第六章 公司治理
第二节 投资者和董事会在公司治理中的作用
五、机构投资者的行动主义与公司治理（★★）
一般而言，公司所有者中的机构投资者希望获得公司较为稳定的利润分配，并不谋求控制公司的发展战略与经营政策。考虑到行使所有权的成本和收益，早期的机构投资者一般很少参与公司的经营决策过程。这是导致公司出现代理问题的一个重要原因。
（一）机构投资者行动主义的内涵
随着公司股东中机构投资者规模的扩大，机构投资者的所有权不再被视作是被动的，而通过参与股东大会表决参与公司的管理，这就形成了机构投资者的行动主义，从而使公司治理变得更加有效。机构投资者的行动主义内涵包括：
1. 机构投资者与所投资公司董事会举行一对一的例会，即参与和对话过程。
2. 机构投资者积极在股东大会中行使表决权。
3. 机构投资者积极关注所投资公司的董事会成员构成。
4. 机构投资者联合向公司管理层提出公司战略和经营建议。
机构投资者行动主义可以有效改善公司治理。机构投资者行动主义的目的是影响所投资公司的未来发展，包括公司战略、公司经营绩效、公司兼并或转让战略、非执行董事未能使管理层准确地遵守契约和承诺、内部控制失效、未能合理地遵守公司治理原则、不恰当的薪酬计划、公司履行社会责任的方式等。
（二）机构投资者行动主义改善公司治理的方式
经济合作组织（OECD ）建议机构投资者应按以下方式改善公司治理：
1. 机构投资者以受托人地位行使的表决权，应当披露他们涉及投资的全部公司治理和投票的策略，包括决定使用他们投票权的适当程序。
2. 机构投资者以受托人地位行使投票权，应当披露如何应对影响其行使关键表决权的利益冲突情形。
3. 在不滥用的情况下，大股东、机构投资者和个人投资者可以对有关股东的基本权利进行相互协商。
第三节 信息披露和外部监督在公司治理中的作用
透明度是运作良好的公司治理体系的基本要素。面向利益相关者的公司信息披露是实现公司透明度的主要手段。
一、信息披露在公司治理中的作用（★）
信息披露，是指公司所提供的一系列不同形式的信息，如董事会报告、管理层讨论与分析、包括利润表、资产负债表、现金流量表、股东权益变动表以及其他规定项目在内的年度报告、还包括自发的公司与其利益相关者的沟通形式，如管理预测、分析师报告、股东大会、新闻快讯、公司网站上的信息以及其他诸如独立的环境或社会报告书等公司报告。
自愿的信息披露被定为规定的最低限度之上的任何信息披露。改进信息披露会带来透明度的改善，而透明度则是全球公司治理改革的最重要目的之一。
（一）信息披露在公司治理中的基本作用
提高和改进信息披露，可以使公司向股东提供更有价值的信息，减少信息不对称，从而有效节约代理成本。
没有结构化的信息披露体系，尤其是财务报告，股东很难得到投资公司合适而可靠的信息。这种信息不对称导致了道德风险和逆向选择问题。
只要能够保证经常的和相关的公司信息被披露，股东就可以更好地监管公司的管理。会计和审计职能是运作良好的公司治理体系的基本要素。
在公司治理中，会计信息披露是监管公司与管理层契约的核心，成为约束管理层行为的必要手段。
（二）信息披露对公司治理作用机制
财务会计信息帮助股东监督和控制公司管理层的作用机制，是通过公司绩效和管理层薪酬的直接联系实现的。代理理论指出，减少代理问题的一种方法是要求股东以及其他资金提供者与公司管理层签订明确（或隐含）的契约，管理层按要求披露契约的履行情况相关的信息，从而使股东能够评估管理层利用公司资源为股东及其他资金提供者利益服务的程度，进而实现监管作用。
（三）信息披露的基本要求
1. 信息应该按照高质量的会计、财务和非财务公告的标准制作和披露。
2. 信息传播的途径应确保信息使用者能够平等、及时、便捷地获取信息。
3. 公司治理结构应当采用提供和推广分析报告，或经由分析员、经纪人、评估中介等提供建议方式作为有效的补充信息披露方法。
二、信息披露的内容（★★）
信息披露的内容包括但不限于三大部分：
一是财务会计信息，包括企业的财务状况、经营成果、股权结构及其变动、现金流量等。财务会计信息主要被用来评价公司的获利能力和经营状况。
二是非财务会计信息，包括企业经营状况、企业目标、政策、董事会成员和关键管理人员及其薪酬、重要可预见的风险因素、公司治理结构及原则等。非财务会计信息主要被用来评价公司治理的科学性和有效性。
三是审计信息，包括注册会计师的审计报告、监事会报告、内部控制制度评估等。审计信息主要被用于评价财务会计信息的可信度及公司治理制衡状况。
向投资者披露信息的最主要方法之一就是通过企业的年度报告。
此外，良好的公司治理披露通常还包括超过最低法定或者监管要求的自愿性披露。
加强公司治理披露，可以通过下列途径实现：
1. 为了告知股东公司治理结构、政策和执行的力度，上市公司及大型非上市公司可在其年度报告中提供一份公司治理的声明。这份有关公司治理的声明应当在年度报告中单独列报，并给予和董事会报告同样的重视。
2. 为了提高董事薪酬的可比性和透明度，尤其是薪酬与企业的业绩的关联程度，应当在“绩效基础”和“非绩效基础”之间分析董事的薪酬，并披露有关董事股票期权的资料。
公司应当至少披露以下重要信息:
1. 公司财务和业绩状况。
2. 公司经营目标。
3. 主要股权和投票权。
4. 对董事会成员的和关键经营人员的薪酬政策和董事会成员的信息。
5. 关联交易。
6. 可预期的风险因素。
7. 关于员工和其他利益相关者的问题。
8. 治理结构和政策，包括公司治理规范或政策的详细内容，以及它们实施的程序。
三、注册会计师审计在公司治理中的作用（★★）
公司治理体系中，注册会计师审计提供了一种必不可少的制衡机制，帮助股东及利益相关者有效监督公司的管理活动，从而提高公司信息披露的透明度。
（一）年度审计报告应当由独立的、有能力的、有资格的注册会计师制作，以便给董事会和股东提供一个外部的客观保证，财务报告应在尊重事实的基础上公正地反映公司的财务状况和业绩。
年度财务报表的注册会计师审计制度是公司治理的基石。
（二）外部注册会计师应对股东负责，并对公司负有义务，在审计中具备专业审慎的素养。
注册会计师对公司财务报表的年度审计不是对公司财务报表数据的正确性提供绝对的保证，也不保证公司能够持续经营，而是对年度财务报表是否真实、公允披露发表意见。这是因为注册会计师并不负责公司财务报表的编制工作。因此，注册会计师与公司股东之间形成了审计期望差距，如何降低审计期望差距，防止审计职能失效成为提高公司信息披露透明度的重要课题。
（三）注册会计师在审计中的独立性。
四、政府及有关监管机构在公司治理中的作用（★）
政府及有关监管机构一直在公司治理中扮演着极其重要的推动和促进作用。一个有效的公司治理结构所要确保的必要条件是：所有市场参与者在建立他们私人的契约关系时都是可信赖的，适当和有效的法律、规章和制度都构筑于这个基础之上。
（一）通过制定法律法规规范公司治理参与各方的权利、责任和义务
1. 在一定范围内划分不同职权的责任，应该是明确无误的、并确保公众利益的实现。
2. 在一定的范围内影响到公司治理结构实践的法律和规章要求，应当在法律规定、透明度、可操作性上协调一致。
（二）通过制定信息披露制度保障公司的透明度
一个强有力的披露制度是以市场为基础的监督企业行为的关键特征，是股东有效行使其表决权能力的先决条件。披露可能是影响企业行为也是保护投资者的强大工具。一个强有力的披露制度也能够帮助吸引资本和保持资本市场的信心。
（三）通过执行法律法规促进公司治理的不断改善
政府及有关监管部门通常以保持和巩固它对市场诚信及经济效能的贡献为目标监控公司治理的不断完善。政府及相关监管部门通过执行已经制定的法律法规，促进公司治理的不断完善。
一是通过规范董事会的运作，强调发挥董事会在监督管理层的行为和保证给投资者的信息的可靠性方面发挥关键作用。
二是通过对公司财务报告的监管，阻止公司发布不完善的信息，中止和处罚违反财务会计准则和审计准则的会计师事务所和上市公司，确保终结公司的任何不恰当信息，以有效保护投资者及公众的利益。
三是执行信息披露制度，规范上市公司除财务报告以外的其他信息，充分防范选择性信息披露和内幕交易，确保信息的公开披露，维护公平的信息传递。
第六章 公司治理
第二节 投资者和董事会在公司治理中的作用
五、机构投资者的行动主义与公司治理（★★）
一般而言，公司所有者中的机构投资者希望获得公司较为稳定的利润分配，并不谋求控制公司的发展战略与经营政策。考虑到行使所有权的成本和收益，早期的机构投资者一般很少参与公司的经营决策过程。这是导致公司出现代理问题的一个重要原因。
（一）机构投资者行动主义的内涵
随着公司股东中机构投资者规模的扩大，机构投资者的所有权不再被视作是被动的，而通过参与股东大会表决参与公司的管理，这就形成了机构投资者的行动主义，从而使公司治理变得更加有效。机构投资者的行动主义内涵包括：
1. 机构投资者与所投资公司董事会举行一对一的例会，即参与和对话过程。
2. 机构投资者积极在股东大会中行使表决权。
3. 机构投资者积极关注所投资公司的董事会成员构成。
4. 机构投资者联合向公司管理层提出公司战略和经营建议。
机构投资者行动主义可以有效改善公司治理。机构投资者行动主义的目的是影响所投资公司的未来发展，包括公司战略、公司经营绩效、公司兼并或转让战略、非执行董事未能使管理层准确地遵守契约和承诺、内部控制失效、未能合理地遵守公司治理原则、不恰当的薪酬计划、公司履行社会责任的方式等。
（二）机构投资者行动主义改善公司治理的方式
经济合作组织（OECD ）建议机构投资者应按以下方式改善公司治理：
1. 机构投资者以受托人地位行使的表决权，应当披露他们涉及投资的全部公司治理和投票的策略，包括决定使用他们投票权的适当程序。
2. 机构投资者以受托人地位行使投票权，应当披露如何应对影响其行使关键表决权的利益冲突情形。
3. 在不滥用的情况下，大股东、机构投资者和个人投资者可以对有关股东的基本权利进行相互协商。
第三节 信息披露和外部监督在公司治理中的作用
透明度是运作良好的公司治理体系的基本要素。面向利益相关者的公司信息披露是实现公司透明度的主要手段。
一、信息披露在公司治理中的作用（★）
信息披露，是指公司所提供的一系列不同形式的信息，如董事会报告、管理层讨论与分析、包括利润表、资产负债表、现金流量表、股东权益变动表以及其他规定项目在内的年度报告、还包括自发的公司与其利益相关者的沟通形式，如管理预测、分析师报告、股东大会、新闻快讯、公司网站上的信息以及其他诸如独立的环境或社会报告书等公司报告。
自愿的信息披露被定为规定的最低限度之上的任何信息披露。改进信息披露会带来透明度的改善，而透明度则是全球公司治理改革的最重要目的之一。
（一）信息披露在公司治理中的基本作用
提高和改进信息披露，可以使公司向股东提供更有价值的信息，减少信息不对称，从而有效节约代理成本。
没有结构化的信息披露体系，尤其是财务报告，股东很难得到投资公司合适而可靠的信息。这种信息不对称导致了道德风险和逆向选择问题。
只要能够保证经常的和相关的公司信息被披露，股东就可以更好地监管公司的管理。会计和审计职能是运作良好的公司治理体系的基本要素。
在公司治理中，会计信息披露是监管公司与管理层契约的核心，成为约束管理层行为的必要手段。
（二）信息披露对公司治理作用机制
财务会计信息帮助股东监督和控制公司管理层的作用机制，是通过公司绩效和管理层薪酬的直接联系实现的。代理理论指出，减少代理问题的一种方法是要求股东以及其他资金提供者与公司管理层签订明确（或隐含）的契约，管理层按要求披露契约的履行情况相关的信息，从而使股东能够评估管理层利用公司资源为股东及其他资金提供者利益服务的程度，进而实现监管作用。
（三）信息披露的基本要求
1. 信息应该按照高质量的会计、财务和非财务公告的标准制作和披露。
2. 信息传播的途径应确保信息使用者能够平等、及时、便捷地获取信息。
3. 公司治理结构应当采用提供和推广分析报告，或经由分析员、经纪人、评估中介等提供建议方式作为有效的补充信息披露方法。
二、信息披露的内容（★★）
信息披露的内容包括但不限于三大部分：
一是财务会计信息，包括企业的财务状况、经营成果、股权结构及其变动、现金流量等。财务会计信息主要被用来评价公司的获利能力和经营状况。
二是非财务会计信息，包括企业经营状况、企业目标、政策、董事会成员和关键管理人员及其薪酬、重要可预见的风险因素、公司治理结构及原则等。非财务会计信息主要被用来评价公司治理的科学性和有效性。
三是审计信息，包括注册会计师的审计报告、监事会报告、内部控制制度评估等。审计信息主要被用于评价财务会计信息的可信度及公司治理制衡状况。
向投资者披露信息的最主要方法之一就是通过企业的年度报告。
此外，良好的公司治理披露通常还包括超过最低法定或者监管要求的自愿性披露。
加强公司治理披露，可以通过下列途径实现：
1. 为了告知股东公司治理结构、政策和执行的力度，上市公司及大型非上市公司可在其年度报告中提供一份公司治理的声明。这份有关公司治理的声明应当在年度报告中单独列报，并给予和董事会报告同样的重视。
2. 为了提高董事薪酬的可比性和透明度，尤其是薪酬与企业的业绩的关联程度，应当在“绩效基础”和“非绩效基础”之间分析董事的薪酬，并披露有关董事股票期权的资料。
公司应当至少披露以下重要信息:
1. 公司财务和业绩状况。
2. 公司经营目标。
3. 主要股权和投票权。
4. 对董事会成员的和关键经营人员的薪酬政策和董事会成员的信息。
5. 关联交易。
6. 可预期的风险因素。
7. 关于员工和其他利益相关者的问题。
8. 治理结构和政策，包括公司治理规范或政策的详细内容，以及它们实施的程序。
三、注册会计师审计在公司治理中的作用（★★）
公司治理体系中，注册会计师审计提供了一种必不可少的制衡机制，帮助股东及利益相关者有效监督公司的管理活动，从而提高公司信息披露的透明度。
（一）年度审计报告应当由独立的、有能力的、有资格的注册会计师制作，以便给董事会和股东提供一个外部的客观保证，财务报告应在尊重事实的基础上公正地反映公司的财务状况和业绩。
年度财务报表的注册会计师审计制度是公司治理的基石。
（二）外部注册会计师应对股东负责，并对公司负有义务，在审计中具备专业审慎的素养。
注册会计师对公司财务报表的年度审计不是对公司财务报表数据的正确性提供绝对的保证，也不保证公司能够持续经营，而是对年度财务报表是否真实、公允披露发表意见。这是因为注册会计师并不负责公司财务报表的编制工作。因此，注册会计师与公司股东之间形成了审计期望差距，如何降低审计期望差距，防止审计职能失效成为提高公司信息披露透明度的重要课题。
（三）注册会计师在审计中的独立性。
四、政府及有关监管机构在公司治理中的作用（★）
政府及有关监管机构一直在公司治理中扮演着极其重要的推动和促进作用。一个有效的公司治理结构所要确保的必要条件是：所有市场参与者在建立他们私人的契约关系时都是可信赖的，适当和有效的法律、规章和制度都构筑于这个基础之上。
（一）通过制定法律法规规范公司治理参与各方的权利、责任和义务
1. 在一定范围内划分不同职权的责任，应该是明确无误的、并确保公众利益的实现。
2. 在一定的范围内影响到公司治理结构实践的法律和规章要求，应当在法律规定、透明度、可操作性上协调一致。
（二）通过制定信息披露制度保障公司的透明度
一个强有力的披露制度是以市场为基础的监督企业行为的关键特征，是股东有效行使其表决权能力的先决条件。披露可能是影响企业行为也是保护投资者的强大工具。一个强有力的披露制度也能够帮助吸引资本和保持资本市场的信心。
（三）通过执行法律法规促进公司治理的不断改善
政府及有关监管部门通常以保持和巩固它对市场诚信及经济效能的贡献为目标监控公司治理的不断完善。政府及相关监管部门通过执行已经制定的法律法规，促进公司治理的不断完善。
一是通过规范董事会的运作，强调发挥董事会在监督管理层的行为和保证给投资者的信息的可靠性方面发挥关键作用。
二是通过对公司财务报告的监管，阻止公司发布不完善的信息，中止和处罚违反财务会计准则和审计准则的会计师事务所和上市公司，确保终结公司的任何不恰当信息，以有效保护投资者及公众的利益。
三是执行信息披露制度，规范上市公司除财务报告以外的其他信息，充分防范选择性信息披露和内幕交易，确保信息的公开披露，维护公平的信息传递。