２００８年１０月
第５期 总第１４０期
开放导报
Ｃｈｉｎａ Ｏｐｅｎｉｎｇ Ｈｅｒａｌｄ
Ｏｃｔｏｂｅｒ ２００８Ｎｏ．５ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．１４０
【虚拟经济与金融风险】
房地产财富效应的行为金融学分析
黄永如
（南开大学经济研究所，天津 ３０００７１）
［摘要］本文试图从行为金融学的预期理论、财富幻觉、过度反应和从众心理角度，对我国房地产财富效应进行解释，希望能给理论研究者、投资者带来新的启发。
［关键词］房地产市场 财富效应 行为金融学
［中图分类号］Ｆ８３０ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００４－６６２３（２００８）０５－００３６－０３
［作者简介］黄永如（１９６８—），江西赣州人，四川民和水电投资有限公司总经理、高级会计师，南开大学在职博士
研究生。
消费函数理论从经济学角度解释了房地产、股票等财富与消费的关系。然而，很多经济现象无法仅仅从经济学自身角度得到解释，比如房价上涨往往得不到基本经济面的支持，股价上涨严重脱离公司价值。行为金融学将心理学、决策科学与金融学、古典经济学结合起来分析金融市场，克服了传统经济学研究方法的一些弊端。行为金融学能够很好的从消费者主观因素和心理因素，对房价变动影响消费的财富效应进行解释。
ｍａｘ Ｅ（Ａ）Ｓ．Ｔ Ｅ（Ａ）＝
Σπ（Ｐ）ｖ（ｘ） （２）
ｉ
ｉ
式（１），（２）中，Ｅ（Ａ）为效用值；ｕ（ｘ）为效用函数，Ｐ为概率；ｖ（ｘ）是决策者对ｘ的心理效用函数；π（ｐ）是决策者对客观概率的权重函数；值函数ｖ（ｘ）的特征在于，在获利区值函数为凹函数，即当ｘ＞０，ｖ″（ｘ）≤０；在损失区值函数为凸函数，
即ｘ＜０，ｖ″（ｘ）≥０。值函数如图１。
一、预期理论
与理性人假说不同，西蒙（Ｓｉｍｏｎ，１９５５）认识到人类理性的有限性和判断决策的主观偏差。基于此，特沃斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ）和卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ，１９７９）对冯．诺依曼（Ｖｏｎ Ｎｅｕｍａｎ）和摩根斯特恩（Ｍｏｒｇｅｎｓｔｅｒｎ， １９４４）年提出的期望效用理论进行了修改，提出新的决策理论
——预期理论。预期理论用值函数ｖ（ｘ）和决策权重函数π（ｐ）代替了期望效用理论中的效用函数ｕ（ｘ）和概率Ｐ。
期望效用理论的最优决策函数为：ｍａｘ Ｅ（Ａ）
Ｓ．Ｔ． Ｅ（Ａ）＝
损
失
ΣＰＵ（ｘ） （１）
ｉ
ｉ
预期理论的最优决策函数为：
图１ 预期理论的值函数曲线
３６
值函数的特征解释了房地产价格变动正负效应对消费、国民经济的影响。消费的增加或减少不完全取决于当期财富价值，还取决于对未来财富增加的预期。当房地产价格持续上升时，人们基于过去价格的上涨产生房价进一步上涨的预期，未来收益的增加将刺激现期消费支出的增加。而房价下跌会加重他们的悲观情绪，从而减少当期消费。预期理论的值函数特征更能解释房地产价格上涨和下跌对消费的不同影响，即房价上涨的正财富效应小于房价下跌的负财富效应。特沃斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ）和卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ）把房价正负财富效应的非对称性归因于，人们对于亏损的沮丧程度往往超过同等盈利带来的快乐。
同样的方法可以用来分析房地产价格降低引起的财富缩水的幻觉导致的消费减少（如图３）。房价的降低通过财富幻觉引起消费降低（Ｙ１－Ｙ２）。
ｐ
Ｄ１
Ｄ０
ｐ２
ｐ１ｐ０
Ｓ
Ｄ２
Ｑ０Ｑ１Ｑ２Ｑ
二、财富幻觉和影子财富
美国经济学家欧文・费雪（Ｉｒｖｉｎｇ Ｆｉｓｈｅｒ，１９２８）提出货币幻觉，指出人们只是对货币的名义价值作出反映，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。人们往往根据名义货币额的增加而增加消费支出，从而产生财富效应。房地产具有居住和投资的双重属性，当房屋被用于投资时，房屋具有虚拟性质。房屋的预期价值就是“影子财富”，当预期房价进一步上升时，投资者的这种财富就增加。但只有将房屋变现后，才能得到实际上的财富。影子财富与实际财富的差额称作“财富幻觉”。根据行为金融学理论，消费者的消费支出不仅仅取决于劳动收入水平或一般物价水平，还取决于对资产增值的预期。而货币、股票和房地产是居民最重要的三种资产（托宾Ｔｏｂｉｎ，２０００）。因此，房地产资产增值的预期越高，则影子财富或财富幻觉就越多，当期消费支出就越多，消费的增加刺激需求的增长，房价上涨的预期进一步增强。反之，在经济萧条时，房价预期下跌，居民的影子财富缩水，由于财富幻觉的作用，居民消费支出减少，消费的减少导致经济的进一步衰退，房价下跌的预期进一步增强。
图２形象的描绘了财富幻觉对消费支出的影响。假设供给曲线Ｓ固定，初始的需求曲线为Ｄ０，相应的价格水平为Ｐ０，消费为Ｑ０。当国家实行宽松的货币政策时，比如降低利率，或者直接增加银行信贷，消费曲线外移至Ｄ１，此时消费为Ｑ１。需求曲线的外移使得一般物价水平增加，同时增强房地产价格上涨的预期，已拥有住房者或者投资者的住房价值将增加，基于财富幻觉，需求曲线再次外移至Ｄ２，相应的消费为Ｑ２。则（Ｑ２－Ｑ１）为财富幻觉引起的消费增加额。
ｐ０
ｐ１ｐ２ｐ
图２ 财富幻觉与消费增长
Ｄ０
Ｄ１
Ｄ２
Ｓ
Ｙ２Ｙ１Ｙ０Ｙ
图３ 财富幻觉与消费减少
三、过度反应、过度自信
“过度反应”描述的是投资者对信息理解和反映上出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。德邦特（Ｄｅｂｏｎｄｔ）和塞勒（Ｔｈａｌｅｒ，１９８５）系统地提出了“过度反应”假说，认为“过度反应”是和贝叶斯规则“恰当反应”相对而言的。针对贝叶斯规则中投资者完全理性，对信息理解的一致性、无偏性，“过度反应”认为投资者投资行为的非理性，对信息反应情绪化，易产生过度反应，导致估价的过高或过低。卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ）和特维斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ，１９７４）提出代表性启发式思维对过度反应进行了解释，当一客体具有的显著性特征可以代表或类似所想象的某一范畴的特征时，则它易被判断属于该范畴，人们过分强调了这种显著特征的重要性，而忽视了它属于其他潜在范畴的可能性，从而导致反应过度。
“过度自信”是指人们对自己的能力和对未来的预
３７
期能力表现出过分的自信。丹尼尔（Ｄａｎｉｅｌ）、郝舒拉发（Ｈｉｒｓｈｌｅｉｆｅｒ）和萨博拉曼亚（Ｓｕｂｒａｈｍａｎｙａｍ，１９９８）将过度自信的投资者定义为高估他的私人信号而不是公开信号的精确性。根据本（Ｂｅｎ，１９６５）的归因理论，人们倾向于把过去的成功归功于自己的能力，而把失败归罪于外界因素。当市场走势与投资者的私人信息一致时，投资者的信心将会膨胀，而当市场走势与投资者的私人信息矛盾时，投资者的信心并不是等量地减少，因为他们倾向于将这种结果归因于客观原因。
当房地产价格的上涨与投资者的私人信息吻合时，往往导致投资者的信心膨胀，因为过去房价的走势进一步提高了房价上涨的预期。投资者的过度自信以及过度反应往往把房地产名义财富增长当作实际增长，把房地产财富增长当作永久收入增长，从而扩大消费支出。
定的行为极易产生盲目的从众行为，导致过度狂热或恐慌情绪，从而追涨或杀跌。从众行为还可能导致消费领域的财富效应，房价的上涨使住房投资者的收益增加，从而增加消费支出。根据位置消费理论，人们不仅追求绝对消费量的大小，更注重自己的相对消费地位，住房投资者由于房价上涨增加消费支出往往影响其他消费者的消费行为②，即使他们的收入没有增加，从而产生正
的财富效应。当房价下跌时，投资住房者消费支出的减少可能引起其他消费者消费支出的减少，从而产生负的财富效应。
行为金融学从上述角度分析了我国房地产市场财富效应的主观因素和心理因素，这只是解释我国房地产财富效应的视角之一。应该看到，影响我国房地产市场财富效应的因素是多方面的，比如房地产市场规模、房地产市场投资者结构、房地产市场的相关制度。完善房地产市场相关政策，保持房地产市场的健康发展，有利于人们对房地产投资收益的合理预期，从而持续发挥房地产财富效应对消费、经济的积极作用。
［参考文献］
［１］ Ｓｉｍｏｎ． Ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｍｏｄｅｌ ｏｆ ｒａｔｉｏｎａｌ ｃｈｏｉｃｅ［Ｊ］ ．Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， １９５５， ６９ （１）： ９９－１１８．
［２］ 蒋胜，黄迪． 从行为金融学角度诠释股市财富效应［Ｊ］．云南财贸学院学报． ２００４（２）， ４３－４７
［３］ 臧旭恒，中国消费函数分析［Ｍ］．上海人民出版社，１９９４．５６－９０［４］ 孙敬水．计量经济学［Ｍ］．清华大学出版社２００６．３３２－３３７，３４０，３４４－３４５
［５］ 张存涛．中国房地产价格的财富效应分析［Ｊ］．价格理论与实践．２００７（５）． ４８－４９
［６］ 朱新玲，黎鹏．我国房地产市场财富的实证研究［Ｊ］．武汉科技大学学报（社会科学版）．２００６（４）．
①心理学家经过观察得出结论：定期进行沟通交流的人群的想法很可能相像。
②这里的其他消费者，指住房投资者以外的自有住房者，无房屋者。
四、从众心理
心理学实验表明，人们不能做出完全独立的判断，当大部分人都做出相同判断时，行为主体认为这个结论很可能是正确的，所以也做出相同的判断①。这种行为称为从众行为，或羊群行为。凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓ，１９３４）在指出：投资收益日复一日的波动中，显然存在着某种莫名的群体偏激，甚至是一种荒谬的情绪在影响整个市场的行为。费斯汀格（Ｆｅｓｔｉｎｇｅｒ，１９５７）在描述从众行为时指出，当遇到冲突时，我们的思想会潜意识地剔除那些与整体关联性最弱的看法，不自觉地寻求平衡。
在房价的持续上涨或下跌过程中，如果多数投资者是理性的，彼此相互独立，那么正确或错误的思想对房价造成的影响将可能彼此相互抵消，其结果不会导致房价的暴涨暴跌。然而更经常的情况是，大多数投资者在房价持续上涨或下跌过程中失去理性，有限的能力和特
Financial Behavior Analysis of Possessing Wealth from Real Estates
Huang Yongru
（The economics insititue of Nankai University, Tianjin,300071）
Abstract: when researching our counrtry's wealth affect of the real estate, I put the perspective of the expense function aside,this article carries on theexplantation from the behavior finance rearch angle to our contry's real estate wealth effect. I attempt to through the expectation theory of the behaviorfinance study ,the wealth illusion,and the crowd psychology, to discovered that the effect of the subjective factor and the psychological factor to the realestate wealth effect,and hope to bring new inspiration to the theory researcher and the investor.
Key word: the real estate wealth effect behavior finance research
（收稿日期： ２００８－０９－１７ 责任编辑： 张书启）
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２００８年１０月
第５期 总第１４０期
开放导报
Ｃｈｉｎａ Ｏｐｅｎｉｎｇ Ｈｅｒａｌｄ
Ｏｃｔｏｂｅｒ ２００８Ｎｏ．５ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．１４０
【虚拟经济与金融风险】
房地产财富效应的行为金融学分析
黄永如
（南开大学经济研究所，天津 ３０００７１）
［摘要］本文试图从行为金融学的预期理论、财富幻觉、过度反应和从众心理角度，对我国房地产财富效应进行解释，希望能给理论研究者、投资者带来新的启发。
［关键词］房地产市场 财富效应 行为金融学
［中图分类号］Ｆ８３０ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００４－６６２３（２００８）０５－００３６－０３
［作者简介］黄永如（１９６８—），江西赣州人，四川民和水电投资有限公司总经理、高级会计师，南开大学在职博士
研究生。
消费函数理论从经济学角度解释了房地产、股票等财富与消费的关系。然而，很多经济现象无法仅仅从经济学自身角度得到解释，比如房价上涨往往得不到基本经济面的支持，股价上涨严重脱离公司价值。行为金融学将心理学、决策科学与金融学、古典经济学结合起来分析金融市场，克服了传统经济学研究方法的一些弊端。行为金融学能够很好的从消费者主观因素和心理因素，对房价变动影响消费的财富效应进行解释。
ｍａｘ Ｅ（Ａ）Ｓ．Ｔ Ｅ（Ａ）＝
Σπ（Ｐ）ｖ（ｘ） （２）
ｉ
ｉ
式（１），（２）中，Ｅ（Ａ）为效用值；ｕ（ｘ）为效用函数，Ｐ为概率；ｖ（ｘ）是决策者对ｘ的心理效用函数；π（ｐ）是决策者对客观概率的权重函数；值函数ｖ（ｘ）的特征在于，在获利区值函数为凹函数，即当ｘ＞０，ｖ″（ｘ）≤０；在损失区值函数为凸函数，
即ｘ＜０，ｖ″（ｘ）≥０。值函数如图１。
一、预期理论
与理性人假说不同，西蒙（Ｓｉｍｏｎ，１９５５）认识到人类理性的有限性和判断决策的主观偏差。基于此，特沃斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ）和卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ，１９７９）对冯．诺依曼（Ｖｏｎ Ｎｅｕｍａｎ）和摩根斯特恩（Ｍｏｒｇｅｎｓｔｅｒｎ， １９４４）年提出的期望效用理论进行了修改，提出新的决策理论
——预期理论。预期理论用值函数ｖ（ｘ）和决策权重函数π（ｐ）代替了期望效用理论中的效用函数ｕ（ｘ）和概率Ｐ。
期望效用理论的最优决策函数为：ｍａｘ Ｅ（Ａ）
Ｓ．Ｔ． Ｅ（Ａ）＝
损
失
ΣＰＵ（ｘ） （１）
ｉ
ｉ
预期理论的最优决策函数为：
图１ 预期理论的值函数曲线
３６
值函数的特征解释了房地产价格变动正负效应对消费、国民经济的影响。消费的增加或减少不完全取决于当期财富价值，还取决于对未来财富增加的预期。当房地产价格持续上升时，人们基于过去价格的上涨产生房价进一步上涨的预期，未来收益的增加将刺激现期消费支出的增加。而房价下跌会加重他们的悲观情绪，从而减少当期消费。预期理论的值函数特征更能解释房地产价格上涨和下跌对消费的不同影响，即房价上涨的正财富效应小于房价下跌的负财富效应。特沃斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ）和卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ）把房价正负财富效应的非对称性归因于，人们对于亏损的沮丧程度往往超过同等盈利带来的快乐。
同样的方法可以用来分析房地产价格降低引起的财富缩水的幻觉导致的消费减少（如图３）。房价的降低通过财富幻觉引起消费降低（Ｙ１－Ｙ２）。
ｐ
Ｄ１
Ｄ０
ｐ２
ｐ１ｐ０
Ｓ
Ｄ２
Ｑ０Ｑ１Ｑ２Ｑ
二、财富幻觉和影子财富
美国经济学家欧文・费雪（Ｉｒｖｉｎｇ Ｆｉｓｈｅｒ，１９２８）提出货币幻觉，指出人们只是对货币的名义价值作出反映，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。人们往往根据名义货币额的增加而增加消费支出，从而产生财富效应。房地产具有居住和投资的双重属性，当房屋被用于投资时，房屋具有虚拟性质。房屋的预期价值就是“影子财富”，当预期房价进一步上升时，投资者的这种财富就增加。但只有将房屋变现后，才能得到实际上的财富。影子财富与实际财富的差额称作“财富幻觉”。根据行为金融学理论，消费者的消费支出不仅仅取决于劳动收入水平或一般物价水平，还取决于对资产增值的预期。而货币、股票和房地产是居民最重要的三种资产（托宾Ｔｏｂｉｎ，２０００）。因此，房地产资产增值的预期越高，则影子财富或财富幻觉就越多，当期消费支出就越多，消费的增加刺激需求的增长，房价上涨的预期进一步增强。反之，在经济萧条时，房价预期下跌，居民的影子财富缩水，由于财富幻觉的作用，居民消费支出减少，消费的减少导致经济的进一步衰退，房价下跌的预期进一步增强。
图２形象的描绘了财富幻觉对消费支出的影响。假设供给曲线Ｓ固定，初始的需求曲线为Ｄ０，相应的价格水平为Ｐ０，消费为Ｑ０。当国家实行宽松的货币政策时，比如降低利率，或者直接增加银行信贷，消费曲线外移至Ｄ１，此时消费为Ｑ１。需求曲线的外移使得一般物价水平增加，同时增强房地产价格上涨的预期，已拥有住房者或者投资者的住房价值将增加，基于财富幻觉，需求曲线再次外移至Ｄ２，相应的消费为Ｑ２。则（Ｑ２－Ｑ１）为财富幻觉引起的消费增加额。
ｐ０
ｐ１ｐ２ｐ
图２ 财富幻觉与消费增长
Ｄ０
Ｄ１
Ｄ２
Ｓ
Ｙ２Ｙ１Ｙ０Ｙ
图３ 财富幻觉与消费减少
三、过度反应、过度自信
“过度反应”描述的是投资者对信息理解和反映上出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。德邦特（Ｄｅｂｏｎｄｔ）和塞勒（Ｔｈａｌｅｒ，１９８５）系统地提出了“过度反应”假说，认为“过度反应”是和贝叶斯规则“恰当反应”相对而言的。针对贝叶斯规则中投资者完全理性，对信息理解的一致性、无偏性，“过度反应”认为投资者投资行为的非理性，对信息反应情绪化，易产生过度反应，导致估价的过高或过低。卡尼曼（Ｋａｈｎｅｍａｎ）和特维斯基（Ｔｖｅｒｓｋｙ，１９７４）提出代表性启发式思维对过度反应进行了解释，当一客体具有的显著性特征可以代表或类似所想象的某一范畴的特征时，则它易被判断属于该范畴，人们过分强调了这种显著特征的重要性，而忽视了它属于其他潜在范畴的可能性，从而导致反应过度。
“过度自信”是指人们对自己的能力和对未来的预
３７
期能力表现出过分的自信。丹尼尔（Ｄａｎｉｅｌ）、郝舒拉发（Ｈｉｒｓｈｌｅｉｆｅｒ）和萨博拉曼亚（Ｓｕｂｒａｈｍａｎｙａｍ，１９９８）将过度自信的投资者定义为高估他的私人信号而不是公开信号的精确性。根据本（Ｂｅｎ，１９６５）的归因理论，人们倾向于把过去的成功归功于自己的能力，而把失败归罪于外界因素。当市场走势与投资者的私人信息一致时，投资者的信心将会膨胀，而当市场走势与投资者的私人信息矛盾时，投资者的信心并不是等量地减少，因为他们倾向于将这种结果归因于客观原因。
当房地产价格的上涨与投资者的私人信息吻合时，往往导致投资者的信心膨胀，因为过去房价的走势进一步提高了房价上涨的预期。投资者的过度自信以及过度反应往往把房地产名义财富增长当作实际增长，把房地产财富增长当作永久收入增长，从而扩大消费支出。
定的行为极易产生盲目的从众行为，导致过度狂热或恐慌情绪，从而追涨或杀跌。从众行为还可能导致消费领域的财富效应，房价的上涨使住房投资者的收益增加，从而增加消费支出。根据位置消费理论，人们不仅追求绝对消费量的大小，更注重自己的相对消费地位，住房投资者由于房价上涨增加消费支出往往影响其他消费者的消费行为②，即使他们的收入没有增加，从而产生正
的财富效应。当房价下跌时，投资住房者消费支出的减少可能引起其他消费者消费支出的减少，从而产生负的财富效应。
行为金融学从上述角度分析了我国房地产市场财富效应的主观因素和心理因素，这只是解释我国房地产财富效应的视角之一。应该看到，影响我国房地产市场财富效应的因素是多方面的，比如房地产市场规模、房地产市场投资者结构、房地产市场的相关制度。完善房地产市场相关政策，保持房地产市场的健康发展，有利于人们对房地产投资收益的合理预期，从而持续发挥房地产财富效应对消费、经济的积极作用。
［参考文献］
［１］ Ｓｉｍｏｎ． Ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｍｏｄｅｌ ｏｆ ｒａｔｉｏｎａｌ ｃｈｏｉｃｅ［Ｊ］ ．Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， １９５５， ６９ （１）： ９９－１１８．
［２］ 蒋胜，黄迪． 从行为金融学角度诠释股市财富效应［Ｊ］．云南财贸学院学报． ２００４（２）， ４３－４７
［３］ 臧旭恒，中国消费函数分析［Ｍ］．上海人民出版社，１９９４．５６－９０［４］ 孙敬水．计量经济学［Ｍ］．清华大学出版社２００６．３３２－３３７，３４０，３４４－３４５
［５］ 张存涛．中国房地产价格的财富效应分析［Ｊ］．价格理论与实践．２００７（５）． ４８－４９
［６］ 朱新玲，黎鹏．我国房地产市场财富的实证研究［Ｊ］．武汉科技大学学报（社会科学版）．２００６（４）．
①心理学家经过观察得出结论：定期进行沟通交流的人群的想法很可能相像。
②这里的其他消费者，指住房投资者以外的自有住房者，无房屋者。
四、从众心理
心理学实验表明，人们不能做出完全独立的判断，当大部分人都做出相同判断时，行为主体认为这个结论很可能是正确的，所以也做出相同的判断①。这种行为称为从众行为，或羊群行为。凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓ，１９３４）在指出：投资收益日复一日的波动中，显然存在着某种莫名的群体偏激，甚至是一种荒谬的情绪在影响整个市场的行为。费斯汀格（Ｆｅｓｔｉｎｇｅｒ，１９５７）在描述从众行为时指出，当遇到冲突时，我们的思想会潜意识地剔除那些与整体关联性最弱的看法，不自觉地寻求平衡。
在房价的持续上涨或下跌过程中，如果多数投资者是理性的，彼此相互独立，那么正确或错误的思想对房价造成的影响将可能彼此相互抵消，其结果不会导致房价的暴涨暴跌。然而更经常的情况是，大多数投资者在房价持续上涨或下跌过程中失去理性，有限的能力和特
Financial Behavior Analysis of Possessing Wealth from Real Estates
Huang Yongru
（The economics insititue of Nankai University, Tianjin,300071）
Abstract: when researching our counrtry's wealth affect of the real estate, I put the perspective of the expense function aside,this article carries on theexplantation from the behavior finance rearch angle to our contry's real estate wealth effect. I attempt to through the expectation theory of the behaviorfinance study ,the wealth illusion,and the crowd psychology, to discovered that the effect of the subjective factor and the psychological factor to the realestate wealth effect,and hope to bring new inspiration to the theory researcher and the investor.
Key word: the real estate wealth effect behavior finance research
（收稿日期： ２００８－０９－１７ 责任编辑： 张书启）
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