日本股市的历史 默认分类 2010-01-25 21:52:42 阅读109 评论1 字号：大中小 订阅
日本股市的历史(转载自周公的博客)
1950-1989年，日本股市从85点涨到38900点，历时39年，主要分为5个阶段：
1、1950年到1953年，日本股市从85点涨到470点，涨幅为453%，随后在1953年到1954年出
现了37.8%的调整，回落至300多点。
2、1954年到1961年，日本股市从314点涨到1829点，涨幅为483%，随后在1961年到1965
年的4年里调整了44.2%，回落至1000多点。
3、1965年到1973年，日本股市从1020点涨到5350点，涨幅为415%，随后在1973到1974年
出现了37.4%的调整，回落至3300多点。
4、1974年到1981年，日本股市从3350多点上涨到8000多点，上涨了2.4倍，随后在1981年到
1982年回落至6000多点。
5、1982年到1989年，日本股市从6000点直上38900点。1987年10月14日，市盈率曾高达92.28
倍。
你见过一个熊市长达14年的股市吗？罕见！然而，它的的确确存在过，并发生在日本，这场熊市
始于1990年，止于2003年。
日经指数的疯牛：1984年收于11543点；1987年收于21564点；1984——1987三年涨幅接近100%，原属正常“慢牛”。然而，随后两年的持续暴涨则已过头，每年差不多上涨一万点，实属“疯牛”。1988 年收于30159点；1989 年收于38915点的历史最高记录。从1万点到接近4万点，5年累计涨幅
接近300%。
日经指数的慢熊：1990年收于23849点，一年跌去15000点；随后股指连年下滑，在西方股市普遍走牛的2000年，它却收于13785点；2003年4月28日更是收于7607点，创下近20多年来的最
低记录。
日经指数的无奈：2003年后，随着日本经济缓过劲来，股指开始缓慢苏醒。直至2007年4月25日，当世界各国股市均冲向了历史最高峰时，日经指数才勉强收于17236点，离40000点尚差若大一
截。
日本人对从美国人手中接纳过来的市场经济具有进一步强化的神奇能力，不幸的是，日本人也
接过了美国人手中的股灾，而且它使日本的股灾超过了美国历史上的任何一次。
在第二次世界大战中，战争报复和原子弹轰炸使日本的几个主要城市遭受严重破坏，几乎沦为一片废墟，整个国民经济一派萧条。战后，由于更多的努力和艰巨的工作，日本经济慢慢开始稳定并逐步恢复。同时，美国帮助日本重建，并提供大量资本和军事保护。这种保护使得日本经济和政府运作更自由、
更有效率。
随着经济的重建，工厂很快被建起，农民成为工厂工人，工薪阶层中的中上等人成为白领工人。白领工人和工厂工人成为终身雇用者。这使其雇员对雇主有着某种莫名的忠诚。当时大多数日本工人都十
分节俭，并将他们所赚的钱都储蓄起来。
经过战后长时间的恢复之后，日本经济获得了一个强劲的增长。许多日本公司合并到一起形成庞大的产业-银行集团，即所谓“财阀”（zaibatsu）。这些财阀通过复制、改进西方产品并廉价地出售，从而获得了极大的竞争优势。这些廉价的产品赢得了西方消费者，并开始直接冲击了美国公司的利益。允许财阀发展更大的企业联盟（即卡特尔），致使日本经济快速增长。卡特尔的宗旨是合作与协作，企业与政
府的各个方面都携手工作。正当日本股市暴涨时，卡特尔彼此相互收购对方股份成为一种时尚。 20世纪70年代，石油危机及通货膨胀极大地削弱了全球经济。美国大马力的小汽车耗油成本加大。相反，日本小汽车的制造商，如本田汽车，它们很快转向生产节油型小汽车。同时，这些小汽车的价钱远比美国制造的要便宜。这些小汽车很快在质量上得以大幅提升。甚至早在20世纪60年代初，日本小
汽车一直都是自动化组装，它使人工出错几乎不存在。这导致美国低技术的汽车行业开始衰退。 20世纪80年代，日本将电子学增列到高校专业目录中。日本卡特尔公司，诸如日立和索尼，仿制并生产由高成长型计算机行业所需要的高质量电子设备。由于借助机器人和廉价劳动力在价格上取得的竞争力优势，日本严重打击了美国公司。除微处理器外，日本统治了整个芯片市场、电路板市场及其他元
器件市场。索尼与日立公司最终获得了美国因特尔和IBM公司的青睐和信任。
整个20世纪80年代，由于日本人拥有了最高的生活质量和最长的预期寿命，日本似乎变成了一个理想的乌托邦社会。同时，日本成为了世界上最大的债权国，人均GDP在当时也是世界上最高的。
由于机器人在日本的使用，许多美国人担心自己的劳动力过时落伍。
日本似乎变成了一个完美无瑕的现实卡特尔，日本公司成为了一个流行的术语，来自世界各地的企业考察代表企图寻找日本成功的秘密。这时，日本人的自信已远超过20世纪20年代的美国人。
日本全国一片繁荣，日元对美元大幅升值，日经股价指数与房地产价格不断创出新高。日本公
司在东京和大阪四处开发摩天大楼，这导致房地产价格直冲云霄。
由于日美存在巨大贸易顺差，美国一直对日本保持高压态势，自1985年广场协议之后，国际社会形成了巨大的日元升值预期并长期持续。日元兑美元汇率从1985年初的260:1升到1987年150:1，两
年内日元升值幅度达40％以上。
1986——1988年间，东京地区商业用地价格上涨了一倍。不动产价格的飞涨是如此之高，以致仅仅一个东京地区的房地产总价值就相当于整个美国的房地产总价值。日本所有的高尔夫球场的总价值相
当于澳大利亚交易所上市的全部股票的总市值。
1955——1990年间，日本土地价格上涨了70倍，股票上涨则超过了100倍。1989年，在东京附近的一套房平均要花200万美元。当时，大规模股票投机在全球形成一股热潮。全世界的投资者竞相购
买日本股票，这些疯狂的投资者宠信“永远牛市”的谬论。许多最新暴富的富人大量购买奢华商品。 当时，投资者可能已经认识到日本正在变成泡沫的海洋，但人们仍然相信政府和公司能够同心协力、永恒地支撑这种高水平的经济增长。拥有土地的公司开始利用它们的土地账面价值去购买股票，然后，再用这些股票去融资购买美国资产，例如，当时日本三菱不动产公司持有美国洛克菲勒中心80%的股
权。
不幸的是，所有过头的好事终将结束。就像历史上的罗马帝国的繁荣一样，日本的繁荣原来正
是它的毁灭的开始。
为了给过热的经济降温，并同时切除房地产与股市“哄抢性”暴涨的毒瘤，日本政府提高了利率。然而，就在利率提高后不久，刹不住车的股市带着巨大的惯性，向着历史最高峰4万点猛冲过去，并终于止步于1989年12月29日，日经指数创下38915点的最高历史记录。随即掉头狂跌不止，数月之内，日
经股价指数跌得已是面目全非。
日经指数之所以如此狂跌，是因为它的价值被人为过度膨胀或操纵，远远偏离其真实面目。随后，许多股市丑闻逐渐水落石出，人们发现，这些丑闻总是发生在股市泡沫最严重的时候，如股价操纵、贪污、挪用公款、腐败堕落等。这类行为发生整个日本的政界和商界，其根由也许为人性使然：浑水摸鱼、
趁乱投机、赌一把！
之后，日本房价经历了长达14年的直线下落，将来可能还将继续下落，日经指数则从1989年底的近40000点一直滑落至2003年8000点的谷底，同样花了14年功夫。除此之外，日本政府和公司还背负了自20世纪80年代末以来所形成的难缠的债务包袱。这些债务主要来自当年的股票投机和高价土地
购买。直到今天，日本经济仍处在“忧郁”之中。
不过，日本人为这一巨大的股市泡沫中付出了惨重的代价，并同时也丰收了惨痛的教训。它也
让我们再次领略了紧跟泡沫后面的、可怕的、报复性股灾。
日本股市梦魇
在1987年10月17日美国“黑色星期一”过后，率先恢复的是日本股市，并且带动了全球股市的
回升。
此后，日本股市一直呈上升态势，但另外一个噩梦般的恐慌却在酝酿之中。
1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点，这也是投资者们最后
一次赚取暴利的机会。
进入90年代，股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市
陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。
到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至
299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。
股市泡沫的破灭带来的后果是严重的。一方面证券业空前萧条。1991年股市大幅下跌以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%。主要靠赚取交易手续费生存的200多家证券公司全部入不敷出，
且经营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。
对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，出现长期资本收支盈余，日本戏剧性地变为了资
本输入大国。
另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融
机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机。
泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下降、经济增长缓慢的局面。影响所至，连房地产也未能幸免。日本房地产价格在1990年达到了耸人听闻的高位，当时日本皇宫地块的价格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总和。泡沫破灭后，日本房地产价
格跌幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近50%。
当年资产价格的持续上涨激发人们借贷投机的欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款不可避免地增加，使日本银行背上了沉重的包袱，引发了通缩，
使得日本经济经历了更持久、更痛苦的萧条。
日本经历了长期熊市，即使在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。
日本股市20年无法再创新高
——38957点成为日经指数永远的痛！
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授）
你见过20年不再创新高的股市吗？罕见！然而，日本的股市正是如此。1989年12月29日，日经指数严重泡沫化，并创下了历史最高记录——38957点！之后，日经指数一路走熊，至今已然长达20年之久！截止2009年7月2日，日经指数收于9876点。其间整整20年，20年间日经指数曾三次上摸2万点，但每次都无法真正站上2万点，每次上攻均无功而返，进而日经指数在20年间牢牢地构筑了一个长达20年的“半山腰箱体”——低点在8000点下方，高点在2万点附近！38957点的历史最高记录，似乎
已成为日经指数20年来可望而不可及的“死穴”，无人能解。
日本股市泡沫后的表现及对日本国内的影响？
1989年5月，政府紧缩其货币政策以抑制诸如房地产等资产价格的上涨。然而，更高的利率使股市螺旋向下。1990年底，东京股市已下跌了38%，300万亿日元（折合2.07万亿美元）股票市值瞬间消失，
房地产价格从投机巅峰陡降下来，从而使日本经济陷入了“泡沫经济”破灭后的萧条之中。
（1）银行业受到严重打击。在日本股市泡沫与房地产泡沫形成过程中，银行始终是充满激情，并推波助澜，且从中大为受益。然而，双泡沫破灭的同时，日本银行业也遭受了灭顶之灾的报复与打击。股市
暴跌，上市银行再融资受阻；房地产泡沫破灭，不动产贷款成为呆帐；企业效益徒降，银行不良资产剧增。
80年代的泡沫经济直接为90年代中期日本银行赤字风暴与金融危机埋下了历史隐患。
（2）证券业出现空前萧条。随着股市泡沫的破灭，日经225指数一路直线下跌，几乎毫无反抗之力。直到2000年底，当欧美股市及新兴股市均纷纷上涨至历史新高时，而日经225指数却低收至13785点。与此同时，日本经济也经历了长达10年之久的持续萧条。 2003年4月28日，日本股市更是跌至近20年来的最低点7607点。2006年底，当大多数欧美及新兴股市再次刷新历史新高时，日经股市才终于缓过气来，便勉强收在了近五年来的新高点17225点，与历史最高点38916点相比，却相去甚远，大致相差约
21700点。
（3）对企业与消费者的猛烈冲击。虚假的繁荣背后，其实是由企业和消费者来承受这一切后果的。日本经济泡沫的破灭，直接打击了本国企业和居民的信心，投资信心严重受挫，企业不良资产增加，银行
不良贷款剧增，个人消费萎缩，经济增长停滞甚至出现负增长，失业增加，居民生活水平下降。
20世纪90年代，日本国内生产总值（GDP）的实际年均增长率为1.1％，而且就连这1.1%的增长也是日本政府累计10次动用财政手段刺激景气（“景气对策”总规模高达136万亿日元，接近日本GDP的1/3）才勉强获得的。由此可见，日本人要想再次见到80年代中后期平均5%的经济增长已是十分困难
的了。
龚玺: 日本股市楼市两市暴涨终致崩溃
从历史上观察，大多时候股市和楼市存在“跷跷板”效应：即股市涨时楼市跌，楼市牛时股市熊，比如中国2001-2005年楼市繁荣时，正值股市低靡不振。其原因在于，有限的资金在一定时间内会集聚于一个投资市场，相较而言，另外一个市场显得冷清。从投资者的心理分析，一般人都有从众心理，很容易形成“羊群效应”，越来是这样，越是形成火者更火，冷者会愈冷。但在特殊历史时期，股市和楼市也会同进退，比如1929年美国发生经济危机时两市皆崩；再如1985年之后，日本股市和楼市的资产价格同步飙
升。
1985年9月22日，美、日等五国签署了联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的 “广场协议”。“广场协议”后日元币值不断上升，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的理由：即使投资的资产日元价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。而实际上日本国内由于低利率政策刺激了股市和房市价格的快速上涨，因此国际资本投资日本股市和房市可以获得双重收益——资产价格的升值和日元的升值。在双重收益的刺激下，国
际资本进入日本大量从事于股市和房市的投机，刺激泡沫进一步膨胀。
自1985年至1990年间，日本企业单单从股市便募集到185兆日元，股市犹如免费的融资管道。1980年代下半期，日本政府所释出的日本电信电话会社的股票，其市盈率高达250倍。而且，日本企业普
遍相互持股，这既是泡沫经济火上加油的帮凶，又是泡沫经济破灭下的最大受害者。
日本土地价格暴涨也始自1985年，到1990年泡沫经济崩溃之前夕，日本房地产总值为2000兆日元，约等于其国民生产总值的五倍，为美国全国房地产的四倍（以土地面积而言，美国是日本的25
倍强）。当时，日本只要将东京都会区卖掉，就足以把整个美国买下来。
据统计，“广场协议”后近5年时间里，日本股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过
美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情，日本国民的真实生活水
平要比美国等其他西方国家低很多。
1989年，日本政府开始意识到土地价格严重脱离实际价值，经济中的泡沫问题已经非常严重，
便施行紧缩的货币政策。
然而为时已晚，紧缩政策虽然戳破了泡沫经济，但累积的泡沫已经给日本经济带来巨大的损害，股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。
日本股市的历史 默认分类 2010-01-25 21:52:42 阅读109 评论1 字号：大中小 订阅
日本股市的历史(转载自周公的博客)
1950-1989年，日本股市从85点涨到38900点，历时39年，主要分为5个阶段：
1、1950年到1953年，日本股市从85点涨到470点，涨幅为453%，随后在1953年到1954年出
现了37.8%的调整，回落至300多点。
2、1954年到1961年，日本股市从314点涨到1829点，涨幅为483%，随后在1961年到1965
年的4年里调整了44.2%，回落至1000多点。
3、1965年到1973年，日本股市从1020点涨到5350点，涨幅为415%，随后在1973到1974年
出现了37.4%的调整，回落至3300多点。
4、1974年到1981年，日本股市从3350多点上涨到8000多点，上涨了2.4倍，随后在1981年到
1982年回落至6000多点。
5、1982年到1989年，日本股市从6000点直上38900点。1987年10月14日，市盈率曾高达92.28
倍。
你见过一个熊市长达14年的股市吗？罕见！然而，它的的确确存在过，并发生在日本，这场熊市
始于1990年，止于2003年。
日经指数的疯牛：1984年收于11543点；1987年收于21564点；1984——1987三年涨幅接近100%，原属正常“慢牛”。然而，随后两年的持续暴涨则已过头，每年差不多上涨一万点，实属“疯牛”。1988 年收于30159点；1989 年收于38915点的历史最高记录。从1万点到接近4万点，5年累计涨幅
接近300%。
日经指数的慢熊：1990年收于23849点，一年跌去15000点；随后股指连年下滑，在西方股市普遍走牛的2000年，它却收于13785点；2003年4月28日更是收于7607点，创下近20多年来的最
低记录。
日经指数的无奈：2003年后，随着日本经济缓过劲来，股指开始缓慢苏醒。直至2007年4月25日，当世界各国股市均冲向了历史最高峰时，日经指数才勉强收于17236点，离40000点尚差若大一
截。
日本人对从美国人手中接纳过来的市场经济具有进一步强化的神奇能力，不幸的是，日本人也
接过了美国人手中的股灾，而且它使日本的股灾超过了美国历史上的任何一次。
在第二次世界大战中，战争报复和原子弹轰炸使日本的几个主要城市遭受严重破坏，几乎沦为一片废墟，整个国民经济一派萧条。战后，由于更多的努力和艰巨的工作，日本经济慢慢开始稳定并逐步恢复。同时，美国帮助日本重建，并提供大量资本和军事保护。这种保护使得日本经济和政府运作更自由、
更有效率。
随着经济的重建，工厂很快被建起，农民成为工厂工人，工薪阶层中的中上等人成为白领工人。白领工人和工厂工人成为终身雇用者。这使其雇员对雇主有着某种莫名的忠诚。当时大多数日本工人都十
分节俭，并将他们所赚的钱都储蓄起来。
经过战后长时间的恢复之后，日本经济获得了一个强劲的增长。许多日本公司合并到一起形成庞大的产业-银行集团，即所谓“财阀”（zaibatsu）。这些财阀通过复制、改进西方产品并廉价地出售，从而获得了极大的竞争优势。这些廉价的产品赢得了西方消费者，并开始直接冲击了美国公司的利益。允许财阀发展更大的企业联盟（即卡特尔），致使日本经济快速增长。卡特尔的宗旨是合作与协作，企业与政
府的各个方面都携手工作。正当日本股市暴涨时，卡特尔彼此相互收购对方股份成为一种时尚。 20世纪70年代，石油危机及通货膨胀极大地削弱了全球经济。美国大马力的小汽车耗油成本加大。相反，日本小汽车的制造商，如本田汽车，它们很快转向生产节油型小汽车。同时，这些小汽车的价钱远比美国制造的要便宜。这些小汽车很快在质量上得以大幅提升。甚至早在20世纪60年代初，日本小
汽车一直都是自动化组装，它使人工出错几乎不存在。这导致美国低技术的汽车行业开始衰退。 20世纪80年代，日本将电子学增列到高校专业目录中。日本卡特尔公司，诸如日立和索尼，仿制并生产由高成长型计算机行业所需要的高质量电子设备。由于借助机器人和廉价劳动力在价格上取得的竞争力优势，日本严重打击了美国公司。除微处理器外，日本统治了整个芯片市场、电路板市场及其他元
器件市场。索尼与日立公司最终获得了美国因特尔和IBM公司的青睐和信任。
整个20世纪80年代，由于日本人拥有了最高的生活质量和最长的预期寿命，日本似乎变成了一个理想的乌托邦社会。同时，日本成为了世界上最大的债权国，人均GDP在当时也是世界上最高的。
由于机器人在日本的使用，许多美国人担心自己的劳动力过时落伍。
日本似乎变成了一个完美无瑕的现实卡特尔，日本公司成为了一个流行的术语，来自世界各地的企业考察代表企图寻找日本成功的秘密。这时，日本人的自信已远超过20世纪20年代的美国人。
日本全国一片繁荣，日元对美元大幅升值，日经股价指数与房地产价格不断创出新高。日本公
司在东京和大阪四处开发摩天大楼，这导致房地产价格直冲云霄。
由于日美存在巨大贸易顺差，美国一直对日本保持高压态势，自1985年广场协议之后，国际社会形成了巨大的日元升值预期并长期持续。日元兑美元汇率从1985年初的260:1升到1987年150:1，两
年内日元升值幅度达40％以上。
1986——1988年间，东京地区商业用地价格上涨了一倍。不动产价格的飞涨是如此之高，以致仅仅一个东京地区的房地产总价值就相当于整个美国的房地产总价值。日本所有的高尔夫球场的总价值相
当于澳大利亚交易所上市的全部股票的总市值。
1955——1990年间，日本土地价格上涨了70倍，股票上涨则超过了100倍。1989年，在东京附近的一套房平均要花200万美元。当时，大规模股票投机在全球形成一股热潮。全世界的投资者竞相购
买日本股票，这些疯狂的投资者宠信“永远牛市”的谬论。许多最新暴富的富人大量购买奢华商品。 当时，投资者可能已经认识到日本正在变成泡沫的海洋，但人们仍然相信政府和公司能够同心协力、永恒地支撑这种高水平的经济增长。拥有土地的公司开始利用它们的土地账面价值去购买股票，然后，再用这些股票去融资购买美国资产，例如，当时日本三菱不动产公司持有美国洛克菲勒中心80%的股
权。
不幸的是，所有过头的好事终将结束。就像历史上的罗马帝国的繁荣一样，日本的繁荣原来正
是它的毁灭的开始。
为了给过热的经济降温，并同时切除房地产与股市“哄抢性”暴涨的毒瘤，日本政府提高了利率。然而，就在利率提高后不久，刹不住车的股市带着巨大的惯性，向着历史最高峰4万点猛冲过去，并终于止步于1989年12月29日，日经指数创下38915点的最高历史记录。随即掉头狂跌不止，数月之内，日
经股价指数跌得已是面目全非。
日经指数之所以如此狂跌，是因为它的价值被人为过度膨胀或操纵，远远偏离其真实面目。随后，许多股市丑闻逐渐水落石出，人们发现，这些丑闻总是发生在股市泡沫最严重的时候，如股价操纵、贪污、挪用公款、腐败堕落等。这类行为发生整个日本的政界和商界，其根由也许为人性使然：浑水摸鱼、
趁乱投机、赌一把！
之后，日本房价经历了长达14年的直线下落，将来可能还将继续下落，日经指数则从1989年底的近40000点一直滑落至2003年8000点的谷底，同样花了14年功夫。除此之外，日本政府和公司还背负了自20世纪80年代末以来所形成的难缠的债务包袱。这些债务主要来自当年的股票投机和高价土地
购买。直到今天，日本经济仍处在“忧郁”之中。
不过，日本人为这一巨大的股市泡沫中付出了惨重的代价，并同时也丰收了惨痛的教训。它也
让我们再次领略了紧跟泡沫后面的、可怕的、报复性股灾。
日本股市梦魇
在1987年10月17日美国“黑色星期一”过后，率先恢复的是日本股市，并且带动了全球股市的
回升。
此后，日本股市一直呈上升态势，但另外一个噩梦般的恐慌却在酝酿之中。
1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点，这也是投资者们最后
一次赚取暴利的机会。
进入90年代，股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市
陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。
到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至
299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。
股市泡沫的破灭带来的后果是严重的。一方面证券业空前萧条。1991年股市大幅下跌以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%。主要靠赚取交易手续费生存的200多家证券公司全部入不敷出，
且经营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。
对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，出现长期资本收支盈余，日本戏剧性地变为了资
本输入大国。
另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融
机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机。
泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下降、经济增长缓慢的局面。影响所至，连房地产也未能幸免。日本房地产价格在1990年达到了耸人听闻的高位，当时日本皇宫地块的价格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总和。泡沫破灭后，日本房地产价
格跌幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近50%。
当年资产价格的持续上涨激发人们借贷投机的欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款不可避免地增加，使日本银行背上了沉重的包袱，引发了通缩，
使得日本经济经历了更持久、更痛苦的萧条。
日本经历了长期熊市，即使在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。
日本股市20年无法再创新高
——38957点成为日经指数永远的痛！
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授）
你见过20年不再创新高的股市吗？罕见！然而，日本的股市正是如此。1989年12月29日，日经指数严重泡沫化，并创下了历史最高记录——38957点！之后，日经指数一路走熊，至今已然长达20年之久！截止2009年7月2日，日经指数收于9876点。其间整整20年，20年间日经指数曾三次上摸2万点，但每次都无法真正站上2万点，每次上攻均无功而返，进而日经指数在20年间牢牢地构筑了一个长达20年的“半山腰箱体”——低点在8000点下方，高点在2万点附近！38957点的历史最高记录，似乎
已成为日经指数20年来可望而不可及的“死穴”，无人能解。
日本股市泡沫后的表现及对日本国内的影响？
1989年5月，政府紧缩其货币政策以抑制诸如房地产等资产价格的上涨。然而，更高的利率使股市螺旋向下。1990年底，东京股市已下跌了38%，300万亿日元（折合2.07万亿美元）股票市值瞬间消失，
房地产价格从投机巅峰陡降下来，从而使日本经济陷入了“泡沫经济”破灭后的萧条之中。
（1）银行业受到严重打击。在日本股市泡沫与房地产泡沫形成过程中，银行始终是充满激情，并推波助澜，且从中大为受益。然而，双泡沫破灭的同时，日本银行业也遭受了灭顶之灾的报复与打击。股市
暴跌，上市银行再融资受阻；房地产泡沫破灭，不动产贷款成为呆帐；企业效益徒降，银行不良资产剧增。
80年代的泡沫经济直接为90年代中期日本银行赤字风暴与金融危机埋下了历史隐患。
（2）证券业出现空前萧条。随着股市泡沫的破灭，日经225指数一路直线下跌，几乎毫无反抗之力。直到2000年底，当欧美股市及新兴股市均纷纷上涨至历史新高时，而日经225指数却低收至13785点。与此同时，日本经济也经历了长达10年之久的持续萧条。 2003年4月28日，日本股市更是跌至近20年来的最低点7607点。2006年底，当大多数欧美及新兴股市再次刷新历史新高时，日经股市才终于缓过气来，便勉强收在了近五年来的新高点17225点，与历史最高点38916点相比，却相去甚远，大致相差约
21700点。
（3）对企业与消费者的猛烈冲击。虚假的繁荣背后，其实是由企业和消费者来承受这一切后果的。日本经济泡沫的破灭，直接打击了本国企业和居民的信心，投资信心严重受挫，企业不良资产增加，银行
不良贷款剧增，个人消费萎缩，经济增长停滞甚至出现负增长，失业增加，居民生活水平下降。
20世纪90年代，日本国内生产总值（GDP）的实际年均增长率为1.1％，而且就连这1.1%的增长也是日本政府累计10次动用财政手段刺激景气（“景气对策”总规模高达136万亿日元，接近日本GDP的1/3）才勉强获得的。由此可见，日本人要想再次见到80年代中后期平均5%的经济增长已是十分困难
的了。
龚玺: 日本股市楼市两市暴涨终致崩溃
从历史上观察，大多时候股市和楼市存在“跷跷板”效应：即股市涨时楼市跌，楼市牛时股市熊，比如中国2001-2005年楼市繁荣时，正值股市低靡不振。其原因在于，有限的资金在一定时间内会集聚于一个投资市场，相较而言，另外一个市场显得冷清。从投资者的心理分析，一般人都有从众心理，很容易形成“羊群效应”，越来是这样，越是形成火者更火，冷者会愈冷。但在特殊历史时期，股市和楼市也会同进退，比如1929年美国发生经济危机时两市皆崩；再如1985年之后，日本股市和楼市的资产价格同步飙
升。
1985年9月22日，美、日等五国签署了联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的 “广场协议”。“广场协议”后日元币值不断上升，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的理由：即使投资的资产日元价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。而实际上日本国内由于低利率政策刺激了股市和房市价格的快速上涨，因此国际资本投资日本股市和房市可以获得双重收益——资产价格的升值和日元的升值。在双重收益的刺激下，国
际资本进入日本大量从事于股市和房市的投机，刺激泡沫进一步膨胀。
自1985年至1990年间，日本企业单单从股市便募集到185兆日元，股市犹如免费的融资管道。1980年代下半期，日本政府所释出的日本电信电话会社的股票，其市盈率高达250倍。而且，日本企业普
遍相互持股，这既是泡沫经济火上加油的帮凶，又是泡沫经济破灭下的最大受害者。
日本土地价格暴涨也始自1985年，到1990年泡沫经济崩溃之前夕，日本房地产总值为2000兆日元，约等于其国民生产总值的五倍，为美国全国房地产的四倍（以土地面积而言，美国是日本的25
倍强）。当时，日本只要将东京都会区卖掉，就足以把整个美国买下来。
据统计，“广场协议”后近5年时间里，日本股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过
美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情，日本国民的真实生活水
平要比美国等其他西方国家低很多。
1989年，日本政府开始意识到土地价格严重脱离实际价值，经济中的泡沫问题已经非常严重，
便施行紧缩的货币政策。
然而为时已晚，紧缩政策虽然戳破了泡沫经济，但累积的泡沫已经给日本经济带来巨大的损害，股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。