2010年第1期改革与战略
NO.1,2010
第26卷（总第197期）
REFORMATION &STRATEGY
（Cumulatively,NO.197）
从美国金融危机看金融创新及其风险防范
吴丽红
（华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006）
[摘要]文章剖析了从美国次级债危机发生到全球金融危机的全过程，在这个过程中，金融创新是把双刃剑。在次级债发展的初期，它充当着财富放大器的角色，使大部分美国人圆了“美国梦”；而在危机深化的过程中，因为其特有的链式反应，把全球金融市场卷入到更广更深的危机中，此时它充当了危机放大器的角色，这是金融创新设计时所具有的“信息不对称性”所埋下的诱因。为此，我们需要在信息对称性条件约束下创设金融新工具，才能在分散市场风险的同时不会诱发新的风险。
[关键词]金融创新；链式反应；信息不对称性；金融风险[中图分类号]F831.59
[文献标识码]A
[文章编号]1002-736X(2010)01-0077-03
View on Financial Innovation and Its Risk Prevention from the American Financial Crisis
Wu Lihong
(Schoolof Economics and Trade, South China University of Technology, Guangzhou, Guangdong 510006)
Abstract：This paper analyzes the whole process from the American subordinated debt crisis to the global financial crisis, in this process, financial innovation is a double-edged sword. At the early development stage of subordinated debt, it acts the role of wealth amplifier, letting "American Dream" of majority American come true; but in the process of deepening of the crisis, due to its unique chain reaction, it acts the role of crisis amplifiers instead, and involves the whole global financial markets into a wider and deeper crisis. All of these are result from the "Information Asymmetry" of financial innovation. Therefore, we need to create new financial instrument under information symmetry, in order to achieve the goal of spreading market risk whitout induce new risks.
Key words：financial innovation; chain reaction; information asymmetry; financial risk
当前，美国因次贷问题而引发的华典型产物，是为了满足美国人人人有住到房地产价格趋向上升，他们可以用仅尔街金融危机成了全世界关注的焦点。房的“美国梦”而出现的，它飞速发展付利息抵押贷款购买房产，等到需要支发生在华尔街的金融危机不仅重创了美于美国高科技泡沫破裂后格林斯潘主导付本金的时候再将房子卖出去偿还本国脆弱的经济，引起美国股市的大幅振的美国低息时代。它曾经是美国人引金，便可以获得房产价格上升的收益。荡，也给其它国家经济带来极大危害。以自豪的金融创新，但是在今日却成如果房产价格趋向下降，投资者将放弃当前各国都把精力集中在如何救市的问了美国人甚至全球人的梦魇，问题出作为抵押品的房产，不再支付抵押贷款题上，其实研究产生这场危机背后暴露在哪里呢？
的本金和利息，其损失是已经支付的利出的问题，也刻不容缓，有助于我们对（一）与美国金融危机爆发有关的息。(2)2/28可调整利率贷款(Adjustable这场危机有个正确的认识。笔者从金融金融创新
Rate Mortgage ,ARM) 。这种抵押贷款开创新以及监管的角度探讨这个问题。
1．基础资产的创新产品。(1)无本始实行固定利率，经过一段时期以后转金贷款(InterestOnly Loan ,IOL) 。这种换为浮动利率。如果购房者借入了30一、金融创新与美国金融危机抵押贷款允许借款人在一定的时期里不年的2/28可调整利率贷款，在前两年以必支付本金，每月支付利息。但是，超较低的固定利率偿还利息，从第三年开导致美国金融危机的原因可能不仅过这个时期以后余下时期里，借款者必始，利率将重新设定(Reset)，采用一种仅只限于次级债危机，但是在学术界，须以一个较高的比率分期偿还本息。这指数加上一个风险溢价的形式。一般而学者们都同意这场危机确实起源于次级种工具对于投资者来说具有杠杆作用：言，即使这段时期内市场利率没有发生债危机。
在一段时间里，投资者只需支付少量的变动，从第三年开始该抵押贷款的利率次级债，是华尔街金融创新的一个
利息就可以购买房子，如果投资者预料
也会显著提高。(3)选择性可调整利率贷
[作者简介]吴丽红（1984-），女，广东惠州人，华南理工大学经济与贸易学院硕士研究生，研究方向：金融监管。
&STRATEGY 2010.1
77
。这种抵押贷款允许借款人选择支付结构，(NegativeAmortiza-(4)无首付抵押贷款。这种抵押贷款允许借款20%作首付以降15年来，越来越多的抵押贷款只需要借款者2000年以后，已经有16%～17%的5%的首期房款，的首次购房者是以不必支付首期房款的方式取得1）住房抵押贷款支持）。MBS 的出现是因为次级贷款发放机构通常无，以此作为现金流支mortgage-backed securities ,MBS ）。CMO ）和担保债务凭证（CDO ）。早期pass through security ），这种证券按照(credittranching) 被引进证券化产品设计中，从抵押担保债券”(collateralmortgage obligation, asset-backed ABS) ，其中，又衍生出大量个性化的“担保债务debt obligation, CDO) 。这一过程还可继续衍“CDO 平方”、“CDO 立方”等产品（参见高低
以次级贷款为基础资产发行MBS 高级ABS CDO 次级ABS CDO CDO 平方A 股本档次
A （二）金融危机的传导
我们依据图-2来看看从次级债危机发展到全球金融危机的传导机制图。
房价上涨
美联储低利率政策
房产升值，激发投资热情，放贷机构生意兴隆
赚取巨额利润得到丰厚回报
股市火爆
房地产市场
美联储17次加息
出售资产抵出售债务抵押债券（ABS ）押债券（CDO ）保险公司、
放贷机构对冲基金等投资银行
提供融资提供资金金融机构
全球股市、
楼市联动
房地产市场不景气
低信用居民信用违约增加、放贷机构陷入危机
投资亏损投资亏损股市萎蘼
图-2
从图-2的传导机制图不难发现，金融过度创新是美国金融危机爆发的一个诱因。因为，如果仅仅有次级债一个金融创新产品，没有ABS 、MBS 、CDO 、CDO 平方以及CDO 立方的话，那么由IOL 、ARM 等产品因市场环境变化所引发的危机可能就只是次级债危机而已了。但是以次级债为基础衍生出的ABS ，MBS 、CDO 、CDO 平方等高杠杆金融产品不仅是一个连接器，它们把房地产市场、放贷机构、投资银行、保险公司、对冲基金等金融机构甚至股市紧紧联系起来，组成一个联动体系，更是一个放大器，把危机放大蔓延到金融体系的各个角落。
二、金融创新产品的特点及其诱发的风险（一）金融创新产品的特点
1．复杂性。金融创新产品的代表是金融衍生产品，而金融衍生产品最主要的特点是其产品结构的复杂性以及其所能引发的链式反应。对于金融衍生产品的复杂性，在《货币战争》中，曾有过这样的一段描述：“金融衍生品的本质是债务。它们是债务的打包、债务的集合、债务的集装箱……这些债务被作为资产充斥着对冲基金的投资组合，被保险公司和退休基金当作资产放在账户上。这些债务被交易着、延期着、挤压着、拉伸着、填充着、掏出着，这是一个债务的盛宴，也是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后，只有空和多两个选择，每一张合同都是一次赌博，每一次赌博都必见输赢。”正是因为债务的打包、集合、集装，把作为基础资产的债务无限复杂化，引发了人们对基础资产风险视野可能的混淆。
2．链式反应。在物理学里，链式反应是指当某种可燃物受热，它不仅会汽化，而且该可燃物的分子会发生热烈解作用从而产生自由基。自由基是一种高度活泼的化学形态，能与其他的自由基和分子反应，而使燃烧持续进行下去，这就是燃烧的链式反应。而对于金融创新衍生产品而言，其在金融体系中扮演的可能就是自由基这么一个角色。没有危机发生时，金融衍生产品很安全，只是起着把金融体系各个部分高度衔接在一起的作用。但是当危机发生时，它就变得极度活跃。高度衔接的产品设计，以及几倍到几十倍的杠杆放大效应，使得这些危机能一级一级传递下去，以至放大传染到
图-1次级贷款及相关信用衍生品的产生
REFORMATION &STRATEGY 2010.1
金融体系的各个角落，这就是金融创新设金融创新产品的金融机构而言，是必化。但是金融机构本身所具有的避险性产品所能引发的链式反应。
须充分披露这些产品的优缺点，并且是使得金融机构往往在危机发生时选择第（二）金融创新产品所诱发的风险使用简单明了信息来诠释这些产品可能一时间抽身而退，而不是选择和剩下的金融创新产品的复杂性决定了其信包含的风险，让买方真正了解其购买的伙伴共同应付风险，从而加速了金融创息的不对称性。金融创新产品，是实体产品，而不是只是一味地鼓吹其高收益新衍生链条的断裂，危机全面扩大化。资产虚拟化后由聪明的银行家们以及金性。对于金融中介结构而言，则是必须这是金融创新衍生链条过长的弊端，参融师们凭借他们天才的智商设计出来的对这些金融创新产品做出中肯而到位的加者只看到自己是长长的创新衍生链的产物，这些产品往往包含着专业化的金评价，中介结构本来就是秉着独立于当一环，以为抽刀断水就能全身而退，殊融知识，并不是普通大众一眼所能理解事人双方利益而出现的第三方机构，中不知这是一个动一发而扯全身的问题。
的。普通大众之所以着迷于这些创新产介结构所做的独立而中肯的评价对于金小结：前沿性的东西总是带着争议品，很大部分原因是被其高杠杆性所带融产品的信息透明度也是至关重要的。而面世的，尽管如此，金融创新仍然继来的高效益迷惑而忽略其高风险性。
但在危机爆发的过程中却显示，美国的续发展，只是透过这场危机，我们应该对于金融衍生品引发的链式反应风金融中介机构并没有很好地做到这一知道要控制金融衍生产品的链条。过险，我们可以做这样的一个分析：实物点。中国的金融中介机构建设还处在初短，不能满足分散风险的要求，但是也资产是基础资产，金融创新产品是基础步发展和刚刚起步的阶段，可以吸取这不能过长，尤其是那些大概只有天才金产品衍生出来的二代、三代以及N 代产方面的教训。
融家才能真正理解的纷繁复杂的金融衍品。在产品的设计过程中，正效应是这（二）防范金融衍生链过长生工具，还是少被引入金融市场来。金么传导的：基础资产—金融衍生产品一金融创新产品所能带来的链式反应融创新应该有一种理念，要创设出一些代—金融衍生产品二代—金融衍生产品决定金融监管当局必须对金融创新进行既满足分散风险要求但是也能被大众所N 代，其中从基础资产到金融衍生产品必要的约束。这场金融危机已经让我们能充分理解的工具，因为唯有在这种信一代之间的升级有个杠杆效应，效益产深刻地意识到过度创新所带来的危害。息对称性条件的约束下，我们才能构建生了几倍到几十倍不等的放大。同样什么是过度创新？过度创新就是金融创出相对稳定的金融构架和环境。
地，当基础资产产生负的效益时，金融新链条过长，一环扣一环的衍生链，虽资产的去杠杆化也是非常残酷的，从基然可以无限细分市场总体风险，但是也[参考文献]
础资产开始，一级一级地收缩，链式反埋下了在金融链条断裂时所能引发多米[1]陈斌.金融产品创新视角下的美应就凸显无疑了。尤其是当其中某一环诺骨牌效应。这种潜伏的危机是可怕国次级抵押贷款危机[J].证券市场导报,节出现断裂时，危机就开始出现，市场的，从实体经济到虚拟经济，基础证券2008, （6）:11-15.
开始恐慌，风险达到无限放大化。美国到衍生金融产品一代、二代直至N 代，[2]刘克崮.美国次级房贷危机的原金融危机爆发的过程，我们就清晰地看只要其中某一环节出错了，多米诺骨牌因及启示[J].管理世界,2007,（12):1-7.
到这个链式反应过程
效应就要发生，整个金融链就要发生牵[3]马宇,张广现,申亮.美国次级贷款一发而动全身的危机。
危机的国际传递机理及其影响[J]金融理三、金融创新风险监管及其防范回顾这场危机爆发的全过程，作为论与实践,2008,（６）：120-104.
实物资产的房地产的持续低迷在美国金[4]王琳.由美国次债危机引发的对金融创新虽然具有高风险的特点，融链里是这场危机爆发的诱因，而作为中国资产证券化发展的思考[J].金融经但是金融市场所有的金融创新产品基本金融创新产品主要设计者的投行资金链济,2008,(10):10-11.
上却是为了规避风险才被设计出来的，的断裂则是这场危机的深化，波及股市[5]中国社会科学院经济学部赴美国所以具有高风险并不能成为我们否定金楼市以及全球金融动荡则是这场危机的考察团.美国次贷危机考察报告[R].中国融创新的理由。其实它们都只是工具，蔓延。之所以有如此大范围的影响，主经济研究报告,2008,(8).
一种对财富进行重新分配以及分散风险要是因为金融衍生产品的触角已经延伸的工具，事物本来并没有错，错的只是到金融体系的各个方面，放贷机构、投[责任编辑：黄兴豪]
缺乏必要的监控和约束。
资银行、保险公司、对冲基金、政府，（一）监控信息透明度
因为利益的驱逐，或深或浅地都和金融信息的不对称性，使得金融创新产衍生产品一代二代三代等高盈利产品扯品的购买者处在一个十分被动的地位，上关系。金融衍生产品链有多长，就有所以，在金融创新的过程中，监控应该多少金融机构被牵扯进来。有利润时，被引进来。但在美国，实际情况却是活大家一起分享，危机来了，也必须大家跃在金融创新领域的投行，恰恰是缺乏共同承担，无一能幸免。如果参与者都监管的一族。所谓信息透明度，对于创
意识到这点，危机可能还没有如此的深
&STRATEGY 2010.179
2010年第1期改革与战略
NO.1,2010
第26卷（总第197期）
REFORMATION &STRATEGY
（Cumulatively,NO.197）
从美国金融危机看金融创新及其风险防范
吴丽红
（华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006）
[摘要]文章剖析了从美国次级债危机发生到全球金融危机的全过程，在这个过程中，金融创新是把双刃剑。在次级债发展的初期，它充当着财富放大器的角色，使大部分美国人圆了“美国梦”；而在危机深化的过程中，因为其特有的链式反应，把全球金融市场卷入到更广更深的危机中，此时它充当了危机放大器的角色，这是金融创新设计时所具有的“信息不对称性”所埋下的诱因。为此，我们需要在信息对称性条件约束下创设金融新工具，才能在分散市场风险的同时不会诱发新的风险。
[关键词]金融创新；链式反应；信息不对称性；金融风险[中图分类号]F831.59
[文献标识码]A
[文章编号]1002-736X(2010)01-0077-03
View on Financial Innovation and Its Risk Prevention from the American Financial Crisis
Wu Lihong
(Schoolof Economics and Trade, South China University of Technology, Guangzhou, Guangdong 510006)
Abstract：This paper analyzes the whole process from the American subordinated debt crisis to the global financial crisis, in this process, financial innovation is a double-edged sword. At the early development stage of subordinated debt, it acts the role of wealth amplifier, letting "American Dream" of majority American come true; but in the process of deepening of the crisis, due to its unique chain reaction, it acts the role of crisis amplifiers instead, and involves the whole global financial markets into a wider and deeper crisis. All of these are result from the "Information Asymmetry" of financial innovation. Therefore, we need to create new financial instrument under information symmetry, in order to achieve the goal of spreading market risk whitout induce new risks.
Key words：financial innovation; chain reaction; information asymmetry; financial risk
当前，美国因次贷问题而引发的华典型产物，是为了满足美国人人人有住到房地产价格趋向上升，他们可以用仅尔街金融危机成了全世界关注的焦点。房的“美国梦”而出现的，它飞速发展付利息抵押贷款购买房产，等到需要支发生在华尔街的金融危机不仅重创了美于美国高科技泡沫破裂后格林斯潘主导付本金的时候再将房子卖出去偿还本国脆弱的经济，引起美国股市的大幅振的美国低息时代。它曾经是美国人引金，便可以获得房产价格上升的收益。荡，也给其它国家经济带来极大危害。以自豪的金融创新，但是在今日却成如果房产价格趋向下降，投资者将放弃当前各国都把精力集中在如何救市的问了美国人甚至全球人的梦魇，问题出作为抵押品的房产，不再支付抵押贷款题上，其实研究产生这场危机背后暴露在哪里呢？
的本金和利息，其损失是已经支付的利出的问题，也刻不容缓，有助于我们对（一）与美国金融危机爆发有关的息。(2)2/28可调整利率贷款(Adjustable这场危机有个正确的认识。笔者从金融金融创新
Rate Mortgage ,ARM) 。这种抵押贷款开创新以及监管的角度探讨这个问题。
1．基础资产的创新产品。(1)无本始实行固定利率，经过一段时期以后转金贷款(InterestOnly Loan ,IOL) 。这种换为浮动利率。如果购房者借入了30一、金融创新与美国金融危机抵押贷款允许借款人在一定的时期里不年的2/28可调整利率贷款，在前两年以必支付本金，每月支付利息。但是，超较低的固定利率偿还利息，从第三年开导致美国金融危机的原因可能不仅过这个时期以后余下时期里，借款者必始，利率将重新设定(Reset)，采用一种仅只限于次级债危机，但是在学术界，须以一个较高的比率分期偿还本息。这指数加上一个风险溢价的形式。一般而学者们都同意这场危机确实起源于次级种工具对于投资者来说具有杠杆作用：言，即使这段时期内市场利率没有发生债危机。
在一段时间里，投资者只需支付少量的变动，从第三年开始该抵押贷款的利率次级债，是华尔街金融创新的一个
利息就可以购买房子，如果投资者预料
也会显著提高。(3)选择性可调整利率贷
[作者简介]吴丽红（1984-），女，广东惠州人，华南理工大学经济与贸易学院硕士研究生，研究方向：金融监管。
&STRATEGY 2010.1
77
。这种抵押贷款允许借款人选择支付结构，(NegativeAmortiza-(4)无首付抵押贷款。这种抵押贷款允许借款20%作首付以降15年来，越来越多的抵押贷款只需要借款者2000年以后，已经有16%～17%的5%的首期房款，的首次购房者是以不必支付首期房款的方式取得1）住房抵押贷款支持）。MBS 的出现是因为次级贷款发放机构通常无，以此作为现金流支mortgage-backed securities ,MBS ）。CMO ）和担保债务凭证（CDO ）。早期pass through security ），这种证券按照(credittranching) 被引进证券化产品设计中，从抵押担保债券”(collateralmortgage obligation, asset-backed ABS) ，其中，又衍生出大量个性化的“担保债务debt obligation, CDO) 。这一过程还可继续衍“CDO 平方”、“CDO 立方”等产品（参见高低
以次级贷款为基础资产发行MBS 高级ABS CDO 次级ABS CDO CDO 平方A 股本档次
A （二）金融危机的传导
我们依据图-2来看看从次级债危机发展到全球金融危机的传导机制图。
房价上涨
美联储低利率政策
房产升值，激发投资热情，放贷机构生意兴隆
赚取巨额利润得到丰厚回报
股市火爆
房地产市场
美联储17次加息
出售资产抵出售债务抵押债券（ABS ）押债券（CDO ）保险公司、
放贷机构对冲基金等投资银行
提供融资提供资金金融机构
全球股市、
楼市联动
房地产市场不景气
低信用居民信用违约增加、放贷机构陷入危机
投资亏损投资亏损股市萎蘼
图-2
从图-2的传导机制图不难发现，金融过度创新是美国金融危机爆发的一个诱因。因为，如果仅仅有次级债一个金融创新产品，没有ABS 、MBS 、CDO 、CDO 平方以及CDO 立方的话，那么由IOL 、ARM 等产品因市场环境变化所引发的危机可能就只是次级债危机而已了。但是以次级债为基础衍生出的ABS ，MBS 、CDO 、CDO 平方等高杠杆金融产品不仅是一个连接器，它们把房地产市场、放贷机构、投资银行、保险公司、对冲基金等金融机构甚至股市紧紧联系起来，组成一个联动体系，更是一个放大器，把危机放大蔓延到金融体系的各个角落。
二、金融创新产品的特点及其诱发的风险（一）金融创新产品的特点
1．复杂性。金融创新产品的代表是金融衍生产品，而金融衍生产品最主要的特点是其产品结构的复杂性以及其所能引发的链式反应。对于金融衍生产品的复杂性，在《货币战争》中，曾有过这样的一段描述：“金融衍生品的本质是债务。它们是债务的打包、债务的集合、债务的集装箱……这些债务被作为资产充斥着对冲基金的投资组合，被保险公司和退休基金当作资产放在账户上。这些债务被交易着、延期着、挤压着、拉伸着、填充着、掏出着，这是一个债务的盛宴，也是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后，只有空和多两个选择，每一张合同都是一次赌博，每一次赌博都必见输赢。”正是因为债务的打包、集合、集装，把作为基础资产的债务无限复杂化，引发了人们对基础资产风险视野可能的混淆。
2．链式反应。在物理学里，链式反应是指当某种可燃物受热，它不仅会汽化，而且该可燃物的分子会发生热烈解作用从而产生自由基。自由基是一种高度活泼的化学形态，能与其他的自由基和分子反应，而使燃烧持续进行下去，这就是燃烧的链式反应。而对于金融创新衍生产品而言，其在金融体系中扮演的可能就是自由基这么一个角色。没有危机发生时，金融衍生产品很安全，只是起着把金融体系各个部分高度衔接在一起的作用。但是当危机发生时，它就变得极度活跃。高度衔接的产品设计，以及几倍到几十倍的杠杆放大效应，使得这些危机能一级一级传递下去，以至放大传染到
图-1次级贷款及相关信用衍生品的产生
REFORMATION &STRATEGY 2010.1
金融体系的各个角落，这就是金融创新设金融创新产品的金融机构而言，是必化。但是金融机构本身所具有的避险性产品所能引发的链式反应。
须充分披露这些产品的优缺点，并且是使得金融机构往往在危机发生时选择第（二）金融创新产品所诱发的风险使用简单明了信息来诠释这些产品可能一时间抽身而退，而不是选择和剩下的金融创新产品的复杂性决定了其信包含的风险，让买方真正了解其购买的伙伴共同应付风险，从而加速了金融创息的不对称性。金融创新产品，是实体产品，而不是只是一味地鼓吹其高收益新衍生链条的断裂，危机全面扩大化。资产虚拟化后由聪明的银行家们以及金性。对于金融中介结构而言，则是必须这是金融创新衍生链条过长的弊端，参融师们凭借他们天才的智商设计出来的对这些金融创新产品做出中肯而到位的加者只看到自己是长长的创新衍生链的产物，这些产品往往包含着专业化的金评价，中介结构本来就是秉着独立于当一环，以为抽刀断水就能全身而退，殊融知识，并不是普通大众一眼所能理解事人双方利益而出现的第三方机构，中不知这是一个动一发而扯全身的问题。
的。普通大众之所以着迷于这些创新产介结构所做的独立而中肯的评价对于金小结：前沿性的东西总是带着争议品，很大部分原因是被其高杠杆性所带融产品的信息透明度也是至关重要的。而面世的，尽管如此，金融创新仍然继来的高效益迷惑而忽略其高风险性。
但在危机爆发的过程中却显示，美国的续发展，只是透过这场危机，我们应该对于金融衍生品引发的链式反应风金融中介机构并没有很好地做到这一知道要控制金融衍生产品的链条。过险，我们可以做这样的一个分析：实物点。中国的金融中介机构建设还处在初短，不能满足分散风险的要求，但是也资产是基础资产，金融创新产品是基础步发展和刚刚起步的阶段，可以吸取这不能过长，尤其是那些大概只有天才金产品衍生出来的二代、三代以及N 代产方面的教训。
融家才能真正理解的纷繁复杂的金融衍品。在产品的设计过程中，正效应是这（二）防范金融衍生链过长生工具，还是少被引入金融市场来。金么传导的：基础资产—金融衍生产品一金融创新产品所能带来的链式反应融创新应该有一种理念，要创设出一些代—金融衍生产品二代—金融衍生产品决定金融监管当局必须对金融创新进行既满足分散风险要求但是也能被大众所N 代，其中从基础资产到金融衍生产品必要的约束。这场金融危机已经让我们能充分理解的工具，因为唯有在这种信一代之间的升级有个杠杆效应，效益产深刻地意识到过度创新所带来的危害。息对称性条件的约束下，我们才能构建生了几倍到几十倍不等的放大。同样什么是过度创新？过度创新就是金融创出相对稳定的金融构架和环境。
地，当基础资产产生负的效益时，金融新链条过长，一环扣一环的衍生链，虽资产的去杠杆化也是非常残酷的，从基然可以无限细分市场总体风险，但是也[参考文献]
础资产开始，一级一级地收缩，链式反埋下了在金融链条断裂时所能引发多米[1]陈斌.金融产品创新视角下的美应就凸显无疑了。尤其是当其中某一环诺骨牌效应。这种潜伏的危机是可怕国次级抵押贷款危机[J].证券市场导报,节出现断裂时，危机就开始出现，市场的，从实体经济到虚拟经济，基础证券2008, （6）:11-15.
开始恐慌，风险达到无限放大化。美国到衍生金融产品一代、二代直至N 代，[2]刘克崮.美国次级房贷危机的原金融危机爆发的过程，我们就清晰地看只要其中某一环节出错了，多米诺骨牌因及启示[J].管理世界,2007,（12):1-7.
到这个链式反应过程
效应就要发生，整个金融链就要发生牵[3]马宇,张广现,申亮.美国次级贷款一发而动全身的危机。
危机的国际传递机理及其影响[J]金融理三、金融创新风险监管及其防范回顾这场危机爆发的全过程，作为论与实践,2008,（６）：120-104.
实物资产的房地产的持续低迷在美国金[4]王琳.由美国次债危机引发的对金融创新虽然具有高风险的特点，融链里是这场危机爆发的诱因，而作为中国资产证券化发展的思考[J].金融经但是金融市场所有的金融创新产品基本金融创新产品主要设计者的投行资金链济,2008,(10):10-11.
上却是为了规避风险才被设计出来的，的断裂则是这场危机的深化，波及股市[5]中国社会科学院经济学部赴美国所以具有高风险并不能成为我们否定金楼市以及全球金融动荡则是这场危机的考察团.美国次贷危机考察报告[R].中国融创新的理由。其实它们都只是工具，蔓延。之所以有如此大范围的影响，主经济研究报告,2008,(8).
一种对财富进行重新分配以及分散风险要是因为金融衍生产品的触角已经延伸的工具，事物本来并没有错，错的只是到金融体系的各个方面，放贷机构、投[责任编辑：黄兴豪]
缺乏必要的监控和约束。
资银行、保险公司、对冲基金、政府，（一）监控信息透明度
因为利益的驱逐，或深或浅地都和金融信息的不对称性，使得金融创新产衍生产品一代二代三代等高盈利产品扯品的购买者处在一个十分被动的地位，上关系。金融衍生产品链有多长，就有所以，在金融创新的过程中，监控应该多少金融机构被牵扯进来。有利润时，被引进来。但在美国，实际情况却是活大家一起分享，危机来了，也必须大家跃在金融创新领域的投行，恰恰是缺乏共同承担，无一能幸免。如果参与者都监管的一族。所谓信息透明度，对于创
意识到这点，危机可能还没有如此的深
&STRATEGY 2010.179