【摘要】目前我国资产管理行业正呈现出百花齐放的局面，包括基金、信托、保险、银行以及券商资管产品在内的各式理财产品间的竞争非常激烈。本文分析目前中国资产管理市场及券商资管业务的现状，在新政出台放松监管的背景下摸索券商资产管理业务创新的方向。 【关键词】资产管理 券商资管业务 创新 专项资产管理计划 一、券商资管业务创新的意义 自从2008年金融危机爆发，我国经济增速出现下滑，股市一路下跌，证券市场陷入持续低迷，我国证券公司面临的内外环境已经发生巨大的改变，伴随股票市场进入大熊市，我国证券公司的经纪等四大传统业务收入大幅下降，盈利减少，部分券商甚至出现亏损的状况。所以积极寻找并开拓新的利润增长点，将业务重心转移到资管业务，己是证券行业的共同认识，且从欧美等发达国家的经验看，资产管理业务也早已经是现代投行业务的重要组成部分。 2012年5月证券业创新大会《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》的通过就传递出了鼓励创新、放松管制的信号，标志着券商资管业务现正经历前所未有的好时光。10月券商资产管理新规及配套实施细则出台，旨在鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，大力开展资管业务创新。券商资管业务，作为券商新的利润增长点，将面临突破性的发展，更好地激励其发展创新。 二、资产管理行业竞争格局概述 自2005年以来，我国资管行业已进入高速发展时期，各类金融机构都想挤入资管市场分得一杯羹，可以说金融机构已经步入资产管理时代，市场竞争环境也异常激烈，目前我国金融机构兵分五家，包括银行、券商、信托、基金和保险公司。同时，监管部门也开始修订各类金融机构在泛资管时代下的运作规章，尤其进入2013年以来，随着新《基金法》执行，资管行业又迎来监管放松、业务创新的浪潮，受益于投资范围、投资门槛等限制的减少，证券、保险、银行、基金、信托等金融机构间的竞争壁垒在逐渐弱化，另外新加入者基金子公司的迅速发展壮大又进一步加大了资产管理行业的竞争力度，使资管行业迈入全面竞争时代。 图1 我国资产管理行业现状（截止2013年6月底） 从规模和增速上来看，截止2013年上半年末，银行、信托、保险、基金和券商资管的资产规模分别为9.85万亿、9.45万亿、7.88万亿、3.49万亿和3.5万亿元。银行理财由于拥有庞大的营销渠道和客户基础，快速占领了理财市场，信托业保持了快速的发展势头，基本与银行不相伯仲，而券商资管的规模仅仅略高于基金，处于整个资产管理行业的倒数位置。 从产品收益率的统计数据上分析，信托公司以10%以上的收益率夺冠，银行理财产品及保险产品收益率基本稳定在2.5%～5%，而券商与基金收益率与股指相关，普遍受大盘走势影响。 而分析客户群结构可以发现，券商和信托资管产品的投资者大多定位在中高端个人及机构客户，投资门槛较高；相比而言，银行、基金、保险产品则较为亲民，主要针对普通百姓，投资门槛也较低。 但从销售渠道来看，资管行业主要还是依赖银行作为主要销售渠道。所以，券商集合理财业务在募集客户资金、市场营销等方面就不可避免的与公募基金、信托等资管产品形成正面的竞争关系。虽然券商可以借助其自有的营业部销售其理财产品并且依赖其固有客户，但由于券商资管产品同质化严重，风险未能有效分散，造成收益能力不佳的困境。 三、券商资管业务介绍及现状 券商资管业务按产品类型大致可分为集合资产管理计划、定向资产管理计划、专项资产管理计划三大类。集合资产管理是为多个客户开展的资产管理服务，按投资门槛可分为大集合（5万～10万元）和小集合（100万元）。目前券商理财产品在规模和收益上都处于劣势，而从收入结构上看，目前资管业务收入在各家券商整体收入中占比还较低，2012年证券公司整体实现营业收入1294.71亿元，其中资产管理业务收入26.76亿元，占比仅约为2%，虽然这预示了券商资管业务未来仍有较大的发展空间，但同时也暴露出资管业务在券商业务结构中份额太小，未引起券商足够的重视，难以促进券商资管业务的发展与创新。 表1 证券公司资产管理业务内容、风险特点及合作事项 四、券商资管业务创新方向 由于新规从审批流程及设立条件、产品设计及流通、投资范围及资产运用三方面对券商资管业务予以松绑，大大支持了券商资管的创新。基于新规的影响，就可从以下业务着手探索券商资管新模式： （一）为其他金融机构提供业务平台的纯通道业务 除了传统的券商-银行间类银信合作的定向资产管理产品外，越来越多的私募基金希望能与券商资管合作。如行业内第一只跨界资产管理产品“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”就是国泰君安证券与私募公司重阳投资合作推出的小集合计划，这种合作可以强强联手，突出私募公司精选个股能力强的优势与国泰君安证券量化对冲交易领域丰富的经验。 （二）财富管理型业务 新政对券商集合计划产品的投资范围有较大幅度的放松，使券商能从产品结构设计和投资标的两方面开展创新。 在产品结构设计上，“广发证券金管家多空杠杆”集合资产管理计划就是一款创新类结构化杠杆理财产品，该产品结构分母份额、看涨份额和看跌份额三部分，可满足不同投资者投资需求。而华鑫证券“鑫财富信托宝1号”集合资产管理计划在结构设计上管理人引入安全垫保障设计，以自有资金足额认购集合计划成立规模的 20%。 而在投资标的上，多家券商相继发行的现金管理型集合资产管理计划，旨在不影响投资者正常证券交易的前提下，在证券公司每日收盘后，将签约客户闲置的保证金投向低风险资产如银行存款、货币基金、短期债券、债券回购等，以获取高于活期存款收益，有效盘活客户现有资产，推动券商财富管理能力。 （三）投融资资产配置型业务 券商由于拥有专门的投行团队可以专注一级市场的企业融资需求，又能实现从一级市场到二级市场完整业务链条的主动管理，要发挥自身平台优势，针对高端客户日益复杂的投资需求，可以利用有高灵活性的专项资管业务来开拓更广阔的的产业资产发展空间，加大服务实体经济的能力。 例如中信证券“华侨城欢乐谷入园凭证专项资管计划”就将华侨城在北京、上海、深圳欢乐谷未来五年的入园凭证打包成基础资产，以三地欢乐谷产生的现金流用于向投资者支付本金和收益，所募资的18.5亿元，将专项用于欢乐谷游乐设备和辅助设备的维修和更新等。 作者简介：陆梨华（1989-），女，汉族，江苏太仓人，上海交通大学在读研究生，研究方向：会计学。
【摘要】目前我国资产管理行业正呈现出百花齐放的局面，包括基金、信托、保险、银行以及券商资管产品在内的各式理财产品间的竞争非常激烈。本文分析目前中国资产管理市场及券商资管业务的现状，在新政出台放松监管的背景下摸索券商资产管理业务创新的方向。 【关键词】资产管理 券商资管业务 创新 专项资产管理计划 一、券商资管业务创新的意义 自从2008年金融危机爆发，我国经济增速出现下滑，股市一路下跌，证券市场陷入持续低迷，我国证券公司面临的内外环境已经发生巨大的改变，伴随股票市场进入大熊市，我国证券公司的经纪等四大传统业务收入大幅下降，盈利减少，部分券商甚至出现亏损的状况。所以积极寻找并开拓新的利润增长点，将业务重心转移到资管业务，己是证券行业的共同认识，且从欧美等发达国家的经验看，资产管理业务也早已经是现代投行业务的重要组成部分。 2012年5月证券业创新大会《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》的通过就传递出了鼓励创新、放松管制的信号，标志着券商资管业务现正经历前所未有的好时光。10月券商资产管理新规及配套实施细则出台，旨在鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，大力开展资管业务创新。券商资管业务，作为券商新的利润增长点，将面临突破性的发展，更好地激励其发展创新。 二、资产管理行业竞争格局概述 自2005年以来，我国资管行业已进入高速发展时期，各类金融机构都想挤入资管市场分得一杯羹，可以说金融机构已经步入资产管理时代，市场竞争环境也异常激烈，目前我国金融机构兵分五家，包括银行、券商、信托、基金和保险公司。同时，监管部门也开始修订各类金融机构在泛资管时代下的运作规章，尤其进入2013年以来，随着新《基金法》执行，资管行业又迎来监管放松、业务创新的浪潮，受益于投资范围、投资门槛等限制的减少，证券、保险、银行、基金、信托等金融机构间的竞争壁垒在逐渐弱化，另外新加入者基金子公司的迅速发展壮大又进一步加大了资产管理行业的竞争力度，使资管行业迈入全面竞争时代。 图1 我国资产管理行业现状（截止2013年6月底） 从规模和增速上来看，截止2013年上半年末，银行、信托、保险、基金和券商资管的资产规模分别为9.85万亿、9.45万亿、7.88万亿、3.49万亿和3.5万亿元。银行理财由于拥有庞大的营销渠道和客户基础，快速占领了理财市场，信托业保持了快速的发展势头，基本与银行不相伯仲，而券商资管的规模仅仅略高于基金，处于整个资产管理行业的倒数位置。 从产品收益率的统计数据上分析，信托公司以10%以上的收益率夺冠，银行理财产品及保险产品收益率基本稳定在2.5%～5%，而券商与基金收益率与股指相关，普遍受大盘走势影响。 而分析客户群结构可以发现，券商和信托资管产品的投资者大多定位在中高端个人及机构客户，投资门槛较高；相比而言，银行、基金、保险产品则较为亲民，主要针对普通百姓，投资门槛也较低。 但从销售渠道来看，资管行业主要还是依赖银行作为主要销售渠道。所以，券商集合理财业务在募集客户资金、市场营销等方面就不可避免的与公募基金、信托等资管产品形成正面的竞争关系。虽然券商可以借助其自有的营业部销售其理财产品并且依赖其固有客户，但由于券商资管产品同质化严重，风险未能有效分散，造成收益能力不佳的困境。 三、券商资管业务介绍及现状 券商资管业务按产品类型大致可分为集合资产管理计划、定向资产管理计划、专项资产管理计划三大类。集合资产管理是为多个客户开展的资产管理服务，按投资门槛可分为大集合（5万～10万元）和小集合（100万元）。目前券商理财产品在规模和收益上都处于劣势，而从收入结构上看，目前资管业务收入在各家券商整体收入中占比还较低，2012年证券公司整体实现营业收入1294.71亿元，其中资产管理业务收入26.76亿元，占比仅约为2%，虽然这预示了券商资管业务未来仍有较大的发展空间，但同时也暴露出资管业务在券商业务结构中份额太小，未引起券商足够的重视，难以促进券商资管业务的发展与创新。 表1 证券公司资产管理业务内容、风险特点及合作事项 四、券商资管业务创新方向 由于新规从审批流程及设立条件、产品设计及流通、投资范围及资产运用三方面对券商资管业务予以松绑，大大支持了券商资管的创新。基于新规的影响，就可从以下业务着手探索券商资管新模式： （一）为其他金融机构提供业务平台的纯通道业务 除了传统的券商-银行间类银信合作的定向资产管理产品外，越来越多的私募基金希望能与券商资管合作。如行业内第一只跨界资产管理产品“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”就是国泰君安证券与私募公司重阳投资合作推出的小集合计划，这种合作可以强强联手，突出私募公司精选个股能力强的优势与国泰君安证券量化对冲交易领域丰富的经验。 （二）财富管理型业务 新政对券商集合计划产品的投资范围有较大幅度的放松，使券商能从产品结构设计和投资标的两方面开展创新。 在产品结构设计上，“广发证券金管家多空杠杆”集合资产管理计划就是一款创新类结构化杠杆理财产品，该产品结构分母份额、看涨份额和看跌份额三部分，可满足不同投资者投资需求。而华鑫证券“鑫财富信托宝1号”集合资产管理计划在结构设计上管理人引入安全垫保障设计，以自有资金足额认购集合计划成立规模的 20%。 而在投资标的上，多家券商相继发行的现金管理型集合资产管理计划，旨在不影响投资者正常证券交易的前提下，在证券公司每日收盘后，将签约客户闲置的保证金投向低风险资产如银行存款、货币基金、短期债券、债券回购等，以获取高于活期存款收益，有效盘活客户现有资产，推动券商财富管理能力。 （三）投融资资产配置型业务 券商由于拥有专门的投行团队可以专注一级市场的企业融资需求，又能实现从一级市场到二级市场完整业务链条的主动管理，要发挥自身平台优势，针对高端客户日益复杂的投资需求，可以利用有高灵活性的专项资管业务来开拓更广阔的的产业资产发展空间，加大服务实体经济的能力。 例如中信证券“华侨城欢乐谷入园凭证专项资管计划”就将华侨城在北京、上海、深圳欢乐谷未来五年的入园凭证打包成基础资产，以三地欢乐谷产生的现金流用于向投资者支付本金和收益，所募资的18.5亿元，将专项用于欢乐谷游乐设备和辅助设备的维修和更新等。 作者简介：陆梨华（1989-），女，汉族，江苏太仓人，上海交通大学在读研究生，研究方向：会计学。