加挟撬遴圆藕渲丝
尉桂华，杜萍
（大连铁道学院，辽宁大连１１６０００）
【摘要］目前．国有股减持方案正在讨论中．如何使国有企业走出困境，必须将调整国有股权结构与企业制度、公司治理结构的建设蛄合起来，实现国企股权多元化，促进企业产权结构和治理鲒构的改变，使企业技术、管理和市场结构等都出现一个新的局面．
ｆ关键词］股权多元化；经营机制；产权结构［中图分类号】Ｆ４２ｌ［文献标识码］Ａ
［文章编号】ｌ∞５—９１３ｘ（２００２）０６～００２９—０２
我国当前国有资本分布面过广，而且在各行业
的主要企业中火都处于控股地位，导致企业资本金不足等一系列的问题。同时，国有股一股独占，一股独大，给建屯有效的公司治理结构造成重要的障碍。为了改变这一局面，可以考虑通过出售部分国有股份，将部份国有股权的变现收入用于偿还企业的显性和隐性的负债或用以补充需要保留的国有企业的资本金，同时．引入产权明晰的非国有战略投资者，为建立有效的公司治理结构提供良好的条件。国有股权份额降低的程度和速度要根据各行业和各企业的性质和情况，分别地加以规定。并且，国有股权结构的调整要与企业制度和公司治理结构的建设相结合。
一、国有企业股权多元化的必要性及前提
在我国，国有股“一股独大”的问题与完善公司治理，建立适应所有权和经营权分离的“权力制衡”机制等重大问题联系在一起，引起了社会各界的关注。调整现有的国有企业的股权结构的必要性，是由各种原因产生的。
（一）企业的股权单元化不利于企业经营机制的转换，不利于刺激劳动的积极性
从总体上看，我国国有企业的激励机制还很不完善。由于企业的股权结构不合理，不仅导致了企业董事和高层管理人员的薪酬结构比较单一。而且激励强度较弱，个人收入和公司业绩未建立起规范的联系。比如，我国竞争性领域的产品市场竞争已经十分激烈，按理应该对企业经理人员有很强的激励和约束，但事实却并非如此。～些企业虽然在市场竞争中表现出来的经营绩效很差，但经理人员可以照样过的很潇洒，工资、奖金照拿，职位和待遇不变。当然，与这种情况相反的另～个极端的现象也并不鲜见，出现这种现象的根本原因之一在于股权结构的不合理。由于国有股权的过大比重，从根本上影响了作为公司治理结构有机组成部分的几大市
场机制的发育，由此影响了对公司经营业绩的客观评价和股票期权等激励手段的有效使用，也影响了公司董事会及时有效地去行使提升和解聘等激励与约束方面的手段。另外，只有投资主体多元化，才能最大达到发挥劳动者的积极性，才能真正的减少公有制下吃大锅饭的弊病。
（二）国有资本难以支撑国有经济的盘子．造成诸多问题
国有资本大都投放在数十万个国有企业中．虽然，１９９４年开始建立现代企业制度，但这种情况并没有明显的改善，据国家统计局调查，我国仍有８０％的国有企业国家股比例高达７６．４％，实行股份制改造的企业仅占１２．２％，其中国家股的比例达６２％。国有经济分布的范围过广，国家股权比重过大，使企业资本金不足的问题难以得到缓解。国有企业普遍资产负债率较高，若按目前国有企业负债规模估算，国有企业每减少负债一个百分点，就需要投入几百亿元。这显然是国家财政所不能承受的。所以我们应该将增资减债同国有经济布局的战略性调整结合起来，向社会公众和法人转让国有股，以便充分利用相对充裕的社会资本，提高企业的资本充足率。
（三）国有股一股独占，一股独大，给这些公司有效治理结构的建立造成严重障碍
公司治理结构是现代企业制度的灵魂，它是在股东共同拥有的公司法人财产的基础上建立的。股东们将企业的日常经营权委托给雇来的高层经理人员代理行使，同时聘请董事对这些人员的经营活动进行经营性的、全过程的监督。股权过分集中不利于公司有效治理结构的建立。特别是在由行政机关行使所有者权利的条件下，国有股权过分集中，就更容易出现股东干预日常决策或“内部人控制”这两种妨碍公司治理结构有效运转的情况。目前在我国已改为公司制的国有企业中，一股独占和一股独大的
匪田萌枷厕舰硒。
万方数据
情况十分普遍。在这种情况下，就必须尽快通过出售部分国有股权，在引入具有更紧密利益关系的非国有股东的条件下，建立起股东之间，所有者与经营者之间休戚与共，相互制衡的机制，使公司治理结构合理化。在需要国家保持控制力的范围之外，主要是一般竞争性领域，国有资本原则是可以退出的．这就为国有企业股权多元化创造了前提条件。
二、实现国企股权多元化的具体措施
国有独资公司和国家控股公司股权结构的调整涉及社会各方面的利益，必须积极而慎重地加以处理。既要反对消极观望，防止贻误股权结构凋整的有利时机，降低国有资产流动的机会收益，也要避免草率从事，导致公共资产向少数人流失，造成严重的社会分配不公。股权多元化的过程要求国有股的流动和交易，这就可能给蚕食和鲸吞公共资产带来可乘之机。在这种情况下，我们既不能因为有可能出现流失而不积极进行股权调整，也不能简单动机以价格高低来判断是否流失。而必须靠建立严密的组织，规定严格的秩序和规则以及尽量利用竞争性市场的力量，尽可能防止流失的发生。
（一）通过国外资本的收购国有股实现股权多元化
由于目前我国的国有大中型企业大多数不具备全球性行业领先水平，我们可以通过与国际上处于行业领先地位的跨国公司合资合作实现国有股的减持。同时也是介入跨国公司国际分工体系的有效途径。我们重点应考虑任何在企业规模基本不扩大的情况Ｆ通过外资进人而减持国有股研究并探讨由此而产生的诸多问题。现在通常的作法是外资作为冲量加列原有的国有资产存量上去，即“冲加”而非“置换”，不能通过外资的进人变现部分国有资产。其结果必然冲大企业规模，这对生产能力过剩的行业可能是不好的选择。同时，要集中力量解决与跨国公司合资合作中不良资产照常剥离和富裕人员的安置问题，不少合资项目就因这细节问题难以处嚣而搁浅。
（＝）通过企业上市实现企业产权结构的多元化企业上市可以直接与社会广大投资者沟通，通过国有股的流通使之得以减持，部分解决不上市的个别投资者实力不足的局限。但是，国有股上市流通会对股市形成压力．最近，国有股减持叫停了，证监会也破天荒地公开向社会征集国有股减持方案，因为它关系到广大投资者的切身利益。有许多未解决的问题是直接和国有股减持方案有关的。比如，前段时间减持国有股所得资金是用于社保基金不足的，但是我们可以看到，我国的社保体系并没有完全建立，有的地方还没有社保体系。因此通过企业上
鲋陷脯丽厕囫
万
方数据市减持国有股份实现股权多元化是个十分复杂的问题，我们应选择适当时机有步骤地实现国有股减持，从而促进企业治理结构的规范和完善，实现合理的股权结构。
（三）国有投资公司参与国企股权的改革
国有投资公司可以在国企股权多元化中承担国有股减持的“主角”。具体可以在市场上搭建一个“一级半”市场的平台，让真正的战略投资者参与进来，将其股份首先减持到“一级半”市场中，在条件成熟的情况下，再让这个战略资本逐渐退出。它是以现今已有相当实力的国有投资公司为中介，因而一旦方案得以实现．其影响就会很大，国有股减持的速度会明显加快，从而对促进我国上市公司的股权结构合理化的作用会非常大。
（四）鼓励多种经济组织形式入主上市公司，形成法人闻相互持股的局面
鼓励民营企业，尤其是高科技民营企业受让上市公司的国有股权并逐步入主上市公司，此外，还可以采取国有以及其它所有制企业之间的控股办法。在降低国有股作为第一大股东持股比例的同时，培养第二大法人股东的形成，使其持股比例能够接近甚至超过第一大股东的持股比例，从而达到多股并存，股权宽叉不过于分散的目的。另一方面，所有进入改革的公司，都要适当采取市场经济中的通行办法，通过经理人员市场选聘高层经理人员。为此，董事会应学习与如何甄别审查高层经理人员侯选人以及最后选拔程序有关的知识，建立相应的制度。
综上所述，我们可以看到，由于公司之间的具体情况千差万别，国有企业股权多元化的具体方式也应该是多种多样的，不同类型的国有控股上市公司可采取不同的股权变更方法。目前，人们关注较多的是通过上市减持国有股份，这种情况当然是有道理的，但同样不能忽视其他有潜力、有优点的减持方式。在实际操作中，可以采取上述某一种方式，也可以几种方式并用，以实现国企股权多元化。我们无论用什么办法，它所产生影响作用的方向应该是一致的，也就是它们都必须对公司治理结构的完善起正面而不是负面的影响。理想的状态是国有企业股权多元化后，接替的投资者能促进企业产权结构和治理结构的积极改变，适当的时间后，可能还会引起企业技术、管理和市场结构的积极改变，使企业出现新的局面。因此，我们即对国企股权多元化感兴趣，也要对变化后的企业重组状况感兴趣，从两者统一的角度对股权多元化的前景作出估计。
（责任编辑：森林］
加快推进国有企业股权多元化的对策分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
尉桂华， 杜萍
大连铁道学院,辽宁,大连,11600北方经贸
NORTHERN ECONOMY AND TRADE2002(6)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_bfjm200206013.aspx
加挟撬遴圆藕渲丝
尉桂华，杜萍
（大连铁道学院，辽宁大连１１６０００）
【摘要］目前．国有股减持方案正在讨论中．如何使国有企业走出困境，必须将调整国有股权结构与企业制度、公司治理结构的建设蛄合起来，实现国企股权多元化，促进企业产权结构和治理鲒构的改变，使企业技术、管理和市场结构等都出现一个新的局面．
ｆ关键词］股权多元化；经营机制；产权结构［中图分类号】Ｆ４２ｌ［文献标识码］Ａ
［文章编号】ｌ∞５—９１３ｘ（２００２）０６～００２９—０２
我国当前国有资本分布面过广，而且在各行业
的主要企业中火都处于控股地位，导致企业资本金不足等一系列的问题。同时，国有股一股独占，一股独大，给建屯有效的公司治理结构造成重要的障碍。为了改变这一局面，可以考虑通过出售部分国有股份，将部份国有股权的变现收入用于偿还企业的显性和隐性的负债或用以补充需要保留的国有企业的资本金，同时．引入产权明晰的非国有战略投资者，为建立有效的公司治理结构提供良好的条件。国有股权份额降低的程度和速度要根据各行业和各企业的性质和情况，分别地加以规定。并且，国有股权结构的调整要与企业制度和公司治理结构的建设相结合。
一、国有企业股权多元化的必要性及前提
在我国，国有股“一股独大”的问题与完善公司治理，建立适应所有权和经营权分离的“权力制衡”机制等重大问题联系在一起，引起了社会各界的关注。调整现有的国有企业的股权结构的必要性，是由各种原因产生的。
（一）企业的股权单元化不利于企业经营机制的转换，不利于刺激劳动的积极性
从总体上看，我国国有企业的激励机制还很不完善。由于企业的股权结构不合理，不仅导致了企业董事和高层管理人员的薪酬结构比较单一。而且激励强度较弱，个人收入和公司业绩未建立起规范的联系。比如，我国竞争性领域的产品市场竞争已经十分激烈，按理应该对企业经理人员有很强的激励和约束，但事实却并非如此。～些企业虽然在市场竞争中表现出来的经营绩效很差，但经理人员可以照样过的很潇洒，工资、奖金照拿，职位和待遇不变。当然，与这种情况相反的另～个极端的现象也并不鲜见，出现这种现象的根本原因之一在于股权结构的不合理。由于国有股权的过大比重，从根本上影响了作为公司治理结构有机组成部分的几大市
场机制的发育，由此影响了对公司经营业绩的客观评价和股票期权等激励手段的有效使用，也影响了公司董事会及时有效地去行使提升和解聘等激励与约束方面的手段。另外，只有投资主体多元化，才能最大达到发挥劳动者的积极性，才能真正的减少公有制下吃大锅饭的弊病。
（二）国有资本难以支撑国有经济的盘子．造成诸多问题
国有资本大都投放在数十万个国有企业中．虽然，１９９４年开始建立现代企业制度，但这种情况并没有明显的改善，据国家统计局调查，我国仍有８０％的国有企业国家股比例高达７６．４％，实行股份制改造的企业仅占１２．２％，其中国家股的比例达６２％。国有经济分布的范围过广，国家股权比重过大，使企业资本金不足的问题难以得到缓解。国有企业普遍资产负债率较高，若按目前国有企业负债规模估算，国有企业每减少负债一个百分点，就需要投入几百亿元。这显然是国家财政所不能承受的。所以我们应该将增资减债同国有经济布局的战略性调整结合起来，向社会公众和法人转让国有股，以便充分利用相对充裕的社会资本，提高企业的资本充足率。
（三）国有股一股独占，一股独大，给这些公司有效治理结构的建立造成严重障碍
公司治理结构是现代企业制度的灵魂，它是在股东共同拥有的公司法人财产的基础上建立的。股东们将企业的日常经营权委托给雇来的高层经理人员代理行使，同时聘请董事对这些人员的经营活动进行经营性的、全过程的监督。股权过分集中不利于公司有效治理结构的建立。特别是在由行政机关行使所有者权利的条件下，国有股权过分集中，就更容易出现股东干预日常决策或“内部人控制”这两种妨碍公司治理结构有效运转的情况。目前在我国已改为公司制的国有企业中，一股独占和一股独大的
匪田萌枷厕舰硒。
万方数据
情况十分普遍。在这种情况下，就必须尽快通过出售部分国有股权，在引入具有更紧密利益关系的非国有股东的条件下，建立起股东之间，所有者与经营者之间休戚与共，相互制衡的机制，使公司治理结构合理化。在需要国家保持控制力的范围之外，主要是一般竞争性领域，国有资本原则是可以退出的．这就为国有企业股权多元化创造了前提条件。
二、实现国企股权多元化的具体措施
国有独资公司和国家控股公司股权结构的调整涉及社会各方面的利益，必须积极而慎重地加以处理。既要反对消极观望，防止贻误股权结构凋整的有利时机，降低国有资产流动的机会收益，也要避免草率从事，导致公共资产向少数人流失，造成严重的社会分配不公。股权多元化的过程要求国有股的流动和交易，这就可能给蚕食和鲸吞公共资产带来可乘之机。在这种情况下，我们既不能因为有可能出现流失而不积极进行股权调整，也不能简单动机以价格高低来判断是否流失。而必须靠建立严密的组织，规定严格的秩序和规则以及尽量利用竞争性市场的力量，尽可能防止流失的发生。
（一）通过国外资本的收购国有股实现股权多元化
由于目前我国的国有大中型企业大多数不具备全球性行业领先水平，我们可以通过与国际上处于行业领先地位的跨国公司合资合作实现国有股的减持。同时也是介入跨国公司国际分工体系的有效途径。我们重点应考虑任何在企业规模基本不扩大的情况Ｆ通过外资进人而减持国有股研究并探讨由此而产生的诸多问题。现在通常的作法是外资作为冲量加列原有的国有资产存量上去，即“冲加”而非“置换”，不能通过外资的进人变现部分国有资产。其结果必然冲大企业规模，这对生产能力过剩的行业可能是不好的选择。同时，要集中力量解决与跨国公司合资合作中不良资产照常剥离和富裕人员的安置问题，不少合资项目就因这细节问题难以处嚣而搁浅。
（＝）通过企业上市实现企业产权结构的多元化企业上市可以直接与社会广大投资者沟通，通过国有股的流通使之得以减持，部分解决不上市的个别投资者实力不足的局限。但是，国有股上市流通会对股市形成压力．最近，国有股减持叫停了，证监会也破天荒地公开向社会征集国有股减持方案，因为它关系到广大投资者的切身利益。有许多未解决的问题是直接和国有股减持方案有关的。比如，前段时间减持国有股所得资金是用于社保基金不足的，但是我们可以看到，我国的社保体系并没有完全建立，有的地方还没有社保体系。因此通过企业上
鲋陷脯丽厕囫
万
方数据市减持国有股份实现股权多元化是个十分复杂的问题，我们应选择适当时机有步骤地实现国有股减持，从而促进企业治理结构的规范和完善，实现合理的股权结构。
（三）国有投资公司参与国企股权的改革
国有投资公司可以在国企股权多元化中承担国有股减持的“主角”。具体可以在市场上搭建一个“一级半”市场的平台，让真正的战略投资者参与进来，将其股份首先减持到“一级半”市场中，在条件成熟的情况下，再让这个战略资本逐渐退出。它是以现今已有相当实力的国有投资公司为中介，因而一旦方案得以实现．其影响就会很大，国有股减持的速度会明显加快，从而对促进我国上市公司的股权结构合理化的作用会非常大。
（四）鼓励多种经济组织形式入主上市公司，形成法人闻相互持股的局面
鼓励民营企业，尤其是高科技民营企业受让上市公司的国有股权并逐步入主上市公司，此外，还可以采取国有以及其它所有制企业之间的控股办法。在降低国有股作为第一大股东持股比例的同时，培养第二大法人股东的形成，使其持股比例能够接近甚至超过第一大股东的持股比例，从而达到多股并存，股权宽叉不过于分散的目的。另一方面，所有进入改革的公司，都要适当采取市场经济中的通行办法，通过经理人员市场选聘高层经理人员。为此，董事会应学习与如何甄别审查高层经理人员侯选人以及最后选拔程序有关的知识，建立相应的制度。
综上所述，我们可以看到，由于公司之间的具体情况千差万别，国有企业股权多元化的具体方式也应该是多种多样的，不同类型的国有控股上市公司可采取不同的股权变更方法。目前，人们关注较多的是通过上市减持国有股份，这种情况当然是有道理的，但同样不能忽视其他有潜力、有优点的减持方式。在实际操作中，可以采取上述某一种方式，也可以几种方式并用，以实现国企股权多元化。我们无论用什么办法，它所产生影响作用的方向应该是一致的，也就是它们都必须对公司治理结构的完善起正面而不是负面的影响。理想的状态是国有企业股权多元化后，接替的投资者能促进企业产权结构和治理结构的积极改变，适当的时间后，可能还会引起企业技术、管理和市场结构的积极改变，使企业出现新的局面。因此，我们即对国企股权多元化感兴趣，也要对变化后的企业重组状况感兴趣，从两者统一的角度对股权多元化的前景作出估计。
（责任编辑：森林］
加快推进国有企业股权多元化的对策分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
尉桂华， 杜萍
大连铁道学院,辽宁,大连,11600北方经贸
NORTHERN ECONOMY AND TRADE2002(6)
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