【2016年10月】
目录
第一节 美日钢铁行业去产能经验总结 ... .................................. ... 5
一、美国和日本钢铁行业生命周期分析 ... .............................. .. 5
1、美国 ... ....................................................... . 5
（1）发展历程 ... .............................................. . 5
（2）美国经验：去产能时期行业供需改善，金融和政策创新推动兼并重组
.. 8
2、日本 ... ....................................................... . 9
（1）发展历程 ... .............................................. . 9
（2）日本经验：去产能时期盈利恢复，整合完成实现二次腾飞 ...... 11
二、国外钢铁行业兼并重组经验研究 ... .............................. ... 11
1、大规模的整合发生在去产能完成以后 ... ......................... .. 11
2、兼并重组完成后，龙头企业享受行业复苏后的二次腾飞 ... ......... . 13
三、强周期行业去产能主要依托政策支持 ... ........................... .. 17
1、去产能的核心是债务问题 ... .................................. ... 17
2、各国钢铁行业去产能中的政策支持 ... ............................ . 18
（1）美国钢铁行业依靠金融创新、多元化改造解决钢铁行业去产能和整合
问题 ... .................................................... ... 19
（2）日本钢铁行业依靠“强强联合”式合并重组解决钢铁行业过剩问题
. 20
（3）韩国钢铁行业利用金融危机，实现兼并重组和产品结构调整 .... 21
四、国外钢铁兼并收购案例 ... ........................................ .. 22
1、米塔尔收购美国内陆钢铁 ... .................................. ... 22
第二节 中国钢铁行业去产能路径选择：先淘汰、再重组 ... ................... . 24
一、我国钢铁消费量见顶回落，进入去产能中期阶段 ... .................. . 24
1、我国钢铁消费量已经于 2014 年见顶 ... ........................ ... 24
2、需求见顶时，产能过剩程度更为严峻 ... ......................... .. 26
3、2015 年盈利恶化加速了去产能实施期的到来 ... .................. .. 27
二、阶段一（2016~2020 年）：行业实施去产能，完成 1-1.5 亿吨产能的退出 . 28
三、阶段二（2020~2025 年）：兼并重组推动行业集中度提升 ... ......... ... 30
1、2018~2020 年：完善兼并重组相关政策 ... ........................ . 31
2、2020~2025 年：大规模兼并重组，提升行业集中度 ... ............ ... 32
四、具备产品结构、区位优势，低负债率、高效管理的企业将脱颖而出 ...... 33
图表目录
图表 1：美国粗钢产量于 1973 年见顶，彻底去产能于 1982 年开始 ... ..................................................... . 5
图表 2：美国钢价走势（以 1992 年为不变价调整） ... ................................................................................ ... 6 图表 3：整合完成后，美国钢铁行业毛利率持续回升 ... ................................................................................ . 7
图表 4：日本钢铁产量和产能（根据产能利用率指数 2005 年=100 调整） ... ..................................... ... 10 图表 5：日本钢铁行业利润率走势 ... ................................................................................................................. . 10 图表 6：从美国（左）和日本（右）钢铁行业的历史来看，收购重组之路更为漫长 ... ...................... . 12
图表 7：整合完成后，美国钢铁公司股价持续上涨 .................................................................................... ... 14 图表 8：2003 年收购伯明翰和 Trico 两家公司后，纽柯公司 ROE 显著提升（左）；2003 年至今，纽
柯公司持续保持对 SP500 的超额收益（右） ... .................................................................................. ... 15
图表 9：新日铁住金两轮整合均带动股价反弹（左） ... ............................................................................. .. 16
图表 10：新日铁住金两轮整合期间估值均有上涨（右） ... ....................................................................... .. 17
图表 11：整合过程中，美国钢铁（XUSEquity）公司资产负债率及净负债率整体呈现下降趋势 .. 18
图表 12：整合过程中，国有资本逐步退出，浦项制铁取得了持续的超额收益 ... ................................ .. 21 图表 13：中国城市化率仍然不足 60% ... .......................................................................................................... . 24 图表 14：完成工业化国家钢产量达到峰值时的人均钢产量 ... .................................................................... . 25
图表 15：中国钢铁行业历年粗钢产能和利用率 ... ....................................................................................... ... 27 图表 16：钢铁产能、产量、产能利用率走势 ... ............................................................................................. . 29
图表 17：大中型钢企盈利能力恢复至产能过剩前水平 ... .......................................................................... ... 30
图表 18：中国钢铁行业集中度水平 ... ............................................................................................................. .. 30
图表 19：海外和国内优秀钢厂的区位布局 ... ................................................................................................. .. 34
图表 20：主要钢铁企业的吨钢经营指标（人均钢产量、吨钢人工成本、吨钢费用） ... ................... .. 34
表格目录
表格 1：世界钢铁工业重组浪潮 ... .................................................................................................................... .. 13
表格 2：纽柯钢铁由于其低成本优势，在行业去产能过程中成长为巨头 ... .......................................... ... 15
表格 3：国外去产能过程中的政府政策 ... ....................................................................................................... .. 19 表格 4：世界主要国家钢铁消费峰值比较 ... .................................................................................................... . 25
表格 5：中国人均产出效率仅为欧美日 1970 年代水平 ... ......................................................................... ... 26
表格 6：主要钢铁国家需求（或产能）见顶时核心指标比较 ... ................................................................ .. 26
表格 7：我国 98 年去产能阶段债转股案例 ... ................................................................................................ .. 29
表格 8：国内钢铁供需平衡表 ... ....................................................................................................................... ... 30
表格 9：98 年开始的国内钢铁行业整合路径（其中红色部分为整合失败案例） ... ............................ .. 32 表格 10：我国钢铁行业产能结构分布 ... .......................................................................................................... . 33
第一节 美日钢铁行业去产能经验总结
一、美国和日本钢铁行业生命周期分析
1、美国
（1）发展历程
阶段一：1933-1973 年，需求快速增长期，小波段不改大趋势
自 1933 年开始，美国钢铁行业进入 40 年高速增长期，伴随着中间经历的三轮小 周期，需求于 1973 年见顶。在高速增长的 40 年中，每一个小周期中都会出现产量的 上升和下降。
阶段二：1973-1981 年，需求见顶回落，去产能尚未启动
1973 年美国钢铁需求见顶，1974-1975 年短时间内下滑了 20%，此后企稳回升直至 1979 年，并于 1980-1982 年再次下滑，最终需求底部较 1973 年峰值水平累计下跌了 50%。在此期间，钢铁产能维持高位小幅波动，去产能尚未开始。
阶段三：1981-1987 年，大规模去产能扭转供需关系，钢价震荡上涨
1980-1982 年，需求出现断崖式下跌，三年时间内快速下滑了 45%，行业产能利用 率跌至 50%以下，盈利出现大幅滑坡，去产能才真正开始启动。从 1983-1988 年，美国 钢铁行业压缩了 30%的产能规模。在此期间，美国钢铁需求于 1983 年开始震荡回升， 行业供需关系在遭遇 1982 年的最差情景后开始逐渐改善，钢价在此期间震荡上涨。
阶段四：21 世纪初，金融和政策创新推动兼并重组
1989-2007 年，随着美国经济恢复增长，钢铁需求重新进入上升轨道，钢铁产能利 用率大部分时候都在 80%以上，部分年份超过 90%，行业迎来蜜月期。到了 2000 年初， 金融和政策创新帮助钢铁行业兼并重组实现重要突破，行业集中度大幅提升。在此期 间，纽柯公司从小钢厂起家，凭借短流程工艺的成本优势，以及对市场的灵活反应， 在 70 年代行业生存环境恶化的情况下仍然保持盈利，并在 2000 年后通过并购一举成 为美国第二大钢铁企业。
图表 1：美国粗钢产量于 1973 年见顶，彻底去产能于 1982 年开始
【2016年10月】
目录
第一节 美日钢铁行业去产能经验总结 ... .................................. ... 5
一、美国和日本钢铁行业生命周期分析 ... .............................. .. 5
1、美国 ... ....................................................... . 5
（1）发展历程 ... .............................................. . 5
（2）美国经验：去产能时期行业供需改善，金融和政策创新推动兼并重组
.. 8
2、日本 ... ....................................................... . 9
（1）发展历程 ... .............................................. . 9
（2）日本经验：去产能时期盈利恢复，整合完成实现二次腾飞 ...... 11
二、国外钢铁行业兼并重组经验研究 ... .............................. ... 11
1、大规模的整合发生在去产能完成以后 ... ......................... .. 11
2、兼并重组完成后，龙头企业享受行业复苏后的二次腾飞 ... ......... . 13
三、强周期行业去产能主要依托政策支持 ... ........................... .. 17
1、去产能的核心是债务问题 ... .................................. ... 17
2、各国钢铁行业去产能中的政策支持 ... ............................ . 18
（1）美国钢铁行业依靠金融创新、多元化改造解决钢铁行业去产能和整合
问题 ... .................................................... ... 19
（2）日本钢铁行业依靠“强强联合”式合并重组解决钢铁行业过剩问题
. 20
（3）韩国钢铁行业利用金融危机，实现兼并重组和产品结构调整 .... 21
四、国外钢铁兼并收购案例 ... ........................................ .. 22
1、米塔尔收购美国内陆钢铁 ... .................................. ... 22
第二节 中国钢铁行业去产能路径选择：先淘汰、再重组 ... ................... . 24
一、我国钢铁消费量见顶回落，进入去产能中期阶段 ... .................. . 24
1、我国钢铁消费量已经于 2014 年见顶 ... ........................ ... 24
2、需求见顶时，产能过剩程度更为严峻 ... ......................... .. 26
3、2015 年盈利恶化加速了去产能实施期的到来 ... .................. .. 27
二、阶段一（2016~2020 年）：行业实施去产能，完成 1-1.5 亿吨产能的退出 . 28
三、阶段二（2020~2025 年）：兼并重组推动行业集中度提升 ... ......... ... 30
1、2018~2020 年：完善兼并重组相关政策 ... ........................ . 31
2、2020~2025 年：大规模兼并重组，提升行业集中度 ... ............ ... 32
四、具备产品结构、区位优势，低负债率、高效管理的企业将脱颖而出 ...... 33
图表目录
图表 1：美国粗钢产量于 1973 年见顶，彻底去产能于 1982 年开始 ... ..................................................... . 5
图表 2：美国钢价走势（以 1992 年为不变价调整） ... ................................................................................ ... 6 图表 3：整合完成后，美国钢铁行业毛利率持续回升 ... ................................................................................ . 7
图表 4：日本钢铁产量和产能（根据产能利用率指数 2005 年=100 调整） ... ..................................... ... 10 图表 5：日本钢铁行业利润率走势 ... ................................................................................................................. . 10 图表 6：从美国（左）和日本（右）钢铁行业的历史来看，收购重组之路更为漫长 ... ...................... . 12
图表 7：整合完成后，美国钢铁公司股价持续上涨 .................................................................................... ... 14 图表 8：2003 年收购伯明翰和 Trico 两家公司后，纽柯公司 ROE 显著提升（左）；2003 年至今，纽
柯公司持续保持对 SP500 的超额收益（右） ... .................................................................................. ... 15
图表 9：新日铁住金两轮整合均带动股价反弹（左） ... ............................................................................. .. 16
图表 10：新日铁住金两轮整合期间估值均有上涨（右） ... ....................................................................... .. 17
图表 11：整合过程中，美国钢铁（XUSEquity）公司资产负债率及净负债率整体呈现下降趋势 .. 18
图表 12：整合过程中，国有资本逐步退出，浦项制铁取得了持续的超额收益 ... ................................ .. 21 图表 13：中国城市化率仍然不足 60% ... .......................................................................................................... . 24 图表 14：完成工业化国家钢产量达到峰值时的人均钢产量 ... .................................................................... . 25
图表 15：中国钢铁行业历年粗钢产能和利用率 ... ....................................................................................... ... 27 图表 16：钢铁产能、产量、产能利用率走势 ... ............................................................................................. . 29
图表 17：大中型钢企盈利能力恢复至产能过剩前水平 ... .......................................................................... ... 30
图表 18：中国钢铁行业集中度水平 ... ............................................................................................................. .. 30
图表 19：海外和国内优秀钢厂的区位布局 ... ................................................................................................. .. 34
图表 20：主要钢铁企业的吨钢经营指标（人均钢产量、吨钢人工成本、吨钢费用） ... ................... .. 34
表格目录
表格 1：世界钢铁工业重组浪潮 ... .................................................................................................................... .. 13
表格 2：纽柯钢铁由于其低成本优势，在行业去产能过程中成长为巨头 ... .......................................... ... 15
表格 3：国外去产能过程中的政府政策 ... ....................................................................................................... .. 19 表格 4：世界主要国家钢铁消费峰值比较 ... .................................................................................................... . 25
表格 5：中国人均产出效率仅为欧美日 1970 年代水平 ... ......................................................................... ... 26
表格 6：主要钢铁国家需求（或产能）见顶时核心指标比较 ... ................................................................ .. 26
表格 7：我国 98 年去产能阶段债转股案例 ... ................................................................................................ .. 29
表格 8：国内钢铁供需平衡表 ... ....................................................................................................................... ... 30
表格 9：98 年开始的国内钢铁行业整合路径（其中红色部分为整合失败案例） ... ............................ .. 32 表格 10：我国钢铁行业产能结构分布 ... .......................................................................................................... . 33
第一节 美日钢铁行业去产能经验总结
一、美国和日本钢铁行业生命周期分析
1、美国
（1）发展历程
阶段一：1933-1973 年，需求快速增长期，小波段不改大趋势
自 1933 年开始，美国钢铁行业进入 40 年高速增长期，伴随着中间经历的三轮小 周期，需求于 1973 年见顶。在高速增长的 40 年中，每一个小周期中都会出现产量的 上升和下降。
阶段二：1973-1981 年，需求见顶回落，去产能尚未启动
1973 年美国钢铁需求见顶，1974-1975 年短时间内下滑了 20%，此后企稳回升直至 1979 年，并于 1980-1982 年再次下滑，最终需求底部较 1973 年峰值水平累计下跌了 50%。在此期间，钢铁产能维持高位小幅波动，去产能尚未开始。
阶段三：1981-1987 年，大规模去产能扭转供需关系，钢价震荡上涨
1980-1982 年，需求出现断崖式下跌，三年时间内快速下滑了 45%，行业产能利用 率跌至 50%以下，盈利出现大幅滑坡，去产能才真正开始启动。从 1983-1988 年，美国 钢铁行业压缩了 30%的产能规模。在此期间，美国钢铁需求于 1983 年开始震荡回升， 行业供需关系在遭遇 1982 年的最差情景后开始逐渐改善，钢价在此期间震荡上涨。
阶段四：21 世纪初，金融和政策创新推动兼并重组
1989-2007 年，随着美国经济恢复增长，钢铁需求重新进入上升轨道，钢铁产能利 用率大部分时候都在 80%以上，部分年份超过 90%，行业迎来蜜月期。到了 2000 年初， 金融和政策创新帮助钢铁行业兼并重组实现重要突破，行业集中度大幅提升。在此期 间，纽柯公司从小钢厂起家，凭借短流程工艺的成本优势，以及对市场的灵活反应， 在 70 年代行业生存环境恶化的情况下仍然保持盈利，并在 2000 年后通过并购一举成 为美国第二大钢铁企业。
图表 1：美国粗钢产量于 1973 年见顶，彻底去产能于 1982 年开始