国际金融衍生品市场的发展分析
摘要 金融衍生品是金融全球化、各国金融自由化以及国际金融创新的产物，其实质是虚拟资本的一种形式。1973年布雷顿森林体系解体以后，金融市场的利率、汇率和通货膨胀率的不确定性加剧，而国际资本流动的规模和速度也在不断增加。在此情况下，跨国企业和金融机构迫切需要各种新的金融工具来规避各种金融风险；投机性极强的国际游资也强烈需要新的投机或投资手段来规避现有的金融制度安排以便获得潜在的制度收益，金融衍生品便因此应运而生并获得了迅猛发展。
关键词 金融衍生品 金融自由化 发展
从1973年布雷顿森林体系解体，金融衍生品应运而生开始，国际金融衍生品市场在过去的30年间获得了爆炸性增长，全球衍生品的交易量年复一年的攀上了一个又一个高峰，其根本原因在于它为企业和金融机构提供了以较低成本管理金融风险的有效工具，在资本市场中形成了一个具有风险转移和价格发现独特功能的市场。
一、国际金融衍生品市场的发展特点
金融衍生品从其诞生之日起就处于不断的创新之中，其创新是全方位的，不但包括衍生品本身的创新，也包括交易方式、场所、组织形式等的创新，特别是场外市场交易规模在快速增长，交易结构也在发生明显的变化。近年来金融衍生品市场的发展呈现出如下特点：
1．全球衍生品市场，特别是场外交易市场发展速度迅猛。利率、汇率和股票价格的波动是金融衍生品交易的基础，国际金融市场利
率、汇率和股价的波动越剧烈，市场上保值和投机的需求就会越强，衍生品交易也就越活跃。从表2可以看到，场外交易市场上未结清的合约金额已达604.622万亿美元，比2008年年末增长10.46%，衍生品交易的风险头寸暴露水平显著增大。由于规则和做法的日益标准化，衍生品场外交易所具有的灵活性优势更加凸现而其发展速度更是迅猛。
2．场外市场增长速度大于交易所市场，且其规模也已远超交易所市场，场内市场之间以及场内与场外市场之间的竞争更加激烈。据统计，自2000年以来，全球金融衍生品场外交易期末名义金额平均增幅达45%，而交易所市场期末名义金额增幅仅为20%。
3．金融衍生品市场创新不断，信用衍生品交易出现且逐渐活跃，但利率衍生品仍然是当今市场上的主流产品。1999年欧元正式启用后，市场上迅速出现了一系列和欧元相关的衍生品合约；随着信用风险的出现，以转移信用风险为核心的信用衍生品，如信用违约掉期等逐渐成为金融衍生市场的一大亮点。根据国际清算银行的统计，到2009年6月，在OTC市场未平仓的衍生品名义金额604.622万亿美元中，利率衍生品合约占72.3%，而在总市值25.372万亿美元中占61%，都具有绝对优势。这也表明，利率风险仍是众多参与者面临的最主要风险。
4．电子技术在金融衍生品交易中的运用对衍生品的快速发展功不可没。1999年7月，CME引入了欧元合约的平行交易系统，同时CBOE也宣布将股票期权交易改为屏幕交易。从此，公开喊价开始与
屏幕交易并行，并逐步为屏幕交易所取代。金融衍生品交易的迅速电子化大大增加了交易的透明度，提高了交易的效率，降低了交易的成本；电子交易的广泛运用，有利于吸引小型投资者；但同时电子交易也增加了交易系统的风险；电子交易使交易所之间的界限变得模糊，竞争也会更加激烈。
5．金融机构对金融衍生品市场的参与程度进一步加深，而政府对衍生品市场的监管也逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。1996年巴塞尔协议的补充规定为银行业处理市场风险提供了统一的标准；1997年更新的巴塞尔资本金协议，则重点强调了金融衍生品及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的新资本协议更是对银行业风险的衡量与管理构建了一个灵活、完善的解决方案，包括利用市场法则来加强信息披露和鼓励银行稳健经营等。
二、国际金融衍生品市场发展的原因分析
20世纪70年代以来金融衍生品市场能够得以迅速发展，是与世界经济环境的变化密不可分的。
1．金融市场的剧烈波动与管理金融风险的需要是金融衍生品及市场产生的根本原因。1973年，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制逐渐代替了固定汇率制，汇率的波动使国际贸易和国际投资活动的风险大大增加，同时也给国际间的各种金融资产带来极大的汇率、利率风险。1973年和1978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，由此而产生了国际债务危机，信用风险随之增加，这就迫使商业银行、投资机构、企业等急需
可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具来对冲自身风险，金融期货、期权利率互换等金融衍生品便应运而生。
2．金融自由化的发展是衍生品市场快速发展的助推剂。在西方国家“放松管制”政策和金融市场自由化浪潮的推动下，资本流动逐步突破了地区界限，且规模庞大，投机性突出，呈现出国际化和游资化的趋势，使得利率、汇率、股价的波动难以预料，金融机构、企业和个人都生活在价格变动的风险环境之中，这就迫切需要可以规避市场风险的有效手段；同时由于国家间和不同投资者间会经常性地存在汇率差、利率差，这就使得基于套利目的的需求大大增加；再加上各金融机构纷纷向多元化方向发展，为了自身的资产负债管理，也需要新的金融工具来分散风险。于是，新的金融衍生品不断出现，而金融衍生品的发展本身也衍生出新的风险和问题，这就促进了一代又一代金融衍生品的产生和发展。
3．信息网络技术的发展是金融衍生品成功运作的物质基础。以电子计算机为代表的新技术革命，使信息的处理与传播变得十分迅捷，为衍生品的发展提供了坚实的技术支持。信息产业与金融业的融合，为金融市场上各种复杂交易的数据计算、信息处理、交割清算等提供了方便，从而大幅度降低了市场交易成本，扩大了交易范围。另外，网络技术的发展也为参与金融衍生品交易的交易主体识别、衡量并监控各种金融风险提供了有效的手段，使其从事金融衍生品交易更加轻而易举。总之，金融理论的发展为企业使用衍生品提供了理论基础，金融国际化的趋势为衍生品的发展提供了广阔的空间，而衍生品
所具有的避险保值和投机套利的双重功能正好满足了企业风险管理和自身发展的需求，又反过来促进了衍生品的快速发展。在势不可挡的经济全球化和金融自由化浪潮的推动下，金融衍生品必将成为企业风险管理的有效工具，随着经济环境的变化而不断创新、发展。
国际金融衍生品市场的发展分析
摘要 金融衍生品是金融全球化、各国金融自由化以及国际金融创新的产物，其实质是虚拟资本的一种形式。1973年布雷顿森林体系解体以后，金融市场的利率、汇率和通货膨胀率的不确定性加剧，而国际资本流动的规模和速度也在不断增加。在此情况下，跨国企业和金融机构迫切需要各种新的金融工具来规避各种金融风险；投机性极强的国际游资也强烈需要新的投机或投资手段来规避现有的金融制度安排以便获得潜在的制度收益，金融衍生品便因此应运而生并获得了迅猛发展。
关键词 金融衍生品 金融自由化 发展
从1973年布雷顿森林体系解体，金融衍生品应运而生开始，国际金融衍生品市场在过去的30年间获得了爆炸性增长，全球衍生品的交易量年复一年的攀上了一个又一个高峰，其根本原因在于它为企业和金融机构提供了以较低成本管理金融风险的有效工具，在资本市场中形成了一个具有风险转移和价格发现独特功能的市场。
一、国际金融衍生品市场的发展特点
金融衍生品从其诞生之日起就处于不断的创新之中，其创新是全方位的，不但包括衍生品本身的创新，也包括交易方式、场所、组织形式等的创新，特别是场外市场交易规模在快速增长，交易结构也在发生明显的变化。近年来金融衍生品市场的发展呈现出如下特点：
1．全球衍生品市场，特别是场外交易市场发展速度迅猛。利率、汇率和股票价格的波动是金融衍生品交易的基础，国际金融市场利
率、汇率和股价的波动越剧烈，市场上保值和投机的需求就会越强，衍生品交易也就越活跃。从表2可以看到，场外交易市场上未结清的合约金额已达604.622万亿美元，比2008年年末增长10.46%，衍生品交易的风险头寸暴露水平显著增大。由于规则和做法的日益标准化，衍生品场外交易所具有的灵活性优势更加凸现而其发展速度更是迅猛。
2．场外市场增长速度大于交易所市场，且其规模也已远超交易所市场，场内市场之间以及场内与场外市场之间的竞争更加激烈。据统计，自2000年以来，全球金融衍生品场外交易期末名义金额平均增幅达45%，而交易所市场期末名义金额增幅仅为20%。
3．金融衍生品市场创新不断，信用衍生品交易出现且逐渐活跃，但利率衍生品仍然是当今市场上的主流产品。1999年欧元正式启用后，市场上迅速出现了一系列和欧元相关的衍生品合约；随着信用风险的出现，以转移信用风险为核心的信用衍生品，如信用违约掉期等逐渐成为金融衍生市场的一大亮点。根据国际清算银行的统计，到2009年6月，在OTC市场未平仓的衍生品名义金额604.622万亿美元中，利率衍生品合约占72.3%，而在总市值25.372万亿美元中占61%，都具有绝对优势。这也表明，利率风险仍是众多参与者面临的最主要风险。
4．电子技术在金融衍生品交易中的运用对衍生品的快速发展功不可没。1999年7月，CME引入了欧元合约的平行交易系统，同时CBOE也宣布将股票期权交易改为屏幕交易。从此，公开喊价开始与
屏幕交易并行，并逐步为屏幕交易所取代。金融衍生品交易的迅速电子化大大增加了交易的透明度，提高了交易的效率，降低了交易的成本；电子交易的广泛运用，有利于吸引小型投资者；但同时电子交易也增加了交易系统的风险；电子交易使交易所之间的界限变得模糊，竞争也会更加激烈。
5．金融机构对金融衍生品市场的参与程度进一步加深，而政府对衍生品市场的监管也逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。1996年巴塞尔协议的补充规定为银行业处理市场风险提供了统一的标准；1997年更新的巴塞尔资本金协议，则重点强调了金融衍生品及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的新资本协议更是对银行业风险的衡量与管理构建了一个灵活、完善的解决方案，包括利用市场法则来加强信息披露和鼓励银行稳健经营等。
二、国际金融衍生品市场发展的原因分析
20世纪70年代以来金融衍生品市场能够得以迅速发展，是与世界经济环境的变化密不可分的。
1．金融市场的剧烈波动与管理金融风险的需要是金融衍生品及市场产生的根本原因。1973年，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制逐渐代替了固定汇率制，汇率的波动使国际贸易和国际投资活动的风险大大增加，同时也给国际间的各种金融资产带来极大的汇率、利率风险。1973年和1978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，由此而产生了国际债务危机，信用风险随之增加，这就迫使商业银行、投资机构、企业等急需
可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具来对冲自身风险，金融期货、期权利率互换等金融衍生品便应运而生。
2．金融自由化的发展是衍生品市场快速发展的助推剂。在西方国家“放松管制”政策和金融市场自由化浪潮的推动下，资本流动逐步突破了地区界限，且规模庞大，投机性突出，呈现出国际化和游资化的趋势，使得利率、汇率、股价的波动难以预料，金融机构、企业和个人都生活在价格变动的风险环境之中，这就迫切需要可以规避市场风险的有效手段；同时由于国家间和不同投资者间会经常性地存在汇率差、利率差，这就使得基于套利目的的需求大大增加；再加上各金融机构纷纷向多元化方向发展，为了自身的资产负债管理，也需要新的金融工具来分散风险。于是，新的金融衍生品不断出现，而金融衍生品的发展本身也衍生出新的风险和问题，这就促进了一代又一代金融衍生品的产生和发展。
3．信息网络技术的发展是金融衍生品成功运作的物质基础。以电子计算机为代表的新技术革命，使信息的处理与传播变得十分迅捷，为衍生品的发展提供了坚实的技术支持。信息产业与金融业的融合，为金融市场上各种复杂交易的数据计算、信息处理、交割清算等提供了方便，从而大幅度降低了市场交易成本，扩大了交易范围。另外，网络技术的发展也为参与金融衍生品交易的交易主体识别、衡量并监控各种金融风险提供了有效的手段，使其从事金融衍生品交易更加轻而易举。总之，金融理论的发展为企业使用衍生品提供了理论基础，金融国际化的趋势为衍生品的发展提供了广阔的空间，而衍生品
所具有的避险保值和投机套利的双重功能正好满足了企业风险管理和自身发展的需求，又反过来促进了衍生品的快速发展。在势不可挡的经济全球化和金融自由化浪潮的推动下，金融衍生品必将成为企业风险管理的有效工具，随着经济环境的变化而不断创新、发展。