课程论文（设计）
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泸州老窖股份有限公司财务报表分析 孙静 经济管理学院 金融硕士 2012806055
指导教师: 汤颖梅 职称:
2012 年12 月 15 日 南京农业大学教务处制
泸州老窖股份有限公司财务报表分析
经济管理学院金融硕士 孙静
本文先是对泸州老窖公司进行资产负债表、利润表和现金流量表这3个基本报表的分析，然后再进行比较分析、定比分析和结构分析，再次对该公司进行财务指标分析，最后进行同行业比较和小结。
一、资产负债表
（一）具体项目及趋势分析
表1 泸州老窖公司资产负债表及共同比资产负债表
资产负债表
2009-2011年 单位：万元
科目 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应交税费 应付股利 其他应付款
2011年 金额 314889.9
343967.8 5955.75 4568.17
2396.93 213316.8
885095.3 199719.5
101239.2 6083.4
32729.6
22856.19 362627.9 1247723
36597.99 58879.21 255138.1 122423.9 3171.75 39939.04
共同比 0.25 0.28 0.00 0.00 0.00 0.17 0.71 0.16 0.08 0.00 0.03 0.02 0.29 1.00 0.03 0.05 0.20 0.10 0.00 0.03
2010年 金额 107910.9
179909.6 4711.31 11640.4 3531.65 2641.56 148555.4
458900.7 198410.3
85450.01 11707.9
35239.7
12917.9 343725.8 802626.5
29440.78 105678.4 75180.96 7399.6 22780.93
共同比 0.13 0.22 0.01 0.01 0.00 0.00 0.19 0.57 0.25 0.11 0.01 0.04 0.02 0.43 1.00 0.04 0.13 0.09 0.01 0.03
2009年 金额 93728.1
68990.92 3066.44 12596.7
2482.77 119560.8
300425.7 170234.6
80813.06 5782.39
30770.35
10242.87 297843.3 598269
4000 22097.06 65856.33 47973.39 2387.83 18606.72
共同比 0.16 0.12 0.01 0.02 0.00 0.20 0.50 0.28 0.14 0.01 0.05 0.02 0.50 1.00 0.01 0.04 0.11 0.08 0.00 0.03
一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 归属于母公司股东权
益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计
617.7 524479.4
759.88 759.88 525239.2 139424 60401.1 121078 395988.5 716891.6 5592.31 722483.9 1247723
0.00 0.42 0.00 0.00 0.42 0.11 0.05 0.10 0.32 0.57 0.00 0.58 1.00
364.52 245525.7
865.43 865.43 246391.1 139424 46324.49 91666.83 274320.9 551736.2 4499.18 556235.4 802626.5
0.00 0.31 0.00 0.00 0.31 0.17 0.06 0.11 0.34 0.69 0.01 0.69 1.00
10.61 171706.8
116.75 116.75 171823.6 139424 35350.29 69827.55 180203.8 424805.6 1639.87 426445.4 598269
0.00 0.29 0.00 0.00 0.29 0.23 0.06 0.12 0.30 0.71 0.00 0.71 1.00
表2 泸州老窖公司比较和定比资产负债表
比较和定比资产负债表
科目 货币资金 交易性金融资产
应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 其他应收款
存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产
223.14 106.37 125.28 105.21 294.61 117.32 498.57 194.22 36.26 96.54 178.42
2011年 指数 335.96
幅度 1.92 0.91 0.26 -0.61 -1.00 -0.09 0.44 0.93 0.01 0.18 -0.48 -0.07 0.77
2010年 指数 115.13
260.77 153.64 92.41 106.4 124.25
152.75 116.55
105.74 202.48
114.52
126.12
幅度 0.15 1.61 0.54 -0.08 0.06 0.24 0.53 0.17 0.06 1.02 0.15 0.26
2009年 基期 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
非流动资产合计
资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应交税费 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债
其他流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计
负债合计 股本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 归属于母公司股东权益
合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计
121.75 208.56 914.95 266.46 387.42 255.19 132.83 214.65 5821.87 305.45
0.05 0.55 1.00 1.41 0.63 -0.57 0.75 0.69 1.14
115.4 134.16
0 133.23 160.47 156.71 309.89 122.43
3435.63 142.99
741.2677 741.2677 143.3977 100 131.0442 131.276 152.2282 129.8797 274.362 130.4353 134.1581
0.15 0.34 -1.00 0.33 0.60 0.57 2.10 0.22 33.36 0.43 6.41 6.41 0.43 0.00 0.31 0.31 0.52 0.30 1.74 0.30 0.34
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
650.8608 650.8608 305.6852 100 170.8645 173.3958 219.7448 168.7576 341.0215 169.42 208.5555
-0.12 -0.12 1.13 0.00 0.30 0.32 0.44 0.30 0.24 0.30 0.55
1. 流动资产：
（1）应收票据
由表1，可以看出流动资产中，2009年是存货所占的比重最大，达到了119560.77万元，远远高于应收票据的数额。2010和2011年应收票据则位居流动资产第一名，在共同比资产负债表中，分别占总资产的28%和22%，而在09年只占总资产共同比的12%，并由表2，可见应收票据的增长幅度是相当明显的，2010年的增长幅度为1.61,2011年的增长幅度也达到0.91，因此说明了应收票据在公司资产中的地位越来越高。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，它所持有的应收票据均为银行承兑汇票，并且本公司期末应收票据不存在减值迹象，故未计提坏账准备；期末无已质押的、出票人无力履约而将票据转为应收账款的、已经背书给他方或已贴现但尚未到期的应收票据。说明这些应收票据不会影响到该企业未来的偿债能力。
(2)货币资金
从表1和表2中可以看出，泸州老窖公司的货币资金在2011年增长幅度非常大，比2010年增长1.92倍，而2010年只比2009年增长0.15倍，由表1可知2011年货币资金占总资产的共同比已经达到25%，而货币资金是企业流动性最强的资产，结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，期末较期初增加2,069,789,895.31元，增幅191.81%，主要系经营活动产生的现金流量增加影响所致。可见，2011年该公司的经营活动比较好。
(3)存货
而在2011年存货已经排在流动资产的第三名，在共同资产负债表中，占总资产的17%，相对于2010年的第二名，占比19%和2009年的第一名，占比20%，发现随着时间推移，泸州老窖的存货在总资产中的占比有下降趋势，并且下降的速度在增加。从存货购、销环节的地位看存货的质量，由于报表中的应收款及预收账款规模较大，表明企业可以凭借自己的优势地位占用供应商和客户的资金，不仅节省了资金成本，也一定程度上反映了企业及其存货的竞争力；同时商业债权中的应收票据结算方式的规模大于应收账款，表明存货的竞争优势保证了收款的安全性。
(4)应收账款
虽然应收账款的数量远小于前三项流动资产，但是在流动资产中也不容忽视。结合表1和表2，发现应收账款呈现较稳定的小幅度增长趋势，由比较资产负债表和定比资产负债表，可以看到2010年和2011的增长幅度分别为0.54倍和0.26倍，相比于应收票据的增长幅度而言算是比较稳定的，由表1共同比资产负债表可得，近3年来应收账款占总资产的共同比恒定在0.01左右，而2011年底有所降低。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，应收账款的种类均为B 类，即按组合计提减值准备的应收账款，坏账准备占比为17.73%，且两年以内的应收账款的坏账准备占到78.75%，可见泸州老窖的减值估计还是比较合理的。
(5)流动资产合计 由表1可见，2011年流动资产占泸州老窖公司总资产的0.71，而2010年和2009年的占比分别为0.57和0.50，显然，流动资产在公司近年来的比重越来越大。
2. 非流动资产：
(1)长期股权投资
长期股权投资在最近3年内一直是非流动资产中数额最大的。分析它的变化趋势，由表2 可得，它的数额出现小幅持续增长，增长幅度分别为0.17倍和0.01倍，但是由表1共同比资产负债表，发现它占总资产的共同比出现较大幅度的下降，09年到2011年的占比分别为0.28,0.25和0.16，尤其是2011年，长期股权投资所占的百分比已经降为20%以下，结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，被投资的单位共有12家，该公司2011年初持有华西证券有限责任公司股权35,316.48万股，持股比例34.86%，2011年7月华西证券增资，该公司将增资配股权让渡给本公司第一大股东泸州老窖集团有限责任公司，至此，该公司持有华西证券股份数量不变，持股比例下降至24.99%，对华西证券仍具有重大影响。这也是造成2011年底长期股权投资的共同比大幅下降的重要原因。
(2)固定资产
在非流动资产中排名第二的是固定资产，并且在最近3年内都是。由表2发现，固定资产和长期股权投资一样，它的数额也是出现小额持续增长，2010
年和2011年的增长幅度分别为0.06和0.18倍。但是由表1，发现固定资产在总资产中的共同比随着时间的推移在渐渐降低。09年到11年3年间的固定资产的共同比分别为0.14、0.11和0.08，通过资产负债表和利润表计算出2011年的固定资产周转率为4.76（8427910004/1770837489），说明企业的固定资产盈利性良好。结合年度报告，因为泸州老窖的主营业务为酒水，因此该公司的固定资产中房屋建筑物和专用设备占比最大是合理的。
(3)无形资产
由表1发现，09-11年的无形资产的绝对数额基本没有发生变化，随着总资产的不断增加，它所占总资产的共同比在逐年均匀下降，分别为5%、4%和3%。而由表2，比较和定比资产负债表分析，发现2010年较上年的增长幅度为0.15倍，而2011年则为下降，下降幅度为7%，因此该公司的无形资产其实变化不大。
(4)递延所得税资产
由表1发现，2009年和2010年的递延所得税资产均为10000万元左右，而2011年已经超过20000万出头，结合表2表明递延所得税资产的增长速度还是很快的，2010年和2011年的增长幅度分别为0.26和0.77，说明增长速度在加快，由表1发现它在总资产中的占比恒定为2%，而递延所得税资产是企业可抵扣暂时性差异导致的，可抵扣暂时性差异是指在确定未来收回资产或清偿负债期间的应纳税所得额时，将导致产生可抵扣金额的差异。结合该公司在下列条件同时满足时确认递延所得税资产的两个条件：①暂时性差异在可预计的未来很可能转回，②未来很可能获得用来抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额，并以很可能取得的应纳税所得额为限。递延所得税资产的上升说明企业未来可收回的资产在增加。
3. 流动负债：
(1)预收账款
预收账款在近3年来都是排在流动负债首位，在共同比资产负债表中，09年到11年占总资产的共同比分别为11%，13%和20%，由表2 又发现2010年和2011年较前年的增长幅度分别为0.60和1.41倍，可见，预收账款的增长速度是较明显的。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，大部分预收账款为1至2年内的账款，并且没有关联方交易产生的预收账款，因此预收账款的增加对于企业有利。
(2)应交税费
流动负债中仅次于预收账款的就是应交税费，并且由表1 共同比资产负债表可知，应交税费也是呈现均匀增长，它占总资产的共同比由09年的8%到10年的9%到2011年的10%，它的数额绝对值也是在不断增加，结合表2 ，对其进行比较分析和定比分析，发现它的增长幅度比较持平，2010年和2011年较之上一年分别增长0.57和0.63倍。给公司的应交税费主要为企业所得税、增值税和消费税，它的小幅增加应该与公司销售业绩的增长有关。由于公司根据自身的发展战略提出的“大集团、小配套”的管理举措。为更好地控制成本、加强质量管理，将部分产品定点授权给专业化的第三方灌装生产企业，在泸州酒业集中发展区包装生产成品。泸州老窖的消费税额相对较低。
(3)应付账款
对于应付账款。09年和10年的变化不大，2011年的增加比较明显，由表1 可知，2009年和2010年应付账款占总资产的共同比均为4%，2011年变为5%，
而在表2中，2010年较2009年增加0.33倍，而2011年较2010年则增加了1倍。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，账龄超过1年的应付账款中，主要系未结算的货款和工程尾款，且超过2年的应付账款所占比例较小，因此可以判断该公司应该没有付款拖延情况。
4. 所有者权益：
(1)未分配利润
由表1发现未分配利润在总资产的比值相对来说还是比较高的。并且它也是随着公司业绩的增加而增加。由表2 ，2010年较上一年增加52%，2011年较2010年又增加44%。而在表1中，2009年到2011年3年间未分配利润占总资产的比分别为30%、34%和 32%。
(2)股本
由于实收资本是固定值因此，2009到2011年3年的指数都为100，也就是说，没有任何增幅和减值，随着公司总资产的增加，股本所占的共同比在不断减小。
(3)盈余公积金：
由表1和表2 ，发现2009年到2011年，盈余公积金一直在不断增长，增幅分别为31%和32%。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，2011年9月初，该公司之控股子公司湖南武陵酒有限公司引进投资者，致使该公司持有湖南武陵股权由70%下降到32.90%，失去控制权，但仍具有重大影响，从2011年9月开始不再纳入合并报表范围，投资核算方法由成本法改为权益法。
（二）垂直结构分析
1资本结构分析
图1 2009-2011年的泸州老窖公司的资产结构分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图1，可以直观的看出从2009年到2011年这3年，流动资产的比例在不断加大，09年流动资产占总资产的比例为50%，2010年变为57%，2011年达到71%。泸州老窖公司流动资产在不断上升的趋势十分明显，当然与之相对应的，
就是非流动资产类，即长期股权投资、固定资产、无形资产等比例逐年下降。结合表1，发现主要原因是该公司有大量的应收票据和货币资金，说明该公司属于资金密集型的企业，原材料价值高，可能积压大量存货。
2资本结构分析
图2 2009-2011年泸州老窖公司资本结构分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
分析资产结构主要是分析资产的构成，而分析资本结构主要是分析资金的来源。由图2，可以直观的发现非流动负债在资本结构中所占的比例极小，基本上可以忽略不计。而从09年到2011年，流动负债的比例子在不断增加，09年流动负债占总资本的29%，2010年变为31%，直到2011年已经达到42%，可见，流动负债的数量在不断快速增长，但目前来看，流动负债的数量还没有超过股东权益，股东权益在三年间占总资本的比一直维持在50%以上，负债增加应该是公司规模在进行不断扩张，但也应同时关注公司的债务风险。
二 利润表
（一）具体项目及趋势分析
表3 泸州老窖公司共同比利润表
利润表
2009-2011年 单位：万元
2011年
科目
金额 290502.72
共同比（%） 34.47
2010年 金额 220524.40 537087.18 537087.18 280501.84 164318.58 291689.56
共同比（%） 41.06 100.00 100.00 52.23 30.59 54.31
2009年 金额 167333.91 437042.25 437042.25 257268.17 145758.03 215455.66
共同比（%） 38.29 100.00 100.00 58.87 33.35 49.30
净利润 营业总收入 营业收入 营业总成本 营业成本 营业利润
842791.00 100.00 842791.00 100.00 443395.27 284600.93 403184.71
52.61 33.77 47.84
投资收益
其中：联营企业和合营企业
的投资收益 资产减值损失 管理费用 销售费用 财务费用 营业外收入 营业外支出 营业税金及附加
利润总额 所得税 其他综合收益 综合收益总额 归属于母公司股东的
综合收益总额 归属于少数股东的 综合收益总额
3788.98 19360.89 566.94 50064.64 38954.93 -315.19 3284.53 1996.04 69523.01 404473.21 98913.26 2201.83 307761.78 292704.55 15057.23
0.45 2.30 0.07 5.94 4.62 -0.04 0.39 0.24 8.25 47.99 11.74 0.26 36.52 34.73 1.79
35104.22 35100.82 256.96 39046.67 32336.81 756.41 1756.61 1551.80 43786.41 291894.37 63823.96 89.00 228159.40 220613.39 7546.01
6.54 6.54 0.05 7.27 6.02 0.14 0.33 0.29 8.15 54.35 11.88 0.02 42.48 41.08 1.40
35681.58 35788.41 178.61 29042.19 49937.12 -24.07 734.86 1009.77 32376.29 215180.75 46034.41 291.65 169438.00 167625.60 1812.43
8.16 8.19 0.04 6.65 11.43 -0.01 0.17 0.23 7.41 49.24 10.53 0.07 38.77 38.35 0.41
表4 泸州老窖公司比较和定比利润表
比较和定比利润表
科目 净利润 营业总收入 营业收入 营业总成本 营业成本 营业利润 投资收益
其中：联营企业和合营企业的投资收益
资产减值损失 管理费用 销售费用 财务费用 营业外收入 营业外支出 营业税金及附加 利润总额 所得税 其他综合收益 综合收益总额
归属于母公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额
2011年 指数 173.61 192.84 192.84 172.35 195.26 187.13 10.62 54.10 317.42 172.39 78.01 1309.47 446.96 197.67 214.73 187.97 214.87 754.96 181.64 174.62 830.78
幅度 0.32 0.57 0.57 0.58 0.73 0.38 -0.89 -0.45 1.21 0.28 0.20 -1.42 0.87 0.29 0.59 0.39 0.55 23.74 0.35 0.33 1.00
2010年 指数 131.79 122.89 122.89 109.03 112.73 135.38 98.38 98.08 143.87 134.45 64.76 -3142.54 239.04 153.68 135.24 135.65 138.64 30.52 134.66 131.61 416.35
幅度 0.32 0.23 0.23 0.09 0.13 0.35 -0.02 -0.02 0.44 0.34 -0.35 -32.43 1.39 0.54 0.35 0.36 0.39 -0.69 0.35 0.32 3.16
2009年 基期 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
1营业总收入
对于一个企业的利润而言，它的营业收入是相当重要的。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，泸州老窖有限股份公司的主营业务为酒类，由表1，2011年营业总收入为842791万元，而基于酒类的主营业务收入为823244万元，占到营业总收入的97.68%，可以说泸州老窖的主营业务比重相当大，结合泸州老窖2011年的年度报表，对酒类收入分为高档酒类和中低档酒类，其中，高档酒类营业收入达到564132万元，而中低档酒类为259112万元，高档酒类的营业收入占主营业收入的68.5%。2011年主营业务收入较上年增加304372万元，增幅58.66%，主要原因：一是中低档白酒销量上升；二是酒类产品全面提价。可见，一是泸州老窖的中低档酒的销量还有提升空间，第二高档酒类的市场潜在机会巨大。而由表2，通过比较和定比分析，2010年较09年的营业总收入增幅23%，而2011年较2010年的营业总收入增幅达到了57%，可得出结论泸州老窖公司在2011年营业业绩良好，营业收入出现较大幅度的增长。
2营业总成本
营业总成本与营业总收入相对，并且两者呈现较好的一致性。由表3，发现2010年与2009年的营业总成本并没有发生多大的变化，但是2011年较之前两年发生较大增长，根据表4, 得到2010年比一年的增幅为9%，而2011年增幅达到58%，正好与营业总收入在2011年增幅达到57%相一致，结合泸州老窖的年度报告，发现高档酒类的主营业务收入远高于中低档酒类的主营业收入，但是高档酒类的主营业成本却低于种中低档酒类的主营业成本，2011年高档酒类的主营业收入为564132万元，中低档酒类为259112万元，而高档酒类的主营业成本为101951万元，中低档酒类的主营业务成本为181656万元。可见高档酒类的获利能力远高于中低档酒类的获利能力。因此，泸州老窖公司可以考虑加大高档酒类的销售比例。当然，2012年泸州老窖公司推出的奢侈酒类战略也是这一分析结果的验证。
3销售费用
由表3发现，随着营业总收入的增加，销售费用并没有增加，销售费用在营业总收入中的共同比在09年2011年间分别为11.43%、6.02%、4.62%。可见销售费用并没有随收入增加而增加。而结合表4,2010年较上一年降低了35%，2011年较2010年也只是出现了20%的增幅。基于定比分析，2011年的销售费用依然只有2009年的78%。分析销售费用维持不增长的原因，结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，2011年销售费用中运输和仓储保管费所占比重最大，较一年增加5424万元，并且宣传力度大大增加，宣传广告费较上年增加4817万元，这是2011年较2010年销售费用增幅20%的原因。而2010年销售费用大大降低的原因在于宣传广告费用的减少，减少了12468万元，降幅达到82%。总体来看，销售费用较上期减少17600万 元，减幅35.24%，主要原因是：根据营销战略与经销商建立营销联盟的需要，从2009 年5 月开始，本公司的经销商分别出资在泸州设立经销商联盟体，公司与经销商联盟体采用离厂价结算，经销商联盟体与各片区经销商采用送达价结算，通过经销商联盟体销售的业务，包括运输费等主要销售费用由经销商联盟体承担。因此配售酒费用等都大大降低。
4管理费用
由表4可知管理费用在最近3年来也是缓慢增加的，2011年和2010年的增幅分别为28%和34%，虽然该项目与营业总收入的相关性不大，但是分析不能仅仅依据营业收入的一定比率来判定管理费用的支出效率，另一方面，也说明企业提高管理效率的最优途径就是增加收入，使得一定数额的管理费用支持更大的营业规模。因此可以通过分析管理费用的增幅与收入的增长速度来判断公司的管理效率和业绩。由表3,2009年到2011年间管理费用占总收入的共同比分别为6.25% 、7.27%和5.94%。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，发现2011年较之上期管理费用增加最大幅度是职工薪酬的增加3818万元，增幅41%。而2010年较之上期职工薪酬大大降低，之所以出现34%的增幅主要是2010年计提了股票期权费用10885万元影响所致。
5财务费用
由表3，财务费用在09年到2011年3年间的变化非常之大，根据定比分析，基于2009年的基数100,2010年指数变为-3142.54，降幅为32.43倍，2011年的指数为1309.47，降幅为142%。2009年财务费用为-24.07万元，2010年为756.41万元，2011年又变为-315.19万元。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露分析其原因，2011年较上期减少1071.6元，减幅141.67%，主要系利息支出减少879万元影响所致。加之2011年的利息收入达到1199.9万元，因此财务费用出现负值。而2010年利息支出远高于利息收入，2010年较上期增加780万元，增幅3242.37%，主要系期酒利息支出增加1369万元影响所致，因此财务费用为正值。而2009年的利息支出和利息收入基本相当，利息收入减去利息支出为91.86万元，加之4万对汇兑盈利，因此09年的财务费用也为负值。
6投资收益
由表3和表4，发现随着时间推移，投资收益呈现不断下降趋势，2010年较上期下降2%，2011年则较上期下降89%，下降幅度很大。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，发现该公司年初持有华西证券股权35,316.48万股，持股比例34.86%，2011年7月华西证券增资，该公司将增资配股权让渡给该公司第一大股东泸州老窖集团有限责任公司，至此，该公司持有华西证券股份数量不变，持股比例下降至24.99%，按持股比例计算享有华西证券权益减少160,286,866.56元，根据《上市公司执行企业会计准则监管问题解答（2011年第1期，总第5期）》规定，视同长期股权投资处置，确认投资收益-160,286,866.56元。
7净利润
由表知09年到2011年3年的净利润增长率分别为32.18%、31.79%和31.73%。这里不具体分析，在后面盈利能力分析里再具体分析。
（二）垂直结构分析
图3 泸州老窖公司2009-2011年成本利润分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图3发现，2010年比2009年和2011年的净利润占比都要高，2009年利润与成本之比为85%，2010年为100%，2011年为89%。并且，营业总成本占营业总收入的比均超过50%，可见，泸州老窖股份有限公司在成本利润结构方面还有改善的空间。
图4泸州老窖公司2009-2011年成本利润分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图4对营业总成本的结构分析，发现营业成本在营业总成本中的比重最大，并且随着时间推移，比例在不断扩大，09年营业成本占总营业成本的比值为57%。2010年为58%，2011年已经达到64%，相对的，销售费用所占的比重在不断减少，由09年的19%到10年的12%，最后2011年变为9%，表明随着技术的进步，销售成本在降低。而财务费用在营业总成本中的比重很小，基本可以忽略不计。管理费用是与营业收入不怎么相关的一个项目，在09年到11年间的比重分别为11%、14%和11%，可见管理费用并没有减少，管理效率还有待提高。
三 现金流量表
(一) 三大活动及趋势分析
表5 泸州老窖公司现金流量表
现金流量表
2009-2011年 单位：万元
科目
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的税费与返还 支付的各项税费
支付给职工以及为职工支付的现金
经营现金流入 经营现金流出 经营现金流量净额
处置固定资产、无形资产的现金 处置子公司及其他收到的现金 购建固定资产和其他支付的现金
收到投资支付现金 取得子公司现金净额 支付其他与投资的现金
投资现金流入 投资现金流出 投资现金流量净额 吸收投资收到现金 其中子公司吸收现金 取得借款的现金 收到其他与筹资的现金 偿还债务支付现金 其中子公司支付股利 支付其他与筹资的现金
筹资现金流入 筹资现金流出 筹资现金流量净额 汇率变动对现金的影响 现金及现金等价物净增加额
18168.41 4865.00
14233.30 23033.41 -8800.11
1199.93
17530.90 25656.45 1199.93 182632.55 -181432.61 -45.05 206978.99
2011年 金额 969006.25 123.16 219955.61 20178.58 977515.45 580258.69 397256.76 210.48
指数 189.83 167.16 178.40 123.60 190.05 142.36 372.19 56.00 149.40
2177.18 189.40 76.47 6.22 171.91
2.76 158.23 252.45 -1055.04 885.88
2010年 金额 545385.06 7.39 139566.15 23486.66 553522.84 418394.69 135128.15 95.43 25736.83
3581.36 25736.83 -22155.47 2100.00 2100.00
25481.44
107845.25 1774.93 27581.44 126297.60 -98716.16 -73.76 14182.76
指数 106.84 10.03 113.20 143.86 107.62 102.65 126.60 25.39 211.63
547.82 211.63 192.53 765.03
132.17
118.11
63.33 109.42 137.36 -1727.40 60.70
2009年 金额
基期
510450.03 100 73.68 16326.33
100 100
123292.90 100 514340.92 100 407605.22 100 106735.71 100 375.89
12161.17
653.75 12161.17 274.50
24000.00 19278.79 24000.00 91312.71
108.83 43553.29
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
-11507.42 100
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 156976.10
23574.80 18452.35 16955.21
115421.54 100 -71868.25 100 4.27 23364.31
100 100
1．经营活动产生的现金流量变动分析
由表5中前7项，可知经营活动产生的现金流量变动情况，总体来看，经营现金流量净额呈现较快增长的趋势。2011年和2010年的增幅分别为194%和26.6%，可见2011年的经营现金流快速增加了。结合表3和表4的利润表进行分析，2011年净利润与经营现金流量净额的比值为73%，2010年为163%，2009年为157%，说明经营现金流量与企业利润紧密联系，并且高质量的现金流量能为企业的经营扩张提供支持。但是发现泸州老窖公司2011年的利润并没有与现金
流量很好的相一致，两者比远远低于前两年。2011年整体经营现金流量净额为397256.76万元，在经济环境不景气的情况下实属不易，反映公司具有较强的营运能力，成长性较好。结合具体项目分析，2011年较之上年，销售商品、提供劳务收到的现金大大增加，增幅为77.7%，收到的税费与返还也明显增加，比上一年增加115.77万元，增幅达到了15.6倍，可谓是惊人的增幅，因此2011年经营现金流量净额会大大增加。
2．投资活动产生的现金流量变动分析
由表5的第8到16项为投资活动产生的现金流量变动情况，发现09年到2011年3年来投资现金流量净额3年都是负值，但是2011年较之2010年的数值大大增加，2011年的投资现金流量净额为-8800.11万元，比2010年的-22155.47增加了13355万元，增幅达到60%，可见该公司投资收益有明显改善。分析投资活动产生的现金流量净额为负值的原因，并不是该公司投资效益差，而是该公司进行了大量投资，形成了固定资产。结合具体项目，2011年购建固定资产和其他支付的现金数额达到18168.41万元，较上一年减少7568.42万元，而2010年比2009年增加13575.66万元，增幅在111.6%，这也是2010年投资现金流量净额大大降低的原因。从投资现金流入来看，09年到2011年的增长速度可以说是惊人的，由定比现金流量分析发现，基于2009年的基期指数100,2010年变为547.82，增幅为447.82倍，2011年甚至达到2177.18倍，增幅达到297.43%，可见泸州老窖公司的投资效益应该是不错的，上升空间很大。
3．筹资活动产生的现金流量变动分析
由表5的第17到27项为筹资活动产生的现金流量变动情况，首先，从整体看筹资现金流量，发现09-2011这3年筹资现金流量净额均为负值，且负值在不断扩大，2011年比2010年减少82716万元，降幅到达83.8%，2010年较之上一年也下降了37.36%，可见该公司筹资活动产生的现金流的负值在快速增长，说明企业需要偿还的债务比较多。结合具体项目分析，在筹资现金流出中占比最大的就是分配股利、利润或偿付利息支付的现金，它也是随着时间推移在不断增长，2011年已经达到156976.1万元，2011年和2010年的增幅分别为45.6%和18.11%。
小结：通过以上分析，经营现金净流为"+"，投资现金净流为"-" ，融资现金净流为"-" 。说明泸州老窖股份有限公司经营状况虽然良好，但企业一方面在偿还以前的债务，另一方面要继续投资，因此应随时关注经营状况的变化，防止财务状况恶化。
(二) 结构分析
表6 泸州老窖公司2009-2011年现金流入结构表 单位：万元
2011
项目
金额
共同比（%） 97.59 0.01 0.84 98.45 1.41
金额 545385.06 7.39 8130.40 553522.84 3485.93
2010
共同比（%） 93.28 0.00 1.39 94.67 0.60
2009 金额
共同比（%）
销售商品、提供劳务收到的现金 969006.25
收到的税费与返还 收到其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流入小计 取得投资收益收到的现金
123.16 8386.00 977515.45 14022.82
510450.03 91.39 73.68 3817.22 23.14
0.01 0.68 0.00
514340.92 92.09
处置固定资产、无形资产的现金
投资活动现金流入小计 吸收投资收到现金 取得借款的现金 收到其他与筹资的现金 筹资活动现金流入小计
现金流入合计
210.48 14233.30 0.00 0.00 1199.93 1199.93
0.02 1.43 0.00 0.00 0.12 0.12
95.43 3581.36 2100.00 0.00 25481.44 27581.44 584685.64
0.02 0.61 0.36 0.00 4.36 4.72 100.00
375.89 653.75 274.50 24000.00 19278.79 43553.29 558547.96
0.07 0.12 0.05 4.30 3.45 7.80 100.00
992948.68 100.00
由表6，发现在现金流入中占比最大的就是销售商品、提供劳务收到的现金，在09年到2011年销售商品、提供劳务收到的现金的占比分别为91.39%、93.28%和97.59%。可见随着时间推移，销售商品、提供劳务收到的现金流量也在增加，尤其是2011年，它已经达到969006.25万元，比前期增长423621.19万元，增幅77.67%。这是导致总现金流量增加的原因。经营活动产生的现金流量远远超过投资活动和筹资活动产生的现金流量，2011年在总现金流入中的共同比已经达到98.45%，而投资活动产生的现金流入占比相对来说就很小，09年到2011年占比分别为0.12%，0.61%，1.43%，并且2011年投资活动产生的现金流入比前两年大大增加，2011年较2010年投资活动产生的现金流入增加10651.94万元，增幅297%，可见泸州老窖公司在2011年扩大了投资规模。但是与投资活动相反，筹资活动产生的现金流入随着时间的推移占比却一直在降低，2009年到2011年筹资活动现金流入占总现金流入的比值分别为7.8%、4.72%和0.12%，发现2011年筹资活动产生的现金流入大大减少，分析原因，2009年筹资现金流入大是因为24000万元现金所致，2010年筹资资金较多，并且获得了投资的现金。总的来说，现金总流入2011年较之前两年大大增加，2011年比上一年增加408263.04万元，增幅69.83%，而2010年与2009年比变化不大。
表7 泸州老窖公司2009-2011年现金流出结构表 单位：万元
2011
项目
金额
共同比（%）
金额
2010
共同比（%） 40.07 24.47 4.12 4.70 73.35 4.51 0.00 4.51 0.00 18.91 0.31 3.23 22.14 100.00
2009 金额
共同比（%）
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的各项税费
支付给职工以及为职工支付的现金 支付其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计 购建固定资产和其他支付的现金
投资支付现金 投资活动现金流出小计 偿还债务支付现金
分配股利、利润或偿付利息支付的
现金
其中子公司支付股利 支付其他与筹资的现金 筹资活动现金流出小计
现金流出合计
308143.27 39.21 228543.68 219955.61 27.99 139566.15 20178.58 31981.23 18168.41 4865.00 23033.41 0.00
2.57 4.07 2.31 0.62 2.93 0.00
23486.66 26798.20 25736.83 0.00 25736.83 0.00
231405.33 43.24 123292.90 23.04 16326.33 36580.66 12161.17 0.00 12161.17 24000.00 91312.71 0.00 108.83
3.05 6.84 2.27 0.00 2.27 4.48 17.06 0.00 0.02
580258.69 73.83 418394.69 407605.22 76.16
156976.10 19.97 107845.25 17530.90 25656.45
2.23 3.26
1774.93 18452.35 570429.12
182632.55 23.24 126297.60 785924.65 100.0
115421.54 21.57 535187.93 100.0
0 0
由表7，与现金流入结构相对，在现金流出结构中经营活动产生的现金流出依然在总现金流出中比重最大，2009年到2011年占比分别为76.16%、73.35%和73.83%，但是占比的影响程度较之现金流入要小。结合具体项目分析，在经营活动中，购买商品、接受劳务支付的现金占比最大，09到2011年3年的共同比依次为43.24%、40.07%和39.21%。2011年较上年增幅为34.83%，而2010年较之上年减少2861.65万元，降幅1.2%。从另一个角度说明该公司投资规模的扩大。另外，支付的各项税费在总现金流出中的比重也不小，09年到2011年分别为23.04%、24.47%和27.99%。因为与前面经营活动产生的现金流相对地，2011年支付的各项税费也出现的明显的增长。投资活动产生的现金流出占总现金流出的比重依然不大，09年2011年3年间的比重分别为2.27%、4.51%和2.93%。2010年投资现金流出增加的原因是因为购建固定资产和其他支付的现金较多。对于筹资活动产生的现金流出在总现金流出中的比重大大高于在现金流入中的比重，2009年到2011年三年间筹资活动产生的现金流出的共同比分别为21.57%、22.14%和23.24%。可见，它在不断增加。结合具体项目分析，在筹资活动中现金流出主要为分配股利、利润或偿付利息支付的现金，在2011年达到156976.10万元，较之上年增加49130.85万元，增幅45.56%，增长还是比较明显的。股利分配的增加说明该公司绩效良好，因此福利也在不断改善。总体来看，现金总流出2011年的增幅较大，2010年较平稳。
表8 泸州老窖公司2009-2011年现金流入与现金流出结构分析表 项目
经营活动现金流入：现金流出 投资活动现金流入：现金流出 筹资活动现金流入：现金流出 现金总流入：现金总流出
2011 168.46% 61.79% 0.66% 53.13%
2010 132.30% 13.92% 21.84% 53.00%
2009 126.19% 5.38% 37.73% 52.88%
由表8，可以直观的看出泸州老窖公司现金流入和流出比。首先，经营活动现金流入要大于现金流出，并且流入对流出的比值在逐年增加，2011年已经达到168%。其次，投资活动现金流入要低于现金流出，但是随着时间推移，投资活动现金流入对应现金流出的比值在快速增加，以此趋势发展，未来有可能现金流入超过现金流出，那么投资活动就会产生较明显的收益，2011年已经达到61.79%。而与经营活动和投资活动相反，筹资活动现金流入与现金流出的比值随着时间推移在急剧降低，2011年只有0.66%，说明筹资活动吸收的资金已远远低于现金流出，说明公司福利在加大。最后，现金总流入与总流出的比值在近3年还是比较稳定，保持在50%出头，说明现金总流入还是少于现金总流出。
四 财务指标分析
1偿债能力分析
表9 泸州老窖公司2009-2011年偿债能力指标
图5 泸州老窖公司2009-2011年偿债能力指标趋势走向图
流动比率反映企业运用流动资产偿还流动负债的能力。比率越高，表示偿还能力越强，但并非越高越好，根据经验，流动比率的下限是1，流动比率保持在2左右比较合适。由表9发现该公司近3年的流动比率还是较合理的，但是随着时间推移有所降低。速动比率反映企业运用速动资产偿还流动负债的能力。比率越高，表示偿还能力越强，但并非越高越好，速动比率一般保持在1左右比较合适。现金比率反映企业运用现金及现金等价物偿还流动负债的能力。但该指标并非越高越好。过高的现金比率表明企业资金使用效果不好，资金分布不合理。由表9发现该公司还是处在合理水平上，并且流动比率、速动比率和现金比率都是反映公司的短期偿债能力，发现2011年较之前两年增加，说明短期偿债能力有所加强。资产负债率用来衡量企业对债权人权益的保障程度，是显示企业财务风险的重要指标。该指标越低，财务风险越小，长期偿债能力越强，但从企业发展看，并非越低越好。而由图5发现资产负债率呈明显上升趋势，说明从长期看该企业的偿债能力大大减弱，财务风险大大加强。利息保障倍数反映企业以获取的利润承担借款利息的能力，是评价债权人投资风险程度的重要指标。该指标越高，说明企业对债务的保障程度越强。通常情况下，该指标至少应大于1。结合表9中的数据，2009年和2011年均已上千，说明支付借款利息是远远足够的。
2营运能力分析
表10 泸州老窖公司2009-2011年营运能力指标
次数越多，说明全部资产的周转速度越快，资产的使用效率越高，在一定时期内，同等投入获利的回报越多，盈利能力越强。由表10来看，该公司的总资产周转率在逐年增长，说明该公司的营运能力在增强。流动资产周转率是反映企业流动资产营运能力的重要指标。流动资产周转次数越多，说明流动资产的周转速度越快，流动资产的使用效率越高，盈利能力及偿还能力得以加强。而该公司的流动资产周转率却是逐年在下降，说明流动资产的使用效率在降低。应收账款周转率表明了企业流动资产中应收账款的质量，应收账款周转率越高，说明应收账款质量越高，意味着企业流动资产变现能力增强，企业偿债能力和支付日常开支能力的增强，并可以减少机会成本、收账费用和坏账损失，相对增加企业流动资产的投资效益。存货周转率反映企业存货的流动性，如果销货成本不变，存货周转次数越多，存货的流动性越大。固定资产周转率是评价企业固定资产营运能力的最具代表性的指标。固定资产周转次数越多，说明固定资产的周转速度越快，产出效益越好，盈利能力越强。由表10，发现该公司应收账款周转、存货周转率和固定资产周转率从2009年到2011年一直在增长，这就解释了公司总资产周转率变大的原因，说明该公司的营运能力在不断加强。
3盈利能力分析
表11 泸州老窖公司2009-2011年盈利能力指标
图6 泸州老窖公司2009-2011年盈利指标趋势图
由表10和表11，发现该公司销售毛利率相对较高而总资产周转率较低，说明该公司适合走高端路线，奢侈品路线，由前面的三大报表分析也证明这一判断，泸州老窖高档酒的收益远高于中低档酒类的收益。
销售毛利率反映企业销售环节获利的水平，是企业利润形成的基础，单位收
入的毛利越高，抵补各项期间费用的能力越强，企业的获利能力也越高。由图6发现该公司2010年销售毛利润较高，2011年2009年都不如2010年高，说明2011年销售并不是很理想。总资产利润率反映企业投入与产出的关系，验证企业经营者的资产管理水平和运用效果。由图6发现总资产利润率也在下降，说明2011年该公司的资产利用效率不高。营业利润率反映企业营业活动为社会创造价值的多少，也是衡量企业创利水平的一个重要指标。由图6发现随着时间推移，营业利润率明显呈下降趋势。净资产收益率反映企业自有资本的获利水平，通过该指标的计算与分析，可以判断投资者的投资效益，引导潜在投资者的投资意向，预测企业的筹资规模及发展方向。由图6发现净资产收益率在09年到2011年3年间比较持平，并没有多大变化，说明公司的的投资发展方向没有根本改变。结合几个指标总体分析，发现随着时间推移，泸州老窖公司盈利能力有所下降，分析原因可能与2011年整体经济环境不景气有关。
另外，受葡萄酒、黄酒等销量增长的影响，白酒行业整体销量呈逐年下滑的趋势，因此行业净利润率在一定程度上有所下降。但是高档白酒市场在这样的情况下仍然保持比较好的状况，在这种市场环境下，各公司应提高中高价位酒销量, 同时大幅度压缩低价位酒产品销量，为其净利润增长提供条件。
4发展能力分析
表12 泸州老窖公司2009-2011年发展能力指标
越高，说明企业产品适销对路，企业未来发展前景看好。总资产增长率是反映企业一定时期内资产规模扩张速度的指标，该指标越高，表明资产增长速度越快，企业的竞争实力越强。由表12发现2011年该公司的主营业务收入增长率和总资产增长率较之前两年都明显增长。但是净利润增长比率和每股收益增长率却比2010年有所下降，分析其原因，近几年我国白酒总量相对过剩，其根本原因在于葡萄酒、啤酒等替代产业的发展和需求替代的产生，以及洋酒的大量进入。老百姓对白酒的需求从质到量都发生了很大变化。过去喜欢喝白酒的，现在可能喜欢喝啤酒或葡萄酒；过去喜欢喝国酒的，现在可能改喝洋酒了。消费者对酒类消费偏好转移引起的白酒需求总量下降是不容忽视的问题。每年近百万箱的洋酒流入，以及啤酒、果酒的替代，使国产白酒在酒业消费中的比重日益下降。在这样的行业环境下，白酒行业即使是行业中的龙头企业也不能逆转主营业务销量的下降。
5行业比较
表13 2011年三大公司财务指标比较表
财务指标 流动比率 速动比率
茅台 2.935 2.177
泸州老窖 1.688 1.281
洋河 1.635 1.198
现金比率 资产负债率（%） 应收账款周转率（次） 存货周转率（次） 流动资产周转率（次） 总资产周转率（%） 销售净利率（%） 主营业务利润率（%） 净资产收益率（%） 主营业务收入增长率（%） 总资产增长率（%）
1.925 27.121 10576.077 0.243 0.765 0.609 50.2671 78.1081 35.06 58.1871 36.3977
0.600 42.096 158.018 1.573 1.254 0.822 36.2557 57.982 40.52 56.9188 55.455
0.818 47.527 373 1.882 1.096 0.839 32.4671 56.765 40.65 67.2236 64.4865
低的水平上，说明茅台的短期偿债能力比较高，泸州老窖和洋河的短期偿债能力较低。泸州老窖和洋河的现金比率都低于1，说明其对流动负债的偿还能力还是稍差。茅台的资产负债率远远低于泸州老窖和洋河，说明茅台债务负担小，偿债比较有保障，茅台在财务政策上采取了比较保守稳健谨慎的态度。从营运能力指标分析，茅台的应收账款周转率非常高，远远高于其余两个公司，这说明其应收账款回收快，资产流动性强，不易发生坏账损失，短期偿债能力强，企业信用好。泸州老窖则远远低于茅台和洋河。而泸州老窖的流动资产周转率要高于另两家。从盈利指标分析，三个公司的销售净利率都比较高，特别是茅台，茅台的销售毛利率净利率非常高，这与高端白酒销售价格高且近几年市场价格不断上涨有关，销售净利率高于50%，可见公司主营业务盈利能力很强，在酿酒行业处于领先地位。从发展能力指标看，洋河的发展明显高于泸州老窖和茅台，但是三家公司的主营业务收入增长率都高于50%，这是非常不错的预示，但是还是低于行业平均水平，这和产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒产品销量，导致销售总额下降是分不开的。
总体来看，泸州老窖与茅台和洋河相比，还是要差一点，因此泸州老窖还应该不断改善自己的发展策略，提升中高价位酒销量。
五、小结
综合以上分析可以看出，公司在偿债能力方面对资产配置合理，对短期、长期债务都有相应的资产作为保证，财务风险较小。营运能力方面处于中等偏上水平，虽然不是十分突出，但各项指标数值相对均衡，而总资产增长率较高，说明公司对资产的总体运用能力不错。没有出现指标过高或过低的情况。盈利能力方面公司在白酒行业中处于领先地位，公司有较强的获利能力，投资都的利润更能得到保证。通过对泸州老窖的财务分析，若要持续健康发展，要从以下方面进行改进：把握市场节奏，加快战略转型，尽管白酒市场容量较大，但低档白酒市场竞争激烈，难以向顾客转嫁成本，产品盈利能力较差；同时随着居民消费水平的不断提高，中高档白酒市场空间越来越大，有着十分诱人的前景，因此，泸州老窖应积极把握市场机遇，加大对中高档白酒的研发和生产，加快产品结构调整，实现由低端市场进入中高端市场的战略转型；加强流动资金运用，公司应适当增加货币资金持有量，加强流动资金运用，提高短期偿债能力各指标比率；加强生产运作管理，提高资产运营效率，公司应对资产运营引起
足够重视，改善生产运作管理模式，采取有效措施加强各项资产的管理，及时清理多余资产，加快各项资产的周转能力和回收力度，尤其是应收账款周转率，优化资产结构，提高资产运营效率，缓解经营压力；加强成本管理，提高盈利能力，泸州老窖企业发展的一个劣势是广告费用高昂，所以泸州老窖面临的一个严峻问题是如何加强生产经营过程中的直接成本与间接费用的管理和控制，提高资产利用效率，降低总资产占用额，实现公司的持续竞争发展策略。
课程论文（设计）
题 目:
姓 名: 学 院: 专 业:
学 号:
泸州老窖股份有限公司财务报表分析 孙静 经济管理学院 金融硕士 2012806055
指导教师: 汤颖梅 职称:
2012 年12 月 15 日 南京农业大学教务处制
泸州老窖股份有限公司财务报表分析
经济管理学院金融硕士 孙静
本文先是对泸州老窖公司进行资产负债表、利润表和现金流量表这3个基本报表的分析，然后再进行比较分析、定比分析和结构分析，再次对该公司进行财务指标分析，最后进行同行业比较和小结。
一、资产负债表
（一）具体项目及趋势分析
表1 泸州老窖公司资产负债表及共同比资产负债表
资产负债表
2009-2011年 单位：万元
科目 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应交税费 应付股利 其他应付款
2011年 金额 314889.9
343967.8 5955.75 4568.17
2396.93 213316.8
885095.3 199719.5
101239.2 6083.4
32729.6
22856.19 362627.9 1247723
36597.99 58879.21 255138.1 122423.9 3171.75 39939.04
共同比 0.25 0.28 0.00 0.00 0.00 0.17 0.71 0.16 0.08 0.00 0.03 0.02 0.29 1.00 0.03 0.05 0.20 0.10 0.00 0.03
2010年 金额 107910.9
179909.6 4711.31 11640.4 3531.65 2641.56 148555.4
458900.7 198410.3
85450.01 11707.9
35239.7
12917.9 343725.8 802626.5
29440.78 105678.4 75180.96 7399.6 22780.93
共同比 0.13 0.22 0.01 0.01 0.00 0.00 0.19 0.57 0.25 0.11 0.01 0.04 0.02 0.43 1.00 0.04 0.13 0.09 0.01 0.03
2009年 金额 93728.1
68990.92 3066.44 12596.7
2482.77 119560.8
300425.7 170234.6
80813.06 5782.39
30770.35
10242.87 297843.3 598269
4000 22097.06 65856.33 47973.39 2387.83 18606.72
共同比 0.16 0.12 0.01 0.02 0.00 0.20 0.50 0.28 0.14 0.01 0.05 0.02 0.50 1.00 0.01 0.04 0.11 0.08 0.00 0.03
一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 归属于母公司股东权
益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计
617.7 524479.4
759.88 759.88 525239.2 139424 60401.1 121078 395988.5 716891.6 5592.31 722483.9 1247723
0.00 0.42 0.00 0.00 0.42 0.11 0.05 0.10 0.32 0.57 0.00 0.58 1.00
364.52 245525.7
865.43 865.43 246391.1 139424 46324.49 91666.83 274320.9 551736.2 4499.18 556235.4 802626.5
0.00 0.31 0.00 0.00 0.31 0.17 0.06 0.11 0.34 0.69 0.01 0.69 1.00
10.61 171706.8
116.75 116.75 171823.6 139424 35350.29 69827.55 180203.8 424805.6 1639.87 426445.4 598269
0.00 0.29 0.00 0.00 0.29 0.23 0.06 0.12 0.30 0.71 0.00 0.71 1.00
表2 泸州老窖公司比较和定比资产负债表
比较和定比资产负债表
科目 货币资金 交易性金融资产
应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 其他应收款
存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产
223.14 106.37 125.28 105.21 294.61 117.32 498.57 194.22 36.26 96.54 178.42
2011年 指数 335.96
幅度 1.92 0.91 0.26 -0.61 -1.00 -0.09 0.44 0.93 0.01 0.18 -0.48 -0.07 0.77
2010年 指数 115.13
260.77 153.64 92.41 106.4 124.25
152.75 116.55
105.74 202.48
114.52
126.12
幅度 0.15 1.61 0.54 -0.08 0.06 0.24 0.53 0.17 0.06 1.02 0.15 0.26
2009年 基期 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
非流动资产合计
资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应交税费 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债
其他流动负债 流动负债合计 长期借款 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计
负债合计 股本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 归属于母公司股东权益
合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计
121.75 208.56 914.95 266.46 387.42 255.19 132.83 214.65 5821.87 305.45
0.05 0.55 1.00 1.41 0.63 -0.57 0.75 0.69 1.14
115.4 134.16
0 133.23 160.47 156.71 309.89 122.43
3435.63 142.99
741.2677 741.2677 143.3977 100 131.0442 131.276 152.2282 129.8797 274.362 130.4353 134.1581
0.15 0.34 -1.00 0.33 0.60 0.57 2.10 0.22 33.36 0.43 6.41 6.41 0.43 0.00 0.31 0.31 0.52 0.30 1.74 0.30 0.34
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
650.8608 650.8608 305.6852 100 170.8645 173.3958 219.7448 168.7576 341.0215 169.42 208.5555
-0.12 -0.12 1.13 0.00 0.30 0.32 0.44 0.30 0.24 0.30 0.55
1. 流动资产：
（1）应收票据
由表1，可以看出流动资产中，2009年是存货所占的比重最大，达到了119560.77万元，远远高于应收票据的数额。2010和2011年应收票据则位居流动资产第一名，在共同比资产负债表中，分别占总资产的28%和22%，而在09年只占总资产共同比的12%，并由表2，可见应收票据的增长幅度是相当明显的，2010年的增长幅度为1.61,2011年的增长幅度也达到0.91，因此说明了应收票据在公司资产中的地位越来越高。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，它所持有的应收票据均为银行承兑汇票，并且本公司期末应收票据不存在减值迹象，故未计提坏账准备；期末无已质押的、出票人无力履约而将票据转为应收账款的、已经背书给他方或已贴现但尚未到期的应收票据。说明这些应收票据不会影响到该企业未来的偿债能力。
(2)货币资金
从表1和表2中可以看出，泸州老窖公司的货币资金在2011年增长幅度非常大，比2010年增长1.92倍，而2010年只比2009年增长0.15倍，由表1可知2011年货币资金占总资产的共同比已经达到25%，而货币资金是企业流动性最强的资产，结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，期末较期初增加2,069,789,895.31元，增幅191.81%，主要系经营活动产生的现金流量增加影响所致。可见，2011年该公司的经营活动比较好。
(3)存货
而在2011年存货已经排在流动资产的第三名，在共同资产负债表中，占总资产的17%，相对于2010年的第二名，占比19%和2009年的第一名，占比20%，发现随着时间推移，泸州老窖的存货在总资产中的占比有下降趋势，并且下降的速度在增加。从存货购、销环节的地位看存货的质量，由于报表中的应收款及预收账款规模较大，表明企业可以凭借自己的优势地位占用供应商和客户的资金，不仅节省了资金成本，也一定程度上反映了企业及其存货的竞争力；同时商业债权中的应收票据结算方式的规模大于应收账款，表明存货的竞争优势保证了收款的安全性。
(4)应收账款
虽然应收账款的数量远小于前三项流动资产，但是在流动资产中也不容忽视。结合表1和表2，发现应收账款呈现较稳定的小幅度增长趋势，由比较资产负债表和定比资产负债表，可以看到2010年和2011的增长幅度分别为0.54倍和0.26倍，相比于应收票据的增长幅度而言算是比较稳定的，由表1共同比资产负债表可得，近3年来应收账款占总资产的共同比恒定在0.01左右，而2011年底有所降低。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，应收账款的种类均为B 类，即按组合计提减值准备的应收账款，坏账准备占比为17.73%，且两年以内的应收账款的坏账准备占到78.75%，可见泸州老窖的减值估计还是比较合理的。
(5)流动资产合计 由表1可见，2011年流动资产占泸州老窖公司总资产的0.71，而2010年和2009年的占比分别为0.57和0.50，显然，流动资产在公司近年来的比重越来越大。
2. 非流动资产：
(1)长期股权投资
长期股权投资在最近3年内一直是非流动资产中数额最大的。分析它的变化趋势，由表2 可得，它的数额出现小幅持续增长，增长幅度分别为0.17倍和0.01倍，但是由表1共同比资产负债表，发现它占总资产的共同比出现较大幅度的下降，09年到2011年的占比分别为0.28,0.25和0.16，尤其是2011年，长期股权投资所占的百分比已经降为20%以下，结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，被投资的单位共有12家，该公司2011年初持有华西证券有限责任公司股权35,316.48万股，持股比例34.86%，2011年7月华西证券增资，该公司将增资配股权让渡给本公司第一大股东泸州老窖集团有限责任公司，至此，该公司持有华西证券股份数量不变，持股比例下降至24.99%，对华西证券仍具有重大影响。这也是造成2011年底长期股权投资的共同比大幅下降的重要原因。
(2)固定资产
在非流动资产中排名第二的是固定资产，并且在最近3年内都是。由表2发现，固定资产和长期股权投资一样，它的数额也是出现小额持续增长，2010
年和2011年的增长幅度分别为0.06和0.18倍。但是由表1，发现固定资产在总资产中的共同比随着时间的推移在渐渐降低。09年到11年3年间的固定资产的共同比分别为0.14、0.11和0.08，通过资产负债表和利润表计算出2011年的固定资产周转率为4.76（8427910004/1770837489），说明企业的固定资产盈利性良好。结合年度报告，因为泸州老窖的主营业务为酒水，因此该公司的固定资产中房屋建筑物和专用设备占比最大是合理的。
(3)无形资产
由表1发现，09-11年的无形资产的绝对数额基本没有发生变化，随着总资产的不断增加，它所占总资产的共同比在逐年均匀下降，分别为5%、4%和3%。而由表2，比较和定比资产负债表分析，发现2010年较上年的增长幅度为0.15倍，而2011年则为下降，下降幅度为7%，因此该公司的无形资产其实变化不大。
(4)递延所得税资产
由表1发现，2009年和2010年的递延所得税资产均为10000万元左右，而2011年已经超过20000万出头，结合表2表明递延所得税资产的增长速度还是很快的，2010年和2011年的增长幅度分别为0.26和0.77，说明增长速度在加快，由表1发现它在总资产中的占比恒定为2%，而递延所得税资产是企业可抵扣暂时性差异导致的，可抵扣暂时性差异是指在确定未来收回资产或清偿负债期间的应纳税所得额时，将导致产生可抵扣金额的差异。结合该公司在下列条件同时满足时确认递延所得税资产的两个条件：①暂时性差异在可预计的未来很可能转回，②未来很可能获得用来抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额，并以很可能取得的应纳税所得额为限。递延所得税资产的上升说明企业未来可收回的资产在增加。
3. 流动负债：
(1)预收账款
预收账款在近3年来都是排在流动负债首位，在共同比资产负债表中，09年到11年占总资产的共同比分别为11%，13%和20%，由表2 又发现2010年和2011年较前年的增长幅度分别为0.60和1.41倍，可见，预收账款的增长速度是较明显的。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，大部分预收账款为1至2年内的账款，并且没有关联方交易产生的预收账款，因此预收账款的增加对于企业有利。
(2)应交税费
流动负债中仅次于预收账款的就是应交税费，并且由表1 共同比资产负债表可知，应交税费也是呈现均匀增长，它占总资产的共同比由09年的8%到10年的9%到2011年的10%，它的数额绝对值也是在不断增加，结合表2 ，对其进行比较分析和定比分析，发现它的增长幅度比较持平，2010年和2011年较之上一年分别增长0.57和0.63倍。给公司的应交税费主要为企业所得税、增值税和消费税，它的小幅增加应该与公司销售业绩的增长有关。由于公司根据自身的发展战略提出的“大集团、小配套”的管理举措。为更好地控制成本、加强质量管理，将部分产品定点授权给专业化的第三方灌装生产企业，在泸州酒业集中发展区包装生产成品。泸州老窖的消费税额相对较低。
(3)应付账款
对于应付账款。09年和10年的变化不大，2011年的增加比较明显，由表1 可知，2009年和2010年应付账款占总资产的共同比均为4%，2011年变为5%，
而在表2中，2010年较2009年增加0.33倍，而2011年较2010年则增加了1倍。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，账龄超过1年的应付账款中，主要系未结算的货款和工程尾款，且超过2年的应付账款所占比例较小，因此可以判断该公司应该没有付款拖延情况。
4. 所有者权益：
(1)未分配利润
由表1发现未分配利润在总资产的比值相对来说还是比较高的。并且它也是随着公司业绩的增加而增加。由表2 ，2010年较上一年增加52%，2011年较2010年又增加44%。而在表1中，2009年到2011年3年间未分配利润占总资产的比分别为30%、34%和 32%。
(2)股本
由于实收资本是固定值因此，2009到2011年3年的指数都为100，也就是说，没有任何增幅和减值，随着公司总资产的增加，股本所占的共同比在不断减小。
(3)盈余公积金：
由表1和表2 ，发现2009年到2011年，盈余公积金一直在不断增长，增幅分别为31%和32%。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，2011年9月初，该公司之控股子公司湖南武陵酒有限公司引进投资者，致使该公司持有湖南武陵股权由70%下降到32.90%，失去控制权，但仍具有重大影响，从2011年9月开始不再纳入合并报表范围，投资核算方法由成本法改为权益法。
（二）垂直结构分析
1资本结构分析
图1 2009-2011年的泸州老窖公司的资产结构分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图1，可以直观的看出从2009年到2011年这3年，流动资产的比例在不断加大，09年流动资产占总资产的比例为50%，2010年变为57%，2011年达到71%。泸州老窖公司流动资产在不断上升的趋势十分明显，当然与之相对应的，
就是非流动资产类，即长期股权投资、固定资产、无形资产等比例逐年下降。结合表1，发现主要原因是该公司有大量的应收票据和货币资金，说明该公司属于资金密集型的企业，原材料价值高，可能积压大量存货。
2资本结构分析
图2 2009-2011年泸州老窖公司资本结构分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
分析资产结构主要是分析资产的构成，而分析资本结构主要是分析资金的来源。由图2，可以直观的发现非流动负债在资本结构中所占的比例极小，基本上可以忽略不计。而从09年到2011年，流动负债的比例子在不断增加，09年流动负债占总资本的29%，2010年变为31%，直到2011年已经达到42%，可见，流动负债的数量在不断快速增长，但目前来看，流动负债的数量还没有超过股东权益，股东权益在三年间占总资本的比一直维持在50%以上，负债增加应该是公司规模在进行不断扩张，但也应同时关注公司的债务风险。
二 利润表
（一）具体项目及趋势分析
表3 泸州老窖公司共同比利润表
利润表
2009-2011年 单位：万元
2011年
科目
金额 290502.72
共同比（%） 34.47
2010年 金额 220524.40 537087.18 537087.18 280501.84 164318.58 291689.56
共同比（%） 41.06 100.00 100.00 52.23 30.59 54.31
2009年 金额 167333.91 437042.25 437042.25 257268.17 145758.03 215455.66
共同比（%） 38.29 100.00 100.00 58.87 33.35 49.30
净利润 营业总收入 营业收入 营业总成本 营业成本 营业利润
842791.00 100.00 842791.00 100.00 443395.27 284600.93 403184.71
52.61 33.77 47.84
投资收益
其中：联营企业和合营企业
的投资收益 资产减值损失 管理费用 销售费用 财务费用 营业外收入 营业外支出 营业税金及附加
利润总额 所得税 其他综合收益 综合收益总额 归属于母公司股东的
综合收益总额 归属于少数股东的 综合收益总额
3788.98 19360.89 566.94 50064.64 38954.93 -315.19 3284.53 1996.04 69523.01 404473.21 98913.26 2201.83 307761.78 292704.55 15057.23
0.45 2.30 0.07 5.94 4.62 -0.04 0.39 0.24 8.25 47.99 11.74 0.26 36.52 34.73 1.79
35104.22 35100.82 256.96 39046.67 32336.81 756.41 1756.61 1551.80 43786.41 291894.37 63823.96 89.00 228159.40 220613.39 7546.01
6.54 6.54 0.05 7.27 6.02 0.14 0.33 0.29 8.15 54.35 11.88 0.02 42.48 41.08 1.40
35681.58 35788.41 178.61 29042.19 49937.12 -24.07 734.86 1009.77 32376.29 215180.75 46034.41 291.65 169438.00 167625.60 1812.43
8.16 8.19 0.04 6.65 11.43 -0.01 0.17 0.23 7.41 49.24 10.53 0.07 38.77 38.35 0.41
表4 泸州老窖公司比较和定比利润表
比较和定比利润表
科目 净利润 营业总收入 营业收入 营业总成本 营业成本 营业利润 投资收益
其中：联营企业和合营企业的投资收益
资产减值损失 管理费用 销售费用 财务费用 营业外收入 营业外支出 营业税金及附加 利润总额 所得税 其他综合收益 综合收益总额
归属于母公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额
2011年 指数 173.61 192.84 192.84 172.35 195.26 187.13 10.62 54.10 317.42 172.39 78.01 1309.47 446.96 197.67 214.73 187.97 214.87 754.96 181.64 174.62 830.78
幅度 0.32 0.57 0.57 0.58 0.73 0.38 -0.89 -0.45 1.21 0.28 0.20 -1.42 0.87 0.29 0.59 0.39 0.55 23.74 0.35 0.33 1.00
2010年 指数 131.79 122.89 122.89 109.03 112.73 135.38 98.38 98.08 143.87 134.45 64.76 -3142.54 239.04 153.68 135.24 135.65 138.64 30.52 134.66 131.61 416.35
幅度 0.32 0.23 0.23 0.09 0.13 0.35 -0.02 -0.02 0.44 0.34 -0.35 -32.43 1.39 0.54 0.35 0.36 0.39 -0.69 0.35 0.32 3.16
2009年 基期 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
1营业总收入
对于一个企业的利润而言，它的营业收入是相当重要的。结合泸州老窖的年度报告会计报表附注中的相关披露，泸州老窖有限股份公司的主营业务为酒类，由表1，2011年营业总收入为842791万元，而基于酒类的主营业务收入为823244万元，占到营业总收入的97.68%，可以说泸州老窖的主营业务比重相当大，结合泸州老窖2011年的年度报表，对酒类收入分为高档酒类和中低档酒类，其中，高档酒类营业收入达到564132万元，而中低档酒类为259112万元，高档酒类的营业收入占主营业收入的68.5%。2011年主营业务收入较上年增加304372万元，增幅58.66%，主要原因：一是中低档白酒销量上升；二是酒类产品全面提价。可见，一是泸州老窖的中低档酒的销量还有提升空间，第二高档酒类的市场潜在机会巨大。而由表2，通过比较和定比分析，2010年较09年的营业总收入增幅23%，而2011年较2010年的营业总收入增幅达到了57%，可得出结论泸州老窖公司在2011年营业业绩良好，营业收入出现较大幅度的增长。
2营业总成本
营业总成本与营业总收入相对，并且两者呈现较好的一致性。由表3，发现2010年与2009年的营业总成本并没有发生多大的变化，但是2011年较之前两年发生较大增长，根据表4, 得到2010年比一年的增幅为9%，而2011年增幅达到58%，正好与营业总收入在2011年增幅达到57%相一致，结合泸州老窖的年度报告，发现高档酒类的主营业务收入远高于中低档酒类的主营业收入，但是高档酒类的主营业成本却低于种中低档酒类的主营业成本，2011年高档酒类的主营业收入为564132万元，中低档酒类为259112万元，而高档酒类的主营业成本为101951万元，中低档酒类的主营业务成本为181656万元。可见高档酒类的获利能力远高于中低档酒类的获利能力。因此，泸州老窖公司可以考虑加大高档酒类的销售比例。当然，2012年泸州老窖公司推出的奢侈酒类战略也是这一分析结果的验证。
3销售费用
由表3发现，随着营业总收入的增加，销售费用并没有增加，销售费用在营业总收入中的共同比在09年2011年间分别为11.43%、6.02%、4.62%。可见销售费用并没有随收入增加而增加。而结合表4,2010年较上一年降低了35%，2011年较2010年也只是出现了20%的增幅。基于定比分析，2011年的销售费用依然只有2009年的78%。分析销售费用维持不增长的原因，结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，2011年销售费用中运输和仓储保管费所占比重最大，较一年增加5424万元，并且宣传力度大大增加，宣传广告费较上年增加4817万元，这是2011年较2010年销售费用增幅20%的原因。而2010年销售费用大大降低的原因在于宣传广告费用的减少，减少了12468万元，降幅达到82%。总体来看，销售费用较上期减少17600万 元，减幅35.24%，主要原因是：根据营销战略与经销商建立营销联盟的需要，从2009 年5 月开始，本公司的经销商分别出资在泸州设立经销商联盟体，公司与经销商联盟体采用离厂价结算，经销商联盟体与各片区经销商采用送达价结算，通过经销商联盟体销售的业务，包括运输费等主要销售费用由经销商联盟体承担。因此配售酒费用等都大大降低。
4管理费用
由表4可知管理费用在最近3年来也是缓慢增加的，2011年和2010年的增幅分别为28%和34%，虽然该项目与营业总收入的相关性不大，但是分析不能仅仅依据营业收入的一定比率来判定管理费用的支出效率，另一方面，也说明企业提高管理效率的最优途径就是增加收入，使得一定数额的管理费用支持更大的营业规模。因此可以通过分析管理费用的增幅与收入的增长速度来判断公司的管理效率和业绩。由表3,2009年到2011年间管理费用占总收入的共同比分别为6.25% 、7.27%和5.94%。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，发现2011年较之上期管理费用增加最大幅度是职工薪酬的增加3818万元，增幅41%。而2010年较之上期职工薪酬大大降低，之所以出现34%的增幅主要是2010年计提了股票期权费用10885万元影响所致。
5财务费用
由表3，财务费用在09年到2011年3年间的变化非常之大，根据定比分析，基于2009年的基数100,2010年指数变为-3142.54，降幅为32.43倍，2011年的指数为1309.47，降幅为142%。2009年财务费用为-24.07万元，2010年为756.41万元，2011年又变为-315.19万元。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露分析其原因，2011年较上期减少1071.6元，减幅141.67%，主要系利息支出减少879万元影响所致。加之2011年的利息收入达到1199.9万元，因此财务费用出现负值。而2010年利息支出远高于利息收入，2010年较上期增加780万元，增幅3242.37%，主要系期酒利息支出增加1369万元影响所致，因此财务费用为正值。而2009年的利息支出和利息收入基本相当，利息收入减去利息支出为91.86万元，加之4万对汇兑盈利，因此09年的财务费用也为负值。
6投资收益
由表3和表4，发现随着时间推移，投资收益呈现不断下降趋势，2010年较上期下降2%，2011年则较上期下降89%，下降幅度很大。结合泸州老窖的年度报告的相关附注披露，发现该公司年初持有华西证券股权35,316.48万股，持股比例34.86%，2011年7月华西证券增资，该公司将增资配股权让渡给该公司第一大股东泸州老窖集团有限责任公司，至此，该公司持有华西证券股份数量不变，持股比例下降至24.99%，按持股比例计算享有华西证券权益减少160,286,866.56元，根据《上市公司执行企业会计准则监管问题解答（2011年第1期，总第5期）》规定，视同长期股权投资处置，确认投资收益-160,286,866.56元。
7净利润
由表知09年到2011年3年的净利润增长率分别为32.18%、31.79%和31.73%。这里不具体分析，在后面盈利能力分析里再具体分析。
（二）垂直结构分析
图3 泸州老窖公司2009-2011年成本利润分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图3发现，2010年比2009年和2011年的净利润占比都要高，2009年利润与成本之比为85%，2010年为100%，2011年为89%。并且，营业总成本占营业总收入的比均超过50%，可见，泸州老窖股份有限公司在成本利润结构方面还有改善的空间。
图4泸州老窖公司2009-2011年成本利润分析图
注：里圈：2011年；中间圈：2010年；外圈：2009年
由图4对营业总成本的结构分析，发现营业成本在营业总成本中的比重最大，并且随着时间推移，比例在不断扩大，09年营业成本占总营业成本的比值为57%。2010年为58%，2011年已经达到64%，相对的，销售费用所占的比重在不断减少，由09年的19%到10年的12%，最后2011年变为9%，表明随着技术的进步，销售成本在降低。而财务费用在营业总成本中的比重很小，基本可以忽略不计。管理费用是与营业收入不怎么相关的一个项目，在09年到11年间的比重分别为11%、14%和11%，可见管理费用并没有减少，管理效率还有待提高。
三 现金流量表
(一) 三大活动及趋势分析
表5 泸州老窖公司现金流量表
现金流量表
2009-2011年 单位：万元
科目
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的税费与返还 支付的各项税费
支付给职工以及为职工支付的现金
经营现金流入 经营现金流出 经营现金流量净额
处置固定资产、无形资产的现金 处置子公司及其他收到的现金 购建固定资产和其他支付的现金
收到投资支付现金 取得子公司现金净额 支付其他与投资的现金
投资现金流入 投资现金流出 投资现金流量净额 吸收投资收到现金 其中子公司吸收现金 取得借款的现金 收到其他与筹资的现金 偿还债务支付现金 其中子公司支付股利 支付其他与筹资的现金
筹资现金流入 筹资现金流出 筹资现金流量净额 汇率变动对现金的影响 现金及现金等价物净增加额
18168.41 4865.00
14233.30 23033.41 -8800.11
1199.93
17530.90 25656.45 1199.93 182632.55 -181432.61 -45.05 206978.99
2011年 金额 969006.25 123.16 219955.61 20178.58 977515.45 580258.69 397256.76 210.48
指数 189.83 167.16 178.40 123.60 190.05 142.36 372.19 56.00 149.40
2177.18 189.40 76.47 6.22 171.91
2.76 158.23 252.45 -1055.04 885.88
2010年 金额 545385.06 7.39 139566.15 23486.66 553522.84 418394.69 135128.15 95.43 25736.83
3581.36 25736.83 -22155.47 2100.00 2100.00
25481.44
107845.25 1774.93 27581.44 126297.60 -98716.16 -73.76 14182.76
指数 106.84 10.03 113.20 143.86 107.62 102.65 126.60 25.39 211.63
547.82 211.63 192.53 765.03
132.17
118.11
63.33 109.42 137.36 -1727.40 60.70
2009年 金额
基期
510450.03 100 73.68 16326.33
100 100
123292.90 100 514340.92 100 407605.22 100 106735.71 100 375.89
12161.17
653.75 12161.17 274.50
24000.00 19278.79 24000.00 91312.71
108.83 43553.29
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
-11507.42 100
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 156976.10
23574.80 18452.35 16955.21
115421.54 100 -71868.25 100 4.27 23364.31
100 100
1．经营活动产生的现金流量变动分析
由表5中前7项，可知经营活动产生的现金流量变动情况，总体来看，经营现金流量净额呈现较快增长的趋势。2011年和2010年的增幅分别为194%和26.6%，可见2011年的经营现金流快速增加了。结合表3和表4的利润表进行分析，2011年净利润与经营现金流量净额的比值为73%，2010年为163%，2009年为157%，说明经营现金流量与企业利润紧密联系，并且高质量的现金流量能为企业的经营扩张提供支持。但是发现泸州老窖公司2011年的利润并没有与现金
流量很好的相一致，两者比远远低于前两年。2011年整体经营现金流量净额为397256.76万元，在经济环境不景气的情况下实属不易，反映公司具有较强的营运能力，成长性较好。结合具体项目分析，2011年较之上年，销售商品、提供劳务收到的现金大大增加，增幅为77.7%，收到的税费与返还也明显增加，比上一年增加115.77万元，增幅达到了15.6倍，可谓是惊人的增幅，因此2011年经营现金流量净额会大大增加。
2．投资活动产生的现金流量变动分析
由表5的第8到16项为投资活动产生的现金流量变动情况，发现09年到2011年3年来投资现金流量净额3年都是负值，但是2011年较之2010年的数值大大增加，2011年的投资现金流量净额为-8800.11万元，比2010年的-22155.47增加了13355万元，增幅达到60%，可见该公司投资收益有明显改善。分析投资活动产生的现金流量净额为负值的原因，并不是该公司投资效益差，而是该公司进行了大量投资，形成了固定资产。结合具体项目，2011年购建固定资产和其他支付的现金数额达到18168.41万元，较上一年减少7568.42万元，而2010年比2009年增加13575.66万元，增幅在111.6%，这也是2010年投资现金流量净额大大降低的原因。从投资现金流入来看，09年到2011年的增长速度可以说是惊人的，由定比现金流量分析发现，基于2009年的基期指数100,2010年变为547.82，增幅为447.82倍，2011年甚至达到2177.18倍，增幅达到297.43%，可见泸州老窖公司的投资效益应该是不错的，上升空间很大。
3．筹资活动产生的现金流量变动分析
由表5的第17到27项为筹资活动产生的现金流量变动情况，首先，从整体看筹资现金流量，发现09-2011这3年筹资现金流量净额均为负值，且负值在不断扩大，2011年比2010年减少82716万元，降幅到达83.8%，2010年较之上一年也下降了37.36%，可见该公司筹资活动产生的现金流的负值在快速增长，说明企业需要偿还的债务比较多。结合具体项目分析，在筹资现金流出中占比最大的就是分配股利、利润或偿付利息支付的现金，它也是随着时间推移在不断增长，2011年已经达到156976.1万元，2011年和2010年的增幅分别为45.6%和18.11%。
小结：通过以上分析，经营现金净流为"+"，投资现金净流为"-" ，融资现金净流为"-" 。说明泸州老窖股份有限公司经营状况虽然良好，但企业一方面在偿还以前的债务，另一方面要继续投资，因此应随时关注经营状况的变化，防止财务状况恶化。
(二) 结构分析
表6 泸州老窖公司2009-2011年现金流入结构表 单位：万元
2011
项目
金额
共同比（%） 97.59 0.01 0.84 98.45 1.41
金额 545385.06 7.39 8130.40 553522.84 3485.93
2010
共同比（%） 93.28 0.00 1.39 94.67 0.60
2009 金额
共同比（%）
销售商品、提供劳务收到的现金 969006.25
收到的税费与返还 收到其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流入小计 取得投资收益收到的现金
123.16 8386.00 977515.45 14022.82
510450.03 91.39 73.68 3817.22 23.14
0.01 0.68 0.00
514340.92 92.09
处置固定资产、无形资产的现金
投资活动现金流入小计 吸收投资收到现金 取得借款的现金 收到其他与筹资的现金 筹资活动现金流入小计
现金流入合计
210.48 14233.30 0.00 0.00 1199.93 1199.93
0.02 1.43 0.00 0.00 0.12 0.12
95.43 3581.36 2100.00 0.00 25481.44 27581.44 584685.64
0.02 0.61 0.36 0.00 4.36 4.72 100.00
375.89 653.75 274.50 24000.00 19278.79 43553.29 558547.96
0.07 0.12 0.05 4.30 3.45 7.80 100.00
992948.68 100.00
由表6，发现在现金流入中占比最大的就是销售商品、提供劳务收到的现金，在09年到2011年销售商品、提供劳务收到的现金的占比分别为91.39%、93.28%和97.59%。可见随着时间推移，销售商品、提供劳务收到的现金流量也在增加，尤其是2011年，它已经达到969006.25万元，比前期增长423621.19万元，增幅77.67%。这是导致总现金流量增加的原因。经营活动产生的现金流量远远超过投资活动和筹资活动产生的现金流量，2011年在总现金流入中的共同比已经达到98.45%，而投资活动产生的现金流入占比相对来说就很小，09年到2011年占比分别为0.12%，0.61%，1.43%，并且2011年投资活动产生的现金流入比前两年大大增加，2011年较2010年投资活动产生的现金流入增加10651.94万元，增幅297%，可见泸州老窖公司在2011年扩大了投资规模。但是与投资活动相反，筹资活动产生的现金流入随着时间的推移占比却一直在降低，2009年到2011年筹资活动现金流入占总现金流入的比值分别为7.8%、4.72%和0.12%，发现2011年筹资活动产生的现金流入大大减少，分析原因，2009年筹资现金流入大是因为24000万元现金所致，2010年筹资资金较多，并且获得了投资的现金。总的来说，现金总流入2011年较之前两年大大增加，2011年比上一年增加408263.04万元，增幅69.83%，而2010年与2009年比变化不大。
表7 泸州老窖公司2009-2011年现金流出结构表 单位：万元
2011
项目
金额
共同比（%）
金额
2010
共同比（%） 40.07 24.47 4.12 4.70 73.35 4.51 0.00 4.51 0.00 18.91 0.31 3.23 22.14 100.00
2009 金额
共同比（%）
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的各项税费
支付给职工以及为职工支付的现金 支付其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计 购建固定资产和其他支付的现金
投资支付现金 投资活动现金流出小计 偿还债务支付现金
分配股利、利润或偿付利息支付的
现金
其中子公司支付股利 支付其他与筹资的现金 筹资活动现金流出小计
现金流出合计
308143.27 39.21 228543.68 219955.61 27.99 139566.15 20178.58 31981.23 18168.41 4865.00 23033.41 0.00
2.57 4.07 2.31 0.62 2.93 0.00
23486.66 26798.20 25736.83 0.00 25736.83 0.00
231405.33 43.24 123292.90 23.04 16326.33 36580.66 12161.17 0.00 12161.17 24000.00 91312.71 0.00 108.83
3.05 6.84 2.27 0.00 2.27 4.48 17.06 0.00 0.02
580258.69 73.83 418394.69 407605.22 76.16
156976.10 19.97 107845.25 17530.90 25656.45
2.23 3.26
1774.93 18452.35 570429.12
182632.55 23.24 126297.60 785924.65 100.0
115421.54 21.57 535187.93 100.0
0 0
由表7，与现金流入结构相对，在现金流出结构中经营活动产生的现金流出依然在总现金流出中比重最大，2009年到2011年占比分别为76.16%、73.35%和73.83%，但是占比的影响程度较之现金流入要小。结合具体项目分析，在经营活动中，购买商品、接受劳务支付的现金占比最大，09到2011年3年的共同比依次为43.24%、40.07%和39.21%。2011年较上年增幅为34.83%，而2010年较之上年减少2861.65万元，降幅1.2%。从另一个角度说明该公司投资规模的扩大。另外，支付的各项税费在总现金流出中的比重也不小，09年到2011年分别为23.04%、24.47%和27.99%。因为与前面经营活动产生的现金流相对地，2011年支付的各项税费也出现的明显的增长。投资活动产生的现金流出占总现金流出的比重依然不大，09年2011年3年间的比重分别为2.27%、4.51%和2.93%。2010年投资现金流出增加的原因是因为购建固定资产和其他支付的现金较多。对于筹资活动产生的现金流出在总现金流出中的比重大大高于在现金流入中的比重，2009年到2011年三年间筹资活动产生的现金流出的共同比分别为21.57%、22.14%和23.24%。可见，它在不断增加。结合具体项目分析，在筹资活动中现金流出主要为分配股利、利润或偿付利息支付的现金，在2011年达到156976.10万元，较之上年增加49130.85万元，增幅45.56%，增长还是比较明显的。股利分配的增加说明该公司绩效良好，因此福利也在不断改善。总体来看，现金总流出2011年的增幅较大，2010年较平稳。
表8 泸州老窖公司2009-2011年现金流入与现金流出结构分析表 项目
经营活动现金流入：现金流出 投资活动现金流入：现金流出 筹资活动现金流入：现金流出 现金总流入：现金总流出
2011 168.46% 61.79% 0.66% 53.13%
2010 132.30% 13.92% 21.84% 53.00%
2009 126.19% 5.38% 37.73% 52.88%
由表8，可以直观的看出泸州老窖公司现金流入和流出比。首先，经营活动现金流入要大于现金流出，并且流入对流出的比值在逐年增加，2011年已经达到168%。其次，投资活动现金流入要低于现金流出，但是随着时间推移，投资活动现金流入对应现金流出的比值在快速增加，以此趋势发展，未来有可能现金流入超过现金流出，那么投资活动就会产生较明显的收益，2011年已经达到61.79%。而与经营活动和投资活动相反，筹资活动现金流入与现金流出的比值随着时间推移在急剧降低，2011年只有0.66%，说明筹资活动吸收的资金已远远低于现金流出，说明公司福利在加大。最后，现金总流入与总流出的比值在近3年还是比较稳定，保持在50%出头，说明现金总流入还是少于现金总流出。
四 财务指标分析
1偿债能力分析
表9 泸州老窖公司2009-2011年偿债能力指标
图5 泸州老窖公司2009-2011年偿债能力指标趋势走向图
流动比率反映企业运用流动资产偿还流动负债的能力。比率越高，表示偿还能力越强，但并非越高越好，根据经验，流动比率的下限是1，流动比率保持在2左右比较合适。由表9发现该公司近3年的流动比率还是较合理的，但是随着时间推移有所降低。速动比率反映企业运用速动资产偿还流动负债的能力。比率越高，表示偿还能力越强，但并非越高越好，速动比率一般保持在1左右比较合适。现金比率反映企业运用现金及现金等价物偿还流动负债的能力。但该指标并非越高越好。过高的现金比率表明企业资金使用效果不好，资金分布不合理。由表9发现该公司还是处在合理水平上，并且流动比率、速动比率和现金比率都是反映公司的短期偿债能力，发现2011年较之前两年增加，说明短期偿债能力有所加强。资产负债率用来衡量企业对债权人权益的保障程度，是显示企业财务风险的重要指标。该指标越低，财务风险越小，长期偿债能力越强，但从企业发展看，并非越低越好。而由图5发现资产负债率呈明显上升趋势，说明从长期看该企业的偿债能力大大减弱，财务风险大大加强。利息保障倍数反映企业以获取的利润承担借款利息的能力，是评价债权人投资风险程度的重要指标。该指标越高，说明企业对债务的保障程度越强。通常情况下，该指标至少应大于1。结合表9中的数据，2009年和2011年均已上千，说明支付借款利息是远远足够的。
2营运能力分析
表10 泸州老窖公司2009-2011年营运能力指标
次数越多，说明全部资产的周转速度越快，资产的使用效率越高，在一定时期内，同等投入获利的回报越多，盈利能力越强。由表10来看，该公司的总资产周转率在逐年增长，说明该公司的营运能力在增强。流动资产周转率是反映企业流动资产营运能力的重要指标。流动资产周转次数越多，说明流动资产的周转速度越快，流动资产的使用效率越高，盈利能力及偿还能力得以加强。而该公司的流动资产周转率却是逐年在下降，说明流动资产的使用效率在降低。应收账款周转率表明了企业流动资产中应收账款的质量，应收账款周转率越高，说明应收账款质量越高，意味着企业流动资产变现能力增强，企业偿债能力和支付日常开支能力的增强，并可以减少机会成本、收账费用和坏账损失，相对增加企业流动资产的投资效益。存货周转率反映企业存货的流动性，如果销货成本不变，存货周转次数越多，存货的流动性越大。固定资产周转率是评价企业固定资产营运能力的最具代表性的指标。固定资产周转次数越多，说明固定资产的周转速度越快，产出效益越好，盈利能力越强。由表10，发现该公司应收账款周转、存货周转率和固定资产周转率从2009年到2011年一直在增长，这就解释了公司总资产周转率变大的原因，说明该公司的营运能力在不断加强。
3盈利能力分析
表11 泸州老窖公司2009-2011年盈利能力指标
图6 泸州老窖公司2009-2011年盈利指标趋势图
由表10和表11，发现该公司销售毛利率相对较高而总资产周转率较低，说明该公司适合走高端路线，奢侈品路线，由前面的三大报表分析也证明这一判断，泸州老窖高档酒的收益远高于中低档酒类的收益。
销售毛利率反映企业销售环节获利的水平，是企业利润形成的基础，单位收
入的毛利越高，抵补各项期间费用的能力越强，企业的获利能力也越高。由图6发现该公司2010年销售毛利润较高，2011年2009年都不如2010年高，说明2011年销售并不是很理想。总资产利润率反映企业投入与产出的关系，验证企业经营者的资产管理水平和运用效果。由图6发现总资产利润率也在下降，说明2011年该公司的资产利用效率不高。营业利润率反映企业营业活动为社会创造价值的多少，也是衡量企业创利水平的一个重要指标。由图6发现随着时间推移，营业利润率明显呈下降趋势。净资产收益率反映企业自有资本的获利水平，通过该指标的计算与分析，可以判断投资者的投资效益，引导潜在投资者的投资意向，预测企业的筹资规模及发展方向。由图6发现净资产收益率在09年到2011年3年间比较持平，并没有多大变化，说明公司的的投资发展方向没有根本改变。结合几个指标总体分析，发现随着时间推移，泸州老窖公司盈利能力有所下降，分析原因可能与2011年整体经济环境不景气有关。
另外，受葡萄酒、黄酒等销量增长的影响，白酒行业整体销量呈逐年下滑的趋势，因此行业净利润率在一定程度上有所下降。但是高档白酒市场在这样的情况下仍然保持比较好的状况，在这种市场环境下，各公司应提高中高价位酒销量, 同时大幅度压缩低价位酒产品销量，为其净利润增长提供条件。
4发展能力分析
表12 泸州老窖公司2009-2011年发展能力指标
越高，说明企业产品适销对路，企业未来发展前景看好。总资产增长率是反映企业一定时期内资产规模扩张速度的指标，该指标越高，表明资产增长速度越快，企业的竞争实力越强。由表12发现2011年该公司的主营业务收入增长率和总资产增长率较之前两年都明显增长。但是净利润增长比率和每股收益增长率却比2010年有所下降，分析其原因，近几年我国白酒总量相对过剩，其根本原因在于葡萄酒、啤酒等替代产业的发展和需求替代的产生，以及洋酒的大量进入。老百姓对白酒的需求从质到量都发生了很大变化。过去喜欢喝白酒的，现在可能喜欢喝啤酒或葡萄酒；过去喜欢喝国酒的，现在可能改喝洋酒了。消费者对酒类消费偏好转移引起的白酒需求总量下降是不容忽视的问题。每年近百万箱的洋酒流入，以及啤酒、果酒的替代，使国产白酒在酒业消费中的比重日益下降。在这样的行业环境下，白酒行业即使是行业中的龙头企业也不能逆转主营业务销量的下降。
5行业比较
表13 2011年三大公司财务指标比较表
财务指标 流动比率 速动比率
茅台 2.935 2.177
泸州老窖 1.688 1.281
洋河 1.635 1.198
现金比率 资产负债率（%） 应收账款周转率（次） 存货周转率（次） 流动资产周转率（次） 总资产周转率（%） 销售净利率（%） 主营业务利润率（%） 净资产收益率（%） 主营业务收入增长率（%） 总资产增长率（%）
1.925 27.121 10576.077 0.243 0.765 0.609 50.2671 78.1081 35.06 58.1871 36.3977
0.600 42.096 158.018 1.573 1.254 0.822 36.2557 57.982 40.52 56.9188 55.455
0.818 47.527 373 1.882 1.096 0.839 32.4671 56.765 40.65 67.2236 64.4865
低的水平上，说明茅台的短期偿债能力比较高，泸州老窖和洋河的短期偿债能力较低。泸州老窖和洋河的现金比率都低于1，说明其对流动负债的偿还能力还是稍差。茅台的资产负债率远远低于泸州老窖和洋河，说明茅台债务负担小，偿债比较有保障，茅台在财务政策上采取了比较保守稳健谨慎的态度。从营运能力指标分析，茅台的应收账款周转率非常高，远远高于其余两个公司，这说明其应收账款回收快，资产流动性强，不易发生坏账损失，短期偿债能力强，企业信用好。泸州老窖则远远低于茅台和洋河。而泸州老窖的流动资产周转率要高于另两家。从盈利指标分析，三个公司的销售净利率都比较高，特别是茅台，茅台的销售毛利率净利率非常高，这与高端白酒销售价格高且近几年市场价格不断上涨有关，销售净利率高于50%，可见公司主营业务盈利能力很强，在酿酒行业处于领先地位。从发展能力指标看，洋河的发展明显高于泸州老窖和茅台，但是三家公司的主营业务收入增长率都高于50%，这是非常不错的预示，但是还是低于行业平均水平，这和产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒产品销量，导致销售总额下降是分不开的。
总体来看，泸州老窖与茅台和洋河相比，还是要差一点，因此泸州老窖还应该不断改善自己的发展策略，提升中高价位酒销量。
五、小结
综合以上分析可以看出，公司在偿债能力方面对资产配置合理，对短期、长期债务都有相应的资产作为保证，财务风险较小。营运能力方面处于中等偏上水平，虽然不是十分突出，但各项指标数值相对均衡，而总资产增长率较高，说明公司对资产的总体运用能力不错。没有出现指标过高或过低的情况。盈利能力方面公司在白酒行业中处于领先地位，公司有较强的获利能力，投资都的利润更能得到保证。通过对泸州老窖的财务分析，若要持续健康发展，要从以下方面进行改进：把握市场节奏，加快战略转型，尽管白酒市场容量较大，但低档白酒市场竞争激烈，难以向顾客转嫁成本，产品盈利能力较差；同时随着居民消费水平的不断提高，中高档白酒市场空间越来越大，有着十分诱人的前景，因此，泸州老窖应积极把握市场机遇，加大对中高档白酒的研发和生产，加快产品结构调整，实现由低端市场进入中高端市场的战略转型；加强流动资金运用，公司应适当增加货币资金持有量，加强流动资金运用，提高短期偿债能力各指标比率；加强生产运作管理，提高资产运营效率，公司应对资产运营引起
足够重视，改善生产运作管理模式，采取有效措施加强各项资产的管理，及时清理多余资产，加快各项资产的周转能力和回收力度，尤其是应收账款周转率，优化资产结构，提高资产运营效率，缓解经营压力；加强成本管理，提高盈利能力，泸州老窖企业发展的一个劣势是广告费用高昂，所以泸州老窖面临的一个严峻问题是如何加强生产经营过程中的直接成本与间接费用的管理和控制，提高资产利用效率，降低总资产占用额，实现公司的持续竞争发展策略。