Chapter 2
Chapter 12
1. 正如题目中所说的，GNP只包括最终产品和服务的价值的原因是为了避免重复计算。如果从GNP中减掉中间产品进口并加上中间产品出口，那么就可以避免重复计算。以卖给丰田公司和通用汽车的美国钢铁为例，卖给通用汽车的钢铁由于其价值已经包含在美国生产的汽车中，因此不应再计入美国GNP；由于丰田的产值计入日本GNP，卖给丰田的钢铁的价值不再以成品形态计入（日本）国民收入账户。日本的GNP则应扣除这些钢铁的价值，因为这是美国生产要素的报酬。
2. 等式2可以写成CA = (Sp - I) + (T - G)，更高的进口壁垒对私人储蓄，投资及预算赤字几乎没有影响。若这些变量没有受影响，那么征收的关税或进口配额无助于改善经常项目账户收支状况（赤字）。但是贸易壁垒对经常账户的影响是柄双刃剑，例如，收关税保护的行业的投资上升会恶化经常账户（有时关税确实被证明是正当的，因其为国内落后行业升级技术装备提供了机会）。另一方面，由于关税导致的进口半产品成本上升，某些行业的投资可能下降。一般来说，永久性关税和临时性关税具有不同的效果。问题的关键在于，预测关税以何种方式影响经常账户需要从一般均衡，也就是宏观经济角度分析。
3.（a）购买德国股票借记美国金融账户；由于开支票减少了他在瑞士银行的付款要求权，所以当他用瑞士银行的账户开出的支票支付时，则贷记金融账户。在该案例中，美国人用持有的一种外国资产换取了另一种外国资产。
（b）购买股票借记美国金融账户，贷记则发生于德国售股者将美国支票存入德国银行而该银行又把钱借给德国进口商（贷记美国经常账户）或购买美国资产的公司或个人（贷记美国金融账户）。德国银行的某些行为最终将贷记美国国际收支账户。
（c）法国政府通过出售美国资产，即它在美国银行的美元，干预外汇市场，因此借记美国金融账户。法国公民购买美元后，如购买美国商品，则贷记美国经常账户；如购买美国资产，则贷记美国金融账户。
（d）假设发行旅行支票的公司使用它在法国的支票帐户进行支付。当它为这顿饭向法国饭店付款时，借记美国经常账户。旅行支票的发行公司必须出售（美国的）资产（即减少在法国支票帐户上的存款），该公司在法国资产的减少意味着贷记美国金融账户。
（e）由于没有市场交易，经常账户和资本账户借贷双方都没有变化。
（f）离岸交易没有计入在美国国际收支。
4. 购买电话录音机分别借记纽约州，贷记新泽西州的经常账户；当新泽西公司把钱存到纽约银行时，分别贷记纽约州，借记新泽西州的金融账户。如果交易使用的是现金，那么两州金融账户的变化仍与前述相同：新泽西州获得了美钞（从纽约进口资产，借记金融账户）；纽约州失去了美钞（出口钞票，贷记金融账户）。
5. （a）由于非央行渠道的资本流入只能以弥补经常账户5亿美元的赤字，因此Pecunia国际收支余额（官方结算余额）是-5亿美元。由于国家要为10亿美元的经常账户赤字融资，因此Pecunia的海外净资产下降了10亿美元。
（b）对Pecunia国的外汇储备稍加研究，我们发现Pecunia的央行无法通过私人资本流入来为经常账户赤字融资。只有在外国中央银行购进Pecunia资产的情况下Pecunia央行才可以避免动用5亿美元外汇储备来弥补经常账户赤字。Pecunia央行失去了5亿美元的外汇储备，在国际收支账户中则体现为官方资本流入。
（c）如果外国官方资本流入是6亿美元，Pecunia就拥有1亿美元的国际收支顺差。换而言之，Pecunia只需要10亿美元弥补经常账户赤字，但是却有10亿美元流入。因此Pecunia央行必须对外借出1亿美元以增加其储备。外国央行购买Pecunia资产的行为在其国际收支账户中表现为资本流出，是借方项目。其中的基本原理是：这些交易导致了外国对Pecunia出售资产进行的支付。
（d）与央行间交易相伴的是，Pecunia金融账户显示外国在Pecunia持有的官方储备资产增加了6亿美元（贷记Pecunia金融账户，资本流入），Pecunia在外国持有的官方储备资产（借记其金融账户，资本流出）增加了1亿美元。因此，10亿资本的净流入正好弥补了经常账户赤字。
6. 从长期来看，经常账户盈余或赤字都是不能接受的。有些情况下，赤字是合理的，例如，为提高未来的国民收入而借款提高当前生产能力。但是，对于任何时期的经常账户赤字，必然要有相应的时期支出少于收入以偿还外债。在没有特别的投资机会时，对于一个经济体来说最好的情况莫过于长期的消费和支出相当。
一国央行持有的外汇储备会随着国际收支差额变动而变动。央行使用外汇储备来干预汇率，外汇储备不足会限制央行干预或固定汇率的能力。对于一些国家而言（特别是发展中国家），当它们向国外贷款出现困难时，央行的储备就成了保持消费和投资的重要力量。高水平的外汇储备还可使潜在的外国投资者确信该国是信誉卓著的。
7. 官方结算余额，也叫国际收支平衡，显示了像美联储和财政部这样的美国政府机构持有的外汇储备相对于外国政府机构持有的美元储备的变动。该账户提供了美联储干预外汇市场程度的部分描述。例如，德国联邦银行购买美元并存在它在伦敦的欧洲美元账户中，虽然这笔交易是外汇干预的一种形式，但它并没有体现在美国官方结算余额中。当伦敦银行将这笔存款贷记他在美国的账户时，这笔交易就体现为私人资本流入。
8. 如果金融账户和资本账户的盈余超过经常账户赤字，那么一国可以既有经常项目赤字又有国际收支盈余。国际收支盈余=经常账户盈余+资本账户盈余+金融账户盈余。例如，如果经常账户赤字为1亿美元，资本账户盈余为1.02亿美元，那么国际收支盈余为0.02亿美元。 本问题可以作为第十七章固定汇率和外汇干预的引言。在80年代的头几年美国政府没有直接干预外汇市场，课本上结果是国际收支差额为0，而实际数字则显示在82年到85年有少量的国际收支盈余。这些年份有达尔的经常账户赤字，因此，在这些年里，美国的资本流入超过了经常账户赤字。
Chapter 13
1. ∵E$/€=1.5∴以热狗表示的多味腊肠价格=2*1.5=3；当E$/€=1.25时因热狗表示的多味腊肠价格=2*1.25=2.5
2. 挪威克朗/瑞士法郎的交叉汇率=7.5/1.25=6挪威克朗没瑞士法郎
3. 美元收益率如下：
a.
b. ($250,000 - $200,000)/$200,000 = 0.25 ($216 - $180)/$180 = 0.20
c. 收益有两部分构成，一部分是由于美元升值所造成的损失：($1.38 - $1.50)/$1.50 = -0.08；另一部分是伦敦银行支付的利息，利率是10%，英镑存款的美元收益率=10%+（-8%）=2%
4. a. 名画的收益率为25% - 10% = 15%。
b. 20%- 10% = 10%
c. 2% - 10% = -8%.
5. 名义利率相等，当前均衡汇率必须等于均衡汇率，均衡状态下没有美元/英镑汇率的上升或下降。如果预期汇率保持1.52$/₤，英镑利率上升到10%，只有当前利率变动使得美元的预期升值率为5%时，利率平价条件才满足。当汇率升至1.6$/₤利率平价条件满足。
6. 如果市场交易者知道美元利率不久将下降，他们会改变原先外汇市场上美
E 元未来贬值幅度的预期。因此，给定当前汇率和利率，预期欧元存款的美与
收益率将上升。右图向下倾斜的曲线向右移动，美元立即贬值。如右图所示，
利率平价曲线从II移动到I'I'，美元贬值为E0到E1
0E0 E1 (euro($/E1 E0 i Figure 13-2
E E E E’
i Figure 13-4 Figure 13-3
6.分析结果类似于课本上的，如附图所示，沿纵轴向下移动表示欧元升值，美元贬值。横轴表示欧元利率。图13—3表示给定预期汇率，欧元利率从R0升到R1 导致欧元利率从E0 升值到E1
给定欧元坚挺的预期使得曲线从原来的II 向左移动到I'I'，欧元从原来的E升值到E'。美元利率上升引起曲线向右移动，曲线从I'I' 移动到II 欧元从E' 贬值到E。受有的结果与课本上的相同只是课本上是美元的图，而非欧元。
E
E
E*
E E* E”” E R’ R
rates of return (in dollars) Figure 13-5
Figure 13-6 R
rates of return (in dollars)
9. (a)如果美联储调低内利率，由于预期汇率不变，那么美元将贬值。根据文章中的进一步分析，美联储调低利率会使得曲线上的点由R
移动到R’，美元汇率从E跌到E’。如果是软着陆，那么美联储不会降低利率，美元也不会贬值。如果美联储真的微调了利率，从R到R’’，那么美元汇率的跌幅也要比人们想象的要小。在这种情况下预期汇率上升使的利率平价曲线由II 移动到I'I' （如图13—6所示）。曲线的移动反映了“由软着陆所产生的乐观因素”，这种预期的改变意味着即使利率由R降到R”，汇率只会从E贬值到E”，而非预期没有改变时的E到E*。
（b） 衰退的破坏效应意味着持有美元的风险增大。相对于低风险资产，高风险资产必须持有人提供额外的补偿。这种额外的补偿的形式可以体现为这种资产标价货币的更大幅度升值。给定预期的未来汇率，更大幅度的预期升值意味着更大的现期贬值。因此，衰退的破坏性和其导致的持有美元资产风险增加，会使美元贬值。
9. 欧元风险更小。当你的财富缩水时，欧元的升值以其相对于美元更高的回报减少了你的损失。换而言之，欧元资产的损失，可能在你的美元和日元资产出乎意料地生升值时发生，它并不让人很难受。持有欧元减少了财富整体价值的波动。
10. 本章提到过，大多数银行间外汇交易（占了外汇交易的绝大多数）涉及外币与美元的交易，即使是那些最终目标是出售一种非美元外币换取另一种非美元外币的交易也是如此。美元的重要地位使得它成为外汇交易的载体货币。由于很容易找到用外币换美元的交易者，所以良好的流动性是美元作为载体货币的原因。美元相对于比索的流动性越好，意味着人们越愿意持有美元，因此，在相对于第三国货币的预期贬值幅度相同时，美元存款的利率就比比索低。随着世界资本市场的一体化，美元存款的流动性优势相对于日元存款可能会减少。由于欧元代表了一个和美国一样大的经济体，所以它将承担美元的部分载体货币的功能，并减少美元的流动性优势。由于欧元的历史很短，因此在欧元建立起自己的历史记录之前，一些投资者可能会对其持怀疑态度。所以，美元的优势只会逐渐消逝。
11. 根据本章的模型，美元利率更大幅度的波动直接导致了期汇你波动幅
度的增大。利率可由曲线上点所对应的横坐标表示，如图13-7所示，利率
从i降到i” 导致美元从E贬值到E”，利率从i升到i’，美元则从E升值
到E’ 。在给定预期汇率不变的条件下，该图解释利率差异和汇率差异的直
接联系。
Figure 13-7 i" i i'
rates of return (in dollars) E E” E
E’ 12. 由于税后收益等于各部分收益同时乘以（1-税率），所以对利息收入和资本收益同时征税，利率平价条件不变。如果资本收益免税，利率平价条件中的预期贬值必须除以（1-税率），外汇收益中资本收益部分要比利息收益部分的价值要高。
13. 远期贴水的计算在附录有叙述，在本题中，欧元的远期升水为(1.26 – 1.20)/1.20 = 0.05。因为在利率平价条件下，利率差必须等于欧元对美元的远期升水，所以一年期欧元存款和美元存款的利率差等于5% 。
Chapter 14
1. 实际货币总需求下降具有和名义货币供给增加具有相同的效果。如图14-1所
示，货币需求曲线从L1向内移动到L2 表示货币需求减少，如果货币需求减少
是临时性的，这将导致汇率立即从E1 贬值到E2 ；如果是永久性的，那么就将
贬值到E3 。因为货币需求永久性减少影响了外汇市场上的预期汇率，所以产生
了更大的冲击。从长期来看，价格水平上升使得实际货币供给等于实际货币需求，
结果是：所有产品相对价格，总产出，名义利率保持不变，本币贬值幅度与货币
实际需求减少幅度相同。长期货币供给和需求均衡水平为M/P2 ，该水平下，长
期利率等于初始值。货币需求永久性下降引起汇率立即从E1 对应的点1移动到
E3 对应的点2，随着长期价格水平的上升，又从E3 对应的点3移动到E4 对应
的新的长期均衡点4。
2. 由于人口减少会降低交易量并由此减少了对货币的需求，在其他条件相同的情
况下，所以一国人口下降，会减少对货币的需求。如果人口下降是由于家庭数目减少，那么这种影响是显著的，因为家庭平均规模的下降意味着儿童数量减少，而与成人相比，儿童对交易需求相对较少。对货币总需求函数的影响的前提是收入相对于人口保持不变，换而言之，人口变动是通过收入变动间接作用于货币总需求函数。
3. 方程14-4是Ms/P = L(R,Y)，货币流通速度V = Y/(M/P)，因此当货币市场均衡时，V = Y/L(R,Y) 。当R上升，L(R,Y)下降，货币流通速度上升。当Y上升，L(R,Y) 上升（因为实际产出的货币总需求弹性小于1，所以升幅小于Y），函数Y/L(R,Y) 的值上升，所以货币流通速度V上升。所以货币流通速度上升的原因既可以是利率上升，也可以是收入增加。由于利率上升和收入增加一样，会引起汇率升值，所以，所以流通速度上升导致汇率升值。
4. 在任何给低能的名义利率下，国内实际GNP的增加都会导致，反映在图14-2上就是货币需求函数从L1 移动到L2 ，结果是国内利率从R1 上升到R2 ，本币汇率从E1 升值到E2 。 E EEEER
5. 正如货币简化了一国内部经济方面的计算，在国际交易中，载体货币减少了计算成本。
更为重要的是，由于人们需要将其收到的不需要的货币出售以换取其需要的货币，所以越
多种货币在交易中使用，交易就越接近于物物交换。在一个任何非载体货币都可以与载体
货币交换交换的现成的市场上，交易过程的成本就会降低，这正实现了载体货币作为广泛
接受的交换中介的功能。
6. 货币改革通常与其它政策协调来降低通货膨胀率。在改变经济政策的同时发行新货币具
有一种心理作用，这种作用使得政府可以以一种干净状态重新开始并改变人们的通货膨胀
预期。经验表明：如果没有具体降低货币增长的政策为依托，这种心理作用无法使得稳定
措施成功。
7. 该试验中初始利率和最终利率是相等的。恢复充分就业时的货币价格比率（实际货币余
额）一定要比存在失业时的初始状态要高。如果GNP提高了，那么只有再更改的实际货币 E E1 E2 R 余额水平下货币市场均衡条件才能满足。因此价格水平提高了，但升幅小于2倍。如果初始的利率低于长期均衡利率，那么最终的结果是利率和GNP都上升了。这种情况下，最终实际货币余额水平可能高于也可能低于初始状态，我们无法说清价格时升幅大于两倍，小于两倍，还是正好是两倍。
8. 美国1984 - 1985的货币增长率为100%*(641.0 - 570.3)/570.3=12.4%，巴西的货币增长率为100%*(106.1 - 24.4)/24.4=334.8% 美国的通胀率为3.5%，巴西为222.6%。美国实际货币余额的增长约为12.4% - 3.5% = 8.9% ，巴西约为334.8% - 222.6% = 112.2% 。与巴西相比，美国价格水平变动相对于货币供给变动很小，这主要是由于美国价格水平更具粘性。美国价格水平变动相对货币供给水平变动=3.5/12.4)*100%=28% ，巴西这一数字为(222.6/334.8) *100%=66% 。但是，货币增长和价格水平上涨的巨大差异在两国都存在，从短期来看，这使得货币中性假说受到质疑。
9. 巴西1985年的货币流通速度1418/106.1=13.4 ，美国为4010/641=6.3， 货币流通速度的巨大差异反映了持有克鲁扎多相对于持有美元的机会成本。不同的成本的原因在于高通胀率侵蚀了闲置的克鲁扎多的价值，而美国相对温和的通胀率对美元价值的影响就小得多。
10. 如果货币供给在短期内提高了实际产出，那么交易暂时的上升对货币需求增加使
得货币需求曲线向外移动，（货币需求的上升）减少了利率的降幅。在图14-3中货币
供给线从 M1/P移动到M2/P货币需求曲线从L1 移动到L2 。由于产出增加引起的
需求曲线的外移使得利率由R1降到了R2，而非更低的水平R3。由于当产出增加使
利率的降幅减少，汇率的贬值幅度也减少了：从初始的E1降到E2而非图中的E3。
不论汇率是在E2 还是E3 ，从长期来看最终都要升值到E4 ，差异在于：如果Y展
示增加，那么汇率超调就小得多。注意：Y暂时增加意味着我们仍然要移动IP曲线，
这是因为Y恢复正常水平时，LR价格等量移动了，并且在两种情况中，M室等规模增
加的。Y的永久性增加与其价格的小幅上升和IP曲线的小幅移动。
如果新的短期汇率低于长期水平，那么缺调就有可能发生。如果GDP升幅如此之大，
以至于利率不降反而升，只有在这种货币供给增加反而引起利率上升的条件下，缺调
才会发生。这是不可能的，我们一般认为M增加之所以会使产出增加，是由于其降低了利率。所以，一般说来，我们认为Y的作用不可能之大，以至使R上升。
Chapter 15
1. 相对PPP预言，汇率百分比变化等于不同国家间通胀率之差。根据相对PPP，瑞士法郎/卢布=5%-100%=95%，即下降95%。
2. 国内贸易品相对于非贸易品需求增加，非贸易品价格升高，从而提高了国内的价格水平，导致本币实际升值。配合第三章的分析，在本例中，出口商的利益确实受到了损害，但是不同愿意导致的本币升值对出口商收入的影响各不相同。对本国出口品的外国需求增加，会既会引起本币的实际升值，又会使出口商受益。类似地，出口行业生产力增长也有可能在是出口商受益的同时使货币升值。如果我们考虑在其他条件相同时的汇率上升，由于出口产品价格上升造成的国外需求减少，这会明显损害出口商利益。一般来说，要解释汇率变动的冲击，我们需要知道汇率变动的原因。
3. （a）由于（本国）非贸易品相对于（外国）贸易品的价格上升了，本国消费者偏向非贸易品上的消费引起实际汇率升值。（实际汇率可以表达为外国贸易品相对于本国非贸易品的比值）。
（b）由于国外居民将需求转向本国的出口品引起的本国出口品的过度需求，本国产品的相对价格上升，本国实际汇率升值。
4. 相对购买力平价理论表明，英镑/美元汇率的调整要抵消战争期间两国通胀率的差异。因此，央行要比较两国战前和战后的CPI，如果美国的价格水平上升了10%，而英国为20%，根据相对购买力平价理论，英镑/美元汇率必须比战前高10%，也就是说，英镑兑美元贬值10%。 如果忽略战后各国生产率，产量或产品相对需求的变化，那么基于相对购买力平价理论的比较将失效。一般说来，一国经济在战时会发生结构性剧变，比如，工厂转入战时状态（或由于轰炸）会导致生产率大幅度下降。这会导致英镑的实际贬值，也就是说战后的英镑/美元汇率比起战前，上升幅度超过了10%。
5. 英国实际有效汇率的序列显示：从1976年到1981年，英镑升值，其后则贬值。注意到油价上涨始于1979年初，其后的升值最为剧烈；
E3E2 E4 E1 (M1(M2
1982年油价疲软之后的贬值也是最为剧烈的。油价上升提高了石油出口商的收入，增加了他们的需求。劳动力流向石油生产部门提高了生产率，增加了供给，这也造成了实际汇率的升值。当然，有价下跌则产生了相反的效果。（油价不是影响实际汇率变动的唯一因素，除此外，还有撒切尔首相紧缩的货币政策。）
6. 报告之谜在于：与简单市场均衡分析相反，当市场获悉货币供给增长率高于预期水平时，利率上升了（低于预期水平则相反）。由于高通胀的结果是预期汇率贬值，如果这种现象是由高通胀引起的，那么我们预期美元对外币将会贬值。正如前面章节所示，预期汇率贬值引起即期汇率贬值。但是，如果市场预期美联储将采取紧缩政策以调整过高的货币增速，那么更高的名义汇率反映了由于银行调低高能货币供应量预期所引起货币供给减少。本例中，我们预期美元升值。因此外汇市场帮助我们区分了该现象的两种解释。实际上，Engel和Frankel发现，在80年代初，当出乎预期的货币高增长被公布后，美元趋向于升值；反之，则贬值。这表明了关于美联储行为的市场预期可能会引起名义利率的上升。
7. 货币需求的永久性变动会改变长期均衡状态下的名义汇率。由于实际汇率没有改变，我们可以使用货币分析法的方程E = (M/M*)·{L(R*,Y*)/L(R,Y)} 。任何名义利率下货币需求的永久性增加都会导致长期均衡状态下的名义汇率的同比例升值。从直观上看，任何短期名义平衡价格水平必然低于货币市场长期均衡时的水平。相反的情形则发生在货币需求永久性减少时。实际汇率取决于相对价格水平和生产力条件，而这两者都不受长期价格水平变动影响。
8. 如果捷克人对本国产品相对于波兰产品的边际消费倾向高，从波兰到捷克的永久性转移支付的开支影响会使克朗（捷克货币）相对于zloty （波兰货币）实际升值。
9. 克朗的实际升值将导致其名义升值。
10. 由于对外国出口品（世界相对）需求减少，对本国产品相对需求增加，在长期，本国货币实际升值。在货币供给条件不变的情况下，在长期，本币也会名义升值。
11.实行关税的国家由于平衡时国内开支的增加，使得对进口品的消费也增加了，但实行配额的国家进口则没有上升。如果两国实际汇率升幅相同，实行配额的国家会对进口品产生过度需求，因此，实行关税的国家实际升值幅度更大。
12. 给定两国间预期通胀率的差异，美元对欧元实际汇率贬值幅度的永久性增加会导致名义汇率的永久性增加，与其贬值率的增加引起即期汇率的贬值。
13. 假设经济体中实际汇率临时上升了，也就是说的汇率升值且在将来会贬值至原水平。根据实际利率平价条件，预期实际利率上升引起实际汇率升值。如果预期通胀率不变，名义利率将和实际汇率一起上升。如果实际汇率现期升值的效应超过了其预期贬值的效应，那么名义利率也会升值。
14. 预期实际利率的国际差异反映了预期实际汇率变动，如果美国预期实际利率为9%，欧洲为3%，那么预期美元对欧元将贬值6%。（假设利率平价条件保持不变）。 1
1 英文版答案中把捷克货币和波兰货币弄反了。
Chapter 2
Chapter 12
1. 正如题目中所说的，GNP只包括最终产品和服务的价值的原因是为了避免重复计算。如果从GNP中减掉中间产品进口并加上中间产品出口，那么就可以避免重复计算。以卖给丰田公司和通用汽车的美国钢铁为例，卖给通用汽车的钢铁由于其价值已经包含在美国生产的汽车中，因此不应再计入美国GNP；由于丰田的产值计入日本GNP，卖给丰田的钢铁的价值不再以成品形态计入（日本）国民收入账户。日本的GNP则应扣除这些钢铁的价值，因为这是美国生产要素的报酬。
2. 等式2可以写成CA = (Sp - I) + (T - G)，更高的进口壁垒对私人储蓄，投资及预算赤字几乎没有影响。若这些变量没有受影响，那么征收的关税或进口配额无助于改善经常项目账户收支状况（赤字）。但是贸易壁垒对经常账户的影响是柄双刃剑，例如，收关税保护的行业的投资上升会恶化经常账户（有时关税确实被证明是正当的，因其为国内落后行业升级技术装备提供了机会）。另一方面，由于关税导致的进口半产品成本上升，某些行业的投资可能下降。一般来说，永久性关税和临时性关税具有不同的效果。问题的关键在于，预测关税以何种方式影响经常账户需要从一般均衡，也就是宏观经济角度分析。
3.（a）购买德国股票借记美国金融账户；由于开支票减少了他在瑞士银行的付款要求权，所以当他用瑞士银行的账户开出的支票支付时，则贷记金融账户。在该案例中，美国人用持有的一种外国资产换取了另一种外国资产。
（b）购买股票借记美国金融账户，贷记则发生于德国售股者将美国支票存入德国银行而该银行又把钱借给德国进口商（贷记美国经常账户）或购买美国资产的公司或个人（贷记美国金融账户）。德国银行的某些行为最终将贷记美国国际收支账户。
（c）法国政府通过出售美国资产，即它在美国银行的美元，干预外汇市场，因此借记美国金融账户。法国公民购买美元后，如购买美国商品，则贷记美国经常账户；如购买美国资产，则贷记美国金融账户。
（d）假设发行旅行支票的公司使用它在法国的支票帐户进行支付。当它为这顿饭向法国饭店付款时，借记美国经常账户。旅行支票的发行公司必须出售（美国的）资产（即减少在法国支票帐户上的存款），该公司在法国资产的减少意味着贷记美国金融账户。
（e）由于没有市场交易，经常账户和资本账户借贷双方都没有变化。
（f）离岸交易没有计入在美国国际收支。
4. 购买电话录音机分别借记纽约州，贷记新泽西州的经常账户；当新泽西公司把钱存到纽约银行时，分别贷记纽约州，借记新泽西州的金融账户。如果交易使用的是现金，那么两州金融账户的变化仍与前述相同：新泽西州获得了美钞（从纽约进口资产，借记金融账户）；纽约州失去了美钞（出口钞票，贷记金融账户）。
5. （a）由于非央行渠道的资本流入只能以弥补经常账户5亿美元的赤字，因此Pecunia国际收支余额（官方结算余额）是-5亿美元。由于国家要为10亿美元的经常账户赤字融资，因此Pecunia的海外净资产下降了10亿美元。
（b）对Pecunia国的外汇储备稍加研究，我们发现Pecunia的央行无法通过私人资本流入来为经常账户赤字融资。只有在外国中央银行购进Pecunia资产的情况下Pecunia央行才可以避免动用5亿美元外汇储备来弥补经常账户赤字。Pecunia央行失去了5亿美元的外汇储备，在国际收支账户中则体现为官方资本流入。
（c）如果外国官方资本流入是6亿美元，Pecunia就拥有1亿美元的国际收支顺差。换而言之，Pecunia只需要10亿美元弥补经常账户赤字，但是却有10亿美元流入。因此Pecunia央行必须对外借出1亿美元以增加其储备。外国央行购买Pecunia资产的行为在其国际收支账户中表现为资本流出，是借方项目。其中的基本原理是：这些交易导致了外国对Pecunia出售资产进行的支付。
（d）与央行间交易相伴的是，Pecunia金融账户显示外国在Pecunia持有的官方储备资产增加了6亿美元（贷记Pecunia金融账户，资本流入），Pecunia在外国持有的官方储备资产（借记其金融账户，资本流出）增加了1亿美元。因此，10亿资本的净流入正好弥补了经常账户赤字。
6. 从长期来看，经常账户盈余或赤字都是不能接受的。有些情况下，赤字是合理的，例如，为提高未来的国民收入而借款提高当前生产能力。但是，对于任何时期的经常账户赤字，必然要有相应的时期支出少于收入以偿还外债。在没有特别的投资机会时，对于一个经济体来说最好的情况莫过于长期的消费和支出相当。
一国央行持有的外汇储备会随着国际收支差额变动而变动。央行使用外汇储备来干预汇率，外汇储备不足会限制央行干预或固定汇率的能力。对于一些国家而言（特别是发展中国家），当它们向国外贷款出现困难时，央行的储备就成了保持消费和投资的重要力量。高水平的外汇储备还可使潜在的外国投资者确信该国是信誉卓著的。
7. 官方结算余额，也叫国际收支平衡，显示了像美联储和财政部这样的美国政府机构持有的外汇储备相对于外国政府机构持有的美元储备的变动。该账户提供了美联储干预外汇市场程度的部分描述。例如，德国联邦银行购买美元并存在它在伦敦的欧洲美元账户中，虽然这笔交易是外汇干预的一种形式，但它并没有体现在美国官方结算余额中。当伦敦银行将这笔存款贷记他在美国的账户时，这笔交易就体现为私人资本流入。
8. 如果金融账户和资本账户的盈余超过经常账户赤字，那么一国可以既有经常项目赤字又有国际收支盈余。国际收支盈余=经常账户盈余+资本账户盈余+金融账户盈余。例如，如果经常账户赤字为1亿美元，资本账户盈余为1.02亿美元，那么国际收支盈余为0.02亿美元。 本问题可以作为第十七章固定汇率和外汇干预的引言。在80年代的头几年美国政府没有直接干预外汇市场，课本上结果是国际收支差额为0，而实际数字则显示在82年到85年有少量的国际收支盈余。这些年份有达尔的经常账户赤字，因此，在这些年里，美国的资本流入超过了经常账户赤字。
Chapter 13
1. ∵E$/€=1.5∴以热狗表示的多味腊肠价格=2*1.5=3；当E$/€=1.25时因热狗表示的多味腊肠价格=2*1.25=2.5
2. 挪威克朗/瑞士法郎的交叉汇率=7.5/1.25=6挪威克朗没瑞士法郎
3. 美元收益率如下：
a.
b. ($250,000 - $200,000)/$200,000 = 0.25 ($216 - $180)/$180 = 0.20
c. 收益有两部分构成，一部分是由于美元升值所造成的损失：($1.38 - $1.50)/$1.50 = -0.08；另一部分是伦敦银行支付的利息，利率是10%，英镑存款的美元收益率=10%+（-8%）=2%
4. a. 名画的收益率为25% - 10% = 15%。
b. 20%- 10% = 10%
c. 2% - 10% = -8%.
5. 名义利率相等，当前均衡汇率必须等于均衡汇率，均衡状态下没有美元/英镑汇率的上升或下降。如果预期汇率保持1.52$/₤，英镑利率上升到10%，只有当前利率变动使得美元的预期升值率为5%时，利率平价条件才满足。当汇率升至1.6$/₤利率平价条件满足。
6. 如果市场交易者知道美元利率不久将下降，他们会改变原先外汇市场上美
E 元未来贬值幅度的预期。因此，给定当前汇率和利率，预期欧元存款的美与
收益率将上升。右图向下倾斜的曲线向右移动，美元立即贬值。如右图所示，
利率平价曲线从II移动到I'I'，美元贬值为E0到E1
0E0 E1 (euro($/E1 E0 i Figure 13-2
E E E E’
i Figure 13-4 Figure 13-3
6.分析结果类似于课本上的，如附图所示，沿纵轴向下移动表示欧元升值，美元贬值。横轴表示欧元利率。图13—3表示给定预期汇率，欧元利率从R0升到R1 导致欧元利率从E0 升值到E1
给定欧元坚挺的预期使得曲线从原来的II 向左移动到I'I'，欧元从原来的E升值到E'。美元利率上升引起曲线向右移动，曲线从I'I' 移动到II 欧元从E' 贬值到E。受有的结果与课本上的相同只是课本上是美元的图，而非欧元。
E
E
E*
E E* E”” E R’ R
rates of return (in dollars) Figure 13-5
Figure 13-6 R
rates of return (in dollars)
9. (a)如果美联储调低内利率，由于预期汇率不变，那么美元将贬值。根据文章中的进一步分析，美联储调低利率会使得曲线上的点由R
移动到R’，美元汇率从E跌到E’。如果是软着陆，那么美联储不会降低利率，美元也不会贬值。如果美联储真的微调了利率，从R到R’’，那么美元汇率的跌幅也要比人们想象的要小。在这种情况下预期汇率上升使的利率平价曲线由II 移动到I'I' （如图13—6所示）。曲线的移动反映了“由软着陆所产生的乐观因素”，这种预期的改变意味着即使利率由R降到R”，汇率只会从E贬值到E”，而非预期没有改变时的E到E*。
（b） 衰退的破坏效应意味着持有美元的风险增大。相对于低风险资产，高风险资产必须持有人提供额外的补偿。这种额外的补偿的形式可以体现为这种资产标价货币的更大幅度升值。给定预期的未来汇率，更大幅度的预期升值意味着更大的现期贬值。因此，衰退的破坏性和其导致的持有美元资产风险增加，会使美元贬值。
9. 欧元风险更小。当你的财富缩水时，欧元的升值以其相对于美元更高的回报减少了你的损失。换而言之，欧元资产的损失，可能在你的美元和日元资产出乎意料地生升值时发生，它并不让人很难受。持有欧元减少了财富整体价值的波动。
10. 本章提到过，大多数银行间外汇交易（占了外汇交易的绝大多数）涉及外币与美元的交易，即使是那些最终目标是出售一种非美元外币换取另一种非美元外币的交易也是如此。美元的重要地位使得它成为外汇交易的载体货币。由于很容易找到用外币换美元的交易者，所以良好的流动性是美元作为载体货币的原因。美元相对于比索的流动性越好，意味着人们越愿意持有美元，因此，在相对于第三国货币的预期贬值幅度相同时，美元存款的利率就比比索低。随着世界资本市场的一体化，美元存款的流动性优势相对于日元存款可能会减少。由于欧元代表了一个和美国一样大的经济体，所以它将承担美元的部分载体货币的功能，并减少美元的流动性优势。由于欧元的历史很短，因此在欧元建立起自己的历史记录之前，一些投资者可能会对其持怀疑态度。所以，美元的优势只会逐渐消逝。
11. 根据本章的模型，美元利率更大幅度的波动直接导致了期汇你波动幅
度的增大。利率可由曲线上点所对应的横坐标表示，如图13-7所示，利率
从i降到i” 导致美元从E贬值到E”，利率从i升到i’，美元则从E升值
到E’ 。在给定预期汇率不变的条件下，该图解释利率差异和汇率差异的直
接联系。
Figure 13-7 i" i i'
rates of return (in dollars) E E” E
E’ 12. 由于税后收益等于各部分收益同时乘以（1-税率），所以对利息收入和资本收益同时征税，利率平价条件不变。如果资本收益免税，利率平价条件中的预期贬值必须除以（1-税率），外汇收益中资本收益部分要比利息收益部分的价值要高。
13. 远期贴水的计算在附录有叙述，在本题中，欧元的远期升水为(1.26 – 1.20)/1.20 = 0.05。因为在利率平价条件下，利率差必须等于欧元对美元的远期升水，所以一年期欧元存款和美元存款的利率差等于5% 。
Chapter 14
1. 实际货币总需求下降具有和名义货币供给增加具有相同的效果。如图14-1所
示，货币需求曲线从L1向内移动到L2 表示货币需求减少，如果货币需求减少
是临时性的，这将导致汇率立即从E1 贬值到E2 ；如果是永久性的，那么就将
贬值到E3 。因为货币需求永久性减少影响了外汇市场上的预期汇率，所以产生
了更大的冲击。从长期来看，价格水平上升使得实际货币供给等于实际货币需求，
结果是：所有产品相对价格，总产出，名义利率保持不变，本币贬值幅度与货币
实际需求减少幅度相同。长期货币供给和需求均衡水平为M/P2 ，该水平下，长
期利率等于初始值。货币需求永久性下降引起汇率立即从E1 对应的点1移动到
E3 对应的点2，随着长期价格水平的上升，又从E3 对应的点3移动到E4 对应
的新的长期均衡点4。
2. 由于人口减少会降低交易量并由此减少了对货币的需求，在其他条件相同的情
况下，所以一国人口下降，会减少对货币的需求。如果人口下降是由于家庭数目减少，那么这种影响是显著的，因为家庭平均规模的下降意味着儿童数量减少，而与成人相比，儿童对交易需求相对较少。对货币总需求函数的影响的前提是收入相对于人口保持不变，换而言之，人口变动是通过收入变动间接作用于货币总需求函数。
3. 方程14-4是Ms/P = L(R,Y)，货币流通速度V = Y/(M/P)，因此当货币市场均衡时，V = Y/L(R,Y) 。当R上升，L(R,Y)下降，货币流通速度上升。当Y上升，L(R,Y) 上升（因为实际产出的货币总需求弹性小于1，所以升幅小于Y），函数Y/L(R,Y) 的值上升，所以货币流通速度V上升。所以货币流通速度上升的原因既可以是利率上升，也可以是收入增加。由于利率上升和收入增加一样，会引起汇率升值，所以，所以流通速度上升导致汇率升值。
4. 在任何给低能的名义利率下，国内实际GNP的增加都会导致，反映在图14-2上就是货币需求函数从L1 移动到L2 ，结果是国内利率从R1 上升到R2 ，本币汇率从E1 升值到E2 。 E EEEER
5. 正如货币简化了一国内部经济方面的计算，在国际交易中，载体货币减少了计算成本。
更为重要的是，由于人们需要将其收到的不需要的货币出售以换取其需要的货币，所以越
多种货币在交易中使用，交易就越接近于物物交换。在一个任何非载体货币都可以与载体
货币交换交换的现成的市场上，交易过程的成本就会降低，这正实现了载体货币作为广泛
接受的交换中介的功能。
6. 货币改革通常与其它政策协调来降低通货膨胀率。在改变经济政策的同时发行新货币具
有一种心理作用，这种作用使得政府可以以一种干净状态重新开始并改变人们的通货膨胀
预期。经验表明：如果没有具体降低货币增长的政策为依托，这种心理作用无法使得稳定
措施成功。
7. 该试验中初始利率和最终利率是相等的。恢复充分就业时的货币价格比率（实际货币余
额）一定要比存在失业时的初始状态要高。如果GNP提高了，那么只有再更改的实际货币 E E1 E2 R 余额水平下货币市场均衡条件才能满足。因此价格水平提高了，但升幅小于2倍。如果初始的利率低于长期均衡利率，那么最终的结果是利率和GNP都上升了。这种情况下，最终实际货币余额水平可能高于也可能低于初始状态，我们无法说清价格时升幅大于两倍，小于两倍，还是正好是两倍。
8. 美国1984 - 1985的货币增长率为100%*(641.0 - 570.3)/570.3=12.4%，巴西的货币增长率为100%*(106.1 - 24.4)/24.4=334.8% 美国的通胀率为3.5%，巴西为222.6%。美国实际货币余额的增长约为12.4% - 3.5% = 8.9% ，巴西约为334.8% - 222.6% = 112.2% 。与巴西相比，美国价格水平变动相对于货币供给变动很小，这主要是由于美国价格水平更具粘性。美国价格水平变动相对货币供给水平变动=3.5/12.4)*100%=28% ，巴西这一数字为(222.6/334.8) *100%=66% 。但是，货币增长和价格水平上涨的巨大差异在两国都存在，从短期来看，这使得货币中性假说受到质疑。
9. 巴西1985年的货币流通速度1418/106.1=13.4 ，美国为4010/641=6.3， 货币流通速度的巨大差异反映了持有克鲁扎多相对于持有美元的机会成本。不同的成本的原因在于高通胀率侵蚀了闲置的克鲁扎多的价值，而美国相对温和的通胀率对美元价值的影响就小得多。
10. 如果货币供给在短期内提高了实际产出，那么交易暂时的上升对货币需求增加使
得货币需求曲线向外移动，（货币需求的上升）减少了利率的降幅。在图14-3中货币
供给线从 M1/P移动到M2/P货币需求曲线从L1 移动到L2 。由于产出增加引起的
需求曲线的外移使得利率由R1降到了R2，而非更低的水平R3。由于当产出增加使
利率的降幅减少，汇率的贬值幅度也减少了：从初始的E1降到E2而非图中的E3。
不论汇率是在E2 还是E3 ，从长期来看最终都要升值到E4 ，差异在于：如果Y展
示增加，那么汇率超调就小得多。注意：Y暂时增加意味着我们仍然要移动IP曲线，
这是因为Y恢复正常水平时，LR价格等量移动了，并且在两种情况中，M室等规模增
加的。Y的永久性增加与其价格的小幅上升和IP曲线的小幅移动。
如果新的短期汇率低于长期水平，那么缺调就有可能发生。如果GDP升幅如此之大，
以至于利率不降反而升，只有在这种货币供给增加反而引起利率上升的条件下，缺调
才会发生。这是不可能的，我们一般认为M增加之所以会使产出增加，是由于其降低了利率。所以，一般说来，我们认为Y的作用不可能之大，以至使R上升。
Chapter 15
1. 相对PPP预言，汇率百分比变化等于不同国家间通胀率之差。根据相对PPP，瑞士法郎/卢布=5%-100%=95%，即下降95%。
2. 国内贸易品相对于非贸易品需求增加，非贸易品价格升高，从而提高了国内的价格水平，导致本币实际升值。配合第三章的分析，在本例中，出口商的利益确实受到了损害，但是不同愿意导致的本币升值对出口商收入的影响各不相同。对本国出口品的外国需求增加，会既会引起本币的实际升值，又会使出口商受益。类似地，出口行业生产力增长也有可能在是出口商受益的同时使货币升值。如果我们考虑在其他条件相同时的汇率上升，由于出口产品价格上升造成的国外需求减少，这会明显损害出口商利益。一般来说，要解释汇率变动的冲击，我们需要知道汇率变动的原因。
3. （a）由于（本国）非贸易品相对于（外国）贸易品的价格上升了，本国消费者偏向非贸易品上的消费引起实际汇率升值。（实际汇率可以表达为外国贸易品相对于本国非贸易品的比值）。
（b）由于国外居民将需求转向本国的出口品引起的本国出口品的过度需求，本国产品的相对价格上升，本国实际汇率升值。
4. 相对购买力平价理论表明，英镑/美元汇率的调整要抵消战争期间两国通胀率的差异。因此，央行要比较两国战前和战后的CPI，如果美国的价格水平上升了10%，而英国为20%，根据相对购买力平价理论，英镑/美元汇率必须比战前高10%，也就是说，英镑兑美元贬值10%。 如果忽略战后各国生产率，产量或产品相对需求的变化，那么基于相对购买力平价理论的比较将失效。一般说来，一国经济在战时会发生结构性剧变，比如，工厂转入战时状态（或由于轰炸）会导致生产率大幅度下降。这会导致英镑的实际贬值，也就是说战后的英镑/美元汇率比起战前，上升幅度超过了10%。
5. 英国实际有效汇率的序列显示：从1976年到1981年，英镑升值，其后则贬值。注意到油价上涨始于1979年初，其后的升值最为剧烈；
E3E2 E4 E1 (M1(M2
1982年油价疲软之后的贬值也是最为剧烈的。油价上升提高了石油出口商的收入，增加了他们的需求。劳动力流向石油生产部门提高了生产率，增加了供给，这也造成了实际汇率的升值。当然，有价下跌则产生了相反的效果。（油价不是影响实际汇率变动的唯一因素，除此外，还有撒切尔首相紧缩的货币政策。）
6. 报告之谜在于：与简单市场均衡分析相反，当市场获悉货币供给增长率高于预期水平时，利率上升了（低于预期水平则相反）。由于高通胀的结果是预期汇率贬值，如果这种现象是由高通胀引起的，那么我们预期美元对外币将会贬值。正如前面章节所示，预期汇率贬值引起即期汇率贬值。但是，如果市场预期美联储将采取紧缩政策以调整过高的货币增速，那么更高的名义汇率反映了由于银行调低高能货币供应量预期所引起货币供给减少。本例中，我们预期美元升值。因此外汇市场帮助我们区分了该现象的两种解释。实际上，Engel和Frankel发现，在80年代初，当出乎预期的货币高增长被公布后，美元趋向于升值；反之，则贬值。这表明了关于美联储行为的市场预期可能会引起名义利率的上升。
7. 货币需求的永久性变动会改变长期均衡状态下的名义汇率。由于实际汇率没有改变，我们可以使用货币分析法的方程E = (M/M*)·{L(R*,Y*)/L(R,Y)} 。任何名义利率下货币需求的永久性增加都会导致长期均衡状态下的名义汇率的同比例升值。从直观上看，任何短期名义平衡价格水平必然低于货币市场长期均衡时的水平。相反的情形则发生在货币需求永久性减少时。实际汇率取决于相对价格水平和生产力条件，而这两者都不受长期价格水平变动影响。
8. 如果捷克人对本国产品相对于波兰产品的边际消费倾向高，从波兰到捷克的永久性转移支付的开支影响会使克朗（捷克货币）相对于zloty （波兰货币）实际升值。
9. 克朗的实际升值将导致其名义升值。
10. 由于对外国出口品（世界相对）需求减少，对本国产品相对需求增加，在长期，本国货币实际升值。在货币供给条件不变的情况下，在长期，本币也会名义升值。
11.实行关税的国家由于平衡时国内开支的增加，使得对进口品的消费也增加了，但实行配额的国家进口则没有上升。如果两国实际汇率升幅相同，实行配额的国家会对进口品产生过度需求，因此，实行关税的国家实际升值幅度更大。
12. 给定两国间预期通胀率的差异，美元对欧元实际汇率贬值幅度的永久性增加会导致名义汇率的永久性增加，与其贬值率的增加引起即期汇率的贬值。
13. 假设经济体中实际汇率临时上升了，也就是说的汇率升值且在将来会贬值至原水平。根据实际利率平价条件，预期实际利率上升引起实际汇率升值。如果预期通胀率不变，名义利率将和实际汇率一起上升。如果实际汇率现期升值的效应超过了其预期贬值的效应，那么名义利率也会升值。
14. 预期实际利率的国际差异反映了预期实际汇率变动，如果美国预期实际利率为9%，欧洲为3%，那么预期美元对欧元将贬值6%。（假设利率平价条件保持不变）。 1
1 英文版答案中把捷克货币和波兰货币弄反了。