案例一 东方汽车制造公司筹资决策案例
东方制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。它现有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等四个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学校。公司现在急需1亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开有生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。
总经理赵广文首先发言，他说：“公司„七五‟技术改造项目经专家、学者的反复讨论，已被国务院于1987年正式批准。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际80年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在1988年7月筹集一亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”
生产副总经理张伟说：“目前筹集的一亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内，均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后3年内可完全收回。所以应发生5年期的债券筹集资金。”
财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，自有资金比率为40%，借入资金比率为60%，这种负债比率在我国处于中等水平，
与世界发达国家如美国、英国等相比，负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹资1亿元资金，负债比率将达到64%，显然负债比率过高，财务风险太大。所以不能利用债券筹资1亿元资金，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”
但金融专家周明认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于16.5%，否则无法发行。如果发行债券，估计以12%的利息率便可以顺利发行。
来自某研究中心的吴教授认为，目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不能盲目上马，否则后果将是十分严重的。
公司的销售副总经理李立认为，治理整顿不会影响公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29各省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。1986年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引
起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。
财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为35%，税后资金利润率为15%，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到18%左右。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。 来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出，以16.5%的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上去以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19%，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9%左右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以郑教授认为，应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款，期限为1年，1年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。
财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近1年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法，
他认为1年后，利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。
1．归纳下这次筹资研讨会上提出哪几种筹资方案？对几种筹资方案进行评价。
2. 听了与会同志的发言后，你如何做出何种决策？
3．从本案例中可获得哪些启示？
案例一 东方汽车制造公司筹资决策案例
东方制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。它现有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等四个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学校。公司现在急需1亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开有生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。
总经理赵广文首先发言，他说：“公司„七五‟技术改造项目经专家、学者的反复讨论，已被国务院于1987年正式批准。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际80年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在1988年7月筹集一亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”
生产副总经理张伟说：“目前筹集的一亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内，均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后3年内可完全收回。所以应发生5年期的债券筹集资金。”
财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，自有资金比率为40%，借入资金比率为60%，这种负债比率在我国处于中等水平，
与世界发达国家如美国、英国等相比，负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹资1亿元资金，负债比率将达到64%，显然负债比率过高，财务风险太大。所以不能利用债券筹资1亿元资金，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”
但金融专家周明认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于16.5%，否则无法发行。如果发行债券，估计以12%的利息率便可以顺利发行。
来自某研究中心的吴教授认为，目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不能盲目上马，否则后果将是十分严重的。
公司的销售副总经理李立认为，治理整顿不会影响公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29各省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。1986年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引
起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。
财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为35%，税后资金利润率为15%，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到18%左右。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。 来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出，以16.5%的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上去以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19%，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9%左右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以郑教授认为，应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款，期限为1年，1年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。
财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近1年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法，
他认为1年后，利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。
1．归纳下这次筹资研讨会上提出哪几种筹资方案？对几种筹资方案进行评价。
2. 听了与会同志的发言后，你如何做出何种决策？
3．从本案例中可获得哪些启示？