张明芳
原文网址：http://www.xcf.cn/hdzb/2013zjfxs/201312/t20131204_526190.htm
(12月5日讯新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，
各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。)
我主要跟大家汇报五个方面的观点和看法。
第一部分，深刻影响医药行业明年年乃至未来三到五年的增速和行业竞争格局的政策是什么。医药行业受政策的影响非常大，但是有很多的政策是单个部委的修修补补的政策，他对行业的影响通常是干扰性的，并不是一个会带来长期格局变化的一些政策。
我们今天在这里跟大家汇报交流的是两大块的政策。
第一个是总额预付制，就是对医院的医保费用的总额控制，这是影响中长期的一个政策，这个大家要高度关注。因为在总额预付制和总额控制的背景下面，公立医院用药的结构和用药医生的处方行为会发生重大的改变。所以我们说对明年的投资机会有一块是跟这个政策息息相关的。
第二是药品定价的变化。药品定价之前都是由发改委制定，但是我们现在看到发改委定价政策在变了，我们今年7月5号的报告里面讲到统一医保支付价，就是定额报销制，如果是等额报销了，你同样一个通用的药，不管你是外资还是合资还是国产出身，我都给你定额报销这么多钱，超额的部分要自付。一个是总额控费，第二是药品定价，统一医保支付价明年在惠州和深圳这两个地区试点取得成功的话，很可能在后年会大范围地推开。这两项政策会深刻地影响我们医药行业的竞争格局。总体来说是对我们国内的内资药企是重大利好。
总额控制会带来什么利好?这个医院总额控制完以后他超额的部分要分担的，医院是自己要掏，节余是自己可以用的。这个很大程度上调动医院自觉地使用性价比高的廉价药的积极性。今年总控的范围越来越大了。
全国做得最早的是上海，上海从2001年开始实行，09—12年力度逐年加大，所以上海我们在很多的报告和我们即将要发的策略报告里面，就会统计出来很多重点的数据，比方说大家最贵的药是什么?就是高价的抗肿瘤药、抗癌药，在上海现在国产化率是很高的，因为总控导致这个竞争格局的变化。
统一医保支付价也会对内资企业有利，外资药他的价格贵，患者的自费负担太重，就会有一部分对价格敏感的病人会要求医生给他开国产药，这两点对内资企业是中长期的利好。这是影响我们行业增速的一个长期的政策。
其他的一些小政策可以忽略，比方说卫计委要求提高各级医院使用国产药品的比例，如果一纸空文没有达到多大的意义，只有总控才会让国产药替代进口，才会有真正的动力。
这是第一部分的内容，影响行业中长期和影响行业竞争格局的两大政策。
第二部分，这块我要分享的是2014年、2015年我们行业里面还有一些什么样的大的制度红利。我个人认为基本药物制度是明年和后年对我们板块投资利好的一个制度红利。因为基本药物09年—12年过去三年当中他只有307种药，今年3月15号有520个药进入了国家的新版基药药目，不光是数量增加了很多，更是把一些大病种放进来了，高血压、高血脂、高血糖、抗癌药，还有精神障碍类的药，这五大类的药原先都不是政府买单的范畴，今年放进来了，今年对于政府买单的大病种药越来越多了。
明年上半年一定会推这个基本药目录制度的，就会带来一个大的增量。这个基药制度红利里面一定不是普惠制，不是对国内的4千多家药厂全部是利好，一定不是的，现在同质化竞争很厉害。
这个面前谁能够受益谁不能受益呢?有两类药，第一类是寡头垄断的西药化学药，他的竞争少批文少只有三五家生产，他们会享受这个基药制度的红利。第二类是中药独家品种和中药独家制剂。如果医院的总控加强了以后，因为现在有很多的中药制剂是西医在开处方，如果明年这个总控进一步在全国大范围推开的话，很多的西医没有权利开中药的处方了，对中药的增加会带来很大的影响，这个时间点不好判断，很可能在明年上半年会有。所以我们推的中药独家制药的品种里面，不包括中药独家制剂的品种。
第三部分，对十八届三中全会有一句话“深化医疗卫生体制改革”。我们对十八届三中全会两方面判断，也是市场比较关注的热点。
第一是关于医院资产的投资，因为现在国内有些PE的巨头像复星他们投资了很多的民营医院，还有很多的上市公司纷纷投资民营医院，医院的资产到底怎么判断?十八届三中全会的表述“公立医院2015年年底之前都是试点”，公立医院的改革2015年之前不会全国大范围地推开，他是谨慎小心地试点。
公立医院是国家最优质的医疗资源，大专家、各个领域的学霸都是集中在公立医院，2015年之前这两块还是牢牢的控制在政府手里，不认为医疗服务放开了。民营医院投资资产的话离利益收获期差距还很远，他们明年后年很难进入利润的收获期，这是股票的投资角度来看。
产业的投资角度又是可以做的，复星医药他是一个PE公司，因为产业投资通常要比股票投资起码早5—7年，至少提前3年，所以他们是可以做的。所以这个产业投资和产业布局他可以先行，所以我们看到民营医院的投资是越来越热，但是并不见得民营医院给他的利润会有多大。就是因为我刚才讲的医疗服务资源没有放开。
第二个角度来看，虽然国家在限制公立医院的借债、负债扩张，但是公立医院依靠自己的滚动发展也能够实现扩建，我们看到很多公立医院的门诊大楼、住院部大楼都在扩建，从一个最简单的数据来看2012年整个公立医院新增加的诊疗人次是2.8亿人次，我们全国所有的民营医院加起来贡献了2.5亿人次。全国大大小小的民营医院加起来的新增加的医疗服务的量，数量上没有增加的公立医院，但是他提供的服务量有增长，只是相抵了而已，民营医院从股票投资的角度实际上没有到一个利润收获期。
十八届三中全会也提到一点，要鼓励发展混合所有制经济，我们待会儿会把这个跟国药一致联系起来。
第四部分，汇报一下2014年医药行业的投资机会和投资风险。
第一个是投资逻辑，我们刚刚讲的看好的逻辑有两点，第一点是基药制度红利，明年会比今年更大，2015年还有一点红利的尾巴。第二是总控会带来一个进口替代的机会。
利空的方面，我必须强调一下我对医药板块的担忧，明年投资板块有投资风险。2014年是一个招标的大年，今年基本药物指标只完成了1/2左右，还有一半的省份没有完成基本药物招标，而医保招标今年一个省都没有动，所以全国31个省的医保招标的量是很大的，所以明年医保招标是一个大年，基药招标也是一部分，所以明年是一个招标大年，降价的压力是非常大的。不管是基药还是非基药，不管是内资还是外资药都有降价的压力，这个降价一旦有一个省公布结果出来以后，可能就有一批股票会跌的，这个一旦公布以后肯定会影响一个公司明后年的业绩增长预期。
判断这个降价压力的影响程度，我坚持判断对外资的压力大一些，对内资降价压力少一些，明年的招标降价是我们板块投资的最大风险。
第五部分，是要推荐什么股票。看明年或者是看未来三到五年我们要推荐什么样的股票，就是个股投资推荐组合。结合我们前面讲的四点，这个行业里面中长期的大的影响、根本性的影响政策投资逻辑都讲完以后可以对号入座了，我们怎么样选股票，我们要从基药红利和进口替代里面这两个维度里面找股票。
我们要以品种为王选择医药股。这个“品种为王”做起来没有那么难，上市公司那么多的产品到底应该看好哪些药和不看好哪些药。
第一看他的竞争情况激不激烈，如果他的批文很少国内只有3—5家，如果国产只有独家那更好了，超过5家以后20多家肯定不好。
第二看国外的进口药在中国做得大不大，如果他在中国的推广是失败的没有专利保护，在中国的销售规模没有超过10亿，意味着这个品种不是一个大品种，所以国内的企业做仿制跟随不容易跟随成功，因为以前的人都没有做成功，你怎么做成功呢?
第三看这个品种是不是一个大病品种，他的需求是不是持续增长的。现在市场需求最旺盛的就是几类，一类是糖尿病，第二类是高血压、高血脂，再往后就是抗癌，肿瘤的发病率现在越来越高，每年新增长都是几百万人的肿瘤，这几类就是大病品种，他的需求很旺。
从以上三个维度可以理解我们所说的“品种为王”。
我们推荐的股票第一个是通化东宝，明后年我们会继续看好，因为他的药进入了国家的基本药目录，明年国家一定会推广的，所以他国内的增量一定会体现在他的增速上面来的。基本药物的招标可能各省会允许2—4家中标，外资绝大部分的药品在中国都超国民待遇就是所谓的单独定价，只有胰岛素国家发改委从来没有给任何一家外资超国民的待遇，所有的进口胰岛素在中国跟国内的胰岛素是平起平坐的。这意味着两家做二代的厂家他们之前的药价比通化东宝高15%是站不住脚，参加角逐基药的时候没有他们的优势了，通华通宝跟他们相比有往上走的空间，所以分享这个市场的蛋糕的时候通化东宝会切到一大块，另外的企业只会跟随一小块。这会从明年的各省的招标结果和采购结果看到。他三代的胰岛素明年底可能会批下来，后年会上市，三代的胰岛素每年在中国30%的增长，而且也是预报报销70—75%，2016年的时候通化东宝是所有胰岛素都具备的公司。除了胰岛素之外通化东宝也在开发口服的降血糖的药，这个药后年肯定能够上市。所以到2016年看的时候，你会看到他是一个专业做糖尿病用药的公司。这个公司现在只有100亿的市值，给他5年的时间他会翻一两番。这个股票我们会持续推几年。
第二个股票是信立泰，因为这个公司物色品种很强，他的产品今年可以做到18亿了，心脏支架术后用药可以做到18亿左右。新的一个降血压的专利药批下来了，明年能够上市，这个新药有可能会超过18亿，可以做到20亿以上。这个公司是前低后高，明年后年的增速可能不太好，30%左右，但是在拉长时间看，再给他5年现在的市值也是能翻番的，我们还是要放长眼光看股票。
第三和第三四是以岭药业和康缘药业，他们是做现代中药的公司，这两个公司现在规模都不大，以岭药业现在做到三个亿，康缘药业三个亿都做不到，他们有很多的药进入基药目录，跟明年后年的基药的政策环境是积极相关和受益的，这两个公司在基药目录的推动下翻番没有问题，以岭药业是明年后年增长比较快，康缘药业管理层股权激励的原因，他可能在前低后高，因为他的股权激励2016年才能解锁，15年业绩增速才会比较高，明年会稍微平淡一点，但是我们还要长线眼光来看。
在讲谁能先达到1千亿的市值，从我的角度来看肯定是云南白药或者是恒瑞医药，另外我比较确定地说应该是云南白药，云南白药明年就有可能达到一千亿市值，恒瑞稍微慢一点他可能在15、16年市值会进入一个加速提升的阶段。恒瑞现在有一个重磅的仿制药品种是治疗肿瘤的药，上个月就批下来了，这个品种规模有可能会超过他原先的两三个首仿药的总和。
（注：以上文字未经嘉宾审核。）
张明芳
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各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。)
我主要跟大家汇报五个方面的观点和看法。
第一部分，深刻影响医药行业明年年乃至未来三到五年的增速和行业竞争格局的政策是什么。医药行业受政策的影响非常大，但是有很多的政策是单个部委的修修补补的政策，他对行业的影响通常是干扰性的，并不是一个会带来长期格局变化的一些政策。
我们今天在这里跟大家汇报交流的是两大块的政策。
第一个是总额预付制，就是对医院的医保费用的总额控制，这是影响中长期的一个政策，这个大家要高度关注。因为在总额预付制和总额控制的背景下面，公立医院用药的结构和用药医生的处方行为会发生重大的改变。所以我们说对明年的投资机会有一块是跟这个政策息息相关的。
第二是药品定价的变化。药品定价之前都是由发改委制定，但是我们现在看到发改委定价政策在变了，我们今年7月5号的报告里面讲到统一医保支付价，就是定额报销制，如果是等额报销了，你同样一个通用的药，不管你是外资还是合资还是国产出身，我都给你定额报销这么多钱，超额的部分要自付。一个是总额控费，第二是药品定价，统一医保支付价明年在惠州和深圳这两个地区试点取得成功的话，很可能在后年会大范围地推开。这两项政策会深刻地影响我们医药行业的竞争格局。总体来说是对我们国内的内资药企是重大利好。
总额控制会带来什么利好?这个医院总额控制完以后他超额的部分要分担的，医院是自己要掏，节余是自己可以用的。这个很大程度上调动医院自觉地使用性价比高的廉价药的积极性。今年总控的范围越来越大了。
全国做得最早的是上海，上海从2001年开始实行，09—12年力度逐年加大，所以上海我们在很多的报告和我们即将要发的策略报告里面，就会统计出来很多重点的数据，比方说大家最贵的药是什么?就是高价的抗肿瘤药、抗癌药，在上海现在国产化率是很高的，因为总控导致这个竞争格局的变化。
统一医保支付价也会对内资企业有利，外资药他的价格贵，患者的自费负担太重，就会有一部分对价格敏感的病人会要求医生给他开国产药，这两点对内资企业是中长期的利好。这是影响我们行业增速的一个长期的政策。
其他的一些小政策可以忽略，比方说卫计委要求提高各级医院使用国产药品的比例，如果一纸空文没有达到多大的意义，只有总控才会让国产药替代进口，才会有真正的动力。
这是第一部分的内容，影响行业中长期和影响行业竞争格局的两大政策。
第二部分，这块我要分享的是2014年、2015年我们行业里面还有一些什么样的大的制度红利。我个人认为基本药物制度是明年和后年对我们板块投资利好的一个制度红利。因为基本药物09年—12年过去三年当中他只有307种药，今年3月15号有520个药进入了国家的新版基药药目，不光是数量增加了很多，更是把一些大病种放进来了，高血压、高血脂、高血糖、抗癌药，还有精神障碍类的药，这五大类的药原先都不是政府买单的范畴，今年放进来了，今年对于政府买单的大病种药越来越多了。
明年上半年一定会推这个基本药目录制度的，就会带来一个大的增量。这个基药制度红利里面一定不是普惠制，不是对国内的4千多家药厂全部是利好，一定不是的，现在同质化竞争很厉害。
这个面前谁能够受益谁不能受益呢?有两类药，第一类是寡头垄断的西药化学药，他的竞争少批文少只有三五家生产，他们会享受这个基药制度的红利。第二类是中药独家品种和中药独家制剂。如果医院的总控加强了以后，因为现在有很多的中药制剂是西医在开处方，如果明年这个总控进一步在全国大范围推开的话，很多的西医没有权利开中药的处方了，对中药的增加会带来很大的影响，这个时间点不好判断，很可能在明年上半年会有。所以我们推的中药独家制药的品种里面，不包括中药独家制剂的品种。
第三部分，对十八届三中全会有一句话“深化医疗卫生体制改革”。我们对十八届三中全会两方面判断，也是市场比较关注的热点。
第一是关于医院资产的投资，因为现在国内有些PE的巨头像复星他们投资了很多的民营医院，还有很多的上市公司纷纷投资民营医院，医院的资产到底怎么判断?十八届三中全会的表述“公立医院2015年年底之前都是试点”，公立医院的改革2015年之前不会全国大范围地推开，他是谨慎小心地试点。
公立医院是国家最优质的医疗资源，大专家、各个领域的学霸都是集中在公立医院，2015年之前这两块还是牢牢的控制在政府手里，不认为医疗服务放开了。民营医院投资资产的话离利益收获期差距还很远，他们明年后年很难进入利润的收获期，这是股票的投资角度来看。
产业的投资角度又是可以做的，复星医药他是一个PE公司，因为产业投资通常要比股票投资起码早5—7年，至少提前3年，所以他们是可以做的。所以这个产业投资和产业布局他可以先行，所以我们看到民营医院的投资是越来越热，但是并不见得民营医院给他的利润会有多大。就是因为我刚才讲的医疗服务资源没有放开。
第二个角度来看，虽然国家在限制公立医院的借债、负债扩张，但是公立医院依靠自己的滚动发展也能够实现扩建，我们看到很多公立医院的门诊大楼、住院部大楼都在扩建，从一个最简单的数据来看2012年整个公立医院新增加的诊疗人次是2.8亿人次，我们全国所有的民营医院加起来贡献了2.5亿人次。全国大大小小的民营医院加起来的新增加的医疗服务的量，数量上没有增加的公立医院，但是他提供的服务量有增长，只是相抵了而已，民营医院从股票投资的角度实际上没有到一个利润收获期。
十八届三中全会也提到一点，要鼓励发展混合所有制经济，我们待会儿会把这个跟国药一致联系起来。
第四部分，汇报一下2014年医药行业的投资机会和投资风险。
第一个是投资逻辑，我们刚刚讲的看好的逻辑有两点，第一点是基药制度红利，明年会比今年更大，2015年还有一点红利的尾巴。第二是总控会带来一个进口替代的机会。
利空的方面，我必须强调一下我对医药板块的担忧，明年投资板块有投资风险。2014年是一个招标的大年，今年基本药物指标只完成了1/2左右，还有一半的省份没有完成基本药物招标，而医保招标今年一个省都没有动，所以全国31个省的医保招标的量是很大的，所以明年医保招标是一个大年，基药招标也是一部分，所以明年是一个招标大年，降价的压力是非常大的。不管是基药还是非基药，不管是内资还是外资药都有降价的压力，这个降价一旦有一个省公布结果出来以后，可能就有一批股票会跌的，这个一旦公布以后肯定会影响一个公司明后年的业绩增长预期。
判断这个降价压力的影响程度，我坚持判断对外资的压力大一些，对内资降价压力少一些，明年的招标降价是我们板块投资的最大风险。
第五部分，是要推荐什么股票。看明年或者是看未来三到五年我们要推荐什么样的股票，就是个股投资推荐组合。结合我们前面讲的四点，这个行业里面中长期的大的影响、根本性的影响政策投资逻辑都讲完以后可以对号入座了，我们怎么样选股票，我们要从基药红利和进口替代里面这两个维度里面找股票。
我们要以品种为王选择医药股。这个“品种为王”做起来没有那么难，上市公司那么多的产品到底应该看好哪些药和不看好哪些药。
第一看他的竞争情况激不激烈，如果他的批文很少国内只有3—5家，如果国产只有独家那更好了，超过5家以后20多家肯定不好。
第二看国外的进口药在中国做得大不大，如果他在中国的推广是失败的没有专利保护，在中国的销售规模没有超过10亿，意味着这个品种不是一个大品种，所以国内的企业做仿制跟随不容易跟随成功，因为以前的人都没有做成功，你怎么做成功呢?
第三看这个品种是不是一个大病品种，他的需求是不是持续增长的。现在市场需求最旺盛的就是几类，一类是糖尿病，第二类是高血压、高血脂，再往后就是抗癌，肿瘤的发病率现在越来越高，每年新增长都是几百万人的肿瘤，这几类就是大病品种，他的需求很旺。
从以上三个维度可以理解我们所说的“品种为王”。
我们推荐的股票第一个是通化东宝，明后年我们会继续看好，因为他的药进入了国家的基本药目录，明年国家一定会推广的，所以他国内的增量一定会体现在他的增速上面来的。基本药物的招标可能各省会允许2—4家中标，外资绝大部分的药品在中国都超国民待遇就是所谓的单独定价，只有胰岛素国家发改委从来没有给任何一家外资超国民的待遇，所有的进口胰岛素在中国跟国内的胰岛素是平起平坐的。这意味着两家做二代的厂家他们之前的药价比通化东宝高15%是站不住脚，参加角逐基药的时候没有他们的优势了，通华通宝跟他们相比有往上走的空间，所以分享这个市场的蛋糕的时候通化东宝会切到一大块，另外的企业只会跟随一小块。这会从明年的各省的招标结果和采购结果看到。他三代的胰岛素明年底可能会批下来，后年会上市，三代的胰岛素每年在中国30%的增长，而且也是预报报销70—75%，2016年的时候通化东宝是所有胰岛素都具备的公司。除了胰岛素之外通化东宝也在开发口服的降血糖的药，这个药后年肯定能够上市。所以到2016年看的时候，你会看到他是一个专业做糖尿病用药的公司。这个公司现在只有100亿的市值，给他5年的时间他会翻一两番。这个股票我们会持续推几年。
第二个股票是信立泰，因为这个公司物色品种很强，他的产品今年可以做到18亿了，心脏支架术后用药可以做到18亿左右。新的一个降血压的专利药批下来了，明年能够上市，这个新药有可能会超过18亿，可以做到20亿以上。这个公司是前低后高，明年后年的增速可能不太好，30%左右，但是在拉长时间看，再给他5年现在的市值也是能翻番的，我们还是要放长眼光看股票。
第三和第三四是以岭药业和康缘药业，他们是做现代中药的公司，这两个公司现在规模都不大，以岭药业现在做到三个亿，康缘药业三个亿都做不到，他们有很多的药进入基药目录，跟明年后年的基药的政策环境是积极相关和受益的，这两个公司在基药目录的推动下翻番没有问题，以岭药业是明年后年增长比较快，康缘药业管理层股权激励的原因，他可能在前低后高，因为他的股权激励2016年才能解锁，15年业绩增速才会比较高，明年会稍微平淡一点，但是我们还要长线眼光来看。
在讲谁能先达到1千亿的市值，从我的角度来看肯定是云南白药或者是恒瑞医药，另外我比较确定地说应该是云南白药，云南白药明年就有可能达到一千亿市值，恒瑞稍微慢一点他可能在15、16年市值会进入一个加速提升的阶段。恒瑞现在有一个重磅的仿制药品种是治疗肿瘤的药，上个月就批下来了，这个品种规模有可能会超过他原先的两三个首仿药的总和。
（注：以上文字未经嘉宾审核。）