【摘要】 2000—2007年间，越南经济年平均增速达到了7.5%，成为世界投资机构的关注焦点，大量看好越南经济的热钱涌入，吸引外来直接投资达203亿美元，越南一度成为了发展中国家经济发展的典范。然而，进入2008年，越南多项经济指标亮起红灯，标准普尔等三大评级机构纷纷下调对越南经济前景的预测，并警告越南正面临一场“货币危机”。本文着重分析了越南金融危机的内因，并考虑到越南经济与中国经济的相似性，提出了此次危机对中国经济的启示。 【关键词】 越南经济 金融危机 通货膨胀 中国经济 2000—2007年间，越南经济年平均增速达到了7.5%，成为世界投资机构的关注焦点，大量看好越南经济的热钱涌入，吸引外来直接投资达203亿美元，越南一度成为了发展中国家经济发展的典范。然而，到了2008年，越南多项经济指标亮起红灯。5月通胀率飙升至25.2%，为13年来最高。1月至5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元。据世界银行测算，越南2008年的外债规模达到240亿美元，占GDP的30.2%，超出了210亿美元的外汇储备。同年，标准普尔等三大评级机构纷纷下调对越南经济前景的预测，惠誉国际评级将越南主权基金的债券评级从“稳定”下调至“负面”。摩根士丹利公司也发布报告称，越南正面临一场“货币危机”。高盛投资银行发布报告表示：如果越南通胀情势继续恶化，大量本地资金可能会逃向黄金和美元市场，导致越南国内货币体系面临压力，外国投资者对于其他新兴市场的信心也可能进一步下降。越南如此迅速地从成功的巅峰陷入危机的悲剧中，原因究竟何在？ 一、越南金融危机的原因分析 此次越南金融危机可以说是内外部因素共同作用的结果，其中内部因素是根本。 1、外部因素 从外部因素看，国际原油和粮食价格上涨以及美国的次贷危机是此次越南金融危机的导火索。 （1）国际原油价格和粮食价格上涨。2007年底，国际油价、粮价、原材料价格持续上升，在世界范围内引起了通货膨胀的压力。原材料价格的上涨直接导致越南当地生产成本增加和粮价及其他食品价格暴涨，进一步加大了当地的通胀压力和出口压力。 （2）美国次贷危机的影响。2007年美国次贷危机以后，很多金融机构出现了流动性短缺，它们要保本就需要把资金撤回来。同时金融机构的风险评估机制又重新对风险进行定价，认为风险的价格应该定高。这几个因素合在一起，使得资金从新兴市场国家往本国回流。新兴市场国家受其影响的程度取决于内因，当一个国家的金融体制不够健全，尤其是银行没有自治能力，监管跟不上，同时货币政策也不合理，没有及时对冲，对资本的管制比较放松时，就会遭遇危机。 2、内部因素 从内部因素看，越南政府盲目乐观，过快开放资本项目，经济结构失衡，共同构成了此次越南金融危机的根本原因。 （1）越南政府盲目乐观。越南作为社会主义国家，又是中国的近邻，一直重视学习和借鉴中国经济改革开放的经验，积极推进从计划经济向市场经济转型。1986年越南提出“革新开放”政策，2001年确立了“社会主义定向的市场经济”改革目标，2007年1月正式加入WTO。这些改革开放措施给越南经济发展注入了巨大活力，使经济发展保持较快增长速度。1990—2007年GDP年均增长7.1%；2000—2007年GDP年均增长7.7%；2005—2007年GDP分别增长8.4%、8.17%和8.44%。经济增长速度不断提高，经济总量不断扩大，2007年人均GDP达到835美元。越南经济长期高速增长在全球范围内仅次于中国，并被国际社会看成是“金砖四国”之外的第五个新兴经济体，居“维斯塔五国”之首。随着国际上看好越南的声音日趋高涨，越南国内也逐渐兴起“超印赶中”的激情，政府高层决策者不断调高经济增长指标。越南第十二届国会第二次会议制定了2008年越南经济发展的主要指标和经济社会发展方向，GDP增长率为8.5%～9%，努力达到9%。对此，越南政府常务副总理阮胜雄在回答记者时说：“增长9%，其实还只是一个比较谦虚的数字。” 根据宏观经济学原理，如果一国经济增长率持续高于潜在增长率，则该国将出现总需求过热，进而引发通货膨胀。为了防止通货膨胀失控，该国政府应该预先适时采用紧缩性货币政策和财政政策，将经济增长率适度压低，从而将通胀压力保持在可控范围之内。然而，越南政府一方面过高地估计了越南经济的潜在增长率，认为8%以上的经济增长率是合理的，没有必要进行宏观调控；另一方面，为了扶植本国新兴国有企业的发展壮大，越南政府奉行相对廉价的货币政策，即使在出现较高通货膨胀率的情况下，也迟迟不愿提高基准利率，削减低息贷款规模，也不愿意通过增税等措施来遏制总需求，结果势必导致更加严重的通货膨胀。 （2）过早开放资本项目。越南放松资本项目管制不仅表现为外汇黑市交易盛行，更主要的是放松外资进入股市的管制，形成虚拟经济风险。越南资本市场的规模并不大，2000年才在胡志明市成立第一家证券交易所，迄今也才只有80只股票。为了加快吸引资本，2005年又在河内开设了第二家证券交易所。在2006年加入WTO后，越南就开始放开资本项目的外资直接投资，外资持有上市公司股票的上限放宽到49%，外资的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。越南股票市值在不到两年时间内从原来的10亿美元迅速涨至200亿美元，胡志明指数从2005年底307点狂涨到2007年3月份的1170点，股市指标股平均市盈率已高达73倍。在股价飘升的同时，房价也大幅度上涨。胡志明市的房屋价格从每平方米200多美元涨到600多美元。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫破灭的具体体现。 （3）经济结构失衡。越南原本是以农业为主的国家，总体经济规模较小，工业和服务业基础相当薄弱，近10年来，由于急于加快经济现代化建设，一直推行较激进的经济改革，在金融市场化和自由化方面改革力度加大，大力引入外资进行基础设施建设的同时，还引进了大量的工业项目，以直接投资拉动经济的快速增长。然而，这些工业项目的国内零部件等配套能力又较弱，实体基础经济薄弱，经济结构存在失衡的问题。因此，需要大量从国外引进和进口，造成了连年的外贸逆差，相对减少了外汇储备。 经过以上分析，可以看出越南金融危机并非一个孤立事件，而是国内和国外因素共同作用的结果。虽然中国经济基本面好于越南，但是越南经济发展模式和汇率制度与中国极为相似，而且越南国内出现的问题也在中国有不同程度的显现。鉴于此，越南经济出现的问题就值得非常警惕。认真分析其经验教训和其目前采取的措施，必然对中国有相当的借鉴和警示作用。 二、越南金融危机对中国的启示 1、必须把握经济发展规律，防止经济发展中的急躁冒进 越南危机的这一教训对中国的启示就是，中国要正视当前经济过热的现实，综观国内外各种因素给中国经济发展带来的影响，继续采取切实有效调控措施，防止投资膨胀，降低经济热度；要全面落实科学发展观，消除盲目追求高速度、崇拜GDP的现象，积极转变经济发展方式，坚持速度、规模、结构和效益相统一的原则，保证经济又好又快发展。 2、及时控制通货膨胀 接受越南教训，中国应全力治理通货膨胀。不过，与越南不同的是，中国对通胀治理动手早，已开始实行紧缩政策，抑制流动性，取得了一定效果。但是，由于中国经济发展的对外依存度较高，对于输入型通货膨胀的抵制能力仍然是中国的薄弱环节。特别是在全球通胀环境下，中国的通货膨胀具有“复杂性”特征，仅靠实施单一的货币政策难以奏效。当前应该创新思路，跳出“以货币治通胀”的思维定势，实行多种政策组合，比如利用价格政策，提高油、电等能源价格，既可以减轻财政补贴负担，又能刺激企业改善经营；利用税收政策，降低税率，增加转移支付，保护低收入人群利益，保证社会稳定；恢复保值储蓄，增加货币回笼。总之，当前要把防通胀作为硬任务，治理通胀不放松，但思路可以变通，方法可以改进，措施可以创新。 3、加强对热钱的监控 热钱的唯一目的是逐利，但在热钱进入之初，由于其所营造的虚假繁荣的诱惑，非常容易让人放松警惕。而实际上，越南在过去的几年中，一直沉浸在这种虚假的繁荣中，热钱进入之初在满足越南对资金的焦渴需求的同时，也埋下了巨大的隐患。热钱不过是罩着美丽画皮的吸血鬼，一旦牟利的意图实现，它就可能突然撤退。当热钱撤退，支撑虚假经济繁荣的基石倒塌，就容易引发金融危机乃至整个经济危机。越南的危机对流动性过剩的中国经济作了一个及时提醒，必须充分重视和应对热钱的潜在冲击。中国应创新贸易外汇管理方式，对出口外汇实行多部门的联网核查，加强外资企业资本金审核与流入、结汇管理。同时，加强对银行借用外债、发放外汇贷款、对外担保等外汇管理法规执行情况的监管。 4、警惕人民币升值过快 中国现在也面临本币升值的问题。为什么那么庞大的资金涌向中国？它们的目的或许千奇百怪，但有一点应该是相通的，那就是坐等人民币升值，从中牟取暴利。一些投资者认为，近期内人民币汇率将破6甚至更低，这种预期给热钱带来了巨大吸引力。越南的教训说明，快速升值不仅会吸引更多热钱进入，还会成全热钱，帮助热钱减小获利的时间成本，而不是阻止热钱的进入。现在，已到中国的热钱都在翘首以待，坐享其成，再升值只会正中其下怀。 我国正在实施以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这是基于国际化和市场化背景所作的正确选择，未来应在考虑国内外经济格局变动的基础上增强汇率调整的灵活性和可控性。对于国外直接投资，也应通过体制创新和市场完善，降低实体经济进入门槛、抬高虚拟经济进入门槛以防止热钱冲击。 5、建立透明、诚信的信息发布机制 金融市场稳定，除了要有良好的监管、健全的市场基础设施、成熟的金融技术外，还要有相对稳定的市场预期，并且不破坏微观主体的信心。金融活动建立在人们对未来的乐观态度基础上，信心则是维系金融市场运行的无形基础。一旦产生非理性预期，加之市场内信息的不对称，就极易使民众丧失信心。因此，我国金融监管部门应建立透明、诚信的金融信息发布机制，通过采取各种有效的措施，及时地向民众释放市场良性发展的积极信号，消除公众的不良心理预期；同时，通过各种宣传报道，使人们明白市场规则和潜在风险，理性地应对各类金融事件和金融风险。 【参考文献】 [1] 梅育新：越南的金融危机会传导过来吗[N].东方早报，2008（6）. [2] 林纯洁：真相越南：通胀、贬值中经济依旧稳定[N].第一财经日报，2008（6）. [3] 赵海荣、刘盛强：浅析越南金融危机的原因和警示[J].辽宁经济管理干部学院学报，2009（3）. [4] 谢国忠：越南可能引爆金融危机 下一个是印度[EB/OL].http：//money.163.com/08/0606/12/4DONRH7N00251LIE.html，2008 -06-06/2012-01-10. [5] “越南诱发金融危机”真相[EB/OL].http：//news.xinhuanet.com/herald/2008-06/10/content_8336516.htm，2008-06-10/2012-01-10. （责任编辑：刘小菊）
【摘要】 2000—2007年间，越南经济年平均增速达到了7.5%，成为世界投资机构的关注焦点，大量看好越南经济的热钱涌入，吸引外来直接投资达203亿美元，越南一度成为了发展中国家经济发展的典范。然而，进入2008年，越南多项经济指标亮起红灯，标准普尔等三大评级机构纷纷下调对越南经济前景的预测，并警告越南正面临一场“货币危机”。本文着重分析了越南金融危机的内因，并考虑到越南经济与中国经济的相似性，提出了此次危机对中国经济的启示。 【关键词】 越南经济 金融危机 通货膨胀 中国经济 2000—2007年间，越南经济年平均增速达到了7.5%，成为世界投资机构的关注焦点，大量看好越南经济的热钱涌入，吸引外来直接投资达203亿美元，越南一度成为了发展中国家经济发展的典范。然而，到了2008年，越南多项经济指标亮起红灯。5月通胀率飙升至25.2%，为13年来最高。1月至5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元。据世界银行测算，越南2008年的外债规模达到240亿美元，占GDP的30.2%，超出了210亿美元的外汇储备。同年，标准普尔等三大评级机构纷纷下调对越南经济前景的预测，惠誉国际评级将越南主权基金的债券评级从“稳定”下调至“负面”。摩根士丹利公司也发布报告称，越南正面临一场“货币危机”。高盛投资银行发布报告表示：如果越南通胀情势继续恶化，大量本地资金可能会逃向黄金和美元市场，导致越南国内货币体系面临压力，外国投资者对于其他新兴市场的信心也可能进一步下降。越南如此迅速地从成功的巅峰陷入危机的悲剧中，原因究竟何在？ 一、越南金融危机的原因分析 此次越南金融危机可以说是内外部因素共同作用的结果，其中内部因素是根本。 1、外部因素 从外部因素看，国际原油和粮食价格上涨以及美国的次贷危机是此次越南金融危机的导火索。 （1）国际原油价格和粮食价格上涨。2007年底，国际油价、粮价、原材料价格持续上升，在世界范围内引起了通货膨胀的压力。原材料价格的上涨直接导致越南当地生产成本增加和粮价及其他食品价格暴涨，进一步加大了当地的通胀压力和出口压力。 （2）美国次贷危机的影响。2007年美国次贷危机以后，很多金融机构出现了流动性短缺，它们要保本就需要把资金撤回来。同时金融机构的风险评估机制又重新对风险进行定价，认为风险的价格应该定高。这几个因素合在一起，使得资金从新兴市场国家往本国回流。新兴市场国家受其影响的程度取决于内因，当一个国家的金融体制不够健全，尤其是银行没有自治能力，监管跟不上，同时货币政策也不合理，没有及时对冲，对资本的管制比较放松时，就会遭遇危机。 2、内部因素 从内部因素看，越南政府盲目乐观，过快开放资本项目，经济结构失衡，共同构成了此次越南金融危机的根本原因。 （1）越南政府盲目乐观。越南作为社会主义国家，又是中国的近邻，一直重视学习和借鉴中国经济改革开放的经验，积极推进从计划经济向市场经济转型。1986年越南提出“革新开放”政策，2001年确立了“社会主义定向的市场经济”改革目标，2007年1月正式加入WTO。这些改革开放措施给越南经济发展注入了巨大活力，使经济发展保持较快增长速度。1990—2007年GDP年均增长7.1%；2000—2007年GDP年均增长7.7%；2005—2007年GDP分别增长8.4%、8.17%和8.44%。经济增长速度不断提高，经济总量不断扩大，2007年人均GDP达到835美元。越南经济长期高速增长在全球范围内仅次于中国，并被国际社会看成是“金砖四国”之外的第五个新兴经济体，居“维斯塔五国”之首。随着国际上看好越南的声音日趋高涨，越南国内也逐渐兴起“超印赶中”的激情，政府高层决策者不断调高经济增长指标。越南第十二届国会第二次会议制定了2008年越南经济发展的主要指标和经济社会发展方向，GDP增长率为8.5%～9%，努力达到9%。对此，越南政府常务副总理阮胜雄在回答记者时说：“增长9%，其实还只是一个比较谦虚的数字。” 根据宏观经济学原理，如果一国经济增长率持续高于潜在增长率，则该国将出现总需求过热，进而引发通货膨胀。为了防止通货膨胀失控，该国政府应该预先适时采用紧缩性货币政策和财政政策，将经济增长率适度压低，从而将通胀压力保持在可控范围之内。然而，越南政府一方面过高地估计了越南经济的潜在增长率，认为8%以上的经济增长率是合理的，没有必要进行宏观调控；另一方面，为了扶植本国新兴国有企业的发展壮大，越南政府奉行相对廉价的货币政策，即使在出现较高通货膨胀率的情况下，也迟迟不愿提高基准利率，削减低息贷款规模，也不愿意通过增税等措施来遏制总需求，结果势必导致更加严重的通货膨胀。 （2）过早开放资本项目。越南放松资本项目管制不仅表现为外汇黑市交易盛行，更主要的是放松外资进入股市的管制，形成虚拟经济风险。越南资本市场的规模并不大，2000年才在胡志明市成立第一家证券交易所，迄今也才只有80只股票。为了加快吸引资本，2005年又在河内开设了第二家证券交易所。在2006年加入WTO后，越南就开始放开资本项目的外资直接投资，外资持有上市公司股票的上限放宽到49%，外资的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。越南股票市值在不到两年时间内从原来的10亿美元迅速涨至200亿美元，胡志明指数从2005年底307点狂涨到2007年3月份的1170点，股市指标股平均市盈率已高达73倍。在股价飘升的同时，房价也大幅度上涨。胡志明市的房屋价格从每平方米200多美元涨到600多美元。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫破灭的具体体现。 （3）经济结构失衡。越南原本是以农业为主的国家，总体经济规模较小，工业和服务业基础相当薄弱，近10年来，由于急于加快经济现代化建设，一直推行较激进的经济改革，在金融市场化和自由化方面改革力度加大，大力引入外资进行基础设施建设的同时，还引进了大量的工业项目，以直接投资拉动经济的快速增长。然而，这些工业项目的国内零部件等配套能力又较弱，实体基础经济薄弱，经济结构存在失衡的问题。因此，需要大量从国外引进和进口，造成了连年的外贸逆差，相对减少了外汇储备。 经过以上分析，可以看出越南金融危机并非一个孤立事件，而是国内和国外因素共同作用的结果。虽然中国经济基本面好于越南，但是越南经济发展模式和汇率制度与中国极为相似，而且越南国内出现的问题也在中国有不同程度的显现。鉴于此，越南经济出现的问题就值得非常警惕。认真分析其经验教训和其目前采取的措施，必然对中国有相当的借鉴和警示作用。 二、越南金融危机对中国的启示 1、必须把握经济发展规律，防止经济发展中的急躁冒进 越南危机的这一教训对中国的启示就是，中国要正视当前经济过热的现实，综观国内外各种因素给中国经济发展带来的影响，继续采取切实有效调控措施，防止投资膨胀，降低经济热度；要全面落实科学发展观，消除盲目追求高速度、崇拜GDP的现象，积极转变经济发展方式，坚持速度、规模、结构和效益相统一的原则，保证经济又好又快发展。 2、及时控制通货膨胀 接受越南教训，中国应全力治理通货膨胀。不过，与越南不同的是，中国对通胀治理动手早，已开始实行紧缩政策，抑制流动性，取得了一定效果。但是，由于中国经济发展的对外依存度较高，对于输入型通货膨胀的抵制能力仍然是中国的薄弱环节。特别是在全球通胀环境下，中国的通货膨胀具有“复杂性”特征，仅靠实施单一的货币政策难以奏效。当前应该创新思路，跳出“以货币治通胀”的思维定势，实行多种政策组合，比如利用价格政策，提高油、电等能源价格，既可以减轻财政补贴负担，又能刺激企业改善经营；利用税收政策，降低税率，增加转移支付，保护低收入人群利益，保证社会稳定；恢复保值储蓄，增加货币回笼。总之，当前要把防通胀作为硬任务，治理通胀不放松，但思路可以变通，方法可以改进，措施可以创新。 3、加强对热钱的监控 热钱的唯一目的是逐利，但在热钱进入之初，由于其所营造的虚假繁荣的诱惑，非常容易让人放松警惕。而实际上，越南在过去的几年中，一直沉浸在这种虚假的繁荣中，热钱进入之初在满足越南对资金的焦渴需求的同时，也埋下了巨大的隐患。热钱不过是罩着美丽画皮的吸血鬼，一旦牟利的意图实现，它就可能突然撤退。当热钱撤退，支撑虚假经济繁荣的基石倒塌，就容易引发金融危机乃至整个经济危机。越南的危机对流动性过剩的中国经济作了一个及时提醒，必须充分重视和应对热钱的潜在冲击。中国应创新贸易外汇管理方式，对出口外汇实行多部门的联网核查，加强外资企业资本金审核与流入、结汇管理。同时，加强对银行借用外债、发放外汇贷款、对外担保等外汇管理法规执行情况的监管。 4、警惕人民币升值过快 中国现在也面临本币升值的问题。为什么那么庞大的资金涌向中国？它们的目的或许千奇百怪，但有一点应该是相通的，那就是坐等人民币升值，从中牟取暴利。一些投资者认为，近期内人民币汇率将破6甚至更低，这种预期给热钱带来了巨大吸引力。越南的教训说明，快速升值不仅会吸引更多热钱进入，还会成全热钱，帮助热钱减小获利的时间成本，而不是阻止热钱的进入。现在，已到中国的热钱都在翘首以待，坐享其成，再升值只会正中其下怀。 我国正在实施以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这是基于国际化和市场化背景所作的正确选择，未来应在考虑国内外经济格局变动的基础上增强汇率调整的灵活性和可控性。对于国外直接投资，也应通过体制创新和市场完善，降低实体经济进入门槛、抬高虚拟经济进入门槛以防止热钱冲击。 5、建立透明、诚信的信息发布机制 金融市场稳定，除了要有良好的监管、健全的市场基础设施、成熟的金融技术外，还要有相对稳定的市场预期，并且不破坏微观主体的信心。金融活动建立在人们对未来的乐观态度基础上，信心则是维系金融市场运行的无形基础。一旦产生非理性预期，加之市场内信息的不对称，就极易使民众丧失信心。因此，我国金融监管部门应建立透明、诚信的金融信息发布机制，通过采取各种有效的措施，及时地向民众释放市场良性发展的积极信号，消除公众的不良心理预期；同时，通过各种宣传报道，使人们明白市场规则和潜在风险，理性地应对各类金融事件和金融风险。 【参考文献】 [1] 梅育新：越南的金融危机会传导过来吗[N].东方早报，2008（6）. [2] 林纯洁：真相越南：通胀、贬值中经济依旧稳定[N].第一财经日报，2008（6）. [3] 赵海荣、刘盛强：浅析越南金融危机的原因和警示[J].辽宁经济管理干部学院学报，2009（3）. [4] 谢国忠：越南可能引爆金融危机 下一个是印度[EB/OL].http：//money.163.com/08/0606/12/4DONRH7N00251LIE.html，2008 -06-06/2012-01-10. [5] “越南诱发金融危机”真相[EB/OL].http：//news.xinhuanet.com/herald/2008-06/10/content_8336516.htm，2008-06-10/2012-01-10. （责任编辑：刘小菊）