金融市场学课后题答案

习题五答案

2、降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。

4、（1）8.75% ，因为折价债券被赎回的可能性较小。

（2）选择折价债券。

11、P=-Dy/(1+y)=-7.1940.005/1.10=3.27%。

12、债券A的久期较长。

习题六答案

1、 (26+1.5)/(1+15%)=23.91美元

2、 （1）ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。

V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元

3、 y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%){ EMBED Equation.3 |1.5 =17.5%

ｇ=5%，D1=2.50美元

V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元

习题七答案

1、 如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于1.50元/磅。当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金账户提取2000元了。

2、 他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。

3、 每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%

连续复利年利率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。

4、 与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%，因此每个季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。

5、 第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为：

第2年：14.0%

第3年：15.1%

第4年：15.7%

第5年：15.7%

6、 期货价格=20e0.10.25=20.51元。

7、 根据无套利原理进行证明（见课本）。

8、 （1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值=e-0.062/12+e-0.065/12=1.96元。 远期价格=(30-1.96)e0.060.5=28.89元。

若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为0。

（2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值= e-0.062/12=0.99元。

远期价格=（35-0.99）e0.063/12=34.52元。

此时空头远期合约价值=（28.89-34.52）e-0.063/12=-5.55元

9、 9个月储藏成本的现值=0.5+0.5e-0.053/12+0.5e-0.056/12=1.48元。

白银远期价格=(80+1.48)e0.059/12=84.59元。

10、 指数期货价格=10000e(0.1-0.03)4/12=10236.08点

11、 不要求

12、 只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。

13、 将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。

假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出e0.0198盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1年远期价格为Se0.0975元/盎司。也就是说银行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元现金。可见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%。显然黄金贷款利率高于正常贷款。

14、 瑞士法郎期货的理论价格为：

0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.06554

可见，实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。

15、 由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数

值。

16、 公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。公司B在浮动利率上有比较优势

但要固定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为1.4%，浮动利率借款利差为0.5%,总的互换收益为1.4%-0.5%=0.9%每年。由于银行要从中赚取0.1%，因此互换要使双方各得益0.4%。这意味着互换应使A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为13%。因此互换安排应为：

17、 A公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B公司在美元市场有比较优势，但要

借日元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%，互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益，留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为：

18、 A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优

势。但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%，加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为：

习题十一答案：

1． 高层管理人员可能掌握公司的机密信息。在这些信息基础之上他们有能力获得

对自己有益的交易，这并不奇怪。这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常

规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。如果这些非常规是来自对

过去价格和交易数据的分析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。

但这种能力违反市场的强有效性。很明显，一些机密信息并没有反映在股票的

价格中。

（3）。

（3）。

（2）。

（3）。

（2）。 2． 3． 4． 5． 6．

7．

8．

9．

10．

11．

12．

13．

14．

15．

16．

（1）。 （4）。 （3）。 否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。 （1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。 （2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。 不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。 不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。 应买入。因为你认为该公司的管理水平并不像其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。 市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。 半强式效率市场假说。

习题十二答案：

1、(1) 尽管孤立地看，黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相关系数很小(如图中的实线所示) ，投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用。

(2) 如果股票和黄金的相关系数等于1 (如图中的虚线所示)，则任何理性的投资者都不会持有黄金。此时黄金市场显然无法达到均衡。人们卖出或卖空黄金都会使黄金价格下跌、收益率提高。

5、假设风险组合的投资比例为X，则X必须满足下式：

25%X=20%

由此可得：X=80%，因此投资组合的期望收益率为：

12%80%+7%20%=11%。

6、该风险组合的单位风险报酬为：(20%-7%) /25%=0.52。

7、该论述是错误的。需要无风险借贷的利率相等的条件。

8、风险资产组合的效用为：，而国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合，必须大于6%，即A必须小于4。为了使他更偏好国库券，必须小于6%，即A必须大于4。（注意：记住效用函数的表达式。）

9、(1) 风险组合年末预期价值为：0.550,000+0.5150,000=100,000元。当风险溢价为7%时，要求的投资收益率等于12% (=5%+7%)。因此风险组合的现值为：100,000/1.12=89,285.71元。

(2) 当风险溢价为10%时，要求的投资收益率就等于15%(=5%+10%)。因此风险组合的现值为：100,000/1.15= 86,956.52元。

习题十三答案：

1、该组合的系数应满足下式：，因此。

2、该项目的合理贴现率为：6%+1.6(15%-6%)=20.4%。

该项目的净现值为：，

当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。与38.4%的贴现率相对应的值为：

由此可得，，因此当该项目的值超过3.6时，该项目的净现值为负数。

3、(1) 错误。其预期收益率应等于无风险利率。

(2) 错误。只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等同于系统性风险高，因为其中有一部分是非系统性风险。

(3) 错误。应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。

4、我们只需要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。

市场组合的预期收益率为：10%40%+15%60%=13%；

市场组合的标准差为：

因此，资本市场线为：。

5、(1) 由于市场组合本身的值等于1，因此其预期收益率应等于10%。

(2) 意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。

(3) 根据证券市场线, 的股票的预期收益率应等于:

4%+(-0.4)(10%-4%)=1.6%，

而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为：

(31+1 )/30-1=6.67%，

显然，该股票目前的价格被低估了。

7、假设和分别表示和的风险溢价，则两因素的APT可以写为：

，把相关数据代入可得：

，

，

由此可得，，，因此预期收益率与的关系为：

。

8、组合B的值为0，因此它的预期收益率等于无风险利率。组合A的单位风险报酬等于(12%-6% )/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于(8%-6% )/0.6=3.33。由此可见，显然存在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为：0.512%+0.56%-18%=1%；套利组合的值为：0.51.2+0.50-10.6=0。可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。

9、令表示风险溢价，则APT可以写为：

由此可得，。

10、这是错误的。正的标准差并不等于正的，只有具有正的值的证券，其预期收益率才会高于无风险利率。

习题五答案

2、降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。

4、（1）8.75% ，因为折价债券被赎回的可能性较小。

（2）选择折价债券。

11、P=-Dy/(1+y)=-7.1940.005/1.10=3.27%。

12、债券A的久期较长。

习题六答案

1、 (26+1.5)/(1+15%)=23.91美元

2、 （1）ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。

V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元

3、 y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%){ EMBED Equation.3 |1.5 =17.5%

ｇ=5%，D1=2.50美元

V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元

习题七答案

1、 如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于1.50元/磅。当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金账户提取2000元了。

2、 他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。

3、 每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%

连续复利年利率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。

4、 与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%，因此每个季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。

5、 第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为：

第2年：14.0%

第3年：15.1%

第4年：15.7%

第5年：15.7%

6、 期货价格=20e0.10.25=20.51元。

7、 根据无套利原理进行证明（见课本）。

8、 （1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值=e-0.062/12+e-0.065/12=1.96元。 远期价格=(30-1.96)e0.060.5=28.89元。

若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为0。

（2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值= e-0.062/12=0.99元。

远期价格=（35-0.99）e0.063/12=34.52元。

此时空头远期合约价值=（28.89-34.52）e-0.063/12=-5.55元

9、 9个月储藏成本的现值=0.5+0.5e-0.053/12+0.5e-0.056/12=1.48元。

白银远期价格=(80+1.48)e0.059/12=84.59元。

10、 指数期货价格=10000e(0.1-0.03)4/12=10236.08点

11、 不要求

12、 只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。

13、 将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。

假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出e0.0198盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1年远期价格为Se0.0975元/盎司。也就是说银行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元现金。可见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%。显然黄金贷款利率高于正常贷款。

14、 瑞士法郎期货的理论价格为：

0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.06554

可见，实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。

15、 由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数

值。

16、 公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。公司B在浮动利率上有比较优势

但要固定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为1.4%，浮动利率借款利差为0.5%,总的互换收益为1.4%-0.5%=0.9%每年。由于银行要从中赚取0.1%，因此互换要使双方各得益0.4%。这意味着互换应使A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为13%。因此互换安排应为：

17、 A公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B公司在美元市场有比较优势，但要

借日元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%，互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益，留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为：

18、 A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优

势。但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%，加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为：

习题十一答案：

1． 高层管理人员可能掌握公司的机密信息。在这些信息基础之上他们有能力获得

对自己有益的交易，这并不奇怪。这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常

规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。如果这些非常规是来自对

过去价格和交易数据的分析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。

但这种能力违反市场的强有效性。很明显，一些机密信息并没有反映在股票的

价格中。

（3）。

（3）。

（2）。

（3）。

（2）。 2． 3． 4． 5． 6．

7．

8．

9．

10．

11．

12．

13．

14．

15．

16．

（1）。 （4）。 （3）。 否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。 （1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。 （2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。 不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。 不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。 应买入。因为你认为该公司的管理水平并不像其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。 市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。 半强式效率市场假说。

习题十二答案：

1、(1) 尽管孤立地看，黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相关系数很小(如图中的实线所示) ，投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用。

(2) 如果股票和黄金的相关系数等于1 (如图中的虚线所示)，则任何理性的投资者都不会持有黄金。此时黄金市场显然无法达到均衡。人们卖出或卖空黄金都会使黄金价格下跌、收益率提高。

5、假设风险组合的投资比例为X，则X必须满足下式：

25%X=20%

由此可得：X=80%，因此投资组合的期望收益率为：

12%80%+7%20%=11%。

6、该风险组合的单位风险报酬为：(20%-7%) /25%=0.52。

7、该论述是错误的。需要无风险借贷的利率相等的条件。

8、风险资产组合的效用为：，而国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合，必须大于6%，即A必须小于4。为了使他更偏好国库券，必须小于6%，即A必须大于4。（注意：记住效用函数的表达式。）

9、(1) 风险组合年末预期价值为：0.550,000+0.5150,000=100,000元。当风险溢价为7%时，要求的投资收益率等于12% (=5%+7%)。因此风险组合的现值为：100,000/1.12=89,285.71元。

(2) 当风险溢价为10%时，要求的投资收益率就等于15%(=5%+10%)。因此风险组合的现值为：100,000/1.15= 86,956.52元。

习题十三答案：

1、该组合的系数应满足下式：，因此。

2、该项目的合理贴现率为：6%+1.6(15%-6%)=20.4%。

该项目的净现值为：，

当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。与38.4%的贴现率相对应的值为：

由此可得，，因此当该项目的值超过3.6时，该项目的净现值为负数。

3、(1) 错误。其预期收益率应等于无风险利率。

(2) 错误。只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等同于系统性风险高，因为其中有一部分是非系统性风险。

(3) 错误。应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。

4、我们只需要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。

市场组合的预期收益率为：10%40%+15%60%=13%；

市场组合的标准差为：

因此，资本市场线为：。

5、(1) 由于市场组合本身的值等于1，因此其预期收益率应等于10%。

(2) 意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。

(3) 根据证券市场线, 的股票的预期收益率应等于:

4%+(-0.4)(10%-4%)=1.6%，

而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为：

(31+1 )/30-1=6.67%，

显然，该股票目前的价格被低估了。

7、假设和分别表示和的风险溢价，则两因素的APT可以写为：

，把相关数据代入可得：

，

，

由此可得，，，因此预期收益率与的关系为：

。

8、组合B的值为0，因此它的预期收益率等于无风险利率。组合A的单位风险报酬等于(12%-6% )/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于(8%-6% )/0.6=3.33。由此可见，显然存在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为：0.512%+0.56%-18%=1%；套利组合的值为：0.51.2+0.50-10.6=0。可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。

9、令表示风险溢价，则APT可以写为：

由此可得，。

10、这是错误的。正的标准差并不等于正的，只有具有正的值的证券，其预期收益率才会高于无风险利率。