2017年钢铁产业链深度分析报告
目录
引言：涨价不只是钢铁，还有产业链............................................................................................ 5
细分领域景气当道，多少金石？ . .................................................................................................. 5
周期回暖，催生产业链景气 ....................................................................................................................................5
产业链相关领域可能的机会 ....................................................................................................................................6
碱性定型耐火材，究竟为何物？ . ................................................................................................ 18
耐火材料：种类众多，钢铁主导 ...........................................................................................................................18
镁碳砖：炼钢耗材，地位举足轻重........................................................................................................................19
原料为重，供给分散、产地集中 ...........................................................................................................................20
原料强势推动紧平衡镁碳砖涨价 . ................................................................................................ 22
镁碳砖走强，源于需求回暖？ ...............................................................................................................................22
镁砂出口关税取消，催生涨价？ ...........................................................................................................................24
供给端环保等管控，驱动行情 ...............................................................................................................................25
行情关键在供给，利尔/濮耐受益 . ............................................................................................... 26
解铃还须系铃人，供给释放是关键........................................................................................................................26
成本驱动为轴，利尔/濮耐业绩改善.......................................................................................................................28
总结：产业链相关受益公司一览 . ................................................................................................ 32
图表目录
图1：方大炭素 4 月以来累计上涨 166.53%，鄂尔多斯 7 月以来累计上涨 62.67%.....................................................5
图 2：2003 年和 2006 年出现粗钢产能集中投放（单位：万吨）.................................................................................6
图3：2011年钢铁行业固定资产投资增速大幅度上升 ..................................................................................................6
图4：转炉炼钢和电弧炉炼钢所需耗材与添加剂一览 ...................................................................................................7
图5：钢铁行业占钒下游需求的85% ............................................................................................................................8
图6：85%的钒用于钢铁冶炼，主要应用于碳素钢、高强度低温合金钢 ......................................................................8
图7：钒铁价格自 7 月 10 日以来累计涨幅达 16.16%（单位：元/吨） . .......................................................................8
图8：2016 年产能利用率仅77%为历史最低水平，产量释放弹性大（单位：万吨）..................................................9
图9：钢铁行业占萤石下游的14%................................................................................................................................9
图10：2011-2015年我国萤石产量整体下滑（单位：万吨）.....................................................................................10
图 11：萤石价格 2017 年以来不断走高（单位：元/吨） . ...........................................................................................10
图 12：2016 年金石资源营业收入大幅增长（单位：亿元） . .....................................................................................10
图13：2016年金石资源净利润大幅增长（单位：亿元） ..........................................................................................10
图 14：金石资源 2016 年各业务营收占比...................................................................................................................11
图15：钢铁行业为工业气体主要下游 .........................................................................................................................11
图16：2016年年底至今氧气主要下游粗钢产量大幅增长（单位：万吨）.................................................................12
图 17：今年年初至今氧气价格累计上涨超过 100%（单位：元/吨） . ........................................................................12
图18：杭氧股份近五年营收情况（单位：亿元）.......................................................................................................12
图19：杭氧股份近五年净利润情况（单位：亿元） ...................................................................................................12
图20：钢铁行业为工业气体主要下游 .........................................................................................................................12
图21：盈德气体近五年营收不断增长（单位：亿元） ...............................................................................................13
图22：盈德气体近五年净利润情况（单位：亿元） ...................................................................................................13
图23：石油焦下游以电解铝为主，在炼钢时主要用作增碳剂及炼钢用石墨电极........................................................13
图24：石油焦主要下游电解铝产量不断走高（单位：万吨）.....................................................................................14
图 25：受 2016 年底环保影响石油焦产量不断降低（单位：万吨）...........................................................................14
图 26：石油焦主要下游之一石墨电极 2017 年价格暴涨（单位：元/吨） ..................................................................14
图 27：2016 年底至今石油焦价格上涨超 40%（单位：元/吨） . ................................................................................14
图28：联兴科技近五年营业收入逐步增长（单位：亿元） ........................................................................................14
图 29：联兴科技 2016 年净利润咯微下滑（单位：亿元） . ........................................................................................14
图 30：2016 年公司锻造石油焦业务占比 56.94% ......................................................................................................15
图31：中阳股份近五年营业收入快速增长（单位：亿元） ........................................................................................15
图32：中阳股份近四年净利润快速增长（单位：亿元） ............................................................................................15
图 33：2016 年公司锻造石油焦业务占比 76.20% ......................................................................................................16
图34：在钢铁工业中针状焦主要用作电弧炉用石墨电极和炼钢增碳剂 ......................................................................16
图 35：石墨电极 2017 年价格暴涨（单位：元/吨） . ..................................................................................................17
图 36：2017 年 6 月以来针状焦价格暴涨（单位：元/吨） . ........................................................................................17
图37：全球耐火材料下游：钢铁占比70%.................................................................................................................18
图38：我国耐火材料下游：钢铁占比65%.................................................................................................................18
图39：镁碳砖生产流程...............................................................................................................................................19
图40：以转炉为例，多处需要用到镁碳砖..................................................................................................................20
图41：镁碳砖原材料结构中镁砂占比约 75% .............................................................................................................20
图42：我国耐材产量主要集中在河南和辽宁（皆为原材料集中地），合计占比 77% .................................................21
图43：全球菱镁矿资源储量比例 ................................................................................................................................21
图44：我国菱镁矿分布情况 .......................................................................................................................................21
图45：今年镁碳砖价格底部反弹（单位：元/吨）......................................................................................................22
图46：2016年四季度高炉检修率明显提升，但并未带动镁碳砖价格显著上涨..........................................................23
图47：今年上半年粗钢产量同比增长 4.60%（单位：万吨） ....................................................................................23
图 48：今年 6 月粗钢日产量 244.10 万吨，创历史新高（单位：万吨） . ...................................................................23
图49：近期镁碳砖价格上涨明显强于高铝砖（单位：元/吨）....................................................................................23
图 50：今年 4 月初至今原料电熔镁砂价格累计上涨 73.20%（单位：元/吨） ...........................................................24
图 51：今年前 5 月烧结镁砂和电熔镁砂同比分别增长约 135%和 69%（单位：万吨） ............................................25
图 52：今年 3 月以来辽宁省重烧镁砂产量增速大幅回落（单位：万吨） . .................................................................26
图 53：今年 3 月以来辽宁省重烧镁砂库存同比增速大幅回落（单位：万吨） . ..........................................................26
图 54：成都住矿电子有限公司废气处理装臵，施工周期 45-55 天 . ............................................................................28
图55：正反馈机制导致价格上升时候刺激下游需求上升 ............................................................................................29 表1：炼钢主要耗材、添加剂与工具一览......................................................................................................................6
表2：钢铁行业主要应用高品位萤石矿块和冶金级萤石精粉.......................................................................................10
表3：涉及针状焦上市公司产能情况一览....................................................................................................................17
表4：钢铁产业链供给状况梳理一览 ...........................................................................................................................17
表5：耐火材料细分品种和具体用途 ...........................................................................................................................18
表6：钢厂不同部位对于耐材的需求 ...........................................................................................................................19
表7：根据原材料质量不同可以将镁碳砖分成三个档次 ..............................................................................................20
表8：高炉耐火材料使用铝碳砖为主，转炉使用镁碳砖为主.......................................................................................22
表9：今年政府正式取消重烧镁砂、电熔镁砂和轻烧镁砂的出口关税 ........................................................................24
表10：2016年底以来辽宁省关于菱镁矿、镁砂和镁质材料产业链供给侧改革政策 ..................................................25
表 11：辽宁地区镁砂行业污染物超标浓度最高的为烟尘，其次为 NOx ..................................................................... 27
表12：辽宁地区镁砂行业产排污系数表 .....................................................................................................................27
表13：镁砂生产废气处理量表....................................................................................................................................28
表 14：测算濮耐股份最新价格年化镁碳砖毛利润为 5778 万元 . .................................................................................30
表 15：测算濮耐股份 2017 年镁碳砖业务毛利润范围在 5275 万元~1.07 亿元 ..........................................................30
表 16：测算濮耐股份 2017 年净利润范围在 1.16 亿元~1.57 亿元 .............................................................................30
表 17：测算濮耐股份 2017 年净利润同比 2015 年增幅范围在 31.10%~76.99% .......................................................30
表 18：测算北京利尔最新价格年化镁碳砖毛利润为 4940 万元 . .................................................................................31
表 19：测算北京利尔 2017 年镁碳砖业务毛利润范围在 4510 万元~9156 万元 .........................................................31
表 20：测算北京利尔 2017 年净利润范围在 1.56 亿元~1.95 亿元 .............................................................................31
表 21：测算北京利尔 2017 年净利润同比 2016 年增幅范围在 5.18%~31.89% .........................................................32
表22：钢铁产业链细分景气领域相关标的盈利与估值一览 ........................................................................................32
引言：涨价不只是钢铁，还有产业链
2016 年以来的“周期复辟”，不仅带来了钢铁行业的繁荣，也成就了很多钢铁产业链相 关领域的景气：4 月以来持续受益石墨电极涨价的方大炭素股价累计上涨 166.53%、7 月受益于螺纹钢质检或提振硅锰需求的鄂尔多斯股票短短几天累计上涨 62.67%、耐火 材料领域涨价也于上周五引发了市场强烈关注。
由此，我们不禁要问，庞大的钢铁产业链到底还蕴含着多少机会？本篇报告将对此进行 系统梳理，并重点解读耐火材料镁碳砖行情来龙去脉。
图 1：方大炭素 4 月以来累计上涨 166.53%，鄂尔多斯 7 月以来累计上涨
62.67%
细分领域景气当道，多少金石？
追根溯源，原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转，本质 原因在于钢铁周期回暖。同时，相比于大宗商品，这些依附于钢铁的小众领域因短期供 给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整 相对充分，需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹。
因此，在进行产业链相关领域景气状况梳理时，我们从钢铁高景气带动相关领域需求增 长角度切入，最后落脚于不同领域供给弹性对比。
周期回暖，催生产业链景气
钢铁行业周期回暖带来相关领域需求增量，其主要路径为行业高盈利催生供给，短期提 高产量，长期增加产能等，会带来钢铁上游资源品、冶炼设备等相关领域需求增长。
另外，受制于设备使用寿命，存量产能相对集中检修也会带来的相关领域需求增长。钢 铁行业产能在 2003 年、2006 年集中投放，根据高炉设备 8 年左右使用寿命的行业经验， 2011 年、2014 年左右应该是高炉设备检修高峰期。从行业资本开支来看，钢铁行业固 定资产投资增速 2011 年大幅上升，并且接下来几年未出现产能投放高峰（产能投放具 有约 2 年建设周期），也间接表明了 2011 年钢铁高炉设备大概率发生了相对集中检修。
当然设备使用寿命具有一定弹性，盈利好坏会影响厂商检修决策，因此，设备检修实际 周期未必与理论推导出的时间阶段完全匹配。比如据推测 2014 年左右理应出现检修高 峰，但可能由于行业低迷，尤其是 2015 年下半年，高炉停产较多，本轮设备集中化检
2017年钢铁产业链深度分析报告
目录
引言：涨价不只是钢铁，还有产业链............................................................................................ 5
细分领域景气当道，多少金石？ . .................................................................................................. 5
周期回暖，催生产业链景气 ....................................................................................................................................5
产业链相关领域可能的机会 ....................................................................................................................................6
碱性定型耐火材，究竟为何物？ . ................................................................................................ 18
耐火材料：种类众多，钢铁主导 ...........................................................................................................................18
镁碳砖：炼钢耗材，地位举足轻重........................................................................................................................19
原料为重，供给分散、产地集中 ...........................................................................................................................20
原料强势推动紧平衡镁碳砖涨价 . ................................................................................................ 22
镁碳砖走强，源于需求回暖？ ...............................................................................................................................22
镁砂出口关税取消，催生涨价？ ...........................................................................................................................24
供给端环保等管控，驱动行情 ...............................................................................................................................25
行情关键在供给，利尔/濮耐受益 . ............................................................................................... 26
解铃还须系铃人，供给释放是关键........................................................................................................................26
成本驱动为轴，利尔/濮耐业绩改善.......................................................................................................................28
总结：产业链相关受益公司一览 . ................................................................................................ 32
图表目录
图1：方大炭素 4 月以来累计上涨 166.53%，鄂尔多斯 7 月以来累计上涨 62.67%.....................................................5
图 2：2003 年和 2006 年出现粗钢产能集中投放（单位：万吨）.................................................................................6
图3：2011年钢铁行业固定资产投资增速大幅度上升 ..................................................................................................6
图4：转炉炼钢和电弧炉炼钢所需耗材与添加剂一览 ...................................................................................................7
图5：钢铁行业占钒下游需求的85% ............................................................................................................................8
图6：85%的钒用于钢铁冶炼，主要应用于碳素钢、高强度低温合金钢 ......................................................................8
图7：钒铁价格自 7 月 10 日以来累计涨幅达 16.16%（单位：元/吨） . .......................................................................8
图8：2016 年产能利用率仅77%为历史最低水平，产量释放弹性大（单位：万吨）..................................................9
图9：钢铁行业占萤石下游的14%................................................................................................................................9
图10：2011-2015年我国萤石产量整体下滑（单位：万吨）.....................................................................................10
图 11：萤石价格 2017 年以来不断走高（单位：元/吨） . ...........................................................................................10
图 12：2016 年金石资源营业收入大幅增长（单位：亿元） . .....................................................................................10
图13：2016年金石资源净利润大幅增长（单位：亿元） ..........................................................................................10
图 14：金石资源 2016 年各业务营收占比...................................................................................................................11
图15：钢铁行业为工业气体主要下游 .........................................................................................................................11
图16：2016年年底至今氧气主要下游粗钢产量大幅增长（单位：万吨）.................................................................12
图 17：今年年初至今氧气价格累计上涨超过 100%（单位：元/吨） . ........................................................................12
图18：杭氧股份近五年营收情况（单位：亿元）.......................................................................................................12
图19：杭氧股份近五年净利润情况（单位：亿元） ...................................................................................................12
图20：钢铁行业为工业气体主要下游 .........................................................................................................................12
图21：盈德气体近五年营收不断增长（单位：亿元） ...............................................................................................13
图22：盈德气体近五年净利润情况（单位：亿元） ...................................................................................................13
图23：石油焦下游以电解铝为主，在炼钢时主要用作增碳剂及炼钢用石墨电极........................................................13
图24：石油焦主要下游电解铝产量不断走高（单位：万吨）.....................................................................................14
图 25：受 2016 年底环保影响石油焦产量不断降低（单位：万吨）...........................................................................14
图 26：石油焦主要下游之一石墨电极 2017 年价格暴涨（单位：元/吨） ..................................................................14
图 27：2016 年底至今石油焦价格上涨超 40%（单位：元/吨） . ................................................................................14
图28：联兴科技近五年营业收入逐步增长（单位：亿元） ........................................................................................14
图 29：联兴科技 2016 年净利润咯微下滑（单位：亿元） . ........................................................................................14
图 30：2016 年公司锻造石油焦业务占比 56.94% ......................................................................................................15
图31：中阳股份近五年营业收入快速增长（单位：亿元） ........................................................................................15
图32：中阳股份近四年净利润快速增长（单位：亿元） ............................................................................................15
图 33：2016 年公司锻造石油焦业务占比 76.20% ......................................................................................................16
图34：在钢铁工业中针状焦主要用作电弧炉用石墨电极和炼钢增碳剂 ......................................................................16
图 35：石墨电极 2017 年价格暴涨（单位：元/吨） . ..................................................................................................17
图 36：2017 年 6 月以来针状焦价格暴涨（单位：元/吨） . ........................................................................................17
图37：全球耐火材料下游：钢铁占比70%.................................................................................................................18
图38：我国耐火材料下游：钢铁占比65%.................................................................................................................18
图39：镁碳砖生产流程...............................................................................................................................................19
图40：以转炉为例，多处需要用到镁碳砖..................................................................................................................20
图41：镁碳砖原材料结构中镁砂占比约 75% .............................................................................................................20
图42：我国耐材产量主要集中在河南和辽宁（皆为原材料集中地），合计占比 77% .................................................21
图43：全球菱镁矿资源储量比例 ................................................................................................................................21
图44：我国菱镁矿分布情况 .......................................................................................................................................21
图45：今年镁碳砖价格底部反弹（单位：元/吨）......................................................................................................22
图46：2016年四季度高炉检修率明显提升，但并未带动镁碳砖价格显著上涨..........................................................23
图47：今年上半年粗钢产量同比增长 4.60%（单位：万吨） ....................................................................................23
图 48：今年 6 月粗钢日产量 244.10 万吨，创历史新高（单位：万吨） . ...................................................................23
图49：近期镁碳砖价格上涨明显强于高铝砖（单位：元/吨）....................................................................................23
图 50：今年 4 月初至今原料电熔镁砂价格累计上涨 73.20%（单位：元/吨） ...........................................................24
图 51：今年前 5 月烧结镁砂和电熔镁砂同比分别增长约 135%和 69%（单位：万吨） ............................................25
图 52：今年 3 月以来辽宁省重烧镁砂产量增速大幅回落（单位：万吨） . .................................................................26
图 53：今年 3 月以来辽宁省重烧镁砂库存同比增速大幅回落（单位：万吨） . ..........................................................26
图 54：成都住矿电子有限公司废气处理装臵，施工周期 45-55 天 . ............................................................................28
图55：正反馈机制导致价格上升时候刺激下游需求上升 ............................................................................................29 表1：炼钢主要耗材、添加剂与工具一览......................................................................................................................6
表2：钢铁行业主要应用高品位萤石矿块和冶金级萤石精粉.......................................................................................10
表3：涉及针状焦上市公司产能情况一览....................................................................................................................17
表4：钢铁产业链供给状况梳理一览 ...........................................................................................................................17
表5：耐火材料细分品种和具体用途 ...........................................................................................................................18
表6：钢厂不同部位对于耐材的需求 ...........................................................................................................................19
表7：根据原材料质量不同可以将镁碳砖分成三个档次 ..............................................................................................20
表8：高炉耐火材料使用铝碳砖为主，转炉使用镁碳砖为主.......................................................................................22
表9：今年政府正式取消重烧镁砂、电熔镁砂和轻烧镁砂的出口关税 ........................................................................24
表10：2016年底以来辽宁省关于菱镁矿、镁砂和镁质材料产业链供给侧改革政策 ..................................................25
表 11：辽宁地区镁砂行业污染物超标浓度最高的为烟尘，其次为 NOx ..................................................................... 27
表12：辽宁地区镁砂行业产排污系数表 .....................................................................................................................27
表13：镁砂生产废气处理量表....................................................................................................................................28
表 14：测算濮耐股份最新价格年化镁碳砖毛利润为 5778 万元 . .................................................................................30
表 15：测算濮耐股份 2017 年镁碳砖业务毛利润范围在 5275 万元~1.07 亿元 ..........................................................30
表 16：测算濮耐股份 2017 年净利润范围在 1.16 亿元~1.57 亿元 .............................................................................30
表 17：测算濮耐股份 2017 年净利润同比 2015 年增幅范围在 31.10%~76.99% .......................................................30
表 18：测算北京利尔最新价格年化镁碳砖毛利润为 4940 万元 . .................................................................................31
表 19：测算北京利尔 2017 年镁碳砖业务毛利润范围在 4510 万元~9156 万元 .........................................................31
表 20：测算北京利尔 2017 年净利润范围在 1.56 亿元~1.95 亿元 .............................................................................31
表 21：测算北京利尔 2017 年净利润同比 2016 年增幅范围在 5.18%~31.89% .........................................................32
表22：钢铁产业链细分景气领域相关标的盈利与估值一览 ........................................................................................32
引言：涨价不只是钢铁，还有产业链
2016 年以来的“周期复辟”，不仅带来了钢铁行业的繁荣，也成就了很多钢铁产业链相 关领域的景气：4 月以来持续受益石墨电极涨价的方大炭素股价累计上涨 166.53%、7 月受益于螺纹钢质检或提振硅锰需求的鄂尔多斯股票短短几天累计上涨 62.67%、耐火 材料领域涨价也于上周五引发了市场强烈关注。
由此，我们不禁要问，庞大的钢铁产业链到底还蕴含着多少机会？本篇报告将对此进行 系统梳理，并重点解读耐火材料镁碳砖行情来龙去脉。
图 1：方大炭素 4 月以来累计上涨 166.53%，鄂尔多斯 7 月以来累计上涨
62.67%
细分领域景气当道，多少金石？
追根溯源，原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转，本质 原因在于钢铁周期回暖。同时，相比于大宗商品，这些依附于钢铁的小众领域因短期供 给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整 相对充分，需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹。
因此，在进行产业链相关领域景气状况梳理时，我们从钢铁高景气带动相关领域需求增 长角度切入，最后落脚于不同领域供给弹性对比。
周期回暖，催生产业链景气
钢铁行业周期回暖带来相关领域需求增量，其主要路径为行业高盈利催生供给，短期提 高产量，长期增加产能等，会带来钢铁上游资源品、冶炼设备等相关领域需求增长。
另外，受制于设备使用寿命，存量产能相对集中检修也会带来的相关领域需求增长。钢 铁行业产能在 2003 年、2006 年集中投放，根据高炉设备 8 年左右使用寿命的行业经验， 2011 年、2014 年左右应该是高炉设备检修高峰期。从行业资本开支来看，钢铁行业固 定资产投资增速 2011 年大幅上升，并且接下来几年未出现产能投放高峰（产能投放具 有约 2 年建设周期），也间接表明了 2011 年钢铁高炉设备大概率发生了相对集中检修。
当然设备使用寿命具有一定弹性，盈利好坏会影响厂商检修决策，因此，设备检修实际 周期未必与理论推导出的时间阶段完全匹配。比如据推测 2014 年左右理应出现检修高 峰，但可能由于行业低迷，尤其是 2015 年下半年，高炉停产较多，本轮设备集中化检