北京师范大学珠海分校
本科生毕业论文
论文题目：我国股票市场健康发展的思考
学 院 国际商学部
专 业 金融学专业
学 号 0806030042
学 生 姓 名 余硕源
指导教师姓名 黄君宝
指导教师职称 副教授
指导教师单位 北师大珠海分校国际商学部
2012 年 4 月 15 日
北京师范大学珠海分校学位论文写作声明和使用授权说明
学位论文写作声明
本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。
论文作者签名： 日期： 年 月 日
学位论文使用授权说明
本人完全了解北京师范大学珠海分校关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以将学位论文编入有关数据库,提供网上服务。（保密论文在解密后遵守此规定）
论文作者签名： 导师签名：
日期： 年 月 日
北京师范大学珠海分校国际商学部
我国股票市场健康发展的思考
摘 要
本论文首先以我国股票市场发展的历程为例，介绍我国股票市场的历史与发展现状。然后联系客观事实，使用我国股票市场发展的过程中出现的问题为讨论对象，对这些问题进行讨论研究，提出发生这些问题原因。最后，以经济学，财政学等基础学科为理论基础，对提出的问题进行分析，提出解决方案，主要有：投融资并重，完善上市与退市机制，改变投资观念，健全证券法律等。为了使这些方法得以凑效，论文主要围绕管理层，投资者，融资者以及实体经济作出讨论，尽量使用最小的力量解决最大的问题。
关键词：股票；证券；投资；融资
1
北京师范大学珠海分校国际商学部
THINKING ON HEALTHY DEVELOPMENT OF CHINA'S
STOCK MARKE
ABSTRACT
This paper first course of the development of the Chinese stock market, for example,introduced the history and development status of China's stock market. Then contact the objective facts, and problems in the development of China's stock market as thesubject for discussion, study and discuss these issues and proposed the occurrence of such cause of the problem. Finally, economics, finance, and other basic subjectsas the theoretical basis to analyse and propose solutions to the issues raised, mainly:investment and financing and to improve the listing and the delisting mechanism,changing the investment concept of sound securities laws. In order to make these methods can be effective management, investors, financiers, and the real economy, the paper around to discuss, try to use minimum force to solve the biggest problem.
Key words: Stocks; securities; investment; financing
2
北京师范大学珠海分校国际商学部
目 录
1. 绪论 .................................................................. 1
2. 我国股票市场的发展历程 ................................................ 1
2.1 股份经济的萌芽............................................................... 1
2.2 证券交易所的成立 ............................................................. 1
2.3 证监会的成立................................................................. 1
2.4我国股票市场的现状 ........................................................... 1
3. 我国股票市场发展存在的问题 ............................................ 2
3.1股票市场的服务定位-融资市场 .................................................. 2
3.2融资效率低 ................................................................... 2
3.3证券法律不健全 ............................................................... 2
3.4投机者而非投资者 ............................................................. 2
3.5上市公司存在严重问题 ......................................................... 3
4.我国股票市场健康发展的建议 ............................................. 3
4.1顾全大局，投资融资并重 ....................................................... 4
4.2完善上市制度 ................................................................. 4
4.3健全退出机制 ................................................................. 4
4.3.1完善退市制度 ........................................................... 4
4.3.2规范补贴政策 ........................................................... 5
4.3.3突出主营业务 ........................................................... 5
4.4引导投资者，投资而非投机 ..................................................... 5
4.5加强对市场的有效监督 ......................................................... 6
4.5.1打击违法交易 ........................................................... 6
4.5.2提升信息纰漏 ........................................................... 6
4.6健全证券法律 ................................................................. 6
结语 ..................................................................... 6
参考文献 ................................................................. 7
致 谢 ................................................................... 8
3
北京师范大学珠海分校国际商学部
1. 绪论
证券市场被称为经济“晴雨表”，能为一国的经济发展提供巨额融资能力，其健康发展对于盘活金融市场、刺激国家经济发展提供广阔的空间，而股票市场作为重要的一环，其健康发展对整个证券市场起到无可代替的作用。但是我国股票市场的发展一直令人诟病，自2008年次贷危机后，外围已经完成修复的情况下，国内股市市场仍然萎靡不振，甚至有二次探底的可能，国民要求整治股票市场的呼声日益高涨，由此，股票市场的健康发展显得极为迫切。由于我国股票市场是一个半开放市场，不成熟市场，不能照搬外国成熟市场的运行规则，所以，大量的理论研究与模拟为我国股票市场的健康发展必不可少。下面是我对中国股票市场健康发展的一些研究探讨。
2. 我国股票市场的发展历程
2.1 股份经济的萌芽
自70年代末，我国城乡的一些企业就有股份制的雏形，其特征是从浅层次的集资入股型到深层次的合股经营，股份合作经营。到1984年10月，中共十二届三中全会通过了《关于经济体制改革的决定》，股份制开始正式进入试点阶段。至1986年，随着国家政策的逐步开放，越来越多的企业，也包括一些大型国有企业也开始进行股份制试点，半公开或公开发行股票，股票市场的一级市场开始出现。同年9月，中国工商银行上海市信托投资公司静安业务部率先对其代理发行的飞乐音响公司和延中实业公司的股票开展柜台挂牌交易，标志着股票二级市场的初步形成。
2.2 证券交易所的成立
随着证券发行的逐步增多，投资队伍的逐渐壮大，对证券交易流通的需求的慢慢增大。为着证券交易的公平、公正、公开、便利以及安全，由中国人民银行总行批准，上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年11月26日和1991年7月3日成立。
2.3 证监会的成立
8·10事件后，中央政府认识到股票市场健康发展的重要性，于1992年10月国务院设立证券管理委员会和证监会，并建立了一系列的规章制度，初步形成证券市场的法规体系。到1997年的全国金融会议提出分业经营，上海、深圳交易所以及证券经营机构统一划归中国证监会监管。
2.4我国股票市场的现状
我国股票市场在短短的20年内，从无到有，有小到大，截止2011年12月底数据，境内上市公司数（A,B股）共2342家，总市值21.47万亿，流通市值16.49万亿，股票有效账户数1.4亿户。其短暂，疯狂，快速的发展令人惊奇，也因此留下了很多病根。下面将一一描述。
第1页 共8页
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3. 我国股票市场发展存在的问题
我国股票市场的发展过于迅速，为未来的健康发展留下了很多隐患，甚至形成了不少恶劣的潜规则，特别是近几年，其发展已经超过了市场的正常需求。个人认为，我国股票市场的畸形发展的主要原因是，市场由政府主导；投资者力量薄弱，投机性过强。下面将分点描述存在的问题。
3.1股票市场的服务定位-融资市场
由于1985年1月，国家对基本建设投资拨款改为贷款在全国各行业实行，国企开始全面通过债务和股权融资，债务融资一般通过银行途径，股权融资即通过股票市场融资。近几年的事实证明，通过债务融资，会增加银行业的风险性，而且容易形成货币过度投放的流动性过剩的后遗症。所以，主管部门希冀不分红不派息的股票市场，这个免费和廉价的资金供给机器，一方面吸收流动性，另一方面实施融资，并美曰其名“实现全流通”。股票市场成为了企业发展的陪衬，附属品。
3.2融资效率低
由于在市场中，监管层的监管不力，企业信息的公开不完整，股民与企业之间的信息不对称。导致很多融资效率的底下。长期以来，上市公司对投资项目的调研普遍不注重，致使很多项目盲目投资，一投资就亏损，如金融危机后的盲目扩张留下的现在的烂摊子。其次，由于股民对上市公司的控制力有限，很多募集的资金闲置或者中途改变投资项目，甚至部门上市公司拼凑项目圈钱。再者，由于投资者对上市公司本身不看好，投资意愿小，上市公司为了满足再融资需求，通过配股的形式，赤裸裸的圈钱。据统计，以2000年上半年上市、增发以及配股的公司为样本，至2000年底，在平均经历了半年以上的时间后，平均只投出了所募资金的46.15%，而从招股说明书中可以看出，多数企业投资项目的建设期在半年、一年左右，不少企业于是将资金购买国债，或存于银行，或参与新股配售，有相当多的企业因为要进行再融资，才不得不将前次募集资金“突击”使用完毕。
3.3证券法律不健全
证券市场作为一个众多参与者角力的场所，要保证市场的公正公平，证券法律起到核心作用，但是，长期以来，我国的证券法律对市场的监管是一个模糊的概念，特别是在诚信体系内，简直是一遍空白，出现问题，也仅仅归结与个人的道德问题，而不在法律上采取补救。在国有股一股独大，国有代表一人就可以形成决议的情况下，如何保证中小投资者的利益；在一些官员，有意或者无意的谈话中，透露出某些市场信息，导致市场的剧烈波动，如近期国际板的消息对市场的杀伤力。又如一些资金募集后变更投资方向或者闲置，这些现象是否属于扰乱证券市场或证券欺诈行为，在《证券法》和《刑法》里缺乏法律规定。
3.4投机者而非投资者
由于我国股票市场的分红一直很低，导致对长期资金的吸引力不足，造成投机者充斥市场。统计数据显示从1990年到2011年7月，国内A股包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达近4.3万亿元，其中再融资额达2万亿元左右，但普通投资者累计分红仅0.54万亿元，现金分红总额占融资总额比率不足13%，而且投资者还要背负
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沉重的赋税和佣金。国家不断号召长期资金，机构投资者进入股票市场，虽然大量的机构投资者确实进入了这个市场，不过被吸引的原因不是二级市场，而是一级市场，通过一二级市场的利差，机构投资者已经赚得盆满钵满，等到二级市场，等待投资者只是一些高溢价，少分红的残羹。长久以往的低分红制度下，所有投资者都慢慢变成投机者，形成一种追求利差的投机者，使得股票市场接近赌场。
3.5上市公司存在严重问题
在核准制的制度下，管理层权利过大，监管不严，权力寻租现象严重。同时，由于人为因素占很大影响，上市公司本身对是否能通过最终审核没有把握，除了依托于管理监督层的公关关系，也寻求发行中介进行包装，减低资产风险，优化财务报表。作为一种稀缺资源，承销商价格者得，通过配合上市公司，超募融资，实现利益输送，此外，相关法律尚无明确规定承销商和发行人对新股发行所需要承担的法律责任，保荐机构的问责缺失。在巨大的经济利益面前，中介机构往往人为拔高拟上市资产的价格，并操纵新股询价过程。种种因素，造成新股溢价发行，损害二级市场投资者利益。
4.我国股票市场健康发展的建议
我们的股票市场的发展之所以是畸形的，主要是一味求大，为发展股市而发展，把股票市场的融资能力过于夸大，认为股票市场就是融资，大则强。股票市场价值观如图一。
图一
其实，我认为股票市场更多的是一个中介市场，回到他的本质含义：资金需求方与资金供给方桥梁，价值的发现者。股票市场的发展必须返璞归真，不应该过于夸大，服务的整个经济，实现真正的资源配置。如图二。
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图二
只有观念回到正常的轨道，才能引导我国股票市场的正常健康发展。
4.1顾全大局，投资融资并重
历史的事实告诉我们，市场的壮大不用靠呼吁，壮大是一个过程，只要有需求，有利益，发展是必然的。发展股票市场，不要管理层去呼吁机构投资者，长期资金进驻股市，只要股票市场有利可图，各路资金自然会想尽办法流进。只有处理好投资与融资的内在联系，在凸显融资的情况下，让投资者也能分一杯羹，保护投资者利益，资金将源源不绝。所谓“皮之不存毛将焉附”。如果一味融资不强调分红，让股票市场继续充当供血机器，让投资者铩羽而归，久而久之将失去资金来源，没有投资将如何融资？只有保持正常的供求关系，市场才能健康发展，市场经济本身就是让供需达到均衡。很高兴在我们证监会的郭主席上台后，加强分红制度，让广大投资者见到曙光，提振了投资信心。
4.2完善上市制度
上市制度是实现场外到场内，一级市场和二级市场衔接的桥梁。一个高效率，公平的上市制度，是股票市场扎实的基础，安稳的大门。在目前的制度内，行政干预的情况下，是无法实现真正的资源配置，“权力寻租”容易使二级市场的风险积累。而高溢价的发行无疑也是对市场有害无益，企业小金库的形成加快了高管的套现。而对于这样的制度，作为普通的股民，过去由于国内资金的投资出路有限，是难以对抗的，造成不得不接受高溢价股价。而在目前信息发达的今日，各种地下钱庄和影子银行遍地开花的情况下，高溢价的发行无疑是产业资本和资本市场资金外流的元凶之一，高溢价导致高管的套现，散户更换投资品种。完善上市制度，是股票市场健康发展的基础。
4.3健全退出机制
我国股票市场的退市制度一直滞后发展，最新推出的创业板，面对千仓百孔的业绩报表，退市机制仍然遥遥无期。有进入就应该有推出，这是一个相生的现象，但我们的股市退市机制是一个晚出生的孩子，面对超生的新股发行，他显得势单力薄。退市制度，有助于盘活市场，实现更好的资源配置；有助于提高企业的危机意识；有助于减少违法违规行为。我认为，健全推出机制，主要在以下3点。
4.3.1完善退市制度
退市不是简简单单股票交易在交易所退出，我们知道，很多ST股，往往在市场的爆炒下实现惊人的套利空间，如果是业绩转优那是无可厚非，但是在我们现实的股票市
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场上，重组借壳才是大量事实的原因，我们的证券规章规则，对重组借壳一直没有限制，特别以高风险的创业板为甚，这为ST股的爆炒提供了方便之门，也为某些公司上市提供另一条方便道路。管理层一直认为退市会影响股市，甚至社会的稳定，导致退市制度的发展一直停滞不前。我认为，退市不是一退了之，既然这些公司作为壳资源有爆炒的空间，这也说明壳资源有一定的价值，为何不能通过在市场将这些壳资源公开进行评估拍卖，回笼的资金回馈给原来的股东，或者协议进行股份比例对换，只要过程能够公开公正，相信市场是会乐意接受。通过这种办法，一来减少ST股爆炒的空间，二来使得原股东不会满盘皆输，三来稳定股票市场。
4.3.2规范补贴政策
我们的作为公民的养老救治政策还没发展完善，但是在我们的股票市场上，依靠地方政府补贴度日的上市公司却有不少，包括一些ST股。地方政府为了当地的GDP，就业以及税收等考虑，通过财政补贴，对企业进行直接输血，以救治濒临破产退市的企业。例如齐星铁塔补贴资金为914万元，是其中期净利润的一半。九龙电力补贴资金763万元，是其中期净利润的52.66%。宝馨科技补贴资金2895.4万元，是其中期净利润的1.14倍。这些补贴资金都将被确认为营业外收入，并计入当期损益，因而对其业绩将产生不同程度的积极影响。从长远来看，这种输血式的补贴使其自身创造利润的能力逐渐下降，对上市公司有害无益。如果这些补贴政策是真正的想要促进行业发展，我认为在消费方面的价格补贴或者税收倾向更为有效，让消费者决定企业的存亡，让市场选择方向。
4.3.3突出主营业务
主营业务是企业的重要业务，是企业利润收入的主要来源，是上市公司市场竞争力和核心盈利能力的体现，主营业务收入的稳定，和其占公司收入的比例也是衡量上市公司业绩，以及后续稳定发展的关键指标。近年来，由于理财产品和房地产信托业的迅速发展，很多上市公司利用募集的闲置资金，进行业外投资，甚至进行对外放贷。而在这类公司当中，曾经是“A股第一高价股”的洋河股份首当其冲，2月11日消息称洋河股份再次披露动用5亿元购买理财产品的计划，令人惊讶的是，截至公告发布之时，公司12个月内累计购买银行理财产品的金额已经达到29.6亿元，占到最近一期经审计净资产的40.07%。对于这种行为，虽然无可厚非，但要加强管理。这种行为一定程度上粉饰了上市公司的业绩报表，误导投资者对公司的盈利预测。长久以往，将会造成产业资本脱离，实业空心化。必须加强监督管理，强调上市公司主营业务收入的比例。
4.4引导投资者，投资而非投机
按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义， 投机是指“为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为。我国的股票市场就是一个投机的市场，一个充满赌徒的赌场。市场的参与者都过分强调利差，而很少追求稳定的分红。虽然我国股市的分红比率一直低下，但是在股市低迷时，例如目前的点位，很多蓝筹股已经凸显投资价值，但是却无人问津。而且股民的羊群效应严重，追高杀跌，这都是典型大忌。引导投资者，从投机走到投资，这是一个长期的过程，需要管理层与参与者都作出努力。作为管理层，在认识到机构投资者对稳定市场的重要性的同时，也要规范，改革基金机构行业发展，基金的运行不能是旱涝保收的，这只能使基金行业停滞不前，必须规范发展，使得与基金持有人共同进退，那么这个行业才能壮大，才能为股票市场的发展作贡献。作为投资者，应该转变思维，价值投资，抛弃赌徒心态。
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4.5加强对市场的有效监督
我国股票市场的监督一直停留在纸质上，没有形成真正的监督力量。究其原因，主要在于管理层没有放精力在监管上面，而在对新股的审批核准的过程中投放了过多精力。管理层只要权力，融资方，保荐人和承销商只求上市，而置广大投资者的利益于不顾，导致股民承担巨大风险。这样的制度成为滋生腐败的温床，也是改革开放以来政治改革跟不上经济改革的一个缩影，需要各方努力。
4.5.1打击违法交易
对于证券市场内违法违纪行为的打击一直以来都不够严厉，在经济迅速发展的今日，过去的处罚标准已经变得无力。例如：通过虚增营业收入高达2.96亿元而上市的绿大地，其IPO总共募得资金3.46亿元。然而，当其造假手段被揭穿并终于迎来法律判决时，绿大地因为欺诈发行股票罪获得的判罚仅为400万元！而绿大地的几名高管何学葵、蒋凯西、庞明星、赵海丽、赵海艳也因欺诈发行股票罪分别被判处3年或2年的有期徒刑，以及4年或3年的缓刑。这种处罚与挺而走险后获得的利益相对比，实在过于渺小，相似的案例有银广夏等。打击违法交易，手段必须从硬，处罚一定要到位。
4.5.2提升信息纰漏
股票市场的博弈有时就像一场信息的战争。过去由于我国打击投机等原因，导致现在的股票市场为散户市场，散户相对于上市公司，信息是不对称的。完善信息纰漏机制，将大大加强散户的自我保护能力。同时，信息也为资金配置制造良好的媒介，改善市场的不公平竞争，减少内幕交易，防范风险。信息纰漏的及时与正确，是决定一个市场是否有效和有效程度的关键因素。完善信息纰漏机制，是股票市场健康发展的基础。
4.6健全证券法律
股票市场的健康发展必须由健全的证券法律提供服务保障，随着我国股票市场的发展，现有的证券法律已经相对落后，面对目前市场里各种违规犯纪行为，证券法律已无法适从。我认为，健全证券法律，首先是明确界定的违法犯纪行为，对一些违规作出禁止性规定；其次是建立股民追偿法规体系，保证股民的合法利益得到保护；最后，弥补证券法律内的责任追责条例的不足，规定各方的义务责任。
结语
股票市场是一个国家经济能否长远健康发展的重要组成部分。实践证明，实现股票市场的健康发展需要各方参与者都共同努力，管理者依法办事，融资者有章可循，投资者利益保障，才能有一个好的资本市场，为经济发展做贡献。
第6页 共8页
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参考文献
[1] 李达.谈我国股市中的政府角色转换[J].商业时代.2007，(14).
[2] 刘纪鹏.中国股市发展中争论的几个问题[J].中国金融.2008，（1）.
[3] 苏艳丽, 庄新田.中国股市发展与经济增长的相关性研究[J].东北大学学报( 社会科学版)2010,(2).
[4] 盛国杰.对我国股市发展历程的探索[J].现代商业.2009,(14).
[5] 周歆毅.限售股解禁对中国股票市场波动的影响分析[N].中南财经政法大学研究生学报.2011,(3).
[6] 方旭.宏观经济政策对股票市场影响的实证分析[J].中国集体经济(财税金融） 2011，（24）.
[7] 邹东涛.中国经济发展和体制改革报告[R]社会科学文献出版社.2010-11-1.
[8] 林采宜..新股发行上市存在的主要问题[N]第一财经日报.2012-2-8.
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致 谢
写作中
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专 业 金融学专业
学 号 0806030042
学 生 姓 名 余硕源
指导教师姓名 黄君宝
指导教师职称 副教授
指导教师单位 北师大珠海分校国际商学部
2012 年 4 月 15 日
北京师范大学珠海分校学位论文写作声明和使用授权说明
学位论文写作声明
本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。
论文作者签名： 日期： 年 月 日
学位论文使用授权说明
本人完全了解北京师范大学珠海分校关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以将学位论文编入有关数据库,提供网上服务。（保密论文在解密后遵守此规定）
论文作者签名： 导师签名：
日期： 年 月 日
北京师范大学珠海分校国际商学部
我国股票市场健康发展的思考
摘 要
本论文首先以我国股票市场发展的历程为例，介绍我国股票市场的历史与发展现状。然后联系客观事实，使用我国股票市场发展的过程中出现的问题为讨论对象，对这些问题进行讨论研究，提出发生这些问题原因。最后，以经济学，财政学等基础学科为理论基础，对提出的问题进行分析，提出解决方案，主要有：投融资并重，完善上市与退市机制，改变投资观念，健全证券法律等。为了使这些方法得以凑效，论文主要围绕管理层，投资者，融资者以及实体经济作出讨论，尽量使用最小的力量解决最大的问题。
关键词：股票；证券；投资；融资
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THINKING ON HEALTHY DEVELOPMENT OF CHINA'S
STOCK MARKE
ABSTRACT
This paper first course of the development of the Chinese stock market, for example,introduced the history and development status of China's stock market. Then contact the objective facts, and problems in the development of China's stock market as thesubject for discussion, study and discuss these issues and proposed the occurrence of such cause of the problem. Finally, economics, finance, and other basic subjectsas the theoretical basis to analyse and propose solutions to the issues raised, mainly:investment and financing and to improve the listing and the delisting mechanism,changing the investment concept of sound securities laws. In order to make these methods can be effective management, investors, financiers, and the real economy, the paper around to discuss, try to use minimum force to solve the biggest problem.
Key words: Stocks; securities; investment; financing
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目 录
1. 绪论 .................................................................. 1
2. 我国股票市场的发展历程 ................................................ 1
2.1 股份经济的萌芽............................................................... 1
2.2 证券交易所的成立 ............................................................. 1
2.3 证监会的成立................................................................. 1
2.4我国股票市场的现状 ........................................................... 1
3. 我国股票市场发展存在的问题 ............................................ 2
3.1股票市场的服务定位-融资市场 .................................................. 2
3.2融资效率低 ................................................................... 2
3.3证券法律不健全 ............................................................... 2
3.4投机者而非投资者 ............................................................. 2
3.5上市公司存在严重问题 ......................................................... 3
4.我国股票市场健康发展的建议 ............................................. 3
4.1顾全大局，投资融资并重 ....................................................... 4
4.2完善上市制度 ................................................................. 4
4.3健全退出机制 ................................................................. 4
4.3.1完善退市制度 ........................................................... 4
4.3.2规范补贴政策 ........................................................... 5
4.3.3突出主营业务 ........................................................... 5
4.4引导投资者，投资而非投机 ..................................................... 5
4.5加强对市场的有效监督 ......................................................... 6
4.5.1打击违法交易 ........................................................... 6
4.5.2提升信息纰漏 ........................................................... 6
4.6健全证券法律 ................................................................. 6
结语 ..................................................................... 6
参考文献 ................................................................. 7
致 谢 ................................................................... 8
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北京师范大学珠海分校国际商学部
1. 绪论
证券市场被称为经济“晴雨表”，能为一国的经济发展提供巨额融资能力，其健康发展对于盘活金融市场、刺激国家经济发展提供广阔的空间，而股票市场作为重要的一环，其健康发展对整个证券市场起到无可代替的作用。但是我国股票市场的发展一直令人诟病，自2008年次贷危机后，外围已经完成修复的情况下，国内股市市场仍然萎靡不振，甚至有二次探底的可能，国民要求整治股票市场的呼声日益高涨，由此，股票市场的健康发展显得极为迫切。由于我国股票市场是一个半开放市场，不成熟市场，不能照搬外国成熟市场的运行规则，所以，大量的理论研究与模拟为我国股票市场的健康发展必不可少。下面是我对中国股票市场健康发展的一些研究探讨。
2. 我国股票市场的发展历程
2.1 股份经济的萌芽
自70年代末，我国城乡的一些企业就有股份制的雏形，其特征是从浅层次的集资入股型到深层次的合股经营，股份合作经营。到1984年10月，中共十二届三中全会通过了《关于经济体制改革的决定》，股份制开始正式进入试点阶段。至1986年，随着国家政策的逐步开放，越来越多的企业，也包括一些大型国有企业也开始进行股份制试点，半公开或公开发行股票，股票市场的一级市场开始出现。同年9月，中国工商银行上海市信托投资公司静安业务部率先对其代理发行的飞乐音响公司和延中实业公司的股票开展柜台挂牌交易，标志着股票二级市场的初步形成。
2.2 证券交易所的成立
随着证券发行的逐步增多，投资队伍的逐渐壮大，对证券交易流通的需求的慢慢增大。为着证券交易的公平、公正、公开、便利以及安全，由中国人民银行总行批准，上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年11月26日和1991年7月3日成立。
2.3 证监会的成立
8·10事件后，中央政府认识到股票市场健康发展的重要性，于1992年10月国务院设立证券管理委员会和证监会，并建立了一系列的规章制度，初步形成证券市场的法规体系。到1997年的全国金融会议提出分业经营，上海、深圳交易所以及证券经营机构统一划归中国证监会监管。
2.4我国股票市场的现状
我国股票市场在短短的20年内，从无到有，有小到大，截止2011年12月底数据，境内上市公司数（A,B股）共2342家，总市值21.47万亿，流通市值16.49万亿，股票有效账户数1.4亿户。其短暂，疯狂，快速的发展令人惊奇，也因此留下了很多病根。下面将一一描述。
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3. 我国股票市场发展存在的问题
我国股票市场的发展过于迅速，为未来的健康发展留下了很多隐患，甚至形成了不少恶劣的潜规则，特别是近几年，其发展已经超过了市场的正常需求。个人认为，我国股票市场的畸形发展的主要原因是，市场由政府主导；投资者力量薄弱，投机性过强。下面将分点描述存在的问题。
3.1股票市场的服务定位-融资市场
由于1985年1月，国家对基本建设投资拨款改为贷款在全国各行业实行，国企开始全面通过债务和股权融资，债务融资一般通过银行途径，股权融资即通过股票市场融资。近几年的事实证明，通过债务融资，会增加银行业的风险性，而且容易形成货币过度投放的流动性过剩的后遗症。所以，主管部门希冀不分红不派息的股票市场，这个免费和廉价的资金供给机器，一方面吸收流动性，另一方面实施融资，并美曰其名“实现全流通”。股票市场成为了企业发展的陪衬，附属品。
3.2融资效率低
由于在市场中，监管层的监管不力，企业信息的公开不完整，股民与企业之间的信息不对称。导致很多融资效率的底下。长期以来，上市公司对投资项目的调研普遍不注重，致使很多项目盲目投资，一投资就亏损，如金融危机后的盲目扩张留下的现在的烂摊子。其次，由于股民对上市公司的控制力有限，很多募集的资金闲置或者中途改变投资项目，甚至部门上市公司拼凑项目圈钱。再者，由于投资者对上市公司本身不看好，投资意愿小，上市公司为了满足再融资需求，通过配股的形式，赤裸裸的圈钱。据统计，以2000年上半年上市、增发以及配股的公司为样本，至2000年底，在平均经历了半年以上的时间后，平均只投出了所募资金的46.15%，而从招股说明书中可以看出，多数企业投资项目的建设期在半年、一年左右，不少企业于是将资金购买国债，或存于银行，或参与新股配售，有相当多的企业因为要进行再融资，才不得不将前次募集资金“突击”使用完毕。
3.3证券法律不健全
证券市场作为一个众多参与者角力的场所，要保证市场的公正公平，证券法律起到核心作用，但是，长期以来，我国的证券法律对市场的监管是一个模糊的概念，特别是在诚信体系内，简直是一遍空白，出现问题，也仅仅归结与个人的道德问题，而不在法律上采取补救。在国有股一股独大，国有代表一人就可以形成决议的情况下，如何保证中小投资者的利益；在一些官员，有意或者无意的谈话中，透露出某些市场信息，导致市场的剧烈波动，如近期国际板的消息对市场的杀伤力。又如一些资金募集后变更投资方向或者闲置，这些现象是否属于扰乱证券市场或证券欺诈行为，在《证券法》和《刑法》里缺乏法律规定。
3.4投机者而非投资者
由于我国股票市场的分红一直很低，导致对长期资金的吸引力不足，造成投机者充斥市场。统计数据显示从1990年到2011年7月，国内A股包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达近4.3万亿元，其中再融资额达2万亿元左右，但普通投资者累计分红仅0.54万亿元，现金分红总额占融资总额比率不足13%，而且投资者还要背负
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沉重的赋税和佣金。国家不断号召长期资金，机构投资者进入股票市场，虽然大量的机构投资者确实进入了这个市场，不过被吸引的原因不是二级市场，而是一级市场，通过一二级市场的利差，机构投资者已经赚得盆满钵满，等到二级市场，等待投资者只是一些高溢价，少分红的残羹。长久以往的低分红制度下，所有投资者都慢慢变成投机者，形成一种追求利差的投机者，使得股票市场接近赌场。
3.5上市公司存在严重问题
在核准制的制度下，管理层权利过大，监管不严，权力寻租现象严重。同时，由于人为因素占很大影响，上市公司本身对是否能通过最终审核没有把握，除了依托于管理监督层的公关关系，也寻求发行中介进行包装，减低资产风险，优化财务报表。作为一种稀缺资源，承销商价格者得，通过配合上市公司，超募融资，实现利益输送，此外，相关法律尚无明确规定承销商和发行人对新股发行所需要承担的法律责任，保荐机构的问责缺失。在巨大的经济利益面前，中介机构往往人为拔高拟上市资产的价格，并操纵新股询价过程。种种因素，造成新股溢价发行，损害二级市场投资者利益。
4.我国股票市场健康发展的建议
我们的股票市场的发展之所以是畸形的，主要是一味求大，为发展股市而发展，把股票市场的融资能力过于夸大，认为股票市场就是融资，大则强。股票市场价值观如图一。
图一
其实，我认为股票市场更多的是一个中介市场，回到他的本质含义：资金需求方与资金供给方桥梁，价值的发现者。股票市场的发展必须返璞归真，不应该过于夸大，服务的整个经济，实现真正的资源配置。如图二。
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图二
只有观念回到正常的轨道，才能引导我国股票市场的正常健康发展。
4.1顾全大局，投资融资并重
历史的事实告诉我们，市场的壮大不用靠呼吁，壮大是一个过程，只要有需求，有利益，发展是必然的。发展股票市场，不要管理层去呼吁机构投资者，长期资金进驻股市，只要股票市场有利可图，各路资金自然会想尽办法流进。只有处理好投资与融资的内在联系，在凸显融资的情况下，让投资者也能分一杯羹，保护投资者利益，资金将源源不绝。所谓“皮之不存毛将焉附”。如果一味融资不强调分红，让股票市场继续充当供血机器，让投资者铩羽而归，久而久之将失去资金来源，没有投资将如何融资？只有保持正常的供求关系，市场才能健康发展，市场经济本身就是让供需达到均衡。很高兴在我们证监会的郭主席上台后，加强分红制度，让广大投资者见到曙光，提振了投资信心。
4.2完善上市制度
上市制度是实现场外到场内，一级市场和二级市场衔接的桥梁。一个高效率，公平的上市制度，是股票市场扎实的基础，安稳的大门。在目前的制度内，行政干预的情况下，是无法实现真正的资源配置，“权力寻租”容易使二级市场的风险积累。而高溢价的发行无疑也是对市场有害无益，企业小金库的形成加快了高管的套现。而对于这样的制度，作为普通的股民，过去由于国内资金的投资出路有限，是难以对抗的，造成不得不接受高溢价股价。而在目前信息发达的今日，各种地下钱庄和影子银行遍地开花的情况下，高溢价的发行无疑是产业资本和资本市场资金外流的元凶之一，高溢价导致高管的套现，散户更换投资品种。完善上市制度，是股票市场健康发展的基础。
4.3健全退出机制
我国股票市场的退市制度一直滞后发展，最新推出的创业板，面对千仓百孔的业绩报表，退市机制仍然遥遥无期。有进入就应该有推出，这是一个相生的现象，但我们的股市退市机制是一个晚出生的孩子，面对超生的新股发行，他显得势单力薄。退市制度，有助于盘活市场，实现更好的资源配置；有助于提高企业的危机意识；有助于减少违法违规行为。我认为，健全推出机制，主要在以下3点。
4.3.1完善退市制度
退市不是简简单单股票交易在交易所退出，我们知道，很多ST股，往往在市场的爆炒下实现惊人的套利空间，如果是业绩转优那是无可厚非，但是在我们现实的股票市
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场上，重组借壳才是大量事实的原因，我们的证券规章规则，对重组借壳一直没有限制，特别以高风险的创业板为甚，这为ST股的爆炒提供了方便之门，也为某些公司上市提供另一条方便道路。管理层一直认为退市会影响股市，甚至社会的稳定，导致退市制度的发展一直停滞不前。我认为，退市不是一退了之，既然这些公司作为壳资源有爆炒的空间，这也说明壳资源有一定的价值，为何不能通过在市场将这些壳资源公开进行评估拍卖，回笼的资金回馈给原来的股东，或者协议进行股份比例对换，只要过程能够公开公正，相信市场是会乐意接受。通过这种办法，一来减少ST股爆炒的空间，二来使得原股东不会满盘皆输，三来稳定股票市场。
4.3.2规范补贴政策
我们的作为公民的养老救治政策还没发展完善，但是在我们的股票市场上，依靠地方政府补贴度日的上市公司却有不少，包括一些ST股。地方政府为了当地的GDP，就业以及税收等考虑，通过财政补贴，对企业进行直接输血，以救治濒临破产退市的企业。例如齐星铁塔补贴资金为914万元，是其中期净利润的一半。九龙电力补贴资金763万元，是其中期净利润的52.66%。宝馨科技补贴资金2895.4万元，是其中期净利润的1.14倍。这些补贴资金都将被确认为营业外收入，并计入当期损益，因而对其业绩将产生不同程度的积极影响。从长远来看，这种输血式的补贴使其自身创造利润的能力逐渐下降，对上市公司有害无益。如果这些补贴政策是真正的想要促进行业发展，我认为在消费方面的价格补贴或者税收倾向更为有效，让消费者决定企业的存亡，让市场选择方向。
4.3.3突出主营业务
主营业务是企业的重要业务，是企业利润收入的主要来源，是上市公司市场竞争力和核心盈利能力的体现，主营业务收入的稳定，和其占公司收入的比例也是衡量上市公司业绩，以及后续稳定发展的关键指标。近年来，由于理财产品和房地产信托业的迅速发展，很多上市公司利用募集的闲置资金，进行业外投资，甚至进行对外放贷。而在这类公司当中，曾经是“A股第一高价股”的洋河股份首当其冲，2月11日消息称洋河股份再次披露动用5亿元购买理财产品的计划，令人惊讶的是，截至公告发布之时，公司12个月内累计购买银行理财产品的金额已经达到29.6亿元，占到最近一期经审计净资产的40.07%。对于这种行为，虽然无可厚非，但要加强管理。这种行为一定程度上粉饰了上市公司的业绩报表，误导投资者对公司的盈利预测。长久以往，将会造成产业资本脱离，实业空心化。必须加强监督管理，强调上市公司主营业务收入的比例。
4.4引导投资者，投资而非投机
按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义， 投机是指“为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为。我国的股票市场就是一个投机的市场，一个充满赌徒的赌场。市场的参与者都过分强调利差，而很少追求稳定的分红。虽然我国股市的分红比率一直低下，但是在股市低迷时，例如目前的点位，很多蓝筹股已经凸显投资价值，但是却无人问津。而且股民的羊群效应严重，追高杀跌，这都是典型大忌。引导投资者，从投机走到投资，这是一个长期的过程，需要管理层与参与者都作出努力。作为管理层，在认识到机构投资者对稳定市场的重要性的同时，也要规范，改革基金机构行业发展，基金的运行不能是旱涝保收的，这只能使基金行业停滞不前，必须规范发展，使得与基金持有人共同进退，那么这个行业才能壮大，才能为股票市场的发展作贡献。作为投资者，应该转变思维，价值投资，抛弃赌徒心态。
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4.5加强对市场的有效监督
我国股票市场的监督一直停留在纸质上，没有形成真正的监督力量。究其原因，主要在于管理层没有放精力在监管上面，而在对新股的审批核准的过程中投放了过多精力。管理层只要权力，融资方，保荐人和承销商只求上市，而置广大投资者的利益于不顾，导致股民承担巨大风险。这样的制度成为滋生腐败的温床，也是改革开放以来政治改革跟不上经济改革的一个缩影，需要各方努力。
4.5.1打击违法交易
对于证券市场内违法违纪行为的打击一直以来都不够严厉，在经济迅速发展的今日，过去的处罚标准已经变得无力。例如：通过虚增营业收入高达2.96亿元而上市的绿大地，其IPO总共募得资金3.46亿元。然而，当其造假手段被揭穿并终于迎来法律判决时，绿大地因为欺诈发行股票罪获得的判罚仅为400万元！而绿大地的几名高管何学葵、蒋凯西、庞明星、赵海丽、赵海艳也因欺诈发行股票罪分别被判处3年或2年的有期徒刑，以及4年或3年的缓刑。这种处罚与挺而走险后获得的利益相对比，实在过于渺小，相似的案例有银广夏等。打击违法交易，手段必须从硬，处罚一定要到位。
4.5.2提升信息纰漏
股票市场的博弈有时就像一场信息的战争。过去由于我国打击投机等原因，导致现在的股票市场为散户市场，散户相对于上市公司，信息是不对称的。完善信息纰漏机制，将大大加强散户的自我保护能力。同时，信息也为资金配置制造良好的媒介，改善市场的不公平竞争，减少内幕交易，防范风险。信息纰漏的及时与正确，是决定一个市场是否有效和有效程度的关键因素。完善信息纰漏机制，是股票市场健康发展的基础。
4.6健全证券法律
股票市场的健康发展必须由健全的证券法律提供服务保障，随着我国股票市场的发展，现有的证券法律已经相对落后，面对目前市场里各种违规犯纪行为，证券法律已无法适从。我认为，健全证券法律，首先是明确界定的违法犯纪行为，对一些违规作出禁止性规定；其次是建立股民追偿法规体系，保证股民的合法利益得到保护；最后，弥补证券法律内的责任追责条例的不足，规定各方的义务责任。
结语
股票市场是一个国家经济能否长远健康发展的重要组成部分。实践证明，实现股票市场的健康发展需要各方参与者都共同努力，管理者依法办事，融资者有章可循，投资者利益保障，才能有一个好的资本市场，为经济发展做贡献。
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致 谢
写作中
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