美国金融危机 及其后果和影响
上海社科院 黄仁伟
2008年10月29日
卢比尼对美国金融危机的预见
• 2006年9月7日，纽约大学的经济学教授鲁里埃 尔·洛比尼（Nouriel Roubini）在国际货币基金 组织（IMF）发表演讲。他预言，一场危机正在 酝酿之中。他警告说，在未来的几个月和几年 里，美国很可能会遭遇一场前所未有的房市崩溃、 石油市场将会受到冲击、消费者信心将急剧下 跌，美国将最终陷入一场严重的危机之中。
卢比尼对美国金融危机的预见
• 卢比尼预言这次危机的12步：已经走到10 步。金融流动性抽干，实体经济崩溃，是 最后两步。
美国金融危机的深层次原因
• 美国金融危机的根本原因是美国居民的消费需求 严重超过居民收入。 • 卢比尼指出：60％-70％的美国人实际工资下降， 靠借钱维持过去的生活水平；20％的美国人靠借 款维持超出其收入水平的生活水平。在房地产价 格不断上升的情况下，负债的最常见形式是住房 抵押贷款。
美国金融危机的深层次原因
• 在此基础上，通过再融资 (refinancing)，美国居 民进一步扩大了负债。储蓄率的下降和负债率的 上升，意味着风险的提高。 • 各种衍生金融工具的出现只能转移风险，并不能 减少风险，更不能消除风险。
信贷过分扩张导致金融体系重创的 复合型危机
• 两房担保，现金流中断。打包上市的投资机构损 失惨重。股市大跌。资产缩水后马上资不抵债， 信用危机出现。 • 缩水都在20%以上。雷曼以国内市场为主，提前 崩溃。
信贷过分扩张导致金融体系重创的 复合型危机
• 金融影响实体经济，房价继续下跌，财富效应消失。 • 个人消费占美国经济80%，转向实体经济衰退。
危机持续时间和影响估计
• 普遍认为将持续1-2年，美国消化金融后果至少1年 以上。 • 甚至更长时间，由其性质决定。 • 亚洲金融危机主要是撤资，2-3年时间。 • 90年代初欧洲金融危机，3-5年。 • 80年代末日本泡沫，后果长达10年。 • 类似于30年代大萧条，后果也是10年以上。
美国政府干预救市的作用如何？
• 7000亿美元增加到8500亿，结果还是全球股市 大跌。 • 具有历史性影响。美国政府空前干预空前的，直 接持有金融资产，新自由主义破产。
美国政府干预救市的作用如何？
• 争议如此之大，反对意见强烈。金融机构绑架国 家利益，是制度性破坏。 • 钱从哪里来？窟窿有多大？ • 目的是恢复信心，引导国际救援。 • 如果美元发行过多，引发美元恶性贬值。
美国金融危机的启示
• 启示之一：无节制的负债必然会导致金融危机的 爆发。 • 启示之二：资本市场必须有节
制的发展 • 启示之三：政府和社会金融监管能力不足 • 启示之四：必须限制超高利润和高收入
美国金融危机的启示
• 中国外汇储备中有70％左右是美元资产，其中大 部分是美国国库券。中国持有的美国国债高达 4000亿美元。 • 中国作为美国的最大债权人之一，存在为美国金 融危机买单的严重危险 。
美国金融危机对中国的负面影响
• 1）中国金融机构对美投资亏损，资产缩水。 • 2）中国对美出口可能减少一半，影响1．5个百分 点GDP。 • 3）国际资金流向复杂化，房地产受影响最大。 • 4）心理冲击效应。投资者普遍观望，股市恢复期 拉长。
美国金融危机对中国的负面影响
• 5）美元汇率下跌。我外汇储备、股市、油价受影 响。 • 6）中国宏观调控失灵。模仿美国模式难以继续。 • 7）上海金融中心的措施难以出台，如期货、离岸 等。金融风险重新评估。。
美国金融危机对中国的机遇
• • • • 中国从贸易大国向资本大国的转折点 人民币可能成为国际流通货币（硬通货） 吸引国际高级金融人才，购买先进技术 国际油价下降，通胀压力减小
美国金融危机对中国的机遇
• 调整出口结构，市场多元化和高端产品 • 强化国内需求刺激，中西部和农村 • 强化金融风险监管，市场体制完善
中国是否参与、如何参与 救援美国金融危机？
• 参与救援的必要性和有限性，对我力量要如实估 计。日本经验和教训。 • 我外汇储备2万亿，至少要保底1万亿。美国大金 融机构资产规模平均5千亿。
中国是否参与、如何参与 救援美国金融危机？
• 45万亿人民币存款难以变成对外购买力和投资 能力。 • 稳定持有美国债券，有针对性的抄底 • 适当救援受到冲击的中小国家
美国金融危机对国际体系的影响
• • • • • • 国际货币体系需要改革和重组 世界资本流动风险的监控机制 亚元建立的必要性和可能性 美国单极一超的格局将变化 防止新的“中国威胁论” 中美共同利益和战略伙伴的新起点
谢谢，请批评指正。
美国金融危机 及其后果和影响
上海社科院 黄仁伟
2008年10月29日
卢比尼对美国金融危机的预见
• 2006年9月7日，纽约大学的经济学教授鲁里埃 尔·洛比尼（Nouriel Roubini）在国际货币基金 组织（IMF）发表演讲。他预言，一场危机正在 酝酿之中。他警告说，在未来的几个月和几年 里，美国很可能会遭遇一场前所未有的房市崩溃、 石油市场将会受到冲击、消费者信心将急剧下 跌，美国将最终陷入一场严重的危机之中。
卢比尼对美国金融危机的预见
• 卢比尼预言这次危机的12步：已经走到10 步。金融流动性抽干，实体经济崩溃，是 最后两步。
美国金融危机的深层次原因
• 美国金融危机的根本原因是美国居民的消费需求 严重超过居民收入。 • 卢比尼指出：60％-70％的美国人实际工资下降， 靠借钱维持过去的生活水平；20％的美国人靠借 款维持超出其收入水平的生活水平。在房地产价 格不断上升的情况下，负债的最常见形式是住房 抵押贷款。
美国金融危机的深层次原因
• 在此基础上，通过再融资 (refinancing)，美国居 民进一步扩大了负债。储蓄率的下降和负债率的 上升，意味着风险的提高。 • 各种衍生金融工具的出现只能转移风险，并不能 减少风险，更不能消除风险。
信贷过分扩张导致金融体系重创的 复合型危机
• 两房担保，现金流中断。打包上市的投资机构损 失惨重。股市大跌。资产缩水后马上资不抵债， 信用危机出现。 • 缩水都在20%以上。雷曼以国内市场为主，提前 崩溃。
信贷过分扩张导致金融体系重创的 复合型危机
• 金融影响实体经济，房价继续下跌，财富效应消失。 • 个人消费占美国经济80%，转向实体经济衰退。
危机持续时间和影响估计
• 普遍认为将持续1-2年，美国消化金融后果至少1年 以上。 • 甚至更长时间，由其性质决定。 • 亚洲金融危机主要是撤资，2-3年时间。 • 90年代初欧洲金融危机，3-5年。 • 80年代末日本泡沫，后果长达10年。 • 类似于30年代大萧条，后果也是10年以上。
美国政府干预救市的作用如何？
• 7000亿美元增加到8500亿，结果还是全球股市 大跌。 • 具有历史性影响。美国政府空前干预空前的，直 接持有金融资产，新自由主义破产。
美国政府干预救市的作用如何？
• 争议如此之大，反对意见强烈。金融机构绑架国 家利益，是制度性破坏。 • 钱从哪里来？窟窿有多大？ • 目的是恢复信心，引导国际救援。 • 如果美元发行过多，引发美元恶性贬值。
美国金融危机的启示
• 启示之一：无节制的负债必然会导致金融危机的 爆发。 • 启示之二：资本市场必须有节
制的发展 • 启示之三：政府和社会金融监管能力不足 • 启示之四：必须限制超高利润和高收入
美国金融危机的启示
• 中国外汇储备中有70％左右是美元资产，其中大 部分是美国国库券。中国持有的美国国债高达 4000亿美元。 • 中国作为美国的最大债权人之一，存在为美国金 融危机买单的严重危险 。
美国金融危机对中国的负面影响
• 1）中国金融机构对美投资亏损，资产缩水。 • 2）中国对美出口可能减少一半，影响1．5个百分 点GDP。 • 3）国际资金流向复杂化，房地产受影响最大。 • 4）心理冲击效应。投资者普遍观望，股市恢复期 拉长。
美国金融危机对中国的负面影响
• 5）美元汇率下跌。我外汇储备、股市、油价受影 响。 • 6）中国宏观调控失灵。模仿美国模式难以继续。 • 7）上海金融中心的措施难以出台，如期货、离岸 等。金融风险重新评估。。
美国金融危机对中国的机遇
• • • • 中国从贸易大国向资本大国的转折点 人民币可能成为国际流通货币（硬通货） 吸引国际高级金融人才，购买先进技术 国际油价下降，通胀压力减小
美国金融危机对中国的机遇
• 调整出口结构，市场多元化和高端产品 • 强化国内需求刺激，中西部和农村 • 强化金融风险监管，市场体制完善
中国是否参与、如何参与 救援美国金融危机？
• 参与救援的必要性和有限性，对我力量要如实估 计。日本经验和教训。 • 我外汇储备2万亿，至少要保底1万亿。美国大金 融机构资产规模平均5千亿。
中国是否参与、如何参与 救援美国金融危机？
• 45万亿人民币存款难以变成对外购买力和投资 能力。 • 稳定持有美国债券，有针对性的抄底 • 适当救援受到冲击的中小国家
美国金融危机对国际体系的影响
• • • • • • 国际货币体系需要改革和重组 世界资本流动风险的监控机制 亚元建立的必要性和可能性 美国单极一超的格局将变化 防止新的“中国威胁论” 中美共同利益和战略伙伴的新起点
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