一、蒙牛公司简介
（一）公司简介
蒙牛乳业集团成立于1999年1月份，属中外合资企业，外资成分不详。2004
年6月1日，蒙牛在香港成功上市。创业7年，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹” 蒙牛乳业集团成立于1999年1月份，属中外合资企业。从蒙牛官方网站看，外资成分不详。
总部设在内蒙古呼和浩特市和林格尔县盛乐经济园区，总资产达60多亿元，职
工2.9万人，乳制品生产能力达330多万吨/年。
到目前，蒙牛集团在全国15个省市区建立生产基地20多个，拥有液态奶、冰淇淋、奶品三大系列300多个品相，产品以其优良的品质荣获“中国名牌”、“中国驰名商标”、“国家免检”和消费者综合满意度第一等荣誉称号，产品覆盖国内市场，并出口到蒙古、东南亚、美国塞班及港澳等国家和地区。
创业7年，他们创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”。
截至2005年底，主营业务收入由0.37亿元增加到108亿元，年均递增158％；年度纳税额由100万元增加到4.87亿元，年均递增180％；净利润由53万元增加到4.56亿元，年均递增208％；
主要产品的市场占有率达到30%以上；UHT牛奶销量全球第一，液体奶和冰淇淋销量居全国首位；乳制品出口量全国第一。作为农业产业化国家重点龙头企业，蒙牛在生产基地的周边地区建立奶站3700多个，至今已累计收购鲜奶650多万吨，为农牧民累计发放奶款120多亿元，仅2005年一年就发放奶款42亿多元；
目前，日均收奶量达到近9000吨，位居行业第一。
（二）行业分析 1 行业的性质
（1）中国乳业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光。 近年来，我国乳品加工业已成为食品工业中发展最快的产业。乳品企业经济总量大幅增长，2008年，规模以上企业共实现工业产值1556亿元，比1998年增长了11.7倍；乳制品产量持续增长，产品结构逐步优化。2008年我国乳制品产量合计1810.5万吨，已占世界年产量的4.6%。2008年我国城镇居民奶类消费量为22.7公斤，比1992年增长了146.2%。农村居民2007年乳和乳制品消费量为3.52公斤，比1992年增长了203%。我国乳制品行业已取得了显著成就。
（2）但2008年9月爆发的“三聚氰胺事件”使整个行业的信誉遭受严重危机，国内市场急剧下滑，消费者信心受挫，几乎所有企业都陷入了极端困难之中。危机下，
国家出台了一系列整顿乳业的重大举措，经过一年多的努力，奶业形势逐步好转，积极因素在增加。 2009年在国家宏观经济企稳回升、产业扶持政策效应显现和市场信心恢复等因素共同作用下，2009年三季度我国乳制品行业生产回升势头良好，行业效益稳步回升，企业亏损面继续缩小。 近年来，尽管我国年人均奶占有量上升很快，但与世界平均水平相比仍有很大差距。同时，城乡之间、地区之间的乳品消费也极不平衡。目前，城市乳制品销量占到全国乳制品总销量的90%，广大农村乳品市场潜力巨大，有待挖掘。随着农村乳制品消费量的逐步增长，我国乳制品行业将会迎来更加广阔的发展空间。 “三聚氰胺事件”虽对乳制品行业造成较大影响，但从长远看，国内乳制品需求上升的趋势未变。经过一段时间调整后，中国乳业还会快速发展
2 行业竞争程度
近一段时间，乳制品行业事件频出，先有伊利、光明、三元纷纷加快全国市场推进的步伐，然后是雀巢并购云南蝶泉引发各方人士的关注和评论，不久新希望又同时将四川华西乳业公司和重庆天友乳业公司两家当地的著名品牌纳入麾下等等。以上种种迹象表明乳制品行业的竞争已经发生了根本性的变化，这种变化将直接引发乳品行业的竞争格局和未来走向。
（1）趋势一：市场竞争由产品竞争扩展到资源的竞争
乳制品行业是个相关性很强的行业，在种植业、饲料业、养殖业、乳制品加工业、顾客整个产业链中处于下游，因此它的行业特征和变迁也不可避免要受到上游产业的影响。最初我国的乳制品市场是区域分割、相互独立的，市场竞争也主要集中在各地进行，竞争的结果是各地的市场经过整合产生了领导性的地方品牌，各个品牌各有一片市场，彼此相安无事，全国市场维持着一种相对平衡状态。但近年来，随着保鲜技术的发展，乳制品市场的地域划分被逐渐打破，一些大的品牌开始向全国市场开拓，伊利、三元开始南下，光明开始北上，但这些品牌的扩张遭到各地地方品牌的顽强阻击，许多地方出现了激烈的价格战。
（2）趋势二：从产品经营转向资本运营
我国目前人均的牛奶消费仅为世界平均水平的十六分之一，与发达国家相比差距更大。随着经济的发展，人们生活水平的提高，乳制品市场的上升空间还会很大。以前，乳制品企业可以说是边发展，边培育和开发市场，产品品种也由单一的奶粉逐渐向酸奶、鲜奶、利乐枕、百利包等多样化发展，同时经过企业的辛勤培育，原来一些销售的盲区也被开发，如伊利经过艰难开拓，以纯牛奶打开广东市场。
纵观中国乳制品市场的发展，经历了区域市场竞争时期，区域市场整合时期，到目前已经到了全国市场垄断竞争和区域市场垄断竞争并存时期。在前期，乳制品企业是将产品经营放在首位，以加大产品开发力度、提高产品质量以及多样化的营销手段来实现市场的扩张和竞争地位的提升。这种产品经营方式对企业产品质量的提高、营销网络的建设等都起到了很好的促进作用，从整体上提高了乳品行业的经营水平。当前，人们对乳品营养效果的较从前有了更多的认识，国家对“喝奶健身，兴农强国”的重视以及学生奶计划实施等活动的推广使市场需求处于激活状态，乳业将迎来快速发展期。 （3）趋势三：宏观联合，微观竞争
中国乳品市场发展经历了自由竞争和第一次整合阶段之后，目前及今后一段
时间的发展将是宏观联合、微观竞争。前不久在京召开的由北京仁慧特智业公司等单位主办的中国乳业高峰论坛上，不少与会代表都表达了相同的看法。宏观联合将表现在两个层面：一是入世后外资及国外品牌在进入中国市场时会同国内企业联合（如参股等）。因为虽然前期象雀巢、达能、联合利华等在中国耕耘多年，已经打下了良好的基础，并且它们的品牌又极具号召力。但是，更多的国外公司，
如荷兰、新西兰等乳制品大国的企业尚未进入或刚刚进入中国市场，同雀巢们相比，它们不具备产位优势，要想在短时间内打开中国市场，采用联合的方式，借助国内企业的销售网络快速切入并迅速熟悉中国市场不失为一种好的策略；二是各地的地方品牌之间的联合。国内有些地方已经形成寡头垄断的市场格局，但更多的地方仍处于垄断竞争的状态，企业数量多，规模小，很难有效抵抗大品牌的入侵，如南京的乳制品企业就有20余家。在这些企业中，没有特别强的企业能对当地的市场进行兼并、重组、整合，因此联合起来，结成同盟，增强竞争力是这些地方品牌的一个出路，这样才能避免被大品牌一一击破。
（三）蒙牛的优势与风险
1、 s 优势：本着“致力于人类健康的牛奶制造服务商”的企业定位，蒙牛乳液集团在短短
的十年内创造出了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”至2008年年底，乳制品出口量、出口的国家及地区居全国第一。内蒙牛凭着自己好的企业定位及优良的品质服务，在国内外树立了不错的企业形象，得到广大消费者的信赖。在经济快速发展，人们越来越重视养生的今天，蒙牛面对的是一个具有极大潜力极具活力的市场。
2、 w劣势：在轰动全国的奶粉中添加三聚氰胺的事件中，与蒙牛同行的三鹿被自己不负
责任的行为付出了破产的代价，而不可避免的蒙牛也受到冲击。消费者对蒙牛的品质不免的提出怀疑，对乳制品的抵触情绪不免的延伸到蒙牛。国家对乳制品行业的更加严格的要求等等，使得蒙牛在飞速发展的时候一个不大不小的瓶颈 3、 o机遇：在三鹿的三聚氰胺事件中，蒙牛的“洁身自好”使得本来就良好的形象得到保持，
同时也使得企业在面临巨大的冲击时依旧能够正常的运营。而且从另外一个方面，三鹿的破产，蒙牛就少了一个强劲的竞争对手，在一定的程度上减少了来自同行的竞争压力。蒙牛也借此机会将自己的产品向多的地方推广。
4、 t威胁：虽然在三聚氰胺事件中，蒙牛少了一个强劲的竞争对手，可是这个事件在消费
者心中已经留下阴影，可能在后面一点下小的事情就会引起消费者的抵触情绪。而且同行的竞争激烈，对其在市场上的龙头地位虎视眈眈一不小心蒙牛也就可能因此遇到更大的危机。
（四）自身的战略
◆蒙牛的战略目标：
以国际竞争的眼光来制定发展战略，强化学习型企业文化建设；用创新的方法，整合全球有效资源，用5－10年时间，成为中国和世界乳制品专业制造商的领导者。 2003年：中国乳业领导品牌
2010年：世界乳业领先品牌
二、数据收集与初步诊断
（一）资产负债表上的疑点
同期增长率 2010-06-30 2009-12-31
2010-12-31
7,641,534,000
非流动资产
流动资产
9,664,307,000
净流动资产3,426,018,000
(负债)
持有存款
--
证
流动负债
6,238,289,000
非流动负
850,043,000
债
少数股东权
益-借459,445,000 (贷)
净资产(负
9,758,064,000 债) 股本(资
本及储178,679,000 备) 储备(资
本及储9,579,385,000 备) 股东权益(亏损)(合
9,758,064,000 计) 无形资产(非流动资
673,121,000 产) 物业、厂
5,380,385,000
25.65% 20.59% -1.00%
-- 36.99% 34.82%
36.73% 13.79% 0.04% 14.08% 13.79% 191.67% 9.37%
6,155,505,000 9,026,510,000 3,775,198,000
--
5,251,312,000 415,711,000
382,984,000 9,132,008,000 178,613,000 8,953,395,000 9,132,008,000 228,873,000 4,982,424,000
6,081,659,000
8,014,467,000 3,460,527,000
--
4,553,940,000 630,492,000
336,016,000
8,575,678,000
178,611,000
8,397,067,000
8,575,678,000
230,780,000 4,919,608,000
房及设备(非流动资
产) 附属公司权益(非流动资产) 联营公司权益(非流动资产) 其他投资(非流动资
产) 应收账款
(流动资产) 存货(流动资产) 现金及银行结存(流动资
产) 应付帐款
(流动负债) 银行贷款
(流动负债) 非流动银行贷款(非流动负债) 总资产 总负债 股份数
目
-- -- -- --
113,857,000 68.97% 71,368,000 67,383,000
373,435,000 875.61% 53,521,000 38,277,000
554,933,000 1,176,423,000
4.74% 64.56%
567,066,000 934,560,000
529,805,000 714,897,000
6,697,813,000 8.91% 6,562,897,000 6,150,021,000
2,061,193,000 34.60% 2,332,557,000 1,531,366,000
550,786,000 70.21% 446,085,000 323,593,000
150,000,000 17,305,841,000 7,547,777,000
--
-57.14% 150,000,000 350,000,000
22.77% 15,182,015,000 14,096,126,000 36.72% 6,050,007,000 5,520,448,000
--
1,737,214,654
1,737,192,000
（二）利润表上的疑点
（三）现金流量表上的疑点
（四）竞争对手比较诊断
三、资产负债表分析
（一）资产负债表的结构及风险分析
2010年资产负债表结构
由上表可以看出，该公司资产负债表的结构属于风险型。其流动负债所占比例高于流动资产，说明流动资产变现后并不能全部清偿流动负债，企业需要用非流动资产变现来满足短期债务偿还的需要。但是非流动资产并不是为了变现而存在的，所以该企业的债务筹资风险极大，易产生资金周转困难。 （二）资产结构及变动分析
（一）资产结构分析
2008（%）
蒙牛 45.09
2007（%）
蒙牛 38.87
表2 蒙牛的资产结构分析表
2009（%）
流动资产率
蒙牛 56.86
存货比率 1． 流动资产率分析
流动资产率是流动资产额除以总资产的比值，一般用来分析企业的资产结构。从表2可以看出， 公司07，08，09年的流动资产率分别为45.57%，45.99%，51.94%，蒙牛公司07，08，09年的流动资产率分别为38.87%，45.09%，56.86%。它们的流动资产率都逐年升高，说明两公司在这三年内应变能力逐渐增强，创造利润和发展的机会逐步增加而且加速资金周转潜力增大。其中，蒙牛公司这三年内每年都增长很快， 在07到08年变化不大，08到09年有一个较大幅度的增长，表明蒙牛在这方面弥补了自己的不足，表现相对好于 ，同时表明 公司和蒙牛公司在面对金融危机与行业危机（“三聚氰胺事件”）的双重考验下经受着了严峻考验，而且在逆境中求得了发展。 2．存货比率分析
存货比率是存货除以流动资产的比值，也是分析企业资产结构的一个重要工具。从表2可以看出， 公司07，08，09年的存货比率分别是37.48%，37.29%，26.87%，蒙牛公司07，08，09年的存货比率分别是23.31%，16.16%，8.92%。它们的存货比率都逐年降低，说明两公司在这三年内产品销售逐渐好转，原材料市场相应也逐步好转并且流动资产变现能力提高。其中，蒙牛公司这三年的存货比率都明显少于 公司，而且三年内存货比率下降的幅度也显著快于 公司，这表明蒙牛公司在销售市场方面、原材料供应市场方面和流动资产变现能力方面都强于 公司。 3．应收账款比率分析
应收账款比率是应收账款除以流动资产的比值，经常使用。从表2可以看出， 公司07，08，09年的应收账款比率分别为4.76%，4.06%，3.21%，蒙牛公司07，08，09年的应收账款比率分别为10%，6.84%，7.23%。其中， 公司应收账款比率逐年降低，而蒙牛公司07年到08年应收账款比率下降了，08年到09年应收账款比率却上升了，表明 公司在销售上采用的赊销条件高于蒙牛公司，它奉行较紧的信用政策，付款条件可能过于苛刻，这样可能会限制企业销售量的扩大。 （二）收入结构分析
表4 蒙牛公司收入结构 收入 液体奶 冰淇淋 其他乳制品 合计
2009 88.40% 10.50% 1.10% 100%
2008 88.30% 11% 0.70% 100%
2007 89.80% 9.40% 0.80% 100%
1．收入构成分析
从表3可以看出， 公司的收入主要来源于四个方面：液体乳，冷饮产品系列，奶粉及奶制品和混合饲料，这四项收入占到了收入的百分之九十九以上。其中，液体乳是其主营业务产品，收入比例占其三分之二以上；冷饮产品系列和奶粉及奶制品各占一定比例，为15%左右；混合饲料所占比重很小，不到3%。
从表4可以看出，蒙牛公司的收入来源于三个方面：液体奶，冰淇淋，其他乳制品。其中，液体奶是其主营业务产品，收入比例占其百分之八十八以上；冰淇淋占一定比例，为百分之十左右；其他乳制品所占比重很小，不到2%。
结合两表可以看出，蒙牛公司在主营业务方面即液体奶方面所占收入比例明显高于 公司，高出大约二十个百分点。在冷饮品系列（冰淇淋）方面， 公司要高于蒙牛大约四个百分点。同时， 公司有奶粉及奶制品销售，蒙牛公司不产奶粉及奶制品。其他两项所占比例较小，在此不做具体分析。 2．营业利润率分析
表5 2007-2009 营业利润率及增减情况
营业利润率（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 34.08 33.66 42.25 17.42
2008 25.78 29.96 30.62 15.41
2007 24.47 29.56 30.26 15.15
营业利润率比上年增减（%） 2009 8.3 3.7 11.63 2.02
2008 8.96 21.39 18.87 8.89
2007 13.77 19.92 35.42 24.78
从表5可以看出，除了混合饲料的营业利润率比较低，为百分之十几；其他三项的利润率都在百分之二十五到百分之三十左右。其中，奶粉及奶制品的营业利润率最高，达百分之三十以上；其次是冷饮产品系列，为百分之三十左右；然后是液体乳，为百分之二十五以上。
从时间上来看，07年各项营业利润率都下降了，因为07年澳洲连续干旱，而且欧盟和美国等地区和国家减少或取消了乳制品出口补贴，导致了国际上原料价格上涨，成本大幅上升。其中混合饲料的营业利润率更是下降了14.27%，这是因为澳洲干旱，导致玉米生物能源价格上涨，受此影响，我国饲料价格大幅上升。
09年四种产品的营业利润率相对于往年有很多幅度的提高，液体乳提高了32.2%，冷饮产品系列提高了12.35%，奶粉及奶制品提高了37.98%，混合饲料提高了13.04%。这可能是因为经过08年“三聚氰胺事件”后，乳制品行业逐步进入健康持续发展轨道中，而且 公司加强了品牌建设和技术创新，除此以外，政府对乳业发展的重视程度和扶持力度也在逐渐加大，以上原因共同导致了这一现象。
3．营业收入分析
从表6可以看出，07年到08年，除冷饮产品系列外，其他三项收入的营业收入增长显著放缓，如液体乳从13.77%下降到8.96%，奶粉及奶制品从35.42%下降到18.87%，混合饲料从24.78%下降到8.89%。那是什么原因导致的呢？因为08年由美国次贷危机导致的全球金融危机爆发，而且中国还出了“三聚氰胺事件”，这两方面原因是导致营业收入增长大幅下滑的主要原因。
从08年到09年，液体乳和奶粉及奶制品的营业收入大幅增长，而冷饮产品系列和混合饲料的营业收入不增反降。为什么？从表5和表6分析得知，液体乳和奶粉及奶制品的营业利润率大幅增加，其中液体乳为8.3%，奶粉及奶制品为11.63%，所以 公司在这两方面大力投入导致这两项的营业收入大幅增加。另一方面，冷饮产品系列和混合饲料的营业利润率的增长有限，而它们的成本却急速增长，所以 公司减少在这两方面的投入，导致这两项营业收入的下降。
表6 2007-2009 营业收入增减表
营业收入比上年增减（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 14.63 -1.7 22.59 -21.49
2008 1.31 0.4 0.36 0.26
2007 -1.81 -2.36 -0.66 -14.27
4．营业成本分析
表7 2007-2009 营业成本增减表
营业成本比上年增减（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 1.81 -6.9 2.04 -23.56
2008 7.07 20.7 18.26 8.55
2007 16.56 24.07 36.62 50
从表7可以看出，07年的营业成本的增加处在一个很高的水平，那是因为07年欧盟和美国等地区和国家减少或取消了乳制品出口补贴，导致原奶供应不足价格大幅上涨。其中，混合饲料的增长幅度最大即50%，因为澳洲的连续干旱导致玉米等生物能源价格上涨，受此影响，我国饲料价格大幅上涨。
从07年到08年，液体乳和奶粉及奶制品的营业成本同比下降了，因为受08年金融危机和“三聚氰胺事件”的影响，乳制品市场整体销售不畅。与此同时，冷饮产品系列收到的影响却没那么大，营业成本的增长幅度略有下降；混合饲料由于07年成本急速增长，而且占公司收入的比例很小所以企业减少了投入，同比有较大幅度的下降。
从08年到09年，液体乳和奶粉及奶制品的营业成本略有增加，冷饮产品系列和混合饲料的营业成本下降了。因为这段时间内，液体乳和奶粉及奶制品的营业利润率大幅增长，而冷饮产品系列和混合饲料却增幅有限，所以 公司加大了前两项的投入，减少了后两项的投入，相应的，前两项成本增加，后两项成本减少。
（三）盈利能力分析
表8 2007-2009 、蒙牛、行业毛利率与营业利润率（%） 发布期 盈利指标 毛利率 经营利润率
35.13 2.74
2009/12/31
蒙牛 26.65 5.07
行业 53.68 12.18
26.82 -9.47
2008/12/31
蒙牛 19.57 -4.75
行业 43.59 7.73
2007/12/31 25.89 0.44
蒙牛 22.53 5.23
行业 41.92 9.26
从表8可看出， 近三年的毛利率一直低于行业的平均水平，但是 近三年
毛利率呈上升的趋势；作为国内牛奶业前两名的蒙牛，他的毛利率也远低于行业的平均水平，而 和蒙牛的毛利率相差不大。从经营利润率来看， 近三年来也一直低于市场的平均水平；特别是2008由于受三聚氰胺的影响， 的经营利率是-9.47；而蒙牛近三年的变化趋势也同 一样。
综上所述，由于牛奶行业在中国刚刚起步，技术和经营管理不如在中国的国外的牛奶，所以作为行业龙头老大的 的毛利率和经营净利率近三年一直低于行业平均水平。但是我们从近三年的发展趋势可以看出， 的毛利率和经营利润率成上升趋势，因此盈利能力也会越来越强。 （四）偿债能力分析
表9 2007-2009 、蒙牛、行业流动比率、速动比率与资产负债率（%） 发布期 偿债指标 流动比率 速动比率 资产负债率
0.76 0.55 0.72
2009/12/31 蒙牛 1.76 1.6 0.37
行业 1.35 0.87
0.66 0.66 0.72
2008/12/31 蒙牛 0.88 0.74 0.58
行业 1.19 0.57
0.91 0.57 0.72
2007/12/31 蒙牛 1.12 0.86 0.47
行业 1.13 0.65
从表9可以看出， 流动比率近三年一直小于1，而且低于行业的平均水平。特别是2008年由于受三聚氰胺的影响， 的流动比率达到了创历史新低的0.66， 的短期偿债能力比较差。但是2009年的短期流动比率比2008年上升了10个百分点，这从侧面反映出 逐渐走出了三聚氰胺的阴影，短期偿债能力逐渐增强。
资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%,因此如果资产负债率高于50%，则债权人的利益就缺乏保障。 公司近三年的资产负债率为72%，高于
50%，这说明公司的长期偿债能力仍然不强，无法保障债权人的利益。而且 的资产负债率远低于蒙牛，说明 长期负债压力很大。 （五）增长能力分析
从表10与表11可以看出，2007、2008年 的净利润增长额是负的，特别是2008年由于受三聚氰胺的影响， 集团的亏损达到了1736.71百万，但是在2009年 转亏为盈实现了665.27百万的利润。这说明 集团的增长能力很强，即使上一年亏损了几十个亿，只要能及时调整就能扭亏为盈。从销售增长率来看，近三年 的销售收入都为正；而2009年比2008年高出4个百分点，说明 集团的销售收入逐渐增加，产品开始进入增长阶段。而且 近三年的资产增长率都为正，说明企业的资产一直在增加。
综上所述， 集团的增长能力在逐渐增强。
表10 蒙牛集团增长能力表 单位：百万
年份 净利润 2006
866.29
2007 1108.65 2008 -924.46 增长额 242.36 -2033.11 净利润增长率（%） 销售收入增长率（%） 资产增长率（%）
0.279 -1.834 0.312 0.119 0.247 0.169 表11 集团增长能力表 单位：百万 年份 2006 2007 2009
净利润 375.95 -4.56 665.27
增长额 -380.51 2401.98
净利润增长率（%） 销售收入增长率（%） 资产增长率（%）
-1.012 -379.857 1.383
0.185 0.119 0.123
0.352 0.158 0.116
2008 -1736.71 -1732.15
五、现金流量表分析
（一）现金流量构成分析
（二）现金流量指标分析
（三）竞争对手的指标分析
六、蒙牛自身财务比率分析
（一）偿债能力分析 1、偿债能力分析
流动比率=流动资产/流动负债
=6,336,586,000/5,766,106,000=88.47% 速动比率=速动资产/流动负债
=（流动资产-存货）/流动负债 = （6,336,586,000-1915649161） 1948823711 =3.2952%
现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债
=5838715883 /5,766,106,000
根据国际上的经验，一般公认流动比率为2比较适宜，但蒙牛集团08，07，06年度都只在1附近上下浮动，体现出企业短期偿债能力较弱。
关于速动比率，蒙牛在2006年底的速动比率就已经达到了3.1522（该比率正常值为1左右），而在进入07年以后企业的速动比率还在上升，07年和08年分别为3.2952、3.6394，然而过高的速动比率虽然能表明企业有很强的短期负债偿还能力，但还会因为企业现金及应收账款占用过多而增加企业的机会成本。
而企业的现金比率远远超出了20%这个合理的界限，而这一比率过高表明企业的流动负债没有得到合理使用，同时也会导致机会成本的增加 =95.30%
资产负债率=负债总额/资产总额
=6,577,304,000/11,315,275,000 = 58.13% 股东权益比率=股东权益/资产总额
=4464616.000/11,315,275,000 =39.46% 产权比率=负债总额/所有者权益
= 6,577,304,000/ 11,158,726,712 =147.32%
利息保障倍数=（利润总额+财务费用）/财务费用 = （2,102,072,671 - 87,720,224 ） -87,720,224 = -22.9634
（二）获利能力
（三）营运能力
总资产周转率=销售收入净额/总资产平均值
=6578679657 /[（[1**********]+[1**********] ）/2] = 0.5316
总资产周转天数=360/总资产周转率 =360/0.5316=677.2009（天）
流动资产周转率=销售收入净额/流动资产平均余额 = 6578679657 /8337467850 = 0.7890501
流动资产周转天数=360/流动资产周转率 =360/0.7891=456.24（天）
（四）发展能力
背景：
2008年到2009年是世界经济及中国乳业发展历程上极不平凡的一年。由金融危机引发的全球性经济危机、“三聚氰胺事件”致使消费需求下降，乳制品消费市场受到了巨大冲击。面对种种不利因素和复杂的外部环境下，分析蒙牛2008-12-31到2009-09-30的发展能力
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
主营业收入增长率（%） 0.9697 6.5141 7.8988 11.8746 净利润增长率 581.8195 117.5716 103.5852 -8091.8481 总资产增长率 16.5025 6.8802 14.5997 15.7913 股东权益增长率 -22.8886 -31.6922 -32.9758 -33.7921 主营业利润增长率 25.6507 29.863 41.9207 15.3782 报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 主营业收入增长率（%） 0.9697 6.5141 7.8988 11.8746
1）营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，营业收益的大小可以表明企业的经营状况,同时也从这一指标衡量出企业的市场占有能力.蒙牛的主营收入增长率由2008年的11.8746%下降到2009年9月份的0.9697%,可以看出销售量呈下降趋势,市场份额萎缩.
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
净利润增长率（%） 581.8195 117.5716 103.5852 -8091.8481
2）净利润率由-8091.8481% 103.5852%
117.5716% 581.8195%
通过这些变化可以看出净利润增长率由负增长持续上升到正增长,企业发展稳定收益能力越来越强
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
总资产增长率(%) 16.5025 6.8802 14.5997 15.7913
(3)总资产增长率表明企业资产总量的增长,即资产量的扩张,说明企业具有一定的继续发展的能力.可以看出2009年6月份受“三聚氰胺事件”,迅速下降到6.8802% 但9月份市场回暖，该指标上升到16.5025%与2008年15.7913%相比基本持平且略有增长。这表明蒙牛资产规模的扩张大，企业的发展后劲大。但是该指标不是越大越好，因为资产的规模盲目增大，会影响企业的正常发展。
报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31
股东权益增长率(%) -22.8886 -31.6922 -32.9758 -33.7921
（4）通过股东权益增长率的分析，企业可以对所有者投入资本安全性进行衡量，也可以衡量企业继续发展能力。从2008年12月31到2009年9月份一直是负增长，说明企业所有者的权益产生一定的损失，股东权益受到侵害。
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
主营业利润增长率(%) 25.6507 29.863 41.9207 15.3782
从蒙牛乳业公布上半年财报，上半年蒙牛已经扭亏为盈。数据显示，报告期内公司收入为120.976亿元，比上年同期的137.024亿元下降11.71%，比2008年下半年增加19%。实现净利润为6.619亿元，比上年同期的5.829亿元上升13.55%。相对于伊利来说，蒙牛的营收稍有逊色，其主要原因就是产品结构单薄，蒙牛在冷饮和奶粉业务上的营收都输给了伊利
总结：(5)营业利润增长率是企业当年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，是企业获利能力的具体表现，也是企业继续发展的基础。2009年3月41.9207%下降到2009年9月25.6507% ，企业生产经营状况不好。但较2008年的15.3782%还是有较大幅度提高。
从盈利能力来看，主营业务收入处于上升趋势，而净利润持续下降，由于营业费用和营业成本过高，致使净资产收益率逐年下降。
从营运能力来看，2006年和2007年企业的总资产周转率、流动资产周转率和非流动资产周转率都处于上升趋势，而2008年却急速下降，主要原因是三聚氰胺事件的发生，是企业产生了大量的存货积压，降低了存货周转率。同时，三年内，伊利不断开发新的牛奶产品，市场占有率扩大，产生了大量的应收账款，同时应收账款的回收速度减慢，企业经营管理效率降低，使应收账款周转率逐年降低。
从偿债能力来看，企业的流动比率低于行业平均值，三年来，流动资产与流动负债都持续增加，但是流动资产增长速度远低于流动负债，应收账款周转率下降，使应收账款变现能力降低，加大企业经营风险和偿债压力。资产负债率逐年增加，而且都高于60%，说明企业在利用财务杠杆获利，采用高风险对应高回报的营运资金持有策略。
从现金流量来看，企业近年来用于投资的比例不断上升，但是，企业主要是对外投资，长期下去，可能影响企业的自身建设，使企业的长期发张收到影响。同时，企业筹资的主要渠道是短期借款筹资结构不合理，也加了企业经营的风险。
作为投资者，我们认为伊利并不是一个很好的投资选择。一方面他的各项能力都不是很好，另一方面，财务报表上的很多数据都使我们产生怀疑。
带着这种批判性的眼光，我们无法看到伊利的稳健性与良好发展潜力，所以我们最后得出了对伊利“谨慎投资”的意见。
一、蒙牛公司简介
（一）公司简介
蒙牛乳业集团成立于1999年1月份，属中外合资企业，外资成分不详。2004
年6月1日，蒙牛在香港成功上市。创业7年，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹” 蒙牛乳业集团成立于1999年1月份，属中外合资企业。从蒙牛官方网站看，外资成分不详。
总部设在内蒙古呼和浩特市和林格尔县盛乐经济园区，总资产达60多亿元，职
工2.9万人，乳制品生产能力达330多万吨/年。
到目前，蒙牛集团在全国15个省市区建立生产基地20多个，拥有液态奶、冰淇淋、奶品三大系列300多个品相，产品以其优良的品质荣获“中国名牌”、“中国驰名商标”、“国家免检”和消费者综合满意度第一等荣誉称号，产品覆盖国内市场，并出口到蒙古、东南亚、美国塞班及港澳等国家和地区。
创业7年，他们创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”。
截至2005年底，主营业务收入由0.37亿元增加到108亿元，年均递增158％；年度纳税额由100万元增加到4.87亿元，年均递增180％；净利润由53万元增加到4.56亿元，年均递增208％；
主要产品的市场占有率达到30%以上；UHT牛奶销量全球第一，液体奶和冰淇淋销量居全国首位；乳制品出口量全国第一。作为农业产业化国家重点龙头企业，蒙牛在生产基地的周边地区建立奶站3700多个，至今已累计收购鲜奶650多万吨，为农牧民累计发放奶款120多亿元，仅2005年一年就发放奶款42亿多元；
目前，日均收奶量达到近9000吨，位居行业第一。
（二）行业分析 1 行业的性质
（1）中国乳业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光。 近年来，我国乳品加工业已成为食品工业中发展最快的产业。乳品企业经济总量大幅增长，2008年，规模以上企业共实现工业产值1556亿元，比1998年增长了11.7倍；乳制品产量持续增长，产品结构逐步优化。2008年我国乳制品产量合计1810.5万吨，已占世界年产量的4.6%。2008年我国城镇居民奶类消费量为22.7公斤，比1992年增长了146.2%。农村居民2007年乳和乳制品消费量为3.52公斤，比1992年增长了203%。我国乳制品行业已取得了显著成就。
（2）但2008年9月爆发的“三聚氰胺事件”使整个行业的信誉遭受严重危机，国内市场急剧下滑，消费者信心受挫，几乎所有企业都陷入了极端困难之中。危机下，
国家出台了一系列整顿乳业的重大举措，经过一年多的努力，奶业形势逐步好转，积极因素在增加。 2009年在国家宏观经济企稳回升、产业扶持政策效应显现和市场信心恢复等因素共同作用下，2009年三季度我国乳制品行业生产回升势头良好，行业效益稳步回升，企业亏损面继续缩小。 近年来，尽管我国年人均奶占有量上升很快，但与世界平均水平相比仍有很大差距。同时，城乡之间、地区之间的乳品消费也极不平衡。目前，城市乳制品销量占到全国乳制品总销量的90%，广大农村乳品市场潜力巨大，有待挖掘。随着农村乳制品消费量的逐步增长，我国乳制品行业将会迎来更加广阔的发展空间。 “三聚氰胺事件”虽对乳制品行业造成较大影响，但从长远看，国内乳制品需求上升的趋势未变。经过一段时间调整后，中国乳业还会快速发展
2 行业竞争程度
近一段时间，乳制品行业事件频出，先有伊利、光明、三元纷纷加快全国市场推进的步伐，然后是雀巢并购云南蝶泉引发各方人士的关注和评论，不久新希望又同时将四川华西乳业公司和重庆天友乳业公司两家当地的著名品牌纳入麾下等等。以上种种迹象表明乳制品行业的竞争已经发生了根本性的变化，这种变化将直接引发乳品行业的竞争格局和未来走向。
（1）趋势一：市场竞争由产品竞争扩展到资源的竞争
乳制品行业是个相关性很强的行业，在种植业、饲料业、养殖业、乳制品加工业、顾客整个产业链中处于下游，因此它的行业特征和变迁也不可避免要受到上游产业的影响。最初我国的乳制品市场是区域分割、相互独立的，市场竞争也主要集中在各地进行，竞争的结果是各地的市场经过整合产生了领导性的地方品牌，各个品牌各有一片市场，彼此相安无事，全国市场维持着一种相对平衡状态。但近年来，随着保鲜技术的发展，乳制品市场的地域划分被逐渐打破，一些大的品牌开始向全国市场开拓，伊利、三元开始南下，光明开始北上，但这些品牌的扩张遭到各地地方品牌的顽强阻击，许多地方出现了激烈的价格战。
（2）趋势二：从产品经营转向资本运营
我国目前人均的牛奶消费仅为世界平均水平的十六分之一，与发达国家相比差距更大。随着经济的发展，人们生活水平的提高，乳制品市场的上升空间还会很大。以前，乳制品企业可以说是边发展，边培育和开发市场，产品品种也由单一的奶粉逐渐向酸奶、鲜奶、利乐枕、百利包等多样化发展，同时经过企业的辛勤培育，原来一些销售的盲区也被开发，如伊利经过艰难开拓，以纯牛奶打开广东市场。
纵观中国乳制品市场的发展，经历了区域市场竞争时期，区域市场整合时期，到目前已经到了全国市场垄断竞争和区域市场垄断竞争并存时期。在前期，乳制品企业是将产品经营放在首位，以加大产品开发力度、提高产品质量以及多样化的营销手段来实现市场的扩张和竞争地位的提升。这种产品经营方式对企业产品质量的提高、营销网络的建设等都起到了很好的促进作用，从整体上提高了乳品行业的经营水平。当前，人们对乳品营养效果的较从前有了更多的认识，国家对“喝奶健身，兴农强国”的重视以及学生奶计划实施等活动的推广使市场需求处于激活状态，乳业将迎来快速发展期。 （3）趋势三：宏观联合，微观竞争
中国乳品市场发展经历了自由竞争和第一次整合阶段之后，目前及今后一段
时间的发展将是宏观联合、微观竞争。前不久在京召开的由北京仁慧特智业公司等单位主办的中国乳业高峰论坛上，不少与会代表都表达了相同的看法。宏观联合将表现在两个层面：一是入世后外资及国外品牌在进入中国市场时会同国内企业联合（如参股等）。因为虽然前期象雀巢、达能、联合利华等在中国耕耘多年，已经打下了良好的基础，并且它们的品牌又极具号召力。但是，更多的国外公司，
如荷兰、新西兰等乳制品大国的企业尚未进入或刚刚进入中国市场，同雀巢们相比，它们不具备产位优势，要想在短时间内打开中国市场，采用联合的方式，借助国内企业的销售网络快速切入并迅速熟悉中国市场不失为一种好的策略；二是各地的地方品牌之间的联合。国内有些地方已经形成寡头垄断的市场格局，但更多的地方仍处于垄断竞争的状态，企业数量多，规模小，很难有效抵抗大品牌的入侵，如南京的乳制品企业就有20余家。在这些企业中，没有特别强的企业能对当地的市场进行兼并、重组、整合，因此联合起来，结成同盟，增强竞争力是这些地方品牌的一个出路，这样才能避免被大品牌一一击破。
（三）蒙牛的优势与风险
1、 s 优势：本着“致力于人类健康的牛奶制造服务商”的企业定位，蒙牛乳液集团在短短
的十年内创造出了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”至2008年年底，乳制品出口量、出口的国家及地区居全国第一。内蒙牛凭着自己好的企业定位及优良的品质服务，在国内外树立了不错的企业形象，得到广大消费者的信赖。在经济快速发展，人们越来越重视养生的今天，蒙牛面对的是一个具有极大潜力极具活力的市场。
2、 w劣势：在轰动全国的奶粉中添加三聚氰胺的事件中，与蒙牛同行的三鹿被自己不负
责任的行为付出了破产的代价，而不可避免的蒙牛也受到冲击。消费者对蒙牛的品质不免的提出怀疑，对乳制品的抵触情绪不免的延伸到蒙牛。国家对乳制品行业的更加严格的要求等等，使得蒙牛在飞速发展的时候一个不大不小的瓶颈 3、 o机遇：在三鹿的三聚氰胺事件中，蒙牛的“洁身自好”使得本来就良好的形象得到保持，
同时也使得企业在面临巨大的冲击时依旧能够正常的运营。而且从另外一个方面，三鹿的破产，蒙牛就少了一个强劲的竞争对手，在一定的程度上减少了来自同行的竞争压力。蒙牛也借此机会将自己的产品向多的地方推广。
4、 t威胁：虽然在三聚氰胺事件中，蒙牛少了一个强劲的竞争对手，可是这个事件在消费
者心中已经留下阴影，可能在后面一点下小的事情就会引起消费者的抵触情绪。而且同行的竞争激烈，对其在市场上的龙头地位虎视眈眈一不小心蒙牛也就可能因此遇到更大的危机。
（四）自身的战略
◆蒙牛的战略目标：
以国际竞争的眼光来制定发展战略，强化学习型企业文化建设；用创新的方法，整合全球有效资源，用5－10年时间，成为中国和世界乳制品专业制造商的领导者。 2003年：中国乳业领导品牌
2010年：世界乳业领先品牌
二、数据收集与初步诊断
（一）资产负债表上的疑点
同期增长率 2010-06-30 2009-12-31
2010-12-31
7,641,534,000
非流动资产
流动资产
9,664,307,000
净流动资产3,426,018,000
(负债)
持有存款
--
证
流动负债
6,238,289,000
非流动负
850,043,000
债
少数股东权
益-借459,445,000 (贷)
净资产(负
9,758,064,000 债) 股本(资
本及储178,679,000 备) 储备(资
本及储9,579,385,000 备) 股东权益(亏损)(合
9,758,064,000 计) 无形资产(非流动资
673,121,000 产) 物业、厂
5,380,385,000
25.65% 20.59% -1.00%
-- 36.99% 34.82%
36.73% 13.79% 0.04% 14.08% 13.79% 191.67% 9.37%
6,155,505,000 9,026,510,000 3,775,198,000
--
5,251,312,000 415,711,000
382,984,000 9,132,008,000 178,613,000 8,953,395,000 9,132,008,000 228,873,000 4,982,424,000
6,081,659,000
8,014,467,000 3,460,527,000
--
4,553,940,000 630,492,000
336,016,000
8,575,678,000
178,611,000
8,397,067,000
8,575,678,000
230,780,000 4,919,608,000
房及设备(非流动资
产) 附属公司权益(非流动资产) 联营公司权益(非流动资产) 其他投资(非流动资
产) 应收账款
(流动资产) 存货(流动资产) 现金及银行结存(流动资
产) 应付帐款
(流动负债) 银行贷款
(流动负债) 非流动银行贷款(非流动负债) 总资产 总负债 股份数
目
-- -- -- --
113,857,000 68.97% 71,368,000 67,383,000
373,435,000 875.61% 53,521,000 38,277,000
554,933,000 1,176,423,000
4.74% 64.56%
567,066,000 934,560,000
529,805,000 714,897,000
6,697,813,000 8.91% 6,562,897,000 6,150,021,000
2,061,193,000 34.60% 2,332,557,000 1,531,366,000
550,786,000 70.21% 446,085,000 323,593,000
150,000,000 17,305,841,000 7,547,777,000
--
-57.14% 150,000,000 350,000,000
22.77% 15,182,015,000 14,096,126,000 36.72% 6,050,007,000 5,520,448,000
--
1,737,214,654
1,737,192,000
（二）利润表上的疑点
（三）现金流量表上的疑点
（四）竞争对手比较诊断
三、资产负债表分析
（一）资产负债表的结构及风险分析
2010年资产负债表结构
由上表可以看出，该公司资产负债表的结构属于风险型。其流动负债所占比例高于流动资产，说明流动资产变现后并不能全部清偿流动负债，企业需要用非流动资产变现来满足短期债务偿还的需要。但是非流动资产并不是为了变现而存在的，所以该企业的债务筹资风险极大，易产生资金周转困难。 （二）资产结构及变动分析
（一）资产结构分析
2008（%）
蒙牛 45.09
2007（%）
蒙牛 38.87
表2 蒙牛的资产结构分析表
2009（%）
流动资产率
蒙牛 56.86
存货比率 1． 流动资产率分析
流动资产率是流动资产额除以总资产的比值，一般用来分析企业的资产结构。从表2可以看出， 公司07，08，09年的流动资产率分别为45.57%，45.99%，51.94%，蒙牛公司07，08，09年的流动资产率分别为38.87%，45.09%，56.86%。它们的流动资产率都逐年升高，说明两公司在这三年内应变能力逐渐增强，创造利润和发展的机会逐步增加而且加速资金周转潜力增大。其中，蒙牛公司这三年内每年都增长很快， 在07到08年变化不大，08到09年有一个较大幅度的增长，表明蒙牛在这方面弥补了自己的不足，表现相对好于 ，同时表明 公司和蒙牛公司在面对金融危机与行业危机（“三聚氰胺事件”）的双重考验下经受着了严峻考验，而且在逆境中求得了发展。 2．存货比率分析
存货比率是存货除以流动资产的比值，也是分析企业资产结构的一个重要工具。从表2可以看出， 公司07，08，09年的存货比率分别是37.48%，37.29%，26.87%，蒙牛公司07，08，09年的存货比率分别是23.31%，16.16%，8.92%。它们的存货比率都逐年降低，说明两公司在这三年内产品销售逐渐好转，原材料市场相应也逐步好转并且流动资产变现能力提高。其中，蒙牛公司这三年的存货比率都明显少于 公司，而且三年内存货比率下降的幅度也显著快于 公司，这表明蒙牛公司在销售市场方面、原材料供应市场方面和流动资产变现能力方面都强于 公司。 3．应收账款比率分析
应收账款比率是应收账款除以流动资产的比值，经常使用。从表2可以看出， 公司07，08，09年的应收账款比率分别为4.76%，4.06%，3.21%，蒙牛公司07，08，09年的应收账款比率分别为10%，6.84%，7.23%。其中， 公司应收账款比率逐年降低，而蒙牛公司07年到08年应收账款比率下降了，08年到09年应收账款比率却上升了，表明 公司在销售上采用的赊销条件高于蒙牛公司，它奉行较紧的信用政策，付款条件可能过于苛刻，这样可能会限制企业销售量的扩大。 （二）收入结构分析
表4 蒙牛公司收入结构 收入 液体奶 冰淇淋 其他乳制品 合计
2009 88.40% 10.50% 1.10% 100%
2008 88.30% 11% 0.70% 100%
2007 89.80% 9.40% 0.80% 100%
1．收入构成分析
从表3可以看出， 公司的收入主要来源于四个方面：液体乳，冷饮产品系列，奶粉及奶制品和混合饲料，这四项收入占到了收入的百分之九十九以上。其中，液体乳是其主营业务产品，收入比例占其三分之二以上；冷饮产品系列和奶粉及奶制品各占一定比例，为15%左右；混合饲料所占比重很小，不到3%。
从表4可以看出，蒙牛公司的收入来源于三个方面：液体奶，冰淇淋，其他乳制品。其中，液体奶是其主营业务产品，收入比例占其百分之八十八以上；冰淇淋占一定比例，为百分之十左右；其他乳制品所占比重很小，不到2%。
结合两表可以看出，蒙牛公司在主营业务方面即液体奶方面所占收入比例明显高于 公司，高出大约二十个百分点。在冷饮品系列（冰淇淋）方面， 公司要高于蒙牛大约四个百分点。同时， 公司有奶粉及奶制品销售，蒙牛公司不产奶粉及奶制品。其他两项所占比例较小，在此不做具体分析。 2．营业利润率分析
表5 2007-2009 营业利润率及增减情况
营业利润率（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 34.08 33.66 42.25 17.42
2008 25.78 29.96 30.62 15.41
2007 24.47 29.56 30.26 15.15
营业利润率比上年增减（%） 2009 8.3 3.7 11.63 2.02
2008 8.96 21.39 18.87 8.89
2007 13.77 19.92 35.42 24.78
从表5可以看出，除了混合饲料的营业利润率比较低，为百分之十几；其他三项的利润率都在百分之二十五到百分之三十左右。其中，奶粉及奶制品的营业利润率最高，达百分之三十以上；其次是冷饮产品系列，为百分之三十左右；然后是液体乳，为百分之二十五以上。
从时间上来看，07年各项营业利润率都下降了，因为07年澳洲连续干旱，而且欧盟和美国等地区和国家减少或取消了乳制品出口补贴，导致了国际上原料价格上涨，成本大幅上升。其中混合饲料的营业利润率更是下降了14.27%，这是因为澳洲干旱，导致玉米生物能源价格上涨，受此影响，我国饲料价格大幅上升。
09年四种产品的营业利润率相对于往年有很多幅度的提高，液体乳提高了32.2%，冷饮产品系列提高了12.35%，奶粉及奶制品提高了37.98%，混合饲料提高了13.04%。这可能是因为经过08年“三聚氰胺事件”后，乳制品行业逐步进入健康持续发展轨道中，而且 公司加强了品牌建设和技术创新，除此以外，政府对乳业发展的重视程度和扶持力度也在逐渐加大，以上原因共同导致了这一现象。
3．营业收入分析
从表6可以看出，07年到08年，除冷饮产品系列外，其他三项收入的营业收入增长显著放缓，如液体乳从13.77%下降到8.96%，奶粉及奶制品从35.42%下降到18.87%，混合饲料从24.78%下降到8.89%。那是什么原因导致的呢？因为08年由美国次贷危机导致的全球金融危机爆发，而且中国还出了“三聚氰胺事件”，这两方面原因是导致营业收入增长大幅下滑的主要原因。
从08年到09年，液体乳和奶粉及奶制品的营业收入大幅增长，而冷饮产品系列和混合饲料的营业收入不增反降。为什么？从表5和表6分析得知，液体乳和奶粉及奶制品的营业利润率大幅增加，其中液体乳为8.3%，奶粉及奶制品为11.63%，所以 公司在这两方面大力投入导致这两项的营业收入大幅增加。另一方面，冷饮产品系列和混合饲料的营业利润率的增长有限，而它们的成本却急速增长，所以 公司减少在这两方面的投入，导致这两项营业收入的下降。
表6 2007-2009 营业收入增减表
营业收入比上年增减（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 14.63 -1.7 22.59 -21.49
2008 1.31 0.4 0.36 0.26
2007 -1.81 -2.36 -0.66 -14.27
4．营业成本分析
表7 2007-2009 营业成本增减表
营业成本比上年增减（%）
液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料
2009 1.81 -6.9 2.04 -23.56
2008 7.07 20.7 18.26 8.55
2007 16.56 24.07 36.62 50
从表7可以看出，07年的营业成本的增加处在一个很高的水平，那是因为07年欧盟和美国等地区和国家减少或取消了乳制品出口补贴，导致原奶供应不足价格大幅上涨。其中，混合饲料的增长幅度最大即50%，因为澳洲的连续干旱导致玉米等生物能源价格上涨，受此影响，我国饲料价格大幅上涨。
从07年到08年，液体乳和奶粉及奶制品的营业成本同比下降了，因为受08年金融危机和“三聚氰胺事件”的影响，乳制品市场整体销售不畅。与此同时，冷饮产品系列收到的影响却没那么大，营业成本的增长幅度略有下降；混合饲料由于07年成本急速增长，而且占公司收入的比例很小所以企业减少了投入，同比有较大幅度的下降。
从08年到09年，液体乳和奶粉及奶制品的营业成本略有增加，冷饮产品系列和混合饲料的营业成本下降了。因为这段时间内，液体乳和奶粉及奶制品的营业利润率大幅增长，而冷饮产品系列和混合饲料却增幅有限，所以 公司加大了前两项的投入，减少了后两项的投入，相应的，前两项成本增加，后两项成本减少。
（三）盈利能力分析
表8 2007-2009 、蒙牛、行业毛利率与营业利润率（%） 发布期 盈利指标 毛利率 经营利润率
35.13 2.74
2009/12/31
蒙牛 26.65 5.07
行业 53.68 12.18
26.82 -9.47
2008/12/31
蒙牛 19.57 -4.75
行业 43.59 7.73
2007/12/31 25.89 0.44
蒙牛 22.53 5.23
行业 41.92 9.26
从表8可看出， 近三年的毛利率一直低于行业的平均水平，但是 近三年
毛利率呈上升的趋势；作为国内牛奶业前两名的蒙牛，他的毛利率也远低于行业的平均水平，而 和蒙牛的毛利率相差不大。从经营利润率来看， 近三年来也一直低于市场的平均水平；特别是2008由于受三聚氰胺的影响， 的经营利率是-9.47；而蒙牛近三年的变化趋势也同 一样。
综上所述，由于牛奶行业在中国刚刚起步，技术和经营管理不如在中国的国外的牛奶，所以作为行业龙头老大的 的毛利率和经营净利率近三年一直低于行业平均水平。但是我们从近三年的发展趋势可以看出， 的毛利率和经营利润率成上升趋势，因此盈利能力也会越来越强。 （四）偿债能力分析
表9 2007-2009 、蒙牛、行业流动比率、速动比率与资产负债率（%） 发布期 偿债指标 流动比率 速动比率 资产负债率
0.76 0.55 0.72
2009/12/31 蒙牛 1.76 1.6 0.37
行业 1.35 0.87
0.66 0.66 0.72
2008/12/31 蒙牛 0.88 0.74 0.58
行业 1.19 0.57
0.91 0.57 0.72
2007/12/31 蒙牛 1.12 0.86 0.47
行业 1.13 0.65
从表9可以看出， 流动比率近三年一直小于1，而且低于行业的平均水平。特别是2008年由于受三聚氰胺的影响， 的流动比率达到了创历史新低的0.66， 的短期偿债能力比较差。但是2009年的短期流动比率比2008年上升了10个百分点，这从侧面反映出 逐渐走出了三聚氰胺的阴影，短期偿债能力逐渐增强。
资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%,因此如果资产负债率高于50%，则债权人的利益就缺乏保障。 公司近三年的资产负债率为72%，高于
50%，这说明公司的长期偿债能力仍然不强，无法保障债权人的利益。而且 的资产负债率远低于蒙牛，说明 长期负债压力很大。 （五）增长能力分析
从表10与表11可以看出，2007、2008年 的净利润增长额是负的，特别是2008年由于受三聚氰胺的影响， 集团的亏损达到了1736.71百万，但是在2009年 转亏为盈实现了665.27百万的利润。这说明 集团的增长能力很强，即使上一年亏损了几十个亿，只要能及时调整就能扭亏为盈。从销售增长率来看，近三年 的销售收入都为正；而2009年比2008年高出4个百分点，说明 集团的销售收入逐渐增加，产品开始进入增长阶段。而且 近三年的资产增长率都为正，说明企业的资产一直在增加。
综上所述， 集团的增长能力在逐渐增强。
表10 蒙牛集团增长能力表 单位：百万
年份 净利润 2006
866.29
2007 1108.65 2008 -924.46 增长额 242.36 -2033.11 净利润增长率（%） 销售收入增长率（%） 资产增长率（%）
0.279 -1.834 0.312 0.119 0.247 0.169 表11 集团增长能力表 单位：百万 年份 2006 2007 2009
净利润 375.95 -4.56 665.27
增长额 -380.51 2401.98
净利润增长率（%） 销售收入增长率（%） 资产增长率（%）
-1.012 -379.857 1.383
0.185 0.119 0.123
0.352 0.158 0.116
2008 -1736.71 -1732.15
五、现金流量表分析
（一）现金流量构成分析
（二）现金流量指标分析
（三）竞争对手的指标分析
六、蒙牛自身财务比率分析
（一）偿债能力分析 1、偿债能力分析
流动比率=流动资产/流动负债
=6,336,586,000/5,766,106,000=88.47% 速动比率=速动资产/流动负债
=（流动资产-存货）/流动负债 = （6,336,586,000-1915649161） 1948823711 =3.2952%
现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债
=5838715883 /5,766,106,000
根据国际上的经验，一般公认流动比率为2比较适宜，但蒙牛集团08，07，06年度都只在1附近上下浮动，体现出企业短期偿债能力较弱。
关于速动比率，蒙牛在2006年底的速动比率就已经达到了3.1522（该比率正常值为1左右），而在进入07年以后企业的速动比率还在上升，07年和08年分别为3.2952、3.6394，然而过高的速动比率虽然能表明企业有很强的短期负债偿还能力，但还会因为企业现金及应收账款占用过多而增加企业的机会成本。
而企业的现金比率远远超出了20%这个合理的界限，而这一比率过高表明企业的流动负债没有得到合理使用，同时也会导致机会成本的增加 =95.30%
资产负债率=负债总额/资产总额
=6,577,304,000/11,315,275,000 = 58.13% 股东权益比率=股东权益/资产总额
=4464616.000/11,315,275,000 =39.46% 产权比率=负债总额/所有者权益
= 6,577,304,000/ 11,158,726,712 =147.32%
利息保障倍数=（利润总额+财务费用）/财务费用 = （2,102,072,671 - 87,720,224 ） -87,720,224 = -22.9634
（二）获利能力
（三）营运能力
总资产周转率=销售收入净额/总资产平均值
=6578679657 /[（[1**********]+[1**********] ）/2] = 0.5316
总资产周转天数=360/总资产周转率 =360/0.5316=677.2009（天）
流动资产周转率=销售收入净额/流动资产平均余额 = 6578679657 /8337467850 = 0.7890501
流动资产周转天数=360/流动资产周转率 =360/0.7891=456.24（天）
（四）发展能力
背景：
2008年到2009年是世界经济及中国乳业发展历程上极不平凡的一年。由金融危机引发的全球性经济危机、“三聚氰胺事件”致使消费需求下降，乳制品消费市场受到了巨大冲击。面对种种不利因素和复杂的外部环境下，分析蒙牛2008-12-31到2009-09-30的发展能力
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
主营业收入增长率（%） 0.9697 6.5141 7.8988 11.8746 净利润增长率 581.8195 117.5716 103.5852 -8091.8481 总资产增长率 16.5025 6.8802 14.5997 15.7913 股东权益增长率 -22.8886 -31.6922 -32.9758 -33.7921 主营业利润增长率 25.6507 29.863 41.9207 15.3782 报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 主营业收入增长率（%） 0.9697 6.5141 7.8988 11.8746
1）营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，营业收益的大小可以表明企业的经营状况,同时也从这一指标衡量出企业的市场占有能力.蒙牛的主营收入增长率由2008年的11.8746%下降到2009年9月份的0.9697%,可以看出销售量呈下降趋势,市场份额萎缩.
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
净利润增长率（%） 581.8195 117.5716 103.5852 -8091.8481
2）净利润率由-8091.8481% 103.5852%
117.5716% 581.8195%
通过这些变化可以看出净利润增长率由负增长持续上升到正增长,企业发展稳定收益能力越来越强
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
总资产增长率(%) 16.5025 6.8802 14.5997 15.7913
(3)总资产增长率表明企业资产总量的增长,即资产量的扩张,说明企业具有一定的继续发展的能力.可以看出2009年6月份受“三聚氰胺事件”,迅速下降到6.8802% 但9月份市场回暖，该指标上升到16.5025%与2008年15.7913%相比基本持平且略有增长。这表明蒙牛资产规模的扩张大，企业的发展后劲大。但是该指标不是越大越好，因为资产的规模盲目增大，会影响企业的正常发展。
报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31
股东权益增长率(%) -22.8886 -31.6922 -32.9758 -33.7921
（4）通过股东权益增长率的分析，企业可以对所有者投入资本安全性进行衡量，也可以衡量企业继续发展能力。从2008年12月31到2009年9月份一直是负增长，说明企业所有者的权益产生一定的损失，股东权益受到侵害。
报告期 2009-9-30
2009-6-30
2009-3-31
2008-12-31
主营业利润增长率(%) 25.6507 29.863 41.9207 15.3782
从蒙牛乳业公布上半年财报，上半年蒙牛已经扭亏为盈。数据显示，报告期内公司收入为120.976亿元，比上年同期的137.024亿元下降11.71%，比2008年下半年增加19%。实现净利润为6.619亿元，比上年同期的5.829亿元上升13.55%。相对于伊利来说，蒙牛的营收稍有逊色，其主要原因就是产品结构单薄，蒙牛在冷饮和奶粉业务上的营收都输给了伊利
总结：(5)营业利润增长率是企业当年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，是企业获利能力的具体表现，也是企业继续发展的基础。2009年3月41.9207%下降到2009年9月25.6507% ，企业生产经营状况不好。但较2008年的15.3782%还是有较大幅度提高。
从盈利能力来看，主营业务收入处于上升趋势，而净利润持续下降，由于营业费用和营业成本过高，致使净资产收益率逐年下降。
从营运能力来看，2006年和2007年企业的总资产周转率、流动资产周转率和非流动资产周转率都处于上升趋势，而2008年却急速下降，主要原因是三聚氰胺事件的发生，是企业产生了大量的存货积压，降低了存货周转率。同时，三年内，伊利不断开发新的牛奶产品，市场占有率扩大，产生了大量的应收账款，同时应收账款的回收速度减慢，企业经营管理效率降低，使应收账款周转率逐年降低。
从偿债能力来看，企业的流动比率低于行业平均值，三年来，流动资产与流动负债都持续增加，但是流动资产增长速度远低于流动负债，应收账款周转率下降，使应收账款变现能力降低，加大企业经营风险和偿债压力。资产负债率逐年增加，而且都高于60%，说明企业在利用财务杠杆获利，采用高风险对应高回报的营运资金持有策略。
从现金流量来看，企业近年来用于投资的比例不断上升，但是，企业主要是对外投资，长期下去，可能影响企业的自身建设，使企业的长期发张收到影响。同时，企业筹资的主要渠道是短期借款筹资结构不合理，也加了企业经营的风险。
作为投资者，我们认为伊利并不是一个很好的投资选择。一方面他的各项能力都不是很好，另一方面，财务报表上的很多数据都使我们产生怀疑。
带着这种批判性的眼光，我们无法看到伊利的稳健性与良好发展潜力，所以我们最后得出了对伊利“谨慎投资”的意见。