【摘 要】创业投资是一种权益资本，它主要是指对未上市的企业进行资本投资并提供增值服务，帮助这些企业快速成长的一种投资方式。创业投资机构在筹资阶段有三个方面的风险因素要考虑。首先，风险资本筹集渠道的问题；其次，要考虑风险资本的结构；最后，要考虑以什么样的治理方式去组织风险资本。 【关键词】创业投资；风险管理；风险控制 风险管理的权威专家威廉姆斯和汉斯指出：风险管理，是指通过对风险的识别、衡量和控制，以合理的成本将风险导致的不利后果减少到最低限度的科学管理方法。在对风险因素进行考察、预测、收集、分析的基础上制定出识别风险、评估风险、控制风险等一整套系统而科学的方法。 创业投资是一种权益资本，它主要是指对未上市的企业进行资本投资并提供增值服务，帮助这些企业快速成长的一种投资方式。创业投资的对象和其独特的运作方式决定了创业投资的不确定性和高风险性，并具有有以下几个特点： 创业投资是股权投资，创投机构对企业投入资金并占取股份，与企业家一起风险共担、收益共享。若被投企业不断地提升企业价值，那么创投机构所持有的股份对应的权益也会增加。若被投企业未能充足利用风险投资资金或者利用后能为达到企业价值的飞跃，那么对于创投机构来说就是投资失败。 创业资本通过适时退出获得回报。投资机构对企业的投入并不是谋求短期利益，也不是为了拥有企业，而是在企业做大做强后通过退出而实现资本增值。投资机构的主要退出方式:企业上市后出售股份、并购、转让或者是破产清算。 创业投资具有高风险高收益的特性。 一个完整的创业投资流程大体包括四个阶段：筹资、投资、投后管理及退出。下面将主要阐述筹资阶段的风险管理。 筹资阶段是创业投资活动的起始阶段。一般投资是将资本直接投入拟建立的企业。而创业投资则不同，先要筹集到创业资金，然后再投入到创业企业。筹集风险就是在创业投资公司筹集过程中，由于多种原因而引起筹集不到资金或筹集不到足够资金的风险。 在筹资阶段中，投资人筹集创业资本，组成创业投资公司。发起人的资历和经验决定了筹资难易和金额，发起人和投资人之间的关系除了法律上的契约关系外，彼此间的信任也对创业投资公司的运作影响重大。 创投资本的不同来源有捐赠基金、来自于公司、银行等金融或非金融机构，有的来自于个人和政府等。有些创投机构是由上市公司、银行机构等通过自有资金设立下属创业投资机构，不从其他渠道募集资金，另有以有限合伙制的组织形式存在的创投机构。 在筹资阶段有三个方面的风险因素要考虑。首先，风险资本筹集渠道的问题，是首要考虑的风险因素。其次，要考虑风险资本的结构。资本结构是指在所筹集到总资本中，长期资本与短期资本，股权资本与债权资本的比例构成。最后，要考虑以什么样的治理方式去组织风险资本。公司制、信托制、有限合伙制这三种不同的风险资本组织方式所具有的激励与约束功能是大不相同的。下面将分别对这三种风险因素进行分析。 （一）风险资本筹集渠道分析 筹资阶段的投资风险分析要考虑资金来源渠道问题，不同投资者的风险偏好存在差异。一般来说，来自银行和企业的资金与来自退休基金和天使投资的资金相比，更喜欢规避风险，偏好稳健的企业。政府引导资金由于受政策导向队市场风险和预期收益较少关注，在投资运作的过程中满足引导资金的要求后才能享受相应的政策优惠。机构投资者资金实力雄厚，运作灵活，有利于风险投资公司运营，但机构投资者更关注收益率。如若项目的收益率表现不佳，机构投资者对投资机构失望而导致减资或撤资。 （二）风险资本结构分析 资本结构是指风险投资公司通过不同渠道筹集资金中债务资本与权益资本的构成以及比例关系。它主要由短期负债、长期负债和所有者权益等资产负债表中的基本内容构成。资本结构揭示了企业产权的归属和负债率。风险资本的资本结构应与标的项目周期时间长短、投资始点一致。投资机构的首要筹资决策就应该确定资本结构。企业的资本成本就是企业利用不同融资工具筹集资金的加权平均成本。风险投资公司的资本结构面临着：长期资金与短期资金安排不合理；筹资期限与投资期限结构不匹配；债权筹资与股权筹资结构不合理等因素。这必将影响到风险投资公司的筹资风险的发生。 （三）风险资本组织形式分析 资金筹集到位以后需通过一定组织形式组织起来，使投资机构正常运作。当前主流的组织形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三种形式。 不同的组织形式的选择，有不同的运作管理，而实质区别是通过对风险资本控制权与剩余索取权的制度的安排来有效地降低风险投资者与管理层之间的代理风险。信息的不对称是代理风险的根源，投资机构掌握一手投资机构信息，而是否披露及披露的深度完全取决于投资机构的管理层。若风险资本的组织形式没有与投资者商量妥当，资金不能如期如数供给，经导致投资机构无法正常运作。 筹资阶段投资风险的控制，下文将针对筹资阶段的风险提出相应的风险管理建议。 1.从如下两点拓宽筹资渠道： （1）建立以上市公司为主导的风险资本供给机制 作为各行业领头企业的上市公司，具有雄厚的资金，公司治理能力和风险投资意识也较非上市公司强。通过参与建立风险投资基金的形式，由专业的风险投资公司来负责资本的运营。一方面可发展中小型科技企业；另一方面又可通过中小企业的发展实现资本的增值。 （2）积极引进国外风险投资基金 国外风险投资机构经过几十年的发展，资本规模大、投资运作水平高、专业人才齐备。引进国外风险投资基金第一可以增大资本的供给量；第二国外风险投资机构有资金规模大投资水平高，经验丰富；第三为投资机构的退出提供了另外一条途径——境外上市，以弥补有些资本退出渠道不畅的缺陷。 2.优化风险资本结构：在低筹资成本下，实现相对较高的收益的目的： （1）长短期筹资的比例要根据标的企业的合理配置。投资机构应该根据长短期筹资本身的特点和风险性质来合理地配置长短期筹资，降低筹资风险。一般，短期负债的利率较长期负债要低，但短期负债面临着大得偿债压力。长期负债的偿债压力小，但其资本筹集的成本高。 （2）筹资期限与投资始点相吻合。风险投资公司在筹集资金时，根据现有项目资金需求的情况，预测投资机构对资金的使用进度。根据项目的具体时间要求，安排资金到位的时间和总量。筹资期限与投资期限的脱离会增加投资运作的困难与成本，加大投资风险。 （3）优化债权、股权结构。风险投资中长期投资的特点决定其资本流动性非常差，为了保持风险资本的流动性，因此更需要一个稳健的债权、股权结构。 根据资本结构的理论，我们以企业市场价值最大化作为评价投资机构债权、股权结构是否最优的评价标准，使公司资产价值达到最大的资本结构同时也是使公司资本加权成本达到最小的资本结构。 参考文献： [1]蔡莉.我国风险投资公司宏观支撑环境与运作机制[M].中国人民大学出版社,2006. [2]刘新立.风险管理[M].北京大学出版社,2006. 作者简介：袁峥（1982—），女，大学本科，主要研究方向：创业投资。
【摘 要】创业投资是一种权益资本，它主要是指对未上市的企业进行资本投资并提供增值服务，帮助这些企业快速成长的一种投资方式。创业投资机构在筹资阶段有三个方面的风险因素要考虑。首先，风险资本筹集渠道的问题；其次，要考虑风险资本的结构；最后，要考虑以什么样的治理方式去组织风险资本。 【关键词】创业投资；风险管理；风险控制 风险管理的权威专家威廉姆斯和汉斯指出：风险管理，是指通过对风险的识别、衡量和控制，以合理的成本将风险导致的不利后果减少到最低限度的科学管理方法。在对风险因素进行考察、预测、收集、分析的基础上制定出识别风险、评估风险、控制风险等一整套系统而科学的方法。 创业投资是一种权益资本，它主要是指对未上市的企业进行资本投资并提供增值服务，帮助这些企业快速成长的一种投资方式。创业投资的对象和其独特的运作方式决定了创业投资的不确定性和高风险性，并具有有以下几个特点： 创业投资是股权投资，创投机构对企业投入资金并占取股份，与企业家一起风险共担、收益共享。若被投企业不断地提升企业价值，那么创投机构所持有的股份对应的权益也会增加。若被投企业未能充足利用风险投资资金或者利用后能为达到企业价值的飞跃，那么对于创投机构来说就是投资失败。 创业资本通过适时退出获得回报。投资机构对企业的投入并不是谋求短期利益，也不是为了拥有企业，而是在企业做大做强后通过退出而实现资本增值。投资机构的主要退出方式:企业上市后出售股份、并购、转让或者是破产清算。 创业投资具有高风险高收益的特性。 一个完整的创业投资流程大体包括四个阶段：筹资、投资、投后管理及退出。下面将主要阐述筹资阶段的风险管理。 筹资阶段是创业投资活动的起始阶段。一般投资是将资本直接投入拟建立的企业。而创业投资则不同，先要筹集到创业资金，然后再投入到创业企业。筹集风险就是在创业投资公司筹集过程中，由于多种原因而引起筹集不到资金或筹集不到足够资金的风险。 在筹资阶段中，投资人筹集创业资本，组成创业投资公司。发起人的资历和经验决定了筹资难易和金额，发起人和投资人之间的关系除了法律上的契约关系外，彼此间的信任也对创业投资公司的运作影响重大。 创投资本的不同来源有捐赠基金、来自于公司、银行等金融或非金融机构，有的来自于个人和政府等。有些创投机构是由上市公司、银行机构等通过自有资金设立下属创业投资机构，不从其他渠道募集资金，另有以有限合伙制的组织形式存在的创投机构。 在筹资阶段有三个方面的风险因素要考虑。首先，风险资本筹集渠道的问题，是首要考虑的风险因素。其次，要考虑风险资本的结构。资本结构是指在所筹集到总资本中，长期资本与短期资本，股权资本与债权资本的比例构成。最后，要考虑以什么样的治理方式去组织风险资本。公司制、信托制、有限合伙制这三种不同的风险资本组织方式所具有的激励与约束功能是大不相同的。下面将分别对这三种风险因素进行分析。 （一）风险资本筹集渠道分析 筹资阶段的投资风险分析要考虑资金来源渠道问题，不同投资者的风险偏好存在差异。一般来说，来自银行和企业的资金与来自退休基金和天使投资的资金相比，更喜欢规避风险，偏好稳健的企业。政府引导资金由于受政策导向队市场风险和预期收益较少关注，在投资运作的过程中满足引导资金的要求后才能享受相应的政策优惠。机构投资者资金实力雄厚，运作灵活，有利于风险投资公司运营，但机构投资者更关注收益率。如若项目的收益率表现不佳，机构投资者对投资机构失望而导致减资或撤资。 （二）风险资本结构分析 资本结构是指风险投资公司通过不同渠道筹集资金中债务资本与权益资本的构成以及比例关系。它主要由短期负债、长期负债和所有者权益等资产负债表中的基本内容构成。资本结构揭示了企业产权的归属和负债率。风险资本的资本结构应与标的项目周期时间长短、投资始点一致。投资机构的首要筹资决策就应该确定资本结构。企业的资本成本就是企业利用不同融资工具筹集资金的加权平均成本。风险投资公司的资本结构面临着：长期资金与短期资金安排不合理；筹资期限与投资期限结构不匹配；债权筹资与股权筹资结构不合理等因素。这必将影响到风险投资公司的筹资风险的发生。 （三）风险资本组织形式分析 资金筹集到位以后需通过一定组织形式组织起来，使投资机构正常运作。当前主流的组织形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三种形式。 不同的组织形式的选择，有不同的运作管理，而实质区别是通过对风险资本控制权与剩余索取权的制度的安排来有效地降低风险投资者与管理层之间的代理风险。信息的不对称是代理风险的根源，投资机构掌握一手投资机构信息，而是否披露及披露的深度完全取决于投资机构的管理层。若风险资本的组织形式没有与投资者商量妥当，资金不能如期如数供给，经导致投资机构无法正常运作。 筹资阶段投资风险的控制，下文将针对筹资阶段的风险提出相应的风险管理建议。 1.从如下两点拓宽筹资渠道： （1）建立以上市公司为主导的风险资本供给机制 作为各行业领头企业的上市公司，具有雄厚的资金，公司治理能力和风险投资意识也较非上市公司强。通过参与建立风险投资基金的形式，由专业的风险投资公司来负责资本的运营。一方面可发展中小型科技企业；另一方面又可通过中小企业的发展实现资本的增值。 （2）积极引进国外风险投资基金 国外风险投资机构经过几十年的发展，资本规模大、投资运作水平高、专业人才齐备。引进国外风险投资基金第一可以增大资本的供给量；第二国外风险投资机构有资金规模大投资水平高，经验丰富；第三为投资机构的退出提供了另外一条途径——境外上市，以弥补有些资本退出渠道不畅的缺陷。 2.优化风险资本结构：在低筹资成本下，实现相对较高的收益的目的： （1）长短期筹资的比例要根据标的企业的合理配置。投资机构应该根据长短期筹资本身的特点和风险性质来合理地配置长短期筹资，降低筹资风险。一般，短期负债的利率较长期负债要低，但短期负债面临着大得偿债压力。长期负债的偿债压力小，但其资本筹集的成本高。 （2）筹资期限与投资始点相吻合。风险投资公司在筹集资金时，根据现有项目资金需求的情况，预测投资机构对资金的使用进度。根据项目的具体时间要求，安排资金到位的时间和总量。筹资期限与投资期限的脱离会增加投资运作的困难与成本，加大投资风险。 （3）优化债权、股权结构。风险投资中长期投资的特点决定其资本流动性非常差，为了保持风险资本的流动性，因此更需要一个稳健的债权、股权结构。 根据资本结构的理论，我们以企业市场价值最大化作为评价投资机构债权、股权结构是否最优的评价标准，使公司资产价值达到最大的资本结构同时也是使公司资本加权成本达到最小的资本结构。 参考文献： [1]蔡莉.我国风险投资公司宏观支撑环境与运作机制[M].中国人民大学出版社,2006. [2]刘新立.风险管理[M].北京大学出版社,2006. 作者简介：袁峥（1982—），女，大学本科，主要研究方向：创业投资。