上海股票市场的FF三因子模型_孟庆顺

第5卷　第3期

2004年6月

北华大学学报(社会科学版)

JOURNALOFBEIHUAUNIVERSITY(SocialSciences)

Vol15　No13Jun.2004

上海股票市场的FF三因子模型

孟庆顺

(吉林大学数量经济研究中心,吉林长春130012)

摘　要:FF三因子模型是法玛和弗兰切在1993年提出的资产定价理论,本文研究它对于

上海股市的适用性。针对上证180指数样本股建立三因子模型,并进行了检验,结果表明:FF三因子模型对于上海股市是基本适用的。

关键词:FF三因子模型;上证180;最小二乘法中图分类号:F224.0　文献标识码:A　文章编号:1009-5101(2004)03-0079-03

引　言

,,如资本资产定价模型理论

(CapitalAssetsPricingM,)。(FamaandFrench)也提出了三因子模型(,FF三因子模型”。模型自提出以来,已在多个国家得到了～56)

FF三因子模型在中国股票市场的适用性。主要内容是仿照FF三

因子模型的构造方式,针对上证180指数的样本股建立FF三因子模型,并进行检验。应用的计量方法主要是最小二乘法。

一、模型与实证方法

当存在无风险投资时,FF三因子模型的理论表示为:

E(Rp)-Rf=b[E(Rm)-Rf]+sE(SMB)+hE(HML),　

(1)

)是期望函数;Rp是投资组合p的收益率;Rf是无风险收益率;Rm是市场收益率;其中,E(・

SMB(SmallMinusBig)是Size(上市公司规模)因子的模拟组合收益率;HML(HighMinusLow)是BEΠ

ME(账面市值比)因子的模拟组合收益率(Size因子和BEΠME因子的具体构造见下文);b,s和h分别

是各因子的系数。

与CAPM相比较,(1)式中加入了sE(SMB)和hE(HML)两个因子式。

FF三因子模型的市场化表示为:

Rpt-Rft=a+b(Rmt-Rft)+sSMBt+hHMLt+et,　　　　　　　　

[2]

其中:t=1,2...T(T为观测期数);a为截距项;et为残差;其余同上。

(P55～84)

(2)

　　收稿日期:2004-03-16

),男,吉林省吉林市人,吉林大学数量经济研究中心,博士研究生。作者简介:孟庆顺(1972—

・79・

二、数据选取与因子构造

1.数据选取

针对上海股市,选择上证180指数的样本股。根据国外文献的惯例,选取60个月的月度收盘数据,具体时间是1999年1月至2003年12月。数据来源于“分析家”软件,并且经过了送配和分红的还权处理。

2.因变量

在每年的6月末,对所有的样本股票按照市值(ME)和账面市值比(BEΠME)划分出6个投资组合。具体操作如下:对排序后的ME取中点,分出小(S)和大(B)两组;对排序后的BEΠME,取下30%和上30%的分界点将其分为低(L)、中(M)、高(H)三组;这样就可以构造出6个关于ME和BEΠME的投资组合SΠL,SΠM,SΠH,BΠL,BΠM,BΠH。示意图如下

3.解释因子

对于无风险收益率,[3](P177～201)

合指数替代。

SMBt是小(S)与大((BΠtMt+SΠHt)-Mt+BΠHt);Lt+SΠLt+BΠ33

HMLtL与高(H)的平均收益之差。示意如下:

(SΠ(SΠHMLt=Ht+BΠHt)-Lt+BΠLt)。22

三、实证结果与比较分析

absht(a)t(b)t(s)t(h)

表1:上证180的最小二乘结果SΠL0.00080.97480.6359-0.65480.394125.42538.0113-10.29434

SΠM0.00451.01920.43280.11051.356133.04545.06432.53600.9549

SΠH0.00371.05240.62450.28631.142525.18976.03184.25080.9535

[4](P587～615)、[5](P218～266)

BΠL0.00501.0781-0.4884-0.78251.975224.9534-4.5430-15.84110.9498

BΠM0.00190.9989-0.36450.09620.682625.1532-4.58181.89730.9510

BΠH0.00221.0108-0.48950.39971.412731.8702-6.49547.98520.9514

调整R・80・

0.9512

表1列出了上证180的最小二乘结果。从a的t值[t(a)]来看,a值都不显著,说明绝大多数的a

值接近于0。从拟合优度(调整R)来看,6个方程都达到了0.95以上,表明三因子模型与数据模拟得非常好。

[6](P341～360)、[7](P210～270)

四、结论

本文在严格按照法玛和弗兰切的模型构造方法的条件下,对上证180指数样本股建立FF三因子模

型,其最小二乘法的系数都通过了计量检验,说明FF三因子模型对上海股市同样适用。由于FF三因子模型主要针对投资组合,因此,在实践中该模型对于投资基金有效地选择投资组合具有很强的指导性。

参考文献:

[1]法玛,弗兰切.在股票和债券收益中的风险因子[J].金融经济学期刊,1993,33卷.[2]法玛,弗兰切.资产定价异常的多因子解释[J].金融学期刊,1996,51卷.

[3]约翰・坎贝尔,安德鲁・罗,艾・克雷格・麦金雷.金融市场计量经济学[M].普林斯顿大学出版社,1997.[4]林纳.证券价格与分散化投资中的风险和最大收益[J].金融学期刊,1965,20卷.[5]特伦・斯米尔斯.金融时间序列的经济计量学模型[M].剑桥大学出版社,1999.[6]罗斯.资产定价的套利理论[J].经济理论期刊,1976,l3卷.[7]威廉・格林.计量经济分析[M].Prentice出版社,2000.

　李丽】

inShanghaiStockMarket

MENGQing2shun

(BusinessSchoolofJilinUniversity,Changchun130012,China)

Abstract:FFthree-factormodelisanimportantmodelinassetpricingtheory,whichwasconstructedbyFamaandFrenchin1993.WhetheritcanbeusedinChinesestockmarketisakeystoneinourpaper.WebuiltaFFthree-factormodelwithsamplesfromShanghai180indexandthenwetestedthemodels.OurconclusionisthatFFthree-factormodelisapplicabletoChinesestockmarket

Keywords:FFthree-factormodel;Shangzheng180;Ordinaryleastsquares