昔日追捧的题材 今日烫手的标的 今周刊．撰文∶杨绍华
过去10年，无疑是金砖四国的辉煌年代，2012年的今天，中国经济不保八、印度信评遭调降、俄股重挫、巴西零成长，金砖四国败象频传。经济高成长、股市高报酬的光芒不再，全球经济何去何从？你的投资又该怎麽办？
「金砖四国的股市，能继续维持亮眼表现吗？」
二○一○年五月，高盛证券发表研究报告，名为「这还是金砖四国的年代吗？」报告中，高盛以投资人最关切的股票市场作为文末结论。
金砖四国股市盛世不再
高盛的答案，分为三个简单部分。
首先，回顾过去。
「就股票市场来说，过去十年，无疑是属於金砖四国的年代。」○一年一月到一○年五月，即使期间经历百年一遇的金融海啸冲击，但金砖四国股市至少都有两倍以上涨幅，累积了惊人的报酬空间。
其次，给予希望。
「如果市场相信金砖四国的消费成长潜力，那麽，股市仍有令人惊艳的表现空间。」报告中，高盛特别强调四个金砖国度未来的股市主要题材，仰赖於快速崛起的中产阶级消费力。
至於答案的最後部分，也是最具体、最重要的一部分。
「然而，股票市场的特质是这样的，只有在经济成长表现远超出人们原先期待时，才能吸引投资人继续追进。」报告分析，金砖四国股市的十年盛世，来自於「经济成长力道让市场吓一跳」，但是到了今天，它们的成长故事早就已经众所皆知，人们对金砖四国也有更高的期待。
於是，报告做出以下结论∶「机率极低。金砖四国股市维持过去十年相同程度表现的可能性，微乎其微！」
自从○一年十一月高盛首度发表金砖四国报告，十年之内，高盛陆续发表十二篇相关研究报告，而直到一○年五月，高盛才首次对金砖四国的股市未来展望抱持保留态度。
接下来的两年，我们愈来愈能清楚看见，走过十年风华的金砖四国，巴西、俄罗斯、印度、中国，无论是经济或股市表现，的确已经褪色。
七月十三日，中国公布一二年第二季ＧＤＰ（国内生产毛额）成长率为七．六％，创金融海啸高峰○九年第一季以来的新低，而上半年ＧＤＰ成长率七．八％的成绩，也让所谓的「经济成长不保八」，从原先市场以为「只是官方的悲观预期」，成为明确发生的真正现实。
失速的经济撑不住过高的期待
在印度，今年第一季ＧＤＰ成长率仅五．三％，创九年以来新低水准；更糟的是，六月间，信评机构惠誉将印度主权评等展望调降为「负向」，意味在短期之内可能将该国的主权评等下调一级。事实上，印度现阶段的主权评等即是「投资等级中的最低级」，若往下调，将立即沦为「非投资等级」，势必造成资金进一步大量逃离。
至於巴西和俄罗斯，成长表现比中、印更弱。今年第一季经济成长率分别只有○．八％及四．九％，两个原物料出口大国，过去十年坐享新兴国家强大的新增需求带动经济，如今，需求减缓，两国自然成长失速。
从高盛两年前对於股市展望的警示，到四国今年以来所缴出的经济成绩单，不得不承认，我们必须重新看待金砖四国。经过十年的高速成长之後，投资价值几乎被市场「神化」的金砖四国，如今，到了重回凡尘的时候。
○三年十月，高盛首度对金砖四国未来的经济成长率做出长期预测，在这篇名为「与金砖四国一起作梦」的报告中，高盛拆解了金砖四国在二○五○年以前的经济成长脉络。从中可以发现，在高盛对中国的评估里，经济高速成长的「赏味期限」，本来就只有十年而已。
人口结构撑不住产业的转型
报告中，高盛预测中国在○一至○五年的平均ＧＤＰ成长率是八．○％、○六至一○年是七．二％；接下来，成长速度剧减，一一至一五年平均成长率预测为五．九％，再五年，则只剩下五％水准。
对比实际情况，中国的确抓住了这黄金十年，并且，成长速度还远远超出高盛的预期。○一至○五年的平均经济成长率达到九．七％，○六到一○年更有一一．二％的水准。事实上，不只是中国，印度、巴西等金砖国家，过去十年的经济成长率，或多或少也都超越了高盛的原先预期。
「太快了！」金磚四國在過去十年的經濟加速，有點像是賽車場上疾駛中的跑車，進入直線加速的跑道時興奮過頭，只顧著重踩油門，卻忘了適時放鬆控制速度，於是，面對接下來的彎道，恐怕得要更用力地踩緊煞車，否則，就會衝出跑道。
對於中國來說，令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中，提出這樣一個大哉問：「中國是否會未富先老？」
快速高齡化，正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少，代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速；另一方面，即將邁入高齡的龐大人口，則正在為老年生活積極準備，他們寧願拚命儲蓄，而不願用力消費。兩相加乘的結果，中國正面臨著「製造業必將減速，卻不易朝服務業轉型」的困境。
基礎建設跟不上經濟的發展
除此之外，四國所面臨的共同難題，是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」，是目前高盛對於金磚四國的最新研究結果，報告中的前言開宗明義：政府必須催動基礎建設加速投資，否則，金磚四國未來的成長必將受限。文中點名，巴西的基礎建設，目前仍在「相對未開發」的低等階段。
七月上旬，「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道：「我之前說的經濟『超完美風暴』，看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴，包含了四項因素：美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張，以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。
金磚四國減速，將對世界經濟造成什麼傷害？只要觀察當今全球ＧＤＰ前十二大國家的成員名單，就能輕易看見世界經濟的迫切危機，及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。
十二國當中，排名一、三位的美國、日本，成長動能已難樂觀；排名四、五、七、八、十二位的國家，分別是德、法、英、義、西，均身處歐債風暴重災區。而金磚四國的中、巴、俄、印，名列全球經濟規模第二、六、九、十一位，一旦這四個國家的經濟也淪陷，你可以說，占全球ＧＤＰ七成比重的十二大經濟體，幾乎已經全面潰敗。
隨著直線加速的跑道已至盡頭，過去十年瘋狂衝刺的金磚四國，能不能漂亮地減速換檔，克服眼前的急轉彎道？正考驗著四國領導者的智慧。
這是重新看待金磚四國的時候，中、印、俄、巴，或許仍是世上成長最快的主要經濟體，也是世上最具長期成長潛力的國家，但，投資價值已不該再被過度神化；它們正面臨了減速的壓力，甚至，也面臨著衝撞崩毀的危機。
金磚四國，褪色中！
中國
黃金盛世：
股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270%
經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長，平均每年成長11.7%
光芒褪色：
股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65%
經濟~2012年第二季GDP成長7.6%，全年難「保８」
印度
黃金盛世：
股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542%
經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%，平均每年成長9.5%
光芒褪色：
股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19%
經濟~2012年第一季GDP成長5.3%，創九年新低
巴西
黃金盛世：
股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441%
經濟~2003年至08年間，其中三年GDP成長率逾5%，平均每年成長4.8%
光芒褪色：
股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27%
經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%，經濟零成長
俄羅斯
黃金盛世：
股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857%
經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%，平均每年成長7.5%
光芒褪色：
股市～2008年5月至今RTS指數下跌45%
經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%，為金磚國家僅見
衝太快！金磚四國緊急煞車是必然
01到10年，中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值。然而，金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度。
昔日追捧的题材 今日烫手的标的 今周刊．撰文∶杨绍华
过去10年，无疑是金砖四国的辉煌年代，2012年的今天，中国经济不保八、印度信评遭调降、俄股重挫、巴西零成长，金砖四国败象频传。经济高成长、股市高报酬的光芒不再，全球经济何去何从？你的投资又该怎麽办？
「金砖四国的股市，能继续维持亮眼表现吗？」
二○一○年五月，高盛证券发表研究报告，名为「这还是金砖四国的年代吗？」报告中，高盛以投资人最关切的股票市场作为文末结论。
金砖四国股市盛世不再
高盛的答案，分为三个简单部分。
首先，回顾过去。
「就股票市场来说，过去十年，无疑是属於金砖四国的年代。」○一年一月到一○年五月，即使期间经历百年一遇的金融海啸冲击，但金砖四国股市至少都有两倍以上涨幅，累积了惊人的报酬空间。
其次，给予希望。
「如果市场相信金砖四国的消费成长潜力，那麽，股市仍有令人惊艳的表现空间。」报告中，高盛特别强调四个金砖国度未来的股市主要题材，仰赖於快速崛起的中产阶级消费力。
至於答案的最後部分，也是最具体、最重要的一部分。
「然而，股票市场的特质是这样的，只有在经济成长表现远超出人们原先期待时，才能吸引投资人继续追进。」报告分析，金砖四国股市的十年盛世，来自於「经济成长力道让市场吓一跳」，但是到了今天，它们的成长故事早就已经众所皆知，人们对金砖四国也有更高的期待。
於是，报告做出以下结论∶「机率极低。金砖四国股市维持过去十年相同程度表现的可能性，微乎其微！」
自从○一年十一月高盛首度发表金砖四国报告，十年之内，高盛陆续发表十二篇相关研究报告，而直到一○年五月，高盛才首次对金砖四国的股市未来展望抱持保留态度。
接下来的两年，我们愈来愈能清楚看见，走过十年风华的金砖四国，巴西、俄罗斯、印度、中国，无论是经济或股市表现，的确已经褪色。
七月十三日，中国公布一二年第二季ＧＤＰ（国内生产毛额）成长率为七．六％，创金融海啸高峰○九年第一季以来的新低，而上半年ＧＤＰ成长率七．八％的成绩，也让所谓的「经济成长不保八」，从原先市场以为「只是官方的悲观预期」，成为明确发生的真正现实。
失速的经济撑不住过高的期待
在印度，今年第一季ＧＤＰ成长率仅五．三％，创九年以来新低水准；更糟的是，六月间，信评机构惠誉将印度主权评等展望调降为「负向」，意味在短期之内可能将该国的主权评等下调一级。事实上，印度现阶段的主权评等即是「投资等级中的最低级」，若往下调，将立即沦为「非投资等级」，势必造成资金进一步大量逃离。
至於巴西和俄罗斯，成长表现比中、印更弱。今年第一季经济成长率分别只有○．八％及四．九％，两个原物料出口大国，过去十年坐享新兴国家强大的新增需求带动经济，如今，需求减缓，两国自然成长失速。
从高盛两年前对於股市展望的警示，到四国今年以来所缴出的经济成绩单，不得不承认，我们必须重新看待金砖四国。经过十年的高速成长之後，投资价值几乎被市场「神化」的金砖四国，如今，到了重回凡尘的时候。
○三年十月，高盛首度对金砖四国未来的经济成长率做出长期预测，在这篇名为「与金砖四国一起作梦」的报告中，高盛拆解了金砖四国在二○五○年以前的经济成长脉络。从中可以发现，在高盛对中国的评估里，经济高速成长的「赏味期限」，本来就只有十年而已。
人口结构撑不住产业的转型
报告中，高盛预测中国在○一至○五年的平均ＧＤＰ成长率是八．○％、○六至一○年是七．二％；接下来，成长速度剧减，一一至一五年平均成长率预测为五．九％，再五年，则只剩下五％水准。
对比实际情况，中国的确抓住了这黄金十年，并且，成长速度还远远超出高盛的预期。○一至○五年的平均经济成长率达到九．七％，○六到一○年更有一一．二％的水准。事实上，不只是中国，印度、巴西等金砖国家，过去十年的经济成长率，或多或少也都超越了高盛的原先预期。
「太快了！」金磚四國在過去十年的經濟加速，有點像是賽車場上疾駛中的跑車，進入直線加速的跑道時興奮過頭，只顧著重踩油門，卻忘了適時放鬆控制速度，於是，面對接下來的彎道，恐怕得要更用力地踩緊煞車，否則，就會衝出跑道。
對於中國來說，令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中，提出這樣一個大哉問：「中國是否會未富先老？」
快速高齡化，正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少，代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速；另一方面，即將邁入高齡的龐大人口，則正在為老年生活積極準備，他們寧願拚命儲蓄，而不願用力消費。兩相加乘的結果，中國正面臨著「製造業必將減速，卻不易朝服務業轉型」的困境。
基礎建設跟不上經濟的發展
除此之外，四國所面臨的共同難題，是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」，是目前高盛對於金磚四國的最新研究結果，報告中的前言開宗明義：政府必須催動基礎建設加速投資，否則，金磚四國未來的成長必將受限。文中點名，巴西的基礎建設，目前仍在「相對未開發」的低等階段。
七月上旬，「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道：「我之前說的經濟『超完美風暴』，看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴，包含了四項因素：美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張，以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。
金磚四國減速，將對世界經濟造成什麼傷害？只要觀察當今全球ＧＤＰ前十二大國家的成員名單，就能輕易看見世界經濟的迫切危機，及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。
十二國當中，排名一、三位的美國、日本，成長動能已難樂觀；排名四、五、七、八、十二位的國家，分別是德、法、英、義、西，均身處歐債風暴重災區。而金磚四國的中、巴、俄、印，名列全球經濟規模第二、六、九、十一位，一旦這四個國家的經濟也淪陷，你可以說，占全球ＧＤＰ七成比重的十二大經濟體，幾乎已經全面潰敗。
隨著直線加速的跑道已至盡頭，過去十年瘋狂衝刺的金磚四國，能不能漂亮地減速換檔，克服眼前的急轉彎道？正考驗著四國領導者的智慧。
這是重新看待金磚四國的時候，中、印、俄、巴，或許仍是世上成長最快的主要經濟體，也是世上最具長期成長潛力的國家，但，投資價值已不該再被過度神化；它們正面臨了減速的壓力，甚至，也面臨著衝撞崩毀的危機。
金磚四國，褪色中！
中國
黃金盛世：
股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270%
經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長，平均每年成長11.7%
光芒褪色：
股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65%
經濟~2012年第二季GDP成長7.6%，全年難「保８」
印度
黃金盛世：
股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542%
經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%，平均每年成長9.5%
光芒褪色：
股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19%
經濟~2012年第一季GDP成長5.3%，創九年新低
巴西
黃金盛世：
股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441%
經濟~2003年至08年間，其中三年GDP成長率逾5%，平均每年成長4.8%
光芒褪色：
股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27%
經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%，經濟零成長
俄羅斯
黃金盛世：
股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857%
經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%，平均每年成長7.5%
光芒褪色：
股市～2008年5月至今RTS指數下跌45%
經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%，為金磚國家僅見
衝太快！金磚四國緊急煞車是必然
01到10年，中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值。然而，金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度。