2015
分析报告
2015年12月
年基础化工行业
目 录
一、化工行业即将企稳，新一轮库存周期来临 ................................. 4
1、产能消化中后期，盈利底部将出现 ................................................................ 4
2、库存再下一波后，量价弹性或再现 ................................................................ 7
3、美国去库存进行时，全球化工品价格有望企稳 .......................................... 10
二、油价二次探底，化工行业底部加速形成 ................................... 11
1、油价底部已探明 .............................................................................................. 12
2、成本传导迅速，化工品PPI对油价亦步亦趋 ............................................... 15
3、库存效应，化工品利润随油价而动 .............................................................. 16
三、从中局到破局时代，国际化和产业升级 ................................... 17
1、出口弥补内需不足，外需最差时候已经过去 .............................................. 17
2、环保强化龙头地位、转型改革迎来新机遇 .................................................. 23
3、新材料领衔产业升级，关注细分领域龙头 .................................................. 24
（1）电子化学品：专业化分工打开快速发展窗口，产品换代带来弯道超车良机 ... 25
（2）碳纤维：应用逐渐渗透，高速增长可期 ............................................................... 27
4、重点企业 .......................................................................................................... 28
（1）强力新材：LCD光刻胶原料发力，有望再造一个强力 ........................................ 28
（2）万润股份：攻防体系布局完成，战舰即将出发 ................................................... 29
（3）康得新：高速成长的光学膜巨头，车窗膜与3D膜散发出新魅力 ..................... 29
（4）精功科技：涉足碳纤维生产线制造，极具战略意义 ........................................... 30
四、新一轮库存周期，关注开工率向上和持平的品种 .................... 31
1、纯碱：寒冬不冷，春风将至 .......................................................................... 33
2、开工率在回升的重点产品 .............................................................................. 36
3、开工率持平的重点产品 .................................................................................. 37
4、开工率在下滑的重点产品 .............................................................................. 38
化工行业即将企稳，新一轮库存周期来临。我们继续化工行业产能周期-库存运行-价格波动的研究，综合产出缺口、投资增速、库存、价格、盈利状况等五个维度来看，基本都处于探底过程中。我们认为，目前化工行业已经进入产能消化的中后期，去库存仍在进行时，盈利在明年年初见底是大概率事件。同时，化工行业将在明年开启新的库存周期，在油价不发生大的波动的情况下，化工行业明年年初将有望企稳。
油价二次探底，化工行业底部加速形成。除自身周期外，外部因素也将会延长或缩短化工行业运行周期，我们认为油价将会是对化工行业运行产生重大影响的变量。供需仍是决定当前油价的关键因素，WTI价格与反映美国页岩油产量的先行指标美国运行原油钻机数相互影响，暂时形成平衡；从全球供需看，原油供需在2016年下半年有望好转，油价在2016年有望在40～60美元/桶波动，在油价窄幅波动的情况下，化工品的价格和利润可走出自己的周期。
从中局到破局时代，国际化和产业升级。化工行业即将迎来第三库存周期，从中局到破局时代，我们仍然建议关注国际化带来的公司繁荣（出口领衔）和产业升级带来的公司崛起（环保和新材料）。出口方面，2015年受汇率和美国去库存的影响，化工产品出口低于预期，1-10月份化工产品累计出口金额同比下降1.70%，美国去库存还需要半年左右的时间，且美国房地产目前仍然处于高景气状态，因此我们预计明年下半年出口将有望好转；环保和新材料方面，仍需关注环保趋严带来供给受限的子行业，比如纯碱、粘胶、钛白粉等；新材料是
2015
分析报告
2015年12月
年基础化工行业
目 录
一、化工行业即将企稳，新一轮库存周期来临 ................................. 4
1、产能消化中后期，盈利底部将出现 ................................................................ 4
2、库存再下一波后，量价弹性或再现 ................................................................ 7
3、美国去库存进行时，全球化工品价格有望企稳 .......................................... 10
二、油价二次探底，化工行业底部加速形成 ................................... 11
1、油价底部已探明 .............................................................................................. 12
2、成本传导迅速，化工品PPI对油价亦步亦趋 ............................................... 15
3、库存效应，化工品利润随油价而动 .............................................................. 16
三、从中局到破局时代，国际化和产业升级 ................................... 17
1、出口弥补内需不足，外需最差时候已经过去 .............................................. 17
2、环保强化龙头地位、转型改革迎来新机遇 .................................................. 23
3、新材料领衔产业升级，关注细分领域龙头 .................................................. 24
（1）电子化学品：专业化分工打开快速发展窗口，产品换代带来弯道超车良机 ... 25
（2）碳纤维：应用逐渐渗透，高速增长可期 ............................................................... 27
4、重点企业 .......................................................................................................... 28
（1）强力新材：LCD光刻胶原料发力，有望再造一个强力 ........................................ 28
（2）万润股份：攻防体系布局完成，战舰即将出发 ................................................... 29
（3）康得新：高速成长的光学膜巨头，车窗膜与3D膜散发出新魅力 ..................... 29
（4）精功科技：涉足碳纤维生产线制造，极具战略意义 ........................................... 30
四、新一轮库存周期，关注开工率向上和持平的品种 .................... 31
1、纯碱：寒冬不冷，春风将至 .......................................................................... 33
2、开工率在回升的重点产品 .............................................................................. 36
3、开工率持平的重点产品 .................................................................................. 37
4、开工率在下滑的重点产品 .............................................................................. 38
化工行业即将企稳，新一轮库存周期来临。我们继续化工行业产能周期-库存运行-价格波动的研究，综合产出缺口、投资增速、库存、价格、盈利状况等五个维度来看，基本都处于探底过程中。我们认为，目前化工行业已经进入产能消化的中后期，去库存仍在进行时，盈利在明年年初见底是大概率事件。同时，化工行业将在明年开启新的库存周期，在油价不发生大的波动的情况下，化工行业明年年初将有望企稳。
油价二次探底，化工行业底部加速形成。除自身周期外，外部因素也将会延长或缩短化工行业运行周期，我们认为油价将会是对化工行业运行产生重大影响的变量。供需仍是决定当前油价的关键因素，WTI价格与反映美国页岩油产量的先行指标美国运行原油钻机数相互影响，暂时形成平衡；从全球供需看，原油供需在2016年下半年有望好转，油价在2016年有望在40～60美元/桶波动，在油价窄幅波动的情况下，化工品的价格和利润可走出自己的周期。
从中局到破局时代，国际化和产业升级。化工行业即将迎来第三库存周期，从中局到破局时代，我们仍然建议关注国际化带来的公司繁荣（出口领衔）和产业升级带来的公司崛起（环保和新材料）。出口方面，2015年受汇率和美国去库存的影响，化工产品出口低于预期，1-10月份化工产品累计出口金额同比下降1.70%，美国去库存还需要半年左右的时间，且美国房地产目前仍然处于高景气状态，因此我们预计明年下半年出口将有望好转；环保和新材料方面，仍需关注环保趋严带来供给受限的子行业，比如纯碱、粘胶、钛白粉等；新材料是