（西南财经大学金融研究中心，四川成都 611130） 摘要:近年来，人民币持续升值，面临的升值压力也较大。对于汇率变动对经济增长的影响，许多文献表明，对于不同的国家，既有紧缩性升值也有扩张性升值等不同影响。本文探讨了汇率变动影响经济增长的路径，并对相关领域的文献进行综述，以期对中国采取怎样的汇率政策提供借鉴。 关键词:实际有效汇率；汇率变动；经济增长 [中图分类号]F832.6;F124 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）6-0003-02 经典的经济增长理论强调资本、劳动、技术等直接影响经济增长的因素，但还有许多非常重要的其他因素，如汇率、经济波动、制度等也会间接影响经济增长。在开放经济条件下，汇率的变动不仅会引起该国外部均衡的变化，而且还会引起投资、消费、物价、货币供给、就业等宏观经济变量的变动，从而不可避免地对经济增长产生重要影响。因此，汇率政策的制定是我国政府面临的关键问题之一。 一、汇率波动影响经济增长的路径分析 在开放经济条件下，国与国之间的贸易往来和资本流动日益频繁，一国的经济增长也与外部经济条件紧密相关，作为国家之间经济桥梁的汇率便成为影响经济增长的重要因素。从理论角度而言，汇率波动通过经常项目和资本项目两大渠道对一国经济增长产生直接影响。 1.从经常项目看，汇率变动会改变一国的贸易条件，进而影响其对外贸易和经济增长基础，从而对经济增长产生直接影响。汇率贬值会降低出口商品的价格，增加出口数量。同时，汇率贬值会提高进口商品的价格，减少进口数量。两种情况下，价格与商品需求数量都呈反方向变动，那进出口商品价值究竟如何变动呢？这就要取决于进出口商品的需求价格弹性了。弹性大的产品，数量的变动幅度将大于价格变动的幅度。这意味着，汇率贬值会增加出口商品价值，减小进口商品价值，从而促进了国内贸易品的生产，减少了外国贸易品的需求，最终促进了经济增长。反之，当商品的需求价格弹性较小时，会产生相反的影响。 2.从资本项目看，汇率波动会改变资本的流动格局。汇率贬值时，以本币标价的进口商品价格提高，其竞争力减小，从而会增加外商的出口替代型直接投资，到国内投资建厂。其次，本币贬值后，降低了外商在国内的生产和投资成本，从而增加其对本国的直接投资。但同时，本币的持续贬值及其预期会减少本币的套利机会，导致投机资本的外流。如果资本流动管制较严，则前者的影响力会比较大。因此，汇率波动对资本流动的具体影响效果，还得因各国的汇率制度和资本流动管制的不同而有所不同。 二、相关文献综述 依据传统观念，货币贬值具有扩张效应。因为一国实际汇率的贬值将会产生支出转换效应，即实际汇率的贬值使得国内商品价格相对降低，因而增强了外国对本国贸易品的需求，从而促进了出口；另一方面，实际汇率贬值提高了外国商品的价格，使得国内消费者对外国商品的需求下降，及进口下降，而对其国内生产的替代品的需求增加，从而促进了国内生产。20世纪70年代以前，主流观点一直认为贬值对产出具有扩张效应。许多学者也对此进行了研究、论证。如Connoly（1983）运用22个国家的数据，将实际汇率的变化与实际经济增长率的变化进行回归分析，得出的估计结果为正且是显著的，为扩张性贬值理论提供了有力支持。Gylfason和Schmidt（1983）分别利用5个发展中国家和发达国家的数据进行分析，结果发现贬值对总产出具有正效应。此外，Paulo Gala（2007）利用58个发展中国家1960- 1999年的数据，在控制了人口增长、人力资本、投资、贸易条件等变量后，也得出了汇率贬值有利于经济增长的结论。 对于传统宏观经济学的货币贬值扩张性理论，近年来的一些实证研究和理论对此产生了质疑，提出了货币贬值具有紧缩性的观点。Alejandro（1965）和Cooper（1971）最先提出了货币贬值可能导致发展中国家经济紧缩的观点，Cooper（1971）在分析了发展中国家1953- 1966间24次贬值后，得出了贬值通常会导致经济衰退的结论。Dornbus和Werner（1994）通过经验分析，表明汇率升值不利于墨西哥产出增加，贬值才有利于经济增长。Berument和Pasaogullari（2003）利用土耳其1987-2001年度的数据，发现该国实际汇率贬值对其经济增长具有紧缩效应。Branson（1986）利用小国模型对肯尼亚进行了模拟，结果表明贬值对经济具有紧缩性，符合紧缩性贬值理论。总之，贬值紧缩性理论的提出者通过对一些具体国家的分析，指出汇率贬值可能会引起经济紧缩，升值反而会引起经济扩张。 （下转第6页） （上接第3页） 然而，Gylfason和Risager（1984）构造了一个小国模型，重点强调贬值对外债支付的影响。结果表明，对发达国家而言贬值通常是扩张性的；但是对发展中国家来说，贬值可能是紧缩性的。Edwards（1986）采用约化方程模型对12个发展中国家的面板数据进行回归分析，结果发现贬值在短期具有紧缩性，但一年后贬值却具有扩张性，但在长期贬值是中性的。Acar(2000)利用18个发展中国家的数据对发展中国家货币贬值对产出增长的影响进行了分析。他将国家分成两组，第一组包括10个发展中国家1970-1994年25年的数据，第二组包括8个以加工制造业出口为主的国家和8个以农业及初级产品出口为主的国家，1973-1992年20年的数据，分别使用固定影响模型进行估计。结果表明，贬值在第一年会造成紧缩效应，而一年后将会出现扩张效应，并且对于不同类型的发展中国家，贬值对经济增长的影响是相同的。 [1]施建淮.人民币升值是紧缩性的吗?[J].经济研究，2007（1）：41-55. [2]李建伟，余明.人民币有效汇率的波动及其对中国经济增长的影响[J].世界经济，2003(11)：21-34. [3]肖尧，张达.汇率变动对经济增长的影响[J].金融教学与研究，2009（6）：38-40. [4]汪彩铃.实际汇率对经济增长影响的理论分析与实证研究[D].厦门大学，2009. 熊沛，男，四川人，西南财经大学中国金融研究中心，研究方向：国际金融。
（西南财经大学金融研究中心，四川成都 611130） 摘要:近年来，人民币持续升值，面临的升值压力也较大。对于汇率变动对经济增长的影响，许多文献表明，对于不同的国家，既有紧缩性升值也有扩张性升值等不同影响。本文探讨了汇率变动影响经济增长的路径，并对相关领域的文献进行综述，以期对中国采取怎样的汇率政策提供借鉴。 关键词:实际有效汇率；汇率变动；经济增长 [中图分类号]F832.6;F124 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）6-0003-02 经典的经济增长理论强调资本、劳动、技术等直接影响经济增长的因素，但还有许多非常重要的其他因素，如汇率、经济波动、制度等也会间接影响经济增长。在开放经济条件下，汇率的变动不仅会引起该国外部均衡的变化，而且还会引起投资、消费、物价、货币供给、就业等宏观经济变量的变动，从而不可避免地对经济增长产生重要影响。因此，汇率政策的制定是我国政府面临的关键问题之一。 一、汇率波动影响经济增长的路径分析 在开放经济条件下，国与国之间的贸易往来和资本流动日益频繁，一国的经济增长也与外部经济条件紧密相关，作为国家之间经济桥梁的汇率便成为影响经济增长的重要因素。从理论角度而言，汇率波动通过经常项目和资本项目两大渠道对一国经济增长产生直接影响。 1.从经常项目看，汇率变动会改变一国的贸易条件，进而影响其对外贸易和经济增长基础，从而对经济增长产生直接影响。汇率贬值会降低出口商品的价格，增加出口数量。同时，汇率贬值会提高进口商品的价格，减少进口数量。两种情况下，价格与商品需求数量都呈反方向变动，那进出口商品价值究竟如何变动呢？这就要取决于进出口商品的需求价格弹性了。弹性大的产品，数量的变动幅度将大于价格变动的幅度。这意味着，汇率贬值会增加出口商品价值，减小进口商品价值，从而促进了国内贸易品的生产，减少了外国贸易品的需求，最终促进了经济增长。反之，当商品的需求价格弹性较小时，会产生相反的影响。 2.从资本项目看，汇率波动会改变资本的流动格局。汇率贬值时，以本币标价的进口商品价格提高，其竞争力减小，从而会增加外商的出口替代型直接投资，到国内投资建厂。其次，本币贬值后，降低了外商在国内的生产和投资成本，从而增加其对本国的直接投资。但同时，本币的持续贬值及其预期会减少本币的套利机会，导致投机资本的外流。如果资本流动管制较严，则前者的影响力会比较大。因此，汇率波动对资本流动的具体影响效果，还得因各国的汇率制度和资本流动管制的不同而有所不同。 二、相关文献综述 依据传统观念，货币贬值具有扩张效应。因为一国实际汇率的贬值将会产生支出转换效应，即实际汇率的贬值使得国内商品价格相对降低，因而增强了外国对本国贸易品的需求，从而促进了出口；另一方面，实际汇率贬值提高了外国商品的价格，使得国内消费者对外国商品的需求下降，及进口下降，而对其国内生产的替代品的需求增加，从而促进了国内生产。20世纪70年代以前，主流观点一直认为贬值对产出具有扩张效应。许多学者也对此进行了研究、论证。如Connoly（1983）运用22个国家的数据，将实际汇率的变化与实际经济增长率的变化进行回归分析，得出的估计结果为正且是显著的，为扩张性贬值理论提供了有力支持。Gylfason和Schmidt（1983）分别利用5个发展中国家和发达国家的数据进行分析，结果发现贬值对总产出具有正效应。此外，Paulo Gala（2007）利用58个发展中国家1960- 1999年的数据，在控制了人口增长、人力资本、投资、贸易条件等变量后，也得出了汇率贬值有利于经济增长的结论。 对于传统宏观经济学的货币贬值扩张性理论，近年来的一些实证研究和理论对此产生了质疑，提出了货币贬值具有紧缩性的观点。Alejandro（1965）和Cooper（1971）最先提出了货币贬值可能导致发展中国家经济紧缩的观点，Cooper（1971）在分析了发展中国家1953- 1966间24次贬值后，得出了贬值通常会导致经济衰退的结论。Dornbus和Werner（1994）通过经验分析，表明汇率升值不利于墨西哥产出增加，贬值才有利于经济增长。Berument和Pasaogullari（2003）利用土耳其1987-2001年度的数据，发现该国实际汇率贬值对其经济增长具有紧缩效应。Branson（1986）利用小国模型对肯尼亚进行了模拟，结果表明贬值对经济具有紧缩性，符合紧缩性贬值理论。总之，贬值紧缩性理论的提出者通过对一些具体国家的分析，指出汇率贬值可能会引起经济紧缩，升值反而会引起经济扩张。 （下转第6页） （上接第3页） 然而，Gylfason和Risager（1984）构造了一个小国模型，重点强调贬值对外债支付的影响。结果表明，对发达国家而言贬值通常是扩张性的；但是对发展中国家来说，贬值可能是紧缩性的。Edwards（1986）采用约化方程模型对12个发展中国家的面板数据进行回归分析，结果发现贬值在短期具有紧缩性，但一年后贬值却具有扩张性，但在长期贬值是中性的。Acar(2000)利用18个发展中国家的数据对发展中国家货币贬值对产出增长的影响进行了分析。他将国家分成两组，第一组包括10个发展中国家1970-1994年25年的数据，第二组包括8个以加工制造业出口为主的国家和8个以农业及初级产品出口为主的国家，1973-1992年20年的数据，分别使用固定影响模型进行估计。结果表明，贬值在第一年会造成紧缩效应，而一年后将会出现扩张效应，并且对于不同类型的发展中国家，贬值对经济增长的影响是相同的。 [1]施建淮.人民币升值是紧缩性的吗?[J].经济研究，2007（1）：41-55. [2]李建伟，余明.人民币有效汇率的波动及其对中国经济增长的影响[J].世界经济，2003(11)：21-34. [3]肖尧，张达.汇率变动对经济增长的影响[J].金融教学与研究，2009（6）：38-40. [4]汪彩铃.实际汇率对经济增长影响的理论分析与实证研究[D].厦门大学，2009. 熊沛，男，四川人，西南财经大学中国金融研究中心，研究方向：国际金融。