
却极断分配利少 润、让市公司上违为规 己担自保、违 规
挪用 上市 公 资金司 大 量 占用 上、市公 司资 金 影 响上市公 司
常 经 营 正发 。股 展 权分 改置革 后 之控 股，股 对上东市 司的 公态 转度为
与入体上 整 市。
本 的样选 ，择选 取Ｗ ＩＤ资讯 的 整 上 体板市 块（ Ｎ
样本数 ７３家 ）申 万资的产 注入板块 （ 本数 ７ 、样 ６家 ）。具
“ 支 持行” 为
，如 进行资 产重 组 亏、 损
业
务 剥离 ， 大量 的 “支 持 行 ” 为本 文是所 探讨 的 资 产
３注 略战管 理 。 从战略 管理 相 关的理论 出 发 动，因有 ． 以
下 点 ： 几
体单名、样本 整调的内及计算容过程。略２００６年、２ ０７０年 实
际数 据 摘 自上均市公 司年的报 ；对 比 数据 摘自 第一
财 经日的文报章及以海证券报上的相文章关；股票价
格摘 收自盘价 格 ， 时间为 ２ ０ 年年 末和 ２ ０ 年末年 若 ，６０ ０ ７该 无 交日易 ， 则摘自 前一 交 易 日 收的盘 格 价并进，行 了 除
等 权处理。
１（可）以 降 低交 易 费用 ：科 斯 认 为 ， 交易 用费 是 市
场
运 行格价机 制 的成 ，主 本包 括 要 寻价搜 格 信 的成息本
和在 交 易 中讨 还价 价的 成本。 资 注 产入 整与体上 市， 通
首 计先算 样 本板 块 的财 指标 与 股 价表务 ，现然 分
后
整 个 过 团集层面上 下 游 业 的务整 ，合在上 市公 司部形内 成了 完整 产业的链 ， 挥产业优势 发 产、优品势与 管 理优势 ， 低交降 易本成和 易 交费 用。 （ ）可 以达 到 规模 经 与 范济 围经济 ： 谓 所 模经规济
２别与
场市均平平比水较，最后求证 ：资 注产与入整体
上市公 的业绩 司股和 是价 否越市 场超。
１ 财务 标指 对比 ． 。 （ ）益 收指标 （１ ＲＥＯ 提的 幅度 ）升计的 算 结果 为 ：
２
１． 新 会计 ００５
Ｉ
ｎ ｌ
寒
园务
Ｍｄｍ地ｃＡ ｎ ｎｏ ｅ ０ ｔｇ ｕ ｃ
ｉ［】张忆 ．东４ 产资注入 投，资值价何几 Ｉ．？Ｊ 北京 ：大理众财问 顾，１ ２
（００ ２７） ．
整 体上 与市资产注 入板块，均 示 显业 指标 绩ＲＥ 提 升的 Ｏ幅度大于市 场平均 升 幅。
（）其２ 指 标 （ 营他 收业 与 Ｂ Ｓ入的长增幅度 ）的 计 算Ｐ 结果为 ： 体整 市上与资 产入注板 块均，显 示 营业 入 收 提的 升度远大幅 市于场 均升平幅。
［
易］ 山 ．通流推助体整上潮 市【 ． 全 ５Ｊ上 海资 ，国 ０９ ． １２ ６ （ ） ０［
刘］鲁 宁．６ 资产 置与换资 产注给企入带业 的来变化［１北京 ：中 Ｊ 国石．化，２ ０ ６ ．） ０（ ７ ［】 启钱东 ，７ 青伍生， 国进王． 整上市体基的条本和件模式 ．… 北泉 新财经 ２， ０４．）０ ４ （
２股票
格变化价 （． 股价变幅度 ） 动的算计果结：为
体 上整 市与 产资注入 板 ，股 票块 格上 涨价幅 度 大 于均市
平均场 水 。
平 ８ 【１华玲位 ，超韩 ． 企业国整体市上题研问
究…． 我北 ：京经界 财， ２０ （
０ ７）．６
３据分数析得到 的结 论。 ． 计从算 结果可 以得 出以 下 论结 资 产： 入注 整和体 上 市
对绩 业和 价股 的 影响 是正面 。既 的显 提升明财 务 绩业
【
９１王 ．曦 上市国 公关联交 易规范司题问研究 ［］西南经财大学 我 ．
Ｄ计会学院 ２，０ — ４０ ．０７０— １０ 甘［ ． 霞］１整 上市体择下的公选 司理 问治研题 及究例案析分 】［上 Ｄ． 海 ： 东师范华学大， ２ —０５ ．０ ５０— ０１ 【 ｌ晓 丽． ｌ 】滕 市上公司 关联交 易大与 东掏股空行 问为研 题究 【 ．Ｄ１
指标 对， 场市价格也 明显有的 提升作 用 。
四理 、与实证论 出得的结论
相从关 理论 分析 可 以预见 ，：资 注产 与入整体 市上， 将 提 上 升市司 公的 绩和业股价 。 从 关 板 块相 司公业 的 绩股价和 表现 与市（ 场 均平 水
平比 对 ）得 ，实证出论 结：产 资注 与入体整上 市 ，够能 提升上市 公 司业的 和股绩价。 本文从 理 论实 和证 方两面 证明 ：资了 注入 （产整 含
杭州： 江大浙 ，２学 ０ ｌ一０ ．０ ５ ｌ １一 ［ 姜２伟 １］．中国 有企业整国上市体微观的济经研学究［１上 海， Ｄ ． 同 大济 ，２ ０ 学— ６ ０．０ ６０ — １ ３［ 晓邓卓． 整体 上市”的方式 比较： １ 】 财经理论“实与践 ［ ＿Ｊ 长： 】沙
经理论财实与践 双月（刊） ４（０ ｌ １：，２ ０９） ３．
【１ １钱 东启 ，青伍生，王国 ． ４进 关 “ 于整上市体的”究 研… 上海． 综 经合济 ２，０ ４ ． ０ ４（ ） 【 ］ｌ 路 丽 林 ． 中５国业企体整市上问研究 【 题 ．： 宁Ｊ 南 中小企１科技业 ， ２０
０ ７（１ ）
． 上 体 市） 上 公市 业 司绩和 股 的影 价是 正 响面的 ， 即资 对 产注入能 够 提上市升 司公 业绩的和股价 。（ 者
会系 学计硕士 ，Ｃ 、ＣＴ Ａ Ｐ作 Ａ、Ｉ Ｃ Ａ ）
【 ｌ ］志强 何．６ 关 于整上体市 的 动浅因 析 【＿ 内Ｊ蒙古农业大学学 报（ 社Ｊ
科会学 版 ） ０（ ５， ０２ ４．）【７ ｌ】李礼 洪 ， 源 国上．公 市司 业与股绩 价格票 问关系之的 实证 研我 究【昆１明 ：济经问题探 索２，０ ）９． ．Ｊ ０ （５ ８［ ］石１坪仁． 会计 学看 Ａ家 只有 股 ％ 的公４司 有具“ 成向长性”０ 正
参 文献 考
ｊ¨忆张东． 产资 入注— —值再价之旅造『 ＿Ｊ 深圳： １股市 动态析 分 ． ２
０ ． ｏ ７
ｆ
】Ｎ 第．财经 日一报 ２ ， —
０４ ０． ０ ８ — ０ ３
ｆ］刘 洁
国上市． 公股权司分 置改 革后财 前务绩效 的比较 研究 ２ 我 【】 ． Ｄ西财南大学会计经学 ，院２０ ４—２ ． ０ ０７— ［１马泽０ ． ３ 承股分置权改与革流全通对我国证券市场 的 影响 【 】Ｄ ．对
外经济贸大易金融学学院，２ ０ ３ ０ ．—０ ７—０１
％ ， ＝
［
］ 王璐． ９１ 市公上去年司股每益 收０２ ．元 新高创 【］海上券证 ， ４ Ｎ．报
ｏ 一２ — ０４ ｏ Ｏ ３．８
０ ２［ ｊ王 璐，黄滔金． 沪深 易所盘交点 ２０ ７０上年市 公司年 报［ ．Ｎ］ 上 海券证报，２ ０— ４３． ０ ０— ８０
（接第３ 上 ８页 ）
业企的利 全润通过部 股利 支给付东股 。
有
效 笼回资 金；加 资强 管金理 ， 稳投健资 ，提高投 资 回 报率 ，采取稳 型财 健战略务。 ３ 提 股高 支利付率 收 益， 分配政策 应选 择 定 阎利股 ．政 和策定固股利 比例 策 政，实 股东现 财最富大 。 化
四、企业衰退在 期的 务战财略 （ 衰）退 企 业的风状险 和特况征 一
（ ） 退业 的企务财战 略 衰二 １企 业的 资来 源 金渠道 主是要借 ，款以进行 合避理 ．
税
，最大限度提地高业企利。其润次选，销售价择值贡
献 大的资不 产 行进融资 。
２精 机减构 分流员 工，采 取缩收型 财 务 战略。 考 虑 ．通 重过组 、制 改， 现企业实的 蜕 变 和重 生。 ３此 时企 业 对资 金需的 求不量是 大 。很 利全润 通部 ．
企 进 业衰入 退期，产 品 的需 将求 步 消失逐 市，场 份 额逐 萎缩渐 ，量逐年 售下 滑 ， 成销本费居用 高不下，导致 利下 降润 甚至出现 亏 损，企 业 继 续经营 益 困日 ，经难营 风 险非 常 高。有 企 业不的 得不 采取 降价出售 产品和 为较 宽 松的用信 政策 导致 盈利能力 下降， 金资流 转 畅不，使 现 金 流 趋 衰 Ｅ减 企。业 主要风 险还 能维是持 生 存久多 ， ｔ
以 及何 如延缓 衰 退 者 蜕或 成变 一 另 新个的企 业 此。时 ，
过
利支股给付股 东 回报，股东。 参
文考
献
【ｌ 】上国海家会学 计院． 级 高会计 师考试 辅导讲精 Ｉ ． Ｍ辽宁 ］大连： 版社 出２， ０． ８０ ［】中国注会计册师协 会 ．编 战司 与略险管理 风［ ． ２ Ｍ】北京 公经：
济科 学出 社 版２， ０． ９０
计■０ 新 ２ 会１０ ５
．
实 务 园 地Ｍ ｒｄＡ ｃｕ ｇｔ ｅ ｏ ｏ ｃｎ ｎ ｎｉ
产资注对上市入 公司绩和业股的价影分析 响
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０【 要摘】 股权分 置革，改来了迎中资本市国的 “场 全流通时代”。流非股东通与流股东通利益的于一致，趋
股控 股具有提东升 上市 司业绩公和股价的 驱 力动政， 府 以发亦展 眼的光来鼓励上 市 公通过司资 注入产 方的来式 提
升业 绩。 本从文论理 角度来解 释资 产注入（包 含整上 体市）对 上市 司业公和股价绩的影响 然，后据根 Ｗ Ｉ ＮＤ资讯 的整体上 市 板块 申万、的产 注入资块板进 样本行分析， 后从理论最 和实证 中得出结 论 资产： 入注 够能提升 市上公司 业绩和的股 ，提升价 幅大度 于市平均水平场。
【关 词键 资产】注 入整上市 体动 Ｒ因Ｅ 股票市值 Ｏ２０
进年 行的股 权 置分革 ，改彻底 改 变 我了国资本 ０５
市场上 通流 股占比 较 低（ 为１ 约 ３／的现象） 非，流 股通东 通过 送股及他 方其取式得 流通 ，权 来迎 了“ 通流时代” 。 全
优 资产质 入 注上 到市公司 ，有 些 则接直整 体上 市有；的 则在 权股分 置 改 中革作出 资 注入 的产诺承。 股控 东 股的 行 由 以前 为 “的 空掏 转 为 “” 扶 持” ，再将不 上市 司作 公为 “ 提款机” ， 而是视为 发展壮 大 资的本 平。政 府亦鼓台 励 中 国 地内 上市 司公 过资通产 入 注方的式 来提 上升 公 市司 的 业绩 包括 国资 委；的 考核指 标亦将 上市 公 司的票 股表现
作 重为要考核指 标 。 ２ 产资 注 入的概 念实 施和 式 模。资 产 入通注常 是 指．
截
至 ２０ 年底，已经有 ２ ０６ ００多家 上 市 公司 及到涉 产注 资 ，入 注入的资产 包 土括 、地权 以股及 市公上 原 本产 业 司
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８家Ａ股 上市 公 在股 权司分 置改革 方 中作 出案了资产 注入 的 诺承。 同 时，２０ 年ｌ ６０ ２ １ 月８国务日 下院 发 的《于 关 推进 国有资本 调 整 和 国有 企业重 组 的 指导意 见》 明 指确
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持
上市 公的 司控股股东 将其拥 有 资 产经 的营业务 出售 注入 上到市公 司， 或为 提升 上 公 市的司 资 质产量 ，或为 少减 联关 交易 或为 战， 略 目的等 通， 向过控 股 股东增发 向 、 其 投他资 者定 增发 、向公向众增 发或 者 股换 吸 合 收并等
式方 来进行 。 广义 资的 注 产包 入括了 整体上 市 与资 产注 入。 市上 公收 购司集团 的全 部 产或资主 要经 营 产 ，资 即整为体上 市 ；上若市 公 司收 购 集 团部分的资 产 或 部 分者 经 营资 产即， 为资产注 。入
整 上体市和 资 产注入的基 模本 不 外乎式以下 种 方 几
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或 主 业务 资 产营 优的良企业 现实 体整上 市 鼓，励 已 经 上市 的国 有股 公 司通 过控 增资股扩 收购、 资 产等式 ， 方把 主营业务
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资产 注入成为 市场 热的门 话 。题 一
、
资 产入注 发的 背生及景 实模 施
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１ “ 趋 同益”与 “ 持” 行 。为在“ 流 通 ” 的 ．利 扶 全
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景下 上， 公市 司 投及 者资 市等 场 参与各 之方间 的 益利
弈博 机 制发 了生根本性 的 变 。化控 股股东 上对 市 公 司 的
式 １：（ ）吸 合 收 ：并 过兄通弟 公 司 母、子 公 司之间 换的 吸股合收并实 现 整上市 ；体 ２ ）（产资入注作为 股改 对价； （ 向增发 或） 有 资金自收 购 股 大 资产 东 ； ３４定 （）其 非他 定 向 增发 式 方融资 收 购大股 东产 ；资 ５（ 其） 他或混 合使 用
上以式 方收购大股 东资 产
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心 度 上市公 上似司乎“ 脱胎换 骨” 绩业 价值 提 ， 和市场 投的 热资情 升温； 国资 本市中 场的 现与 表 国民经 济 的持续
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机构 作为 市场 游戏 制 的者定， 工 作重点 转向“ 证市 保
场 公开 的、正和公 公” 。平 在 权股分 置 改前革 ，非流通 股东股的 价 没有 在市 值
在
实 务 中 ，使 用 较 的主多 是 定要向增 发。Ｗ Ｉ资 ＤＮ 询计 统 示显，２０ 年 ， 共 ２有家４上市 公 公布 了定司向 ０７４ 增发 案方，其 中 ：至 截２０ 年１ １ ０８月 日，６有 ８ 家公 司０ 经实已施定向 增发 ，２ 公 司定家向 增 发方案获得证 监会 核准 ７。０ ２ １年 ，０ ８ 又有月 ｌ家公 司 布公了 向增发定预案 。 ４ 二 、产 注资 的入理论 析分（ 和因 Ｒ ＝分析 动）０１ 股权 分 置改 成革功 实 施迎，来 “ 通 流” 的 时 代， 全 控股 股 东 就 有 动 力把优 质 产资 放到 上 市公 做司 做大强 ；
场
得上 到通 流价值，其 股价一 处 般净 于资产与 流通 股 股
价 间，之常是通通非过流通转让股协议或人股法让等
市 转进行 场在 “ 。全流
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趋
一
，“致 同 促 上市进 司的公 绩 业和股价 ” 共。控股 东股将
■
计 新０２ 会 １ ０ ． ５
务 园 实
地管其理层在 入上 市并 公司也后 可以享受 股权激励 计 划 。
是
指 企业生产 和经 营 规 模扩 大而 起 的 引企业 资和投 营经
政 府推 动 产资 注 入整和体 市上 的 国家 志意 也非常 强 烈 ， 以可 保增值值 同 还 时 以可 做大 做强 ；对 有国 资 的产 期 前 入投也 以可 通 出售股过份 变来现 ， 获 取可 投 资 观回
。报
本成降 低 ，从 而 获 得较 利 润多 现象 的。 过 资产 通注 入与
体整上市，可 以壮大上市公的资本司实力 ，扩大务业规模
降低，经 营成 本 ， 现实规模 经 济 益效，提 高 争竞能力 盈 和利 水 平所谓。 范经 济 围 是如指果 在一 个 业企 内生 产 种Ｎ
产 的品 成 本低， 把于 这 Ｎ种产 品 分别 放 Ｎ个 专业在 企化
而 对 于中小 东股， 资产 入可 注解 以决联 交关 易问 题 ，
作 更运加 透 明， 公 治理司得 以提 升 ； 望 有 现股 东 价实 创值 造或 至 ，少 短期增厚 每 收益股， 股 价 上涨 将为 资投者 带 来 最 直 接的回报。 上 市 公司 在 权股 置分 改 革成 实功 后 施， 开始 体 现其 良 好业 绩 和 投的 资 值 价从。 以上 参 与 各 方分的 析 看来 ， 资产 入 或许注 股权分 是置 改革功 成后 必的趋 然 势。
上１ 公市 司理 治机制 的改善 。 公 治司理 指是为 了确 ．
业
中 生 的成本 产 和 时之，则 生 产营经 Ｎ这 产 种品存 在 围经范 济 （志 ，２强 ０ 本质 ）上 在于 对业 企余 剩源资 何５０ ， 其的利 。通用过资 产入注与 整体 上 市可 ，形 成以多 角化 经 营共， 同 分享上 市 公 剩司 的余生 产能 力、 营销 、 分配 与 服务 系统 、 术 技 发开 创 与新 系 等 体有形资 获得 源 范经 围 ，济 无 形在 资源方 面 ，包 括上市 公 司 的商 标、 企 业 誉 商和 管理 技能 、 技术知 与识诀 窍等 ， 能获也 得围经范 济 （ 。基于 管 理） 者 的在扩内 张 动 冲与筹集 发 展 要需的 ３ 大 量金资： 上 市 司公的 理 管层出于成 就 感与事 满业足 ， 感 通 资 过产 注与入整体 市上， 以扩可大企 业 规模 ，增 大 企 业 资 源 ；在 资金筹集 方面，显 得更 为便 利 ，可 以筹 更
多集 资的金用 企业 的于 扩张与 展发 。 ４ ＲＯ．Ｅ一，个 为理 想较的衡 量 指标。
评价上 公 司的市
保 司长期公 成发 功展，应用 治 结理 和治构 理 制机等 段手 ， 协 调 司 治公 系理统 员成， 协调 他利 益其 相关 者的 利益 关 系 。只 治 理有结 构与 治 理 制 的机改善 ，才 能保证 公司治 效 理率的提 高，实 股现 东利或 益关 者 相的益最利 大化。 资 产注 入 和整体上 市 改 ，善 了公 司 股权 构 结 等部内 治 理结
构，可 有 效 地以制 衡投 资者 与经 营者 之间 的 利益
与
责任 ， 效地 降 有 低理 代成本 风 和 险外；部 治 理 机开制 始显 现作 用，“ 投脚 票”的机 制 渐形 逐 。成时同 上公 市 用
绩
可 以效从盈 利 力 、能资产 管理能力 和股 本 扩 张 力 能等 多方 面 来 量 ，其 衡净 资中产收 益率 （ＯＲ Ｅ）一 个是 综合 性 强极 、 具最代 表 的性 务指 标 ，是财企业 销 售规模 成、
司励激约机制的束出，现将也一定在程上改善度司的 公治理结 构和
治理机制 。
本
控 、资本制运、营资筹构的结综体合 ，能现反映 司 公
经 营 动活的 最终 果 成 股和 投 入 东资 的金获利 能 力，体现
２
关联 交易 减的 少 、 “． 掏 空” 与 持 ”“ 。资 产支注入
整与体上 市将，会大大少减关交联 、违规易保担 、违
挪规用 资 金 现的象 ，将 大 幅 度降低 上市 公 司 的 营 经风险和 务财风 险，善改上 市 司公 的象 形使 ，其发 展 人步良 循
性 之环中。
了公 司 价值 大最化 的目标 求 。 追
产 注 资 入与 体 上整 有市利 公于 司治理 的 改 、关善 联
易交 减 的 、少发挥 协同 效 应反，映 出 市上 公经 营效 率
司的
升，提核心竞争的力加增， 终最 现在体司公业指绩
和标公 司股 票 的 场 价 格市的 提升 变动 上 。 以从 所理 上 分论 析 可 以预见 ：产 注 资 与整 体入 上 市将， 提升 上市公 司
的业 和股 价 绩。 三、 产注资 的市入场 实 证现表（ 财 指务 标 、票价格 ）股
股权 分置 革 之前改 控，股 股 东对 上市 司公的态度 是
一种
型 典 “ 空 ”行 的 为，如关 交 联易 的盛行 、融资不 掏
却极断分配利少 润、让市公司上违为规 己担自保、违 规
挪用 上市 公 资金司 大 量 占用 上、市公 司资 金 影 响上市公 司
常 经 营 正发 。股 展 权分 改置革 后 之控 股，股 对上东市 司的 公态 转度为
与入体上 整 市。
本 的样选 ，择选 取Ｗ ＩＤ资讯 的 整 上 体板市 块（ Ｎ
样本数 ７３家 ）申 万资的产 注入板块 （ 本数 ７ 、样 ６家 ）。具
“ 支 持行” 为
，如 进行资 产重 组 亏、 损
业
务 剥离 ， 大量 的 “支 持 行 ” 为本 文是所 探讨 的 资 产
３注 略战管 理 。 从战略 管理 相 关的理论 出 发 动，因有 ． 以
下 点 ： 几
体单名、样本 整调的内及计算容过程。略２００６年、２ ０７０年 实
际数 据 摘 自上均市公 司年的报 ；对 比 数据 摘自 第一
财 经日的文报章及以海证券报上的相文章关；股票价
格摘 收自盘价 格 ， 时间为 ２ ０ 年年 末和 ２ ０ 年末年 若 ，６０ ０ ７该 无 交日易 ， 则摘自 前一 交 易 日 收的盘 格 价并进，行 了 除
等 权处理。
１（可）以 降 低交 易 费用 ：科 斯 认 为 ， 交易 用费 是 市
场
运 行格价机 制 的成 ，主 本包 括 要 寻价搜 格 信 的成息本
和在 交 易 中讨 还价 价的 成本。 资 注 产入 整与体上 市， 通
首 计先算 样 本板 块 的财 指标 与 股 价表务 ，现然 分
后
整 个 过 团集层面上 下 游 业 的务整 ，合在上 市公 司部形内 成了 完整 产业的链 ， 挥产业优势 发 产、优品势与 管 理优势 ， 低交降 易本成和 易 交费 用。 （ ）可 以达 到 规模 经 与 范济 围经济 ： 谓 所 模经规济
２别与
场市均平平比水较，最后求证 ：资 注产与入整体
上市公 的业绩 司股和 是价 否越市 场超。
１ 财务 标指 对比 ． 。 （ ）益 收指标 （１ ＲＥＯ 提的 幅度 ）升计的 算 结果 为 ：
２
１． 新 会计 ００５
Ｉ
ｎ ｌ
寒
园务
Ｍｄｍ地ｃＡ ｎ ｎｏ ｅ ０ ｔｇ ｕ ｃ
ｉ［】张忆 ．东４ 产资注入 投，资值价何几 Ｉ．？Ｊ 北京 ：大理众财问 顾，１ ２
（００ ２７） ．
整 体上 与市资产注 入板块，均 示 显业 指标 绩ＲＥ 提 升的 Ｏ幅度大于市 场平均 升 幅。
（）其２ 指 标 （ 营他 收业 与 Ｂ Ｓ入的长增幅度 ）的 计 算Ｐ 结果为 ： 体整 市上与资 产入注板 块均，显 示 营业 入 收 提的 升度远大幅 市于场 均升平幅。
［
易］ 山 ．通流推助体整上潮 市【 ． 全 ５Ｊ上 海资 ，国 ０９ ． １２ ６ （ ） ０［
刘］鲁 宁．６ 资产 置与换资 产注给企入带业 的来变化［１北京 ：中 Ｊ 国石．化，２ ０ ６ ．） ０（ ７ ［】 启钱东 ，７ 青伍生， 国进王． 整上市体基的条本和件模式 ．… 北泉 新财经 ２， ０４．）０ ４ （
２股票
格变化价 （． 股价变幅度 ） 动的算计果结：为
体 上整 市与 产资注入 板 ，股 票块 格上 涨价幅 度 大 于均市
平均场 水 。
平 ８ 【１华玲位 ，超韩 ． 企业国整体市上题研问
究…． 我北 ：京经界 财， ２０ （
０ ７）．６
３据分数析得到 的结 论。 ． 计从算 结果可 以得 出以 下 论结 资 产： 入注 整和体 上 市
对绩 业和 价股 的 影响 是正面 。既 的显 提升明财 务 绩业
【
９１王 ．曦 上市国 公关联交 易规范司题问研究 ［］西南经财大学 我 ．
Ｄ计会学院 ２，０ — ４０ ．０７０— １０ 甘［ ． 霞］１整 上市体择下的公选 司理 问治研题 及究例案析分 】［上 Ｄ． 海 ： 东师范华学大， ２ —０５ ．０ ５０— ０１ 【 ｌ晓 丽． ｌ 】滕 市上公司 关联交 易大与 东掏股空行 问为研 题究 【 ．Ｄ１
指标 对， 场市价格也 明显有的 提升作 用 。
四理 、与实证论 出得的结论
相从关 理论 分析 可 以预见 ，：资 注产 与入整体 市上， 将 提 上 升市司 公的 绩和业股价 。 从 关 板 块相 司公业 的 绩股价和 表现 与市（ 场 均平 水
平比 对 ）得 ，实证出论 结：产 资注 与入体整上 市 ，够能 提升上市 公 司业的 和股绩价。 本文从 理 论实 和证 方两面 证明 ：资了 注入 （产整 含
杭州： 江大浙 ，２学 ０ ｌ一０ ．０ ５ ｌ １一 ［ 姜２伟 １］．中国 有企业整国上市体微观的济经研学究［１上 海， Ｄ ． 同 大济 ，２ ０ 学— ６ ０．０ ６０ — １ ３［ 晓邓卓． 整体 上市”的方式 比较： １ 】 财经理论“实与践 ［ ＿Ｊ 长： 】沙
经理论财实与践 双月（刊） ４（０ ｌ １：，２ ０９） ３．
【１ １钱 东启 ，青伍生，王国 ． ４进 关 “ 于整上市体的”究 研… 上海． 综 经合济 ２，０ ４ ． ０ ４（ ） 【 ］ｌ 路 丽 林 ． 中５国业企体整市上问研究 【 题 ．： 宁Ｊ 南 中小企１科技业 ， ２０
０ ７（１ ）
． 上 体 市） 上 公市 业 司绩和 股 的影 价是 正 响面的 ， 即资 对 产注入能 够 提上市升 司公 业绩的和股价 。（ 者
会系 学计硕士 ，Ｃ 、ＣＴ Ａ Ｐ作 Ａ、Ｉ Ｃ Ａ ）
【 ｌ ］志强 何．６ 关 于整上体市 的 动浅因 析 【＿ 内Ｊ蒙古农业大学学 报（ 社Ｊ
科会学 版 ） ０（ ５， ０２ ４．）【７ ｌ】李礼 洪 ， 源 国上．公 市司 业与股绩 价格票 问关系之的 实证 研我 究【昆１明 ：济经问题探 索２，０ ）９． ．Ｊ ０ （５ ８［ ］石１坪仁． 会计 学看 Ａ家 只有 股 ％ 的公４司 有具“ 成向长性”０ 正
参 文献 考
ｊ¨忆张东． 产资 入注— —值再价之旅造『 ＿Ｊ 深圳： １股市 动态析 分 ． ２
０ ． ｏ ７
ｆ
】Ｎ 第．财经 日一报 ２ ， —
０４ ０． ０ ８ — ０ ３
ｆ］刘 洁
国上市． 公股权司分 置改 革后财 前务绩效 的比较 研究 ２ 我 【】 ． Ｄ西财南大学会计经学 ，院２０ ４—２ ． ０ ０７— ［１马泽０ ． ３ 承股分置权改与革流全通对我国证券市场 的 影响 【 】Ｄ ．对
外经济贸大易金融学学院，２ ０ ３ ０ ．—０ ７—０１
％ ， ＝
［
］ 王璐． ９１ 市公上去年司股每益 收０２ ．元 新高创 【］海上券证 ， ４ Ｎ．报
ｏ 一２ — ０４ ｏ Ｏ ３．８
０ ２［ ｊ王 璐，黄滔金． 沪深 易所盘交点 ２０ ７０上年市 公司年 报［ ．Ｎ］ 上 海券证报，２ ０— ４３． ０ ０— ８０
（接第３ 上 ８页 ）
业企的利 全润通过部 股利 支给付东股 。
有
效 笼回资 金；加 资强 管金理 ， 稳投健资 ，提高投 资 回 报率 ，采取稳 型财 健战略务。 ３ 提 股高 支利付率 收 益， 分配政策 应选 择 定 阎利股 ．政 和策定固股利 比例 策 政，实 股东现 财最富大 。 化
四、企业衰退在 期的 务战财略 （ 衰）退 企 业的风状险 和特况征 一
（ ） 退业 的企务财战 略 衰二 １企 业的 资来 源 金渠道 主是要借 ，款以进行 合避理 ．
税
，最大限度提地高业企利。其润次选，销售价择值贡
献 大的资不 产 行进融资 。
２精 机减构 分流员 工，采 取缩收型 财 务 战略。 考 虑 ．通 重过组 、制 改， 现企业实的 蜕 变 和重 生。 ３此 时企 业 对资 金需的 求不量是 大 。很 利全润 通部 ．
企 进 业衰入 退期，产 品 的需 将求 步 消失逐 市，场 份 额逐 萎缩渐 ，量逐年 售下 滑 ， 成销本费居用 高不下，导致 利下 降润 甚至出现 亏 损，企 业 继 续经营 益 困日 ，经难营 风 险非 常 高。有 企 业不的 得不 采取 降价出售 产品和 为较 宽 松的用信 政策 导致 盈利能力 下降， 金资流 转 畅不，使 现 金 流 趋 衰 Ｅ减 企。业 主要风 险还 能维是持 生 存久多 ， ｔ
以 及何 如延缓 衰 退 者 蜕或 成变 一 另 新个的企 业 此。时 ，
过
利支股给付股 东 回报，股东。 参
文考
献
【ｌ 】上国海家会学 计院． 级 高会计 师考试 辅导讲精 Ｉ ． Ｍ辽宁 ］大连： 版社 出２， ０． ８０ ［】中国注会计册师协 会 ．编 战司 与略险管理 风［ ． ２ Ｍ】北京 公经：
济科 学出 社 版２， ０． ９０
计■０ 新 ２ 会１０ ５
．