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价 值
工 程２００ ８第 年期 ８
我国风 险投 资业 的特点 发 展 及建
议Ｔｈ ａ ａｔ ｒ ｓ ｉｆＣ ｈｎ ｎ ｕｅ Ｃａ ｉ ａｎ ｕ ｔ ｙ Ｃｈ ｅｒ ｅｃ ｔ ｏ ｉ ｉ ａＶ ｔｅ ｒ ｐ ｌｔ ｄＩｓｒ ｃａ
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游达明 Ｙｕ ｍＤｇ；ｉｏ ａ ｎ 孙 洁Ｓ ｎ Ｊ ｅ ｕｉ
（ 中 南大 商学 学 院 沙 ， ０ ８４ 长）１ ０３
ｃ ｏ ｌ（ ｆ ｕｉ ｓｅｅ Ｃｔｌ ｏ ｔｉｓｔ ， ｅａ ｈ ｇ １ ０３ ，ｉａ Ｓ ｏ ｈ ｓｎ ｓ， ｎ ｕｒ ｈＵｎ ｖｉ ｒｈ Ｃｎｓ ａ４ ０８ Ｃｈｎ ） ｏＢａ Ｓｙ
摘要
随： 着 国我经 济 的蓬 勃 发 展 国．已经 成为 全 风球险 投资 的 “ 我 点焦 ” 场 国 的．风 险投 资 市 场风云 再 。 起先首 对我国 战 我
风 险投 业资 发 展的现 状 行 了深进 入的 研究 ．然 后 指 出了我国 风 险 投发资展 中存 在 的 要主问 题 最后， 从 五个 方 面 出 了提促进 风 险
投资 的 展 发 议 建。
Ａ ｂｔ ｔ Ｗ ａ ｉｈ ｒ ｉ ｇ ａ ｄ ｐｏ ｐｒ ｆｕｅ ｏｏ ｓｒ ：ｃ ｔ ｅ ｔ ｔ ｎ ｉ ｎ ｒ ｓ ｅｏ ｏ ｓ ｃ ｎｍｙ， ｕ ｏ ￣ ｎ ｓｈａｒ ａｙ ｂ ｃ ｅａ “ｍ ｏｕ ’ｆ ｅｗｈｔ ｌ ｏｌ Ｓ ｖｎ ｕｅ ｈ ｈ ｏ ｖｃ ｕｒｔ ａ ｌｅ ｄ ｅ ｏ ｆ ｃ ｓ ｏ ｏ ｅｗ ｒ ｈ’ｄ ’ ｅ ｒ ｔｃ ｐ ｌａｔ ｄｉ ｉ ｐｅ ａｅ ｃ ｏｉ ｖ ｓ ｏ ｎ ｒ ｕ ｔｃ ’ｅ ｔｒ ａ ｉ ｌ ｍａ ｋ ｔ ｉ ｔ ｏ ｌ， ｅ ｐ ｅ ｔｅｔ ａｓ ｉｎ ｏ ｕ ｏ ｎｒＳ ａ ｉ ｎ ｔ ｓ ｒ ｖｎｌ ｅ ｔ ｎｅ ｔ ｉｕ ｏｎ ￣ Ｓｖ ｎ ｅ ｕ ｐｃｔ ｒ ｅ Ｆ ｒ． ｆ ｌａ ｔ ｒ ｓ ｉｎｔ ｆ ｏ ｒｃ ｕｔ ａ ａｓ ｈｕ ｏ ｙ ’Ｖｅｔ ｒ ａ ｌｉＩｄ ｓ ｒ ａｅ ｐ ｙ ｄ ｓｅ ．ｈ ｎ ｔ ｅ ｃ ｉｆ ｐｏ ｍｌ ｓｅ ｔｉｇ ｉ ｈ ｅ ｅ ｏｅ ｔｏ ｈｓ ｍｉｄ ｙｓ ｅｗ ｅｐｉ ｔ ｄ ｏ ｔ ｎ ｅ ｕ ｐＣ ｔ ｎｕｔ ｗ ｓ ｄｅ ｌ ｉｔ Ｔｄ ｅ， ｈ ｈ ｅ ｒ ｂｅ ｓｘ ｎ ｎ ｔ ｅ ｄ ｖｐｌ ｎ ｆ ｉ ｎ ｔ ｕｔ ｒ ｏ ｎ ｅｕ ． ｙ ａ ｉｕｒ Ｆ ｌ ｓｎｍ ｅｓ ｇ ｔ ｅｎ ｒ ｅｏ ｉａ ｌ ｏ ｕ ｓｇｉｓ ｅ ｗｅ
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ｙ关键 词 风：险 投 资 ； 市本场 ； 资主体 资 投
ｅ Ｋ ｒ ｖｓ ｎｕ ｃｅｐ ｌ ｔ ｐ ｃｔｌｍ ａｋ ｔｍａ ｋ ｏ ｔ ｙ ｙｏ ｗ ： ｅｄ ｔｒ ａｉ ａ ；ｉ ｒ ｅ ； ｒ ｄｅ ａ ａｂ
中图分 号类： ０－８ Ｆ３ ９ ５
文 献
标识 码 ： Ａ
章文 编号 ：０６４ １ （ ８ ００ １— ００ １ ０－ ３ １ ２０） ８０ —４
３０
言引 随着 中
国证券 市 场 的强 劲复 苏 及以多 层 次 本 市资
复 苏
态 势 ，入 了 速高发 展阶 段 。 国政 府 不 断 出台 的 进
各我 种有 政利策 也 吸 引 着 众 多国 大际 牌投资 机 构纷纷 登
场体系完的善 ．中 风险投资国也 继 续 了２ ０ ０４ 年以来的
陆
我国 市 ， 目光不场仅盯引仅领全球流潮的兴产业 新，
作 者 简
介 ：达 明（ ９ ３ ）男 ， 游６１一 ， 湖 益 阳南人 ，授教 、士 生 导 师， 究 方 向 为 技术 创 新 与 技术 评价 、 融 资 分析 与风险 管 理 。 孙 （洁 ３ 博９ 研 投１８一） 女 ，ｌ 东潍坊 人 士， 究研 生 究 方 ， 为 向投 融资分 析 与 风 管险 理 。【 Ｊ硕 研
的
值 取仅升到 ． ５ 这表相 对于明股每收益 、１ ％．２ 利净润 指 标
Ｖ ．ＥＡ 对 公司 值 市 有较具大 的 信 解 息释 能力 。
参 考 意 义。 同时 帮 ，助 资投 者实 价践值 投 资 理 ， 念也 其使 理性 地 分析 我 上 市 公国司 的 经 营 业 绩 ． 对 资 者 投 的 资选 择 投 有 很 好 也的 参考 值 价 。 参 文献考： …
大 卫 拉・ 斯曼， 主 彬 ：编 ＡＥ 革命 ： 价 值 为核心 的 企 格 （华Ｖ 以 业战 略 与财务 、酬 管 理 体系》Ｍ］社 会 科 学文 献出 社版 ， ０ ４ ９３ 薪【 ２；０ ： －。 ］【春 瑜 、 卫 伟 Ｅ ２李 ： 黄（ Ａ计Ｖ 算所 及涉 调 整事项 必的要 性 分 》 析 ｌ；北 京 工 商 大 学学 报）０ ３ １： ４３ 。《Ｊ］ ２ ０ ）４ — ７ （【 ］姆科 普兰 ，姆科 勒 ， 克 默 林 公 ： 价司 值 的 衡量与 管 ３ 汤蒂 《杰理 》］Ｍ电 子工 出版 社业， ０ ２１ ２２ １ 【； ２０ ：０ —４ 。 『］ｅＳｈ Ａ Ｒ ｎ，ｓＲｎ ｐｏ Ｗｅｔｅ ｄ ，ｅｙｒＦ Ｊ ｆ４ ｐ ｔｅ ｏ ｓａｄｌｈ ｓＷ ｌ Ｊｆｉｅ ａ ｅ ｅ ｄ
Ｃｏｐ ｒ ｔ ｉ ａ ｃ，ｘｓ ｅｈ ｎｔ２ ０ １ ６，２ ２２ ６ ｒｏ ａ ｅＦ ｎｎｅ ｉｔ ｄ ｏｉ ０ ３ ９：９， ２ － ２ ｉ
４
结 束 语 一
直 来 上以市公 司的经营 业绩被大多数 人 看好．
且而整 体上 市 力公 电 的司净 利润都 比上年 不 同程 度地 有 所 增 ．长 资 投者被 账其 面利 润 蒙 蔽所 通。过 用使 ＥＡ 绩 评业 价方 我们 法 以可发 ． 现 经 营业业 以经 Ｖ绩企
济 增加值指标衡来的量 结果传统会计与利润标衡量
指 下的结果有 十 分显明 不的 ． 同 用ＥＡ 绩 评 价效指 标 Ｖ
运 价 的评 果结表 上明 电力 行市业 不像 并净 润利 标 评指价 那 的 样而． 是 有些 一电 公 司力 直 在 账一面 利 润 较好 的
背 毁 损 后 股着 财东富 使 ．得 整个 行 业 没并 有 显 现出 平
稳 增 长趋势
［】 部 政注册 会计 师 考试 委 办 公员 室 ： 财 成务本 管 理 》 ；Ｍ５ 财《 】 ［ 经
济 科学出 版 ．社 ００２０
因此． ＶＥ Ａ 在我 国的应 前 景用 是还非 乐观 常 的． 鉴 于 ＥＡ 论 理 和 践 的实研 究 ． 立 起 和上 市公 司 价值 Ｖ 建联 系
更 加 密紧的 基 经 济于 增加 值的 绩效 评 价 指 标 体 ，系对 改 善 我国 上市公 业司 绩 价 评现 有状 非常 重 要
１的 ４０
【
］６ 孙敬 水：计量 济经学》】清Ｍ华大 出版学 社０，４ ２ —９ ３ 《 【 ２ ０ ；：，７９ 。
ｌ和讯］数 据网 一ｔ ： ｗ ｗ．ｘ ｎｎｃ；证 券 之 一 ｔ星 ：ｗ ｗ ． ７ｈｔ／ ｈ ｗｕ． ＇ ／ ｐ ｅ， ／ｏ ｈｔ ／ｗ ／
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］ 明轩 俞企业价值评：估》Ｍ］８ 《 【 ；京中国人北 民学 ｍ版大 社， ２
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价 值
工 程 ２ ０ ０年８ 第 ８期
于对在潜值价 大 的巨传统业产是更野 勃心 勃． 对这 于图 国谋际大发化展 的 国我企无疑业是 大消息好． 此外
．金 融与 产 业 的 合 结 极 将大 促进我 国产 业 体 系的整 体提
场 在 风 险 投 资 中的重 要性 益 Ｅ 现 展 是。 ， 一 数据与 但 这
发达 国ｔ家相 比具有较 仍大的差 。中距 国目产前交易权 场市和证 市场还不券健全够． 主市板还 场不规范。 许 够多
机 制不 够 健 全． 市 的 小 企 中业 板块对 于 中国 众多 深的 中小 型企 业来 说是 远 远不 够的 。 完善和 通畅 险风资 的 本 出退
渠 ．仍 道 是 然促进 我 国 风投 险资 展 发的重 要
举 。措
升 。 。 然 而欣之余喜。 得我 深入们思考的 是 值。面 对 国 际资
，本对 全 化球 论 是 中 国 业企 是 国风 险中 投面无 资机 构还都将 迎 来一 场 新的挑 战．我 们 看 要到我 国的 风 险 资投 存 在 还些一问 题 。总 结 中国 风险 投资现状 。 析
存分 在的题问和解决对 策 ．对于 进一步 展 发中国的风险 资投事业有 重具 要的义 意
（
保 ） 行业受 青睐 资 。多 元 格化局 浮 现。２环 投
２
ｏ ０年７ 。接投 向健康 、 保 域领的资 金大幅增 直
环长 。 在 国风 中 险 资研 投 究 院的调 研 中。２ ．％ 的 有风 ０ ８７
１ 我
国风 险投资 行 业 发 现展状 分
近析年 来 ．国家 不 推断 出 规了 范和 促 进 风险 投资发
险投资 认为家 源能环 保行业 是 ｏ２０ ７ 年中 最具国 资 投价值 的行 。业紧随后其 是 Ｉ 的和业生技术行物 。 Ｔ业 行 传而统业 行升提第四为大具最资价投 的值业 行且 随而着社 经会和济科技 的速迅展发 投．资 元 多化 格的将 Ｅ益 局入深。 ｔ 物 医生药业 行 文化、传媒行 业 等
兴新 的行 业 都已经 呈 现 出 良 的 发 好展势 头 ．目 我 国 前 自 创主 新能 力和 识 产知 权意识 的 提高 以及政 府 对 各高 技科区大力园持必将支为风 险投资行业带来 大巨 市
的展的政策法 规． 极大 地推 了进风投资险业的 展 。发 中 小板 的设开 股权分．置革改的 步完 成逐为 国中的风投 资提险 供了一直接通条 资过市场 本 出退的便捷 道渠． 同 时也为风险 资通本过换退 股变出现创 了机造 。遇 创 《 投业资企业行暂理管法》办 的出台激 活本了 风土 资险本，
财 政 部和 国 家 税务总 局 合 联 布 发的 《于 促进 创 业 投
关 企业资 发展 有 税关收 政 策的通 知》 为风 险投 资企 提业
供
了各种 税优惠 ．极大地收激励类各企 业事创业从 投 资的情热【 Ｊ ｌ。《 新司公法 》证券法 》 也力有 的善 了改 《 ， 和 创 业风险投多资方面的运 条件作
据中 国 险风 投资院 ｏ ２０ 年８ 的 研调报 告 显 示．０ ７ ２ ｏ
空间场． 一个 大 巨的 发展会机 会 将被动 。撬
（ 资外风 险投 资 机 构 将 继 续 增加 。 业竞 争愈 演３ ）行 愈烈 。
伴 着随 中经济国 腾飞的、 运奥块 板概念 以世及 博会 等利好素 因 中。创国投资领业域的巨大 象想空间 不 ．
年度
共有 １９家 险风投 资 公司 扩资或集募 的新基金 ． ０
筹 资 金额 达 ８３ ９３． 亿８元 人 民 币． ２０ 是６年 度０新 筹 集 资 金 的额４ 倍上 。截以 至２ 年 底 ０ 。０ ７内 资外风 险 投 机资 构 所 管理 的 投 资 中国内 地 的 险 风 本 总 额 高资达 １０． ２５ ５ 元 人亿民 币 ．超 ２过 ８ ００ 年 ６ 度调研 中管 理 资 本
仅点仅燃 创了业心者中 热的 ，血使也得 各路风险 资投
纷 至沓 。２ ０来 年 ０７ 。外 由资 机 构主导 的投资 总量 超 过 ３ ２ ２５ 亿元 。总 投 资 额 的７ ． 土． 机构主 导的 ０ ０．占 ６ ０ ％本投 资 总 量 为仅９ ． ２ 元 ．亿 ５ ４ 占５ 总 资投 的额２ ． 一 这０４％。 方面表明 中市 国 场益Ｅ受 到 外 投 国 资资金 的 追 捧 另 ｔ
一额总 的一 倍上 。在以投资 方面 ．０ 年 ７投资 总达额到 ２０ ３８ ４ 亿 。元２ ０ ９ ０．是 ０６年投 资金 额的２ ． 以上 ：资 ５倍 投
项目数 也 高 达 ７ 项１目 。 ２ ０４ 个是 ０ ６年的 ２ 倍以上 囱
。方。面 将也 导致资本场市竞争１ 激烈 益 企业、值估 ３ 对
过
高等 题问。虽 然制“ 红约 筹市”上路径 的 政策 稳不 定 素依然因存 。在但这 未动摇并海风外 险资坚 定的 中 本战国略 外 。资 本据 占中 风国险 资本 的半壁 山江． 对 海相 充 裕基金 。 秀的项 目的缺稀 优 导．致我国风 险投 资行业 竞的愈争演 烈愈 。（） 基Ｅ 与金Ｖ 的 资投疆界 不再 泾 渭 分 。 ４Ｐ明Ｃ
Ｃ ｉ ｅ ｔ ｒ 统计数 据 表明 中 国 内地 市．场 的 ｈ ｎＶ ｎｅ的 ａｕ ＣＶ 投资 例案 中。 扩 张期 的 投资总 额 和平 均投 资额 相
早对高 出 期早和 发 展 期 很 多。 导 致Ｃ投Ｖ资 越 来越 向倾
我国风 投险行资在迅猛发展 的业时并呈同 出 以现 特下点 ：
）（１ 资 本市 场在 险风投 资 中的 要重性 日 益展 现 。 ２０ ０ ７ 年风 险投 基 资 金在 退出 渠 上 道 国 ．风险 中 投 研资究 院公 布 的数据 示 ．显０７ 年在 ．９５元 的 ２ｏ １ 亿 ７退 出 额金中 ，５ ％的 ．金额 是 通 过 资 本 市 上场市 交 有４ ０２易 实 现 以，股权 让转 方式 退 的出 额金 例比为 ４． ％ ：５４ ６ 清 方算式 出退的 占 ４０。 在股以 权 让 转方 式 退出 ．％的３
４
． １１亿 元 ．以中让转 给 其投资机它 构 出退的金 额最 ７
多 ， 全 部 的５ ．％。原 股东 （业 者 ） 购以２ ． ％ 占 ３ 创 ６ 回３４２
于后期 项
目的 力之一来 压Ｐ 。 Ｅ自 在前
所未有 资的金 流入 下 Ｃ和。 ＰＶＥ的竞争 趋激Ｅ烈 。 ｔＰＥ 般一只 投资 一个 项目，而 ＶＣ 则是众 项 多的投目资组合 因。此．Ｅ 比 Ｐ Ｃ更Ｖ具操和管作优 势理．Ｐ 金 出基资人） Ｇ（Ｌ （和 Ｐ金基 管 理 ）人 更倾 于选择向 Ｐ。而且 ， 引资企来业 说，Ｅ Ｅ Ｐ对 仅有 不资投长 、期 加增资金 本等处好． 还能可给业带企
来 管 、 理 术 、 和 其 他 场需 要的 专 技 能 ． 业们的 名 技 他
市的
出金退 额比居例次。 随 着中 证国券 易交的改 革． 有
将越来 越多 公 司 划 在计上 海 或深 圳 交易 所 上 市而 在
资
市场上本。 的多 选是择ＩＯ的形 式。 更 Ｐ 据 统 。计 ２至０截 ０７年 ２月 １３ ｔ 在 圳深中 小 板 １ ． 上市Ｅ 的中国业企总达 ２数２家 。中 。 其０ 风 险有资投背
的 景上市企 就 有 ５业０多家 ． 上占 企市 业总 数 的四 之分一 多 ２ ０。 年 年全． ２有 风 险投 资 背 的景企 业在 ０中 ７ ９家有 小 板 ＩＯ上 市 ． 数一 量是 ２ ０Ｐ这 ０６ 的 ２ 年多 资。 本市
倍
和 资源 在望 企业 未来上市 时还有利 提高于上 市 股
的 、 善价 二级 市 场的 表 现。 改面 对中国 经 济发 展的 巨 大 机 遇 们． 可以 在许 多 长 成 企 期 看业见 Ｐ的投 资，可 我 Ｅ也 以在 Ｄｅ ＩＯ的企 业看见 Ｖ ｒ—ＰＣ的 身影 。
．
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Ｅｅ ｇｅｎｇＮｉｏ ０， ８ ｎｌｅｒｉ ．２ ０ ｕ ｎ ８
价 值 工 程
２０ ０８年 第 ８期
（） 高 质 的素 险风投 资 人才 需 求进 一 步 扩 。 大对５
元
． Ｃ Ｐ Ｖ和Ｅ支 持的 中企国 业境 内 市上激 增 ． 股ＩＯ Ａ Ｐ 退 出 也 渐 主 流 成 但目前 于由我 国主 板 证 券 市 对场 上市 公司 要求 仍过 ． 高小 中企业 很 难 人进． 还们 应 续继 加 大 资 本我市 场的 改革力 度 、 强 市场 监管 、 高 市场透 加 提 度 明 ．极推 动中 小 企业板 向 创 业 板平 稳转换 ． 快开 尽
积风险
投家资应有较强 具专业技术的识 知．时同 又 懂 企业 管 理 、 和 务 法律等 相关 内容 ． 且还 要具 有 金 并
财 融投 资高 科 技 和 企业 理 实管践 经验．能 够有 效 地 与 风 险 资 提 供 者本和 创 业 家沟 通 需 就要 对有风 险 项进目
行
评 估的有关领 域的业专机构和专家 ．风对险 金基 运作员人的素质要求必也高须 。现行教 体制对育业 专的
分划 过 ，细 生知的面识过窄
： 人度制 乏缺弹性 学， 用
人设创
业板场市． 建创险投 资风 退出的主道 ．渠 时同规范 兼 并收购行 ． 为兼并使购收由政行府 转为 市向场行为 ．
以利 风 于险资 本 退出 ｆ ） 视 科 投 研 入。高 自 主 创新能 。 ４重 提 力 要把增 强 自 创主 能新 力作 为 科 学 技 术发 展 的战 基略 点 和调整 产 结 业构、 变 增 方长 式 中 的环 节心 要。 转 需 力 大 高 原提始创 能 新 、力 集 创成新 能 力和 引 进消 化吸 收 力能， 立 以 企 业为主 体 、 为场导 、 学 向研 相 结 建市 产 合 技 的术创 新 系体 ．成 自主创 新 的 本基体 制 框 架 ．形大 幅 提度高 科技 投入 ，快 科加技 事业 发 展．重 视 基础研 究 ． 点 发展 战 略 高 技术 及 产其 ，业 快 技科成 果 向 现重 加实 生 产力转 化 为．风 险 资投企业 提 供 阔 而广 质 优 项 的 目 来源 。 ｆ ） 立 完和 善人 才 培 养、才 励 和 人 才 激 束 约机 ５ 人
建。制
才 难以流动 ．得高素质使 的复合型险投资风人才 难以
培 养 来出 ．进 而一 制 步 了约 国我 险风投 资 的 发 展。从
２ 对
我 国风 投 资 的 几 点险建议
了推为 我动 国 风 投险 业 资的 发展 ．有 必要 借鉴 国 外 的成功 经 验。 促 进 国风 险我 资业投发 展 ， 提 出为 我们
如 建议 ： 下 ｆ ） 一 发 步政 挥府的 积极 用作。 造 有 于风利 险进 １
创投 资
政 策的 法规环 境 。 政 府应 该 造创 利有于 风险 投 资发 展的 政策 法规 环 境 ． 定 健和 全 风险 资投 法的 律和 制 度 ． 制 明 风 确险投
的法律资地位 建 政府加议对知大产识权智和慧财富 的全
方位 护 保． 时应同 允许 和鼓 励风 险企业 建 立 新 型 产 权 度 ．制明 晰产 权界 定 的前 下 提 建 立 ． 层 次 多的 在产 应权 动 流机制， 知善 识产 权 保护 的立法 和执法 ．有关 完 规 按 明定 科 确 发 技明 果 的成 产 归权 ．属避 免因产权 虚而 导致 无法 合 理 转 让 识知 产 的问 题权。 同 加快 产 权 交时 易市 场 建 的 设．使 风 险权 能 够益在 产 权 市 上场 顺 流利 通 险． 投资 家 能 也够 有效地 出售自己 的股 。份定 有 风 制 关 管 层理持 股 的法 律 安 ，排励 管 理 股 等 形式 ． 动 风 鼓 调险 企业 经 营 管 理 层 全和 体 职 员积 极的性 ： 风对险企
人业 才 的激 励制机是 风 险 资投成 功 的关键ｔ 一 方 面４ １ 。 努 力 培 一养 批具 有投 资分析 、 资
本 运 作知 识 和 企 业管 理才 的能职 业 风险 投 资 家 ． 立 健 全 对 公 司 投资 理经、 建 业 务骨干 激的励 机制 约和束 机 制 ： 建立 全健与公 司 效益 、作 业绩 和 劳动 力市 场 价格 钩 的挂薪酬 体 系 ； 立 工 建
期有长 效符合创投的行特业点的核 机考 ：制建立资 项 投跟目投 制 度 。一方另面积 寻求极外海作合伙伴 ，习 学
其 优秀 的运作 模 式、 理 经验 和 本 运 作资才 能 ， 造培 管 营育 人 、 才 聚人 才 励、人 才 的的良 好 境环 。 凝 激
适
放 度宽形无资产 例 比．许管理层允和职工持 一有定
量 的 营股经， 为 一 种优 惠 和 激 。励 作 ｆ 实 现投 资 主 体元多 化。 善资 本 运 作 平 台 。２ ）完 目前 ． 公司 制仍 然 是 我国风 险 投资 的 主 要 运 模作 式［ ３ １ 部 分风 投 险资公司 筹资 道 比较 渠单一 ． 应 府。大 政深 人普 及 风险 投 资 识知、 养 正 确 投的资 理念 ， 保持 支
险 公 司 、养 培 老基 等金各 种性 质的 社 资 本会 极 积 参 与
３ 结风束 语
．
中在 国经济 迅 速发 展 的有 利 形 势 下．高 科技 中小 企 业快 速 成 长．注 了 定 国中 风险投资 业 会 有 很 大 的 发
展
空间 。国中将逐渐成为 国际风 险资本投资的焦点 ， 但是
国外 的风 险 投 资 司 还 公 要 积极熟 悉 本地 的 规 章
政策 业 规 、 和则 市场准 入机 制， 求 与 良好 声 誉 的 业 行 寻
企
险投 资， 成 府政资 金 拉 民 动资 间本 、引 民间 资 经 本形
吸
作合． 大限度 地 避免 作 运中 出 现的 种 风各险 。 信 最 相
随风险投营业资、 政府 民与共间担 险风局面 的 。通 过这 些方 式 可 以形
成 银行 、 险 公 、 企司 、业保 大 人私 资 本 多等 渠 个道 的 金资 来 ． 现源 投 资 主 的 多元 化体。 逐 步 按 实 并照基 金加管理 公 司运 作 模式 来 进 行 作管 运 理．实现 专
着创 企业 的业进 一增多 ． 投资步境环的一进完步 ，善以
及 本资 场 整市 体 平 水提 的高，尤 其 是 创 业 市 场 板推的
出 ．国风中险投行业资的展将发会加 更引人 目注
参。考 献文：
【 ］３￣ 等 ２： ０ 陈１－ ／｛ ０６年 中国风 险投 资 调研 报业告 Ｍ》中］ 风国 险 【＿；
资投研究 院 ， ０７ ５１ ２ ０ －４：
。
家财 ． 提理公 高司运效率 作 为．将 来步逐转变一个有为
限合伙 制 公的司做 备准
（善完本市资 ，场３） 畅通风 险投 资 的 退出渠道 。
风险
资 本最 大的 特 点 是 流动性 ． 险 风投 追 资 超求 额 的股 权 投 资收 益 ， 种主 动 承担风 的 投 资 险 动 机 在 这客 观 上 要 有 一求 个 顺畅 退 出 通的 道 般 一认 为 开 ．上 市 公 Ｏ（ 是 险风资 本 退 出的 最 佳方 式。 尽管 ０ ２ ）Ｉ ０Ｐ年 中 ７企 业国 在 内外境 资 本市 场的上 市融 资 金 额 超 过 亿 美干
— ．
【 ］思 危等 ：２ ０成 ２（ ０年 ６中国 风 险 投 资年 鉴 Ｍ］》 民 与建主设 出 【 ；
社 版，０ ：０ ７ 。 ６ ２ ０６— １
】 斌［ 、小 兮： 我 国 近 ３胡２蒋 《０年 来 风险 投 资 的发 展 历 及程其 展
望 》
Ｊ经；济 论 ｔ ２ ００ ：０（— ０。 ［ 《 ］ ￣） ０ １６） ４１ １５ ［ ］汉廷 ：中 国创 业 风 险投 资 发展 中 的 七 大 问 题》；Ｊ中 国 科房４ 《［ 《Ｊ 技 论ｔ ２ ０ ）３（１ 。 ｝￣ ７０４ ： —
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（ 中 南大 商学 学 院 沙 ， ０ ８４ 长）１ ０３
ｃ ｏ ｌ（ ｆ ｕｉ ｓｅｅ Ｃｔｌ ｏ ｔｉｓｔ ， ｅａ ｈ ｇ １ ０３ ，ｉａ Ｓ ｏ ｈ ｓｎ ｓ， ｎ ｕｒ ｈＵｎ ｖｉ ｒｈ Ｃｎｓ ａ４ ０８ Ｃｈｎ ） ｏＢａ Ｓｙ
摘要
随： 着 国我经 济 的蓬 勃 发 展 国．已经 成为 全 风球险 投资 的 “ 我 点焦 ” 场 国 的．风 险投 资 市 场风云 再 。 起先首 对我国 战 我
风 险投 业资 发 展的现 状 行 了深进 入的 研究 ．然 后 指 出了我国 风 险 投发资展 中存 在 的 要主问 题 最后， 从 五个 方 面 出 了提促进 风 险
投资 的 展 发 议 建。
Ａ ｂｔ ｔ Ｗ ａ ｉｈ ｒ ｉ ｇ ａ ｄ ｐｏ ｐｒ ｆｕｅ ｏｏ ｓｒ ：ｃ ｔ ｅ ｔ ｔ ｎ ｉ ｎ ｒ ｓ ｅｏ ｏ ｓ ｃ ｎｍｙ， ｕ ｏ ￣ ｎ ｓｈａｒ ａｙ ｂ ｃ ｅａ “ｍ ｏｕ ’ｆ ｅｗｈｔ ｌ ｏｌ Ｓ ｖｎ ｕｅ ｈ ｈ ｏ ｖｃ ｕｒｔ ａ ｌｅ ｄ ｅ ｏ ｆ ｃ ｓ ｏ ｏ ｅｗ ｒ ｈ’ｄ ’ ｅ ｒ ｔｃ ｐ ｌａｔ ｄｉ ｉ ｐｅ ａｅ ｃ ｏｉ ｖ ｓ ｏ ｎ ｒ ｕ ｔｃ ’ｅ ｔｒ ａ ｉ ｌ ｍａ ｋ ｔ ｉ ｔ ｏ ｌ， ｅ ｐ ｅ ｔｅｔ ａｓ ｉｎ ｏ ｕ ｏ ｎｒＳ ａ ｉ ｎ ｔ ｓ ｒ ｖｎｌ ｅ ｔ ｎｅ ｔ ｉｕ ｏｎ ￣ Ｓｖ ｎ ｅ ｕ ｐｃｔ ｒ ｅ Ｆ ｒ． ｆ ｌａ ｔ ｒ ｓ ｉｎｔ ｆ ｏ ｒｃ ｕｔ ａ ａｓ ｈｕ ｏ ｙ ’Ｖｅｔ ｒ ａ ｌｉＩｄ ｓ ｒ ａｅ ｐ ｙ ｄ ｓｅ ．ｈ ｎ ｔ ｅ ｃ ｉｆ ｐｏ ｍｌ ｓｅ ｔｉｇ ｉ ｈ ｅ ｅ ｏｅ ｔｏ ｈｓ ｍｉｄ ｙｓ ｅｗ ｅｐｉ ｔ ｄ ｏ ｔ ｎ ｅ ｕ ｐＣ ｔ ｎｕｔ ｗ ｓ ｄｅ ｌ ｉｔ Ｔｄ ｅ， ｈ ｈ ｅ ｒ ｂｅ ｓｘ ｎ ｎ ｔ ｅ ｄ ｖｐｌ ｎ ｆ ｉ ｎ ｔ ｕｔ ｒ ｏ ｎ ｅｕ ． ｙ ａ ｉｕｒ Ｆ ｌ ｓｎｍ ｅｓ ｇ ｔ ｅｎ ｒ ｅｏ ｉａ ｌ ｏ ｕ ｓｇｉｓ ｅ ｗｅ
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ｙ关键 词 风：险 投 资 ； 市本场 ； 资主体 资 投
ｅ Ｋ ｒ ｖｓ ｎｕ ｃｅｐ ｌ ｔ ｐ ｃｔｌｍ ａｋ ｔｍａ ｋ ｏ ｔ ｙ ｙｏ ｗ ： ｅｄ ｔｒ ａｉ ａ ；ｉ ｒ ｅ ； ｒ ｄｅ ａ ａｂ
中图分 号类： ０－８ Ｆ３ ９ ５
文 献
标识 码 ： Ａ
章文 编号 ：０６４ １ （ ８ ００ １— ００ １ ０－ ３ １ ２０） ８０ —４
３０
言引 随着 中
国证券 市 场 的强 劲复 苏 及以多 层 次 本 市资
复 苏
态 势 ，入 了 速高发 展阶 段 。 国政 府 不 断 出台 的 进
各我 种有 政利策 也 吸 引 着 众 多国 大际 牌投资 机 构纷纷 登
场体系完的善 ．中 风险投资国也 继 续 了２ ０ ０４ 年以来的
陆
我国 市 ， 目光不场仅盯引仅领全球流潮的兴产业 新，
作 者 简
介 ：达 明（ ９ ３ ）男 ， 游６１一 ， 湖 益 阳南人 ，授教 、士 生 导 师， 究 方 向 为 技术 创 新 与 技术 评价 、 融 资 分析 与风险 管 理 。 孙 （洁 ３ 博９ 研 投１８一） 女 ，ｌ 东潍坊 人 士， 究研 生 究 方 ， 为 向投 融资分 析 与 风 管险 理 。【 Ｊ硕 研
的
值 取仅升到 ． ５ 这表相 对于明股每收益 、１ ％．２ 利净润 指 标
Ｖ ．ＥＡ 对 公司 值 市 有较具大 的 信 解 息释 能力 。
参 考 意 义。 同时 帮 ，助 资投 者实 价践值 投 资 理 ， 念也 其使 理性 地 分析 我 上 市 公国司 的 经 营 业 绩 ． 对 资 者 投 的 资选 择 投 有 很 好 也的 参考 值 价 。 参 文献考： …
大 卫 拉・ 斯曼， 主 彬 ：编 ＡＥ 革命 ： 价 值 为核心 的 企 格 （华Ｖ 以 业战 略 与财务 、酬 管 理 体系》Ｍ］社 会 科 学文 献出 社版 ， ０ ４ ９３ 薪【 ２；０ ： －。 ］【春 瑜 、 卫 伟 Ｅ ２李 ： 黄（ Ａ计Ｖ 算所 及涉 调 整事项 必的要 性 分 》 析 ｌ；北 京 工 商 大 学学 报）０ ３ １： ４３ 。《Ｊ］ ２ ０ ）４ — ７ （【 ］姆科 普兰 ，姆科 勒 ， 克 默 林 公 ： 价司 值 的 衡量与 管 ３ 汤蒂 《杰理 》］Ｍ电 子工 出版 社业， ０ ２１ ２２ １ 【； ２０ ：０ —４ 。 『］ｅＳｈ Ａ Ｒ ｎ，ｓＲｎ ｐｏ Ｗｅｔｅ ｄ ，ｅｙｒＦ Ｊ ｆ４ ｐ ｔｅ ｏ ｓａｄｌｈ ｓＷ ｌ Ｊｆｉｅ ａ ｅ ｅ ｄ
Ｃｏｐ ｒ ｔ ｉ ａ ｃ，ｘｓ ｅｈ ｎｔ２ ０ １ ６，２ ２２ ６ ｒｏ ａ ｅＦ ｎｎｅ ｉｔ ｄ ｏｉ ０ ３ ９：９， ２ － ２ ｉ
４
结 束 语 一
直 来 上以市公 司的经营 业绩被大多数 人 看好．
且而整 体上 市 力公 电 的司净 利润都 比上年 不 同程 度地 有 所 增 ．长 资 投者被 账其 面利 润 蒙 蔽所 通。过 用使 ＥＡ 绩 评业 价方 我们 法 以可发 ． 现 经 营业业 以经 Ｖ绩企
济 增加值指标衡来的量 结果传统会计与利润标衡量
指 下的结果有 十 分显明 不的 ． 同 用ＥＡ 绩 评 价效指 标 Ｖ
运 价 的评 果结表 上明 电力 行市业 不像 并净 润利 标 评指价 那 的 样而． 是 有些 一电 公 司力 直 在 账一面 利 润 较好 的
背 毁 损 后 股着 财东富 使 ．得 整个 行 业 没并 有 显 现出 平
稳 增 长趋势
［】 部 政注册 会计 师 考试 委 办 公员 室 ： 财 成务本 管 理 》 ；Ｍ５ 财《 】 ［ 经
济 科学出 版 ．社 ００２０
因此． ＶＥ Ａ 在我 国的应 前 景用 是还非 乐观 常 的． 鉴 于 ＥＡ 论 理 和 践 的实研 究 ． 立 起 和上 市公 司 价值 Ｖ 建联 系
更 加 密紧的 基 经 济于 增加 值的 绩效 评 价 指 标 体 ，系对 改 善 我国 上市公 业司 绩 价 评现 有状 非常 重 要
１的 ４０
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］６ 孙敬 水：计量 济经学》】清Ｍ华大 出版学 社０，４ ２ —９ ３ 《 【 ２ ０ ；：，７９ 。
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价 值
工 程 ２ ０ ０年８ 第 ８期
于对在潜值价 大 的巨传统业产是更野 勃心 勃． 对这 于图 国谋际大发化展 的 国我企无疑业是 大消息好． 此外
．金 融与 产 业 的 合 结 极 将大 促进我 国产 业 体 系的整 体提
场 在 风 险 投 资 中的重 要性 益 Ｅ 现 展 是。 ， 一 数据与 但 这
发达 国ｔ家相 比具有较 仍大的差 。中距 国目产前交易权 场市和证 市场还不券健全够． 主市板还 场不规范。 许 够多
机 制不 够 健 全． 市 的 小 企 中业 板块对 于 中国 众多 深的 中小 型企 业来 说是 远 远不 够的 。 完善和 通畅 险风资 的 本 出退
渠 ．仍 道 是 然促进 我 国 风投 险资 展 发的重 要
举 。措
升 。 。 然 而欣之余喜。 得我 深入们思考的 是 值。面 对 国 际资
，本对 全 化球 论 是 中 国 业企 是 国风 险中 投面无 资机 构还都将 迎 来一 场 新的挑 战．我 们 看 要到我 国的 风 险 资投 存 在 还些一问 题 。总 结 中国 风险 投资现状 。 析
存分 在的题问和解决对 策 ．对于 进一步 展 发中国的风险 资投事业有 重具 要的义 意
（
保 ） 行业受 青睐 资 。多 元 格化局 浮 现。２环 投
２
ｏ ０年７ 。接投 向健康 、 保 域领的资 金大幅增 直
环长 。 在 国风 中 险 资研 投 究 院的调 研 中。２ ．％ 的 有风 ０ ８７
１ 我
国风 险投资 行 业 发 现展状 分
近析年 来 ．国家 不 推断 出 规了 范和 促 进 风险 投资发
险投资 认为家 源能环 保行业 是 ｏ２０ ７ 年中 最具国 资 投价值 的行 。业紧随后其 是 Ｉ 的和业生技术行物 。 Ｔ业 行 传而统业 行升提第四为大具最资价投 的值业 行且 随而着社 经会和济科技 的速迅展发 投．资 元 多化 格的将 Ｅ益 局入深。 ｔ 物 医生药业 行 文化、传媒行 业 等
兴新 的行 业 都已经 呈 现 出 良 的 发 好展势 头 ．目 我 国 前 自 创主 新能 力和 识 产知 权意识 的 提高 以及政 府 对 各高 技科区大力园持必将支为风 险投资行业带来 大巨 市
的展的政策法 规． 极大 地推 了进风投资险业的 展 。发 中 小板 的设开 股权分．置革改的 步完 成逐为 国中的风投 资提险 供了一直接通条 资过市场 本 出退的便捷 道渠． 同 时也为风险 资通本过换退 股变出现创 了机造 。遇 创 《 投业资企业行暂理管法》办 的出台激 活本了 风土 资险本，
财 政 部和 国 家 税务总 局 合 联 布 发的 《于 促进 创 业 投
关 企业资 发展 有 税关收 政 策的通 知》 为风 险投 资企 提业
供
了各种 税优惠 ．极大地收激励类各企 业事创业从 投 资的情热【 Ｊ ｌ。《 新司公法 》证券法 》 也力有 的善 了改 《 ， 和 创 业风险投多资方面的运 条件作
据中 国 险风 投资院 ｏ ２０ 年８ 的 研调报 告 显 示．０ ７ ２ ｏ
空间场． 一个 大 巨的 发展会机 会 将被动 。撬
（ 资外风 险投 资 机 构 将 继 续 增加 。 业竞 争愈 演３ ）行 愈烈 。
伴 着随 中经济国 腾飞的、 运奥块 板概念 以世及 博会 等利好素 因 中。创国投资领业域的巨大 象想空间 不 ．
年度
共有 １９家 险风投 资 公司 扩资或集募 的新基金 ． ０
筹 资 金额 达 ８３ ９３． 亿８元 人 民 币． ２０ 是６年 度０新 筹 集 资 金 的额４ 倍上 。截以 至２ 年 底 ０ 。０ ７内 资外风 险 投 机资 构 所 管理 的 投 资 中国内 地 的 险 风 本 总 额 高资达 １０． ２５ ５ 元 人亿民 币 ．超 ２过 ８ ００ 年 ６ 度调研 中管 理 资 本
仅点仅燃 创了业心者中 热的 ，血使也得 各路风险 资投
纷 至沓 。２ ０来 年 ０７ 。外 由资 机 构主导 的投资 总量 超 过 ３ ２ ２５ 亿元 。总 投 资 额 的７ ． 土． 机构主 导的 ０ ０．占 ６ ０ ％本投 资 总 量 为仅９ ． ２ 元 ．亿 ５ ４ 占５ 总 资投 的额２ ． 一 这０４％。 方面表明 中市 国 场益Ｅ受 到 外 投 国 资资金 的 追 捧 另 ｔ
一额总 的一 倍上 。在以投资 方面 ．０ 年 ７投资 总达额到 ２０ ３８ ４ 亿 。元２ ０ ９ ０．是 ０６年投 资金 额的２ ． 以上 ：资 ５倍 投
项目数 也 高 达 ７ 项１目 。 ２ ０４ 个是 ０ ６年的 ２ 倍以上 囱
。方。面 将也 导致资本场市竞争１ 激烈 益 企业、值估 ３ 对
过
高等 题问。虽 然制“ 红约 筹市”上路径 的 政策 稳不 定 素依然因存 。在但这 未动摇并海风外 险资坚 定的 中 本战国略 外 。资 本据 占中 风国险 资本 的半壁 山江． 对 海相 充 裕基金 。 秀的项 目的缺稀 优 导．致我国风 险投 资行业 竞的愈争演 烈愈 。（） 基Ｅ 与金Ｖ 的 资投疆界 不再 泾 渭 分 。 ４Ｐ明Ｃ
Ｃ ｉ ｅ ｔ ｒ 统计数 据 表明 中 国 内地 市．场 的 ｈ ｎＶ ｎｅ的 ａｕ ＣＶ 投资 例案 中。 扩 张期 的 投资总 额 和平 均投 资额 相
早对高 出 期早和 发 展 期 很 多。 导 致Ｃ投Ｖ资 越 来越 向倾
我国风 投险行资在迅猛发展 的业时并呈同 出 以现 特下点 ：
）（１ 资 本市 场在 险风投 资 中的 要重性 日 益展 现 。 ２０ ０ ７ 年风 险投 基 资 金在 退出 渠 上 道 国 ．风险 中 投 研资究 院公 布 的数据 示 ．显０７ 年在 ．９５元 的 ２ｏ １ 亿 ７退 出 额金中 ，５ ％的 ．金额 是 通 过 资 本 市 上场市 交 有４ ０２易 实 现 以，股权 让转 方式 退 的出 额金 例比为 ４． ％ ：５４ ６ 清 方算式 出退的 占 ４０。 在股以 权 让 转方 式 退出 ．％的３
４
． １１亿 元 ．以中让转 给 其投资机它 构 出退的金 额最 ７
多 ， 全 部 的５ ．％。原 股东 （业 者 ） 购以２ ． ％ 占 ３ 创 ６ 回３４２
于后期 项
目的 力之一来 压Ｐ 。 Ｅ自 在前
所未有 资的金 流入 下 Ｃ和。 ＰＶＥ的竞争 趋激Ｅ烈 。 ｔＰＥ 般一只 投资 一个 项目，而 ＶＣ 则是众 项 多的投目资组合 因。此．Ｅ 比 Ｐ Ｃ更Ｖ具操和管作优 势理．Ｐ 金 出基资人） Ｇ（Ｌ （和 Ｐ金基 管 理 ）人 更倾 于选择向 Ｐ。而且 ， 引资企来业 说，Ｅ Ｅ Ｐ对 仅有 不资投长 、期 加增资金 本等处好． 还能可给业带企
来 管 、 理 术 、 和 其 他 场需 要的 专 技 能 ． 业们的 名 技 他
市的
出金退 额比居例次。 随 着中 证国券 易交的改 革． 有
将越来 越多 公 司 划 在计上 海 或深 圳 交易 所 上 市而 在
资
市场上本。 的多 选是择ＩＯ的形 式。 更 Ｐ 据 统 。计 ２至０截 ０７年 ２月 １３ ｔ 在 圳深中 小 板 １ ． 上市Ｅ 的中国业企总达 ２数２家 。中 。 其０ 风 险有资投背
的 景上市企 就 有 ５业０多家 ． 上占 企市 业总 数 的四 之分一 多 ２ ０。 年 年全． ２有 风 险投 资 背 的景企 业在 ０中 ７ ９家有 小 板 ＩＯ上 市 ． 数一 量是 ２ ０Ｐ这 ０６ 的 ２ 年多 资。 本市
倍
和 资源 在望 企业 未来上市 时还有利 提高于上 市 股
的 、 善价 二级 市 场的 表 现。 改面 对中国 经 济发 展的 巨 大 机 遇 们． 可以 在许 多 长 成 企 期 看业见 Ｐ的投 资，可 我 Ｅ也 以在 Ｄｅ ＩＯ的企 业看见 Ｖ ｒ—ＰＣ的 身影 。
．
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Ｅｅ ｇｅｎｇＮｉｏ ０， ８ ｎｌｅｒｉ ．２ ０ ｕ ｎ ８
价 值 工 程
２０ ０８年 第 ８期
（） 高 质 的素 险风投 资 人才 需 求进 一 步 扩 。 大对５
元
． Ｃ Ｐ Ｖ和Ｅ支 持的 中企国 业境 内 市上激 增 ． 股ＩＯ Ａ Ｐ 退 出 也 渐 主 流 成 但目前 于由我 国主 板 证 券 市 对场 上市 公司 要求 仍过 ． 高小 中企业 很 难 人进． 还们 应 续继 加 大 资 本我市 场的 改革力 度 、 强 市场 监管 、 高 市场透 加 提 度 明 ．极推 动中 小 企业板 向 创 业 板平 稳转换 ． 快开 尽
积风险
投家资应有较强 具专业技术的识 知．时同 又 懂 企业 管 理 、 和 务 法律等 相关 内容 ． 且还 要具 有 金 并
财 融投 资高 科 技 和 企业 理 实管践 经验．能 够有 效 地 与 风 险 资 提 供 者本和 创 业 家沟 通 需 就要 对有风 险 项进目
行
评 估的有关领 域的业专机构和专家 ．风对险 金基 运作员人的素质要求必也高须 。现行教 体制对育业 专的
分划 过 ，细 生知的面识过窄
： 人度制 乏缺弹性 学， 用
人设创
业板场市． 建创险投 资风 退出的主道 ．渠 时同规范 兼 并收购行 ． 为兼并使购收由政行府 转为 市向场行为 ．
以利 风 于险资 本 退出 ｆ ） 视 科 投 研 入。高 自 主 创新能 。 ４重 提 力 要把增 强 自 创主 能新 力作 为 科 学 技 术发 展 的战 基略 点 和调整 产 结 业构、 变 增 方长 式 中 的环 节心 要。 转 需 力 大 高 原提始创 能 新 、力 集 创成新 能 力和 引 进消 化吸 收 力能， 立 以 企 业为主 体 、 为场导 、 学 向研 相 结 建市 产 合 技 的术创 新 系体 ．成 自主创 新 的 本基体 制 框 架 ．形大 幅 提度高 科技 投入 ，快 科加技 事业 发 展．重 视 基础研 究 ． 点 发展 战 略 高 技术 及 产其 ，业 快 技科成 果 向 现重 加实 生 产力转 化 为．风 险 资投企业 提 供 阔 而广 质 优 项 的 目 来源 。 ｆ ） 立 完和 善人 才 培 养、才 励 和 人 才 激 束 约机 ５ 人
建。制
才 难以流动 ．得高素质使 的复合型险投资风人才 难以
培 养 来出 ．进 而一 制 步 了约 国我 险风投 资 的 发 展。从
２ 对
我 国风 投 资 的 几 点险建议
了推为 我动 国 风 投险 业 资的 发展 ．有 必要 借鉴 国 外 的成功 经 验。 促 进 国风 险我 资业投发 展 ， 提 出为 我们
如 建议 ： 下 ｆ ） 一 发 步政 挥府的 积极 用作。 造 有 于风利 险进 １
创投 资
政 策的 法规环 境 。 政 府应 该 造创 利有于 风险 投 资发 展的 政策 法规 环 境 ． 定 健和 全 风险 资投 法的 律和 制 度 ． 制 明 风 确险投
的法律资地位 建 政府加议对知大产识权智和慧财富 的全
方位 护 保． 时应同 允许 和鼓 励风 险企业 建 立 新 型 产 权 度 ．制明 晰产 权界 定 的前 下 提 建 立 ． 层 次 多的 在产 应权 动 流机制， 知善 识产 权 保护 的立法 和执法 ．有关 完 规 按 明定 科 确 发 技明 果 的成 产 归权 ．属避 免因产权 虚而 导致 无法 合 理 转 让 识知 产 的问 题权。 同 加快 产 权 交时 易市 场 建 的 设．使 风 险权 能 够益在 产 权 市 上场 顺 流利 通 险． 投资 家 能 也够 有效地 出售自己 的股 。份定 有 风 制 关 管 层理持 股 的法 律 安 ，排励 管 理 股 等 形式 ． 动 风 鼓 调险 企业 经 营 管 理 层 全和 体 职 员积 极的性 ： 风对险企
人业 才 的激 励制机是 风 险 资投成 功 的关键ｔ 一 方 面４ １ 。 努 力 培 一养 批具 有投 资分析 、 资
本 运 作知 识 和 企 业管 理才 的能职 业 风险 投 资 家 ． 立 健 全 对 公 司 投资 理经、 建 业 务骨干 激的励 机制 约和束 机 制 ： 建立 全健与公 司 效益 、作 业绩 和 劳动 力市 场 价格 钩 的挂薪酬 体 系 ； 立 工 建
期有长 效符合创投的行特业点的核 机考 ：制建立资 项 投跟目投 制 度 。一方另面积 寻求极外海作合伙伴 ，习 学
其 优秀 的运作 模 式、 理 经验 和 本 运 作资才 能 ， 造培 管 营育 人 、 才 聚人 才 励、人 才 的的良 好 境环 。 凝 激
适
放 度宽形无资产 例 比．许管理层允和职工持 一有定
量 的 营股经， 为 一 种优 惠 和 激 。励 作 ｆ 实 现投 资 主 体元多 化。 善资 本 运 作 平 台 。２ ）完 目前 ． 公司 制仍 然 是 我国风 险 投资 的 主 要 运 模作 式［ ３ １ 部 分风 投 险资公司 筹资 道 比较 渠单一 ． 应 府。大 政深 人普 及 风险 投 资 识知、 养 正 确 投的资 理念 ， 保持 支
险 公 司 、养 培 老基 等金各 种性 质的 社 资 本会 极 积 参 与
３ 结风束 语
．
中在 国经济 迅 速发 展 的有 利 形 势 下．高 科技 中小 企 业快 速 成 长．注 了 定 国中 风险投资 业 会 有 很 大 的 发
展
空间 。国中将逐渐成为 国际风 险资本投资的焦点 ， 但是
国外 的风 险 投 资 司 还 公 要 积极熟 悉 本地 的 规 章
政策 业 规 、 和则 市场准 入机 制， 求 与 良好 声 誉 的 业 行 寻
企
险投 资， 成 府政资 金 拉 民 动资 间本 、引 民间 资 经 本形
吸
作合． 大限度 地 避免 作 运中 出 现的 种 风各险 。 信 最 相
随风险投营业资、 政府 民与共间担 险风局面 的 。通 过这 些方 式 可 以形
成 银行 、 险 公 、 企司 、业保 大 人私 资 本 多等 渠 个道 的 金资 来 ． 现源 投 资 主 的 多元 化体。 逐 步 按 实 并照基 金加管理 公 司运 作 模式 来 进 行 作管 运 理．实现 专
着创 企业 的业进 一增多 ． 投资步境环的一进完步 ，善以
及 本资 场 整市 体 平 水提 的高，尤 其 是 创 业 市 场 板推的
出 ．国风中险投行业资的展将发会加 更引人 目注
参。考 献文：
【 ］３￣ 等 ２： ０ 陈１－ ／｛ ０６年 中国风 险投 资 调研 报业告 Ｍ》中］ 风国 险 【＿；
资投研究 院 ， ０７ ５１ ２ ０ －４：
。
家财 ． 提理公 高司运效率 作 为．将 来步逐转变一个有为
限合伙 制 公的司做 备准
（善完本市资 ，场３） 畅通风 险投 资 的 退出渠道 。
风险
资 本最 大的 特 点 是 流动性 ． 险 风投 追 资 超求 额 的股 权 投 资收 益 ， 种主 动 承担风 的 投 资 险 动 机 在 这客 观 上 要 有 一求 个 顺畅 退 出 通的 道 般 一认 为 开 ．上 市 公 Ｏ（ 是 险风资 本 退 出的 最 佳方 式。 尽管 ０ ２ ）Ｉ ０Ｐ年 中 ７企 业国 在 内外境 资 本市 场的上 市融 资 金 额 超 过 亿 美干
— ．
【 ］思 危等 ：２ ０成 ２（ ０年 ６中国 风 险 投 资年 鉴 Ｍ］》 民 与建主设 出 【 ；
社 版，０ ：０ ７ 。 ６ ２ ０６— １
】 斌［ 、小 兮： 我 国 近 ３胡２蒋 《０年 来 风险 投 资 的发 展 历 及程其 展
望 》
Ｊ经；济 论 ｔ ２ ００ ：０（— ０。 ［ 《 ］ ￣） ０ １６） ４１ １５ ［ ］汉廷 ：中 国创 业 风 险投 资 发展 中 的 七 大 问 题》；Ｊ中 国 科房４ 《［ 《Ｊ 技 论ｔ ２ ０ ）３（１ 。 ｝￣ ７０４ ： —
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１２ — ４ ．