对股票打新溢价之谜的解释分析
【摘 要】 文章首先提出股票打新存在超额收益的异象，接着运用大数法则对打新获取超额收益的原因进行解释，最后用小数定律、损失厌恶等行为金融学的理论来解释和分析股票存在打新溢价之谜的原因。
【关键词】 溢价； 行为金融； 超额收益
有效市场假说的提出是以人们行为的理性为前提，理性的人总是能够最大化预期效用，并能掌握处理所得的信息，形成均衡预期收益，同样的风险获得的收益应该是差不多的；但是，大量的实证研究和观察结果表明市场并不是有效的，存在收益异常的现象，同样的风险，收益却不一样，这些现象无法用有效市场理论和现有的定价模型解释，被称为“异象”。本文主要分析股票打新存在超额收益的异象。
一、股票打新溢价之谜
股票打新溢价是指打新股投资相对于其他无风险投资所高出的那部分资产收益。中国股市有炒新股的传统，从十多年的数据统计来看，打新股投资基本是无风险的，专业打新的年化收益率在10%以上，远远高于一年定期存款利率、理财产品等无风险投资的收益；此处我们假设投资者在新股上市首日开盘即卖出，不涉及二级市场的波动风险。
通常认为，收益与风险成正比，风险越大收益越大，风险相近的投资品其收益也应该相近，但是同为无风险投资，股票打新的收益却高出其他很多，形成了溢价。
二、大数法则对打新收益的解释
大数法则又称“大数定律”或“平均法则”：人们在长期的实践中发现，在随机现象的大量重复中往往出现几乎必然的规律，即大数法则。此法则的意义是：风险单位数量愈多，实际收益的结果会愈接近从无限单位数量得出的预期收益可能的结果。我们用掷硬币来说明大数法则，大家都知道硬币掷出正面和反面的几率各是50%，可是实际上掷两次却很难得到正面和反面各一次，但是如果掷了上万次，可以发现得到正面和反面的几率愈来愈接近50%。
打新中签是典型的随机事件，符合大数法则的条件；为便于分析，我们假设每中一签需要100万元，而每中一签的收益是2 000元，每年打新50次，年收益率为10%，某投资者用于打新的资金量是10万元。可见，如该投资者每次都参与打新，其命中率为10万元/100万元=10%，根据大数法则的原理，参与打新的次数越多打新命中率越接近10%，实际年化收益率越接近于理论年化收益率。
三、行为金融学对于股票打新溢价之谜的解释分析
对股票打新溢价之谜的解释分析
【摘 要】 文章首先提出股票打新存在超额收益的异象，接着运用大数法则对打新获取超额收益的原因进行解释，最后用小数定律、损失厌恶等行为金融学的理论来解释和分析股票存在打新溢价之谜的原因。
【关键词】 溢价； 行为金融； 超额收益
有效市场假说的提出是以人们行为的理性为前提，理性的人总是能够最大化预期效用，并能掌握处理所得的信息，形成均衡预期收益，同样的风险获得的收益应该是差不多的；但是，大量的实证研究和观察结果表明市场并不是有效的，存在收益异常的现象，同样的风险，收益却不一样，这些现象无法用有效市场理论和现有的定价模型解释，被称为“异象”。本文主要分析股票打新存在超额收益的异象。
一、股票打新溢价之谜
股票打新溢价是指打新股投资相对于其他无风险投资所高出的那部分资产收益。中国股市有炒新股的传统，从十多年的数据统计来看，打新股投资基本是无风险的，专业打新的年化收益率在10%以上，远远高于一年定期存款利率、理财产品等无风险投资的收益；此处我们假设投资者在新股上市首日开盘即卖出，不涉及二级市场的波动风险。
通常认为，收益与风险成正比，风险越大收益越大，风险相近的投资品其收益也应该相近，但是同为无风险投资，股票打新的收益却高出其他很多，形成了溢价。
二、大数法则对打新收益的解释
大数法则又称“大数定律”或“平均法则”：人们在长期的实践中发现，在随机现象的大量重复中往往出现几乎必然的规律，即大数法则。此法则的意义是：风险单位数量愈多，实际收益的结果会愈接近从无限单位数量得出的预期收益可能的结果。我们用掷硬币来说明大数法则，大家都知道硬币掷出正面和反面的几率各是50%，可是实际上掷两次却很难得到正面和反面各一次，但是如果掷了上万次，可以发现得到正面和反面的几率愈来愈接近50%。
打新中签是典型的随机事件，符合大数法则的条件；为便于分析，我们假设每中一签需要100万元，而每中一签的收益是2 000元，每年打新50次，年收益率为10%，某投资者用于打新的资金量是10万元。可见，如该投资者每次都参与打新，其命中率为10万元/100万元=10%，根据大数法则的原理，参与打新的次数越多打新命中率越接近10%，实际年化收益率越接近于理论年化收益率。
三、行为金融学对于股票打新溢价之谜的解释分析