我国国有企业境外投资资产评估问题分析
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内容提要：个球靠融危机背精Ｆ，我Ⅲ对外冉接拙侥迅速增长，越米越字的…☆帝ｑｋ琏渐“止出去”进行境外投资ｉ，终荷，金融危机鲶我州Ⅲ仃企ｑｋ海外投资带来ｒ卫多史复杂的帆蝤和Ｊ扎险．如何加强境外投爨…机资产的臆管已成为ｍ南嵌产管厚的重要内容。在加滢境外投资ｍ冉资产的监管巾，资产评估星单６ｍ环节，并能发挥起着１分重舞的作用，本文就境卅投资ｌ卅竹资产概况．资产评估在境外投资ｌｑ仃资产管理中的重要性．境外投资Ｎ肯资产评估的环境条件分析和’、前埘境外投资旧有资产计估应重点关注的问题展丌探讨．井结合具体案例分析Ⅲ秆夺业舟跨闭并购一１，的资产评估相关问删。
关键词：资产计估境外投资盘融危帆
一、国有企业境外投资概况
国有资产按其所在地域范围的不ｌ司．町分为境内陶有资产和境外田青赞产。所ｔ目境外ＩⅪ胄资产是指一国企业、事业单位和各纽政府有关部ｆ】卧同有资产向境外投资爰韩收益形成的或依法认定取掰的国家所有扦权益。年文所指的境外投资同冉资产仅是指我国的境外国肯资产－｝｜的经营性围肯资产。
加入ＷＴＯ以柬．中国融八世界的步伐逐渐加快，随着－｝｜国经济的快速发展和经济实力的增强，ｔ｝Ｊ茸与世界其他投资人ｌ目的差距止在逐步缩小。吸０ｌ外资方面，中国连续多‘『。是发展中国家和地区最人的外资梳入凼．埘外直接投资厅面．尽管每年的流量和存量占全球比例还十分有限ｔ｛ｎ也一直呈强劫的仝面增Ｋ趋势。２００８干仝球金融危机，在国际资本市场萎缩．跨国投资急剧减少的背精下－我国对外直接投资却异军突起，突破５００亿曼儿．Ⅻ比增枝Ｉｌ件。据２００９午国民经济和社会发展纯甜公报数据显示，２００９印仝年非金融类对外直接投赘额４３３亿美７Ｌ．比上午增Ｋ６５％。，２００３到２００８年我国对外直接挫瓷存量变化如下圈所示：
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二、资产评估在境外投资国有资产管理中的重要性
ｌ、为政府监管海外国有资产，摸清家底提供信息服务，防止国有资产流失
日前，段国的境外投资国有磺产包括ｔ｛・火企业袋团和集团所属境内ｆ企业（．级和三绒）也境外的投资企业．中央公司桨团通过于公司的形式封桨删所属境外于公司（级）进行骨砰，壤ｍ所城境外于公司（一级）冉对其境外投资的公司（一纽）进行管理，逐级向下向外延伸，如罔：ｊ所牝从国资委到摄小级别的境外国有公司中问可能有四纽之差。如此多的屡次导致信息沟通ｍ科严重。方面容易使政府宏观管理受到影响，导致国☆资，ｕ流失：另一方而．弈易使境内企业对外投资☆仃盘信息不对称的情况ｒ收集火误．影响企业的投赘，｝ｌＪ拄展。鉴于此．我国Ｕ前已制定了较详细的船管办法，如‘境外国有资产管理暂｝ｒ办法》、‘公ｒｄ国有资产监督管理暂行条例》投ｔ国有公叫监事台暂｝』条倒’等，但在实旌中还足存拄问题。２００４年的中航油事件’以后．因家开始加人对境蚪田资§Ｍ＊
图３国资委和巾央公司以及境内外投资企ｑｋ的关系图表
国有资产的监管力度，将境外资产摸底当作监管中最晕要的任务之一。资产评估作为国有资产监督管理工作中不可或缺的重要环节和基础性工作，无论是在投资前的价值分析还是在产权处置过程中价格制定以及交易完成后的资产经营管理中，都为国有氽业的价值管理提供了重要的信息基础和保障手段。在对境外国有资产的摸底过程中，资产评估町以将企ｑｋ价值的信息如实地传递给相关监管部门，资产评估分析报告将作为国资委等相关部门了解境外资产价值的晕要参考。
２、为国有企业海外投资和战略重组提供信息服务，为有效规避风险，保障理性投资
据中国对外直接投资统计公报数据显示，２００３－－２００７年间，我国海外并购超过２００亿美元，约占中国同期对外投资额的１／３，目前中国企、Ｉｋ的跨国并购投资额手要集中在中石油、中石化、中信集团等大型国有食业的贡献额上。在这些国有食业海外并购案例中，有一举成功，富有战略远见之举，如中石油的一系列海外扩张行动，既壮人了企业实力，开拓了国际市场，也对国家的战略发展意义深远。但同时我国国企海外投资失败的案例也屡见不鲜，如ＴＣＬ并购汤姆逊，联想收购ＩＢＭ的ＰＣ业务，中海油收购美国优尼科，以及２００９年的中铝收购力拓，从这些失败的并购事件中可见，一些国有企业急丁做大做强，进行海外扩张，但由下缺少并购经验和风险防范意识，并购前没有做好充分的准备上作，包括组建专业的并购团队，展开全面的尽职调查，对并购目标进行综合的价值评估，结果导致并购欠败，造成国有资产的流失。鉴于这种现象，资产评估作为中介服务行业，需要把好价值鉴证这一关，企业在并购交易前需要通过评估行业对自身和目标企业的实力作出合理的估算判断，正确估计海外投资可能面临的风险．分析投资的可行性，以避免由于资源与目标的不匹配造成不必要的损失。
三、当前对境外投资国有资产评估应重点关注的问题
１、应关注金融危机对境外投资国有资产及其价值评估的影响
２００８年美国次贷危机引发的全球金融危机，给我国的境外投资及其评估都带来了很大的影响。正如“危机”所蕴含的危险和转机双层含义，其影响也是风险和机会并存：
因为金融危机的爆发，境外投资企业可能面临东道国政府接管或者国有化的政治风险，海外金融资产面临遭受损失风险，外汇储备购买美国围债和两房债券可能遭遇政府调控或者监管的政策风２３１
除．ｕ歧ｕｒ能发生外““兑Ｍ障等等，这些风险培我阿的甜外Ａ接投资带来丁小稳定的凶荣。似另。方血的事实也讦明２００８ｑ舟｛问际资本市场萎缩，跨国投费急制减少的背景ｒ．找州对外饩接投资扦罕突越－突破５００忆美７Ｌ．达到５２１５亿美兀：在全球升购涉成余额较前年州期剧碱成的形辨Ｆ・Ｉｈ十资奉漉动属性以及人民币的稳定等崩素使得十ｌ荀井购活动ｆＪｊ保持强势。２００９年．我ｌ埘¨台融类刘外赢接投资累计４３３亿美元．１ｆｌＪ比增长６５％．其中并购类投资崇计１７５亿美元’。掘统汁，２０００年２００９年７月期间．小陶企业完成的海外收购变易总“披霹７３起．ｍ崩有企业拄起宅成的立易多选３８起。这些立易共涉发烈家罔肯企业．交易总额超过１８８亿美元’．分布情况如嗣４所小：
目１－ｌ，目目｛Ｉ企¨２００８—２００９干７月海蚪井购立品情Ｍ
中国国有企业２００８，２０００年７月鹰，｝收购交易敦行业分布
中国国有农业２∞８．２００９年７月拇，｝收购金额行生分布
其地行业
传统能源
矿产壹嚣
自削４升斩ｚ“～Ｉ，刨自企业咎与海外收屿的，仃业比较集中血口Ｊ“、缱罅ｆｒ业．这些太邓国有企业进乱海外投盗，不仅仅山于跨国经营或赘产升购的目的，其跨目业务拓展昧考虑经济敛益补．往往还需考虑国际竞争和全球战略却局的需要。所以．在对这类境外投资的价值评估中．不但监考虑讦仙对象一般的经济收益。也要考虑到参与国际竞争和战略布局需要的投资闻索，科学评ｆ＾评价其艘略投资价值．健进境外投资和全球战略布局颟利进行。金融危机形势Ｆ，面对复杂的国内外市场和再其特色的境外投登项目．资产评估仃业迎束发腱提高的机会．旧时也血临了众多考验：经济人自并∞Ｈ＊统计散《投资ⅫＨ＂境计敲据
幅波动对企业的预期收益产生了较大影响，产品和原材料市场价格产生大Ｉ嚼波动，从而影响了市场对企ｑｋ价值判断的连续性，这引发了市场对评估结论和评估方法的更多质疑。阂际市场的１ｉ稳定导致评估工作的复杂性程度加大。
面对金融危机带来的风险和机会，我【ｑ的境外投资仍然需要保持清醒，闱际市场环境微妙多变，网有大型食ｑｋ进行境外投资时需要更加慎重，企业需借助专业判断能力和使用相关避险工具对风险进行有效规避。政府也要为这些避险工具的有效运用提供合适的政策支持和制度安排。作为价值参考的重要于段，评估行业需要深入研究境外投资企业的价值特性，把握并购交易价值评估的特点．增强市场对评估的认同感，发牛产权变动行为时，资产评估应该合卵评估投资的风险和价值，把好价值攀证这一关，为境外交易提供有效的信息服务。促进投资顺利进行的Ｉ司时，保证我国阑有资产利益的不受损。
２、应注意不同国家和地区会计、评估、统计等经济核算制度和体系存在的差异
由于会计、评估、统计等都属于社会经济核算体系，三者之问存在区别与联系，而且不同困家和地区之间的会计、评估、统计等经济核算制度和体系普遍存在差‘异。对外投资固有资产评估是在不同的困家和地区之间的会计、评估、统计等经济核算制度和体系存在差异的环境下进行的，其与境内投资因有资产评估也必然存在相应的差异。为此，国家也专门制定出针对境外国有资产管理的相关办法，要求境外投资国有资产评估过程中不仅要根据国家对境外国有资产评估管理的制度规定，也需要结合东道国的相关的会计、评估、统计等经济核酸制度和体系和有关规定。１９９９年国家外汇管理局、财政部、海关总署、外交部颁布的《境外国有资产管理暂行办法》，该办法的第■十六条明确规定：“境内投资者向境外投资，须按＜国有资产评估管理办法》要求进行资产评估。资产评估应遵循独立、客观、公正原则，依照国家法律、法规和国家｛｛！ｌ！定的标准、程序和方法进行。驻在国（地Ｉｘ）对资产评估有法律规定的从其规定。”不｜一国家和地区的会计准则、制度的差别就容易导致评估对象的会计核算资料与国内会计核算资料等客观上存在的核算口径、核算科目、会计处理办法等存在差异。因此，在具体的评估过程中，还需要了解、分析东道国的相关会计准则、制度，评估准则、制度等核算制度的有关规定和实际实施情况，以作出ｊ｛！Ｉｌ范正确核算和会计处珲。
此外，应及时注意国家对境外投资管理和境外国有资产评估的管理的法律、法规和规章制度制定和修订。对境外投资国有资产的管理监督，目前半要依据１９９２年国家国有资产管理局、财政部、外汇管理局共同制定的《境外国有资产产权臀记管理暂行办法》和１９９４年对外经济合作部发布的＜关于加强中外合资、合作企业中国有财产监督管理的暂行规定》以及１９９９年国家外汇管理局、财政部、海关总署、外交部颁布的Ｉ：境外国有资产管理暂行办法》。尽管这些法规对投资境外的国企的财务管理、国有资产监督管理进行规范，曾经对防止国有资产流失，降低境外投资风险，提升境外投资效益起到积极的作用，甚至有些法规条款目前仍可以适用，但是，其中也有些法规条款已经不再适用当前的形势，对境外国有资产评估管理有关法规和制度也基本空白。为更有效防ＪＩ：国有资产流失，降低境外投资风险，提升境外投资效益，加强境外国有资产评估管理，国家制定和修订境外投资管理和境外国有资产评估的管理的法律、法规和规章制度是理所当然，境外国有资产评估不仅麻随时适麻这种法律、法规和规章制度的变化，而且还要积极参与国家制定和修订境外投资管理和境外国有资产评彳占的管理的法律、法规和规章制度的活动中。
３、应注意到不同国家和地区的税收制度和政策对境外国有资产评估的影响
税收与资产评估存在密切的关系，不同的国家和地区都有不同的税收制度和政策，这也会对境外投资国有资产评估造成影响。尤其是对一些避税地的国家和地Ⅸ。其税收一般争现简单税制和低税率的特点．我国对外投资的存量集中较多的国家和地区刚好是世界上最主要的二个避税地——中
围香港、开曼群岛、和英属维尔京群岛。５这些避税地的相关税收制度对评估的资产处理影响，也是境外困有资产评估需要关注和研究的重点问题之一。同时，由于同一困家和地区的税收制度和政策也绎常会发生变化，凶此，还需要注意问一闷家和地区小ｆ司时期的税收制度和政策的变化对境外阑有资产评估的影响。
４、应注意境外国有资产评估资料的收集和使用
在对境外投资困有资产进行评估的过程巾，需要收集和使用相关的信息资料，包括内部的信息资料和外部的信息资料。由于不同团家和地ｌｘ的市场交易制度和交易习惯存在差异，导致评估所需的信息的表现方式、收集渠道、获取方式不同以及可获取的信息可靠程度不同，所以在具体收集资料的过程中应结合该国和地区的特点，通过有效的途径获取相对可靠的信息，并认真筛选和调整。当然，对市场经济较成熟、法律制度较完备的国家和地区巾，其评估所需的资料的收集和使用的问题比较少，而对发展中国家和地区来说，这方面的问题就可能会比较多，尤其对经济不发达困家和地区资产评估资料的收集和使用，更需要特别注意和慎重。
四、国有企业境外并购评估案例分析
２００４年ＴＣＬ收购法国的彩电制造商汤姆逊公司未能取得成功，其原因比较复杂，包括ＴＣＬ投资冲动，缺乏并购经验，并购整合用难等因素。下面着重从资产评估的角度进行简单分析：
此次并购，ＴＣＬ办面提出建议：对未来３６个月盈利做一个评估，以这个评估的价值来估算双疗进入这个公司资产的价值。ＴＣＬ聘请了波士顿投资咨询公司、摩根斯坦利咨询公司及安永会计事务所对汤姆逊公司进行投资审核和评估。对汤姆逊的综合评估显示，汤姆逊是个技术过时、亏损较大的老化企业，汤姆逊的彩电业务２００３年亏损总额为１．８５亿欧元（约合人民币１７．３２亿／已Ｊ，其中包含非经常性损益４，４００万欧元（约合人民币４．１２亿元）；２００２年亏损总额为７。６００万欧元（约合人民币５．９５亿元），其中包含非经常性损益２，９００万欧元（约合人民币２．２７亿元）。
按照评估结果和咨询公司的建议，ＴＣＬ理应放弃收购汤姆逊，但是ＴＣＬ十分看莺汤姆逊的技术专利优势，认为收购收益多在十此，对于汤姆逊的亏损ＴＣＬ没有引起足够重视，只是籍此希望在谈判中获得一些补偿，于是李东生要求汤姆逊冉支付晕组费用５０００万欧元。谈判最终达成的办案就是，汤姆逊在合资公司内投入资源总价值超过３亿欧元，获得ＴＴＥ的３３％股份。
我们来分析一下汤姆逊的技术资产价值．汤姆逊对合资企业的投资中，其中７０００万投资是以知识产权方式兑现，但在２００６年８月公布ＴＣＬ２００６年上半年年报显示：２００５年下半年开始，以液晶等离子为代表的平板电视开始大幅取代传统ＣＲＴ电视。而ＴＣＬ集团在平板电视方面的核心技术甚少。也就是说，在ＴＣＬ并购过来可以利用的３４０００余项彩电专利中，符合市场需求趋势，拥有使用生命力的专利技术并不多。当年ＴＣＬ并购汤姆森时，其竞争对手印度的电视制造商Ｖｉｄｅｏｃｏｎ经过分析认为，汤姆森的技术专利人部分将要过时，还拥有人量债务，没有全盘收购的价值。于是Ｖｉｄｅｏｃｏｎ仅用２．９２亿美元收购了汤姆森的显像管分部，补齐了自己的短板。而ＴＣＬ却没得到汤姆森最具盈利价值的显像管分部。可见，ＴＣＬ高估了汤姆逊公司的无形资产价值，原因在于没有充分预测到“专利市场有效期”造成了决策的欠误。
ＴＣＬ的决策失误原冈还在于高估了合资企业ＴＴＥ的未来收益。并购前，ＴＣＬ意识到汤姆逊的亏损会给合并后的企业带来经营上的负面影响，但认为通过核心技术的整合和系统协同效应，认为１年半时间可以扭亏为盈。根据预测，合并完成后ＴＴＥ在全球的年生产能力将超过２，１００万台．合并５‘中国企业对外直接投资分析报告２００９），中国人民大学商学院贸易经济系．李桂芳主编．２３４
净资产账面值将会超过４．２８亿欧元（约合人民币４４．０４亿元），ＴＴＥ将具备长远的竞争优势，成为全球电视机＿ｐ务研发、制造、销售和绛销方面首厢一指的公司。然而ＴＣ［．没有预测到市场面临的风险，也没仃充分估计到并购后整合而临的困难。事实证明，并购后的ＴＣＬ陷入亏损的泥潭，根据ＴＣＬ年报显示，并购后的二三年嘬，ＴＣＬ损失４０亿元。事实证明ＴＣＩ。并购汤姆逊是失败的。可见，ＴＣＩ。对在对合资公司的未来收益预测中，没钉充分意识到市场可能面临的风险，明显高估了企业未来的收益，自然也就高估了对汤姆逊的投资价值。
经过分析得知，ＴＣＬ收购汤姆逊过于投资冲动，缺乏并购经验，在并购前没有做好准备工作。没有组建高水平的专、Ｉｋ并购Ⅲ队，尽职调查不够重视，对于汤姆逊的企、Ｉｐ价值评估没有做到位，对并购目标没有足够全面认识，结果高估了汤姆逊的无形资产价值和未来产生的收益价值，这是导致并购失败的丰要原因。
五、结语
全球金融危机爆发后，我围困有企、Ｉｋ海外投资呈现出新的发展态势，在机遇和风险并存的困际投资环境下，为促进国有氽业有效规避投资风险，进行理性海外投资，保证国有资产保值增值，资产评估应该把好价值攀定这一关，为围家监管境外国有资产和困有企业进行海外投资提供科学准确的信息服务，保障国家和企业的经济利益不受损失。
参考文献：
国务院国资委产权局，２００７：‘企、Ｉｐ国有资产评估管理指南》，经济科学出版社．
中国资产评估协会，２００６：＜中国资产评估行业规范汇编》，中国财政经济出版社．
中国资产评估协会，２００９：‘中国资产评估行、ｌｐ规范》，中国科学技术出版社．
刘玉平，２００４：‘国有资产管理与评估》，经济科学出版社．
张先治，２０００：＜国有资本保值增值研究》，中国财政经济出版社．
李桂芳，２００８：（２００８年中国食业对外直接投资分析报告》，中国经济出版社．
商务部国家统计局外汇管理局．２００３—２００８：（２００３—２００８年中国对外直接投资统计公报》．迈克尔・波特（美），２００７：‘国家竞争优势》。中信出版社．
汤姆・科普兰（美），２００２：＜价值评估：公司价值的衡量与管理》，电子工业出版社．
安德鲁・坎贝尔（英），２００２：‘战略协同》，机械Ｔ业出版社．
周放生，２００８：‘“走出去”，直面国家风险》，‘国有资产管理》第３期．
张汉亚，２００６：‘中国境外投资的现状问题和策略》，＜宏观经济研究》第７期．
作者简介：张静静，１９８４年７月，安徽桐城人
单位：厦门大学经济学院财政系资产评估专业
博士研究生，研究方向：国有企业资产评估
通讯地址：厦门大学经济学院财政系资产评估专业，邮编：３６１００５
联系电话：１３９５０１６５８１６电子邮箱：ｊｅａｎｆｌｙ２００６＠ｙａｈｏｏ．ｃｏｍ．ｃｎ
我国国有企业境外投资资产评估问题分析
作者：
作者单位：张静静厦门大学
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引用本文格式：张静静 我国国有企业境外投资资产评估问题分析[会议论文] 2010
我国国有企业境外投资资产评估问题分析
ｆ张静静Ｊ蛙ｆＪ人学）
内容提要：个球靠融危机背精Ｆ，我Ⅲ对外冉接拙侥迅速增长，越米越字的…☆帝ｑｋ琏渐“止出去”进行境外投资ｉ，终荷，金融危机鲶我州Ⅲ仃企ｑｋ海外投资带来ｒ卫多史复杂的帆蝤和Ｊ扎险．如何加强境外投爨…机资产的臆管已成为ｍ南嵌产管厚的重要内容。在加滢境外投资ｍ冉资产的监管巾，资产评估星单６ｍ环节，并能发挥起着１分重舞的作用，本文就境卅投资ｌ卅竹资产概况．资产评估在境外投资ｌｑ仃资产管理中的重要性．境外投资Ｎ肯资产评估的环境条件分析和’、前埘境外投资旧有资产计估应重点关注的问题展丌探讨．井结合具体案例分析Ⅲ秆夺业舟跨闭并购一１，的资产评估相关问删。
关键词：资产计估境外投资盘融危帆
一、国有企业境外投资概况
国有资产按其所在地域范围的不ｌ司．町分为境内陶有资产和境外田青赞产。所ｔ目境外ＩⅪ胄资产是指一国企业、事业单位和各纽政府有关部ｆ】卧同有资产向境外投资爰韩收益形成的或依法认定取掰的国家所有扦权益。年文所指的境外投资同冉资产仅是指我国的境外国肯资产－｝｜的经营性围肯资产。
加入ＷＴＯ以柬．中国融八世界的步伐逐渐加快，随着－｝｜国经济的快速发展和经济实力的增强，ｔ｝Ｊ茸与世界其他投资人ｌ目的差距止在逐步缩小。吸０ｌ外资方面，中国连续多‘『。是发展中国家和地区最人的外资梳入凼．埘外直接投资厅面．尽管每年的流量和存量占全球比例还十分有限ｔ｛ｎ也一直呈强劫的仝面增Ｋ趋势。２００８干仝球金融危机，在国际资本市场萎缩．跨国投资急剧减少的背精下－我国对外直接投资却异军突起，突破５００亿曼儿．Ⅻ比增枝Ｉｌ件。据２００９午国民经济和社会发展纯甜公报数据显示，２００９印仝年非金融类对外直接投赘额４３３亿美７Ｌ．比上午增Ｋ６５％。，２００３到２００８年我国对外直接挫瓷存量变化如下圈所示：
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二、资产评估在境外投资国有资产管理中的重要性
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日前，段国的境外投资国有磺产包括ｔ｛・火企业袋团和集团所属境内ｆ企业（．级和三绒）也境外的投资企业．中央公司桨团通过于公司的形式封桨删所属境外于公司（级）进行骨砰，壤ｍ所城境外于公司（一级）冉对其境外投资的公司（一纽）进行管理，逐级向下向外延伸，如罔：ｊ所牝从国资委到摄小级别的境外国有公司中问可能有四纽之差。如此多的屡次导致信息沟通ｍ科严重。方面容易使政府宏观管理受到影响，导致国☆资，ｕ流失：另一方而．弈易使境内企业对外投资☆仃盘信息不对称的情况ｒ收集火误．影响企业的投赘，｝ｌＪ拄展。鉴于此．我国Ｕ前已制定了较详细的船管办法，如‘境外国有资产管理暂｝ｒ办法》、‘公ｒｄ国有资产监督管理暂行条例》投ｔ国有公叫监事台暂｝』条倒’等，但在实旌中还足存拄问题。２００４年的中航油事件’以后．因家开始加人对境蚪田资§Ｍ＊
图３国资委和巾央公司以及境内外投资企ｑｋ的关系图表
国有资产的监管力度，将境外资产摸底当作监管中最晕要的任务之一。资产评估作为国有资产监督管理工作中不可或缺的重要环节和基础性工作，无论是在投资前的价值分析还是在产权处置过程中价格制定以及交易完成后的资产经营管理中，都为国有氽业的价值管理提供了重要的信息基础和保障手段。在对境外国有资产的摸底过程中，资产评估町以将企ｑｋ价值的信息如实地传递给相关监管部门，资产评估分析报告将作为国资委等相关部门了解境外资产价值的晕要参考。
２、为国有企业海外投资和战略重组提供信息服务，为有效规避风险，保障理性投资
据中国对外直接投资统计公报数据显示，２００３－－２００７年间，我国海外并购超过２００亿美元，约占中国同期对外投资额的１／３，目前中国企、Ｉｋ的跨国并购投资额手要集中在中石油、中石化、中信集团等大型国有食业的贡献额上。在这些国有食业海外并购案例中，有一举成功，富有战略远见之举，如中石油的一系列海外扩张行动，既壮人了企业实力，开拓了国际市场，也对国家的战略发展意义深远。但同时我国国企海外投资失败的案例也屡见不鲜，如ＴＣＬ并购汤姆逊，联想收购ＩＢＭ的ＰＣ业务，中海油收购美国优尼科，以及２００９年的中铝收购力拓，从这些失败的并购事件中可见，一些国有企业急丁做大做强，进行海外扩张，但由下缺少并购经验和风险防范意识，并购前没有做好充分的准备上作，包括组建专业的并购团队，展开全面的尽职调查，对并购目标进行综合的价值评估，结果导致并购欠败，造成国有资产的流失。鉴于这种现象，资产评估作为中介服务行业，需要把好价值鉴证这一关，企业在并购交易前需要通过评估行业对自身和目标企业的实力作出合理的估算判断，正确估计海外投资可能面临的风险．分析投资的可行性，以避免由于资源与目标的不匹配造成不必要的损失。
三、当前对境外投资国有资产评估应重点关注的问题
１、应关注金融危机对境外投资国有资产及其价值评估的影响
２００８年美国次贷危机引发的全球金融危机，给我国的境外投资及其评估都带来了很大的影响。正如“危机”所蕴含的危险和转机双层含义，其影响也是风险和机会并存：
因为金融危机的爆发，境外投资企业可能面临东道国政府接管或者国有化的政治风险，海外金融资产面临遭受损失风险，外汇储备购买美国围债和两房债券可能遭遇政府调控或者监管的政策风２３１
除．ｕ歧ｕｒ能发生外““兑Ｍ障等等，这些风险培我阿的甜外Ａ接投资带来丁小稳定的凶荣。似另。方血的事实也讦明２００８ｑ舟｛问际资本市场萎缩，跨国投费急制减少的背景ｒ．找州对外饩接投资扦罕突越－突破５００忆美７Ｌ．达到５２１５亿美兀：在全球升购涉成余额较前年州期剧碱成的形辨Ｆ・Ｉｈ十资奉漉动属性以及人民币的稳定等崩素使得十ｌ荀井购活动ｆＪｊ保持强势。２００９年．我ｌ埘¨台融类刘外赢接投资累计４３３亿美元．１ｆｌＪ比增长６５％．其中并购类投资崇计１７５亿美元’。掘统汁，２０００年２００９年７月期间．小陶企业完成的海外收购变易总“披霹７３起．ｍ崩有企业拄起宅成的立易多选３８起。这些立易共涉发烈家罔肯企业．交易总额超过１８８亿美元’．分布情况如嗣４所小：
目１－ｌ，目目｛Ｉ企¨２００８—２００９干７月海蚪井购立品情Ｍ
中国国有企业２００８，２０００年７月鹰，｝收购交易敦行业分布
中国国有农业２∞８．２００９年７月拇，｝收购金额行生分布
其地行业
传统能源
矿产壹嚣
自削４升斩ｚ“～Ｉ，刨自企业咎与海外收屿的，仃业比较集中血口Ｊ“、缱罅ｆｒ业．这些太邓国有企业进乱海外投盗，不仅仅山于跨国经营或赘产升购的目的，其跨目业务拓展昧考虑经济敛益补．往往还需考虑国际竞争和全球战略却局的需要。所以．在对这类境外投资的价值评估中．不但监考虑讦仙对象一般的经济收益。也要考虑到参与国际竞争和战略布局需要的投资闻索，科学评ｆ＾评价其艘略投资价值．健进境外投资和全球战略布局颟利进行。金融危机形势Ｆ，面对复杂的国内外市场和再其特色的境外投登项目．资产评估仃业迎束发腱提高的机会．旧时也血临了众多考验：经济人自并∞Ｈ＊统计散《投资ⅫＨ＂境计敲据
幅波动对企业的预期收益产生了较大影响，产品和原材料市场价格产生大Ｉ嚼波动，从而影响了市场对企ｑｋ价值判断的连续性，这引发了市场对评估结论和评估方法的更多质疑。阂际市场的１ｉ稳定导致评估工作的复杂性程度加大。
面对金融危机带来的风险和机会，我【ｑ的境外投资仍然需要保持清醒，闱际市场环境微妙多变，网有大型食ｑｋ进行境外投资时需要更加慎重，企业需借助专业判断能力和使用相关避险工具对风险进行有效规避。政府也要为这些避险工具的有效运用提供合适的政策支持和制度安排。作为价值参考的重要于段，评估行业需要深入研究境外投资企业的价值特性，把握并购交易价值评估的特点．增强市场对评估的认同感，发牛产权变动行为时，资产评估应该合卵评估投资的风险和价值，把好价值攀证这一关，为境外交易提供有效的信息服务。促进投资顺利进行的Ｉ司时，保证我国阑有资产利益的不受损。
２、应注意不同国家和地区会计、评估、统计等经济核算制度和体系存在的差异
由于会计、评估、统计等都属于社会经济核算体系，三者之问存在区别与联系，而且不同困家和地区之间的会计、评估、统计等经济核算制度和体系普遍存在差‘异。对外投资固有资产评估是在不同的困家和地区之间的会计、评估、统计等经济核算制度和体系存在差异的环境下进行的，其与境内投资因有资产评估也必然存在相应的差异。为此，国家也专门制定出针对境外国有资产管理的相关办法，要求境外投资国有资产评估过程中不仅要根据国家对境外国有资产评估管理的制度规定，也需要结合东道国的相关的会计、评估、统计等经济核酸制度和体系和有关规定。１９９９年国家外汇管理局、财政部、海关总署、外交部颁布的《境外国有资产管理暂行办法》，该办法的第■十六条明确规定：“境内投资者向境外投资，须按＜国有资产评估管理办法》要求进行资产评估。资产评估应遵循独立、客观、公正原则，依照国家法律、法规和国家｛｛！ｌ！定的标准、程序和方法进行。驻在国（地Ｉｘ）对资产评估有法律规定的从其规定。”不｜一国家和地区的会计准则、制度的差别就容易导致评估对象的会计核算资料与国内会计核算资料等客观上存在的核算口径、核算科目、会计处理办法等存在差异。因此，在具体的评估过程中，还需要了解、分析东道国的相关会计准则、制度，评估准则、制度等核算制度的有关规定和实际实施情况，以作出ｊ｛！Ｉｌ范正确核算和会计处珲。
此外，应及时注意国家对境外投资管理和境外国有资产评估的管理的法律、法规和规章制度制定和修订。对境外投资国有资产的管理监督，目前半要依据１９９２年国家国有资产管理局、财政部、外汇管理局共同制定的《境外国有资产产权臀记管理暂行办法》和１９９４年对外经济合作部发布的＜关于加强中外合资、合作企业中国有财产监督管理的暂行规定》以及１９９９年国家外汇管理局、财政部、海关总署、外交部颁布的Ｉ：境外国有资产管理暂行办法》。尽管这些法规对投资境外的国企的财务管理、国有资产监督管理进行规范，曾经对防止国有资产流失，降低境外投资风险，提升境外投资效益起到积极的作用，甚至有些法规条款目前仍可以适用，但是，其中也有些法规条款已经不再适用当前的形势，对境外国有资产评估管理有关法规和制度也基本空白。为更有效防ＪＩ：国有资产流失，降低境外投资风险，提升境外投资效益，加强境外国有资产评估管理，国家制定和修订境外投资管理和境外国有资产评估的管理的法律、法规和规章制度是理所当然，境外国有资产评估不仅麻随时适麻这种法律、法规和规章制度的变化，而且还要积极参与国家制定和修订境外投资管理和境外国有资产评彳占的管理的法律、法规和规章制度的活动中。
３、应注意到不同国家和地区的税收制度和政策对境外国有资产评估的影响
税收与资产评估存在密切的关系，不同的国家和地区都有不同的税收制度和政策，这也会对境外投资国有资产评估造成影响。尤其是对一些避税地的国家和地Ⅸ。其税收一般争现简单税制和低税率的特点．我国对外投资的存量集中较多的国家和地区刚好是世界上最主要的二个避税地——中
围香港、开曼群岛、和英属维尔京群岛。５这些避税地的相关税收制度对评估的资产处理影响，也是境外困有资产评估需要关注和研究的重点问题之一。同时，由于同一困家和地区的税收制度和政策也绎常会发生变化，凶此，还需要注意问一闷家和地区小ｆ司时期的税收制度和政策的变化对境外阑有资产评估的影响。
４、应注意境外国有资产评估资料的收集和使用
在对境外投资困有资产进行评估的过程巾，需要收集和使用相关的信息资料，包括内部的信息资料和外部的信息资料。由于不同团家和地ｌｘ的市场交易制度和交易习惯存在差异，导致评估所需的信息的表现方式、收集渠道、获取方式不同以及可获取的信息可靠程度不同，所以在具体收集资料的过程中应结合该国和地区的特点，通过有效的途径获取相对可靠的信息，并认真筛选和调整。当然，对市场经济较成熟、法律制度较完备的国家和地区巾，其评估所需的资料的收集和使用的问题比较少，而对发展中国家和地区来说，这方面的问题就可能会比较多，尤其对经济不发达困家和地区资产评估资料的收集和使用，更需要特别注意和慎重。
四、国有企业境外并购评估案例分析
２００４年ＴＣＬ收购法国的彩电制造商汤姆逊公司未能取得成功，其原因比较复杂，包括ＴＣＬ投资冲动，缺乏并购经验，并购整合用难等因素。下面着重从资产评估的角度进行简单分析：
此次并购，ＴＣＬ办面提出建议：对未来３６个月盈利做一个评估，以这个评估的价值来估算双疗进入这个公司资产的价值。ＴＣＬ聘请了波士顿投资咨询公司、摩根斯坦利咨询公司及安永会计事务所对汤姆逊公司进行投资审核和评估。对汤姆逊的综合评估显示，汤姆逊是个技术过时、亏损较大的老化企业，汤姆逊的彩电业务２００３年亏损总额为１．８５亿欧元（约合人民币１７．３２亿／已Ｊ，其中包含非经常性损益４，４００万欧元（约合人民币４．１２亿元）；２００２年亏损总额为７。６００万欧元（约合人民币５．９５亿元），其中包含非经常性损益２，９００万欧元（约合人民币２．２７亿元）。
按照评估结果和咨询公司的建议，ＴＣＬ理应放弃收购汤姆逊，但是ＴＣＬ十分看莺汤姆逊的技术专利优势，认为收购收益多在十此，对于汤姆逊的亏损ＴＣＬ没有引起足够重视，只是籍此希望在谈判中获得一些补偿，于是李东生要求汤姆逊冉支付晕组费用５０００万欧元。谈判最终达成的办案就是，汤姆逊在合资公司内投入资源总价值超过３亿欧元，获得ＴＴＥ的３３％股份。
我们来分析一下汤姆逊的技术资产价值．汤姆逊对合资企业的投资中，其中７０００万投资是以知识产权方式兑现，但在２００６年８月公布ＴＣＬ２００６年上半年年报显示：２００５年下半年开始，以液晶等离子为代表的平板电视开始大幅取代传统ＣＲＴ电视。而ＴＣＬ集团在平板电视方面的核心技术甚少。也就是说，在ＴＣＬ并购过来可以利用的３４０００余项彩电专利中，符合市场需求趋势，拥有使用生命力的专利技术并不多。当年ＴＣＬ并购汤姆森时，其竞争对手印度的电视制造商Ｖｉｄｅｏｃｏｎ经过分析认为，汤姆森的技术专利人部分将要过时，还拥有人量债务，没有全盘收购的价值。于是Ｖｉｄｅｏｃｏｎ仅用２．９２亿美元收购了汤姆森的显像管分部，补齐了自己的短板。而ＴＣＬ却没得到汤姆森最具盈利价值的显像管分部。可见，ＴＣＬ高估了汤姆逊公司的无形资产价值，原因在于没有充分预测到“专利市场有效期”造成了决策的欠误。
ＴＣＬ的决策失误原冈还在于高估了合资企业ＴＴＥ的未来收益。并购前，ＴＣＬ意识到汤姆逊的亏损会给合并后的企业带来经营上的负面影响，但认为通过核心技术的整合和系统协同效应，认为１年半时间可以扭亏为盈。根据预测，合并完成后ＴＴＥ在全球的年生产能力将超过２，１００万台．合并５‘中国企业对外直接投资分析报告２００９），中国人民大学商学院贸易经济系．李桂芳主编．２３４
净资产账面值将会超过４．２８亿欧元（约合人民币４４．０４亿元），ＴＴＥ将具备长远的竞争优势，成为全球电视机＿ｐ务研发、制造、销售和绛销方面首厢一指的公司。然而ＴＣ［．没有预测到市场面临的风险，也没仃充分估计到并购后整合而临的困难。事实证明，并购后的ＴＣＬ陷入亏损的泥潭，根据ＴＣＬ年报显示，并购后的二三年嘬，ＴＣＬ损失４０亿元。事实证明ＴＣＩ。并购汤姆逊是失败的。可见，ＴＣＩ。对在对合资公司的未来收益预测中，没钉充分意识到市场可能面临的风险，明显高估了企业未来的收益，自然也就高估了对汤姆逊的投资价值。
经过分析得知，ＴＣＬ收购汤姆逊过于投资冲动，缺乏并购经验，在并购前没有做好准备工作。没有组建高水平的专、Ｉｋ并购Ⅲ队，尽职调查不够重视，对于汤姆逊的企、Ｉｐ价值评估没有做到位，对并购目标没有足够全面认识，结果高估了汤姆逊的无形资产价值和未来产生的收益价值，这是导致并购失败的丰要原因。
五、结语
全球金融危机爆发后，我围困有企、Ｉｋ海外投资呈现出新的发展态势，在机遇和风险并存的困际投资环境下，为促进国有氽业有效规避投资风险，进行理性海外投资，保证国有资产保值增值，资产评估应该把好价值攀定这一关，为围家监管境外国有资产和困有企业进行海外投资提供科学准确的信息服务，保障国家和企业的经济利益不受损失。
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作者简介：张静静，１９８４年７月，安徽桐城人
单位：厦门大学经济学院财政系资产评估专业
博士研究生，研究方向：国有企业资产评估
通讯地址：厦门大学经济学院财政系资产评估专业，邮编：３６１００５
联系电话：１３９５０１６５８１６电子邮箱：ｊｅａｎｆｌｙ２００６＠ｙａｈｏｏ．ｃｏｍ．ｃｎ
我国国有企业境外投资资产评估问题分析
作者：
作者单位：张静静厦门大学
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引用本文格式：张静静 我国国有企业境外投资资产评估问题分析[会议论文] 2010