均值回归 (2011-01-12 13:43:20)
原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_40b82df40100o2m1.html
均值回归（Mean Reversion）简单说就是股票价格长期将向价值中枢回归的过程。最早是Fama和French等人对美国纽约市场做的研究，发现股票收益率从长期来看呈现均值回归的结论。杰里米.西格尔教授对1970－2001年这32年期间的回报率做分析发现，世界上主要股票市场的回报率相差无几，英国为 11.97%，美国为11.59%，日本为11.12%，德国为10.88%。日本股市的最高点是在1989年，至今19年没有创历史新高。如果是截止至 1989年计算回报率，日本股票的回报显然要远远高于其他国家，但时间拉长至2001年，日本股市的回报率与其他国家基本一致，这是一种回报率的均值回归。
均值回归更多是一种观察到的现象，其回归的周期、时间都是“随机漫步”。这也和价值投资中的价值回归雷同，格雷厄姆在早年听证会上曾说：其价格迟早会反映公司的内在价值，这一点就是我们这行的秘密。
均值回归适用于公司的价格和内在价值的偏离，也适用于市场整体。例如美国1871-2001年期间，股市的市盈率（其中盈利是用过去10年的平均收益计算）在5-45倍之间波动，平均值为15.8倍。历史性的高点出现过四次，分别是1901年的25.2倍，1929年的32.6倍，1968年的 25倍，2000年的45倍。结果都是发生了剧烈的均值回归，也就是“大熊市”。
又如同中国股市，我们一再发现这样的均值回归规律在起作用。从市场整体而言，均值回归发生的概率更大得多。唯一不确定的是均值回避发生的幅度、均值回归的时间和周期。也就是说，我们可以在某些时刻感受到这种回归的力量，却很难准确把握它发生的时间。这也是投机大师巴鲁克名言：“买早一点，卖早一点”的根本含义：试图把握这种“极值”表面上看是很精明的做法，实际上是很愚蠢的行为。
而上市公司的“均值/价值回归”则复杂的多，正如S君所言，在这个均值或者说价值回归的过程中，“内在价值”也可能随之改变。最糟糕的莫过于当回归进程中时，上市公司的基本面已经发生巨变，而这又反过来证明市场本身是正确的，那将对“逆势投资”的价值投资者产生较大的伤害。市场先生并不是完全无效的，实际上它们仅在某些时刻是无效的。所以，时刻观察投资标的的动向是非常重要关键的。我喜欢那种可以通过简单直观就能发现变化的公司，特别是产品服务直接面对普通百姓的，相对容易通过观察发现蛛丝马迹。财务报表也是一个跟踪分析的重要依据，特别是针对两地上市的公司，接受两地审计监管。
而目前中国A股，剔除银行、石油石化、通信等一些行业外，市场平均市盈率水平是居于历史平均水平附近的。而以上证50指数为代表的大盘股估值水平仍处于历史最低水平。中小板估值水平距离2007年巅峰水平还有差距，但已经逐步逼近。从中小板成立至今，我们见证了中小板的两次重大“均值偏离”，第一次是刚开张不久的2005年，其市盈率水平达到20倍左右，第二次是2008年底，对应市盈率也是20倍左右。向高位偏离的也有两次，第一次是2007 年牛市巅峰时期的超过70倍市盈率，第二次是2010年前期高位时超过50倍市盈率。
我是愚钝的人，明白一个简单道理：猜测事情是否发生，比猜测事情何时发生，显然更容易。至于有人愿意赌这个“均值闪避”会持续下去，或者赌“均值回归”何时发生，我个人还是愿意继续“守拙”。这个市场太多聪明人，让我做一个少数派吧。
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均值回归 (2011-01-12 13:43:20)
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均值回归（Mean Reversion）简单说就是股票价格长期将向价值中枢回归的过程。最早是Fama和French等人对美国纽约市场做的研究，发现股票收益率从长期来看呈现均值回归的结论。杰里米.西格尔教授对1970－2001年这32年期间的回报率做分析发现，世界上主要股票市场的回报率相差无几，英国为 11.97%，美国为11.59%，日本为11.12%，德国为10.88%。日本股市的最高点是在1989年，至今19年没有创历史新高。如果是截止至 1989年计算回报率，日本股票的回报显然要远远高于其他国家，但时间拉长至2001年，日本股市的回报率与其他国家基本一致，这是一种回报率的均值回归。
均值回归更多是一种观察到的现象，其回归的周期、时间都是“随机漫步”。这也和价值投资中的价值回归雷同，格雷厄姆在早年听证会上曾说：其价格迟早会反映公司的内在价值，这一点就是我们这行的秘密。
均值回归适用于公司的价格和内在价值的偏离，也适用于市场整体。例如美国1871-2001年期间，股市的市盈率（其中盈利是用过去10年的平均收益计算）在5-45倍之间波动，平均值为15.8倍。历史性的高点出现过四次，分别是1901年的25.2倍，1929年的32.6倍，1968年的 25倍，2000年的45倍。结果都是发生了剧烈的均值回归，也就是“大熊市”。
又如同中国股市，我们一再发现这样的均值回归规律在起作用。从市场整体而言，均值回归发生的概率更大得多。唯一不确定的是均值回避发生的幅度、均值回归的时间和周期。也就是说，我们可以在某些时刻感受到这种回归的力量，却很难准确把握它发生的时间。这也是投机大师巴鲁克名言：“买早一点，卖早一点”的根本含义：试图把握这种“极值”表面上看是很精明的做法，实际上是很愚蠢的行为。
而上市公司的“均值/价值回归”则复杂的多，正如S君所言，在这个均值或者说价值回归的过程中，“内在价值”也可能随之改变。最糟糕的莫过于当回归进程中时，上市公司的基本面已经发生巨变，而这又反过来证明市场本身是正确的，那将对“逆势投资”的价值投资者产生较大的伤害。市场先生并不是完全无效的，实际上它们仅在某些时刻是无效的。所以，时刻观察投资标的的动向是非常重要关键的。我喜欢那种可以通过简单直观就能发现变化的公司，特别是产品服务直接面对普通百姓的，相对容易通过观察发现蛛丝马迹。财务报表也是一个跟踪分析的重要依据，特别是针对两地上市的公司，接受两地审计监管。
而目前中国A股，剔除银行、石油石化、通信等一些行业外，市场平均市盈率水平是居于历史平均水平附近的。而以上证50指数为代表的大盘股估值水平仍处于历史最低水平。中小板估值水平距离2007年巅峰水平还有差距，但已经逐步逼近。从中小板成立至今，我们见证了中小板的两次重大“均值偏离”，第一次是刚开张不久的2005年，其市盈率水平达到20倍左右，第二次是2008年底，对应市盈率也是20倍左右。向高位偏离的也有两次，第一次是2007 年牛市巅峰时期的超过70倍市盈率，第二次是2010年前期高位时超过50倍市盈率。
我是愚钝的人，明白一个简单道理：猜测事情是否发生，比猜测事情何时发生，显然更容易。至于有人愿意赌这个“均值闪避”会持续下去，或者赌“均值回归”何时发生，我个人还是愿意继续“守拙”。这个市场太多聪明人，让我做一个少数派吧。
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