第六章 投资管理
一、单项选择题
1. 将企业投资区分为发展性投资与维持性投资所依据的分类标志是（ ）。 A. 按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 B. 按投资对象的存在形态和性质
C. 按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 D. 按投资项目之间的相互关联关系
2. 企业投资按投资项目之间的相互关联关系，可以划分为（ ）。 A. 独立投资和互斥投资 B. 对内投资与对外投资 C. 发展性投资与维持性投资 D. 项目投资与证券投资
3. 下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（ ）。 A. 固定资产投资 B. 折旧与摊销 C. 无形资产投资 D. 递延资产投资
4. 企业拟投资一个项目，预计第一年和第二年相关的流动资产分别为4000万元和6000万元，两年相关的流动负债分别为2000万元和3000万元，则第二年新增的营运资金应为（ ）万元。 A.2000 B.1500 C.3000 D.1000
5. 某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资400万元，预计可使用5年。固定资产折旧采用直线法，估计净残值为10万元。营业期间估计每年固定成本为（不含折旧）25万元，变动成本是每件75元。销售部门估计各年销售量均为5万件，该公司可以接受150元/件的价格，所得税税率为25%。则该项目终结点现金流量为（ ）万元。 A.292 B.282 C.204 D.262
6. 某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资400万元，预计可使用5年。项目预计投产流动资产需用额为160万元，流动负债需用额为55万元。则该项目原始投资额为（ ）万元。 A.400 B.560 C.345 D.505
7. 某公司下属两个分厂，一分厂从事空调的生产和销售，年营业收入6000万元，现在二分厂准备投资一项目也从事空调的生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来营业收入3000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂营业收入减少450万元，那么从该
公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的相关现金流入为（ ）万元。 A.3000 B.9000 C.8550 D.2550
8. 某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定贴现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，10年期、贴现率为12%的投资回收系数为0.177；乙方案的现值指数为0.85；丙方案的项目计算期为11年，其年金净流量为150万元；丁方案的内含报酬率为10%。最优的投资方案是（ ）。 A. 甲方案 B. 乙方案 C. 丙方案 D. 丁方案
9. 在一般投资项目中，当一项投资方案的净现值等于零时，即表明（ ）。 A. 该方案的年金净流量大于0 B. 该方案动态回收期等于0 C. 该方案的现值指数大于1
D. 该方案的内含报酬率等于设定贴现率
10. 对于单一项目来说，下列（ ）说明该项目是可行的。 A. 方案的实际报酬率高于所要求的报酬率
B. 方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率 C. 方案的年金净流量小于0D. 净现值是负数
11. 下列各项因素中不会影响年金净流量的大小的是（ ）。 A. 每年的现金流量 B. 折现率 C. 原始投资额
D. 投资的实际报酬率
12. 净现值法和年金净流量法共同的缺点是（ ）。 A. 不能对寿命期不同的互斥方案进行决策 B. 没有考虑货币的时间价值
C. 无法利用全部现金净流量的信息
D. 不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策
13. 对现值指数法来说，当原始投资额相等的时候，实质上是（ ）。 A. 净现值法 B. 年金净流量法 C. 内含报酬率法 D. 回收期法
14. 已知某投资项目按14%贴现率计算的净现值大于零，按16%贴现率计算的净现值小于零，则该项目的内含报酬率肯定（ ）。 A. 大于14%，小于16% B. 小于14% C. 等于15% D. 大于16%
15. 若设定贴现率为i 时，NPV ＞0，则（ ）。 A.IRR ＞i ，应降低贴现率继续测试 B.IRR ＞i ，应提高贴现率继续测试 C.IRR ＜i ，应降低贴现率继续测试 D.IRR ＜i ，应提高贴现率继续测试
16. 若某投资项目的投资期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内含报酬率指标所要求的前提条件是（ ）。
A. 投产后现金净流量为递延年金形式 B. 投产后各年的现金净流量不相等 C. 在建设起点没有发生任何投资 D. 投产后现金净流量为普通年金形式
17. 已知某投资项目的使用寿命是5年，资金于建设起点一次投入，当年完工并投产，若投产后每年的现金净流量相等，经预计该项目的静态回收期是3.6年，则计算内含报酬率时确定的年金现值系数是（ ）。 A.3.5 B.2.4 C.3.6 D.2.5
18. 已知某投资项目的原始投资额为100万元，投资期为2年，投产后第1～3年每年NCF=25万元，第4～10年每年NCF=20万元。则该项目包括投资期的静态回收期为（ ）。 A.4.25年 B.6.25年 C.4年 D.5年
19. 静态回收期相对于动态回收期的缺点是（ ）。
A. 如果各方案的原始投资额不相等，有时无法做出正确的决策 B. 不能对寿命期不同的互斥方案进行决策
C. 忽视时间价值，不能较为准确的计算投资经济效益 D. 难以理解
20. 下列各项财务评价指标中，属于静态评价指标的是（ ）。 A. 动态回收期 B. 静态回收期 C. 年金净流量 D. 现值指数
21. 对项目计算期相同而原始投资不同的两个互斥投资项目进行决策时，适宜单独采用的方法是（ ）。 A. 回收期法 B. 现值指数法 C. 内含报酬率法 D. 净现值法
22. 某企业打算继续使用旧机器，该机器是5年前以60000元购入的，残值率10%，预计尚可使用3年，税法规定使用年限6年，目前变现价值为14000元。假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为（ ）元。 A.14000
B.13750 C.14250 D.17900
23. 对于固定资产更新决策来说，如果最终的税法残值大于会计上的残值，那么会导致终结点的现金流量（ ）。 A. 减少 B. 增加 C. 不变
D. 以上都有可能
24.ABC 公司以平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该债券按年计算的持有至到期日的实际内含报酬率为（ ）。 A.4%
B.7.84% C.8% D.8.16%
25. 某投资者打算购买一只股票，购买价格为21.5元/股，该股票预计下年的股利为每股2.2元，估计股利年增长率为2%，则投资该股票的内部收益率为（ ）。 A.12.44% B.12.23% C.10.23% D.10.44%
二、多项选择题
1. 下列各项中属于企业的投资意义的有（ ）。 A. 投资是企业生存与发展的基本前提 B. 投资是获取利润的基本前提 C. 投资是企业风险控制的重要手段 D. 投资是企业的战略性决策
2. 企业投资按投资对象的存在形态和性质，划分为（ ）。 A. 项目投资 B. 证券投资 C. 发展性投资 D. 维持性投资
3. 投资项目中的非付现成本主要包括（ ）。 A. 固定资产折旧费用 B. 长期资产摊销费用 C. 资产减值准备 D. 回收营运资金
4. 下列属于投资活动现金流量的构成的有（ ）。 A. 投资期的现金流量 B. 营业期的现金流量 C. 终结期的现金流量 D. 利息的支付
5. 下列关于投资项目营业现金流量预计的各种做法中，正确的有（ ）。 A. 营业现金流量等于税后净利润加上非付现成本
B. 营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税
C. 营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上非付现成本引起的税负减少额 D. 营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税
6. 某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金45万元。建成投产之时，需投入营运资金70万元，以满足日常经营活动需要。生产出的A 产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为8年，资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用年限平均法计提折旧。使用后第4年预计进行一次改良，估计改良支出40万元，分4年平均摊销。根据上述资料计算正确的有（ ）。 A. 原始投资为135万元 B.NCF 3为-70万元 C.NCF 7为115.5万元 D.NCF 11为166.5万元
7. 下列属于净现值计算过程中的折现率的参考标准的有（ ）。 A. 以市场利率为准
B. 以投资者希望获得的预期收益率
C. 以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准 D. 以企业平均资本成本为标准
8. 下列各项中属于内含报酬率指标的优点的有（ ）。
A. 反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层人员所理解 B. 对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数法结合，反映各独立投资方案的获利水平 C. 可以直接考虑投资风险大小
D. 在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，可以做出正确的决策 9. 下列各项财务评价指标中，属于动态评价指标的有（ ）。 A. 净现值 B. 现值指数 C. 静态回收期 D. 内含报酬率
10. 如果其他因素不变，一旦贴现率提高，则下列指标中数值将会变小的有（ ）。 A. 现值指数 B. 净现值 C. 内含报酬率 D. 动态投资回收期
11. 下列属于净现值指标缺点的有（ ）。 A. 不能直接反映投资项目的实际收益率水平
B. 当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定独立投资方案的优劣 C. 所采用的贴现率不易确定 D. 没有考虑投资的风险性
12. 下列各个指标中是用来衡量投资的效益的有（ ）。 A. 净现值 B. 年金净流量 C. 现值指数
D. 内含报酬率
13. 下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，正确的有（ ）。 A. 它忽略了货币时间价值
B. 它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据 C. 它不能测度项目的盈利性
D. 它考虑了回收期满以后的现金流量
14. 下列关于独立投资方案决策的说法中，不正确的有（ ）。 A. 属于选择决策
B. 一般采用内含报酬率法进行决策 C. 决策解决的问题是选择哪个淘汰哪个
D. 对于原始投资额不同但期限相同的独立方案决策，应优先安排内含报酬率和现值指数较高的项目
15. 一般情况下用来评价互斥方案的指标有（ ）。 A. 净现值 B. 年金净流量 C. 现值指数 D. 内含报酬率
16. 与实体项目投资相比，证券投资具有的特点有（ ）。 A. 价值虚拟性 B. 可分割性
C. 持有目的多元性 D. 强流动性
17. 下列属于证券投资系统风险的有（ ）。 A. 违约风险 B. 再投资风险 C. 购买力风险 D. 价格风险
18. 债券A 和债券B 是两只刚发行的每年付息一次的债券，两个债券的面值、票面利率、市场利率均相同，以下说法中，正确的有（ ）。 A. 若市场利率高于票面利率，偿还期限长的债券价值低 B. 若市场利率低于票面利率，偿还期限长的债券价值高 C. 若市场利率高于票面利率，偿还期限短的债券价值低 D. 若市场利率低于票面利率，偿还期限短的债券价值高 19. 下列关于债券价值的说法中，正确的有（ ）。 A. 债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小 B. 债券期限越长，债券价值越偏离债券面值 C. 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券
D. 市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感 20. 与股票内在价值呈反方向变化的因素有（ ）。 A. 股利年增长率 B. 年股利 C. 必要收益率 D. β系数
三、判断题
1. 对内投资都是直接投资，对外投资不一定都是间接投资。（ ）
2. 在投资决策时，必须建立严密的投资决策程序，进行科学的可行性分析，这是结构平衡原则的要求。（ ）
3. 直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的对象性，项目投资与证券投资强调的是投资的方式性。（ ）
4. 项目投资决策中所使用的现金是指各种货币资金。（ ） 5. 企业的原始投资包括固定资产投资、递延资产等长期资产投资。（ ）
6. 项目投资中，营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（ ）
7. 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意投资项目对垫付营运资金的需要，所谓垫付营运资金的需要是指流动资产与结算性流动负债之间的差额。（ ） 8. 从投资企业的立场看，企业取得借款应视为项目相关现金流入，而归还借款和支付利息则应视为项目相关现金流出。（ ）
9. 净现值法适用于原始投资相同，但寿命期不相同的多方案比较决策。（ ）
10. 某企业正在考虑增加一条新的生产线，有甲、乙两个备选方案可供选择，甲方案可用8年，净现值为400万元；乙方案可使用5年，净现值为320万元，如果资本成本率为10%，据此可以认为甲方案较好。（ ）
11. 由于现值指数是未来现金净流量现值与原始投资额现值之比，是一个相对数指标，反映了投资效果。（ ）
12. 一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的贴现率，一定高于该投资方案的内含报酬率。（ ）
13. 某投资方案，当贴现率为10%时，其净现值为2万元；当贴现率为12%时，其净现值为-1万元。则该方案的内含报酬率高于10%，但低于12%。（ ） 14. 动态和静态回收期都没有考虑超过原始投资额的现金流量。（ ）
15. 静态回收期和动态回收期共同的优点是它们的计算都考虑了全部未来现金净流量。（ ）
16. 互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。（ ）
17. 当投资者要求的收益率高于债券(指分期付息债券，下同) 票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值。（ ）
18. 证券资产具有很强的流动性，其流动性表现在变现能力强和持有目的可以相互转换。（ ）
19. 某公司于2007年8月7日发行5年期、每年付息一次的债券，面值为1000元，票面利率10%，A 投资者于2010年8月7日以1020元的价格购买该债券并打算持有至到期日，则该项投资的内含报酬率为8.87%。（ ） 20. 当票面利率与市场利率相同时，债券期限变化不会引起平价发行债券价值的变动。（ ） 21. 根据股票内在价值的计算公式可知，股票的内在价值包括两部分，一部分是在以前持有期间取得的股利收入的现值，另一部分是在将来卖出股票后取得的转让收入与购买价格差额的现值。（ ）
四、计算分析题
1. 某企业拟进行一项固定资产投资，资本成本率为6%，该项目的现金流量表（部分）如下：
要求：
（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 （2）计算或确定下列指标： ①原始投资现值； ②净现值； ③年金净流量； ④现值指数； ⑤静态回收期； ⑥动态回收期。
（3）利用年金净流量指标评价该项目的财务可行性。 2. 某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下：
已知所得税税率为25%，企业最低报酬率为10%。 要求：请分析一下该企业应否更新设备。
3.2009年8月4日，A 公司购入B 公司同日发行的5年期债券，面值1000元，发行价960元，票面年利率9%，每年8月3日付息一次。 假设市场利率是10%。 要求：
（1）计算该债券的本期收益率；
（2）计算2009年12月4日以1015元的价格出售时的持有期收益率； （3）计算2011年8月4日以1020元的价格出售时的持有期年均收益率； （4）计算2012年8月4日的债券的价值；
（5）计算2014年8月4日到期收回时的持有到期收益率。
4. 某公司最近刚刚发放的股利为2元/股，预计该公司近两年股利稳定，但从第三年起估计将以2%的速度递减，若此时无风险报酬率为6%，整个股票市场的平均收益率为10%，公司股票的贝塔系数为2，公司目前的股价为12元/股。
要求：（1）计算股票的价值； （2）若公司准备持有2年后将股票出售，预计售价为13元，计算股票投资的内含报酬率。
5. 某企业计划开发一个新项目，该项目的寿命期为5年，需投资固定资产120000元，需垫支营运资金100000元，5年后可收回固定资产残值为15000元，用直线法提折旧。投产后，预计每年的销售收入可达120000元，相关的材料和人工等变动成本64000元，每年的设备维修费为5000元。该公司要求的最低投资收益率为10%，适用的所得税税率为25%。 要求：
（1）计算净现值，并利用净现值法对是否开发该项目做出决策。 （2）计算现值指数，并用现值指数法进行决策；
（3）计算内含报酬率，并利用内含报酬率法对是否开发该项目做出决策。
（4）根据上面的决策结果，说明对于单一项目决策的时候，应该选择哪一种指标。
6. 某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有A 、B 两个方案可供选择。A 方案需要投资250000元，B 方案需要投资375000元。两方案的预计使用寿命均为4年，折旧均采用直线法，预计残值A 方案为10000元、B 方案为15000元，A 方案预计年销售收入为500000元，第一年付现成本为330000元，以后在此基础上每年减少付现成本5000元。B 方案预计年销售收入为700000元，年付现成本为525000元。方案投入营运时，A 方案需垫支营运资金100000元，B 方案需垫支营运资金125000元。资本成本率为10%，公司所得税税率为25%。 要求：
（1）计算A 方案和B 方案的营业现金流量。 （2）填列下表：
投资项目现金流量计算表 单位：元
（3）根据上述资料，计算净现值，并进行优先决策。
五、综合题
已知某企业为开发新产品拟投资建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。 甲方案的现金净流量为：NCF 0=-1000万元，NCF 1-7=250万元。
乙方案在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，税法规定残值率为10%，使用年限6年，直线法计提折旧。同时垫支400万元营运资金，立即投入生产；预计投产后1～6年每年新增500万元营业收入，每年新增的付现成本为200万元。
丙方案原始投资为1100万元，项目寿命期为6年，投入后立即生产，预计每年产生息税前利润240万元，每年折旧摊销额为80万元，由于所需资金来自于银行借款，为此每年向银行支付利息8万元，项目终结点回收残值及营运资金380万元。 该企业所在行业的基准折现率为8%，企业所得税税率为25%。 要求：
（1）指出甲方案第1至7年的现金净流量（NCF 1-7）属于何种年金形式，并说明理由； （2）计算乙方案项目各年的现金净流量； （3）计算丙方案项目各年的现金净流量； （4）计算甲、丙两方案的动态投资回收期； （5）计算各方案的净现值；
（6）判断使用哪种指标对甲乙丙方案进行决策，并选择中最优的方案。
参考答案及解析
一、单项选择题 1.
【答案】C 【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系可以分为直接投资和间接投资；按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资；按投资项目之间的相互关联关系，企业投资可以划分为独立投资和互斥投资。 2.
【答案】A
【解析】按投资项目之间的相互关联关系，企业投资可以划分为独立投资和互斥投资。 3.
【答案】B
【解析】折旧与摊销属于非付现成本，并不会引起现金流出，所以不属于投资项目现金流出量内容。 4.
【答案】D
【解析】第二年新增的营运资金=流动资产增加额-流动负债增加额=（6000-4000）-（3000-2000）=1000（万元）。 5.
【答案】A
【解析】年折旧=（400-10）/5=78（万元）
净利润=[（150-75）×5-（78+25）]×（1-25%）=204（万元）
项目终结点现金流量=净利润+折旧+固定资产残值=204+78+10=292（万元）。 6.
【答案】D
【解析】一个项目的原始投资是包括投资的固定资产和垫支的营运资金的，所以原始投资=400+160-55=505（万元）。 7.
【答案】D
【解析】二分厂投资该项目预计的相关现金流入=3000-450=2550（万元）。 8.
【答案】A
【解析】由于乙方案的现值指数小于1，丁方案的内含报酬率为10%小于设定贴现率12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目计算期不等，应选择年金净流量最大的方案为最优方案。甲方案的年金净流量=项目的净现值/年金现值系数=项目的净现值×投资回收系数=1000×0.177=177（万元），高于丙方案的年金净流量150万元，所以甲方案较优。 9.
【答案】D
【解析】 当一项投资方案的净现值等于零时，表明该方案年金净流量为0，选项A 错误；该方案的现值指数等于1，选项C 错误；净现值等于0，不能得出动态回收期等于0的结论，选项B 错误。 10.
【答案】A 【解析】净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬。 11.
【答案】D
【解析】根据计算年金净流量的公式：净现值/年金现值系数，所以选项A 、B 、C 都是会影响的，D 选项是投资者实际获得的收益率，与计算年金净流量是没有关系的。 12.
【答案】D 【解析】净现值法不能对寿命期不同的互斥方案进行直接决策，而年金净流量法适用于寿命期不同的投资方案比较决策；两者均考虑了货币的时间价值，也都使用了全部的现金流量信息。年金净流量法是净现值法的辅助方法，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。 13.
【答案】A
【解析】当原始投资额相等的时候，现值指数法实质上就是净现值法。 14.
【答案】A 【解析】内含报酬率是使得方案净现值为零时的贴现率，所以本题的内含报酬率应该是夹在14%和16%之间。 15.
【答案】B
【解析】 若设定贴现率为i 时，NPV ＞0，由于内含报酬率为净现值等于零时的贴现率，则说明要想使得净现值由大于零向等于零靠近，即净现值变小，只有进一步提高贴现率，此时内含报酬率大于测试比率。 16.
【答案】D 【解析】计算内含报酬率根据普通年金现值系数查表，然后用内插法的方法计算的条件有两个：（1）项目的全部原始投资均于建设起点一次投入，投资期为零；（2）投产后每年现金净流量相等，即投产后第1至第n 期现金净流量为普通年金形式。 17.
【答案】C
【解析】当未来每年现金流量相等时，静态回收期=原始投资额/每年现金净流量=3.6，每年现金净流量×（P/A，IRR ，5）-原始投资额=0，（P/A，IRR ，5）=原始投资额/每年现金净流量=3.6年。 18.
【答案】B
【解析】不包括投资期的静态回收期=4+5/20=4.25（年）。包括投资期的静态回收期=2+4.25=6.25（年）。
19.
【答案】C
【解析】静态回收期忽视了时间价值，不能较为准确的计算投资经济效益。 20.
【答案】B
【解析】静态回收期没有考虑货币时间价值，属于静态评价指标。 21.
【答案】D 【解析】项目计算期相同的互斥方案可用净现值法进行决策，现值指数法和内含报酬率法不适合投资规模不同的互斥方案决策。 22.
【答案】C
【解析】年折旧=60000×（1-10%）/6=9000（元），账面净值=60000-9000×5=15000（元），变现损失抵税=（15000-14000）×25%=250（元），继续使用该设备初始的现金流出量=14000+250=14250（元）。 23.
【答案】B
【解析】当税法残值大于会计上的残值的时候，产生的变现损失抵税，是可以使现金流量增加的。 24.
【答案】D
【解析】由于平价发行债券，票面每期利率等于内含报酬率的每期利率，所以，半年内含报酬率为
4%
25.
【答案】B
【解析】内部收益率=2.2/21.5+2%=12.23%。 二、多项选择题 1.
【答案】ABC
【解析】选项A 、B 、C 都是企业投资的意义，选项D 是企业投资管理的特点。 2.
【答案】AB 【解析】企业投资按投资活动对企业未来生产经营前景的影响，划分为发展性投资和维持性投资。 3.
【答案】ABC
【解析】非付现成本主要是固定资产折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用，等等。 4.
【答案】ABC
【解析】利息的支付是属于筹资活动的现金流量，不是投资活动的现金流量。 5.
【答案】ABC
【解析】会计营业成本中的成本既包括付现成本，也包括非付现成本，而财务管理中现金流量是以收付实现制为基础确定的，所扣除的成本中不应包括非付现成本。 6.
【答案】BD 【解析】原始投资额=45×3+70=205（万元），所以选项A 不正确；NCF 3=垫支的营运资金=-70万元，所以选项B 正确；NCF 7=60+（45×3-11）/8-40=35.5（万元），所以选项C 不正确；NCF 11=60+（45×3-11）/8+40/4+70+11=166.5（万元）。 7.
【答案】ACD
【解析】根据折现率的参考标准可以知道选项A 、C 、D 是正确的，投资者预期收益率是不能作为折现率的。 8.
【答案】AB
【解析】内含报酬率的缺点是：(1)计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。(2)在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确的决策。 9.
【答案】ABD
【解析】静态回收期没有考虑货币时间价值，属于静态评价指标。 10.
【答案】AB
【解析】内含报酬率指标是方案本身的报酬率，其指标大小不受贴现率高低的影响。动态投资回收期折现率越高，指标会越大。 11.
【答案】ABC 【解析】净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效地考虑投资风险，所以选项D 错误。 12.
【答案】AB
【解析】净现值和年金净流量是计算的绝对指标，是反映投资的效益。 13.
【答案】ABC
【解析】投资项目的回收期指标只考虑了部分现金流量，没有考虑回收期以后的现金流量，选项D 错误。 14.
【答案】AC
【解析】独立投资方案决策属于筛分决策，选项A 不正确；决策解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序，选项C 不正确。 15.
【答案】AB
【解析】互斥方案是在两个方案里面选择一个，所以选择的是投资收益比较大的，所以用衡量投资收益的指标来进行决策。
【答案】ABCD 【解析】证券投资的特点是价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性和高风险性。 17.
【答案】BCD
【解析】证券投资的系统风险包括价格风险、再投资风险和购买力风险，违约风险、变现风险和破产风险属于非系统风险。 18.
【答案】AB
【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。由于市场利率与债券价值反向变动，当市场利率提高时，债券价值会低于面值，期限越长的债券价值会越低；当市场利率降低时，债券价值会高于面值，期限越长的债券价值会越高。 19.
【答案】ABCD
【解析】债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。不论是溢价债券还是折价债券，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值，所以，选项A 正确；随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，所以，选项B 正确；长期债券对市场利率（贴现率）的敏感性会大于短期债券，所以，选项C 正确；市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈地波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低，所以，选项D 正确。 20.
【答案】CD
【解析】本题的考核点是股票价值的评价模式，V= D1/ （R S -g），由公司看出，股利率增长率g ，年股利D ，与股票价值呈同向变化，而预期报酬率R S 与股票价值呈反向变化，而β与预期报酬率呈同向变化，因此β系数同股票价值亦成反向变化。 三、判断题 1.
【答案】对
【解析】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。 2.
【答案】错
【解析】在投资决策时，必须建立严密的投资决策程序，进行科学的可行性分析，这是可行性分析原则的要求。 3.
【答案】错
【解析】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。 4.
【答案】错
【解析】项目投资决策所使用的“现金”是广义的概念，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要占用的企业非货币资源的变现价值（即机会成本）。
【答案】错
【解析】企业的原始投资额不仅包括长期资产投资，还包括垫支的营运资金。 6.
【答案】对
【解析】本题考核的是改良支出的处理。 7.
【答案】错
【解析】对垫付营运资金的需要是项目投资决策需考虑的重要因素之一，属于增量的概念，通常在投资分析时假定，开始投资时垫支的营运资金，在项目结束时收回。为投资项目垫支的营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额，即垫付营运资金=增加的流动资产-增加的结算性流动负债。 8.
【答案】错 【解析】从投资企业的立场看，企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为项目无关现金流量。 9.
【答案】错
【解析】净现值法适用于项目寿命期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。 10.
【答案】错
【解析】要在甲、乙方案中选择一个作为增加一条新的生产线的方案，所以是互斥方案的决策。由于甲、乙方案的寿命期不同，应利用年金净流量法决策，甲方案的年金净流量=400/（P/A，10%，8）=74.98（万元）；乙方案的年金净流量=320/（P/A，10%，5）=84.41（万元），由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以乙方案较好。 11.
【答案】错
【解析】现值指数反映了投资效率，净现值反映了投资效果。 12.
【答案】对
【解析】净现值与贴现率呈反方向变动。净现值越大贴现率越小，内含报酬率对应的净现值等于0，所以，使投资方案净现值小于零的贴现率一定高于该投资方案的内含报酬率。 13.
【答案】对
【解析】根据内插法的原理可以得出结论。 14.
【答案】对 【解析】因为回收期计算的只是未来的现金流量累计等于原始投资额的那个期限，所以是没有考虑超过原始投资的现金流量的。 15.
【答案】错 【解析】静态回收期和动态回收期的计算都只考虑了未来现金净流量小于和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，这是它们共同的局限。 16.
【答案】对
【解析】互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。 17.
【答案】对
【解析】投资者要求的收益率即市场利率，它是债券市场价值的折现率，折现率越高，债券价值越低，所以投资人要求的收益率大于票面利率时，市场价值低于票面价值，反之，则相反。 18.
【答案】对
【解析】本题考核的是证券资产的强流动性。 19.
【答案】对
【解析】设内含报酬率为i ，则有：1020=1000×10%×（P/A，i ，2）+1000×（P/F，i ，2），当i=9%时，
1000×10%×（P/A，9%，2）+1000×（P/F，9%，2）=100×1.7591+1000×0.8417=1017.61（元）
当i=8%时，
1000×10%×（P/A，8%，2）+1000×（P/F，8%，2）=100×1.7833+1000×0.8573=1035.63（元）
根据内插法，（i-8%）/（9%-8%）=（1020-1035.63）/（1017.61-1035.63），解得i=8.87%。 20.
【答案】对
【解析】引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是票面利率与市场利率的不一致。债券期限变化不会引起平价发行债券价值的变动，溢价或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。 21.
【答案】错 【解析】股票的内在价值包括两部分，一部分是在未来持有期间内预期将取得的股利收入的现值，另一部分是在将来卖出股票后取得的转让收入的现值。 四、计算分析题 1.
【答案】
（1）A=-1900+1000=-900（万元） B=900-（-900）=1800（万元）。 C=-1854.4-（-1943.4）=89（万元） D=-1014.8+1425.8=411（万元）
（2）①原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元） ②净现值=1863.3（万元）
③年金净流量=1863.3/（P/A,6%，6）=1863.3/4.9173=378.93（万元） ④未来营业现金流量的现值=1943.4+1863.3=3806.7（万元） 现值指数=
3806.7
=1.96
1943.4
900
=3.5（年） 1800
不包括投资期的静态回收期=3.5-1=2.5（年）
⑥包括投资期的动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年） 不包括投资期的动态回收期=3.71-1=2.71（年） （3）因为年金净流量大于零，所以该项目可行。 2.
⑤包括投资期的静态回收期=3+
因两设备剩余使用年限不同，故应转化为年金成本。 旧设备年金成本=25075.95÷2.4869=10083.22（元） 新设备年金成本=72670.83÷3.1699=22925.28（元） 二者比较，旧设备年金成本较低，因而不应更新。 3.
【答案】
（1）该债券的本期收益率=1000×9%/960=9.38% （2）持有期收益率=（1015-960）÷960=5.73% （3）设持有期年均收益率为i ，则：
NPV=1000×9%×（P/A，i ，2）+1020×（P/F，i ，2）-960
设i=12%，NPV=1000×9%×（P/A，12%，2）+1020×（P/F，12%，2）-960 =90×1.6901+1020×0.7972-960=5.25（元）
设i=14%，NPV=1000×9%×（P/A，14%，2）+1020×（P/F，14%，2）-960 =90×1.6467+1020×0.7695-960=-26.91（元）
i=12%+[（0-5.25）/（-26.91-5.25）] ×（14%-12%）=12.33%。
（4）债券的价值=1000×9%×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=982.60（元）
（5）设持有到期收益率为i ，则：
NPV=1000×9%×（P/A，i ，5）+1000×（P/F，i ，5）-960
设i=10%，NPV=1000×9%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）-960 =90×3.7908+1000×0.6209-960=2.07（元）
设i=12%，NPV=1000×9%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）-960 =90×3.6048+1000×0.5674-960=-68.17（元）
i=10%+[（0-2.07）/（-68.17-2.07）] ×（12%-10%）=10.06%。 4.
【答案】
（1）投资人要求的必要报酬率=6%+2×（10%-6%）=14%
V S =2×（P/A，14%，2）+[2×（1-2%）/（14%+2%）] ×（P/F，14%，2） =2×1.6467+9.4263=12.72（元） （2）假设内含报酬率为i ，则有：
净现值=2×（P/A，i ，2）+13 ×（P/F，i ，2）-12 设i 为20%
净现值=2×1.5278+13×0.6944-12=0.0828（元） 设i 为24%
净现值=2×1.4568+13×0.6504-12=-0.6312（元）
i -20%0-0.0828
=
24%-20%-0.6312-0.0828
i=20.46% 5.
【答案】
（1）年折旧=（120000-15000）/5=21000（元）
第0年的现金净流量=-120000-100000=-220000（元）
第1～4年每年的营业现金净流量=（120000-64000-5000-21000）×（1-25%）+21000=43500（元）
第5年的现金净流量=43500+100000+15000=158500（元）
净现值=-220000+43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）=-220000+43500×3.1699+158500×0.6209
=-220000+137890.65+98412.65=16303.3（元）
由于该项目的净现值大于零，所以开发新项目是可行的。
（2）现值指数=[43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）] ∕220000=43500×3.1699+158500×0.6209]/ 220000=1.07
由于该项投资的现值指数大于1，说明该项目是可行的。
（3）当i=14%时，净现值=-220000+43500×（P/A，14%，4）+158500×（P/F，14%，5） =-220000+43500×2.9137+158500×0.5194=-10929.15（元）
当i=12%时，净现值=-220000+43500×（P/A，12%，4）+158500×（P/F，12%，5） =-220000+43500×3.0373+158500×0.5674=2055.45（元）
0-2055. 45
=12.32%。 ⨯（14%-12%）
-10929. 15-2055. 45
由于该项目的内含报酬率12.32%大于要求的最低投资收益率10%，所以开发新项目是可行的。
（4）根据上面的决策结果可以看出，对于单一项目的决策，净现值、现值指数和内含报酬
内含报酬率=12%+
率的决策结果是一样的。 6.
【答案】
（1）
营业期现金流量计算表 单位：元
B 方案营业现金流量＝（700000－525000－90000）×（1－25%）+90000＝153750（元） （2）
投资项目现金流量计算表 单位：元
（3）A 方案的净现值=-350000+142500×（P/F，10%，1）+146250×（P/F，10%，2）+150000×（P/F，10%，3）+263750×（P/F，10%，4）=-350000+142500×0.9091+146250×0.8264+150000×0.7513+263750×0.6830=193244（元） B 方案的净现值=－500000+153750×（P/A，10%，3）+293750×（P/F，10%，4）=－500000+153750×2.4869+293750×0.6830=82992.13（元） A 方案的净现值大于B 方案，净现值大的方案较优，所以A 方案优于B 方案，应选择A 方案。 【解析】A 、B 方案是互斥方案，虽然原始投资额不同，但在互斥方案的选优决策中，原始投资额的大小并不影响净现值决策的结论，因此，在项目寿命期相同而原始投资额不同的互斥方案决策中，利用净现值法决策。 五、综合题 【答案】
（1）甲方案第1至7年现金净流量属于普通年金，因为NCF 1-7每年都是250万元，符合普通年金收支发生在每年年末、系列、等额等特点。 （2）乙方案的现金净流量为： NCF 0=-800-400=-1200（万元）
NCF 1-5=（500-200）×（1-25%）+800×（1-10%）/6 ×25%=255（万元） NCF 6=255+800×10%+400=735（万元） （3）丙方案的现金净流量为： NCF 0=-1100（万元）
NCF 1-5=240×（1-25%）+80=260（万元） NCF 6=260+380=640（万元） （4）
甲方案的现金净流量资料：
甲方案的动态回收期=5+1.84/157.55=5.01（年） 丙方案的现金净流量资料：
单位：万元
丙方案的动态回收期=5+61.92/403.33=5.15（年）
（5）甲方案的净现值=累计现金净流量现值=301.59（万元）
乙方案的净现值=-1200+255×（P/A，8%，5）+735×（P/F，8%，6） =-1200+255×3.9927+735×0.6302 =281.34（万元）
丙方案的净现值=累计现金净流量现值=341.41（万元）
（6）因为三个方案的年限是不一样的，所以不能直接只用净现值进行判断，可以使用年金净流量进行判断。
甲方案的年金净流量=301.59/（P/A，8%，7）=57.93（万元）乙方案的年金净流量=281.34/（P/A，8%，6）=60.86（万元）
丙方案的年金净流量=341.41/（P/A，8%，6）=73.85（万元）
根据年金净流量的大小，丙方案的年金净流量是最大的，所以应该选择丙方案。
第六章 投资管理
一、单项选择题
1. 将企业投资区分为发展性投资与维持性投资所依据的分类标志是（ ）。 A. 按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 B. 按投资对象的存在形态和性质
C. 按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 D. 按投资项目之间的相互关联关系
2. 企业投资按投资项目之间的相互关联关系，可以划分为（ ）。 A. 独立投资和互斥投资 B. 对内投资与对外投资 C. 发展性投资与维持性投资 D. 项目投资与证券投资
3. 下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（ ）。 A. 固定资产投资 B. 折旧与摊销 C. 无形资产投资 D. 递延资产投资
4. 企业拟投资一个项目，预计第一年和第二年相关的流动资产分别为4000万元和6000万元，两年相关的流动负债分别为2000万元和3000万元，则第二年新增的营运资金应为（ ）万元。 A.2000 B.1500 C.3000 D.1000
5. 某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资400万元，预计可使用5年。固定资产折旧采用直线法，估计净残值为10万元。营业期间估计每年固定成本为（不含折旧）25万元，变动成本是每件75元。销售部门估计各年销售量均为5万件，该公司可以接受150元/件的价格，所得税税率为25%。则该项目终结点现金流量为（ ）万元。 A.292 B.282 C.204 D.262
6. 某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资400万元，预计可使用5年。项目预计投产流动资产需用额为160万元，流动负债需用额为55万元。则该项目原始投资额为（ ）万元。 A.400 B.560 C.345 D.505
7. 某公司下属两个分厂，一分厂从事空调的生产和销售，年营业收入6000万元，现在二分厂准备投资一项目也从事空调的生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来营业收入3000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂营业收入减少450万元，那么从该
公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的相关现金流入为（ ）万元。 A.3000 B.9000 C.8550 D.2550
8. 某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定贴现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，10年期、贴现率为12%的投资回收系数为0.177；乙方案的现值指数为0.85；丙方案的项目计算期为11年，其年金净流量为150万元；丁方案的内含报酬率为10%。最优的投资方案是（ ）。 A. 甲方案 B. 乙方案 C. 丙方案 D. 丁方案
9. 在一般投资项目中，当一项投资方案的净现值等于零时，即表明（ ）。 A. 该方案的年金净流量大于0 B. 该方案动态回收期等于0 C. 该方案的现值指数大于1
D. 该方案的内含报酬率等于设定贴现率
10. 对于单一项目来说，下列（ ）说明该项目是可行的。 A. 方案的实际报酬率高于所要求的报酬率
B. 方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率 C. 方案的年金净流量小于0D. 净现值是负数
11. 下列各项因素中不会影响年金净流量的大小的是（ ）。 A. 每年的现金流量 B. 折现率 C. 原始投资额
D. 投资的实际报酬率
12. 净现值法和年金净流量法共同的缺点是（ ）。 A. 不能对寿命期不同的互斥方案进行决策 B. 没有考虑货币的时间价值
C. 无法利用全部现金净流量的信息
D. 不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策
13. 对现值指数法来说，当原始投资额相等的时候，实质上是（ ）。 A. 净现值法 B. 年金净流量法 C. 内含报酬率法 D. 回收期法
14. 已知某投资项目按14%贴现率计算的净现值大于零，按16%贴现率计算的净现值小于零，则该项目的内含报酬率肯定（ ）。 A. 大于14%，小于16% B. 小于14% C. 等于15% D. 大于16%
15. 若设定贴现率为i 时，NPV ＞0，则（ ）。 A.IRR ＞i ，应降低贴现率继续测试 B.IRR ＞i ，应提高贴现率继续测试 C.IRR ＜i ，应降低贴现率继续测试 D.IRR ＜i ，应提高贴现率继续测试
16. 若某投资项目的投资期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内含报酬率指标所要求的前提条件是（ ）。
A. 投产后现金净流量为递延年金形式 B. 投产后各年的现金净流量不相等 C. 在建设起点没有发生任何投资 D. 投产后现金净流量为普通年金形式
17. 已知某投资项目的使用寿命是5年，资金于建设起点一次投入，当年完工并投产，若投产后每年的现金净流量相等，经预计该项目的静态回收期是3.6年，则计算内含报酬率时确定的年金现值系数是（ ）。 A.3.5 B.2.4 C.3.6 D.2.5
18. 已知某投资项目的原始投资额为100万元，投资期为2年，投产后第1～3年每年NCF=25万元，第4～10年每年NCF=20万元。则该项目包括投资期的静态回收期为（ ）。 A.4.25年 B.6.25年 C.4年 D.5年
19. 静态回收期相对于动态回收期的缺点是（ ）。
A. 如果各方案的原始投资额不相等，有时无法做出正确的决策 B. 不能对寿命期不同的互斥方案进行决策
C. 忽视时间价值，不能较为准确的计算投资经济效益 D. 难以理解
20. 下列各项财务评价指标中，属于静态评价指标的是（ ）。 A. 动态回收期 B. 静态回收期 C. 年金净流量 D. 现值指数
21. 对项目计算期相同而原始投资不同的两个互斥投资项目进行决策时，适宜单独采用的方法是（ ）。 A. 回收期法 B. 现值指数法 C. 内含报酬率法 D. 净现值法
22. 某企业打算继续使用旧机器，该机器是5年前以60000元购入的，残值率10%，预计尚可使用3年，税法规定使用年限6年，目前变现价值为14000元。假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为（ ）元。 A.14000
B.13750 C.14250 D.17900
23. 对于固定资产更新决策来说，如果最终的税法残值大于会计上的残值，那么会导致终结点的现金流量（ ）。 A. 减少 B. 增加 C. 不变
D. 以上都有可能
24.ABC 公司以平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该债券按年计算的持有至到期日的实际内含报酬率为（ ）。 A.4%
B.7.84% C.8% D.8.16%
25. 某投资者打算购买一只股票，购买价格为21.5元/股，该股票预计下年的股利为每股2.2元，估计股利年增长率为2%，则投资该股票的内部收益率为（ ）。 A.12.44% B.12.23% C.10.23% D.10.44%
二、多项选择题
1. 下列各项中属于企业的投资意义的有（ ）。 A. 投资是企业生存与发展的基本前提 B. 投资是获取利润的基本前提 C. 投资是企业风险控制的重要手段 D. 投资是企业的战略性决策
2. 企业投资按投资对象的存在形态和性质，划分为（ ）。 A. 项目投资 B. 证券投资 C. 发展性投资 D. 维持性投资
3. 投资项目中的非付现成本主要包括（ ）。 A. 固定资产折旧费用 B. 长期资产摊销费用 C. 资产减值准备 D. 回收营运资金
4. 下列属于投资活动现金流量的构成的有（ ）。 A. 投资期的现金流量 B. 营业期的现金流量 C. 终结期的现金流量 D. 利息的支付
5. 下列关于投资项目营业现金流量预计的各种做法中，正确的有（ ）。 A. 营业现金流量等于税后净利润加上非付现成本
B. 营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税
C. 营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上非付现成本引起的税负减少额 D. 营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税
6. 某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金45万元。建成投产之时，需投入营运资金70万元，以满足日常经营活动需要。生产出的A 产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为8年，资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用年限平均法计提折旧。使用后第4年预计进行一次改良，估计改良支出40万元，分4年平均摊销。根据上述资料计算正确的有（ ）。 A. 原始投资为135万元 B.NCF 3为-70万元 C.NCF 7为115.5万元 D.NCF 11为166.5万元
7. 下列属于净现值计算过程中的折现率的参考标准的有（ ）。 A. 以市场利率为准
B. 以投资者希望获得的预期收益率
C. 以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准 D. 以企业平均资本成本为标准
8. 下列各项中属于内含报酬率指标的优点的有（ ）。
A. 反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层人员所理解 B. 对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数法结合，反映各独立投资方案的获利水平 C. 可以直接考虑投资风险大小
D. 在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，可以做出正确的决策 9. 下列各项财务评价指标中，属于动态评价指标的有（ ）。 A. 净现值 B. 现值指数 C. 静态回收期 D. 内含报酬率
10. 如果其他因素不变，一旦贴现率提高，则下列指标中数值将会变小的有（ ）。 A. 现值指数 B. 净现值 C. 内含报酬率 D. 动态投资回收期
11. 下列属于净现值指标缺点的有（ ）。 A. 不能直接反映投资项目的实际收益率水平
B. 当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定独立投资方案的优劣 C. 所采用的贴现率不易确定 D. 没有考虑投资的风险性
12. 下列各个指标中是用来衡量投资的效益的有（ ）。 A. 净现值 B. 年金净流量 C. 现值指数
D. 内含报酬率
13. 下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，正确的有（ ）。 A. 它忽略了货币时间价值
B. 它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据 C. 它不能测度项目的盈利性
D. 它考虑了回收期满以后的现金流量
14. 下列关于独立投资方案决策的说法中，不正确的有（ ）。 A. 属于选择决策
B. 一般采用内含报酬率法进行决策 C. 决策解决的问题是选择哪个淘汰哪个
D. 对于原始投资额不同但期限相同的独立方案决策，应优先安排内含报酬率和现值指数较高的项目
15. 一般情况下用来评价互斥方案的指标有（ ）。 A. 净现值 B. 年金净流量 C. 现值指数 D. 内含报酬率
16. 与实体项目投资相比，证券投资具有的特点有（ ）。 A. 价值虚拟性 B. 可分割性
C. 持有目的多元性 D. 强流动性
17. 下列属于证券投资系统风险的有（ ）。 A. 违约风险 B. 再投资风险 C. 购买力风险 D. 价格风险
18. 债券A 和债券B 是两只刚发行的每年付息一次的债券，两个债券的面值、票面利率、市场利率均相同，以下说法中，正确的有（ ）。 A. 若市场利率高于票面利率，偿还期限长的债券价值低 B. 若市场利率低于票面利率，偿还期限长的债券价值高 C. 若市场利率高于票面利率，偿还期限短的债券价值低 D. 若市场利率低于票面利率，偿还期限短的债券价值高 19. 下列关于债券价值的说法中，正确的有（ ）。 A. 债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小 B. 债券期限越长，债券价值越偏离债券面值 C. 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券
D. 市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感 20. 与股票内在价值呈反方向变化的因素有（ ）。 A. 股利年增长率 B. 年股利 C. 必要收益率 D. β系数
三、判断题
1. 对内投资都是直接投资，对外投资不一定都是间接投资。（ ）
2. 在投资决策时，必须建立严密的投资决策程序，进行科学的可行性分析，这是结构平衡原则的要求。（ ）
3. 直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的对象性，项目投资与证券投资强调的是投资的方式性。（ ）
4. 项目投资决策中所使用的现金是指各种货币资金。（ ） 5. 企业的原始投资包括固定资产投资、递延资产等长期资产投资。（ ）
6. 项目投资中，营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（ ）
7. 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意投资项目对垫付营运资金的需要，所谓垫付营运资金的需要是指流动资产与结算性流动负债之间的差额。（ ） 8. 从投资企业的立场看，企业取得借款应视为项目相关现金流入，而归还借款和支付利息则应视为项目相关现金流出。（ ）
9. 净现值法适用于原始投资相同，但寿命期不相同的多方案比较决策。（ ）
10. 某企业正在考虑增加一条新的生产线，有甲、乙两个备选方案可供选择，甲方案可用8年，净现值为400万元；乙方案可使用5年，净现值为320万元，如果资本成本率为10%，据此可以认为甲方案较好。（ ）
11. 由于现值指数是未来现金净流量现值与原始投资额现值之比，是一个相对数指标，反映了投资效果。（ ）
12. 一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的贴现率，一定高于该投资方案的内含报酬率。（ ）
13. 某投资方案，当贴现率为10%时，其净现值为2万元；当贴现率为12%时，其净现值为-1万元。则该方案的内含报酬率高于10%，但低于12%。（ ） 14. 动态和静态回收期都没有考虑超过原始投资额的现金流量。（ ）
15. 静态回收期和动态回收期共同的优点是它们的计算都考虑了全部未来现金净流量。（ ）
16. 互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。（ ）
17. 当投资者要求的收益率高于债券(指分期付息债券，下同) 票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值。（ ）
18. 证券资产具有很强的流动性，其流动性表现在变现能力强和持有目的可以相互转换。（ ）
19. 某公司于2007年8月7日发行5年期、每年付息一次的债券，面值为1000元，票面利率10%，A 投资者于2010年8月7日以1020元的价格购买该债券并打算持有至到期日，则该项投资的内含报酬率为8.87%。（ ） 20. 当票面利率与市场利率相同时，债券期限变化不会引起平价发行债券价值的变动。（ ） 21. 根据股票内在价值的计算公式可知，股票的内在价值包括两部分，一部分是在以前持有期间取得的股利收入的现值，另一部分是在将来卖出股票后取得的转让收入与购买价格差额的现值。（ ）
四、计算分析题
1. 某企业拟进行一项固定资产投资，资本成本率为6%，该项目的现金流量表（部分）如下：
要求：
（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 （2）计算或确定下列指标： ①原始投资现值； ②净现值； ③年金净流量； ④现值指数； ⑤静态回收期； ⑥动态回收期。
（3）利用年金净流量指标评价该项目的财务可行性。 2. 某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下：
已知所得税税率为25%，企业最低报酬率为10%。 要求：请分析一下该企业应否更新设备。
3.2009年8月4日，A 公司购入B 公司同日发行的5年期债券，面值1000元，发行价960元，票面年利率9%，每年8月3日付息一次。 假设市场利率是10%。 要求：
（1）计算该债券的本期收益率；
（2）计算2009年12月4日以1015元的价格出售时的持有期收益率； （3）计算2011年8月4日以1020元的价格出售时的持有期年均收益率； （4）计算2012年8月4日的债券的价值；
（5）计算2014年8月4日到期收回时的持有到期收益率。
4. 某公司最近刚刚发放的股利为2元/股，预计该公司近两年股利稳定，但从第三年起估计将以2%的速度递减，若此时无风险报酬率为6%，整个股票市场的平均收益率为10%，公司股票的贝塔系数为2，公司目前的股价为12元/股。
要求：（1）计算股票的价值； （2）若公司准备持有2年后将股票出售，预计售价为13元，计算股票投资的内含报酬率。
5. 某企业计划开发一个新项目，该项目的寿命期为5年，需投资固定资产120000元，需垫支营运资金100000元，5年后可收回固定资产残值为15000元，用直线法提折旧。投产后，预计每年的销售收入可达120000元，相关的材料和人工等变动成本64000元，每年的设备维修费为5000元。该公司要求的最低投资收益率为10%，适用的所得税税率为25%。 要求：
（1）计算净现值，并利用净现值法对是否开发该项目做出决策。 （2）计算现值指数，并用现值指数法进行决策；
（3）计算内含报酬率，并利用内含报酬率法对是否开发该项目做出决策。
（4）根据上面的决策结果，说明对于单一项目决策的时候，应该选择哪一种指标。
6. 某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有A 、B 两个方案可供选择。A 方案需要投资250000元，B 方案需要投资375000元。两方案的预计使用寿命均为4年，折旧均采用直线法，预计残值A 方案为10000元、B 方案为15000元，A 方案预计年销售收入为500000元，第一年付现成本为330000元，以后在此基础上每年减少付现成本5000元。B 方案预计年销售收入为700000元，年付现成本为525000元。方案投入营运时，A 方案需垫支营运资金100000元，B 方案需垫支营运资金125000元。资本成本率为10%，公司所得税税率为25%。 要求：
（1）计算A 方案和B 方案的营业现金流量。 （2）填列下表：
投资项目现金流量计算表 单位：元
（3）根据上述资料，计算净现值，并进行优先决策。
五、综合题
已知某企业为开发新产品拟投资建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。 甲方案的现金净流量为：NCF 0=-1000万元，NCF 1-7=250万元。
乙方案在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，税法规定残值率为10%，使用年限6年，直线法计提折旧。同时垫支400万元营运资金，立即投入生产；预计投产后1～6年每年新增500万元营业收入，每年新增的付现成本为200万元。
丙方案原始投资为1100万元，项目寿命期为6年，投入后立即生产，预计每年产生息税前利润240万元，每年折旧摊销额为80万元，由于所需资金来自于银行借款，为此每年向银行支付利息8万元，项目终结点回收残值及营运资金380万元。 该企业所在行业的基准折现率为8%，企业所得税税率为25%。 要求：
（1）指出甲方案第1至7年的现金净流量（NCF 1-7）属于何种年金形式，并说明理由； （2）计算乙方案项目各年的现金净流量； （3）计算丙方案项目各年的现金净流量； （4）计算甲、丙两方案的动态投资回收期； （5）计算各方案的净现值；
（6）判断使用哪种指标对甲乙丙方案进行决策，并选择中最优的方案。
参考答案及解析
一、单项选择题 1.
【答案】C 【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系可以分为直接投资和间接投资；按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资；按投资项目之间的相互关联关系，企业投资可以划分为独立投资和互斥投资。 2.
【答案】A
【解析】按投资项目之间的相互关联关系，企业投资可以划分为独立投资和互斥投资。 3.
【答案】B
【解析】折旧与摊销属于非付现成本，并不会引起现金流出，所以不属于投资项目现金流出量内容。 4.
【答案】D
【解析】第二年新增的营运资金=流动资产增加额-流动负债增加额=（6000-4000）-（3000-2000）=1000（万元）。 5.
【答案】A
【解析】年折旧=（400-10）/5=78（万元）
净利润=[（150-75）×5-（78+25）]×（1-25%）=204（万元）
项目终结点现金流量=净利润+折旧+固定资产残值=204+78+10=292（万元）。 6.
【答案】D
【解析】一个项目的原始投资是包括投资的固定资产和垫支的营运资金的，所以原始投资=400+160-55=505（万元）。 7.
【答案】D
【解析】二分厂投资该项目预计的相关现金流入=3000-450=2550（万元）。 8.
【答案】A
【解析】由于乙方案的现值指数小于1，丁方案的内含报酬率为10%小于设定贴现率12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目计算期不等，应选择年金净流量最大的方案为最优方案。甲方案的年金净流量=项目的净现值/年金现值系数=项目的净现值×投资回收系数=1000×0.177=177（万元），高于丙方案的年金净流量150万元，所以甲方案较优。 9.
【答案】D
【解析】 当一项投资方案的净现值等于零时，表明该方案年金净流量为0，选项A 错误；该方案的现值指数等于1，选项C 错误；净现值等于0，不能得出动态回收期等于0的结论，选项B 错误。 10.
【答案】A 【解析】净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬。 11.
【答案】D
【解析】根据计算年金净流量的公式：净现值/年金现值系数，所以选项A 、B 、C 都是会影响的，D 选项是投资者实际获得的收益率，与计算年金净流量是没有关系的。 12.
【答案】D 【解析】净现值法不能对寿命期不同的互斥方案进行直接决策，而年金净流量法适用于寿命期不同的投资方案比较决策；两者均考虑了货币的时间价值，也都使用了全部的现金流量信息。年金净流量法是净现值法的辅助方法，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。 13.
【答案】A
【解析】当原始投资额相等的时候，现值指数法实质上就是净现值法。 14.
【答案】A 【解析】内含报酬率是使得方案净现值为零时的贴现率，所以本题的内含报酬率应该是夹在14%和16%之间。 15.
【答案】B
【解析】 若设定贴现率为i 时，NPV ＞0，由于内含报酬率为净现值等于零时的贴现率，则说明要想使得净现值由大于零向等于零靠近，即净现值变小，只有进一步提高贴现率，此时内含报酬率大于测试比率。 16.
【答案】D 【解析】计算内含报酬率根据普通年金现值系数查表，然后用内插法的方法计算的条件有两个：（1）项目的全部原始投资均于建设起点一次投入，投资期为零；（2）投产后每年现金净流量相等，即投产后第1至第n 期现金净流量为普通年金形式。 17.
【答案】C
【解析】当未来每年现金流量相等时，静态回收期=原始投资额/每年现金净流量=3.6，每年现金净流量×（P/A，IRR ，5）-原始投资额=0，（P/A，IRR ，5）=原始投资额/每年现金净流量=3.6年。 18.
【答案】B
【解析】不包括投资期的静态回收期=4+5/20=4.25（年）。包括投资期的静态回收期=2+4.25=6.25（年）。
19.
【答案】C
【解析】静态回收期忽视了时间价值，不能较为准确的计算投资经济效益。 20.
【答案】B
【解析】静态回收期没有考虑货币时间价值，属于静态评价指标。 21.
【答案】D 【解析】项目计算期相同的互斥方案可用净现值法进行决策，现值指数法和内含报酬率法不适合投资规模不同的互斥方案决策。 22.
【答案】C
【解析】年折旧=60000×（1-10%）/6=9000（元），账面净值=60000-9000×5=15000（元），变现损失抵税=（15000-14000）×25%=250（元），继续使用该设备初始的现金流出量=14000+250=14250（元）。 23.
【答案】B
【解析】当税法残值大于会计上的残值的时候，产生的变现损失抵税，是可以使现金流量增加的。 24.
【答案】D
【解析】由于平价发行债券，票面每期利率等于内含报酬率的每期利率，所以，半年内含报酬率为
4%
25.
【答案】B
【解析】内部收益率=2.2/21.5+2%=12.23%。 二、多项选择题 1.
【答案】ABC
【解析】选项A 、B 、C 都是企业投资的意义，选项D 是企业投资管理的特点。 2.
【答案】AB 【解析】企业投资按投资活动对企业未来生产经营前景的影响，划分为发展性投资和维持性投资。 3.
【答案】ABC
【解析】非付现成本主要是固定资产折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用，等等。 4.
【答案】ABC
【解析】利息的支付是属于筹资活动的现金流量，不是投资活动的现金流量。 5.
【答案】ABC
【解析】会计营业成本中的成本既包括付现成本，也包括非付现成本，而财务管理中现金流量是以收付实现制为基础确定的，所扣除的成本中不应包括非付现成本。 6.
【答案】BD 【解析】原始投资额=45×3+70=205（万元），所以选项A 不正确；NCF 3=垫支的营运资金=-70万元，所以选项B 正确；NCF 7=60+（45×3-11）/8-40=35.5（万元），所以选项C 不正确；NCF 11=60+（45×3-11）/8+40/4+70+11=166.5（万元）。 7.
【答案】ACD
【解析】根据折现率的参考标准可以知道选项A 、C 、D 是正确的，投资者预期收益率是不能作为折现率的。 8.
【答案】AB
【解析】内含报酬率的缺点是：(1)计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。(2)在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确的决策。 9.
【答案】ABD
【解析】静态回收期没有考虑货币时间价值，属于静态评价指标。 10.
【答案】AB
【解析】内含报酬率指标是方案本身的报酬率，其指标大小不受贴现率高低的影响。动态投资回收期折现率越高，指标会越大。 11.
【答案】ABC 【解析】净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效地考虑投资风险，所以选项D 错误。 12.
【答案】AB
【解析】净现值和年金净流量是计算的绝对指标，是反映投资的效益。 13.
【答案】ABC
【解析】投资项目的回收期指标只考虑了部分现金流量，没有考虑回收期以后的现金流量，选项D 错误。 14.
【答案】AC
【解析】独立投资方案决策属于筛分决策，选项A 不正确；决策解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序，选项C 不正确。 15.
【答案】AB
【解析】互斥方案是在两个方案里面选择一个，所以选择的是投资收益比较大的，所以用衡量投资收益的指标来进行决策。
【答案】ABCD 【解析】证券投资的特点是价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性和高风险性。 17.
【答案】BCD
【解析】证券投资的系统风险包括价格风险、再投资风险和购买力风险，违约风险、变现风险和破产风险属于非系统风险。 18.
【答案】AB
【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。由于市场利率与债券价值反向变动，当市场利率提高时，债券价值会低于面值，期限越长的债券价值会越低；当市场利率降低时，债券价值会高于面值，期限越长的债券价值会越高。 19.
【答案】ABCD
【解析】债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。不论是溢价债券还是折价债券，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值，所以，选项A 正确；随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，所以，选项B 正确；长期债券对市场利率（贴现率）的敏感性会大于短期债券，所以，选项C 正确；市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈地波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低，所以，选项D 正确。 20.
【答案】CD
【解析】本题的考核点是股票价值的评价模式，V= D1/ （R S -g），由公司看出，股利率增长率g ，年股利D ，与股票价值呈同向变化，而预期报酬率R S 与股票价值呈反向变化，而β与预期报酬率呈同向变化，因此β系数同股票价值亦成反向变化。 三、判断题 1.
【答案】对
【解析】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。 2.
【答案】错
【解析】在投资决策时，必须建立严密的投资决策程序，进行科学的可行性分析，这是可行性分析原则的要求。 3.
【答案】错
【解析】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。 4.
【答案】错
【解析】项目投资决策所使用的“现金”是广义的概念，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要占用的企业非货币资源的变现价值（即机会成本）。
【答案】错
【解析】企业的原始投资额不仅包括长期资产投资，还包括垫支的营运资金。 6.
【答案】对
【解析】本题考核的是改良支出的处理。 7.
【答案】错
【解析】对垫付营运资金的需要是项目投资决策需考虑的重要因素之一，属于增量的概念，通常在投资分析时假定，开始投资时垫支的营运资金，在项目结束时收回。为投资项目垫支的营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额，即垫付营运资金=增加的流动资产-增加的结算性流动负债。 8.
【答案】错 【解析】从投资企业的立场看，企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为项目无关现金流量。 9.
【答案】错
【解析】净现值法适用于项目寿命期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。 10.
【答案】错
【解析】要在甲、乙方案中选择一个作为增加一条新的生产线的方案，所以是互斥方案的决策。由于甲、乙方案的寿命期不同，应利用年金净流量法决策，甲方案的年金净流量=400/（P/A，10%，8）=74.98（万元）；乙方案的年金净流量=320/（P/A，10%，5）=84.41（万元），由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以乙方案较好。 11.
【答案】错
【解析】现值指数反映了投资效率，净现值反映了投资效果。 12.
【答案】对
【解析】净现值与贴现率呈反方向变动。净现值越大贴现率越小，内含报酬率对应的净现值等于0，所以，使投资方案净现值小于零的贴现率一定高于该投资方案的内含报酬率。 13.
【答案】对
【解析】根据内插法的原理可以得出结论。 14.
【答案】对 【解析】因为回收期计算的只是未来的现金流量累计等于原始投资额的那个期限，所以是没有考虑超过原始投资的现金流量的。 15.
【答案】错 【解析】静态回收期和动态回收期的计算都只考虑了未来现金净流量小于和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，这是它们共同的局限。 16.
【答案】对
【解析】互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。 17.
【答案】对
【解析】投资者要求的收益率即市场利率，它是债券市场价值的折现率，折现率越高，债券价值越低，所以投资人要求的收益率大于票面利率时，市场价值低于票面价值，反之，则相反。 18.
【答案】对
【解析】本题考核的是证券资产的强流动性。 19.
【答案】对
【解析】设内含报酬率为i ，则有：1020=1000×10%×（P/A，i ，2）+1000×（P/F，i ，2），当i=9%时，
1000×10%×（P/A，9%，2）+1000×（P/F，9%，2）=100×1.7591+1000×0.8417=1017.61（元）
当i=8%时，
1000×10%×（P/A，8%，2）+1000×（P/F，8%，2）=100×1.7833+1000×0.8573=1035.63（元）
根据内插法，（i-8%）/（9%-8%）=（1020-1035.63）/（1017.61-1035.63），解得i=8.87%。 20.
【答案】对
【解析】引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是票面利率与市场利率的不一致。债券期限变化不会引起平价发行债券价值的变动，溢价或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。 21.
【答案】错 【解析】股票的内在价值包括两部分，一部分是在未来持有期间内预期将取得的股利收入的现值，另一部分是在将来卖出股票后取得的转让收入的现值。 四、计算分析题 1.
【答案】
（1）A=-1900+1000=-900（万元） B=900-（-900）=1800（万元）。 C=-1854.4-（-1943.4）=89（万元） D=-1014.8+1425.8=411（万元）
（2）①原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元） ②净现值=1863.3（万元）
③年金净流量=1863.3/（P/A,6%，6）=1863.3/4.9173=378.93（万元） ④未来营业现金流量的现值=1943.4+1863.3=3806.7（万元） 现值指数=
3806.7
=1.96
1943.4
900
=3.5（年） 1800
不包括投资期的静态回收期=3.5-1=2.5（年）
⑥包括投资期的动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年） 不包括投资期的动态回收期=3.71-1=2.71（年） （3）因为年金净流量大于零，所以该项目可行。 2.
⑤包括投资期的静态回收期=3+
因两设备剩余使用年限不同，故应转化为年金成本。 旧设备年金成本=25075.95÷2.4869=10083.22（元） 新设备年金成本=72670.83÷3.1699=22925.28（元） 二者比较，旧设备年金成本较低，因而不应更新。 3.
【答案】
（1）该债券的本期收益率=1000×9%/960=9.38% （2）持有期收益率=（1015-960）÷960=5.73% （3）设持有期年均收益率为i ，则：
NPV=1000×9%×（P/A，i ，2）+1020×（P/F，i ，2）-960
设i=12%，NPV=1000×9%×（P/A，12%，2）+1020×（P/F，12%，2）-960 =90×1.6901+1020×0.7972-960=5.25（元）
设i=14%，NPV=1000×9%×（P/A，14%，2）+1020×（P/F，14%，2）-960 =90×1.6467+1020×0.7695-960=-26.91（元）
i=12%+[（0-5.25）/（-26.91-5.25）] ×（14%-12%）=12.33%。
（4）债券的价值=1000×9%×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=982.60（元）
（5）设持有到期收益率为i ，则：
NPV=1000×9%×（P/A，i ，5）+1000×（P/F，i ，5）-960
设i=10%，NPV=1000×9%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）-960 =90×3.7908+1000×0.6209-960=2.07（元）
设i=12%，NPV=1000×9%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）-960 =90×3.6048+1000×0.5674-960=-68.17（元）
i=10%+[（0-2.07）/（-68.17-2.07）] ×（12%-10%）=10.06%。 4.
【答案】
（1）投资人要求的必要报酬率=6%+2×（10%-6%）=14%
V S =2×（P/A，14%，2）+[2×（1-2%）/（14%+2%）] ×（P/F，14%，2） =2×1.6467+9.4263=12.72（元） （2）假设内含报酬率为i ，则有：
净现值=2×（P/A，i ，2）+13 ×（P/F，i ，2）-12 设i 为20%
净现值=2×1.5278+13×0.6944-12=0.0828（元） 设i 为24%
净现值=2×1.4568+13×0.6504-12=-0.6312（元）
i -20%0-0.0828
=
24%-20%-0.6312-0.0828
i=20.46% 5.
【答案】
（1）年折旧=（120000-15000）/5=21000（元）
第0年的现金净流量=-120000-100000=-220000（元）
第1～4年每年的营业现金净流量=（120000-64000-5000-21000）×（1-25%）+21000=43500（元）
第5年的现金净流量=43500+100000+15000=158500（元）
净现值=-220000+43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）=-220000+43500×3.1699+158500×0.6209
=-220000+137890.65+98412.65=16303.3（元）
由于该项目的净现值大于零，所以开发新项目是可行的。
（2）现值指数=[43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）] ∕220000=43500×3.1699+158500×0.6209]/ 220000=1.07
由于该项投资的现值指数大于1，说明该项目是可行的。
（3）当i=14%时，净现值=-220000+43500×（P/A，14%，4）+158500×（P/F，14%，5） =-220000+43500×2.9137+158500×0.5194=-10929.15（元）
当i=12%时，净现值=-220000+43500×（P/A，12%，4）+158500×（P/F，12%，5） =-220000+43500×3.0373+158500×0.5674=2055.45（元）
0-2055. 45
=12.32%。 ⨯（14%-12%）
-10929. 15-2055. 45
由于该项目的内含报酬率12.32%大于要求的最低投资收益率10%，所以开发新项目是可行的。
（4）根据上面的决策结果可以看出，对于单一项目的决策，净现值、现值指数和内含报酬
内含报酬率=12%+
率的决策结果是一样的。 6.
【答案】
（1）
营业期现金流量计算表 单位：元
B 方案营业现金流量＝（700000－525000－90000）×（1－25%）+90000＝153750（元） （2）
投资项目现金流量计算表 单位：元
（3）A 方案的净现值=-350000+142500×（P/F，10%，1）+146250×（P/F，10%，2）+150000×（P/F，10%，3）+263750×（P/F，10%，4）=-350000+142500×0.9091+146250×0.8264+150000×0.7513+263750×0.6830=193244（元） B 方案的净现值=－500000+153750×（P/A，10%，3）+293750×（P/F，10%，4）=－500000+153750×2.4869+293750×0.6830=82992.13（元） A 方案的净现值大于B 方案，净现值大的方案较优，所以A 方案优于B 方案，应选择A 方案。 【解析】A 、B 方案是互斥方案，虽然原始投资额不同，但在互斥方案的选优决策中，原始投资额的大小并不影响净现值决策的结论，因此，在项目寿命期相同而原始投资额不同的互斥方案决策中，利用净现值法决策。 五、综合题 【答案】
（1）甲方案第1至7年现金净流量属于普通年金，因为NCF 1-7每年都是250万元，符合普通年金收支发生在每年年末、系列、等额等特点。 （2）乙方案的现金净流量为： NCF 0=-800-400=-1200（万元）
NCF 1-5=（500-200）×（1-25%）+800×（1-10%）/6 ×25%=255（万元） NCF 6=255+800×10%+400=735（万元） （3）丙方案的现金净流量为： NCF 0=-1100（万元）
NCF 1-5=240×（1-25%）+80=260（万元） NCF 6=260+380=640（万元） （4）
甲方案的现金净流量资料：
甲方案的动态回收期=5+1.84/157.55=5.01（年） 丙方案的现金净流量资料：
单位：万元
丙方案的动态回收期=5+61.92/403.33=5.15（年）
（5）甲方案的净现值=累计现金净流量现值=301.59（万元）
乙方案的净现值=-1200+255×（P/A，8%，5）+735×（P/F，8%，6） =-1200+255×3.9927+735×0.6302 =281.34（万元）
丙方案的净现值=累计现金净流量现值=341.41（万元）
（6）因为三个方案的年限是不一样的，所以不能直接只用净现值进行判断，可以使用年金净流量进行判断。
甲方案的年金净流量=301.59/（P/A，8%，7）=57.93（万元）乙方案的年金净流量=281.34/（P/A，8%，6）=60.86（万元）
丙方案的年金净流量=341.41/（P/A，8%，6）=73.85（万元）
根据年金净流量的大小，丙方案的年金净流量是最大的，所以应该选择丙方案。